Bieżący tydzień na rynkach finansowych. Wydarzenia tygodnia. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych. 26 stycznia 2015

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski Główny Ekonomista Urszula Kryńska Ekonomistka Mateusz Sutowicz Analityk rynków finansowych Kursy walut Δ % EUR/PLN 4,2190-2,3% USD/PLN 3,7640 1,2% CHF/PLN 4,2778 0,1% EUR/USD 1,1205-3,6% Rynek Pieniężny (%) Δ bps WIBOR 1M 2,03-1 WIBOR 3M 2,02 0 Obligacje PL (%) Δ bps 2Y 1,59-1 5Y 1, Y 2,30-20 IRS PLN (%) Δ bps 2Y 1,60-5 5Y 1, Y 1,86-14 Obligacje bazowe (%) Δ bps DE 10Y 0,35-9 US 10Y 1,78-5 Giełdy pkt. Δ % WIG ,8 3,0 S&P ,8 3,0 Nikkei ,5 2,7 Dane z dnia dzisiejszego godz i zmiany tygodniowe Bieżący tydzień na rynkach finansowych 26 stycznia 2015 Początek nowego tygodnia zdominowany będzie przez informacje z Grecji, gdzie w weekendowych wyborach parlamentarnych zwyciężyła radykalna lewica opowiadająca się między innymi za rezygnacją z polityki zaciskania pasa, a nawet wyjściem Grecji ze strefy euro. Od wypowiedzi lidera SYRIZY zależeć może sentyment inwestycyjny w Europie. Jednak nawet w przypadku tonowania nastrojów przez greckich polityków trend spadku wartości euro, pod wpływem działań ECB, powinien być kontynuowany. Spodziewamy się także utrzymania kursu EUR/PLN w okolicy najniższych w tym roku poziomów, w szczególności, iż wsparciem mogą okazać się jutrzejsze dane z krajowej gospodarki. Wydarzenia tygodnia ECB rozpoczyna dodruk pieniądza ECB ogłosił program skupu aktywów o wartości 60 mld EUR miesięcznie, który obejmie, obok dotychczasowych aktywów, także obligacje skarbowe państw strefy euro i rozpocznie się w marcu br., a potrwa co najmniej do września 2016r. Oznacza to, że łączna skala dodruku pieniądza wyniesie ok. 1,1 mld EUR. Udział obligacji poszczególnych państwa w ramach programu skupu będzie zależał od udziału w kapitale EB, co oznacza to, że najwięcej środków przeznaczonych zostanie na skup obligacji Niemiec, Francji i Włoch. W opinii prezesa Draghiego ogłoszony przez EBC skup aktywów ma podnieść oczekiwania inflacyjne i wzmocnić popyt, by wspierać wzrost gospodarczy. Jeśli jednak poprawa koniunktury będzie się opóźniała, a inflacja ciągle będzie pozostawała poniżej celu ECB, nie można wykluczyć kolejnych działań wspierających gospodarkę strefy euro. Wzrost bazy monetarnej może bowiem w niewielkim zakresie przełożyć się na wzrost akcji kredytowej. Skala działań zaprezentowanych przez ECB jest zaledwie zbliżona do pierwszej rundy luzowania ilościowego amerykańskiego Fed. Natomiast w trakcie trzech rund luzowania bilans Fed zwiększył się niemal 3-krotnie, podczas gdy bilans ECB wzrośnie zaledwie o połowę. Działania ECB powinny jednak pomóc europejskiej gospodarce poprzez osłabienie euro, które wczoraj spadło względem dolara do poziomu najniższego od 11 lat. Lepsze dane z polskiej gospodarki Dynamika produkcji przemysłowej w grudniu przyspieszyła do 8,4% r/r z 0,3% r/r w listopadzie. Wynikom przemysłu sprzyjał korzystny efekt kalendarzowy, jednak również eliminując wpływ czynników sezonowych widać poprawę kondycji przemysł. Wzrost produkcji w porównaniu z grudniem 2013r. wystąpił w 26 działach z spośród 34, a największe były w branżach o wysokim udziale eksportu w sprzedaży ogółem, co potwierdza odporność tych branż na spowolnienie wzrostu w strefie euro. Widoczne to jest także w statystykach handlu zagranicznego, wskazujących na dalszy wzrost eksportu, także do Niemiec. Odczyty indeksów PMI wskazują na możliwe utrzymanie się wzrostowego trendu produkcji, w ślad za wzrostem nowych zamówień. