Makro i rynek komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski +48 (0) Urszula Kryńska +48 (0) Mateusz Sutowicz +48 (0) Kursy walutowe dzisiejsze otwarcie i zmiana tygodniowa -0,1 0,0 0,0 0,1 4,1750 EUR/PLN 3,1770 USD/PLN 3,4659 CHF/PLN 1,3116 EUR/USD 295,2 EUR/HUF 24,69 EUR/CZK Zmiany tygodniowe Rynek Pieniężny* (%) bps WIBOR O/N 4,54-11 WIBOR 1M 4,71-1 WIBOR 3M 4,95 1 WIBOR 6M 4,96 0 *Fixing z dnia poprzedniego Bony i obligacje PL bps 52W 4,55 5 2Y 4, Y 5, Y 5,58 4 IRS PLN bps 2Y 5, Y 4, Y 5,06 11 Kontrakty FRA (%) bps 1x4 5,00 3 3x6 5, x12 5,02 25 Źródło: Reuters -1,8% 0,5% -0,4% 0,8% 2,5% 0,8% 10 kwietnia 2012 Bieżący tydzień na rynkach finansowych Najważniejszym wydarzeniem z kraju w bieżącym tygodniu będzie piątkowa publikacja inflacji za marzec. Szacujemy, ze wzrost cen wyhamował do 3,9% r/r z 4,3% r/r w lutym, co jest zgodne z konsensusem. Wyższy odczyt mógłby zwiększyć prawdopodobieństwo szybkiej podwyżki stóp procentowych. W czwartek NBP poda bilans płatniczy za luty. Wydarzenia tygodnia Stopy procentowe kolejny miesiąc bez zmian. Jastrzębia wymowa komunikatu Na kwietniowym posiedzeniu Rada Polityki Pieniężnej, zgodnie z, pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie. Kluczowy jest jednak ostatni akapit komunikatu, w którym Rada stwierdziła, że w związku z niewielką skalą spowolnienia polskiej gospodarki i wzrostem prawdopodobieństwa utrzymania się inflacji w średnim okresie powyżej celu Rada rozważy w najbliższym okresie zacieśnienie polityki pieniężnej, o ile nie pojawią się sygnały wskazujące na wyraźne spowolnienie aktywności gospodarczej w Polsce i jednocześnie perspektywy powrotu inflacji do celu nie ulegną poprawie. Prezes Belka na konferencji wyraźnie powiedział, że RPP poważnie rozważa możliwość podniesienia stóp. W jego ocenie nie ma co mówić o prawdopodobieństwie obniżek stóp. Być może to stwierdzenie stanie się odpowiednikiem strong vigilance w komunikatach ECB. Jest to wyraźnie zaostrzenie retoryki w stosunku do dotychczasowych komentarzy RPP. Prawdopodobieństwo zacieśnienia polityki monetarnej wyraźnie wzrosło. Naszym zdaniem, w obecnej sytuacji, jedynym powodem podwyżki byłoby pokazanie determinacji RPP w obronie stabilności cen. Nie można wykluczyć, że ewentualna podwyżka stóp będzie musiała być odwrócona pod koniec roku, jeżeli sytuacja w gospodarce będzie gorsza, niż obecnie oczekuje RPP, czego nie można wykluczyć biorąc pod uwagę obecny stopień niepewności w gospodarce. Spadek bezrobocia w marcu Wg szacunków MPiPS stopa bezrobocia rejestrowanego spadła w marcu do 13,3% z 13,5% w lutym i była niższa od oczekiwań oraz równa odnotowanej w analogicznym okresie ubiegłego roku. Liczba bezrobotnych w końcu marca wyniosła 2,143 mln osób i w porównaniu z końcem lutego 2012 spadła o 24,9 tys. osób. Spadek liczby bezrobotnych był większy niż w marcu 2011r. Stopa bezrobocia będzie się w kolejnych miesiącach obniżać za sprawą czynników o charakterze sezonowym i w miesiącach letnich może spaść poniżej 12,5%. Spodziewamy się, że stopa bezrobocia w grudniu wyniesie 13,2%. Rozczarowujące dane z amerykańskiego rynku pracy Liczba miejsc pracy w sektorach pozarolniczych w USA wzrosła w marcu o 120 tys., po zrewidowanym w górę o 240 tys. wzroście w lutym, co było wynikiem wyraźnie gorszym od oczekiwań. Wzrost był o połowę mniejszy niż odnotowany w ostatnich trzech miesiącach. Z