WYCENA 17,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY 10 GRUDNIA P 2011P 2012P 2013P

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "WYCENA 17,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY 10 GRUDNIA P 2011P 2012P 2013P"

Transkrypt

1 REDUKUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 17,0 PLN 10 GRUDNIA 2010 Od czasu wydania naszej poprzedniej rekomendacji (Akumuluj z kwietnia 2010) kurs akcji Seleny FM wzrósł o 22%. Biorąc pod uwagę obecną cenę rynkową akcji oraz perspektywę utrzymania słabej marży brutto ze sprzedaży w najbliższym czasie, obniżamy nasze wcześniejsze zalecenie do Redukuj, utrzymując jednocześnie cenę docelową na poziomie 17,0 PLN. Przy zastosowaniu wyceny DCF uzyskaliśmy wartość spółki na poziomie 17,4 PLN za akcję. Analiza porównawcza dała wartość 16,7 PLN za akcję. Metodom przypisaliśmy równe wagi. Tym samym wyznaczamy cenę docelową dla 1 akcji na poziomie 17,0 PLN i wydajemy rekomendację Redukuj. Sprzedaż Seleny FM wzrosła w 3Q 10 o 26,4% r/r do 284,0 mln PLN (efekt wzrostu organicznego i akwizycji). Negatywnym zjawiskiem jest wyraźny spadek marży brutto ze sprzedaży, z 35,6% do 30,1% (wzrost cen surowców chemicznych, konsolidacja Matizolu, umocnienie się kursu PLN w stosunku do EUR). Presja na marżę będzie utrzymywać się w kolejnych okresach (wzrost cen w chemii, uruchomienie fabryki w Chinach, gdzie uzyskiwane rentowności są niższe), jednakże spółka wprowadziła podwyżki cen, co powinno przynajmniej ją ustabilizować. Pozytywnym aspektem jest obniżenie stosunku kosztów SG&A/przychody z 22,9% w 3Q 09 do 20,5% w 3Q 10. Na poziomie EBIT w 3Q 10 spółka wypracowała 25,1 mln PLN. Wynik netto wyniósł 13,0 mln PLN (saldo finansowe zostało obciążone przez ujemne różnice kursowe). Narastająco po 1 3Q 10 przychody wynoszą 652,1 mln PLN (+36,0% r/r), EBIT 34,6 mln PLN a zysk netto 27,8 mln PLN (w 1 3Q 09 było to odpowiednio 45,2 mln PLN oraz 32,7 mln PLN, jednakże pozytywny wpływ na wynik miało rozliczenie ujemnej wartości firmy w kwocie 12,5 mln PLN). Spodziewamy się, że 4Q 10 przyniesie utrzymanie wysokiej dynamiki sprzedaży (grudniowa zima nie będzie miała już większego wpływu na sprzedaż), przy jednakże niskiej marży brutto ze sprzedaży, co przełoży się naszym zdaniem na wypracowanie wyniku EBIT w okolicach zera. Jeżeli nie dojdzie do większych zmian na rynku walutowym w stosunku od obecnej sytuacji podobny powinien być także wynik netto. Zakładamy wypracowanie w 2010 roku sprzedaży na poziomie 871,4 mln PLN, 34,0 mln PLN EBIT oraz 28,7 mln PLN zysku netto. P/E 10=14,6x, EV/EBITDA 10=9,5x. Przyszły rok powinien naszym zdaniem przynieść utrzymanie wyraźnego przyrostu sprzedaży (uruchomienie produkcji w Chinach, rozbudowa zakładów w Polsce). Jednocześnie przy utrzymującej się presji na marże (surowce, konkurencja, niższa rentowność w Chinach) trudno będzie o dobrą dynamikę na poziomie wyników. P/E 11=13,8x, EV/EBITDA 11=7,7x. Równocześnie w dłuższym terminie dostrzegamy potencjał spółki do optymalizacji kosztów na poziomie SG&A, jednakże wyraźne efekty mogą pojawić się naszym zdaniem dopiero w 2012 roku. Wycena DCF [PLN] 17,4 Wycena porównawcza [PLN] 16,7 Wycena końcowa [PLN] 17,0 Potencjał do wzrostu / spadku 7,6% Koszt kapitału 11,5% Cena rynkowa [PLN] 18,45 Kapitalizacja [mln PLN] 419,3 Ilość akcji [mln. szt.] 22,7 Cena maksymalna za 6 mc [PLN] 18,4 Cena minimalna za 6 mc [PLN] 14,0 Stopa zwrotu za 3 mc 11,8% Stopa zwrotu za 6 mc 16,0% Stopa zwrotu za 9 mc 20,2% Struktura akcjonariatu: Domarecki Krzysztof 77,4% Pozostali 22,6% Krzysztof Pado tel. (0 32) Dom Maklerski BDM S.A. ul. 3 go Maja 23, Katowice Selena FM WIG znormalizowany P 2011P 2012P 2013P 19,0 Przychody [mln PLN] 529,6 650,1 871,4 970,9 1048,9 1109,4 EBITDA [mln PLN] 17,6 34,6 53,1 64,6 75,5 84,7 EBIT [mln PLN] 7,7 19,1 34,0 42,0 51,9 60,3 18,0 17,0 Zysk netto [mln PLN] 14,3 4,3 28,7 30,4 38,6 45,4 16,0 P/BV 1,3 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 15,0 P/E 29,3 97,9 14,6 13,8 10,9 9,2 14,0 EV/EBITDA 19,9 13,0 9,5 7,7 6,4 5,4 EV/EBIT 45,5 23,6 14,8 11,9 9,3 7,6 13,0 gru 09 sty 10 lut 10 mar 10 kwi 10 maj 10 cze 10 lip 10 sie 10 wrz 10 paź 10 lis 10 gru 10 Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport. Informacje, o których mowa w Rozporządzeniu Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów znajdują się na ostatniej stronie Raportu.

2 SPIS TREŚCI: WYCENA I PODSUMOWANIE... 3 WYCENA DCF... 4 WYCENA PORÓWNAWCZA... 7 PODSTAWOWE INFORMACJE O SPÓŁCE... 8 WYNIKI FINANSOWE... 8 OTOCZENIE RYNKOWE PROGNOZY NA 4Q AKTUALIZACJA PROGNOZ WYNIKÓW ROCZNYCH DANE FINANSOWE

3 WYCENA I PODSUMOWANIE Wycena spółki Selena FM opiera się na dwóch metodach: modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) oraz wycenie porównawczej. Wycena porównawcza, oparta na naszych prognozach wyników na lata dała wartość 1 akcji na poziomie 16,7 PLN, z kolei wycena metodą DCF na lata sugeruje wartość 1 akcji na poziomie 17,4 PLN. Przy wycenie końcowej jako wagi przyjęliśmy 50% dla wyceny sporządzonej przy użyciu modelu DCF i 50% dla wyceny porównawczej. Wycena końcowa 1 akcji spółki wynosi 17,0 PLN. Podsumowanie wyceny Waga Wycena Wycena DCF 50% 17,4 Wycena metodą porównawczą 50% 16,7 Wycena 1 akcji Seleny FM [PLN] 17,0 Selena FM jest producentem oraz dystrybutorem szerokiej gamy produktów chemii budowlanej. Podstawowy asortyment stanowią piany, uszczelniacze, kleje, papy oraz systemy dociepleń zewnętrznych budynków. Oferta spółki kierowana jest dla budownictwa kubaturowego, głównie dla segmentu mieszkaniowego. Spółka, mimo kryzysu, odnotowała w latach imponujący na tle branży wzrost przychodów, głównie poprzez akwizycje (w kraju i na rynkach zagranicznych) jak i rozwój organiczny (wprowadzenie nowych produktów, umocnienie kosztem lokalnej konkurencji). Niestety problemem spółki w dalszym ciągu pozostaje niska rentowność (w latach spółka notowała 7 10% na poziomie EBIT, obecnie problemem jest wyraźne przekroczenie 3%). Wraz ze wzrostem sprzedaży nieproporcjonalnie szybko rosły koszty SG&A (3Q 10 to pierwszy od debiutu spółki na giełdzie kwartał, gdy rosły one wolniej od przychodów). W latach Selena FM musiała dokonać wysokich odpisów (m.in. należności). Mimo sygnałów dotyczących optymalizacji kosztowej w 2011 i 2012 roku (koszty sprzedaży i zarządu, uwzględniamy w modelu ich spadek w stosunku do przychodów z 26,5% w 2010 roku do 24 25% w okresie ) oraz dalszego wzrostu przychodów (możliwość zbliżenia się do 1,0 mld PLN w 2011 roku), nie widzimy obecnie potencjału do dalszego wzrostu kursu akcji w najbliższych miesiącach. Sezonowo 4Q oraz 1Q są najsłabsze w roku. W 4Q 10 spodziewamy się wyniku operacyjnego w pobliżu zera (podobnie było w 4Q 09 po oczyszczeniu ze zdarzeń jednorazowych). 1Q 11 będzie zależał głównie od długości zimy, jednakże ma on bardzo niewielki wpływ na wyniki roczne. Problemem spółki w 2011 może być słaba marża brutto ze sprzedaży (m.in. brak możliwości przeniesienia całości wzrostu cen surowców na cenę produktów, rozruch fabryki w Chinach, gdzie dodatkowo marże są niższe niż w Europie, nadal niska rentowność hiszpańskiej Quilosy). Nasza obecna wycena sugeruje cenę docelową na poziomie 17,0 PLN, przy obecnej cenie rynkowej 18,45 PLN. Tym samym obniżamy nasze zalecenie z Akumuluj do Redukuj. Zwracamy jednocześnie uwagę, że nasza wycena nadal opiera się na dość konserwatywnych założeniach. W 2009/2010 roku zarząd spółki zapowiadał, że celem na roku jest osiągnięcie rentowności netto na poziomie 5 6%. W naszym modelu zakładamy, że ponad 4,0% możliwe jest do osiągnięcia w 2013 roku. W dłuższym terminie przyjmujemy, że będzie to około 5,0%. Biorąc pod uwagę historyczne problemy spółki ze ściąganiem całości należności (szczególnie na rynkach wschodnich) zakładamy w każdym roku w całym okresie prognozy ujemne saldo z tytułu pozostałej działalności operacyjnej na poziomie 0,9 1,0% przychodów ze sprzedaży. W kalkulacji WACC utrzymujemy założenie o przyjęciu współczynnika beta na ponad przeciętnym poziomie = 1,1. 3

4 WYCENA DCF Wycenę metodą DCF otrzymaliśmy prognozując w horyzoncie 10 letnim free cash flows, a następnie dyskontując je średnim ważonym kosztem kapitału (WACC). Koszt kapitału własnego został oszacowany na podstawie rentowności 10 letnich obligacji skarbowych (6,01%, w poprzednim modelu było to 5,58%), premii za ryzyko rynkowe oraz współczynnika beta = 1,1 (uwzględniający podwyższone ryzyko działalności operacyjnej na rynkach wschodnich i w Azji). Główne założenia modelu: W 2010 roku spodziewamy się skonsolidowanych przychodów grupy na poziomie 871,4 mln PLN (w tym 35 mln EUR Quilosa oraz 57 mln PLN Matizol). W 2011 roku spodziewamy się wzrostu do poziomu 970,9 mln PLN. Zakładamy w 2011 roku uzyskanie sprzedaży na poziomie 10 mln USD z nowej fabryki w Chinach, której budowa ma zakończyć się pod koniec 2010 roku oraz 30 mln PLN z rozbudowanych mocy w polskich zakładach (Libra i Carina, docelowo rozbudowa ma dać 60 mln PLN dodatkowej sprzedaży w 2012 roku, przy 16 mln PLN CAPEXu). Prognozujemy, że marża brutto na sprzedaży w 2010 roku spadnie do 31,2% (z 35,7% w 2009 roku), co jest efektem wzrostu cen surowców oraz wzrostu cenowej walki konkurencyjnej. Zakładany marżę na nieznacznie niższym poziomie w 2011 roku (rozpoczęcia produkcji w Chinach w 2011, gdzie marże są niższe) i jej powolny wzrosty w kolejnych latach. Estymujemy, że rentowność EBIT w 2010 roku wyniesie 3,9%. Jej wzrost do 4,9% w 2012 roku a docelowo do >6,0% w kolejnych latach to efekt założenie wzrostu wykorzystania mocy produkcyjnych oraz optymalizacji kosztów (szczególnie SG&A). Jednocześnie nasze założenia są konserwatywne na tle długoterminowych celów zarządu spółki (celem jest rentowność operacyjna na poziomie 7 8% w 2013 roku). Główną pozycją (16,0 mln PLN) w nakładach inwestycyjnych na rok 2011 jest rozbudowa fabryk Carina i Libra (Polska, głównie z przeznaczeniem na zwiększenie eksportu na rynki wschodnie i CEE). Zakładamy, że CAPEX w kolejnych latach będzie opierał się na inwestycjach modernizacyjnych. Dla okresu rezydualnego przyjęliśmy CAPEX na poziomie amortyzacji z 2020 roku. W naszym modelu uwzględniamy dokupienie pozostałych 49% udziałów w Quilosie w 2013 roku za 5,5 mln EUR (w latach nakładają się opcje put i call dotyczące odkupu akcji od dotychczasowych udziałowców) Przyjęliśmy średni kurs EUR/PLN na poziomie 3,9 na lata Wzrost FCFF w okresie rezydualnym zakładamy na poziomie 2,0%. Do obliczeń przyjęliśmy tys akcji. Końcowa wartość jednej akcji jest wyceną na dzień 10 grudnia 2010 roku. Metoda DCF dała wartość spółki na poziomie 395,8 mln PLN. W przeliczeniu na 1 akcję daje to wartość 17,4 PLN. 4