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Zgodnie z oczekiwaniami decyzja ECB w sprawie stóp procentowych oraz programu QE zadecydowała o przebiegu notowań pod koniec tygodnia. W ślad za wyższą, od wcześniejszych spekulacji, wartością co miesięcznego skupu aktywów euro traciło na wartości do wszystkich walut. Zastrzyk płynności ze strony banku centralnego poprawił także sentyment inwestycyjny w regionie. Polska waluta zyskała względem euro, wyznaczając najsilniejszy od miesiąca poziom 4,2130. Źródłem umocnienia złotego na początku tygodnia były natomiast wyraźnie lepsze od konsensusu dane dotyczące produkcji przemysłowej. Pozytywnie na polską walutę oddziaływała ponadto wypowiedź prezesa NBP, który powtórzył, iż rynkowe turbulencje mogą opóźnić obniżki stóp procentowych. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 1

2 Gospodarka polska Wyraźne przyspieszenie produkcji przemysłowej w grudniu Dobre dane z polskiego rynku pracy Pogłębienie delacji cen producentów RPP nie wyklucza obniżki stóp Dynamika produkcji przemysłowej w grudniu przyspieszyła do 8,4% r/r z 0,3% r/r w listopadzie, co było wynikiem powyżej nawet naszego optymistycznego szacunku na poziomie 5,8% r/r (konsensus wynosił 4,8% r/r). Wynikom przemysłu sprzyjał korzystny efekt kalendarzowy i większa liczba dni roboczych, jednak również eliminując wpływ czynników sezonowych widać poprawę kondycji przemysłu (+5,3% r/r wobec 0,2% r/r w listopadzie). Dobre wyniki przemysłu to w głównej mierze efekt rosnącej produkcji w dziale przetwórstwa przemysłowego, gdzie produkcja wzrosła o 9,1% r/r. Wzrost produkcji sprzedanej przemysłu, w porównaniu z grudniem 2013r. wystąpił w 26 działach z spośród 34 (20 działów w listopadzie), a największe były w branżach o wysokim udziale eksportu w sprzedaży ogółem, co potwierdza odporność tych branż na spowolnienie wzrostu w strefie euro. Widoczne to jest także w statystykach handlu zagranicznego, wskazujących na dalszy wzrost eksportu, także do Niemiec. Pozytywnie zaskoczyła też produkcja budowlano montażowa, której dynamika przyspieszyła do 5,0% r/r. Dane za grudzień wskazały na lepszą końcówkę czwartego kwartału niż pierwsze jego dwa miesiące. Odczyty indeksów PMI wskazują na możliwe utrzymanie się wzrostowego trendu produkcji, w ślad za wzrostem nowych zamówień. Dodatkowym wsparciem dla przemysłu będzie słabszy złoty, który pozwoli poprawić konkurencyjność polskich firm na rynkach zagranicznych. Jednocześnie dane te potwierdzają, że gospodarka rozwija się w przyzwoitym tempie i nie wymaga dodatkowej stymulacji w postaci znacznych obniżek stóp procentowych. Jest to niewątpliwie argument dla przeciwników dalszego łagodzenia polityki monetarnej. Dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw przyspieszyła w grudniu do 1,1% r/r z 0,9% r/r w listopadzie, osiągając poziom najwyższy od grudnia W skali miesiąca liczba etatów spadłą o zaledwie 1,7 tys. i była to najmniejszy spadek zatrudnienia w grudniu od 2007r. Sprzyjały temu korzystne warunki pogodowe, co pozwoliło prowadzić część prac sezonowych w budownictwie, ale wzrostowi popytu na pracę sprzyja też utrzymujący się wzrost gospodarczy. Wskazywali na to przedsiębiorcy w grudniowym badaniu PMI. Pozytywnie zaskoczyły też płac, których dynamika wzrosła w grudniu o 3,7% r/r wobec 2,7% r/r w listopadzie, co częściowo jest zapewne efektem przesunięć w wypłatach premii w górnictwie. Deflacja na poziomie cen konsumenta sprzyja natomiast wzrostom dochodów realnych. W ujęciu realnym dynamika płac wyniosła w grudniu do 4,8% r/r, najwyżej od stycznia Będący złożeniem obu tych zmiennych fundusz płac, wzrósł w grudniu 4,8% nominalnie i aż 5,9% r/r realnie. Jest to istotne wsparcie dla konsumpcji prywatnej i wzrostu gospodarczego, co stanowi kolejny argument na przeciwników dalszych obniżek stóp procentowych. Pogłębiła się deflacja na poziomie cen producentów. Roczny spadek cen