opublikowanego w tym samym czasie badania gospodarstw domowych wynika, że stopa bezrobocia spadła w marcu do 8,2% z 8,3% w lutym i była najniższa od trzech lat. Spadkowi temu towarzyszyło jednak Jeden miesiąc gorszych danych nie musi oznaczać, że ożywienie na amerykańskim rynku pracy traci impet. Warto jednak podkreślić, ze podobna sytuację jak na początku br. obserwowaliśmy w 2011r., kiedy trzęsienie ziemi w Japonii, wysokie ceny ropy i pogorszenie nastrojów w związku z problemami z podniesieniem limitu amerykańskiego długu zatrzymały obserwowane w pierwszych miesiącach roku wzrosty zatrudnienia. Jeżeli dane za kolejne miesiące nie pokażą wyraźniej poprawy, nie można wykluczyć powrotu dyskusji na temat QE3. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Oczekiwanie na zakończenie posiedzenia RPP w połączeniu z coraz mniejszą płynnością spowodowaną okresem przedświątecznym sprzyjały stabilizacji notowań złotego w pierwszej połowie minionego tygodnia. Druga połowa natomiast przyniosła nieznacznie osłabienie złotego. Spadek kursu EURCHF poniżej ustalonego przez SNB kursu wymiany wywołał gwałtowny wzrost awersji do ryzyka, która przełożyła się m.in. na osłabienie polskiej waluty w relacji do euro powyżej dotychczasowego oporu technicznego zlokalizowanego wokół 4,17. str. 1

2 Stopy procentowe kolejny miesiąc bez zmian. Jastrzębia wymowa komunikatu Komentarz makroekonomiczny Polska Na kwietniowym posiedzeniu Rada Polityki Pieniężnej, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie. Od czerwca 2011 stopa referencyjna pozostaje na poziomie 4,50%. Wymowę komunikatu po posiedzeniu oceniamy jako jastrzębią, nieco bardziej niż oczekiwaliśmy. W ocenie Rady w krótkim okresie inflacja mimo oczekiwanego obniżenia pozostanie prawdopodobnie powyżej celu inflacyjnego. Do utrzymania się inflacji na podwyższonym poziomie przyczyni się wcześniejsze osłabienie złotego, wysokie ceny surowców oraz wysoka dynamika cen regulowanych. W średnim okresie natomiast inflacja będzie ograniczana przez oczekiwane osłabienie wzrostu gospodarczego, umiarkowaną dynamikę płac oraz zacieśnienie polityki fiskalnej. Wydaje się jednak, że dezinflacyjny wpływ wspomnianych czynników nie powinien być tak silny jak się spodziewano jeszcze miesiąc temu. RPP dała temu wyraz oceniając, iż inflacja tylko w pewnym stopniu będzie ograniczana przez spowolnienie gospodarcze. Kluczowy jest jednak ostatni akapit komunikatu, w którym Rada stwierdziła, że w związku z niewielką skalą spowolnienia polskiej gospodarki i wzrostem prawdopodobieństwa utrzymania się inflacji w średnim okresie powyżej celu Rada rozważy w najbliższym okresie zacieśnienie polityki pieniężnej, o ile nie pojawią się sygnały wskazujące na wyraźne spowolnienie aktywności gospodarczej w Polsce i jednocześnie perspektywy powrotu inflacji do celu nie ulegną poprawie. Prezes Belka na konferencji wyraźnie powiedział, że RPP poważnie rozważa możliwość podniesienia stóp. W jego ocenie nie ma co mówić o prawdopodobieństwie obniżek stóp. Być może to stwierdzenie stanie się odpowiednikiem strong vigilance w komunikatach ECB. Jest to wyraźnie zaostrzenie retoryki w stosunku do dotychczasowych komentarzy RPP. Prezes Belka dodał także, że znaczna część potencjału aprecjacyjnego złotego już została wykorzystana, a złoty jest dziś bliższy poziomowi fundamentalnemu. Prawdopodobieństwo zacieśnienia polityki