5 Model DCF 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P Przychody ze sprzedaży [mln PLN] 970,9 1048,9 1109,4 1155,5 1186,5 1211,5 1235,7 1260,5 1285,7 1311,4 EBIT [mln PLN] 42,0 51,9 60,3 66,6 71,2 74,4 75,8 77,3 79,0 80,5 Stopa podatkowa 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% Podatek od EBIT [mln PLN] 8,0 9,9 11,5 12,7 13,5 14,1 14,4 14,7 15,0 15,3 NOPLAT [mln PLN] 34,0 42,0 48,8 54,0 57,7 60,3 61,4 62,6 64,0 65,2 Amortyzacja [mln PLN] 22,6 23,7 24,4 25,0 25,5 25,9 26,2 26,4 26,5 26,6 CAPEX [mln PLN] 30,6 29,9 28,6 28,9 28,7 28,7 28,4 28,1 27,9 27,7 Inwestycje kapitałowe [mln PLN] 0,0 0,0 21,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Inwestycje w kapitał obrotowy [mln PLN] 16,5 18,6 14,4 11,0 7,4 6,0 5,8 5,9 6,0 6,1 FCF [mln PLN] 9,5 17,2 8,7 39,0 47,1 51,4 53,4 55,0 56,6 58,0 DFCF [mln PLN] 9,4 15,4 7,1 28,3 30,7 30,1 28,1 25,9 23,9 22,0 Suma DFCF [mln PLN] 221,0 Wartość rezydualna [mln PLN] 634,1 wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym: +2,0% Zdyskontowana wart. rezydualna [mln PLN] 240,5 Wartość firmy EV [mln PLN] 461,5 Dług netto 2010P [mln PLN]* 65,7 Wartość kapitału[mln PLN] 395,8 Ilość akcji [mln szt.] 22,7 Wartość kapitału na akcję [PLN] 17,4 *kwota uwzględnia przyszłe płatności Quilosy za grunt oraz halę (leasing) w kwocie około 11 mln EUR Przychody zmiana r/r 11,4% 8,0% 5,8% 4,2% 2,7% 2,1% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% EBIT zmiana r/r 23,3% 23,6% 16,3% 10,5% 6,9% 4,5% 1,9% 2,0% 2,1% 2,0% FCF zmiana r/r 81,0% 49,1% 346,6% 20,6% 9,3% 3,8% 3,1% 2,8% 2,6% Marża EBITDA 6,6% 7,2% 7,6% 7,9% 8,1% 8,3% 8,3% 8,2% 8,2% 8,2% Marża EBIT 4,3% 4,9% 5,4% 5,8% 6,0% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% Marża NOPLAT 3,5% 4,0% 4,4% 4,7% 4,9% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% CAPEX / Przychody 3,2% 2,9% 2,6% 2,5% 2,4% 2,4% 2,3% 2,2% 2,2% 2,1% CAPEX / Amortyzacja 135,3% 126,2% 117,3% 115,6% 112,7% 111,0% 108,6% 106,5% 105,2% 104,1% Zmiana KO / Przychody 1,7% 1,8% 1,3% 1,0% 0,6% 0,5% 0,5% 0,5% 0,5% 0,5% Zmiana KO / Zmiana przychodów 16,6% 23,9% 23,9% 23,9% 23,9% 23,9% 23,9% 23,9% 23,9% 23,9% Kalkulacja WACC 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P Stopa wolna od ryzyka 6,01% 6,01% 6,01% 6,01% 6,01% 6,01% 6,01% 6,01% 6,01% 6,01% Premia za ryzyko 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% Beta 1,10 1,10 1,10 1,10 1,10 1,10 1,10 1,10 1,10 1,10 Premia kredytowa 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% Koszt kapitału własnego 11,5% 11,5% 11,5% 11,5% 11,5% 11,5% 11,5% 11,5% 11,5% 11,5% Udział kapitału własnego 86,0% 87,8% 91,9% 94,4% 95,8% 97,2% 98,4% 100,0% 100,0% 100,0% Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% Udział kapitału obcego 14,0% 12,2% 8,1% 5,6% 4,2% 2,8% 1,6% 0,0% 0,0% 0,0% WACC 10,7% 10,8% 11,1% 11,2% 11,3% 11,4% 11,4% 11,5% 11,5% 11,5% 5

6 Wrażliwość modelu DCF: beta / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 0,7 16,7 17,6 18,6 19,9 21,5 23,4 26,0 29,6 34,6 0,8 15,8 16,6 17,5 18,6 20,0 21,6 23,8 26,7 30,8 beta 0,9 14,9 15,6 16,5 17,4 18,6 20,1 21,9 24,3 27,6 1,0 14,2 14,8 15,5 16,4 17,4 18,7 20,2 22,3 25,0 1,1 13,4 14,0 14,6 15,4 16,3 17,4 18,8 20,5 22,8 1,2 12,8 13,3 13,8 14,5 15,3 16,3 17,5 18,9 20,8 1,3 12,1 12,6 13,1 13,7 14,4 15,3 16,3 17,6 19,2 Wrażliwość modelu DCF: premia za ryzyko / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 3% 17,1 18,0 19,1 20,4 22,1 24,2 27,0 30,8 36,4 4% 15,1 15,8 16,7 17,7 18,9 20,4 22,3 24,8 28,2 Premia za ryzyko 5% 13,4 14,0 14,6 15,4 16,3 17,4 18,8 20,5 22,8 6% 12,0 12,5 13,0 13,6 14,3 15,1 16,1 17,3 18,9 7% 10,8 11,2 11,6 12,0 12,6 13,2 14,0 14,9 16,0 8% 9,7 10,0 10,4 10,7 11,2 11,7 12,2 12,9 13,8 9% 8,8 9,0 9,3 9,6 10,0 10,4 10,8 11,3 12,0 Wrażliwość modelu DCF: premia za ryzyko / beta Beta 0,7 0,8 0,9 1,0 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 3% 30,0 28,4 26,9 25,5 24,2 23,1 22,0 21,0 20,1 4% 26,4 24,6 23,1 21,6 20,4 19,2 18,2 17,2 16,3 Premia za ryzyko 5% 23,4 21,6 20,1 18,7 17,4 16,3 15,3 14,4 13,5 6% 21,0 19,2 17,7 16,3 15,1 14,0 13,1 12,2 11,4 7% 18,9 17,2 15,7 14,4 13,2 12,2 11,3 10,5 9,7 8% 17,2 15,5 14,0 12,8 11,7 10,7 9,8 9,1 8,4 9% 15,7 14,0 12,6 11,4 10,4 9,4 8,6 7,9 7,3 6

7 WYCENA PORÓWNAWCZA Wyceny porównawczej dokonaliśmy w oparciu o wskaźniki polskich i zagranicznych spółek działających w branży materiałów budowlanych. Analizę spółek oparto na trzech wskaźnikach: P/E, EV/EBITDA, EV/EBIT. Każdemu ze wskaźników przypisaliśmy wagę 33%. Analiza porównawcza oparta jest na trzech latach. Dla roku 2010 przyjęliśmy wagę 20% dla kolejnych lat ustaliśmy wagi po 40%. Końcowa wycena metodą porównawczą jest średnią ważoną wycen na podstawie wskaźników za poszczególne lata. Porównując wyniki Seleny FM ze wskaźnikami innych spółek otrzymaliśmy wartość spółki na poziomie 378,9 mln PLN, co odpowiada 16,7 PLN na jedną akcję. Dla wyceny porównawczej przyjęliśmy wagę na poziomie 50% w ostatecznej wycenie. W oparciu o cenę 1 akcji spółki na poziomie 18,45 PLN (bieżąca cena rynkowa) w odniesieniu do wskaźnika P/E Selena FM jest z 6% premią w roku Dla wskaźnika EV/EBIT w roku 2011 spółka jest handlowana z 23% premią. Natomiast dla EV/EBITDA premia wynosi 14% w 2011 roku (w kwocie długu netto uwzględniamy przyszłą płatność za 49% akcji Quilosy w wysokości 5,5 mln EUR). Wycena porównawcza P/E EV/EBITDA EV/EBIT 2010P 2011P 2012P 2010P 2011P 2012P 2010P 2011P 2012P Śnieżka 12,1 11,6 10,4 7,6 7,0 6,2 9,3 8,8 7,7 Nowa Gala 33,1 16,7 11,4 7,6 6,3 5,3 20,1 12,6 9,1 Cersanit 24,0 16,3 12,5 11,2 8,9 7,5 17,8 13,4 10,7 Decora 19,7 13,7 11,1 9,3 8,0 7,0 15,4 11,9 10,0 Henkel 17,2 15,2 13,4 10,1 8,9 7,8 12,7 11,1 9,6 Akzo Nobel 13,0 11,9 10,7 5,9 5,3 4,9 8,4 7,3 6,7 Forbo 12,9 12,4 11,6 7,3 6,6 6,4 10,0 8,9 8,5 Uzin Utz 10,0 9,0 9,0 6,2 5,8 5,4 8,5 7,9 7,4 HB Fuller 13,7 12,3 11,1 7,3 6,0 5,6 10,7 8,8 7,7 Sika 16,8 14,8 13,2 9,0 8,0 7,1 11,9 10,4 9,2 Mediana 15,3 13,0 11,2 7,6 6,8 6,3 11,3 9,6 8,8 Selena FM 14,6 13,8 10,9 9,5 7,7 6,4 14,8 11,9 9,3 Premia/dyskonto do Seleny FM 4,1% 5,8% 3,3% 25,4% 14,0% 1,8% 31,5% 23,2% 6,0% Wycena wg wskaźnika 19,2 17,4 19,1 13,9 15,8 18,1 13,1 14,3 17,2 Waga roku 20% 40% 40% 20% 40% 40% 20% 40% 40% Wycena 1 akcji wg wskaźników [PLN] 18,5 16,3 15,2 Waga wskaźnika 33% 33% 33% Wycena końcowa 1 akcji [PLN] 16,7, Bloomberg, szacunki własne, wg cen z Porównanie rentowności EBIT Selena FM Śnieżka Nowa Gala Cersanit Decora Henkel Akzo Nobel Forbo Uzin Utz HB Fuller Sika 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0% 14,0% 16,0%

8 PODSTAWOWE INFORMACJE O SPÓŁCE Grupa Selena FM prowadzi produkcję oraz sprzedaż szerokiej gamy produktów i akcesoriów chemii budowlanej przeznaczonych zarówno dla profesjonalnych wykonawców, jak i dla użytkowników indywidualnych. Podstawowe grupy produktowe to: piany, uszczelniacze, kleje, systemy dociepleń oraz od momentu przejęcia Izolacji Matizol, pokrycia dachowe. Uzupełnienie oferty stanowią bitumy, zamocowania oraz systemy i akcesoria budowlane (głównie towary sprzedawane pod marką Seleny). Oferowany asortyment podzielony jest pomiędzy dwa główne segmenty: produkty ogólnobudowlane (głównie kleje, bitumy, zamocowania) oraz produkty budowlane do drzwi i okien (głównie piany i uszczelniacze, jednak należy brać po uwagę, że zastosowanie wielu wyrobów może być szersze niż przedstawiony sztywny podział). Selena FM oferuje swoje produkty praktycznie na całym świecie (główne rynki zbytu to Polska, kraje UE, Europa Wschodnia, Bliski Wschód, Chiny, Brazylia, USA; grupa posiada własne zakłady produkcyjne w Polsce, Hiszpanii, Turcji, Chinach oraz Brazylii). WYNIKI FINANSOWE Wyniki skonsolidowane spółki Selena FM [mln PLN] 3Q'09* 3Q'09 skoryg 3Q'10 zmiana r/r 1 3Q'09* 1 3Q'09 skoryg 1 3Q'10 zmiana r/r Przychody ze sprzedaży 224,7 224,7 284,0 26,4% 479, ,3 652,1 36,0% Zysk brutto ze sprzedaży 79,9 79,9 85,4 6,9% 170, ,5 205,5 20,5% EBITDA 39,6 27,1 30,0 10,9% 56,359 43,8 48,6 10,9% EBIT 34,7 22,2 25,1 13,3% 45,213 32,7 34,6 5,9% Zysk (strata) brutto 25,3 12,8 15,2 19,2% 38,309 25,8 32,8 27,3% Zysk (strata) netto 21,3 8,8 13,0 48,5% 32,735 20,2 27,8 37,7% Marża zysku brutto ze sprzedaży 35,6% 35,6% 30,1% 35,6% 35,6% 31,5% Marża EBITDA 17,6% 12,0% 10,6% 11,8% 9,1% 7,5% Marża EBIT 15,4% 9,9% 8,8% 9,4% 6,8% 5,3% Marża zysku netto 9,5% 3,9% 4,6% 6,8% 4,2% 4,3%, spółka, na poziomie EBIT wynik jest powiększony o ujemną wartość firmy z nabycia Quilosy w kwocie 12,5 mln PLN Skonsolidowane przychody ze sprzedaży Seleny FM wzrosły w 3Q 10 o 26,4% do 284,0 mln PLN (częściowo jest to efekt wzrostu organicznego ale także akwizycji Matizolu; hiszpańska Quilosa konsolidowana jest od 3Q 09). Największy przyrost odnotowano na rynku polskim (+41% r/r, m.in. konsolidacja Matizolu, ale też rozwój linii produktowych). Wyraźnie trend odbudowy kontynuowały rynki wschodniej Europy i Azji (+24% r/r, głównie efekt ożywienia rynku rosyjskiego). Przychody w obu Amerykach wzrosły o 15% r/r, natomiast w krajach UE (poza Polska) o 10% r/r. Wyraźnie obniżyła się marża brutto ze sprzedaży, z 35,6% do 30,1%. Jest to efektem trzech czynników: i) wzrost cen surowców chemicznych, ii) konsolidacja Matizolu, iii) umocnienie się kursu PLN w stosunku do EUR (4,00 w 3Q 10 wobec 4,16 w 3Q 09). W efekcie wynik brutto ze sprzedaży zwiększył się jedynie o 6,9%. Presja na marżę będzie utrzymywać się w kolejnych okresach (wzrost cen w chemii, uruchomienie fabryki spółki w Chinach, gdzie uzyskiwane rentowności są niższe), jednakże spółka wprowadziła podwyżki cen, co powinno przynajmniej ją ustabilizować (należy jednak brać pod uwagę, że rynek pozostaje wrażliwy na cenę, a konkurencja z podwyżkami jest na razie w tyle za Seleną). Pozytywnym aspektem jest obniżenie stosunku kosztów SG&A/przychody z 22,9% do 20,5%. Udało się to uczynić po raz pierwszy w historii giełdowej spółki. Na poziomie EBIT w 3Q 10 spółka wypracowała 25,1 mln PLN. Przy porównywaniu wyników należy brać pod uwagę, że w 3Q 09 ujęto ujemną wartość firmy z nabycia Quilosy w kwocie 12,5 mln PLN na pozostałych przychodach operacyjnych. Saldo z działalności finansowej w 3Q 10 było ujemne i wyniosło 9,9 mln PLN, na co złożyło się głównie ujemne saldo różnic kursowych w kwocie 8,7 mln PLN. Wynika ono z umocnienie złotówki w stosunku do PLN ( 3,2 mln PLN) oraz osłabienia lokalnych walut (RUB, TRY, KZT, UAH, CNY) w stosunku do EUR ( 5,4 mln PLN). Na poziomie netto wynik wyniósł 13,0 mln PLN. 8