produkcji pogłębił się do -2,5% wobec -1,6% w listopadzie, nieco głębiej niż nasz szacunek - 2,3% r/r (konsensus -2,1% r/r). Utrzymywanie się deflacji cen produkcji sprzyjały spadki cen surowców, w szczególności ropy naftowej. Ze sprawozdania po styczniowym posiedzeniu RPP, na którym stopy utrzymane zostały na niezmienionym poziomie, wynika, że według części członków RPP w kolejnych miesiącach uzasadnione może być dostosowanie stóp procentowych, ponieważ okres deflacji i horyzont powrotu inflacji do celu wydłużają się. Zgłoszono co prawda wnioski o obniżenie stóp o 100 bps oraz o 25 bps, jednak nie zostały przyjęte. Większość członków Rady uznała, że pozostawienie stóp na niezmienionym poziomie jest wskazane ze względu na utrzymującą się podwyższoną awersję do ryzyka na rynkach finansowych. Niektórzy z członków Rady niewykluczających dostosowania stóp procentowych w kolejnych miesiącach oceniali, że lepsza ocena ewentualnej konieczności dostosowania polityki pieniężnej będzie możliwa po ocenie ewentualnych działań EBC oraz zapoznaniu się z nową projekcją inflacji i PKB. W naszej ocenie głębsza i dłuższa deflacja może przesądzić o poluzowaniu polityki pieniężnej, choć zawirowania na rynkach finansowych, także po decyzji SNB, mogą stanowić dla części członków RPP argument za nieznacznym ich opóźnieniem. Biorąc pod uwagę korzystne Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 2

3 perspektywy gospodarki, nie spodziewamy się silnej obniżki stóp i oczekujemy ich cięcia o tylko 25 bps. Prezes Belka o polityce pieniężnej Prezes NBP M. Belka powtórzył, że w jego ocenie istnieje niewielka przestrzeń do obniżki stóp procentowych. Zdaniem prezesa NBP Rada nie jest daleka od sformułowania większości w sprawie ewentualnego cięcia stóp. Ważne jest jednak, aby dobrze wybrać jego moment i przeczekać destabilizację na rynkach finansowych. utrwalająca się tendencja do wzmacniania się złotego wobec euro byłaby czynnikiem neutralizującym obecną niestabilność rynków.. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 3

4 ECB rozpoczyna skup obligacji Syriza wygrywa wybory w Grecji Poprawa nastrojów w niemieckiej gospodarce Spadek indeksu PMI w Niemczech Poprawa sentymentu w strefie euro Gospodarki zagraniczne ECB utrzymał stopy procentowe na niezmienionym poziomie, ale jednocześnie ogłosił program skupu aktywów o wartości 60 mld EUR miesięcznie, nieco więcej niż oczekiwania rynkowe na poziomie 50 mld EUR. Program skupu aktywów obejmie, obok dotychczasowych aktywów, także obligacje skarbowe państw strefy euro. rozpocznie się w marcu br. i potrwa co najmniej do września 2016r. oznacza to, że łączna skala dodruku pieniądza wyniesie ok. 1,1 mld EUR. ECB w ramach programu ma skupować obligacje na rynku wtórnym o zapadalności od 2 do 30 lat, a udział obligacji poszczególnych państwa w ramach programu będzie zależał od udziału w kapitale EBC. Oznacza to, że najwięcej środków przeznaczonych zostanie na skup obligacji Niemiec, Francji i Włoch. W opinii prezesa Draghiego ogłoszony przez EBC skup aktywów ma podnieść oczekiwania inflacyjne i wzmocnić popyt, by wspierać wzrost gospodarczy. Jeśli jednak poprawa koniunktury będzie się opóźniała, a inflacja ciągle będzie pozostawała poniżej celu ECB, nie można wykluczyć kolejnych działań wspierających gospodarkę strefy euro. Wzrost bazy monetarnej może bowiem w niewielkim zakresie przełożyć się na wzrost akcji kredytowej. Skala działań zaprezentowanych przez ECB jest zaledwie zbliżona do pierwszej rundy luzowania ilościowego amerykańskiego Fed. Natomiast w trakcie trzech rund luzowania bilans Fed zwiększył się niemal 3-krotnie, podczas gdy bilans ECB wzrośnie zaledwie o połowę. Działania ECB powinny jednak pomóc europejskiej gospodarce poprzez