P 2012P 2013P 2014P

Save this PDF as:
 WORD  PNG  TXT  JPG

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "P 2012P 2013P 2014P"

Transkrypt

1 AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 105,9 PLN 05 SIERPIEŃ 2011 Wciąż uważamy, że rok 2011 będzie dla spółki przejściowy i oczekujemy silnego progresu wyników od 4Q 11 i 2012 roku. W założeniach podeszliśmy też ostrożniej co do prognozy na przyszły rok oraz kolejne lata (zwiększenie kosztów, korekta cen węgla). Naszym zdaniem walory Bogdanki pomimo obaw o przyszłe spowolnienie światowej gospodarki i możliwej presji na ceny surowców energetycznych są nadal ciekawą propozycją inwestycyjną. Przy obecnej cenie akcje LWB są handlowane z P/E 12=8,4x oraz EV/EBITDA 12=4,7x. Zwracamy też uwagę, że za sprawą szybszego rozpoczęcia prac adaptacyjnych na drugiej ścianie Stefanowa, Bogdanka już od 2013 roku ma szanse osiągnąć pełne moce produkcyjne (11,5 mln ton). Biorąc pod uwagę obecną kapitalizację spółki decydujemy się podtrzymać poprzednie zalecenie AKUMULUJ wyznaczając jednocześnie nową cenę docelową na poziomie 105,9 PLN/akcję. Pierwszy kwartał 2011 roku nie był dla Bogdanki udany i spodziewamy się, że także 2Q i 3Q 11 będą słabe. W stosunku do naszej poprzedniej prognozy wyników spółki na 2Q 11 zdecydowaliśmy się zmniejszyć wolumen produkcji (bardziej konserwatywnie zdecydowaliśmy się podejść do kwestii uzysku węgla (65% vs. 67% poprzednio, co ma związek z ilością wydobytego kamienia i natężenia prac udostępniających). W konsekwencji uważamy, że poziomy zysku brutto na sprzedaży oraz zysku operacyjnego ulegną zmniejszeniu (odpowiednio do poziomów 53,7 mln PLN oraz 26,1 mln PLN). W maju 2011 roku średnia cena węgla energetycznego ukształtowała się na poziomie 281,0 PLN/t, co licząc od maja 2010 roku oznacza wzrost o 16,7%. Od początku 2011 roku cena węgla energetycznego od śląskich producentów wzrosła o 6,0%. Sytuacja ta naturalnie koreluje z rosnącym zużyciem i produkcją energii elektrycznej. W czerwcu wyprodukowano 12,4 tys. GWh, co oznacza wzrost w relacji r/r o 5,2%. Od początku roku wolumen produkcji wyniósł 82,2 tys. GWh (+5,5% r/r). Zdecydowaliśmy się jednak zmienić nasze prognozy cen węgla na lata Uważamy obecnie, że słaba sytuacja makroekonomiczna na świecie i ryzyko powrotu recesji spowodują bowiem presje na ceny pozostałych surowców energetycznych. Obserwowany obecnie wzmożony import węgla do Polski (szacunek BDM na 2011 rok=9-11 mln ton, import netto=3-5 mln ton), może mieć już związek z niższymi cenami surowca zza Wschodu, co wymusi reakcję krajowych kopalni. Wycena DCF [PLN] 102,2 Wycena porównawcza [PLN] 109,5 Wycena końcowa [PLN] 105,9 Potencjał do wzrostu / spadku 13,8% Koszt kapitału 10,3% Cena rynkowa [PLN] 93,0 Kapitalizacja [mln PLN] 3163,3 Ilość akcji [mln szt.] Cena maksymalna za 6 mc [PLN] 131,0 Cena minimalna za 6 mc [PLN] 90,0 Stopa zwrotu za 3 mc -24,6% Stopa zwrotu za 6 mc -25,9% Stopa zwrotu za 9 mc -15,9% Struktura akcjonariatu: Aviva OFE 14,7% ING OFE 9,6% PZU OFE 9,8% Amplico PTE 5,1% Pozostali 60,8% Krzysztof Zarychta tel. (0-32) Dom Maklerski BDM S.A. ul. 3-go Maja 23, Katowice Bogdanka WIG znormalizowany P 2012P 2013P 2014P Przychody [mln PLN] 1118,4 1230,4 1332,0 1876,5 2340,5 2387,3 EBITDA [mln PLN] 368,0 414,5 387,4 680,4 893,7 836,3 EBIT [mln PLN] 226,7 276,5 208,5 457,6 645,5 583,0 Zysk netto [mln PLN] 190,8 230,1 174,0 364,4 520,3 475,0 P/BV 1,8 1,6 1,5 1,3 1,1 1,1 P/E 16,0 13,3 17,6 8,4 5,9 6,4 EV/EBITDA 7,1 6,8 8,2 4,7 3,3 3,4 EV/EBIT 11,6 10,3 15,3 7,0 4,6 4, maj 10 cze 10 lip 10 sie 10 wrz 10 paź 10 paź 10 lis 10 gru 10 sty 11 lut 11 mar 11 kwi 11 maj 11 cze 11 lip 11 Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport. Informacje, o których mowa w Rozporządzeniu Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów znajdują się na ostatniej stronie Raportu.

2 SPIS TREŚCI: WYCENA I PODSUMOWANIE... 3 WYCENA DCF... 4 WYCENA PORÓWNAWCZA... 7 GŁÓWNE CZYNNIKI RYZYKA... 9 PROGNOZA WYNIKÓW NA 2Q 11 I 2011 ROK ZMIANA ZAŁOŻEŃ NA LATA PROGNOZY WYNIKÓW NA LATA DANE FINANSOWE

3 WYCENA I PODSUMOWANIE Wyceny dokonaliśmy w oparciu o metodę zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Oceniając wartość spółki wykorzystaliśmy także metodę porównawczą do zbliżonych profilem działalności spółek zagranicznych. Wycena porównawcza Bogdanki, oparta na prognozach na lata dała wartość 1 akcji spółki na poziomie 109,5 PLN, z kolei wycena metodą DCF sugeruje wartość 1 akcji na poziomie 102,2 PLN. Wycena końcowa jest średnią arytmetyczną z tych metod i wynosi 105,9 PLN. Podsumowanie wyceny w przeliczeniu na 1 akcję Waga Wycena Wycena 1 akcji modelem DCF [PLN] 50% 102,2 Wycena 1 akcji metodą porównawczą [PLN] 50% 109,5 Ostateczna wycena 1 akcji [PLN] 105,9 Źródło: DM BDM S.A. W stosunku do naszej poprzedniej prognozy na 2Q 11 zdecydowaliśmy się zmniejszyć wolumen produkcji (bardziej konserwatywnie zdecydowaliśmy się podejść do kwestii uzysku węgla (65% vs. 67% poprzednio, co ma związek z ilością wydobytego kamienia i natężenia prac udostępniających). Dodatkowo zakładamy, że Bogdanka zejdzie z posiadanych po 1Q tys. ton zapasu do zera. W konsekwencji uważamy, że poziomy zysku brutto na sprzedaży oraz zysku operacyjnego ulegną zmniejszeniu (odpowiednio do poziomów 53,7 mln PLN oraz 26,1 mln PLN). Wynik netto szacujemy na 22,6 mln PLN (-58,2% r/r). Według informacji przekazanych przez zarząd, wydobycie węgla z nowego szybu ma ruszyć w 4Q 11 (koniec września 2011). Miesięczna zdolność wydobywcza szybu będzie wynosić 400 tys. ton, co implikuje kontrybucję drugiego szybu w wolumenie spółki w 4Q 11 na 1,2 mln ton. W naszym modelu zakładamy wydobycie na poziomie 800 tys. ton. Konserwatywnie szacujemy bowiem ewentualny dalszy poślizg w związku z oddaniem ZPMW do użytku oraz dużą liczbę dni świątecznych w kwartale. Biorąc pod uwagę obniżone szacunki wyprodukowanych wolumenów w poszczególnych kwartałach (2Q 11 1,28 vs. 1,32, 3Q 11-1,36 vs. 1,40, 4Q 11 2,16 vs. 2,25) uważamy, że Bogdanka zakończy cały 2011 rok produkcją węgla na poziomie 6,12 mln ton (6,29 mln ton poprzednio). Pozwoli to spółce wypracowanie blisko 1,385 mld PLN przychodów ze sprzedaży. Zbyt mały od szacowanego wcześniej wolumen wydobytego węgla (przesunięcie w oddaniu do użytku ZPMW) nie pozwoli spółce na pełne wykorzystanie dźwigni operacyjnej i brak satysfakcjonującego pokrycia kosztów stałych. Oczekujemy spadku rentowności operacyjnej w 2011 roku spółki do poziomu 15,7% (22,5% w 2010 roku, 17,1% poprzednia PBDM), a zysku EBIT zbliżonego do 208,5 mln PLN (-24,6%). Prognozujemy wynik netto Bogdanki równy 174,0 mln PLN (-24,4% r/r). W 2012 roku Bogdanka zwiększy wydobycie o ponad 2,8 mln ton (+44,0% r/r), co pozwoli spółce skokowo poprawić rentowność EBIT do poziomu 24,4% (silne działalnie dźwigni operacyjnej). Za sprawą oddania w 4Q 11 szybu do użytku, zwiększy się także mocno strumień amortyzacji w spółce w 2012 roku (222 mln PLN, +24,2%). Przy obecnym, silnie przecenionym kursie akcji Bogdanki (93 PLN), powyższe przesłanki implikują ponad 20,6% dyskonto dla mnożnika EV/EBITDA 12 względem mediany porównywanych spółek oraz 18,8% dyskonto na poziomie wskaźnika P/E 12. Podsumowując, wyceniliśmy 1 akcję Bogdanki na 105,9 PLN, czyli 17,6% powyżej aktualnej ceny rynkowej. Zmieniamy naszą poprzednią cenę docelową oraz podtrzymujemy rekomendację AKUMULUJ dla akcji spółki. 3