9 Wyniki kwartalne wg segmentów geograficznych [mln PLN] [mln PLN] 1Q'08 2Q'08 3Q'08 4Q'08 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 1 3Q'09 1 3Q'10 Przychody 93,9 134,5 163,8 137,4 102,1 150,1 224,7 171,5 132,4 235,2 284,4 476,9 652,1 UE 58,5 71,2 85,4 73,2 61,0 85,8 129,9 95,5 82,2 144,4 166,0 276,8 392,6 Polska 37,6 56,1 59,5 45,7 38,8 64,6 74,0 48,8 35,8 85,6 104,3 177,3 225,6 UE pozostałe 20,9 15,1 26,0 27,5 22,2 21,3 56,0 46,7 46,5 58,8 61,8 99,4 167,0 Europa Wschodnia i Azja 28,9 55,5 68,9 58,7 35,4 55,3 88,8 66,9 42,8 82,1 109,9 179,5 234,8 Ameryka Płn. i Płd. 6,6 7,9 9,7 5,3 5,8 8,9 7,4 9,3 7,4 8,7 8,5 22,0 24,6 zmiana r/r 1Q'08 2Q'08 3Q'08 4Q'08 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 1 3Q'09 1 3Q'10 Razem 8,7% 11,6% 37,2% 24,8% 29,7% 56,8% 26,6% 21,6% 36,7% UE 4,3% 20,6% 52,1% 30,4% 34,8% 68,2% 27,8% 28,7% 41,9% Polska 3,3% 15,2% 24,3% 6,7% 7,9% 32,5% 41,0% 15,8% 27,2% UE pozostałe 6,0% 41,0% 115,8% 69,8% 109,6% 176,7% 10,3% 60,5% 68,0% Europa Wschodnia i Azja 22,5% 0,3% 28,9% 14,0% 20,8% 48,4% 23,8% 17,1% 30,8% Ameryka Płn. i Płd. 12,4% 13,2% 23,9% 75,5% 29,2% 2,0% 14,5% 8,7% 11,7% Wynik segmentu* 1Q'08 2Q'08 3Q'08 4Q'08 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 1 3Q'09 1 3Q'10 Razem 4,2 15,4 27,0 14,3 1,0 12,2 35,4 19,1 3,4 9,3 34,6 48,6 40,5 UE 13,7 33,8 55,7 61,1 13,8 34,6 65,6 82,0 9,3 37,6 74,5 30,1 34,3 Europa Wschodnia i Azja 4,0 12,7 23,0 25,0 2,0 5,9 18,4 6,3 3,5 11,6 18,2 26,4 33,3 Ameryka Płn. i Płd. 0,4 0,8 1,4 1,2 0,8 0,1 2,8 3,5 0,3 0,9 0,4 3,7 1,0 Wynik nieprzypisany 13,9 31,9 53,2 73,0 15,6 28,5 51,4 72,7 15,9 40,8 58,5 95,5 115,2 rentowność 1Q'08 2Q'08 3Q'08 4Q'08 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 1 3Q'09 1 3Q'10 Razem 4,5% 11,4% 16,5% 10,4% 1,0% 8,1% 15,7% 11,1% 2,5% 3,9% 12,2% 10,2% 6,2% UE 23,5% 47,5% 65,3% 83,5% 22,6% 40,3% 50,4% 85,9% 11,4% 26,0% 44,9% 10,9% 8,7% Europa Wschodnia i Azja 13,7% 22,8% 33,4% 42,6% 5,7% 10,7% 20,7% 9,4% 8,1% 14,2% 16,5% 14,7% 14,2% Ameryka Płn. i Płd. 6,8% 10,8% 14,8% 21,8% 13,6% 1,6% 38,3% 37,6% 4,0% 10,6% 4,3% 17,0% 4,1% Wynik nieprzypisany/przychody 14,8% 23,7% 32,5% 53,1% 15,3% 19,0% 22,9% 42,4% 12,0% 17,4% 20,6% 20,0% 17,7%, spółka, * prezentowany przez spółkę wynik nie odpowiada ani wynikowi na sprzedaży ani wynikowi EBIT, które prezentowane są w RZiS Skonsolidowane przychody ze sprzedaży wg segmentów geograficznych [mln PLN] Q'08 2Q'08 3Q'08 4Q'08 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 Polska pozostałe UE Europa Wschodnia i Azja Ameryka Pn i Płd, spółka 9

10 Skonsolidowany wynik operacyjny wg segmentów geograficznych [mln PLN] Q'08 2Q'08 3Q'08 4Q'08 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q' UE Europa Wschodnia i Azja Ameryka Pn i Płd Nieprzypisane, spółka Wybrane skonsolidowane dane finansowe Seleny FM [tys PLN] IQ'07 IIQ'07 IIIQ'07 IVQ'07 IQ'08 IIQ'08 IIIQ'08 IVQ'08 IQ'09 IIQ'09 IIIQ'09 IVQ'09 IQ'10 IIQ'10 IIIQ'10 41% 39% 37% 35% 33% 31% 29% 27% 25% 23% 21% 19% Przychody netto ze sprzedaży EBIT Zysk brutto ze sprzedaży Marża brutto ze sprzedaży, spółka Skonsolidowane koszty sprzedaży oraz koszty ogólnego zarządu [tys PLN] ,2% 14,4% 15,0% 28,1% 20,6% 19,6% 36,3% 31,8% 25,7% 25,5% 22,7% 21,5% 37% 34,4% 34% 31% 28% 25,7% 25% 22% 20,5% 19% 16% % 0 10% IQ'07 IIQ'07 IIIQ'07 IVQ'07 IQ'08 IIQ'08 IIIQ'08 IVQ'08 IQ'09 IIQ'09 IIIQ'09 IVQ'09 IQ'10 IIQ'10 IIIQ'10 koszty sprzedaży koszty ogólnego zarządu SG&A/przychody, spółka 10

11 Skonsolidowany poziom przychodów ze sprzedaży oraz wynik operacyjny* wg segmentów geograficznych [mln PLN] Ameryka Pn i Płd; 24,6; 4% Europa Wschodnia i Azja; 234,8; 35% Polska; 225,6; 35% Europa Wschodnia i Azja; 18,2; 20% Ameryka Pn i Płd; 0,4; 0% UE bez Polski; 167,0; 26% UE (z Polską); 74,5; 80%, spółka, * przed uwzględnieniem wyniku nieprzypisanego ( 58,5 mln PLN w 1 3Q 10) OTOCZENIE RYNKOWE Dominującym odbiorcą produktów spółki jest budownictwo kubaturowe, z czego większość wyrobów trafia do segmentu budownictwa mieszkaniowego (montaż stolarki otworowej, klejenie wykładzin, płytek itp.). Część asortymentu wykorzystywana jest także w pozostałych segmentach budownictwa kubaturowego (komercyjnym czy przemysłowym). Większa cześć popytu kreowana jest na rynku inwestycji pierwotnych. Głównym kanałem dystrybucji są składy budowlane oraz hurtownie (80 90% sprzedaży). Pozostała część sprzedaży generowana jest przez markety DIY. Selena zajmuje pierwsze miejsce w ujęciu wartościowym i ilościowym na polskim rynku pian (około 37% udziałów w rynku o wartości około 34 mln EUR) oraz drugie w kategorii uszczelniaczy (około 19% udziałów, za spółką Soudal). Ze względu na różnorodność gatunków i zastosowań brak natomiast precyzyjnych danych na temat rynku klejów. Do głównych konkurentów spółki w Polsce należą: Soudal, Henkel (marka Ceresit), Den Braven, Lakma, Mapei, Atlas oraz Profit. Wartość całego światowego rynku pian poliuretanowych szacuje się na blisko 1,0 mld EUR, natomiast światowy rynek uszczelniaczy wart jest około 2,0 mld EUR. Dynamika produkcji budowlano montażowej w Polsce w okresie r/r 60,0% 50,0% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% ,0% ,0% 30,0%, GUS zmiana r/r średnia kwartalna Indeks produkcji w Hiszpanii oraz UE w okresie sty 00 lip 00 sty 01 lip 01 sty 02 lip 02 sty 03 lip 03 sty 04 lip 04 sty 05 lip 05 sty 06 lip 06 sty 07 lip 07 sty 08 lip 08 sty 09 lip 09 sty 10 lip 10, Eurostat EU27 Hiszpania 11

12 Dynamika produkcja budowlano montażowa w Rosji w okresie ,0% 80,0% 60,0% 40,0% 20,0% 0,0% ,0% 40,0% Produkcja budowlana w Rosji r/r, Federal State Statistics Service Wydane pozwolenia na budowę mieszkań w Polsce [tys] 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 styczeń luty marzec kwiecień maj czerwiec lipiec sierpień wrzesień październik listopad grudzień , GUS Mieszkania oddane do użytkowania w Polsce [tys] 35,0 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 styczeń luty marzec kwiecień maj czerwiec lipiec sierpień wrzesień październik listopad grudzień , GUS Mieszkania, których budowę rozpoczęto w Polsce [tys] 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 styczeń luty marzec kwiecień maj czerwiec lipiec sierpień wrzesień październik listopad grudzień , GUS 12

13 Liczba mieszkań w budowie w Polsce [tys] , GUS mieszkania w budow ie PROGNOZY NA 4Q 10 Spodziewamy się utrzymania dwucyfrowej dynamiki sprzedaży w 4Q 10 (konsolidacja Matizolu, wzrost organiczny dzięki poprawie koniunktury, estymujemy osiągnięcie 219,3 mln PLN). Jednakże niski poziom rentowności brutto ze sprzedaży (spodziewamy się poziomu zbliżonego do 3Q 10, utrzymanie wysokich cen surowców przy ograniczonej możliwości przerzucenia ich na odbiorców), przy wzroście poziomu kosztów SG&A r/r, będzie skutkował wynikiem EBIT zbliżonym do zera (zakładamy dodatkowo niewielkie ujemne saldo z tytułu pozostałej działalności operacyjnej). Wynik operacyjny w 4Q 10 szacujemy na 0,5 mln PLN (w 4Q 09 na poziomie EBIT spółka miała 13,6 mln PLN straty, co było pochodną ujemnego saldo PPO/PKO w kwocie 14,2 mln PLN, do czego przyczynił się głównie odpis na należności od rosyjskiego dystrybutora Advice Financial Limited należności tych spółce raczej nie uda się odzyskać). Przy utrzymaniu do końca roku obecnych poziomów kursów walut (waluty lokalne vs EUR), spodziewamy się odnotowania niewielkich dodatnich różnic kursowych. Na poziomie netto prognozujemy zysk w kwocie 0,8 mln PLN. Prognozy wyników na 4Q 10 [mln PLN] 4Q 09 4Q 10P zmiana r/r 2009* 2010P zmiana r/r Przychody 170,8 219,3 28,4% 650,1 871,4 34,0% Zysk brutto ze sprzedaży 61,4 66,2 7,7% 231,9 271,7 17,2% EBITDA 9,2 4,5 34,6 53,1 53,3% EBIT 13,6 0,5 19,1 34,0 78,4% Zysk (strata) netto 15,9 0,8 4,3 28,7 569,5% Marża zysku brutto ze sprzedaży 36,0% 30,2% 35,7% 31,2% Marża EBITDA 5,4% 2,0% 5,3% 6,1% Marża EBIT 8,0% 0,2% 2,9% 3,9% Marża zysku netto 9,3% 0,4% 0,7% 3,3%, *wynik nie uwzględnia PPO z rozliczenia ujemnej wartości firmy z nabycia Quilosy 13