osłabienie euro, które spadło względem dolara do poziomu najniższego od 11 lat. Większy od pierwotnych szacunków I spekulacji wymiar skupu aktywów przez ECB sprawił, że euro ponownie znalazło się pod presją sprzedających, a kurs EUR/USD wyznaczył minimum z 2003 roku. W naszej ocenie wspólna waluta będzie kontynuować przecenę w relacji do dolara między innymi pod wpływem ilościowego łagodzenia, ale także możliwej normalizacji polityki pieniężnej w USA. Naturalną konsekwencją skupu aktywów przez ECB będzie także obniżenie się rentowności państw strefy euro, w szczególności, dysponujących największym potencjałem do wzrostu cen, obligacji krajów południa eurolandu, za wyjątkiem Grecji. Uważamy ponadto, iż argumentem siły złotego w tym roku będzie, obok solidnych fundamentów polskiej gospodarki, właśnie łagodna polityka ECB. Zwiększanie przez bank płynności powinno sprawiać, że zagraniczny kapitał będzie chętnie lokowany w polskie aktywa. Wybory parlamentarne w Grecji wygrała lewicowa, populistyczna partia SYRIZA, zdobywając ok. 36,3% głosów. Według wciąż nieoficjalnych wyników SYRIZA będzie musiała prawdopodobnie tworzyć koalicję, ponieważ zabraknie jej kilku głosów do zbudowania rządu większościowego. Wygrana skrajnej lewicy rodzi obawy o przyszłość Grecji w strefie euro, jednak w naszej ocenie jest to scenariusz wciąż mało prawdopodobny. Biorąc pod uwagę koszty ekonomiczne i polityczne wyjścia ze strefy euro, Grecja powinna pozostać w Eurolandzie, szczególnie, że jej koalicjantem będzie musiała być partia o mniej skrajnych i antyeuropejskich poglądach. Indeks Zew odzwierciedlający nastroje niemieckich analityków i inwestorów instytucjonalnych wzrósł w styczniu do 48,4 pkt. z 34,9 pkt. miesiąc wcześniej, co było wynikiem wyraźniej lepszym od konsensusu rynkowego na poziomie 40,0 pkt. Indeks ocen obecnej sytuacji wzrósł do 22,4 pkt. z 10,0 pkt. grudni, podczas gdy analitycy spodziewali się zwyżki do 13,0 pkt. Sentyment w niemieckiej gospodarce poprawił się nieznacznie w ostatnich miesiącach, czemu pomogło częściowo osłabienie euro, wpływające na poprawę perspektyw eksportu. Indeks PMI dla w sektora niemieckiego przemysłu spadł w styczniu do 51,0 pkt. z 51,2 pkt. w grudniu ub. roku, co było wynikiem słabszym od konsensusu rynkowego na poziomie 51,7 pkt. Nieco lepszy od oczekiwań okazał się natomiast analogiczny indeks dla sektora usług, który wzrósł w styczniu do 52,7 pkt. z 52,1 pkt. w grudniu, podczas gdy rynek oczekiwał zwyżki do 52,5 pkt. Wstępne odczyty indeksu PMI wskazują na poprawę sentymentu w gospodarce strefy euro. Indeks odzwierciedlający koniunkturę w sektorze przemysłowym strefy euro wzrósł w styczniu do 51,0 pkt. z 50,6 pkt. w grudniu ub. roku, co było poziomem Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 4

5 zbliżonym do oczekiwań rynkowych. Nieco silniej od konsensusu wzrósł analogiczny indeks dla europejskiego sektora usług, który wyniósł w styczniu 52,3 pkt. wobec 51,6 pkt. w grudniu i oczekiwań na poziomie 52,0 pkt. Słabsze dane z rynku nieruchomości w USA Liczba rozpoczętych budów domów mieszkalnych w USA w wzrosła grudniu do 1,089 mln w ujęciu rocznym z 1,043 mln w listopadzie, podczas gdy konsensus rynkowy kształtował się na poziomie 1,04 mln. Spadła natomiast liczba wydanych pozwoleń na budowę do 1,032 mln w grudniu z 1,052 mln w listopadzie. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 5