4 WYCENA DCF Wyceny akcji metodą DCF dokonaliśmy na podstawie 10 letniej prognozy free cash flow (FCF). Koszt kapitału własnego w naszym modelu opiera się na rynkowych stopach wolnych od ryzyka (rentowność 10 letnich obligacji na poziomie 5,71%). Premię za ryzyko ustaliliśmy na poziomie 5%. Przy wycenie zastosowaliśmy współczynnik Beta równy 1,0. Główne zmiany w modelu: W stosunku do naszej poprzedniej prognozy wyników spółki na 2Q 11 zdecydowaliśmy się zmniejszyć wolumen produkcji (bardziej konserwatywnie zdecydowaliśmy się podejść do kwestii uzysku węgla (65% vs. 67% poprzednio, co ma związek z ilością wydobytego kamienia i natężenia prac udostępniających). W konsekwencji uważamy, że poziomy zysku brutto na sprzedaży oraz zysku operacyjnego ulegną zmniejszeniu (odpowiednio do poziomów 53,6 mln PLN oraz 26,0 mln PLN); W 3Q 11 szacujemy, że obok relatywnie mniejszej produkcji węgla (-18% r/r, 1,3 mln ton; nie działający strug oraz natężenie prac szacujemy uzysk na poziomie 67% vs. 80%) Bogdanka uzyska prawdopodobnie także niższe zrealizowane ceny (206 PLN vs. 211 PLN w 3Q 10) ze względu na niższą jakość wyfedrowanego węgla (większy urobek kamienia wpływa na mniejszą kaloryczność i pozostałe właściwości termiczne surowca); Biorąc pod uwagę obniżone szacunki wyprodukowanych wolumenów w poszczególnych kwartałach (2Q 11 1,28 vs. 1,32, 3Q 11-1,36 vs. 1,40, 4Q 11 2,16 vs. 2,25) uważamy, że Bogdanka zakończy cały 2011 rok produkcją węgla na poziomie 6,12 mln ton (6,29 mln ton poprzednio); Zmieniliśmy nasze prognozy dotyczące cen węgla na lata (zakładane wcześniej podwyżki cen węgla w wysokości 2% zmniejszyliśmy do -2%). Od 2014 roku zakładamy wzrost cen produktu spółki o 2%. Uważamy, że słaba sytuacja makroekonomiczna na świecie i ryzyko powrotu recesji zwiększą presje na ceny. Dodatkowo uważamy, że obserwowany obecnie wzmożony import węgla do Polski (szacunek BDM na 2011 rok=9-11 mln ton, import netto=3-5 mln ton), ma związek z niższymi cenami surowca zza Wschodu, co może wywoływać presje na oferowane ceny węgla w Polsce; Ze względu na przyśpieszenie prac przy udostępnieniu drugiej ściany na Stefanowie prognozujemy, że Bogdanka wydobędzie w 2012 roku 9,0 mln ton węgla netto, dzięki wykorzystaniu techniki strugowej, a w 2013 roku docelowe 11,5 mln ton (pierwotne szacunki zarządu przewidywały zakończenie prac związanych z udostępnieniem drugiej ściany na Stefanowie w 2H 13; obecne tempo prac powinno pozwolić spółce zakończyć prace do końca 2012 roku); Uważamy, że przypadające na 2012 rok pierwsze skokowe zwiększenie wydobycia i przychodów spółki pozwoli Bogdance lepiej pokryć koszty stałe i zwiększyć dźwignię operacyjną. Spodziewamy się wzrostu marży EBIT do 2013 roku; Prognozujemy spadek marży EBIT od 2014 roku w związku z rosnącymi kosztami pracowniczymi oraz zwiększoną amortyzacją przy jednoczesnym braku zwiększenia wydobycia; Zmieniliśmy wartość stopy wolnej od ryzyka do poziomu 5,71% z 6,03 poprzednio; W 2012 roku zakładamy wypłatę przez Bogdankę dywidendy w wysokości 50%, a od 2013 w wysokości 80% zysku netto; Wzrost wolnych przepływów pieniężnych (FCF) po okresie szczegółowej prognozy ustaliliśmy na poziomie 0%. Zwracamy uwagę, że dzięki wykorzystaniu techniki strugowej, różnica pomiędzy zasobami operatywnymi a przemysłowymi, wyrażona poprzez tzw. straty eksploatacyjne, najprawdopodobniej ulegnie zmniejszeniu z 24% do 7-10%, co wydłuży żywotność kopalni o ok. 5-6 lat. Bogdanka jest także naturalnym kandydatem do zagospodarowania sąsiadujących z polem Stefanów pól o zbiorczej nazwie Puchaczów VI (łącznie ok. 300 mln ton zasobów operatywnych wydłużających żywotność kopalni o ok. 27 lat). Ponadto zakładamy: W okresie rezydualnym zakładamy, że CAPEX będzie równy amortyzacji z roku Wycena została sporządzona na dzień roku. Metoda DCF sugeruje wartość spółki na poziomie mln PLN, a w przeliczeniu na 1 akcję 102,2 PLN. 4

5 Model DCF Przychody ze sprzedaży [mln PLN] 1332,0 1876,5 2340,5 2387,3 2435,0 2483,7 2533,4 2584,1 2635,7 2686,7 EBIT [mln PLN] 208,5 457,6 645,5 583,0 572,5 569,3 568,1 566,9 563,5 558,0 Stopa podatkowa 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% Podatek od EBIT [mln PLN] 39,6 87,0 122,6 110,8 108,8 108,2 107,9 107,7 107,1 106,0 NOPLAT [mln PLN] 168,9 370,7 522,9 472,2 463,7 461,1 460,2 459,2 456,4 451,9 Amortyzacja [mln PLN] 178,9 222,8 248,2 253,3 264,8 267,6 267,4 266,3 266,2 266,1 CAPEX [mln PLN] -655,1-578,6-360,7-223,8-195,6-211,9-241,5-259,2-264,4-256,3 Inwestycje w kapitał obrotowy [mln PLN] 3,0 6,4 26,1 2,1 2,2 2,2 2,2 2,3 2,3 2,3 FCF [mln PLN] -304,3 21,3 436,5 503,9 535,1 519,0 488,3 468,5 460,5 464,0 DFCF -265,4 16,8 312,1 325,7 312,4 273,7 232,6 201,6 179,0 162,9 Suma DFCF [mln PLN] 1751,6 Wartość rezydualna [mln PLN] 4283,2 Zdyskontowana wart. rezydualna [mln PLN] 1503,8 wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym: 0% Wartość firmy EV [mln PLN] 3255,3 Dług netto [mln PLN] -222,1 Wartość kapitału własnego [mln PLN] 3477,4 Ilość akcji [tys.] 34013,6 Wartość kapitału na akcję [PLN] 102,2 Przychody zmiana r/r 8,3% 40,9% 24,7% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% EBIT zmiana r/r -24,6% 119,5% 41,1% -9,7% -1,8% -0,6% -0,2% -0,2% -0,6% -1,0% FCF zmiana r/r 28,4% -107,0% 1953,6% 15,4% 6,2% -3,0% -5,9% -4,1% -1,7% 0,7% Marża EBITDA 29,1% 36,3% 38,2% 35,0% 34,4% 33,7% 33,0% 32,2% 31,5% 30,7% Marża EBIT 15,7% 24,4% 27,6% 24,4% 23,5% 22,9% 22,4% 21,9% 21,4% 20,8% Marża NOPLAT 12,7% 19,8% 22,3% 19,8% 19,0% 18,6% 18,2% 17,8% 17,3% 16,8% CAPEX / Przychody 49,2% 30,8% 15,4% 9,4% 8,0% 8,5% 9,5% 10,0% 10,0% 9,5% CAPEX / Amortyzacja 366,3% 259,7% 145,3% 88,3% 73,9% 79,2% 90,3% 97,4% 99,3% 100,0% Zmiana KO / Przychody 0,2% 0,3% 1,1% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% Zmiana KO / Zmiana przychodów 2,9% 1,2% 5,6% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% Źródło: BDM S.A. Kalkulacja WACC Stopa wolna od ryzyka 5,71% 5,71% 5,71% 5,71% 5,71% 5,71% 5,71% 5,71% 5,71% 5,71% Premia za ryzyko 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% Beta 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Premia kredytowa 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% Koszt kapitału własnego 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% Udział kapitału własnego 91,2% 93,2% 95,8% 98,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% Udział kapitału obcego 8,8% 6,8% 4,2% 2,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% WACC 10,3% 10,4% 10,5% 10,6% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% Źródło: BDM S.A. 5

6 Wrażliwość modelu DCF: beta / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym -3,00% -2,00% -1,50% -1,00% 0,00% 1,00% 1,50% 2,00% 3,00% 0,7 104,7 109,5 112,2 115,1 122,0 130,6 135,7 141,6 156,1 0,8 99,5 103,7 106,1 108,7 114,7 122,1 126,5 131,4 143,5 Beta 0,9 94,8 98,5 100,6 102,9 108,2 114,6 118,3 122,5 132,7 1,0 90,4 93,7 95,6 97,6 102,2 107,8 111,0 114,7 123,3 1,1 86,3 89,3 90,9 92,7 96,8 101,7 104,5 107,6 115,0 1,2 82,5 85,2 86,7 88,3 91,9 96,2 98,6 101,4 107,7 1,3 79,0 81,4 82,7 84,1 87,4 91,2 93,3 95,7 101,2 Źródło: BDM S.A. Wrażliwość modelu DCF: beta / premia za ryzyko beta 0,7 0,8 0,9 1,0 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 2,0% 164,1 159,0 154,2 149,7 145,4 141,3 137,4 133,7 130,2 3,0% 147,5 141,3 135,5 130,2 125,1 120,5 116,1 112,0 108,1 premia za ryzyko 4,0% 133,7 126,8 120,5 114,7 109,4 104,5 100,0 95,8 91,8 5,0% 122,0 114,7 108,1 102,2 96,8 91,8 87,3 83,2 79,4 6,0% 112,0 104,5 97,8 91,8 86,5 81,6 77,2 73,2 69,5 7,0% 103,3 95,8 89,1 83,2 77,9 73,2 68,9 65,0 61,5 8,0% 95,8 88,2 81,6 75,8 70,7 66,1 62,0 58,3 55,0 Źródło: BDM S.A. Wrażliwość modelu DCF: premia za ryzyko / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym -3,00% -2,00% -1,50% -1,00% 0,00% 1,00% 1,50% 2,00% 3,00% 2,0% 123,3 130,3 134,4 138,9 149,7 163,7 172,5 182,7 209,7 3,0% 110,4 115,7 118,8 122,2 130,2 140,2 146,3 153,2 170,8 premia za ryzyko 4,0% 99,5 103,7 106,1 108,7 114,7 122,1 126,5 131,4 143,5 5,0% 90,4 93,7 95,6 97,6 102,2 107,8 111,0 114,7 123,3 6,0% 82,5 85,2 86,7 88,3 91,9 96,2 98,6 101,4 107,7 7,0% 75,7 77,8 79,0 80,3 83,2 86,6 88,5 90,6 95,4 8,0% 69,7 71,5 72,5 73,5 75,8 78,5 80,0 81,7 85,4 Źródło: BDM S.A. Wrażliwość modelu DCF: zmiana ceny węgla w okresie szczegółowym -10,0% -8,0% -6,0% -4,0% -2,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% Wartość akcji 81,9 85,3 90,2 95,3 99,7 102,2 105,8 110,3 116,8 121,3 125,8 Źródło: BDM S.A. 6

7 WYCENA PORÓWNAWCZA Zdecydowaliśmy się dokonać wyceny porównawczej w oparciu o prognozy na lata do wybranych spółek. Dla wszystkich lat przypisaliśmy wagi równe 33%. Wycenę oparliśmy na dwóch wskaźnikach: P/E oraz EV/EBITDA (wskaźnikom przypisaliśmy równą wagę). Ostatecznie wycena porównawcza wskazuje na wartość spółki na poziomie 3,7 mld PLN, czyli 109,5 PLN/akcję. Przyrównaliśmy Bogdankę do kopalni z rynków wschodzących (Shenhua Chiny, Tambang Indonezja, Raspadaskaya oraz Mechel Rosja). Akcje spółki są notowane z premią do grupy porównawczej dla mnożników P/E i EV/EBITDA na 2011 rok. Bogdanka w 2011 roku nie skorzysta jeszcze z pełnego wykorzystania nowego szybu (zakładamy rozpoczęcie pracy szybu w 4Q 11, zwiększenie wydobycia 2011/2010=5,5%), przez co w wynikach spółki nie będą jeszcze widoczne pełne efekty skali nowej inwestycji, a rachunek zysków i strat spółki jest obciążony nadmiernymi kosztami. W 2012 roku Bogdanka zwiększy wydobycie o ponad 2,8 mln ton (+44,0% r/r), co pozwoli spółce skokowo poprawić rentowność EBIT do poziomu 24,4% (silne działalnie dźwigni operacyjnej). Za sprawą oddania w 4Q 11 szybu do użytku, zwiększy się także mocno strumień amortyzacji w spółce w 2012 roku (222 mln PLN, +24,2%). Przy obecnym, silnie przecenionym kursie akcji Bogdanki (90 PLN), powyższe przesłanki implikują ponad 20,6% dyskonto dla mnożnika EV/EBITDA 12 względem mediany porównywanych spółek. Na poziomie wskaźnika P/E 12 Bogdanka jest obecnie handlowana z podobnym, 18,8%, dyskontem. Dla EV/EBITDA 13=3,0x dyskonto jest ono równe ponad 38,6%, a przypadku P/E 13=5,4x wynosi ono 40,2%. W 2013 roku według naszej skorygowanej wcześniej prognozy, Bogdanka wydobędzie 11,5 mln ton węgla (szacujemy do końca 2012 roku pełne przygotowanie drugiej ściany na Stefanowie, wcześniej 2H 13), co obok skokowo rosnących przychodów, pozwoli jeszcze mocniej wykorzystać efekt dźwigni operacyjnej, dzięki czemu poprawią się zarówno rentowności jaki i wyniki spółki (szacujemy zysk EBIT w roku 2013 na 645,5 mln PLN; 209,4% wzrostu w latach 2013/2011). Wycena porównawcza P/E 2011P 2012P 2013P EV/EBITDA 2011P 2012P 2013P Raspadaskaya 9,7 5,0 4,0 6,6 3,6 3,0 Mechel 7,4 6,0 5,9 5,8 5,0 4,0 Shenua 12,8 10,3 10,0 7,1 5,9 5,8 Tambang 13,1 10,5 11,1 8,8 6,8 5,4 Yanzhou Coal 11,6 10,9 9,8 7,9 6,9 5,9 Mediana 11,6 10,3 9,8 7,1 5,9 5,4 Bogdanka (93PLN/akcję) 17,6 8,4 5,9 8,2 4,7 3,3 Premia/dyskonto do spółki 51,5% -18,8% -40,2% 15,3% -20,6% -38,6% Wycena wg wskaźnika [PLN] 59,4 110,8 150,5 77,6 114,4 144,4 Waga roku 33% 33% 33% 33% 33% 33% Wycena wg wskaźników [PLN] 106,9 112,1 Waga wskaźnika 50% 50% Wycena spółki [mln PLN] 3725,1 Wycena 1 akcji [PLN] 109,5 Źródło: BDM S.A., Bloomberg 7