14 AKTUALIZACJA PROGNOZ WYNIKÓW ROCZNYCH Przychody ze sprzedaży w 2010 roku są wyższe niż pierwotnie się spodziewaliśmy (głównie poprzez silne odbicie na rynkach Europy Wschodniej i Azji widoczne już od 2H 09 oraz wyższą od zakładanej sprzedaż na rynkach UE poza Polską). Wzrost sprzedaży r/r na rynku krajowym to głównie zasługa konsolidacji przejętego Matizolu (roczne przychody w 2010 roku szacujemy na 65 mln PLN, z czego blisko 90% podlegało konsolidacji). Tym samym spodziewamy się wypracowania 871,4 mln PLN przychodów w 2010 roku (poprzednio 772,5 mln PLN). W 2011 roku zakładamy wzrost sprzedaży do 970,9 mln PLN (+99,6 mln PLN r/r, na co składają się: 10 mln USD z nowej fabryki w Chinach, 30 mln PLN z rozbudowy polskich zakładów Libra i Carina, wzrost sprzedaży w Quilosie oraz Matizolu, wprowadzenie podwyżek cen, wzrost organiczny). Problemem spółki w bieżącym roku okazały się surowce (główne to MDI, poliole, polimery silikonowe, mieszaniny LPG, krzemionka). Ich dostawcami są duże koncerny chemiczne m.in. BASF, Bayer czy PCC Rokita. W trakcie roku doszło do wyraźnych podwyżek cen (wzrost popytu przy ograniczonych mocach produkcyjnych; pozycja Seleny w negocjacjach z dużymi koncernami jest słaba, pewną korzyść przyniosło w tym względzie przejęcie Quilosy), których nie udało się szybko przerzucić na klientów, m.in. z powodu zachowawczego zachowania konkurencji. Zdaniem zarządu spółki sytuacja powoli zaczyna się stabilizować, konkurencja także podwyższa ceny, dając miejsce do kolejnych podwyżek w 1H 11. Nie spodziewamy się jednak, by możliwy był powrót do rentowności notowanych w 2009 roku (35,7% brutto ze sprzedaży). Dodatkowo w 2011 uruchomiony zostanie zakład produkcyjny w Chinach, gdzie marże brutto ze sprzedaży są niższe niż w Europie z powodu dużej lokalnej konkurencji (przy jednocześnie stosunkowo niższych kosztach SG&A i większej elastyczności w przerzucania cen surowców na ceny produktów) dodatkowo należy liczyć się z niższą rentownością przy dochodzeniu w pierwszej fazie produkcji (szacujemy, że sprzedaż z nowej fabryki w 2011 roku sięgnie 10 mln USD, docelowo produkcja ma sięgnąć 30 mln USD/rok spółka nie podała prognoz przychodów na lata przyszłe lub kiedy zostanie osiągnięty docelowy poziom produkcji). Tym samym spodziewamy się, że rentowność brutto ze sprzedaży może być w 2011 roku nieznacznie niższa niż w roku bieżącym (podobne są oczekiwania zarządu spółki przedstawione na ostatniej konferencji po wynikach za 3Q 10). Estymujemy, że rentowność EBIT w 2010 roku wyniesie 3,9%. Jej wzrost w kolejnych latach do 4,9% w 2012 roku a docelowo >6,0% to efekt założenie wzrostu wykorzystania mocy produkcyjnych oraz optymalizacji kosztów (szczególnie SG&A). Biorąc pod uwagę ryzyko działalności na rynkach wschodnich (należności) przyjmujemy ujemne saldo na pozostałej działalności operacyjne jako około 0,9 1,0% w stosunku do sprzedaży w całym okresie prognozy. Zwracamy uwagę, że niekorzystnie na wynik netto spółki może oddziaływać dalsze umacnianie się kursu PLN w stosunku do EUR. Selena posiada długą pozycję bilansową w EUR (umocnienie PLN przekłada się na ujemne różnice kursowe, przyjęliśmy średni kurs EUR/PLN = 3,9 od 2011 roku, spółka nie stosuje obecnie hedgingu na rynku walutowym, zwracamy uwagę, że wahania w poszczególnych kwartałach z tytułu różnic kursowych mogą być spore, dodatkowe dochodzi oczywiście efekt mniejszych wpływów ze sprzedaży). Skorygowane prognozy wyników na rok [mln PLN] zmiana zmiana poprzednio aktualnie poprzednio aktualnie poprzednio aktualnie Przychody 772,5 871,4 12,8% 858,3 970,9 13,1% 919, ,9 14,0% Zysk brutto ze sprzedaży 256,8 271,7 5,8% 282,7 298,3 5,5% 301,2 324,6 7,8% EBITDA 55,3 53,1 4,1% 67,9 64,6 5,0% 75,7 75,5 0,3% EBIT 34,4 34,0 0,9% 41,7 42,0 0,6% 49,5 51,9 4,8% Zysk (strata) netto 23,3 28,7 22,8% 31,4 30,4 3,3% 38,2 38,6 1,0% zmiana Marża zysku brutto ze sprzedaży 33,2% 31,2% 32,9% 30,7% 32,7% 30,9% Marża EBITDA 7,2% 6,1% 7,9% 6,6% 8,2% 7,2% Marża EBIT 4,4% 3,9% 4,9% 4,3% 5,4% 4,9% Marża zysku netto 3,0% 3,3% 3,7% 3,1% 4,2% 3,7% 14

15 Prognoza skonsolidowanych przychodów ze sprzedaży na lata [mln PLN] Przychody 650,1 871,4 970, , , , , , , , , ,4 UE 372,2 513,6 550,4 579,6 607,3 631,6 648,7 663,0 676,3 689,8 703,6 717,7 Europa Wschodnia i Azja 247,3 322,5 383,9 430,8 462,0 482,7 495,7 505,6 515,7 526,0 536,5 547,3 Ameryka Płn. i Płd. 30,5 35,2 36,7 38,5 40,0 41,2 42,1 42,9 43,8 44,6 45,5 46,4 zmiana r/r Razem 2,3% 22,7% 34,0% 11,4% 8,0% 5,8% 4,2% 2,7% 2,1% 2,0% 2,0% 2,0% UE 6,5% 29,1% 38,0% 7,2% 5,3% 4,8% 4,0% 2,7% 2,2% 2,0% 2,0% 2,0% Europa Wschodnia i Azja 0,3% 16,7% 30,4% 19,0% 12,2% 7,2% 4,5% 2,7% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% Ameryka Płn. i Płd. 14,9% 3,7% 15,5% 4,1% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% udział Razem 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% UE 54,4% 57,3% 58,9% 56,7% 55,3% 54,7% 54,7% 54,7% 54,7% 54,7% 54,7% 54,7% Europa Wschodnia i Azja 40,0% 38,0% 37,0% 39,5% 41,1% 41,6% 41,8% 41,8% 41,7% 41,7% 41,7% 41,7% Ameryka Płn. i Płd. 5,6% 4,7% 4,0% 3,8% 3,7% 3,6% 3,6% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% Prognoza skonsolidowanych przychodów na lata [mln PLN] P 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P Polska EU (bez Polski i Quilosy) Quilosa Europa Wschodnia Azja i Bliski Wschód Fabryka w Nantong w Chinach pozostałe 15

16 DANE FINANSOWE Bilans [mln PLN] P 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P Aktywa trwałe 217,8 241,1 249,4 255,9 260,5 264,8 268,4 271,6 274,3 276,4 278,2 279,7 Wartości niematerialne i prawne 21,8 23,7 22,7 21,6 20,7 20,1 19,5 19,2 18,9 18,7 18,5 18,4 Rzeczowe aktywa trwałe 174,4 195,9 205,0 212,5 217,8 222,5 226,5 229,9 232,6 234,7 236,4 237,7 Pozostałe aktywa trwałe 21,5 21,6 21,6 21,8 22,0 22,2 22,4 22,6 22,8 23,1 23,3 23,6 Aktywa obrotowe 311,6 367,1 399,3 438,4 463,3 501,8 523,3 545,3 556,0 565,0 581,6 598,6 Zapasy 92,1 145,2 156,4 169,0 178,7 186,2 191,2 195,2 199,1 203,1 207,1 211,3 Należności krótkoterminowe 139,1 203,3 223,9 241,8 255,8 266,4 273,5 279,3 284,9 290,6 296,4 302,3 Inwestycje krótkoterminowe 80,3 18,6 19,0 27,6 28,8 49,2 58,6 70,8 72,0 71,3 78,0 84,9 w tym środki pieniężne i ekwiwalenty 72,9 11,2 11,6 20,1 21,4 41,8 51,2 63,3 64,6 63,9 70,6 77,5 Aktywa razem 529,3 608,3 648,7 694,3 723,8 766,6 791,7 816,9 830,3 841,4 859,8 878,3 Kapitał (fundusz) własny 324,3 353,0 383,4 422,0 467,4 518,3 548,3 579,3 598,7 618,6 632,8 647,0 Kapitał (fundusz) podstawowy 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 Zysk (strata) netto 4,3 28,7 30,4 38,6 45,4 50,9 55,5 58,7 60,5 62,3 64,0 65,4 Pozostałe pozycje kapitału własnego 318,9 323,2 351,9 382,3 420,8 466,3 491,7 519,5 537,1 555,2 567,7 580,5 Kapitał mniejszości 0,7 0,8 0,9 1,0 1,1 1,2 1,4 1,5 1,6 1,8 1,9 2,1 Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania 204,3 254,5 264,4 271,3 255,3 247,0 242,0 236,1 229,9 220,9 225,0 229,2 Rezerwy na zobowiązania 3,8 3,8 3,8 3,8 3,8 3,8 3,8 3,8 3,8 3,8 3,8 3,8 Zobowiązania długoterminowe 89,5 85,7 81,9 78,1 54,2 40,4 30,4 20,4 10,3 10,3 10,3 10,3 w tym dług* 79,2 75,4 71,6 67,8 43,9 30,1 20,1 10,1 0,0 0,0 0,0 0,0 Zobowiązania krótkoterminowe 109,6 163,6 177,3 188,0 195,9 201,4 206,4 210,5 214,4 205,4 209,5 213,7 w tym dług 24,6 21,6 19,1 17,1 15,1 13,0 13,0 13,0 13,0 0,0 0,0 0,0 Pasywa razem 529,3 608,3 648,7 694,3 723,8 766,6 791,7 816,9 830,3 841,4 859,8 878,3 *kwota uwzględnia 5,5 mln EUR z tytułu zobowiązania do zapłaty za 49% akcji Quilosy oraz zadłużenie Quilosy wynikające z przejętego leasingu hali produkcyjnej (6,0 mln EUR) oraz zapłaty za grunt (5,2 mln EUR) Rachunek zysków i strat [mln PLN] P 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P Przychody netto ze sprzedaży 650,1 871,4 970, , , , , , , , , ,4 Koszty produktów, tow. i materiałów 418,1 599,6 672,7 724,3 763,9 795,4 816,3 833,0 849,8 866,8 884,0 901,7 Zysk (strata) brutto ze sprzedaży 231,9 271,7 298,3 324,6 345,4 360,1 370,2 378,5 386,0 393,7 401,7 409,7 Koszty sprzedaży i ogólnego zarządu 185,2 230,5 247,6 263,3 275,1 283,1 288,3 293,2 299,1 305,0 311,1 317,4 Zysk (strata) na sprzedaży 46,7 41,3 50,7 61,3 70,3 77,0 81,9 85,3 86,9 88,7 90,5 92,3 Saldo pozostałej działalności operacyjnej 27,7 7,2 8,7 9,4 10,0 10,4 10,7 10,9 11,1 11,3 11,6 11,8 EBITDA 34,6 53,1 64,6 75,5 84,7 91,6 96,7 100,3 102,0 103,7 105,5 107,1 EBIT 19,1 34,0 42,0 51,9 60,3 66,6 71,2 74,4 75,8 77,3 79,0 80,5 Saldo pozostałej działalności finansowej 9,8 0,4 4,6 4,4 4,4 3,9 3,0 2,1 1,4 0,6 0,2 0,1 Zysk (strata) brutto 9,6 33,8 37,7 47,8 56,2 63,0 68,6 72,6 74,8 77,1 79,2 80,9 Zysk (strata) netto mniejszości 0,3 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Zysk (strata) netto* 4,3 28,7 30,4 38,6 45,4 50,9 55,5 58,7 60,5 62,3 64,0 65,4 *przypadający akcjonariuszom jednostki dominującej CF [mln PLN] P 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P Przepływy z działalności operacyjnej 16,2 1,8 40,9 47,6 59,1 67,9 75,4 79,5 81,0 82,2 83,4 84,6 Przepływy z działalności inwestycyjnej 26,9 48,6 30,5 29,8 48,6 28,5 28,0 27,8 27,4 27,1 26,8 26,4 Przepływy z działalności finansowej 28,2 11,4 9,9 9,3 9,3 19,0 37,9 39,6 52,4 55,8 49,8 51,2 Przepływy pieniężne netto 38,9 61,7 0,5 8,5 1,2 20,4 9,4 12,2 1,2 0,7 6,7 6,9 Środki pieniężne na początek okresu 112,2 72,9 11,2 11,6 20,1 21,4 41,8 51,2 63,3 64,6 63,9 70,6 Środki pieniężne na koniec okresu 72,9 11,2 11,6 20,1 21,4 41,8 51,2 63,3 64,6 63,9 70,6 77,5 16