6 Kursy USD/PLN i EUR/PLN 4,40 4,35 4,30 4,25 4,20 4,15 Względna zmiana walut CEE3 1,08 1,06 1,04 1,02 1 0,98 0,96 0,94 EUR/PLN EUR/HUF EUR/CZK Rentowności obligacji krajowych [%] 3,0 2,5 2,0 1,5 3 1, ,59 1,59-7 1, , ,10 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y Tygodniowa zmiana rentowności benchmarków Spread do Bundów i nachylenie krzywej SPW 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 EUR/PLN 10Y PL vs. 2Y PL USD/PLN /prawa oś/ 10Y PL vs. 10Y DE /prawa oś/ 3,80 3,75 3,70 3,65 3,60 3,55 3,50 3,45 3,40 3,35 3,30 3,25 3, ,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 Rynek krajowy FX i stopa procentowa Rynek walutowy - PLN W oczekiwaniu na decyzję Europejskiego Banku Centralnego złoty w relacji do euro pozostawał stabilny utrzymując się w ramach przedziału 4,31-4,3350. Zgodnie z oczekiwaniami wpływu na notowania nie miały zarówno lepsze dane z niemieckiej gospodarki, jak i krajowa publikacja płac i zatrudnienia. Wymowa polskich danych nie mogła bowiem w istotny sposób wpłynąć na postrzeganie przez członków RPP perspektyw polityki pieniężnej. Źródłem umocnienia złotego były natomiast wyraźnie lepsze od konsensusu dane dotyczące produkcji przemysłowej. Pozytywnie na polską walutę oddziaływały także wypowiedzi prezesa NBP, który powtórzył, iż rynkowe turbulencje mogą opóźnić obniżki stóp procentowych. Nie bez znaczenia dla wartości złotego był ponadto fakt, iż podczas Komitetu Stabilności Finansowej wszystkie banki zadeklarowały uwzględnianie przy obliczaniu rat kredytowych ujemnych stawek LIBOR CHF, co zmniejszyło obawy o spadek konsumpcji krajowej. Pozytywne nastroje towarzyszyły także innym walutom Europy Środkowo-Wschodniej. W środę kurs EUR/HUF zniżkował do tegorocznego minimum. Odmienne nastroje obserwowane były z kolei na rosyjskim rynku finansowym. Niepowodzeniem zakończyła się bowiem pierwsza od listopada ubiegłego roku aukcja sprzedaży rosyjskich obligacji. Tamtejszy resort finansów odrzucić 87% zgłoszonych ofert kupna obligacji zapadających w maju 2016 roku, decydując się na sprzedaż zaledwie 20% z dostępnej puli 5 mln RUB. Inwestorów nie skusiła rentowność na poziomie 15.27% tj. ponad 5% wyższa w stosunku do ostatniej sprzedaży. Zgodnie z oczekiwaniami decyzja ECB w sprawie stóp procentowych oraz programu QE zadecydowała o przebiegu notowań pod koniec tygodnia. W ślad za wyższą, od wcześniejszych spekulacji, wartością co miesięcznego skupu aktywów euro traciło na wartości do wszystkich walut. Zastrzyk płynności ze strony banku centralnego poprawił także sentyment inwestycyjny w regionie. Polska waluta zyskała względem euro, wyznaczając najsilniejszy od miesiąca poziom 4,2130. Obligacje PL Posiedzenie ECB było najistotniejszym wydarzeniem minionego tygodnia. W ślad za wzrostem wartości Bunda drożały także polskie obligacje. W zakończonym tygodniu spadek dochodowości krajowej 10-latki wyniósł aż 20 bps, a dochodowość na poziomie 2,11% była najniższa w historii. Historyczne makisma cenowe wyznaczyły także pozostałe tenory krzywej SPW, lecz zmiany nie były już tak spektakularne, jak w przypadku 10-latki. Pozytywnie na wartość długu, poza poprawiającym się, za sprawą wspomnianego posiedzenia ECB, sentymencie do aktywów regionu, przekładały się także komentarze prezesa NBP. M.Belki stwierdził, że RPP nie jest daleka od uformowania większości za obniżką stóp procentowych, zaznaczając jednak, że istniejąca przestrzeń do cięcia jest niewielka. Podkreślenie, iż skala cięcia może być niewielka rozczarowało jednak rynek długu, który w pełni zdyskontował 50 bps obniżkę stóp procentowych w najbliższych miesiącach. O ile pozostałe tenory krajowego długu konsekwentnie zyskiwały na wartości, to w notowaniach 2-latek dochodowość łagodnie zawróciła z historycznego minimum. Korekta nie trwała jednak długu. Nie bez znaczenia były także wyniki drugiej w tym roku aukcji długu, na której Ministerstwo Finansów sprzedało obligacje OK0717 i PS0420 łącznie za 7,01 mld PLN, wobec popytu na poziomie 8,84 mld PLN. Pierwotny plan podaży zakładał sprzedaż na poziomie 5,0-7,0 mld PLN. Rentowność 2-latek wyniosła 1,7340%, a obligacji zapadających w 2020 roku 1,978%. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień EUR/PLN Kierunek Uzasadnienie Okres stabilizacji notowań, po wcześniejszym dynamicznym umocnieniu złotego do euro, w związku z decyzją ECB, USD/PLN Osłabienie polskiej waluty względem dolara motywowane pozytywnymi wynikami amerykańskiej gospodarki i decyzją ECB, co w konsekwencji skutkowało spadkiem eurodolara, PL 10Y Spadek dochodowości wzdłuż całej krzywej SPW pod wpływem łagodzenia polityki pieniężnej w strefie euro. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 6

7 1,28 1,26 1,24 1,22 Kursy walutowe EUR/USD i EUR/CHF 1,2 1,18 1,16 1,14 1,12 1, ,8 2,3 1,8 1,3 0,8 0,3-0,2 EUR/USD Indeks dolarowy Osłabienie USD Umocnienie USD EUR/CHF /prawa oś/ Rentowności obligacji USA i Niemiec [%] -1 0, ,30-91, ,17-0,02 2Y 5Y 10Y Zmiana rentowności Bundów Bundy /lewa oś/ Indeksy giełdowe [pkt.] ,35 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 0, Zmiana rentowności Treasuries Treasuries /lewa oś/ Rynki bazowe FX i stopa procentowa Rynek walutowy Pierwsza połowa ubiegłego tygodnia była okresem stabilizacji notowań eurodolara, w związku z oczekiwaniem inwestorów na wynik posiedzenia ECB, które miało zadecydować o nastrojach. Czynnikiem dodatkowo ograniczającym zmienność podczas poniedziałkowej sesji, poza ubogim kalendarium danych, była także nieobecność inwestorów amerykańskich, dla których był to dzień wolny od pracy. Nieoficjalne informacje, iż zarząd banku może zaproponować Radzie Prezesów EBC program zakupu aktywów na sumę 50 mld euro miesięcznie do końca 2016 r. po początkowej przecenie euro, finalnie został wykorzystany przez część inwestorów do realizacji dotychczasowych zysków. Ostatecznie większy od pierwotnych szacunków I spekulacji wymiar skupu aktywów przez ECB sprawił, że euro ponownie znalazło się pod presją sprzedających, a kurs EUR/USD wyznaczył minimum z 2003 roku. Podwyższoną zmiennością, a finalnie spadkiem, zareagowały także notowania pary EUR/CHF, która wczoraj przejściowo zniżkowała do poziomu 0,9842. Decyzja banku pozytywnie przełożyła się także na notowania europejskich giełd, gdzie indeks DAX wyznaczył historyczne maksimum, oraz obligacji państw strefy euro, które również były najdroższe w historii. Większy od pierwotnych szacunków I spekulacji wymiar skupu aktywów przez ECB sprawił, że euro ponownie znalazło się pod presją sprzedających, a kurs EUR/USD wyznaczył minimum z 2003 roku. W naszej ocenie wspólna waluta będzie kontynuować przecenę w relacji do dolara między innymi pod wpływem ilościowego łagodzenia, ale także możliwej normalizacji polityki pieniężnej w USA. Naturalną konsekwencją skupu aktywów przez ECB będzie także obniżenie się rentowności państw strefy euro, w szczególności, dysponujących największym potencjałem do wzrostu cen, obligacji krajów południa eurolandu, za wyjątkiem Grecji. Obligacje bazowe W zakończonym tygodniu niemal wszystkie obligacje państw strefy euro, przede wszystkim z wyjątkiem Grecji, wyznaczyły historyczne minima rentowności. W ślad za decyzją o ilościowym łagodzeniu polityki pieniężnej obligacje Niemiec, jak i większości państw południa eurolandu, dynamicznie zyskały na wartości. Dochodowość Bundów w minionym tygodniu zmalała o 9 bps do poziomu 0,37%. Z kolei spread pomiędzy Bundem, a 30-letnią niemiecką obligacją zawęził się do poziomu 68 bps tj. minimum z połowy 2012 roku. Bardziej spektakularne były jednak spadki dochodowości obligacji państw południa Europy, które dysponują większym potencjałem. Przykładowo rentowność portugalskiej 10-latki obniżyła się o ponad 42 bps do poziomu 2,11%. Z kolei grecka 10-latka straciła ponad 50 bps schodząc do poziomu 8,97%, co jednak nie było historycznym minimum dochodowości. Wzrost cen dotyczył także amerykańskiego długu. Rentowność Treasuries zniżkowała o 5 bps do poziomu 1,83%. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kierunek Uzasadnienie EUR/USD Perspektywa podwyżek stop procentowych w USA, kontrastująca z dalszym łagodzeniem polityki pieniężnej w Eurolandzie, wciąż słabe perspektywy wzrostu gospodarczego w strefie euro, 10Y DE (%) Łagodna retoryka ECB, słabe dane z gospodarki strefy euro, wraz z utrzymującą się na rynku awersją do podejmowania ryzyka, która premiuje wycenę bezpiecznych Bundów, 10Y US (%) Publikacje danych makro z gospodarki USA utrwalające oczekiwania na normalizację polityki pieniężnej w 2015 roku, a przez to i wzrost rentowności. S&P DAX /prawa oś/ Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 7

8 Analiza techniczna W zakończonym tygodniu kurs EUR/PLN zawrócił z tegorocznego maksimum na poziomie 4,34 Wskaźnik RSI naruszył poziom wyprzedania rynku, sugerując tym samym, iż potencjał do dalszego umocnienia złotego jest ograniczony, Oscylator stochastyczny utrzymuje natomiast sygnał kupna polskiej waluty, Kurs EUR/PLN próbują się przebić przez chmurę Ichimoku, Wycena złotego względem euro oscyluje wokół dolnego ograniczenia wstęgi Bollingera. Kurs EUR/PLN Analiza techniczna Wsparcie/Opór O2 4,2833 O1 4,2307 W1 4,2150 W2 4,2000 Kurs USD/PLN wzrósł do ponad 6-letniego maksimum na poziomie 3,79 Wskaźnik RSI od kilku tygodni porusza się powyżej poziomu wykupienia rynku, tworząc przy tym dywergencję z notowaniami pary USD/PLN, Kurs USD/PLN wzrósł do górnego ograniczenia wstęgi Bollingera. Kurs USD/PLN ; interwał dzienny Wsparcie/Opór O2 3,8000 O1 3,7697 W1 3,7007 W2 3,6500 ; interwał dzienny Analiza techniczna Miniony tydzień to kontynuacja pobytu eurodolara w ramach obowiązującego kanału spadkowego, Kurs EUR/USD wyznaczył najniższy od 2003 roku poziom, Wskaźnik RSI znajduje się wyraźnie poniżej poziomów wyprzedania rynku, co sugeruje możliwość wzrostu eurodolara, w szczególności, iż notowania kursu pozostają w dywergencji z RSI Oscylator stochastyczny wygenerował sygnału sprzedaży dolara, jednak w poprzednich tygodniach mylnie wskazywał na potrzebę kupna euro, Kurs EUR/USD Daily EUR= Cndl; EUR=; Bid ; 1,1184; 1,1258; 1,1098; 1,1240 EMA; EUR=; Bid(Last); ; 1,2359 SMA; EUR=; Bid(Last); ; 1,1616 RSI; EUR=; Bid(Last); 14; Wilder Smoothing ; 19,848 MARSI; EUR=; Bid(Last); 14; Exponential; ; 17, (GMT) Price USD 1,3654 1,35 1,3365 1,32 1,29 1,2774 1,26 1,23 1,2 1,17 1,14 Auto Value USD Wsparcie/Opór O2 1,1628 O1 1,1380 W1 1,1028 W2 1, Auto SMI; EUR=; Bid; 5; 3; 3; 3; Simple ; -54,235; -50,420 Value USD 0-50 Auto lis 13 gru 13 sty 14 lut 14 mar 14 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 sty 15 lut 15 ; interwał dzienny Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 8

9 DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE Produkcja przemysłowa (r/r) dane odsezonowane Produkcja budowlana(r/r) dane odsezonowane Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) kwi-14 maj-14 cze-14 lip-14 sie-14 wrz-14 paz-14 lis-14 gru-14* 5,5 5,1 12,2 12,0 4,4 2,6 10,0 9,2 1,8 2,3 8,0 8,3 2,4 2,1 1,1 1,3-1,9 0,8-3,6 1,6 4,2 2,0 5,6 3,6 1,6 1,5-1,0-0,5 0,3 0,2-1,6-1,1 0,7 0,7 0,7 0,8 0,7 0,8 0,8 0,9 1,1 Płace w sek. przeds. (r/r) 3,8 4,8 3,5 3,5 3,5 3,4 3,8 2,7 3,7 Stopa bezrobocia 13,0 12,5 12,0 11,8 11,7 11,5 11,3 11,4 11,6 8,4 5,3 5,0 5,4 Saldo CA (mln EUR) CPI (r/r) 0,3 0,3 0,3-0,2-0,3-0,3-0,6-0,6-1,0 PPI (r/r) -0,7-1,0-1,8-2,1-1,5-1,6-1,2-1,6-2,5 Inflacja bazowa (r/r) 0,8 0,8 1,0 0,4 0,5 0,7 0,2 0,4 0,5 Podaż pieniądza M3 % (r/r) 5,4 5,2 5,2 6,2 7,4 7,8 7,7 8,4 8,4 Stopa referencyjna 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,00 