8 Bogdanka na tle spółek z grupy porównawczej Bogdanka Raspadaskaya Mechel Shenhua Tambang Yanzhou Źródło: BDM S.A., Bloomberg Porównanie rentowności EBITDA Bogdanka Yanzhou Coal Tambang Shenua Mechel Raspadaskaya 0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% 50,0% 60,0% 70,0% 80,0% 90,0% 2013P 2012P 2011P 2010 Źródło: BDM S.A., Bloomberg Ponadprzeciętne marże z wydobycia węgla rosyjskiej kopalnii Raspadaskaja wynikają z produkcji i sprzedaży wysokokalorycznego węgla koksowego, którego ceny wahają się obecnie w granicach USD/t (ceny węgla energetycznego z Rosji to ok. 120 USD/t). 8

9 GŁÓWNE CZYNNIKI RYZYKA Ryzyko zmiany cen surowców energetycznych, głównie ropy i gazu ziemnego (węgiel to podstawowo dobre substytucyjne i w ponad 90% skorelowane z cenami ropy i gazu). W przypadku znacznego spadku cen ropy z obecnych poziomów (blisko 108 USD/bbl), obniżce mogą ulec także ceny węgla energetycznego; Ryzyko podwyżek płac. Założone w modelu podwyżki płac dla pracowników Bogdanki mogą okazać się zbyt małe, co może w przyszłości negatywnie wpłynąć na uzyskiwane przez spółkę marże i wyniki; Ryzyko importu węgla ze wschodu. W przypadku przegrzania chińskiej gospodarki i zmiany kierunku exportu rosyjskiego węgla na rynek chiński, może nastąpić znaczna podaż surowca na rynek polski, co spowoduje deprecjację cen węgla oferowanego przez polskie kopalnie; Ryzyko CO2. Rynek energetyczny w Polsce oczekuje obecnie na przyznanie limitów dotyczących praw do emisji dwutlenku węgla, które będą obowiązywać od 2013 do 2020 roku. Niewątpliwie stanowi to o większym ryzyku budowy bloków energetycznych, dla których trudno obecnie oszacować prawidłową rentowność. Istnieje zatem potencjalne ryzyko, że Enea podobnie jak i inne zakłady, rozważy ewentualne odstąpienie od budowy nowego bloku energetycznego w Kozienicach. Drugim aspektem tego ryzyka jest możliwe zagrożenie przerzucenia części kosztów związanych z zakupem limitów CO2 na producentów węgla, co może wywołać presję na obniżkę cen surowca. Ryzyko opóźnienia adaptacji pola Stefanów. W przypadku dalszego opóźnienia harmonogramu prac zmniejszeniu mogą ulec zakładane poziomy wydobycia oraz pojawić się dodatkowe koszty, co może mieć wpływ na osiągane przez spółkę przychody i wyniki; Ryzyko wprowadzenie akcyzy na węgiel. Od 1 stycznia 2012 ma zostać wprowadzona akcyza na węgiel. Będą z niej jednak zwolnione zakłady energetyki zawodowej, które zużywają węgiel do produkcji energii elektrycznej (główni odbiorcy surowca z Bogdanki). W przypadku zmiany zakładanej ulgi dla energetyki zawodowej, elektrownie mogą starać się wywierać presje na ceny węgla Bogdanki, by zmniejszyć większe koszty produkcji energii. 9

10 PROGNOZA WYNIKÓW NA 2Q 11 i 2011 rok W stosunku do naszej poprzedniej prognozy wyników spółki na 2Q 11 zdecydowaliśmy się zmniejszyć wolumen produkcji (bardziej konserwatywnie zdecydowaliśmy się podejść do kwestii uzysku węgla (65% vs. 67% poprzednio, co ma związek z ilością wydobytego kamienia i natężenia prac udostępniających). Dodatkowo zakładamy, że Bogdanka zejdzie z posiadanych po 1Q tys. ton zapasu do zera. W konsekwencji uważamy, że poziomy zysku brutto na sprzedaży oraz zysku operacyjnego ulegną zmniejszeniu (odpowiednio do poziomów 53,7 mln PLN oraz 26,1 mln PLN). Wynik netto szacujemy 22,6 mln PLN (-58,2% r/r). Według informacji przekazanych przez zarząd, wydobycie węgla z nowego szybu ma ruszyć w 4Q 11 (koniec września 2011). Miesięczna zdolność wydobywcza szybu będzie wynosić 400 tys. ton, co implikuje kontrybucję drugiego szybu w wolumenie spółki w 4Q 11 na 1,2 mln ton. W naszym modelu zakładamy wydobycie na poziomie 800 tys. ton. Konserwatywnie szacujemy bowiem ewentualny dalszy poślizg w związku z oddaniem ZPMW do użytku oraz dużą liczbę dni świątecznych w kwartale. Biorąc pod uwagę obniżone szacunki wyprodukowanych wolumenów w poszczególnych kwartałach (2Q 11 1,28 vs. 1,32, 3Q 11-1,36 vs. 1,40, 4Q 11 2,16 vs. 2,25) uważamy, że Bogdanka zakończy cały 2011 rok produkcją węgla na poziomie 6,12 mln ton (6,29 mln ton poprzednio). Pozwoli to spółce wypracowanie blisko 1,385 mld PLN przychodów ze sprzedaży. Zbyt mały od szacowanego wcześniej wolumen wydobytego węgla (przesunięcie w oddaniu do użytku ZPMW) nie pozwoli spółce na pełne wykorzystanie dźwigni operacyjnej i brak satysfakcjonującego pokrycia kosztów stałych. Oczekujemy spadku rentowności operacyjnej w 2011 roku spółki do poziomu 15,7% (22,5% w 2010 roku, 17,1% poprzednia PBDM), a zysku EBIT zbliżonego do 208,5 mln PLN (-24,6%). Prognozujemy wynik netto Bogdanki równy 174,0 mln PLN (-24,4% r/r). Prognoza wyników Bogdanki [mln PLN] 2Q'10 2Q'11P Old zmiana r/r 2Q'11P New zmiana r/r P zmiana r/r 2011P New zmiana r/r Przychody ze sprzedaży 284,0 283,1-0,3% 272,5-4,0% 1 230, ,80 12,6% 1 332,0 8,3% Zysk brutto ze sprzedaży 87,4 54,5-37,6% 53,6-38,7% 409,7 373,4-8,9% 341,4-16,7% EBITDA 98,6 60,5-38,6% 60,0-39,2% 414,5 415,8 0,3% 387,7-6,5% EBIT 64,5 26,6-58,8% 26,0-59,7% 276,5 236,8-14,3% 208,5-24,6% Zysk netto 54,2 22,0-59,3% 22,6-58,3% 230,1 193,9-15,8% 174,0-24,4% Marża zysku brutto ze sprzedaży 30,8% 19,3% 19,7% 33,3% 26,9% 25,6% Marża EBITDA 34,7% 21,4% 22,0% 33,7% 30,0% 29,1% Marża EBIT 22,7% 9,4% 9,5% 22,5% 17,1% 15,7% Marża zysku netto 19,1% 7,8% 8,3% 18,7% 14,0% 13,1% Produkcja węgla [tys. ton] 1 331, ,80-58,8% 1 279,5-58,8% 5 800, , ,8 5,5% Średnia cena sprzedaży (PLN/t] 202,1 207,6-59,3% 206,0-59,3% 207,6 206,9 204,6-1,4% Źródło: DM BDM SA. Spółka 10

11 ZMIANA ZAŁOŻEŃ NA LATA Zmiana założeń 2011 E Old 2011E New zmiana 2012 E Old 2012E New zmiana Przychody razem 1385,8 1332,0-3,9% 1991,5 1876,5-5,8% węgiel 1329,6 1277,5-3,9% 1926,1 1814,8-5,8% ceramika 9,3 9,0-3,7% 13,5 12,7-5,9% pozostała działalność 32,5 31,5-3,1% 36,6 34,5-5,8% sprzedaż towarów 14,4 14,0-2,9% 15,4 14,5-5,7% Produkcja węgla [tys. ton] 6 290, ,8-2,7% 9 050, ,2 0,0% Cena węgla [PLN/t] 206,9 204,6-1,1% 212,8 200,5-5,8% Koszty razem 1011,1 990,6-2,0% 1280,9 1233,9-3,7% amortyzacja 179,0 179,2 0,1% 222,4 222,8 0,2% wynagrodzenia 426,6 426,6 0,0% 466,8 466,8 0,0% zużycie materiałów i energii 419,4 413,8-1,3% 463,8 451,8-2,6% usługi obce 308,1 288,5-6,4% 442,8 406,4-8,2% podatki i opłaty 40,1 38,5-3,9% 57,8 54,4-5,8% pozostałe 54,1 52,0-4,0% 77,7 73,2-5,8% Inne -289,3-286,1-1,1% -271,3-269,8-0,5% Koszty sprzedaży -41,9-40,3-3,9% -59,7-56,7-4,9% Koszty zarządu -84,9-81,6-3,9% -119,3-114,9-3,7% 0,0 Saldo pozostałej dz. operacyjnej ,0 0,0% -13,3-13,3-0,1% Saldo dz. finansowej 2,5 6,7 169,6% -6,3-7,8 24,2% EBITDA 415,4 387,4-6,7% 740,7 680,4-8,1% marża EBITDA 30,0% 29,1% 37,2% 36,3% EBIT 236,8 208,5-11,9% 518,4 457,6-11,7% marża EBIT 17,1% 15,7% 26,0% 24,4% Wynik brutto 239,3 215,3-10,0% 512,1 449,8-12,2% Podatek 45,5 41,3-9,3% 97,3 85,5-12,2% Wynik netto 193,9 174,0-10,3% 414,8 364,4-12,2% marża netto 14,0% 13,1% 20,8% 19,4% EPS [PLN] 6,0 5,1-14,7% 12,2 10,7-12,2% Źródło: DM BDM S.A., 11