17 Wybrane dane finansowe i wskaźniki rynkowe Dane finansowe 2010P 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P Przychody zmiana r/r 34,0% 11,4% 8,0% 5,8% 4,2% 2,7% 2,1% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% EBITDA zmiana r/r 53,3% 21,7% 17,0% 12,1% 8,1% 5,6% 3,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,6% EBIT zmiana r/r 78,4% 23,3% 23,6% 16,3% 10,5% 6,9% 4,5% 1,9% 2,0% 2,1% 2,0% Zysk netto zmiana r/r 569,5% 6,1% 26,9% 17,8% 12,1% 8,9% 5,9% 3,0% 3,0% 2,7% 2,1% Marża brutto na sprzedaży 31,2% 30,7% 30,9% 31,1% 31,2% 31,2% 31,2% 31,2% 31,2% 31,2% 31,2% Marża EBITDA 6,1% 6,6% 7,2% 7,6% 7,9% 8,1% 8,3% 8,3% 8,2% 8,2% 8,2% Marża EBIT 3,9% 4,3% 4,9% 5,4% 5,8% 6,0% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% Marża brutto 3,9% 3,9% 4,6% 5,1% 5,5% 5,8% 6,0% 6,1% 6,1% 6,2% 6,2% Marża netto 3,3% 3,1% 3,7% 4,1% 4,4% 4,7% 4,8% 4,9% 4,9% 5,0% 5,0% COGS / przychody 68,8% 69,3% 69,1% 68,9% 68,8% 68,8% 68,8% 68,8% 68,8% 68,8% 68,8% SG&A / przychody 26,5% 25,5% 25,1% 24,8% 24,5% 24,3% 24,2% 24,2% 24,2% 24,2% 24,2% SG&A / COGS 38,4% 36,8% 36,3% 36,0% 35,6% 35,3% 35,2% 35,2% 35,2% 35,2% 35,2% ROE 8,1% 7,9% 9,1% 9,7% 9,8% 10,1% 10,1% 10,1% 10,0% 10,1% 10,1% ROA 4,7% 4,7% 5,6% 6,3% 6,6% 7,0% 7,2% 7,3% 7,4% 7,4% 7,4% Dług 97,0 90,7 84,9 59,0 43,1 33,1 23,1 13,0 0,0 0,0 0,0 D / (D+E) 15,9% 14,0% 12,2% 8,1% 5,6% 4,2% 2,8% 1,6% 0,0% 0,0% 0,0% D / E 19,0% 16,3% 13,9% 8,9% 6,0% 4,4% 2,9% 1,6% 0,0% 0,0% 0,0% Odsetki / EBIT 1,1% 10,9% 8,5% 7,3% 5,9% 4,2% 2,9% 1,8% 0,8% 0,2% 0,1% Dług / kapitał własny 27,4% 23,6% 20,1% 12,6% 8,3% 6,0% 4,0% 2,2% 0,0% 0,0% 0,0% Dług netto 85,8 79,1 64,7 37,6 1,4 18,0 40,2 51,5 63,9 70,6 77,5 Dług netto / kapitał własny 24,3% 20,6% 15,3% 8,0% 0,3% 3,3% 6,9% 8,6% 10,3% 11,2% 12,0% Dług netto / EBITDA 161,8% 122,5% 85,7% 44,4% 1,5% 18,7% 40,1% 50,5% 61,6% 66,9% 72,4% Dług netto / EBIT 252,1% 188,5% 124,9% 62,4% 2,1% 25,3% 54,0% 68,0% 82,6% 89,4% 96,2% EV 505,1 498,3 484,0 456,9 420,6 401,2 379,1 367,7 355,4 348,7 341,7 Dług / EV 19,2% 18,2% 17,5% 12,9% 10,3% 8,3% 6,1% 3,5% 0,0% 0,0% 0,0% CAPEX / Przychody 3,5% 3,2% 2,9% 2,6% 2,5% 2,4% 2,4% 2,3% 2,2% 2,2% 2,1% CAPEX / Amortyzacja 161,9% 135,3% 126,2% 117,3% 115,6% 112,7% 111,0% 108,6% 106,5% 105,2% 104,1% Amortyzacja / Przychody 2,2% 2,3% 2,3% 2,2% 2,2% 2,1% 2,1% 2,1% 2,1% 2,1% 2,0% Zmiana KO / Przychody 7,1% 1,7% 1,8% 1,3% 1,0% 0,6% 0,5% 0,5% 0,5% 0,5% 0,5% Zmiana KO / Zmiana przychodów 27,9% 16,6% 23,9% 23,9% 23,9% 23,9% 23,9% 23,9% 23,9% 23,9% 23,9% Wskaźniki rynkowe 2010P 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P MC/S* 0,5 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 P/E* 14,6 13,8 10,9 9,2 8,2 7,6 7,1 6,9 6,7 6,6 6,4 P/BV* 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 0,8 0,7 0,7 0,7 0,7 0,6 P/CE* 8,8 7,9 6,7 6,0 5,5 5,2 5,0 4,8 4,7 4,6 4,6 EV/EBITDA* 9,5 7,7 6,4 5,4 4,6 4,1 3,8 3,6 3,4 3,3 3,2 EV/EBIT* 14,8 11,9 9,3 7,6 6,3 5,6 5,1 4,9 4,6 4,4 4,2 EV/S* 0,6 0,5 0,5 0,4 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 BVPS 15,6 16,9 18,6 20,6 22,9 24,2 25,6 26,4 27,3 27,9 28,6 EPS 1,3 1,3 1,7 2,0 2,2 2,4 2,6 2,7 2,7 2,8 2,9 CEPS 2,1 2,3 2,7 3,1 3,3 3,6 3,7 3,8 3,9 4,0 4,0 FCFPS 2,0 0,4 0,8 0,4 1,7 2,1 2,3 2,3 2,4 2,5 2,6 DPS 0,0 0,0 0,0 0,0 1,1 1,2 1,8 1,9 2,2 2,3 2,3 Payout ratio 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 50,0% 50,0% 70,0% 70,0% 80,0% 80,0% 80,0% * Obliczenia przy cenie 18,45 PLN 17

18 WYDZIAŁ ANALIZ i INFORMACJI: Maciek Bobrowski Dyrektor Wydziału Makler Papierów Wartościowych tel. (032) e mail: IT, media, handel Krzysztof Pado Specjalista ds. analiz tel. (032) e mail: materiały budowlane, budownictwo Krzysztof Zarychta Makler Papierów Wartościowych tel. (032) e mail: surowce, energetyka WYDZIAŁ OBSŁUGI KLIENTÓW INSTYTUCJONALNYCH: Dariusz Wareluk Dyrektor Wydziału tel. (022) e mail: Leszek Mackiewicz tel. (022) e mail: Bartosz Zieliński tel. (022) e mail: Maciej Bąk tel. (022) e mail: Marcin Stebakow Makler Papierów Wartościowych tel. (032) e mail: handel Krystian Brymora tel. (032) e mail: chemia, przemysł drzewny Historia rekomendacji spółki: zalecenie cena docelowa poprzednia rekomendacja poprzednia cena docelowa data kurs WIG redukuj akumuluj akumuluj kupuj kupuj kupuj kupuj Struktura publicznych rekomendacji BDM w 4Q 10: Kupuj 1 9% Akumuluj 6 55% Trzymaj 2 18% Redukuj 2 18% Sprzedaj 0 0% 18

19 Objaśnienia używanej terminologii: EBIT wynik na działalności operacyjnej EBITDA wynik na działalności operacyjnej powiększony o amortyzację Dług netto zadłużenie oprocentowane pomniejszone o środki pieniężne i ich ekwiwalenty WACC średni ważony koszt kapitału CAGR średnioroczny wzrost EPS zysk netto na 1 akcję DPS dywidenda na 1 akcję CEPS suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję EV suma kapitalizacji rynkowej i długu netto EV/S stosunek EV do przychodów ze sprzedaży EV/EBITDA stosunek EV do wyniku operacyjnego powiększonego o amortyzację P/EBIT stosunek kapitalizacji rynkowej do wyniku na działalności operacyjnej MC/S stosunek kapitalizacji rynkowej do przychodów ze sprzedaży P/E stosunek kapitalizacji rynkowej do zysku netto P/BV stosunek kapitalizacji rynkowej do wartości księgowej P/CE wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję ROE stosunek zysku netto do kapitałów własnych ROA stosunek zysku netto do aktywów marża brutto na sprzedaży relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów marża EBITDA relacja zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów ze sprzedaży marża EBIT relacja zysku operacyjnego do przychodów ze sprzedaży rentowność netto relacja zysku netto do przychodów ze sprzedaży System rekomendacji: Kupuj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która znacznie przekracza bieżącą cenę rynkowa; Akumuluj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która przekracza bieżącą cenę rynkowa; Trzymaj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie będzie się wahać wokół jego ceny docelowej, która jest zbliżona do bieżącej ceny rynkowej; Redukuj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która jest niższa od ceny rynkowej; Sprzedaj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która jest znacznie niższa od ceny rynkowej. Cena docelowa teoretyczna cena jaka według nas powinien osiągnąć papier wartościowy w rekomendowanym okresie; cena ta jest wypadkowa wartości spółki (na podstawie wycen DCF, porównawczych i innych), koniunktury na rynku i branży oraz innych czynników subiektywnie uwzględnionych przez analityka Poszczególne rekomendacje powinny skłaniać inwestorów do odpowiedniego zachowania się na giełdzie. I tak odpowiednio: Kupuj inwestor kupuje agresywnie, to znaczy szybko, nie czekając na większe spadki; Akumuluj proces kupowania rozciągnięty jest na dłuższy okres, w trakcie którego inwestor kupuje głównie na spadkach ceny rekomendowanego papieru; Trzymaj inwestor wstrzymuje się z decyzją, a w przypadku posiadania rekomendowanego papieru wartościowego może sprzedać w chwili pojawienia się korzystniejszej inwestycji; Redukuj proces sprzedawania rozciągnięty na dłuższy okres, w trakcie którego inwestor sprzedaje głównie na wzrostach ceny rekomendowanego papieru; Sprzedaj inwestor sprzedaje agresywnie, to znaczy szybko, nie czekając na większe wzrosty. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w raporcie: DCF najpopularniejsza i najbardziej efektywna spośród metod wyceny opiera się na dyskontowaniu przyszłych przepływów pieniężnych generowanych przez spółkę. Wadą jest duża wrażliwość na zmiany podstawowych parametrów finansowych prognozowanych w modelu (stóp procentowych, kursów walut, zysków, wartości rezydualnej). DDM opiera się na dyskontowaniu przyszłych przepływów z tytułu dywidend. Zaletą wyceny jest uwzględnienie przyszłych wyników finansowych oraz przepływów z tytułu dywidend. Wadą wyceny jest duża wrażliwość na zmiany podstawowych parametrów finansowych prognozowanych w modelu (koszt kapitału, zysków, wartości rezydualnej) oraz ryzyko zmiany polityki wypłaty dywidendy (zmiana wysokości dywidendy lub zaprzestanie wypłaty dywidendy). Porównawcza bazuje na bieżących i prognozowanych mnożnikach rynkowych spółek z branży lub branż pokrewnych, przez co lepiej od DCF ukazuje aktualną sytuację na rynku. Podstawowymi wadami są trudność w doborze odpowiednich spółek do porównań, ryzyko nieefektywnej wyceny spółek porównywanych w danym momencie, a także duża zmienność (wraz z wahaniami cen). Klauzule: Niniejszy raport został opracowany na podstawie Rozporządzenia z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców i jest i jest z nim zgodny. Niniejszy raport jest skierowany do inwestorów obsługiwanych przez BDM. Opracowanie ma charakter informacyjny i nie stanowi reklamy ani nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy raport przy wykorzystaniu medialnych kanałów dystrybucji może dotrzeć również do innych podmiotów na podstawie decyzji Dyrektora Wydziału Analiz i Informacji. Nie może być on jednak publikowany bądź powielany bez uprzedniej pisemnej zgody BDM, w szczególności nie może zostać przekazany lub wydany osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Niniejszy raport został po raz pierwszy udostępniony klientom BDM roku, a przy wykorzystaniu medialnych kanałów dystrybucji może dotrzeć również do innych podmiotów od roku. Data sporządzenia raportu jest datą jego udostępnienia klientom BDM. Przed dniem udostępnienia rekomendacji informacje w niej zawarte podlegały utajnieniu. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które BDM uważa za wiarygodne. Źródła informacji wykorzystane w rekomendacji to raporty okresowe i bieżące spółki, raporty okresowe i bieżące spółek wykorzystanych do wyceny porównawczej, raporty branżowe, informacje prasowe, inne. BDM nie gwarantuje jednak dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku gdy informacje, na których oparto rekomendacje okazały się niedokładne, niewyczerpujące lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BDM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. BDM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Rekomendacje wydawane przez BDM obowiązują przez okres 6 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. Wszelkie opinie, prognozy i szacunki sformułowane w raporcie stanowią jedynie wyraz oceny analityka wyrażonej na dzień sporządzenia i mogą one być w każdej chwili, bez uprzedzenia zmienione. BDM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka i częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. W opinii BDM niniejszy dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności, rzetelności i z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jego treść. Raport nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. BDM nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą wycenione przez rynek zgodnie z wyceną zawartą w niniejszym dokumencie. Analityk (analitycy) sporządzający niniejszy dokument otrzymuje wynagrodzenie zależne od wyników finansowych BDM, które zależą, między innymi, od wyniku pozostałych usług oferowanych przez BDM w tym usługi bankowości inwestycyjnej, jednak wynagrodzenie to nie jest bezpośrednio uzależnione od wyników finansowych pochodzących ze świadczenia innych usług, w tym bankowości inwestycyjnej, które były lub mogły być uzyskiwane przez BDM. Inwestor powinien zakładać, że BDM świadczył, świadczy lub ma zamiar złożyć ofertę świadczenia usług spółce lub innym spółkom wymienionym w niniejszym raporcie. BDM, jego pracownicy lub pełnomocnicy oraz akcjonariusze, mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitenta, lecz nie więcej niż 5%, i mogą dokonywać nimi transakcji również jako pełnomocnik. Każda z wyżej wymienionych osób mogła dokonać transakcji dotyczącej przedmiotowych instrumentów finansowych przed wydaniem niniejszej publikacji. Pomiędzy BDM a spółkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o których mowa w Rozporządzeniu Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych ich emitentów lub wystawców (Dz. U ), które byłyby znane sporządzającemu niniejszy raport. BDM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie. Nadzór nad BDM sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. 19