2,00 2,00 WIBOR 1M 2,62 2,62 2,61 2,60 2,59 2,40 2,00 2,08 2,08 WIBOR 3M 2,72 2,72 2,68 2,67 2,59 2,28 1,96 2,06 2,06 Obligacja 2-letnia 2,73 2,73 2,50 2,48 2,24 2,02 1,69 1,75 1,79 Obligacja 5-letnia 3,30 3,25 3,04 2,97 2,57 2,38 1,98 1,97 2,13 Obligacja 10-letnia 3,67 3,64 3,51 3,42 3,13 3,00 2,54 2,39 2,58 EUR/PLN 4,14 4,15 4,16 4,19 4,22 4,18 4,20 4,18 4,26 USD/PLN 3,04 3,06 3,05 3,13 3,20 3,30 3,35 3,36 3,51 EUR/USD 1,36 1,36 1,37 1,34 1,32 1,26 1,25 1,25 1,21 Dane i prognozy kwartalne Q14 2Q14 3Q14 4Q * 2015* PKB (% r/r) 1,7 3,4 3,5 3,3 3,2 3,3 3,5 Stopa bezrobocia (%) 13,4 13,5 12,0 11,5 11,6 11,6 10,7 Inflacja (%, r/r) ** 0,9 0,6 0,3-0,2-0,7 0,0 0,2 Stopa referencyjna (%) 2,50 2,50 2,50 2,50 2,00 2,00 1,75 Obligacja 2-letnia (%) 3,03 3,00 2,50 2,02 1,79 1,79 2,00 Obligacja 5-letnia (%) 3,64 3,76 3,04 2,38 2,13 2,13 2,30 Obligacja 10-letnia (%) 4,35 4,26 3,50 3,07 2,58 2,58 2,70 USD/PLN 3,01 3,03 3,05 3,30 3,51 3,51 3,70 EUR/PLN 4,15 4,17 4,16 4,18 4,26 4,26 4,15 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA ** średnio w okresie Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 9

10 Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres 02/02 16:00 Indeks ISM w przemyśle USA Styczeń 55.5, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. Poprzednie dane Aktualne dane 01/23 09:30 Wstępny PMI w przemyśle Niemcy Styczeń /23 09:30 Wstępny PMI w usługach Niemcy Styczeń /23 10:00 Wstępny PMI w przemyśle EU Styczeń /23 10:00 Wstępny PMI w usługach EU Styczeń /23 15:45 Wstępny PMI w przemyśle USA Styczeń /23 16:00 Sprzedaż domów na rynku wtórnym USA Grudzień 4.93M 5.04M 5.08M 01/26 10:00 IFO Niemcy Styczeń Konsensus (prognoza Millenium) 01/27 10:00 PKB r/r Polska % 3.3% (3.3%) 01/27 10:00 Stopa bezrobocia Polska Grudzień 11.4% 11.6% (11.6%) 01/27 10:00 Sprzedaż detaliczna r/r Polska Grudzień -0.2% 2.2% (0.9%) 01/27 14:30 Zamówienia na dobra trwałe USA Grudzień -0.7% 0.5% 01/27 15:00 Indeks CaseShiller r/r USA Listopad 4.50% 4.32% 01/27 15:45 Wstępny PMI w usługach USA Styczeń /27 16:00 Indeks nastrojów konsumenckich USA Styczeń /28 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Styczeń 14.2% 01/29 09:55 Stopa bezrobocia Niemcy Styczeń 6.5% 6.5% 01/29 10:00 Podaż pieniądza M3 r/r EU Grudzień 3.1% 3.5% 01/29 14:00 Inflacja CPI r/r Niemcy Styczeń 0.2% -0.1% 01/29 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Styczeń 307K 300K 01/30 08:00 Sprzedaż detaliczna r/r Niemcy Grudzień -0.8% 3.5% 01/30 11:00 Stopa bezrobocia EU Grudzień 11.5% 11.5% 01/30 11:00 Szacunki inflacji r/r EU Styczeń -0.2% -0.5% 01/30 11:00 Inflacja bazowa r/r EU Styczeń 0.7% 0.7% 01/30 14:00 Oczekiwania inflacyjne Polska Styczeń 0.2% 0.1% 01/30 14:30 PKB kw/kw USA 4Q 5.0% 3.1% 01/30 16:00 Indeks uniwersytetu Michigan USA Styczeń /02 09:00 PMI w przemyśle Polska Styczeń /02 09:55 PMI w przemyśle Niemcy Styczeń /02 10:00 PMI w przemyśle EU Styczeń /02 14:30 Dochody osobiste USA Grudzień 0.4% 02/02 14:30 Wydatki osobiste USA Grudzień 0.6% 02/02 15:45 PMI w przemyśle USA Styczeń Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 10 Niniejsza analiza jest publikacją marketingową i została przygotowana przez Bank Millennium S.A. ( Bank ), w oparciu o dane pochodzące z różnych serwisów informacyjnych, wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi ona (ani zawarte w niej informacje) rekomendacji, wyniku doradztwa inwestycyjnego, oferty ani też kierowanego do kogokolwiek (lub jakiejkolwiek grupy osób) zaproszenia do zawarcia transakcji na instrumencie bądź instrumentach finansowych. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. Bank dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za jakiekolwiek szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.