monetarnej wyraźnie wzrosło. O ostatecznej decyzji RPP przesądzą dane z krajowej gospodarki. Dane o produkcji przemysłowej i sprzedaży detalicznej w kolejnych miesiącach będą potwierdzały wyhamowanie koniunktury. Kwestią zasadniczą będzie, czy przez większość Rady to spowolnienie uznane zostanie za umiarkowane, czy głębokie, co może być wysoce subiektywne. Wydaje nam się, że podwyżki stóp procentowych w obecnych okolicznościach mogłoby być przedwczesne. Inflacja w średnim okresie będzie stopniowo obniżać się w kierunku celu banku centralnego, a wzrost gospodarczy, choć nieco szybszy niż pierwotnie zakładano, nie będzie wywierał presji na wzrost cen. Szczególnie, że konsumpcja prywatna wyhamowuje, oczekiwania inflacyjne stopniowo się obniżają, a dynamika płac, pomimo podwyższonej inflacji utrzymuje się na umiarkowanym poziomie. Trudno więc dostrzec sygnały spirali cenowo płacowej. Jedynym powodem podwyżki byłoby pokazanie determinacji RPP w obronie stabilności cen. Podwyżka o 25 bps nie będzie miała w naszej ocenie większego wpływu na inflację, której podwyższony poziom jest skutkiem działania czynników poza kontrolą krajowej polityki pieniężnej. Nie można wykluczyć, że ewentualna podwyżka stóp będzie musiała być odwrócona pod koniec roku, jeżeli sytuacja w gospodarce będzie gorsza, niż obecnie oczekuje RPP, czego nie można wykluczyć biorąc pod uwagę obecny stopień niepewności w gospodarce. Spadek bezrobocia w marcu Wg szacunków MPiPS stopa bezrobocia rejestrowanego spadła w marcu do 13,3% z 13,5% w lutym i była niższa od oczekiwań oraz równa odnotowanej w analogicznym okresie ubiegłego roku. Liczba bezrobotnych w końcu marca wyniosła 2,143 mln osób i w porównaniu z końcem lutego 2012 spadła o 24,9 tys. osób. Spadek liczby bezrobotnych był większy niż w marcu 2011r. W komunikacie ministerstwa napisano, że o spadku bezrobocia zadecydował wzrost liczby wyłączeń z ewidencji. Powodem były w głównej mierze podjęcia pracy (co związane jest z rozpoczęciem prac sezonowych w budownictwie, rolnictwie i leśnictwie), jak również nie potwierdzenie gotowości do podjęcia pracy. Nastąpił również wzrost liczby osób bezrobotnych zaktywizowanych przez powiatowe urzędy pracy w ramach aktywnych form. W marcu do urzędów pracy zgłoszono 85,5 tys. wolnych miejsc prazy i aktywizacji zawodowej, co oznacza wzrost o 2,8% r/r. Stopa bezrobocia będzie się w kolejnych miesiącach obniżać za sprawą czynników o charakterze sezonowym i w str. 2

3 miesiącach letnich może spaść poniżej 12,5%. Spodziewamy się, że stopa bezrobocia w grudniu wyniesie 13,2%. Wysoki zysk NBP za miniony rok Według doniesień agencji informacyjnej PAP Narodowy Bank Polski wpłaci do budżetu państwa z zysku za 2011 rok ponad 8 mld PLN. Byłoby to wyraźne wsparcie kasy państwa, tym bardziej, że w planie budżetowym przyjęto zerowy zysk banku centralnego. Dla porównania przypomnijmy, że w ubiegłym roku budżet państwa został zasilony wpłatą z zysku NBP w wysokości 6,2 mld PLN. komentarz dzienny str. 3