ARCTIC PAPER (ostatnia rekomendacja: Kupuj z ceną docelową 6,0 PLN- zrealizowana)

ARCTIC PAPER (ostatnia rekomendacja: Kupuj z ceną docelową 6,0 PLN- zrealizowana) ARCTIC PAPER (ostatnia rekomendacja: Kupuj z ceną docelową 6,0 PLN- zrealizowana) Analityk: Krystian Brymora brymora@bdm.pl tel. (0-32) 208-14-35 Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości

Bardziej szczegółowo

P 2009P 2010P 2011P 2012P

P 2009P 2010P 2011P 2012P AKUMULUJ WYCENA 7,30 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA : KUPUJ) 05 MARZEC 2008 Na kolejne lata utrzymujemy nasze prognozy odnośnie dynamicznej poprawy rentowności oraz założenie, że spółka będzie jednym z głównych,

Bardziej szczegółowo

DGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007

DGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007 KUPUJ WYCENA 30,9 PLN 14 maj 2007 Wyniki za IQ 07 były zgodne z naszymi oczekiwaniami. Pozytywnym sygnałem jest wzrost rentowności, niemniej niepokój może budzić mała dynamika wzrostu przychodów. Zwracamy

Bardziej szczegółowo

RELPOL AKUMULUJ WYCENA 72,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA. 05 Październik 2006 POPRZEDNIA WYCENA 67,9 PLN

RELPOL AKUMULUJ WYCENA 72,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA. 05 Październik 2006 POPRZEDNIA WYCENA 67,9 PLN AKUMULUJ Od czasu wydania poprzedniej rekomendacji kurs Relpolu wzrósł o 15% przekraczając cenę docelową ustaloną przez nas na poziomie 67,9 PLN. W związku z aktualizacją wyceny porównawczej podtrzymujemy

Bardziej szczegółowo

KUPUJ LENA LIGHTING RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 3,2 PLN

KUPUJ LENA LIGHTING RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 3,2 PLN KUPUJ WYCENA 3,2 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) 28 LIPCA 2008 W związku ze słabszymi od oczekiwań wynikami Leny Lighting w 4Q 07 i 1Q 08, dalszym umacnianiem się kursu PLN oraz gorszymi perspektywami

Bardziej szczegółowo

P 2008P 2009P 2010P

P 2008P 2009P 2010P AKUMULUJ WYCENA 7,16 PLN 17 sierpnia 2007 POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ Wyniki za 2Q 07 były niższe niż od naszych oczekiwań. Przychody spadły 5% r/r, dodatkowo niepokoi spadek marży brutto na sprzedaży.

Bardziej szczegółowo

WYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY P 2010P 2011P

WYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY P 2010P 2011P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY 23 CZERWIEC 2009 Wyniki za 1Q 09 oceniamy pozytywnie. Przychody ze sprzedaży wzrosły o prawie 67,6% r/r i będzie to miało pozytywne znaczenie

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P AKUMULUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 3,50 PLN 03 GRUDNIA 2009 Wyniki Ceramiki Nowej Gali za 3Q 09 były lepsze konsensusu rynkowego a także od naszych oczekiwań dotyczących tego kwartału.

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P RAPORT ANALITYCZNY AKUMULUJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 8,81 PLN 08 GRUDZIEŃ 2009 Wyniki za 3Q 09 były zbliżone do naszych prognoz. Pozytywnie oceniamy jednak pierwsze, widoczne już efekty podjętych działań,

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P TRZYMAJ WYCENA 10,2 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) 3 MARCA 2009 HTL-Strefa pozytywnie zaskoczyła wynikami za 4Q 08 i cały 2008 rok. Producent lancetów i nakłuwaczy, który praktycznie całość wpływów

Bardziej szczegółowo

Wykres 1 EBIT i EBITDA w pierwszym kwartale lat 2010, 2011 i 2012

Wykres 1 EBIT i EBITDA w pierwszym kwartale lat 2010, 2011 i 2012 KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i wskaźniki

Bardziej szczegółowo

AKADEMIA ANALIZ Runda 1

AKADEMIA ANALIZ Runda 1 AKADEMIA ANALIZ Runda 1 Po co wyceniać spółki? Inwestować Kupować Sprzedawać Inwestor indywidualny Fundusz inwestycyjny Private equity Fuzje i przejęcia Doradztwo transakcyjne Inwestor branżowy Wyjście

Bardziej szczegółowo

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez

Bardziej szczegółowo

Wybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski

Wybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wybór i ocena spółki Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wartość wewnętrzna vs cena giełdowa Wartość Momenty kiedy WW jest bliska cenie giełdowej WW Cena giełdowa Kupno Sprzedaż Kupno

Bardziej szczegółowo

KUPUJ ZAKŁADY AZOTOWE PUŁAWY WYCENA 122,4 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) RAPORT ANALITYCZNY 8 LIPIEC 2008

KUPUJ ZAKŁADY AZOTOWE PUŁAWY WYCENA 122,4 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) RAPORT ANALITYCZNY 8 LIPIEC 2008 KUPUJ WYCENA 122,4 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) 8 LIPIEC 2008 Bardzo dobre wyniki kwartalne ZA Puławy w I kwartale roku 2008 oraz utrzymujące się korzystne dla spółki tendencje na rynkach produktów

Bardziej szczegółowo

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok Warszawa, 4 marca 2015 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani oferty

Bardziej szczegółowo

KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE

KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE 11 Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i

Bardziej szczegółowo

KUPUJ CERAMIKA NOWA GALA RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 3,22 PLN 4 GRUDNIA 2008

KUPUJ CERAMIKA NOWA GALA RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 3,22 PLN 4 GRUDNIA 2008 KUPUJ WYCENA 3,22 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) 4 GRUDNIA 2008 W związku ze słabszymi od naszych pierwotnych oczekiwań wynikami Ceramiki Nowej Gali w minionych dwóch kwartałach 2008 roku oraz gorszymi

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za III kwartał 2012 roku 6 listopada 2012 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie

Bardziej szczegółowo

Aktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03

Aktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03 Raport analityczny TIM S.A. Warszawa, numer ewidencyjny 06/03/03 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 0 27 4 July 11 18 25 1 8 August 16 22 29 5 12 September WIG (39,410.28, 39,410.28,

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za III kwartał 2011 roku 3 listopada 2011 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie

Bardziej szczegółowo

2008 2009 2010P 2011P 2012P 2013P

2008 2009 2010P 2011P 2012P 2013P (CCC) REDUKUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) WYCENA 47,5 PLN 01 MARZEC 2010 Zaprezentowane wyniki za 4Q 09 były zgodne z naszymi oczekiwaniami zaprezentowanymi w ostatnim raporcie z września 2009 roku.

Bardziej szczegółowo

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I półrocze 2015 roku

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I półrocze 2015 roku Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I półrocze 2015 roku Warszawa, 5 sierpnia 2015 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi

Bardziej szczegółowo

SELENA FM SPRZEDAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) WYCENA 15,4 PLN RAPORT ANALITYCZNY 11 WRZESIEŃ 2017, 11:55 CEST

SELENA FM SPRZEDAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) WYCENA 15,4 PLN RAPORT ANALITYCZNY 11 WRZESIEŃ 2017, 11:55 CEST wrz 15 lis 15 sty 16 mar 16 maj 16 lip 16 wrz 16 lis 16 sty 17 mar 17 maj 17 lip 17 wrz 17 SPRZEDAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) WYCENA 15,4 PLN 11 WRZESIEŃ 2017, 11:55 CEST Kurs Seleny FM wrócił w

Bardziej szczegółowo

LPP - Kupuj. Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 WIG LPP

LPP - Kupuj. Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 WIG LPP Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 Dane na 19.10.2009 r. Kurs (zł) 1 470 WIG (pkt.) 39 014 Kapitalizacja (mln zł) 2 572 Free float (mln) 1 128 Free float (%) 48,43 Liczba akcji(tys.

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P 2013P

P 2011P 2012P 2013P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 11.1 PLN 24 LISTOPADA 2010 Od naszej poprzedniej rekomendacji Akumuluj kurs spółki wzrósł o ponad 15%. Tak jak wcześniej oczekiwaliśmy, dzięki podjętym działaniom

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P

P 2011P 2012P REDUKUJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 13.45 PLN 28 LIPIEC 2010 Pomimo tego, że spółka jest w stanie generować stabilne i wysokie wolne przepływy operacyjne zdecydowaliśmy się podtrzymać wcześniejsze zalecenie

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P REDUKUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) WYCENA 12,9 PLN 18 GRUDZIEŃ 2009 Cersanit odnotował w 3Q 09 kolejny niezbyt dobry okres. Przychody ze sprzedaży spadły o 0,2% r/r do 413,4 mln PLN (konsensus

Bardziej szczegółowo

P 2012P 2013P 2014P

P 2012P 2013P 2014P TRZYMAJ WYCENA 112,1 PLN (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) 03 LISTOPAD 2011 Od czasu naszej ostatniej rekomendacji AKUMULUJ kurs spółki wzrósł o ok 23%. Od 4Q 11 Bogdanka powinna rozpocząć produkcję węgla ze Stefanowa,

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 26 maj 2011 26 maj 2011 1 Wzrost produkcji stali surowej w roku 2010. Dynamika produkcji stali surowej 2010/2009: Polska +12% UE 27 +25%

Bardziej szczegółowo

P 2012P 2013P 2014P

P 2012P 2013P 2014P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 105,9 PLN 05 SIERPIEŃ 2011 Wciąż uważamy, że rok 2011 będzie dla spółki przejściowy i oczekujemy silnego progresu wyników od 4Q 11 i 2012 roku. W założeniach podeszliśmy

Bardziej szczegółowo

P 2012P* 2013P*

P 2012P* 2013P* TRZYMAJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 2.00 PLN 21 LUTY 2012 Od opublikowania naszego ostatniego zalecenia Kupuj z 28.09.2011 roku kurs spółki wzrósł o ponad 73%, indeks WIG w tym czasie zyskał ok. 11%. Biorąc

Bardziej szczegółowo

COMARCH KUPUJ RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 75,7 PLN

COMARCH KUPUJ RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 75,7 PLN RAPORT ANALITYCZNY KUPUJ WYCENA 75,7 PLN 24 LIPIEC 28 Wyniki za 1Q 8 roku, po wyczyszczeniu transakcji sprzedaży akcji Interii, były słabe i pokazały, że spółka ma problemy z utrzymaniem rentowności na

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za 2012 rok 5 marca 2013 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani

Bardziej szczegółowo

P 2013P 2014P 2015P

P 2013P 2014P 2015P TRZYMAJ WYCENA 20,5 PLN POPRZEDNIO: AKUMULUJ 8 MAJA 2012 Przekazane przez Kopex informacje o słabszych wynikach działalności Kopex Waratah, spółek w Serbii oraz przegranym sporze sądowym z Famurem przyczyniły

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P REDUKUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) WYCENA 41,6 PLN 17 WRZEŚNIA 2009 Zaprezentowane wyniki za 2Q 09 były nieznacznie gorsze od naszych szacunków oraz od prognoz rynkowych. Dlatego spodziewając się

Bardziej szczegółowo

P 2012P 2013P

P 2012P 2013P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: TRZYMAJ) WYCENA 39. PLN 07 CZERWIEC 2011 Tak jak oczekiwaliśmy wyniki za 1Q 11 okazały się dużo słabsze w ujęciu r/r. Wpływ na to miała wysoka baza oraz uwzględnienie dodatkowych