12 PROGNOZY WYNIKÓW NA LATA Prognoza wyników spółki [mln PLN] 1Q'11 2Q'11E 3Q'11E 4Q'11E E 2012E 2013E 2014E 2015E Przychody razem 310,0 272,5 289,6 459,9 1118,4 1230,4 1332,0 1876,5 2340,5 2387,3 2435,0 węgiel 289,1 263,6 280,1 444,8 1078,7 1191,0 1277,5 1814,8 2263,5 2308,8 2354,9 ceramika 2,0 1,8 2,0 3,1 8,5 7,9 9,0 12,7 15,8 16,2 16,5 pozostała działalność 12,7 5,0 5,3 8,5 22,5 22,4 31,5 34,5 43,0 43,9 44,7 sprzedaż towarów 6,1 2,1 2,2 3,6 8,7 9,1 14,0 14,5 18,1 18,5 18,8 Produkcja węgla [tys. ton] 1 322, , , , , , , , , , ,2 Cena węgla [PLN/t] 200,5 206,0 206,0 206,0 208,4 207,6 204,6 200,5 196,5 200,4 204,5 Koszty razem 237,1 218,9 213,6 320,9 753,4 820,8 990,6 1233,9 1467,5 1572,5 1626,4 amortyzacja 33,4 34,0 40,2 71,5 138,3 138,1 179,2 222,8 248,2 253,3 264,8 wynagrodzenia 91,5 119,4 93,4 122,2 398,2 397,6 426,6 466,8 501,5 532,6 559,2 zużycie materiałów i energii 104,6 96,0 97,8 115,5 325,0 345,9 413,8 451,8 500,1 504,9 509,9 usługi obce 78,5 59,4 72,4 78,2 201,2 282,3 288,5 406,4 519,6 519,4 532,4 podatki i opłaty 8,9 7,9 8,4 13,3 28,9 35,5 38,5 54,4 67,9 66,6 67,8 pozostałe 12,1 10,6 11,3 17,9 30,6 18,2 52,0 73,2 91,3 89,5 91,1 Inne -63,8-84,1-84,1-54,1-260,9-290,6-286,1-269,8-247,0-175,5-176,1 Koszty sprzedaży -9,6-8,2-8,7-13,8-41,3-35,9-40,3-56,7-70,8-72,2-73,6 Koszty zarządu -18,4-16,1-17,2-29,9-66,6-70,2-81,6-114,9-143,3-146,2-149,1 Saldo pozostałej dz. operacyjnej -1,1-3,3-3,3-3,3-22,8-27,1-11,0-13,3-13,4-13,4-13,4 Saldo dz. finansowej 1,1 1,9 1,9 1,9 11,1 11,8 6,7-7,8-3,1 3,4 7,9 EBITDA 77,1 60,0 87,1 163,5 375,5 414,5 387,4 680,4 893,7 836,3 837,3 marża EBITDA 24,9% 22,0% 30,1% 35,5% 33,6% 33,7% 29,1% 36,3% 38,2% 35,0% 34,4% EBIT 43,7 26,0 46,9 91,9 234,2 276,5 208,5 457,6 645,5 583,0 572,5 marża EBIT 14,1% 9,5% 16,2% 20,0% 20,9% 22,5% 15,7% 24,4% 27,6% 24,4% 23,5% Wynik brutto 44,8 27,9 48,8 93,8 245,4 288,2 215,3 449,8 642,4 586,4 580,4 Podatek 8,9 5,3 9,3 17,8 47,0 58,1 41,3 85,5 122,1 111,4 110,3 Wynik netto 36,0 22,6 39,5 76,0 198,4 230,1 174,0 364,4 520,3 475,0 470,2 marża netto 11,6% 8,3% 13,6% 16,5% 17,7% 18,7% 13,1% 19,4% 22,2% 19,9% 19,3% EPS [PLN] 1,1 0,7 1,2 2,2 5,8 6,8 5,1 10,7 15,3 14,0 13,8 Źródło: DM BDM S.A., Spółka 12

13 DANE FINANSOWE Bilans [mln PLN] P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P Aktywa trwałe 2164,0 2648,7 3013,5 3135,0 3114,5 3054,3 3007,6 2990,6 2992,6 2999,8 2999,1 Wartości niematerialne i prawne 11,0 9,7 8,8 8,2 7,7 7,2 6,9 6,6 6,4 6,2 6,3 Rzeczowe aktywa trwałe 2101,2 2578,7 2935,4 3048,5 3019,5 2950,7 2895,4 2869,7 2862,9 2861,3 2851,5 Pozostałe aktywa trwałe 51,8 60,3 69,3 78,3 87,3 96,3 105,3 114,3 123,3 132,3 141,3 Aktywa obrotowe 664,1 287,0 319,3 581,9 605,4 775,3 937,0 1070,5 1185,3 1293,3 1407,3 Zapasy 60,8 69,1 120,9 144,2 147,1 150,1 153,1 156,1 159,2 162,4 165,6 Należności krótkoterminowe 126,9 137,3 193,5 241,3 246,1 251,0 256,1 261,2 266,4 271,7 277,0 Inwestycje krótkoterminowe 472,1 76,3 0,6 192,1 207,9 369,9 523,5 648,9 755,3 854,8 960,4 Aktywa razem 2828,0 2935,7 3332,8 3716,9 3719,9 3829,6 3944,5 4061,2 4177,9 4293,1 4406,4 Kapitał (fundusz) własny 1969,0 2095,4 2423,7 2761,9 2820,6 2910,8 3006,0 3102,8 3199,3 3294,2 3387,3 Kapitał (fundusz) podstawowy 301,2 301,2 301,2 301,2 301,2 301,2 301,2 301,2 301,2 301,2 301,2 Kapitał (fundusz) zapasowy i rezerwowy 1658,6 1611,0 1749,0 1931,2 2035,2 2130,2 2224,3 2318,5 2413,3 2508,4 2603,5 Kapitały mniejszości 9,3 9,3 9,3 9,3 9,3 9,3 9,3 9,3 9,3 9,3 9,3 Zysk netto 230,1 174,0 364,4 520,3 475,0 470,2 471,4 473,8 475,6 475,3 473,4 Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania 859,0 840,3 909,0 955,0 899,3 918,8 938,5 958,4 978,5 998,9 1019,1 Rezerwy na zobowiązania 150,0 159,0 168,0 177,0 186,0 195,0 204,0 213,0 222,0 231,0 240,0 Zobowiązania długoterminowe 438,6 388,6 328,6 263,6 188,6 188,6 188,6 188,6 188,6 188,6 188,6 Pozostałe zobowiązania długoterminowe 188,6 188,6 188,6 188,6 188,6 188,6 188,6 188,6 188,6 188,6 188,6 Oprocentowane 250,0 200,0 140,0 75,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Zobowiązania krótkoterminowe 270,5 292,8 412,5 514,4 524,7 535,2 545,9 556,8 568,0 579,3 590,5 Pozostałe zobowiązania krótkoterminowe 270,5 292,8 412,5 514,4 524,7 535,2 545,9 556,8 568,0 579,3 590,5 Oprocentowane 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Pasywa razem 2828,0 2935,7 3332,8 3716,9 3719,9 3829,6 3944,5 4061,2 4177,9 4293,1 4406,4 Rachunek zysków i strat [mln PLN] P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P Przychody netto ze sprzedaży 1230,4 1332,0 1876,5 2340,5 2387,3 2435,0 2483,7 2533,4 2584,1 2635,7 2686,7 Koszty sprzedanych produktów, tow. i mat. 820,8 990,6 1233,9 1467,5 1572,5 1626,4 1673,8 1720,1 1767,4 1817,7 1869,5 Zysk (strata) brutto ze sprzedaży 409,7 341,4 642,6 873,0 814,8 808,6 809,9 813,3 816,7 818,0 817,2 Koszty sprzedaży i ogólnego zarządu 106,1 121,8 171,7 214,1 218,4 222,7 227,2 231,7 236,4 241,1 245,8 Zysk (strata) na sprzedaży 303,6 219,5 470,9 658,9 596,4 585,9 582,7 581,5 580,3 576,9 571,4 Saldo pozostałej działalności operacyjnej -27,1-11,0-13,3-13,4-13,4-13,4-13,4-13,4-13,4-13,4-13,5 EBITDA 414,5 387,4 680,4 893,7 836,3 837,3 836,9 835,5 833,1 829,7 824,0 EBIT 276,5 208,5 457,6 645,5 583,0 572,5 569,3 568,1 566,9 563,5 558,0 Saldo działalności finansowej 11,8 6,7-7,8-3,1 3,4 7,9 12,7 16,8 20,3 23,4 26,4 Zysk (strata) brutto 288,2 215,3 449,8 642,4 586,4 580,4 581,9 585,0 587,2 586,8 584,4 Zysk (strata) netto 230,1 174,0 364,4 520,3 475,0 470,2 471,4 473,8 475,6 475,3 473,4 Rachunek przepływów pieniężnych [mln PLN] P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej 368,2 364,0 615,8 811,5 736,5 738,6 738,0 736,1 733,4 730,0 724,8 Przepływy pieniężne z działalności inwestycyjnej -597,2-651,0-586,9-367,5-227,5-196,6-208,3-233,7-247,9-250,1-238,9 Przepływy pieniężne z działalności finansowej 19,5-108,9-104,5-252,6-493,2-380,0-376,1-377,1-379,1-380,5-380,3 Przepływy pieniężne netto -209,6-395,8-75,6 191,4 15,8 162,0 153,6 125,4 106,4 99,5 105,6 Środki pieniężne na początek okresu 681,7 472,1 76,3 0,6 192,1 207,9 369,9 523,5 648,9 755,3 854,8 Środki pieniężne na koniec okresu 472,1 76,3 0,6 192,1 207,9 369,9 523,5 648,9 755,3 854,8 960,4 Źródło: DM BDM S.A. 13