4 Rozczarowujące dane z amerykańskiego rynku pracy ECB nie zmienił wysokości stóp procentowych Szwajcarski bank centralny nie pozwoli na umocnienie franka poniżej 1,2 za euro Mniej gołębia wymowa minutes z posiedzenia Fed Europejski PMI spadł, zgodnie z wcześniejszymi szacunkami Komentarz makroekonomiczny - gospodarki zagraniczne Liczba miejsc pracy w sektorach pozarolniczych w USA wzrosła w marcu o 120 tys., po zrewidowanym w górę o 240 tys. wzroście w lutym, co było wynikiem wyraźnie gorszym od oczekiwań. Wzrost był o połowę mniejszy niż odnotowany w ostatnich trzech miesiącach. Liczba miejsc pracy w sektorze prywatnym zwiększyła się o 121 tys., podczas gdy w lutym wzrosła o 233 tys. Wyhamowanie wzrostu dotyczyło głównie usług, szczególnie prac tymczasowych. Z opublikowanego w tym samym czasie badania gospodarstw domowych wynika, że stopa bezrobocia spadła w marcu do 8,2% z 8,3% w lutym i była najniższa od trzech lat. Spadkowi temu towarzyszyło jednak zmniejszenie się współczynnika aktywności zawodowej, do 63,8% z 63,9% miesiąc wcześniej. W ciągu miesiąca spadek liczby bezrobotnych wynikał zapewne z faktu, że przestali oni szukać pracy, a zatrudnienie oszacowane na podstawie badania gospodarstw domowych spadło o 31 tys. Jeden miesiąc gorszych danych nie musi oznaczać, że ożywienie na amerykańskim rynku pracy traci impet. Warto jednak podkreślić, ze podobna sytuację jak na początku br. obserwowaliśmy w 2011r., kiedy trzęsienie ziemi w Japonii, wysokie ceny ropy i pogorszenie nastrojów w związku z problemami z podniesieniem limitu amerykańskiego długu zatrzymały obserwowane w pierwszych miesiącach roku wzrosty zatrudnienia. Jeżeli dane za kolejne miesiące nie pokażą wyraźniej poprawy, nie można wykluczyć powrotu dyskusji na temat QE3. Rada Europejskiego Banku Centralnego na swym środowym posiedzeniu nie zmieniła wysokości stóp procentowych, pozostawiając główną z nich na poziomie 1,0%. Decyzja była zgodna z oczekiwaniami. Prezydent Europejskiego Banku Centralnego Mario Draghi powiedział, że ECB ma do dyspozycji środki, aby przeciwstawić się stanowczo i w odpowiedniej chwili ryzyku destabilizacji cen. EBC widzi sygnały stabilizacji w aktywności gospodarczej, chociaż na niskim poziomie. Zagrożenia dla perspektyw gospodarczych strefy euro nadal się utrzymują, przede wszystkim z powodu kryzysu zadłużenia w regionie i wysokich cen surowców. Jednocześnie jednak Draghi powiedział, że jest zbyt wcześnie, ażeby rozważać wycofywanie się EBC z luźnej polityki monetarnej. Walter Meier, rzecznik prasowy szwajcarskiego banku centralnego po raz kolejny potwierdził, że SNB nie pozwoli, aby kurs franka spadł poniżej 1,20 za euro i jest gotów kupować zagraniczne waluty w nieograniczonych ilościach. W czwartek, prawdopodobnie na fali wzrostu globalnej awersji do ryzyka, kurs EURCHF spadł na chwilę poniżej 1,20, co miało miejsce po raz pierwszy od 6 września, kiedy SNB poinformował o ustaleniu minimalnego poziomu kursu walutowego. Z opublikowanego sprawozdania z marcowego posiedzenia Fed wynika, że członkowie Rezerwy Federalnej wydawali się być mniej skłonni do przeprowadzania kolejnego ilościowego luzowania polityki pieniężnej. Członkowie Fed byli zdania, że prognozy dla amerykańskiej gospodarki są nieco lepsze, ale zasadniczo podobne do tych ze styczniowego posiedzenia. Głównym ryzykiem dla gospodarki jest natomiast wciąż wysoka stopa bezrobocia, na co wielokrotnie wskazywał także prezes Bernanke. Sugeruje to, że skłonność Fedu do przeprowadzenia kolejnej rundy luzowania ilościowego jest mniejsza niż się spodziewano. Mniej członków Fed niż na styczniowym posiedzeniu było zdania, że będzie konieczna dalsza stymulacja gospodarki, jeśli tempo wzrostu się nie utrzyma. Indeks PMI, określający koniunkturę w sektorze