Bardziej szczegółowo

P 2017P 2018P 2019P

P 2017P 2018P 2019P lip 14 wrz 14 lis 14 sty 15 mar 15 maj 15 lip 15 wrz 15 lis 15 sty 16 mar 16 maj 16 KUPUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) WYCENA 21,3 PLN (+0,3 PLN dywidenda*) 15 LIPIEC 2016, 08:49 CEST Od czasu naszej

Bardziej szczegółowo

20 marzec Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok

20 marzec Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok 20 marzec 2015 Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok Podsumowanie 2014 roku Niższa o 4,14% [o 0,43 TWh] sprzedaż energii elektrycznej z własnej produkcji. Wyższa o 33,50% [o 0,86

Bardziej szczegółowo

SELENA FM KUPUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: TRZYMAJ) WYCENA 18,8 PLN RAPORT ANALITYCZNY 15 LUTY 2016

SELENA FM KUPUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: TRZYMAJ) WYCENA 18,8 PLN RAPORT ANALITYCZNY 15 LUTY 2016 lut 14 kwi 14 cze 14 sie 14 paź 14 gru 14 lut 15 kwi 15 cze 15 sie 15 paź 15 gru 15 lut 16 KUPUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: TRZYMAJ) WYCENA 18,8 PLN 15 LUTY 2016 Okres 2H 15 roku oraz początek 2016 roku

Bardziej szczegółowo

KRAKCHEMIA KUPUJ WYCENA 5,4 PLN RAPORT ANALITYCZNY 21 LUTY 2008

KRAKCHEMIA KUPUJ WYCENA 5,4 PLN RAPORT ANALITYCZNY 21 LUTY 2008 KUPUJ WYCENA 5,4 PLN 21 LUTY 2008 Krakchemia zajmuje się handlem artykułami chemicznymi i należy do grona największych, pod względem wielkości sprzedaży, dystrybutorów granulatów tworzyw sztucznych na

Bardziej szczegółowo

Asseco Business Solutions Wyniki finansowe spółki po III kwartale 2010 r.

Asseco Business Solutions Wyniki finansowe spółki po III kwartale 2010 r. Warszawa, 4 listopada 2010 r. Asseco Business Solutions Wyniki finansowe spółki po III kwartale 2010 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi

Bardziej szczegółowo

2011 2012 2013 2014P 2015P 2016P

2011 2012 2013 2014P 2015P 2016P lut 14 mar 14 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 sty 15 lut 15 KUPUJ (WZNOWIENIE REKOMENDACJI) WYCENA 26,4 PLN 16 LUTY 215 W ostatnich 3 latach Selena FM przeszła gruntowną

Bardziej szczegółowo

20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r.

20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r. 20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r. Istotne zdarzenia w 2013 roku Spadek cen energii o około 10%. Pierwszy pełen rok konsolidacji PAK KWB Konin, PAK KWB Adamów

Bardziej szczegółowo

Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o.

Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o. Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o. Niniejszy dokument stanowi podsumowanie raportu z wyceny wartości Spółki Hubstyle Sp. z o.o. na 9 kwietnia 2014 roku. Podsumowanie przedstawia

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P REDUKUJ WYCENA 12,6 PLN 24 LISTOPAD 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji z lipca kurs spółki spadł o 14%. Obecnie biorąc pod uwagę zmiany w naszej prognozie obniżamy wycenę akcji z 14,7 do 12,6 PLN

Bardziej szczegółowo

Komisja Papierów Wartościowych i Giełd 1

Komisja Papierów Wartościowych i Giełd 1 SKONSOLIDOWANY BILANS AKTYWA 30/09/2005 31/12/2004 30/09/2004 tys. zł tys. zł tys. zł Aktywa trwałe (długoterminowe) Rzeczowe aktywa trwałe 99 877 100 302 102 929 Nieruchomości inwestycyjne 24 949 44 868

Bardziej szczegółowo

Wyniki Q3 2014. 12 listopada 2014

Wyniki Q3 2014. 12 listopada 2014 Wyniki Q3 2014 12 listopada 2014 Agenda 01 Wyniki finansowe 3 kwartały 2014 02 Prognoza 2014 03 Program skupu akcji 04 Planowana emisja obligacji 2 01 Wyniki finansowe 3 kwartały 2014 Parametry finansowe

Bardziej szczegółowo

SYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe.

SYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe. Data: 07.07.2009 Rekomendacja: TRZYMAJ Wycena: 16,38 zł Aleje Jerozolimskie 123a, 02-017 Warszawa Tel.: (48-22) 397-60-60, Fax.: (48-22) 397-60-61 e-mail: abrok@amerbrokers.pl Analityk: Robert Kurowski,

Bardziej szczegółowo

KGHM AKUMULUJ WYCENA 136,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY 6 PAŹDZIERNIKA 2011 POPRZEDNIO: REDUKUJ

KGHM AKUMULUJ WYCENA 136,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY 6 PAŹDZIERNIKA 2011 POPRZEDNIO: REDUKUJ AKUMULUJ POPRZEDNIO: REDUKUJ WYCENA 136,9 PLN 6 PAŹDZIERNIKA 2011 Od naszego ostatniego zalecenia REDUKUJ kurs akcji stracił ponad 30%. Na przecenę miedziowego kombinatu wpłynęły słabe dane makro z głównych

Bardziej szczegółowo

WYNIKI FINANSOWE 1Q 2016 WIRTUALNA POLSKA HOLDING SA

WYNIKI FINANSOWE 1Q 2016 WIRTUALNA POLSKA HOLDING SA WYNIKI FINANSOWE 1Q 2016 WIRTUALNA POLSKA HOLDING SA ZASTRZEŻENIA PRAWNE Niniejsza prezentacja została przygotowana przez spółkę Wirtualna Polska Holding S.A. z siedzibą w Warszawie na potrzeby omówienia

Bardziej szczegółowo

Bydgoszcz, r.

Bydgoszcz, r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW ROK 2012 3 3 Plan prezentacji Dane rynkowe, notowania i akcjonariat Spółki Grupa Kapitałowa decyzje strategiczne Wyniki finansowe Projprzem S.A. Wyniki finansowe GK Projprzem

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za I kwartał 2012 roku 9 maja 2012 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi

Bardziej szczegółowo

Prezentacja wyników finansowych

Prezentacja wyników finansowych Prezentacja wyników finansowych Grupy Kapitałowej TESGAS za I kwartał 2013 Warszawa, 15 maja 2013 r. 1 Zastrzeżenie dotyczące prezentacji Niniejsza prezentacja ( Prezentacja ) została przygotowana przez

Bardziej szczegółowo

P 2016P 2017P

P 2016P 2017P lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 sty 15 lut 15 mar 15 kwi 15 maj 15 cze 15 lip 15 TRZYMAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) WYCENA 22,3 PLN 06 LIPIEC 2015 Selena FM była jednym z naszych faworytów

Bardziej szczegółowo

Henkel notuje dobre wyniki za drugi kwartał

Henkel notuje dobre wyniki za drugi kwartał Informacja prasowa 11 sierpnia 2017 r. Podtrzymanie prognozy na rok obrotowy 2017 Henkel notuje dobre wyniki za drugi kwartał Znaczący wzrost sprzedaży w ujęciu nominalnym o 9,6%, do poziomu 5,098 mld

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za I półrocze 2011 roku 18 sierpnia 2011 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi

Bardziej szczegółowo

STALPROFIL S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2014 roku. 16 kwiecień

STALPROFIL S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2014 roku. 16 kwiecień STALPROFIL S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2014 roku 16 kwiecień 2015 1 Globalna produkcja stali w 2014 r. wzrosła o 1,2%, przy niskim wykorzystaniu mocy produkcyjnych ok 70% Najwięksi producenci stali

Bardziej szczegółowo

PEGAS NONWOVENS S.A. Niebadane skonsolidowane wyniki finansowe za I kw r.

PEGAS NONWOVENS S.A. Niebadane skonsolidowane wyniki finansowe za I kw r. PEGAS NONWOVENS S.A. Niebadane skonsolidowane wyniki finansowe za I kw. 2009 r. 28 maja 2009 r. Spółka PEGAS NONWOVENS S.A. ogłasza swoje niebadane skonsolidowane wyniki finansowe za I kwartał zakończony

Bardziej szczegółowo

SELENA FM REKOMENDACJA ZAWIESZONA RAPORT ANALITYCZNY 09 SIERPIEŃ 2012

SELENA FM REKOMENDACJA ZAWIESZONA RAPORT ANALITYCZNY 09 SIERPIEŃ 2012 REKOMENDACJA ZAWIESZONA (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) 09 SIERPIEŃ 2012 Ze względu na niską płynność obrotu walorami spółki na GPW oraz brak widocznych postępów w restrukturyzacji działalności zawieszamy

Bardziej szczegółowo

czerwca 2008 r. stan na dzień 31 grudnia 2007 r. czerwca 2007 r. BILANS (w tys. zł.) Aktywa trwałe Wartości niematerialne

czerwca 2008 r. stan na dzień 31 grudnia 2007 r. czerwca 2007 r. BILANS (w tys. zł.) Aktywa trwałe Wartości niematerialne WYBRANE DANE FINANSOWE II kwartał 2008 r. narastająco okres od dnia 01 stycznia 2008 r. do dnia 30 czerwca 2008 r. w tys. zł. II kwartał 2007 r. narastająco okres od dnia 01 stycznia 2007 r. do dnia 30

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P 2013P

P 2011P 2012P 2013P TRZYMAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 4,39 PLN 18 CZERWCA 2010 Biorąc pod uwagę rewizję naszych prognoz (słaby portfel zamówień spółki, oddalenie się perspektyw na mocny wzrost inwestycji

Bardziej szczegółowo

WYNIKI FINANSOWE 1H 2016 WIRTUALNA POLSKA HOLDING SA

WYNIKI FINANSOWE 1H 2016 WIRTUALNA POLSKA HOLDING SA WYNIKI FINANSOWE 1H 2016 WIRTUALNA POLSKA HOLDING SA ZASTRZEŻENIA PRAWNE Niniejsza prezentacja została przygotowana przez spółkę Wirtualna Polska Holding S.A. z siedzibą w Warszawie na potrzeby omówienia

Bardziej szczegółowo

Tradis Sprzedany. Dystrybucja żywności RAPORT. 4 stycznia 2012. Eurocash

Tradis Sprzedany. Dystrybucja żywności RAPORT. 4 stycznia 2012. Eurocash Dystrybucja żywności RAPORT Tradis Sprzedany Rekomendacja NEUTRALNIE Cena docelowa (PLN) 31,7 Cena bieżąca (PLN) 28,9 Stopa dywidendy 0,8% Potencjał wzrostu 10,4% Kapitalizacja (mln PLN) 3987 Free float

Bardziej szczegółowo

Skonsolidowane sprawozdanie finansowe MNI S.A. Data sporządzenia: 22-11-2006 UTRZYMANIE POZYTYWNYCH TRENDÓW ROZWOJU GRUPY MNI

Skonsolidowane sprawozdanie finansowe MNI S.A. Data sporządzenia: 22-11-2006 UTRZYMANIE POZYTYWNYCH TRENDÓW ROZWOJU GRUPY MNI Skonsolidowane sprawozdanie finansowe MNI S.A. Data sporządzenia: 22-11-2006 UTRZYMANIE POZYTYWNYCH TRENDÓW ROZWOJU GRUPY MNI W III kwartale 2006 roku Grupa Kapitałowa MNI S.A. (Grupa MNI) odnotowała dobre

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r.

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r. Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW 2013 r. DANE RYNKOWE 2013 r. 44 Sytuacja rynkowa wskaźnik PMI 57 PMI POLSKA 57 PMI NIEMCY wartość wskażnika 52 47 wartość wskażnika 52 47 42 I II

Bardziej szczegółowo

Grupa Banku Zachodniego WBK

Grupa Banku Zachodniego WBK Grupa Banku Zachodniego WBK Wyniki finansowe 1H 2011 27 lipca, 2011 2 Niniejsza prezentacja w zakresie obejmującym twierdzenia wybiegające w przyszłość ma charakter wyłącznie informacyjny i nie może być

Bardziej szczegółowo

Aneks nr 1 zatwierdzony w dniu 5 czerwca 2017 r. przez Komisję Nadzoru Finansowego

Aneks nr 1 zatwierdzony w dniu 5 czerwca 2017 r. przez Komisję Nadzoru Finansowego Aneks nr 1 zatwierdzony w dniu 5 czerwca 2017 r. przez Komisję Nadzoru Finansowego do prospektu emisyjnego podstawowego obligacji Echo Investment Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego

Bardziej szczegółowo

Prezentacja wyników MONNARI TRADE S.A. za Q3 2016

Prezentacja wyników MONNARI TRADE S.A. za Q3 2016 Prezentacja wyników MONNARI TRADE S.A. za Q3 2016 ZASTRZEŻENIE Niniejsza prezentacja (dalej Prezentacja) została przygotowana przez MONNARI TRADE S.A. (dalej Spółka) z przeznaczeniem dla inwestorów, akcjonariuszy

Bardziej szczegółowo

ZAKŁADY MAGNEZYTOWE ROPCZYCE S.A. prezentacja dla inwestorów Warszawa, maj 2013

ZAKŁADY MAGNEZYTOWE ROPCZYCE S.A. prezentacja dla inwestorów Warszawa, maj 2013 ZAKŁADY MAGNEZYTOWE ROPCZYCE S.A. prezentacja dla inwestorów Warszawa, maj 2013 prezentacja wyników za 1Q 2013 kolejny kwartał dobrych wyników Grupy ZM Ropczyce stabilna sprzedaż rok do roku, przesunięcia

Bardziej szczegółowo

Skonsolidowany raport kwartalny

Skonsolidowany raport kwartalny Skonsolidowany raport kwartalny Swissmed Prywatny Serwis Medyczny S.A. Za IV kwartał 2011 roku Spis treści WYBRANE DANE FINANSOWE... 3 PEŁNE DANE SKONSOLIDOWANE... 4 SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE Z SYTUACJI

Bardziej szczegółowo

Prezentacja wynikowa Grupa PCC Rokita. 12 maja 2016 r.