14 Wybrane dane finansowe i wskaźniki rynkowe Dane finansowe P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P Przychody zmiana r/r 10,0% 8,3% 40,9% 24,7% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% EBITDA zmiana r/r 12,7% -6,6% 75,7% 31,4% -6,4% 0,1% 0,0% -0,2% -0,3% -0,4% -0,7% EBIT zmiana r/r 22,0% -24,6% 119,5% 41,1% -9,7% -1,8% -0,6% -0,2% -0,2% -0,6% -1,0% zmiana zysku netto 20,6% -24,4% 109,4% 42,8% -8,7% -1,0% 0,3% 0,5% 0,4% -0,1% -0,4% Marża brutto na sprzedaży 33,3% 25,6% 34,2% 37,3% 34,1% 33,2% 32,6% 32,1% 31,6% 31,0% 30,4% Marża EBITDA 33,7% 29,1% 36,3% 38,2% 35,0% 34,4% 33,7% 33,0% 32,2% 31,5% 30,7% Marża EBIT 22,5% 15,7% 24,4% 27,6% 24,4% 23,5% 22,9% 22,4% 21,9% 21,4% 20,8% Marża brutto 23,4% 16,2% 24,0% 27,4% 24,6% 23,8% 23,4% 23,1% 22,7% 22,3% 21,8% Marża netto 18,7% 13,1% 19,4% 22,2% 19,9% 19,3% 19,0% 18,7% 18,4% 18,0% 17,6% COGS / Przychody 66,7% 74,4% 65,8% 62,7% 65,9% 66,8% 67,4% 67,9% 68,4% 69,0% 69,6% SG&A / Przychody 8,6% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% SG&A / COGS 12,9% 12,3% 13,9% 14,6% 13,9% 13,7% 13,6% 13,5% 13,4% 13,3% 13,1% ROE 11,7% 8,3% 15,0% 18,8% 16,8% 16,2% 15,7% 15,3% 14,9% 14,4% 14,0% ROA 8,1% 5,9% 10,9% 14,0% 12,8% 12,3% 11,9% 11,7% 11,4% 11,1% 10,7% Dług 250,00 200,00 140,00 75,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 D/(D+E) 10,1% 8,8% 6,8% 4,2% 2,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% D/E 9,7% 9,3% 6,4% 3,9% 2,1% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Odsetki / EBIT 4,3% 3,2% -1,7% -0,5% 0,6% 1,4% 2,2% 3,0% 3,6% 4,1% 4,7% Dług / Kapitał własny 12,7% 9,5% 5,8% 2,7% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Dług netto -222,10 123,71 139,36-117,06-207,90-369,90-523,55-648,93-755,30-854,79-960,43 Dług netto / Kapitał własny -11,3% 5,9% 5,7% -4,2% -7,4% -12,7% -17,4% -20,9% -23,6% -25,9% -28,4% Dług netto / EBITDA -53,6% 31,9% 20,5% -13,1% -24,9% -44,2% -62,6% -77,7% -90,7% -103,0% -116,6% Dług netto / EBIT -80,3% 59,3% 30,5% -18,1% -35,7% -64,6% -92,0% -114,2% -133,2% -151,7% -172,1% EV Dług / EV 8,8% 6,3% 4,4% 2,5% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% CAPEX / Przychody 54,7% 49,2% 30,8% 15,4% 9,4% 8,0% 8,5% 9,5% 10,0% 10,0% 9,5% CAPEX / Amortyzacja 487,6% 366,3% 259,7% 145,3% 88,3% 73,9% 79,2% 90,3% 97,4% 99,3% 100,0% Amortyzacja / Przychody 11,2% 13,4% 11,9% 10,6% 10,6% 10,9% 10,8% 10,6% 10,3% 10,1% 9,9% Zmiana KO / Przychody 6,0% 0,2% 0,3% 1,1% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% Zmiana KO / Zmiana przychodów 66,3% 2,9% 1,2% 5,6% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% MC/S 2,7 10,4 10,8 8,6 10,3 2,5 9,9 11,2 10,6 6,7 2,3 P/E 13,3 17,6 8,4 5,9 6,4 6,5 6,5 6,5 6,4 6,4 6,5 P/BV 1,6 1,5 1,3 1,1 1,1 1,1 1,0 1,0 1,0 0,9 0,9 P/CE 8,3 8,7 5,2 4,0 4,2 4,2 4,1 4,1 4,1 4,1 4,1 EV/EBITDA 6,8 8,2 4,7 3,3 3,4 3,2 3,0 2,9 2,8 2,7 2,5 EV/EBIT 10,3 15,3 7,0 4,6 4,9 4,7 4,5 4,2 4,1 3,9 3,8 EV/S 2,3 2,4 1,7 1,3 1,2 1,1 1,0 1,0 0,9 0,8 0,8 BVPS 57,9 61,6 71,3 81,2 82,9 85,6 88,4 91,2 94,1 96,8 99,6 EPS 6,8 5,1 10,7 15,3 14,0 13,8 13,9 13,9 14,0 14,0 13,9 CEPS 10,8 10,4 17,3 22,6 21,4 21,6 21,7 21,8 21,8 21,8 21,7 FCFPS -7,0-8,9 0,6 12,8 14,8 15,7 15,3 14,4 13,8 13,5 13,6 DPS 1,4 1,1 5,4 12,2 11,2 11,1 11,1 11,1 11,2 11,2 11,1 Payout ratio 0,0% 20,7% 50,0% 80,0% 80,0% 80,0% 80,0% 80,0% 80,0% 80,0% 80,0% Źródło: DM BDM S.A. 14

15 WYDZIAŁ ANALIZ i INFORMACJI: Maciek Bobrowski Dyrektor Wydziału Makler Papierów Wartościowych tel. (032) IT, media, handel Krzysztof Pado Specjalista ds. analiz tel. (032) materiały budowlane, budownictwo Krzysztof Zarychta Makler Papierów Wartościowych tel. (032) surowce, energetyka WYDZIAŁ OBSŁUGI KLIENTÓW INSTYTUCJONALNYCH: Dariusz Wareluk Dyrektor Wydziału tel. (022) Leszek Mackiewicz tel. (022) Bartosz Zieliński tel. (022) Maciej Bąk tel. (022) Marcin Stebakow Makler Papierów Wartościowych tel. (032) handel Krystian Brymora tel. (032) chemia, przemysł drzewny Historia rekomendacji spółki: zalecenie cena docelowa poprzednia rekomendacja poprzednia cena docelowa data kurs WIG akumuluj 105,90 akumuluj 124, , akumuluj 124,60 akumuluj 140, , akumuluj 140,30 akumuluj 119, , akumuluj 119,20 akumuluj 88, , akumuluj 88,50 akumuluj , Struktura publicznych rekomendacji BDM w 3Q 11: Kupuj 1 17% Akumuluj 2 33% Trzymaj 0 14% Redukuj 3 50% Sprzedaj 0 0% 15

16 Objaśnienia używanej terminologii: EBIT - wynik na działalności operacyjnej EBITDA wynik na działalności operacyjnej powiększony o amortyzację Dług netto zadłużenie oprocentowane pomniejszone o środki pieniężne i ich ekwiwalenty WACC - średni ważony koszt kapitału CAGR - średnioroczny wzrost EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję EV suma kapitalizacji rynkowej i długu netto EV/S stosunek EV do przychodów ze sprzedaży EV/EBITDA stosunek EV do wyniku operacyjnego powiększonego o amortyzację P/EBIT stosunek kapitalizacji rynkowej do wyniku na działalności operacyjnej MC/S stosunek kapitalizacji rynkowej do przychodów ze sprzedaży P/E stosunek kapitalizacji rynkowej do zysku netto P/BV stosunek kapitalizacji rynkowej do wartości księgowej P/CE - wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję ROE stosunek zysku netto do kapitałów własnych ROA - stosunek zysku netto do aktywów marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów marża EBITDA - relacja zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów ze sprzedaży rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów ze sprzedaży System rekomendacji: Kupuj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która znacznie przekracza bieżącą cenę rynkowa; Akumuluj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która przekracza bieżącą cenę rynkowa; Trzymaj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie będzie się wahać wokół jego ceny docelowej, która jest zbliżona do bieżącej ceny rynkowej; Redukuj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która jest niższa od ceny rynkowej; Sprzedaj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która jest znacznie niższa od ceny rynkowej. Cena docelowa teoretyczna cena jaka według nas powinien osiągnąć papier wartościowy w rekomendowanym okresie; cena ta jest wypadkowa wartości spółki (na podstawie wycen DCF, porównawczych i innych), koniunktury na rynku i branży oraz innych czynników subiektywnie uwzględnionych przez analityka Poszczególne rekomendacje powinny skłaniać inwestorów do odpowiedniego zachowania się na giełdzie. I tak odpowiednio: Kupuj inwestor kupuje agresywnie, to znaczy szybko, nie czekając na większe spadki; Akumuluj proces kupowania rozciągnięty jest na dłuższy okres, w trakcie którego inwestor kupuje głównie na spadkach ceny rekomendowanego papieru; Trzymaj inwestor wstrzymuje się z decyzją, a w przypadku posiadania rekomendowanego papieru wartościowego może sprzedać w chwili pojawienia się korzystniejszej inwestycji; Redukuj proces sprzedawania rozciągnięty na dłuższy okres, w trakcie którego inwestor sprzedaje głównie na wzrostach ceny rekomendowanego papieru; Sprzedaj inwestor sprzedaje agresywnie, to znaczy szybko, nie czekając na większe wzrosty. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w raporcie: DCF najpopularniejsza i najbardziej efektywna spośród metod wyceny opiera się na dyskontowaniu przyszłych przepływów pieniężnych generowanych przez spółkę. Wadą jest duża wrażliwość na zmiany podstawowych parametrów finansowych prognozowanych w modelu (stóp procentowych, kursów walut, zysków, wartości rezydualnej). DDM opiera się na dyskontowaniu przyszłych przepływów z tytułu dywidend. Zaletą wyceny jest uwzględnienie przyszłych wyników finansowych oraz przepływów z tytułu dywidend. Wadą wyceny jest duża wrażliwość na zmiany podstawowych parametrów finansowych prognozowanych w modelu (koszt kapitału, zysków, wartości rezydualnej) oraz ryzyko zmiany polityki wypłaty dywidendy (zmiana wysokości dywidendy lub zaprzestanie wypłaty dywidendy). Porównawcza bazuje na bieżących i prognozowanych mnożnikach rynkowych spółek z branży lub branż pokrewnych, przez co lepiej od DCF ukazuje aktualną sytuację na rynku. Podstawowymi wadami są trudność w doborze odpowiednich spółek do porównań, ryzyko nieefektywnej wyceny spółek porównywanych w danym momencie, a także duża zmienność (wraz z wahaniami cen). Klauzule: Niniejszy raport został opracowany na podstawie Rozporządzenia z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców i jest i jest z nim zgodny. Niniejszy raport jest skierowany do inwestorów obsługiwanych przez BDM. Opracowanie ma charakter informacyjny i nie stanowi reklamy ani nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy raport przy wykorzystaniu medialnych kanałów dystrybucji może dotrzeć również do innych podmiotów na podstawie decyzji Dyrektora Wydziału Analiz i Informacji. Nie może być on jednak publikowany bądź powielany bez uprzedniej pisemnej zgody BDM, w szczególności nie może zostać przekazany lub wydany osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Niniejszy raport został po raz pierwszy udostępniony klientom BDM roku, a przy wykorzystaniu medialnych kanałów dystrybucji może dotrzeć również do innych podmiotów od roku. Data sporządzenia raportu jest datą jego udostępnienia klientom BDM. Przed dniem udostępnienia rekomendacji informacje w niej zawarte podlegały utajnieniu. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które BDM uważa za wiarygodne. Źródła informacji wykorzystane w rekomendacji to raporty okresowe i bieżące spółki, raporty okresowe i bieżące spółek wykorzystanych do wyceny porównawczej, raporty branżowe, informacje prasowe, inne. BDM nie gwarantuje jednak dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku gdy informacje, na których oparto rekomendacje okazały się niedokładne, niewyczerpujące lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BDM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. BDM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Rekomendacje wydawane przez BDM obowiązują przez okres 6 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. Wszelkie opinie, prognozy i szacunki sformułowane w raporcie stanowią jedynie wyraz oceny analityka wyrażonej na dzień sporządzenia i mogą one być w każdej chwili, bez uprzedzenia zmienione. BDM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka i częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. W opinii BDM niniejszy dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności, rzetelności i z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jego treść. Raport nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. BDM nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą wycenione przez rynek zgodnie z wyceną zawartą w niniejszym dokumencie. Analityk (analitycy) sporządzający niniejszy dokument otrzymuje wynagrodzenie zależne od wyników finansowych BDM, które zależą, między innymi, od wyniku pozostałych usług oferowanych przez BDM w tym usługi bankowości inwestycyjnej, jednak wynagrodzenie to nie jest bezpośrednio uzależnione od wyników finansowych pochodzących ze świadczenia innych usług, w tym bankowości inwestycyjnej, które były lub mogły być uzyskiwane przez BDM. Inwestor powinien zakładać, że BDM świadczył, świadczy lub ma zamiar złożyć ofertę świadczenia usług spółce lub innym spółkom wymienionym w niniejszym raporcie. BDM, jego pracownicy lub pełnomocnicy oraz akcjonariusze, mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitenta, lecz nie więcej niż 5%, i mogą dokonywać nimi transakcji również jako pełnomocnik. Każda z wyżej wymienionych osób mogła dokonać transakcji dotyczącej przedmiotowych instrumentów finansowych przed wydaniem niniejszej publikacji. Pomiędzy BDM a spółkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o których mowa w Rozporządzeniu Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych ich emitentów lub wystawców (Dz. U ), które byłyby znane sporządzającemu niniejszy raport. BDM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie. Nadzór nad BDM sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. 16

ARCTIC PAPER (ostatnia rekomendacja: Kupuj z ceną docelową 6,0 PLN- zrealizowana)

ARCTIC PAPER (ostatnia rekomendacja: Kupuj z ceną docelową 6,0 PLN- zrealizowana) ARCTIC PAPER (ostatnia rekomendacja: Kupuj z ceną docelową 6,0 PLN- zrealizowana) Analityk: Krystian Brymora brymora@bdm.pl tel. (0-32) 208-14-35 Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości

Bardziej szczegółowo

P 2012P 2013P 2014P

P 2012P 2013P 2014P TRZYMAJ WYCENA 112,1 PLN (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) 03 LISTOPAD 2011 Od czasu naszej ostatniej rekomendacji AKUMULUJ kurs spółki wzrósł o ok 23%. Od 4Q 11 Bogdanka powinna rozpocząć produkcję węgla ze Stefanowa,