przemysłowym strefy euro spadł w marcu do 47,7 pkt wobec 49,0 pkt na koniec lutego i był zgodny z wstępnymi szacunkami opublikowanymi w drugiej połowie marca. Indeks ma pozostaje poniżej granicy 50 pkt., co oznacza stagnację w europejskim sektorze przemysłowym. Co więcej, spośród ośmiu krajów strefy euro, dla których dostępne są wyniki cząstkowe, jedynie Irlandia i Austria odnotowują wzrost aktywności w przemyśle. Indeks dla Niemiec spadł w marcu do 48,4 pkt. z 50,2 pkt. miesiąc wcześniej i, chociaż był lepszy niż szacowano, wskazuje na spowolnienie największego europejskiego sektora przemysłowego. Zdaniem autorów badania sektor przemysłowy prawdopodobnie ograniczał wzrost gospodarczy w Europie w Q1 2012r., jednak w nieco mniejszym stopniu niż pod koniec 2011r. Szczególnie niepokojące są widoczne oznaki słabości w kluczowych gospodarkach Francji i Niemiec. komentarz dzienny str. 4

5 Poprawa koniunktury w amerykańskim przemyśle Spadek indeksu aktywności w usługach USA Wzrost zamówień w przemyśle USA Większy od oczekiwań spadek produkcji w Niemczech Wzrost wskaźnika PPI w strefie euro Znacznie lepiej niż Europie wygląda sytuacja przemysłu w USA. Wskaźnik ISM, który mierzy aktywność w amerykańskim przemyśle i jest odpowiednikiem europejskiego PMI, wzrósł w marcu do 53,4 pkt z 52,4 pkt w poprzednim miesiącu i był lepszy od oczekiwań. Wskaźnik ISM, który mierzy koniunkturę w usługach w USA spadł w marcu do 56,0 pkt. z 57,3 pkt. w lutym i był gorszy od oczekiwań. Pomimo spadku indeks znajduje się wyraźnie powyżej neutralnej granicy 50 pkt. co sugeruje wzrost koniunktury w amerykańskich usługach. Zamówienia w amerykańskim przemyśle wzrosły w lutym o 1,3% m/m wobec spadku o 1,1% m/m w styczniu. Dane te były tylko nieznacznie niższe niż konsensus rynkowy, który wskazywał na wzrost zamówień o 1,5% m/m. Produkcja przemysłowa w Niemczech spadła w lutym o 1,3% m/m po wzroście o 1,2% m/m w styczniu, a spadek był wyraźnie głębszy od oczekiwań. W porównaniu z analogicznym okresem ubiegłego roku produkcja spadła o 1,0% po wzroście o 1,5% r/r w styczniu. Dane potwierdzają trudną sytuacje niemieckiego sektora przemysłowego, która ujawniła się w lutym po chwilowej poprawie nastrojów na samym początku roku. Ceny produkcji sprzedanej przemysłu w strefie euro wzrosły w lutym o 0,6% m/m i 3,6% r/r. Oznacza to nieznaczne wyhamowanie presji cenowej w stosunku do stycznia, kiedy wskaźnik PPI wyniósł 3,8% r/r. Analitycy spodziewali się wzrostu o 0,5% m/m i 3,5% r/r. komentarz dzienny str. 5

6 3,25 3,20 3,15 3,10 3,05 3,00 1,35 1,34 1,33 1,32 1,31 1,30 1,29 Kursy USD/PLN i EUR/PLN /bid z zamknięcia/ USDPLN /lewa skala/ Kursy EUR/USD i EUR/CHF /bid z zamknięcia/ EUR/USD /prawa skala/ EURPLN EUR/CHF 4,30 4,25 4,20 4,15 4,10 4,05 4,00 1,22 1,22 1,21 1,21 1,20 10 kwietnia 2012 Rynek walutowy - PLN Oczekiwanie na zakończenie posiedzenia RPP w połączeniu z coraz mniejszą płynnością spowodowaną okresem przedświątecznym sprzyjało stabilizacji notowań złotego w pierwszej połowie tygodnia. W tym okresie złoty pozostawał niewrażliwy na sytuacje na rynkach bazowych, gdzie notowania eurodolara zniżkowały za sprawą mniej gołębiej wymowy minutes z ostatniego posiedzenia FOMC. Wpływu na wartość złotego nie miała również zakończenie posiedzenia RPP, na którym zgodnie z oczekiwaniami utrzymano stopy procentowe na niezmienionym poziomie. Mimo iż