Prezentacja wynikowa Grupa PCC Rokita. 12 maja 2016 r. Prezentacja wynikowa Grupa PCC Rokita 12 maja 2016 r. Grupa PCC Rokita Podsumowanie Iq2016 Bardzo dobre wyniki Inwestycje Wybrane dane finansowe GRUPA PCC ROKITA Rentowny producent wyrobów chemicznych

Bardziej szczegółowo

P 2013P 2014P

P 2013P 2014P TRZYMAJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 33. PLN 10 GRUDZIEŃ 01 Po słabych frekwencyjnie dwóch pierwszych kwartałach 01 roku spółka znalazła się w okresie odbudowy wyników. Zakładamy, że przynajmniej przez

Bardziej szczegółowo

Prognoza sprawozdania finansowego spółki giełdowej Synthos S.A.

Prognoza sprawozdania finansowego spółki giełdowej Synthos S.A. Prognoza sprawozdania finansowego spółki giełdowej Synthos S.A. (Podstawą zaprezentowanego tutaj materiału jest praca przygotowana przez studentów na zaliczenie przedmiotu z WPD w roku akademickim 2012/2013)

Bardziej szczegółowo

Eurocash. Trzymaj (Aktualizacja) R E K O M E N D A C J A

Eurocash. Trzymaj (Aktualizacja) R E K O M E N D A C J A Eurocash Przychody grupy Eurocash wzrosły w 2 kwartale 2015r. o 21% r/r do 5182 mln zł, EBIT wzrósł o 8,3% r/r do 75 mln zł, zysk netto wzrost o 4,63% r/r 52 mln zł. Dobre wyniki w 2Q 2015r. to zasługa

Bardziej szczegółowo

P 2015P 2016P

P 2015P 2016P cze 13 lip 13 sie 13 wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13 sty 14 lut 14 mar 14 kwi 14 maj 14 AKUMULUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) WYCENA 3,80 PLN 09 CZERWIEC 2014 Spółka jest na etapie porządkowania akcjonariatu.

Bardziej szczegółowo

Amrest Początek żniw. Kupuj. Handel Detaliczny RAPORT. (utrzymana)

Amrest Początek żniw. Kupuj. Handel Detaliczny RAPORT. (utrzymana) Dane podstawowe RAPORT Kupuj (utrzymana) Cena bieżąca (PLN) 143.5 Cena docelowa (PLN) 171.2 Min 52 tyg (PLN) 66.3 Max 52 tyg (PLN) 143.5 Kapitalizacja (mln PLN) 3,116 EV (mln PLN) 3,932 Liczba akcji (mln

Bardziej szczegółowo

Prezentacja wyników MONNARI TRADE S.A. za IV kwartał 2016

Prezentacja wyników MONNARI TRADE S.A. za IV kwartał 2016 Prezentacja wyników MONNARI TRADE S.A. za IV kwartał 2016 ZASTRZEŻENIE Niniejsza prezentacja (dalej Prezentacja) została przygotowana przez MONNARI TRADE S.A. (dalej Spółka) z przeznaczeniem dla inwestorów,

Bardziej szczegółowo

Skrócone skonsolidowane sprawozdanie finansowe Grupy Kapitałowej PBS Finanse S.A. oraz Jednostkowe sprawozdanie finansowe Emitenta -PBS Finanse S.A.

Skrócone skonsolidowane sprawozdanie finansowe Grupy Kapitałowej PBS Finanse S.A. oraz Jednostkowe sprawozdanie finansowe Emitenta -PBS Finanse S.A. Skrócone skonsolidowane sprawozdanie finansowe Grupy Kapitałowej PBS Finanse S.A. oraz Jednostkowe sprawozdanie finansowe Emitenta -PBS Finanse S.A. za I kwartał 2011 roku według MSR/MSSF Spis treści 1.

Bardziej szczegółowo

Prezentacja wyników finansowych QI-III 2014 roku. Warszawa, 6 listopada 2014 r.

Prezentacja wyników finansowych QI-III 2014 roku. Warszawa, 6 listopada 2014 r. Prezentacja wyników finansowych QI-III 2014 roku Warszawa, 6 listopada 2014 r. Wyniki finansowe 3Q2014 mln PLN Dynamika przychodów Rekordowy III kwartał przed rokiem Przychody kwartalnie 78,9 98 128 112

Bardziej szczegółowo

Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa

Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa 3.3 Metody dochodowe Do wyceny przedsiębiorstwa stosuje się, obok metod majątkowych - metody dochodowe, często określane mianem metod zdyskontowanego dochodu ekonomicznego.

Bardziej szczegółowo

Prime Car Management. Wyniki finansowe 2014. Marzec 2015

Prime Car Management. Wyniki finansowe 2014. Marzec 2015 Prime Car Management Wyniki finansowe 214 Marzec 215 Z A S T R Z E Ż E N I E Powyższe opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celach informacyjnych i nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub zbycia

Bardziej szczegółowo

Śródroczne skrócone sprawozdanie finansowe Komputronik S.A. za II kwartał 2008 r.

Śródroczne skrócone sprawozdanie finansowe Komputronik S.A. za II kwartał 2008 r. WYBRANE DANE FINANSOWE w tys. zł. II kwartał 2008 r. narastająco okres od dnia 01 stycznia 2008 r. do dnia 30 czerwca 2008 r. II kwartał 2007 r. narastająco okres od dnia 01 stycznia 2007 r. do dnia 30

Bardziej szczegółowo

P 2017P 2018P

P 2017P 2018P sie 15 wrz 15 paź 15 lis 15 gru 15 sty 16 lut 16 mar 16 kwi 16 maj 16 cze 16 lip 16 sie 16 FORTE REDUKUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 67,8 PLN (POPRZEDNIO: 59,2 PLN) 14 WRZESIEŃ 2016, 09:29 CEST Od początku

Bardziej szczegółowo

P 2012P 2013P

P 2012P 2013P AKUMULUJ Multimedia Polska WYCENA 11.43 PLN 09 MARZEC 2011 Multimedia są propozycją defensywną. Jednak zalecamy w dalszym ciągu akumulowanie walorów tej spółki z uwagi na atrakcyjne wskaźniki rynkowe,

Bardziej szczegółowo

P 2015P 2016P

P 2015P 2016P lis 13 gru 13 sty 14 lut 14 mar 14 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 AKUMULUJ (POPRZEDNIO: TRZYMAJ) WYCENA 43,5 PLN 7 LISTOPAD 2014 Od początku 2014 roku Śnieżka (której jedna z fabryk zlokalizowana

Bardziej szczegółowo

14 maja 2015 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2015 r.

14 maja 2015 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2015 r. 14 maja 2015 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2015 r. Podsumowanie I kwartału 2015 roku Wyższa sprzedaż energii elektrycznej o 0,32 TWh (q/q): wyższa sprzedaż energii elektrycznej

Bardziej szczegółowo

ANALIZA WSKAŹNIKÓW DLA SPÓŁEK Z BRANŻY DRUKU 3D NOTOWANYCH NA ZAGRANICZNYCH GIEŁDACH W KONTEKŚCIE WYCENY PORÓWNAWCZEJ ZORTRAX SP. Z O.O.

ANALIZA WSKAŹNIKÓW DLA SPÓŁEK Z BRANŻY DRUKU 3D NOTOWANYCH NA ZAGRANICZNYCH GIEŁDACH W KONTEKŚCIE WYCENY PORÓWNAWCZEJ ZORTRAX SP. Z O.O. ANALIZA WSKAŹNIKÓW DLA SPÓŁEK Z BRANŻY DRUKU 3D NOTOWANYCH NA ZAGRANICZNYCH GIEŁDACH W KONTEKŚCIE WYCENY PORÓWNAWCZEJ ZORTRAX SP. Z O.O. PRZYGOTOWANA PRZEZ INVISTA Dom Maklerski S.A. Warszawa, kwiecień

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Zarządu z działalności Spółki w roku 2009

Sprawozdanie Zarządu z działalności Spółki w roku 2009 Sprawozdanie Zarządu z działalności Spółki w roku 2009 Spadek globalnego zużycia jawnego stali. Zużycie jawne w 2009r: Świat: - 7 % Polska: - 29% + 9 % + 10 % + 25 % NAFTA EU-27 WNP Am. Łac. Reszta Europy

Bardziej szczegółowo

P 2018P 2019P 2020P

P 2018P 2019P 2020P lis 15 sty 16 mar 16 maj 16 lip 16 wrz 16 lis 16 sty 17 mar 17 maj 17 lip 17 wrz 17 KUPUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) WYCENA 20,1 PLN 29 LISTOPAD 2017, 12:32 CEST Od czasu naszej ostatniej rekomendacji

Bardziej szczegółowo

Kwartalna informacja finansowa za IV kwartał 2011 r. 4 kwartały narastająco okres od do

Kwartalna informacja finansowa za IV kwartał 2011 r. 4 kwartały narastająco okres od do w tys. EURO WYBRANE DANE FINANSOWE 4 kwartały narastająco okres od 01-01-2011 do 31-12- 2011 4 kwartały narastająco okres od 01-01- do 31-12- 4 kwartały narastająco okres od 01-01-2011 do 31-12- 2011 4

Bardziej szczegółowo

P 2012P 2013P 2014P

P 2012P 2013P 2014P REDUKUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 2,77 PLN (w tym 0,04 PLN DIV/akcję) 20 LIPIEC 2011 Biorąc pod uwagę spodziewane słabe rezultaty 2Q 11, uważamy, że cały rok będzie kolejnym rozczarowaniem

Bardziej szczegółowo

2010 2011 2012P 2013P 2014P 2015P

2010 2011 2012P 2013P 2014P 2015P FORTE AKUMULUJ (POPRZEDNIO: TRZYMAJ) WYCENA 14,7 PLN 11 STYCZEŃ 2013 Obserwowana odbudowa niemieckiego rynku meblowego, zgodnie z naszymi prognozami, powinna się utrzymać przynajmniej w okresie 1H 13.

Bardziej szczegółowo

P 2018P 2019P 2020P

P 2018P 2019P 2020P sty 15 mar 15 maj 15 lip 15 wrz 15 lis 15 sty 16 mar 16 maj 16 lip 16 wrz 16 lis 16 sty 17 mar 17 maj 17 Uważamy, że aktualna cena rynkowa Wasko jest w dalszym ciągu mocno nieefektywna i nie odzwierciedla

Bardziej szczegółowo

SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE

SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA OKRES OD 1 STYCZNIA DO 30 WRZEŚNIA 2010 ROKU Skrócone skonsolidowane sprawozdanie finansowe Przedsiębiorstwa Instalacji Przemysłowych INSTAL - LUBLIN Spółka

Bardziej szczegółowo

SKONSOLIDOWANY ROZSZERZONY RAPORT KWARTALNY

SKONSOLIDOWANY ROZSZERZONY RAPORT KWARTALNY SKONSOLIDOWANY ROZSZERZONY RAPORT KWARTALNY sporządzony zgodnie z Międzynarodowymi Standardami Sprawozdawczości Finansowej za okres od 01-01-2017 do 30-09-2017 Świdnica, listopad 2017 Strona 1 / 16 Wybrane

Bardziej szczegółowo

P 2014P 2015P 2016P

P 2014P 2015P 2016P KUPUJ (INITIAL COVERAGE) WYCENA 3,77 PLN 1 PAŹDZIERNIK 2013 Libet jest czołowym producentem kostki brukowej w Polsce (2. pozycja pod względem wolumenu ogółem oraz lider segmentu premium). Oczekujemy, że

Bardziej szczegółowo

PREZENTACJA WYNIKÓW II KWARTAŁU 2015

PREZENTACJA WYNIKÓW II KWARTAŁU 2015 PREZENTACJA WYNIKÓW II KWARTAŁU 215 DARIUSZ MAŃKO PREZES ZARZĄDU ADAM PIELA CZŁONEK ZARZĄDU 1 DOBRY KWARTAŁ, OPTYMISTYCZNE PROGNOZY Sprzedaż zagraniczna po pierwszym półroczu stanowi już 43% sprzedaży

Bardziej szczegółowo

Budżet na 2009 rok oraz wyniki Spółki w 2008 roku

Budżet na 2009 rok oraz wyniki Spółki w 2008 roku 1 / 27 Budżet na 2009 rok oraz wyniki Spółki w 2008 roku Prezentacja na spotkanie z analitykami w dniu 27 lutego 2009 roku Luty 2009 Budżet na 2009 rok 2 / 27 Spis treści 3 / 27 Cele biznesowe Założenia

Bardziej szczegółowo