Bardziej szczegółowo

P 2009P 2010P 2011P 2012P

P 2009P 2010P 2011P 2012P AKUMULUJ WYCENA 7,30 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA : KUPUJ) 05 MARZEC 2008 Na kolejne lata utrzymujemy nasze prognozy odnośnie dynamicznej poprawy rentowności oraz założenie, że spółka będzie jednym z głównych,

Bardziej szczegółowo

P 2012P 2013P 2014P

P 2012P 2013P 2014P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 124,6 PLN 26 MAJA 2011 Słabe wyniki Bogdanki w 1Q 11 mocno zaskoczyły rynek i spotkały się z negatywną reakcją inwestorów. Wysokie natężenie prac udostępniających

Bardziej szczegółowo

RELPOL AKUMULUJ WYCENA 72,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA. 05 Październik 2006 POPRZEDNIA WYCENA 67,9 PLN

RELPOL AKUMULUJ WYCENA 72,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA. 05 Październik 2006 POPRZEDNIA WYCENA 67,9 PLN AKUMULUJ Od czasu wydania poprzedniej rekomendacji kurs Relpolu wzrósł o 15% przekraczając cenę docelową ustaloną przez nas na poziomie 67,9 PLN. W związku z aktualizacją wyceny porównawczej podtrzymujemy

Bardziej szczegółowo

DGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007

DGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007 KUPUJ WYCENA 30,9 PLN 14 maj 2007 Wyniki za IQ 07 były zgodne z naszymi oczekiwaniami. Pozytywnym sygnałem jest wzrost rentowności, niemniej niepokój może budzić mała dynamika wzrostu przychodów. Zwracamy

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P 2013P 2014P

P 2011P 2012P 2013P 2014P AKUMULUJ WYCENA 140,3 PLN POPRZEDNIO: AKUMULUJ 12 KWIETNIA 2011 Bogdanka konsekwentnie realizuje plan inwestycyjny związany z uruchomieniem wydobycia ze Stefanowa. W 2011 roku będzie miało miejsce pierwsze

Bardziej szczegółowo

P 2008P 2009P 2010P

P 2008P 2009P 2010P AKUMULUJ WYCENA 7,16 PLN 17 sierpnia 2007 POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ Wyniki za 2Q 07 były niższe niż od naszych oczekiwań. Przychody spadły 5% r/r, dodatkowo niepokoi spadek marży brutto na sprzedaży.

Bardziej szczegółowo

WYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY P 2010P 2011P

WYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY P 2010P 2011P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY 23 CZERWIEC 2009 Wyniki za 1Q 09 oceniamy pozytywnie. Przychody ze sprzedaży wzrosły o prawie 67,6% r/r i będzie to miało pozytywne znaczenie

Bardziej szczegółowo

KUPUJ LENA LIGHTING RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 3,2 PLN

KUPUJ LENA LIGHTING RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 3,2 PLN KUPUJ WYCENA 3,2 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) 28 LIPCA 2008 W związku ze słabszymi od oczekiwań wynikami Leny Lighting w 4Q 07 i 1Q 08, dalszym umacnianiem się kursu PLN oraz gorszymi perspektywami

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P RAPORT ANALITYCZNY AKUMULUJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 8,81 PLN 08 GRUDZIEŃ 2009 Wyniki za 3Q 09 były zbliżone do naszych prognoz. Pozytywnie oceniamy jednak pierwsze, widoczne już efekty podjętych działań,

Bardziej szczegółowo

Aktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03

Aktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03 Raport analityczny TIM S.A. Warszawa, numer ewidencyjny 06/03/03 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 0 27 4 July 11 18 25 1 8 August 16 22 29 5 12 September WIG (39,410.28, 39,410.28,

Bardziej szczegółowo

Wybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski

Wybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wybór i ocena spółki Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wartość wewnętrzna vs cena giełdowa Wartość Momenty kiedy WW jest bliska cenie giełdowej WW Cena giełdowa Kupno Sprzedaż Kupno

Bardziej szczegółowo

2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P

2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P REDUKUJ WYCENA 13,9 PLN (POPRZEDNIO: TRZYMAJ) 14 MAJA 213 Wyniki Bogdanki w 1Q 13 były słabsze r/r i zgodne z naszymi oczekiwaniami (EBITDA=17mln PLN vs. PBDM=175 mln PLN, zysk netto=7 mln PLN vs. PBDM=71

Bardziej szczegółowo

20 marzec Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok

20 marzec Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok 20 marzec 2015 Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok Podsumowanie 2014 roku Niższa o 4,14% [o 0,43 TWh] sprzedaż energii elektrycznej z własnej produkcji. Wyższa o 33,50% [o 0,86

Bardziej szczegółowo

KGHM AKUMULUJ WYCENA 136,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY 6 PAŹDZIERNIKA 2011 POPRZEDNIO: REDUKUJ

KGHM AKUMULUJ WYCENA 136,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY 6 PAŹDZIERNIKA 2011 POPRZEDNIO: REDUKUJ AKUMULUJ POPRZEDNIO: REDUKUJ WYCENA 136,9 PLN 6 PAŹDZIERNIKA 2011 Od naszego ostatniego zalecenia REDUKUJ kurs akcji stracił ponad 30%. Na przecenę miedziowego kombinatu wpłynęły słabe dane makro z głównych

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P AKUMULUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 3,50 PLN 03 GRUDNIA 2009 Wyniki Ceramiki Nowej Gali za 3Q 09 były lepsze konsensusu rynkowego a także od naszych oczekiwań dotyczących tego kwartału.

Bardziej szczegółowo

P 2013P 2014P 2015P

P 2013P 2014P 2015P TRZYMAJ WYCENA 20,5 PLN POPRZEDNIO: AKUMULUJ 8 MAJA 2012 Przekazane przez Kopex informacje o słabszych wynikach działalności Kopex Waratah, spółek w Serbii oraz przegranym sporze sądowym z Famurem przyczyniły

Bardziej szczegółowo

COMARCH KUPUJ RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 75,7 PLN

COMARCH KUPUJ RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 75,7 PLN RAPORT ANALITYCZNY KUPUJ WYCENA 75,7 PLN 24 LIPIEC 28 Wyniki za 1Q 8 roku, po wyczyszczeniu transakcji sprzedaży akcji Interii, były słabe i pokazały, że spółka ma problemy z utrzymaniem rentowności na

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P 2013P

P 2011P 2012P 2013P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 11.1 PLN 24 LISTOPADA 2010 Od naszej poprzedniej rekomendacji Akumuluj kurs spółki wzrósł o ponad 15%. Tak jak wcześniej oczekiwaliśmy, dzięki podjętym działaniom

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P

P 2011P 2012P REDUKUJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 13.45 PLN 28 LIPIEC 2010 Pomimo tego, że spółka jest w stanie generować stabilne i wysokie wolne przepływy operacyjne zdecydowaliśmy się podtrzymać wcześniejsze zalecenie

Bardziej szczegółowo

2008 2009 2010P 2011P 2012P 2013P

2008 2009 2010P 2011P 2012P 2013P (CCC) REDUKUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) WYCENA 47,5 PLN 01 MARZEC 2010 Zaprezentowane wyniki za 4Q 09 były zgodne z naszymi oczekiwaniami zaprezentowanymi w ostatnim raporcie z września 2009 roku.

Bardziej szczegółowo

Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o.

Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o. Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o. Niniejszy dokument stanowi podsumowanie raportu z wyceny wartości Spółki Hubstyle Sp. z o.o. na 9 kwietnia 2014 roku. Podsumowanie przedstawia

Bardziej szczegółowo

LPP - Kupuj. Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 WIG LPP

LPP - Kupuj. Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 WIG LPP Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 Dane na 19.10.2009 r. Kurs (zł) 1 470 WIG (pkt.) 39 014 Kapitalizacja (mln zł) 2 572 Free float (mln) 1 128 Free float (%) 48,43 Liczba akcji(tys.

Bardziej szczegółowo

20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r.

20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r. 20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r. Istotne zdarzenia w 2013 roku Spadek cen energii o około 10%. Pierwszy pełen rok konsolidacji PAK KWB Konin, PAK KWB Adamów

Bardziej szczegółowo

KUPUJ ZAKŁADY AZOTOWE PUŁAWY WYCENA 122,4 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) RAPORT ANALITYCZNY 8 LIPIEC 2008

KUPUJ ZAKŁADY AZOTOWE PUŁAWY WYCENA 122,4 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) RAPORT ANALITYCZNY 8 LIPIEC 2008 KUPUJ WYCENA 122,4 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) 8 LIPIEC 2008 Bardzo dobre wyniki kwartalne ZA Puławy w I kwartale roku 2008 oraz utrzymujące się korzystne dla spółki tendencje na rynkach produktów

Bardziej szczegółowo

P 2012P* 2013P*

P 2012P* 2013P* TRZYMAJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 2.00 PLN 21 LUTY 2012 Od opublikowania naszego ostatniego zalecenia Kupuj z 28.09.2011 roku kurs spółki wzrósł o ponad 73%, indeks WIG w tym czasie zyskał ok. 11%. Biorąc

Bardziej szczegółowo

SYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe.

SYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe. Data: 07.07.2009 Rekomendacja: TRZYMAJ Wycena: 16,38 zł Aleje Jerozolimskie 123a, 02-017 Warszawa Tel.: (48-22) 397-60-60, Fax.: (48-22) 397-60-61 e-mail: abrok@amerbrokers.pl Analityk: Robert Kurowski,

Bardziej szczegółowo

P 2012P 2013P

P 2012P 2013P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: TRZYMAJ) WYCENA 39. PLN 07 CZERWIEC 2011 Tak jak oczekiwaliśmy wyniki za 1Q 11 okazały się dużo słabsze w ujęciu r/r. Wpływ na to miała wysoka baza oraz uwzględnienie dodatkowych

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P REDUKUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) WYCENA 41,6 PLN 17 WRZEŚNIA 2009 Zaprezentowane wyniki za 2Q 09 były nieznacznie gorsze od naszych szacunków oraz od prognoz rynkowych. Dlatego spodziewając się

Bardziej szczegółowo

Tradis Sprzedany. Dystrybucja żywności RAPORT. 4 stycznia 2012. Eurocash

Tradis Sprzedany. Dystrybucja żywności RAPORT. 4 stycznia 2012. Eurocash Dystrybucja żywności RAPORT Tradis Sprzedany Rekomendacja NEUTRALNIE Cena docelowa (PLN) 31,7 Cena bieżąca (PLN) 28,9 Stopa dywidendy 0,8% Potencjał wzrostu 10,4% Kapitalizacja (mln PLN) 3987 Free float

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P TRZYMAJ WYCENA 10,2 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) 3 MARCA 2009 HTL-Strefa pozytywnie zaskoczyła wynikami za 4Q 08 i cały 2008 rok. Producent lancetów i nakłuwaczy, który praktycznie całość wpływów

Bardziej szczegółowo

14 maja 2015 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2015 r.

14 maja 2015 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2015 r. 14 maja 2015 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2015 r. Podsumowanie I kwartału 2015 roku Wyższa sprzedaż energii elektrycznej o 0,32 TWh (q/q): wyższa sprzedaż energii elektrycznej

Bardziej szczegółowo

Kupuj. Global City Holdings. Przed budową Aquaparku. Rozrywka RAPORT. (utrzymana) 25 września 2014

Kupuj. Global City Holdings. Przed budową Aquaparku. Rozrywka RAPORT. (utrzymana) 25 września 2014 RAPORT Kupuj (utrzymana) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 38, Cena docelowa (PLN) 44,1 Min 5 tyg (PLN) 3, Max 5 tyg (PLN) 39, Kapitalizacja (mln PLN) 1946 EV (mln PLN) 1486 Liczba akcji (mln szt.) 51,

Bardziej szczegółowo

KRAKCHEMIA KUPUJ WYCENA 5,4 PLN RAPORT ANALITYCZNY 21 LUTY 2008

KRAKCHEMIA KUPUJ WYCENA 5,4 PLN RAPORT ANALITYCZNY 21 LUTY 2008 KUPUJ WYCENA 5,4 PLN 21 LUTY 2008 Krakchemia zajmuje się handlem artykułami chemicznymi i należy do grona największych, pod względem wielkości sprzedaży, dystrybutorów granulatów tworzyw sztucznych na

Bardziej szczegółowo

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok Warszawa, 4 marca 2015 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani oferty

Bardziej szczegółowo

AKADEMIA ANALIZ Runda 1

AKADEMIA ANALIZ Runda 1 AKADEMIA ANALIZ Runda 1 Po co wyceniać spółki? Inwestować Kupować Sprzedawać Inwestor indywidualny Fundusz inwestycyjny Private equity Fuzje i przejęcia Doradztwo transakcyjne Inwestor branżowy Wyjście

Bardziej szczegółowo

Wykres 1 EBIT i EBITDA w pierwszym kwartale lat 2010, 2011 i 2012

Wykres 1 EBIT i EBITDA w pierwszym kwartale lat 2010, 2011 i 2012 KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i wskaźniki

Bardziej szczegółowo

P 2013P 2014P 2015P

P 2013P 2014P 2015P TRZYMAJ WYCENA 115,5 PLN (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) 11 WRZESIEŃ 2012 Wyniki Bogdanki w 2Q 12 były dobre i zgodne z naszymi oczekiwaniami (przychody=429 mln PLN vs. PBDM=425 mln PLN, EBIT=94 mln PLN vs. PBDM=98

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za III kwartał 2012 roku 6 listopada 2012 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie

Bardziej szczegółowo

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I półrocze 2015 roku

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I półrocze 2015 roku Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I półrocze 2015 roku Warszawa, 5 sierpnia 2015 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi

Bardziej szczegółowo

Amrest Początek żniw. Kupuj. Handel Detaliczny RAPORT. (utrzymana)

Amrest Początek żniw. Kupuj. Handel Detaliczny RAPORT. (utrzymana) Dane podstawowe RAPORT Kupuj (utrzymana) Cena bieżąca (PLN) 143.5 Cena docelowa (PLN) 171.2 Min 52 tyg (PLN) 66.3 Max 52 tyg (PLN) 143.5 Kapitalizacja (mln PLN) 3,116 EV (mln PLN) 3,932 Liczba akcji (mln

Bardziej szczegółowo

Wyniki GK LW BOGDANKA

Wyniki GK LW BOGDANKA Wyniki GK LW BOGDANKA za 2012 rok 21 marca 2013 r. www.lw.com.pl 1 OSOBY PREZENTUJĄCE Zbigniew Stopa Prezes Zarządu Krystyna Borkowska Z-ca Prezesa Zarządu Główny Księgowy Waldemar Bernaciak Z-ca Prezesa

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za III kwartał 2011 roku 3 listopada 2011 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za 2012 rok 5 marca 2013 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani

Bardziej szczegółowo

P 2016P 2017P 2018P

P 2016P 2017P 2018P gru 13 sty 14 lut 14 mar 14 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 sty 15 lut 15 mar 15 kwi 15 maj 15 cze 15 lip 15 sie 15 wrz 15 paź 15 lis 15 TRZYMAJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA

Bardziej szczegółowo

20 marca 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2012 r.

20 marca 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2012 r. 20 marca 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2012 r. Kluczowe informacje za 12 m-cy 2012 (IV kw. 2012) Finansowe o o o o Przychody ze sprzedaży = 2.723 mln PLN (735 mln PLN); EBITDA

Bardziej szczegółowo

P 2013P 2014P

P 2013P 2014P TRZYMAJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 33. PLN 10 GRUDZIEŃ 01 Po słabych frekwencyjnie dwóch pierwszych kwartałach 01 roku spółka znalazła się w okresie odbudowy wyników. Zakładamy, że przynajmniej przez

Bardziej szczegółowo

P 2018P 2019P 2020P

P 2018P 2019P 2020P lis 15 sty 16 mar 16 maj 16 lip 16 wrz 16 lis 16 sty 17 mar 17 maj 17 lip 17 wrz 17 KUPUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) WYCENA 20,1 PLN 29 LISTOPAD 2017, 12:32 CEST Od czasu naszej ostatniej rekomendacji

Bardziej szczegółowo

WYNIKI FINANSOWE 1Q 2016 WIRTUALNA POLSKA HOLDING SA

WYNIKI FINANSOWE 1Q 2016 WIRTUALNA POLSKA HOLDING SA WYNIKI FINANSOWE 1Q 2016 WIRTUALNA POLSKA HOLDING SA ZASTRZEŻENIA PRAWNE Niniejsza prezentacja została przygotowana przez spółkę Wirtualna Polska Holding S.A. z siedzibą w Warszawie na potrzeby omówienia

Bardziej szczegółowo

P 2018P 2019P 2020P

P 2018P 2019P 2020P KUPUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 99,2 PLN 14 WRZESIEŃ 217 (13:4 CEST) Decydujemy się utrzymać poprzednie zalecenie Kupuj i jednocześnie podnosimy cenę docelową do 99,2 PLN/akcję. Zgodnie z przyjętymi założeniami,

Bardziej szczegółowo

P 2015P 2016P

P 2015P 2016P cze 13 lip 13 sie 13 wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13 sty 14 lut 14 mar 14 kwi 14 maj 14 AKUMULUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) WYCENA 3,80 PLN 09 CZERWIEC 2014 Spółka jest na etapie porządkowania akcjonariatu.

Bardziej szczegółowo

STALPROFIL S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2014 roku. 16 kwiecień

STALPROFIL S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2014 roku. 16 kwiecień STALPROFIL S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2014 roku 16 kwiecień 2015 1 Globalna produkcja stali w 2014 r. wzrosła o 1,2%, przy niskim wykorzystaniu mocy produkcyjnych ok 70% Najwięksi producenci stali

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P REDUKUJ WYCENA 12,6 PLN 24 LISTOPAD 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji z lipca kurs spółki spadł o 14%. Obecnie biorąc pod uwagę zmiany w naszej prognozie obniżamy wycenę akcji z 14,7 do 12,6 PLN

Bardziej szczegółowo

Eurocash. Trzymaj (Aktualizacja) R E K O M E N D A C J A

Eurocash. Trzymaj (Aktualizacja) R E K O M E N D A C J A Eurocash Przychody grupy Eurocash wzrosły w 2 kwartale 2015r. o 21% r/r do 5182 mln zł, EBIT wzrósł o 8,3% r/r do 75 mln zł, zysk netto wzrost o 4,63% r/r 52 mln zł. Dobre wyniki w 2Q 2015r. to zasługa

Bardziej szczegółowo

Prezentacja wyników finansowych

Prezentacja wyników finansowych Prezentacja wyników finansowych Grupy Kapitałowej TESGAS za I kwartał 2013 Warszawa, 15 maja 2013 r. 1 Zastrzeżenie dotyczące prezentacji Niniejsza prezentacja ( Prezentacja ) została przygotowana przez

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 26 maj 2011 26 maj 2011 1 Wzrost produkcji stali surowej w roku 2010. Dynamika produkcji stali surowej 2010/2009: Polska +12% UE 27 +25%

Bardziej szczegółowo

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez

Bardziej szczegółowo

Nasze wyniki. Komentarz do sytuacji finansowej

Nasze wyniki. Komentarz do sytuacji finansowej Nasz biznes Grupa Kapitałowa LOTOS - stabilni na niestabilnym rynku Nasze wyniki. Komentarz do sytuacji finansowej Nasze wyniki. Komentarz do sytuacji finansowej [G4-EC1] [G4-9] 216 r. był kolejnym rokiem

Bardziej szczegółowo

*Wyniki nie obejmują segmentu obrotu energią 17-kwi-2010

*Wyniki nie obejmują segmentu obrotu energią 17-kwi-2010 AKUMULUJ WYCENA 23,6 PLN (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) 31 MARCA 2011 Od naszego ostatniego zalecenia z grudnia 2010 roku kurs spółki wzrósł już o 28,5%. Wyniki operacyjne Kopexu w 4Q 10 utwierdzają nas w przekonaniu,

Bardziej szczegółowo

AKUMULUJ CYFROWY POLSAT

AKUMULUJ CYFROWY POLSAT AKUMULUJ WYCENA 18.7 PLN (POPRZEDNIO: TRZYMAJ) 3 STYCZEŃ 213 Decydujemy się zmienić nasze wcześniejsze zalecenie Trzymaj na Akumuluj i podnieść cenę docelową do 18.7 PLN/akcję. Podtrzymujemy naszą ocenę,

Bardziej szczegółowo

Inter Cars SA. AKUMULUJ (Aktualizacja) R E K O M E N D A C J A

Inter Cars SA. AKUMULUJ (Aktualizacja) R E K O M E N D A C J A Inter Cars SA Pomimo dynamicznego wzrost przychodów w 3Q 2015r. 26% r/r spółka pokazała wyniki poniżej oczekiwań rynkowych ze względu na niższe od oczekiwanych marże operacyjne. Wpływ na ich poziom ma

Bardziej szczegółowo

P 2015P 2016P

P 2015P 2016P lut 14 mar 14 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 sty 15 KUPUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 116,5 PLN 23 LUTY 2015 Przez ostatnie trzy lata Elektrobudowa generowała relatywnie

Bardziej szczegółowo

P 2012P 2013P

P 2012P 2013P AKUMULUJ Multimedia Polska WYCENA 11.43 PLN 09 MARZEC 2011 Multimedia są propozycją defensywną. Jednak zalecamy w dalszym ciągu akumulowanie walorów tej spółki z uwagi na atrakcyjne wskaźniki rynkowe,

Bardziej szczegółowo

KUPUJ CERAMIKA NOWA GALA RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 3,22 PLN 4 GRUDNIA 2008

KUPUJ CERAMIKA NOWA GALA RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 3,22 PLN 4 GRUDNIA 2008 KUPUJ WYCENA 3,22 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) 4 GRUDNIA 2008 W związku ze słabszymi od naszych pierwotnych oczekiwań wynikami Ceramiki Nowej Gali w minionych dwóch kwartałach 2008 roku oraz gorszymi

Bardziej szczegółowo

P 2017P 2018P

P 2017P 2018P sie 15 wrz 15 paź 15 lis 15 gru 15 sty 16 lut 16 mar 16 kwi 16 maj 16 cze 16 lip 16 sie 16 FORTE REDUKUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 67,8 PLN (POPRZEDNIO: 59,2 PLN) 14 WRZESIEŃ 2016, 09:29 CEST Od początku

Bardziej szczegółowo

KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE

KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE 11 Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i

Bardziej szczegółowo

P 2018P 2019P 2020P

P 2018P 2019P 2020P sty 15 mar 15 maj 15 lip 15 wrz 15 lis 15 sty 16 mar 16 maj 16 lip 16 wrz 16 lis 16 sty 17 mar 17 maj 17 Uważamy, że aktualna cena rynkowa Wasko jest w dalszym ciągu mocno nieefektywna i nie odzwierciedla

Bardziej szczegółowo

P 2018P 2019P 2020P 2021P

P 2018P 2019P 2020P 2021P KUPUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 81,05 PLN 11 GRUDZIEŃ 2017 (15:15 CEST) Podtrzymujemy nasze pozytywne nastawienie do spółki akcentując impulsy średnio i długoterminowe, dlatego zalecamy kupno walorów

Bardziej szczegółowo

P 2012P 2013P 2014P

P 2012P 2013P 2014P REDUKUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 2,77 PLN (w tym 0,04 PLN DIV/akcję) 20 LIPIEC 2011 Biorąc pod uwagę spodziewane słabe rezultaty 2Q 11, uważamy, że cały rok będzie kolejnym rozczarowaniem

Bardziej szczegółowo

Wyniki skonsolidowane za 2Q 2016

Wyniki skonsolidowane za 2Q 2016 Wyniki skonsolidowane za 2Q 2016 Zastrzeżenia Niniejsze opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celach informacyjnych i nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub zbycia jakichkolwiek instrumentów finansowych.

Bardziej szczegółowo

P 2015P 2016P

P 2015P 2016P TRZYMAJ (POPRZEDNIO : KUPUJ) WYCENA 16.32 PLN 21 MARZEC 2014 Naszym zdaniem kurs już w dużym stopniu uwzględnił prawdopodobną poprawę warunków działania i z obecnych założeń modelowych wg nas nie ma już

Bardziej szczegółowo

Aktualizacja raportu. Mondi

Aktualizacja raportu. Mondi 20 października 2005 Aktualizacja raportu Nazwa BRE Bank Securities Pozostałe Polska CELA.WA; MPP.PW Kupuj (Podwyższona) Cena bieżąca Cena docelowa Kapitalizacja Free float Średni dzienny obrót (3 mies.)

Bardziej szczegółowo

2010 2011 2012P 2013P 2014P 2015P

2010 2011 2012P 2013P 2014P 2015P FORTE AKUMULUJ (POPRZEDNIO: TRZYMAJ) WYCENA 14,7 PLN 11 STYCZEŃ 2013 Obserwowana odbudowa niemieckiego rynku meblowego, zgodnie z naszymi prognozami, powinna się utrzymać przynajmniej w okresie 1H 13.

Bardziej szczegółowo

PKN Orlen branża paliwowa

PKN Orlen branża paliwowa RAPORT ANALITYCZNY branża paliwowa ISSN 1508-308X Warszawa, 06.10.03 Podwyższenie prognoz Do wysokiego poziomu zysku netto w pierwszej połowie roku przyczynił się, obok sprzyjających czynników okołorynkowych,

Bardziej szczegółowo

AMBRA Reuters: AMRR.WA Wycena: 8,39 PLN

AMBRA Reuters: AMRR.WA Wycena: 8,39 PLN Sektor: Spożywczy Kurs akcji: 7,47PLN AMBRA Reuters: AMRR.WA Wycena: 8,39 PLN akumuluj Profil spółki Grupa AMBRA jest czołowym producentem, importerem i dystrybutorem win w Europie Środkowej i Wschodniej.

Bardziej szczegółowo

WYCENA 17,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY 10 GRUDNIA P 2011P 2012P 2013P

WYCENA 17,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY 10 GRUDNIA P 2011P 2012P 2013P REDUKUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 17,0 PLN 10 GRUDNIA 2010 Od czasu wydania naszej poprzedniej rekomendacji (Akumuluj z kwietnia 2010) kurs akcji Seleny FM wzrósł o 22%. Biorąc pod uwagę

Bardziej szczegółowo

ANALIZA WSKAŹNIKÓW DLA SPÓŁEK Z BRANŻY DRUKU 3D NOTOWANYCH NA ZAGRANICZNYCH GIEŁDACH W KONTEKŚCIE WYCENY PORÓWNAWCZEJ ZORTRAX SP. Z O.O.

ANALIZA WSKAŹNIKÓW DLA SPÓŁEK Z BRANŻY DRUKU 3D NOTOWANYCH NA ZAGRANICZNYCH GIEŁDACH W KONTEKŚCIE WYCENY PORÓWNAWCZEJ ZORTRAX SP. Z O.O. ANALIZA WSKAŹNIKÓW DLA SPÓŁEK Z BRANŻY DRUKU 3D NOTOWANYCH NA ZAGRANICZNYCH GIEŁDACH W KONTEKŚCIE WYCENY PORÓWNAWCZEJ ZORTRAX SP. Z O.O. PRZYGOTOWANA PRZEZ INVISTA Dom Maklerski S.A. Warszawa, kwiecień

Bardziej szczegółowo

Bogdanka. Kupuj. Sektor wydobywczy RAPORT. Chudy 2Q i wzbogacona przyszłość. (podtrzymana)

Bogdanka. Kupuj. Sektor wydobywczy RAPORT. Chudy 2Q i wzbogacona przyszłość. (podtrzymana) 144 126 18 RAPORT Dom Maklerski PKO BP ul. Puławska 15 2-515 Warszawa Kupuj (podtrzymana) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 115,8 Cena docelowa (PLN) 134 Min 52 tyg (PLN) 96,6 Max 52 tyg (PLN) 139,5 Kapitalizacja

Bardziej szczegółowo

Pekao AKUMULUJ Sektor bankowy

Pekao AKUMULUJ Sektor bankowy RAPORT BIEŻĄCY REKOMENDACJA Pekao AKUMULUJ Sektor bankowy 30 stycznia 2001 r. 5 stycznia 2001 r. Kurs 99,2 zł Wycena 111,0 zł Kody ISIN PLPEKAO00016 Bloomberg PEO.PW Reuters BAPE.WA Kapit. (mpln) 16 442,2

Bardziej szczegółowo

Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa

Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa 3.3 Metody dochodowe Do wyceny przedsiębiorstwa stosuje się, obok metod majątkowych - metody dochodowe, często określane mianem metod zdyskontowanego dochodu ekonomicznego.

Bardziej szczegółowo

RAPORT ROCZNY GEKOPLAST S.A. ZA 2015 R. Krupski Młyn, 04 kwietnia 2016 r.

RAPORT ROCZNY GEKOPLAST S.A. ZA 2015 R. Krupski Młyn, 04 kwietnia 2016 r. RAPORT ROCZNY GEKOPLAST S.A. ZA 2015 R. Krupski Młyn, 04 kwietnia 2016 r. 1. List Prezesa Zarządu... 3 2. Wybrane dane finansowe... 4 3. Sprawozdanie finansowe za rok obrotowy 2015... 5 4. Sprawozdanie

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za I półrocze 2011 roku 18 sierpnia 2011 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi

Bardziej szczegółowo

P 2018P 2019P 2020P

P 2018P 2019P 2020P sty 15 mar 15 maj 15 lip 15 wrz 15 lis 15 sty 16 mar 16 maj 16 lip 16 wrz 16 lis 16 sty 17 mar 17 maj 17 AKUMULUJ (POPRZEDNIO AKUMULUJ) WYCENA 33,1 PLN 7 CZERWCA 217, 9:3 CEST Podtrzymujemy zalecenie Akumuluj

Bardziej szczegółowo

P 2014P

P 2014P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 2.83 PLN 21 PAŹDZIERNIK 2013 Z uwagi na poprawę sytuacji na rynku reklamy tv i wzrost popytu na nowe tytuły telewizyjne ze strony różnych anten, oraz dostrzegając

Bardziej szczegółowo

RAPORT ROCZNY 2013 PEMUG S.A.

RAPORT ROCZNY 2013 PEMUG S.A. RAPORT ROCZNY 2013 PEMUG S.A. 1 w TYS PLN w TYS PLN w TYS EURO w TYS EURO Wybrane dane finansowe Za okres Za okres Za okres Za okres od 01.01.2013 od 01.01.2012 od 01.01.2013 od 01.01.2012 do 31.12.2013

Bardziej szczegółowo

P 2015P 2016P

P 2015P 2016P lis 13 gru 13 sty 14 lut 14 mar 14 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 AKUMULUJ (POPRZEDNIO: TRZYMAJ) WYCENA 43,5 PLN 7 LISTOPAD 2014 Od początku 2014 roku Śnieżka (której jedna z fabryk zlokalizowana

Bardziej szczegółowo

6. Kluczowe informacje dotyczące danych finansowych

6. Kluczowe informacje dotyczące danych finansowych Aneks nr 4 z dnia 08 listopada 2007 r. zaktualizowany w dniu 20 listopada 2007 r. do Prospektu Emisyjnego Spółki PC GUARD S.A. Niniejszy aneks został zatwierdzony przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P 2013P 2014P

P 2011P 2012P 2013P 2014P (CCC) TRZYMAJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 64,0 PLN 22 GRUDZIEŃ 2010 Uwzględniając zaktualizowane prognozy zdecydowaliśmy się zmienić nasze wcześniejsze zalecenie z Redukuj na Trzymaj podnosząc tym samym

Bardziej szczegółowo

Aktualizacja raportu. Macrologic. Komu system ERP?

Aktualizacja raportu. Macrologic. Komu system ERP? 18 lutego 2008 Aktualizacja raportu ABG SPIN BRE Bank Securities Informatyka Polska MSFT.WA; MCL PW Akumuluj (Podtrzymana) Cena bieżąca Cena docelowa Kapitalizacja Free float Średni dzienny obrót (3 mies.)

Bardziej szczegółowo

P 2012P 2013P 2014P

P 2012P 2013P 2014P AKUMULUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) WYCENA 1,58 PLN 18 LISTOPAD 2011 Oferta konsorcjum Rafako-Polimex-Mostostal Warszawa została wybrana na najkorzystniejszą w przetargu na realizuję bloków 5 i

Bardziej szczegółowo

Budżet na 2009 rok oraz wyniki Spółki w 2008 roku

Budżet na 2009 rok oraz wyniki Spółki w 2008 roku 1 / 27 Budżet na 2009 rok oraz wyniki Spółki w 2008 roku Prezentacja na spotkanie z analitykami w dniu 27 lutego 2009 roku Luty 2009 Budżet na 2009 rok 2 / 27 Spis treści 3 / 27 Cele biznesowe Założenia

Bardziej szczegółowo

P 2017P 2018P 2019P

P 2017P 2018P 2019P sty 15 mar 15 maj 15 lip 15 wrz 15 lis 15 sty 16 mar 16 maj 16 lip 16 wrz 16 lis 16 sty 17 Aktualną cenę rynkową Wasko traktujemy jako wyjątkową okazję inwestycyjną i dostrzegamy dużą nieefektywność rynku.

Bardziej szczegółowo

P 2016P 2017P

P 2016P 2017P kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 sty 15 lut 15 mar 15 Pod koniec lutego, Elektrobudowa opublikowała prognozy wyników na 2015 rok, które okazały się wyższe niż nasze założenia

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za I kwartał 2012 roku 9 maja 2012 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi

Bardziej szczegółowo

P 2017P 2018P 2019P

P 2017P 2018P 2019P lut 14 kwi 14 cze 14 sie 14 paź 14 gru 14 lut 15 kwi 15 cze 15 sie 15 paź 15 gru 15 lut 16 TRZYMAJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 56,4 PLN 26 LUTY 2016 Na przestrzeni ostatniego roku Śnieżka należała do

Bardziej szczegółowo

2011 2012 2013 2014P 2015P 2016P

2011 2012 2013 2014P 2015P 2016P KUPUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) WYCENA 1 PLN 18 LUTY 2014 Prognoza roczna zarządu na 2013 rok zakładała osiągniecie 367,0 mln PLN sprzedaży oraz 17,0 mln PLN zysku netto (bez wyłączenia wyniku dla

Bardziej szczegółowo

ZAKŁADY MAGNEZYTOWE ROPCZYCE S.A. prezentacja dla inwestorów Warszawa, maj 2013

ZAKŁADY MAGNEZYTOWE ROPCZYCE S.A. prezentacja dla inwestorów Warszawa, maj 2013 ZAKŁADY MAGNEZYTOWE ROPCZYCE S.A. prezentacja dla inwestorów Warszawa, maj 2013 prezentacja wyników za 1Q 2013 kolejny kwartał dobrych wyników Grupy ZM Ropczyce stabilna sprzedaż rok do roku, przesunięcia

Bardziej szczegółowo

Przeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach "od kuchni"

Przeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach od kuchni Przeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach "od kuchni" Prowadzący: Marcin Dybek Centrum Analiz Finansowych EBIT marcin.dybek@rsg.pl www.rsg.pl Stosowane standardy rachunkowości

Bardziej szczegółowo