oczekiwaliśmy zaostrzenia dotychczasowej retoryki wypowiedzi to jej wyjątkowo mocna, jastrzębia wymowa była pewnym zaskoczeniem. RPP przyznała, że w najbliższym czasie rozważy możliwość zacieśniania polityki pieniężnej. Odnosząc się natomiast do ostatniego umocnienia złotego prezes NBP stwierdził, że znaczna część potencjału aprecjacyjnego polskiej waluty została już wykorzystana. Druga połowa tygodnia przyniosła z kolei nieznacznie osłabienie złotego. Spadek kursu EURCHF poniżej ustalonego przez SNB kursu wymiany na poziomie 1,20 wywołał gwałtowny wzrost awersji do ryzyka, która przełożyła się m.in. na osłabienie polskiej waluty w relacji do euro powyżej dotychczasowego oporu technicznego zlokalizowanego wokół 4,17. Notowania ustanowiły najwyższy od lutego poziom 4,1816 czemu sprzyjał także brak działań ze strony BGK. Rozpoczynający się tydzień zdominowany będzie przez publikacje danych makro. Odczyty ze strefy euro mogą kształtować sentyment rynku wpływając tym samym na zaangażowanie inwestorów na rynkach emerging markets. Gorsze nastroje wciąż mogą być udziałem piątkowej publikacji danych z USA. Istotna, w związku z coraz bardziej jastrzębim tonem wypowiedzi członków RPP, będzie publikacja danych o inflacji krajowej, która może przybliżyć potencjalną decyzję Rady na najbliższym posiedzeniu. Oczekujemy, że notowania złotego w relacji do euro poruszał się będzie w przedziale 4,16 4,22. Rynek walutowy - EUR/USD Słabe dane PMI z europejskiego przemysłu sprzyjały spadkowi notowań eurodolara, który od końca marca miał problem z wybiciem się ponad poziom 1,34. Najistotniejszym wydarzeniem pierwszej połowy zakończonego tygodnia była jednak publikacja minutes z ostatniego posiedzenia amerykańskiej Rezerwy Federalnej. W marcu członkowie Fed nie widzieli konieczności wspierania gospodarki Stanów Zjednoczonych w związku z jej coraz lepszymi wynikami, czym zmniejszyli prawdopodobieństwo trzeciej rundy ilościowego luzowania polityki pieniężnej. Członkowie FOMC podtrzymali ponadto wcześniejsze stanowisko utrzymania stóp procentowych na niezmienionym poziomie co najmniej do końca 2014 roku. W reakcji na publikację dolar umocnił się w relacji do euro. Natomiast na wartości silnie traciły azjatyckie giełdy, które zniżkowały najmocniej od siedmiu tygodniu. Ubiegłotygodniowa przecena euro spowodowana była również wynikami aukcji hiszpańskiego długu, która zakończyła się zwyżką rentowności w porównaniu z wcześniejszą aukcją analogicznych papierów. Była to pierwsza aukcja długu państw południa Europy w tym roku, która zakończyła się wzrostem dochodowości. Zmian w notowaniach eurodolara nie spowodowało natomiast utrzymanie stóp procentowych na dotychczasowym poziomie przez ECB. Prezes M.Draghi powtórzył tezy z wcześniejszych posiedzeń. Nie wypowiedział się ponadto na temat skuteczności dotychczasowych operacji LTRO, co mogłoby stanowić potencjalny impuls dla wyceny euro. Rozpoczynający się tydzień zdominowany będzie przez publikacje danych makro ze strefy euro m.in. produkcji przemysłowej oraz Stanów Zjednoczonych Beżowa Księga. Kluczowa może się jednak okazać spóźniona, w związku ze świąteczną nieobecnością inwestorów, reakcja rynku na słabsze od oczekiwań dane z amerykańskiego rynku pracy opublikowane w miniony piątek. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kurs Wsparcie/Opór EUR/PLN O2 O1 W1 W2 4,2000 4,1637 4,1326 4,1000 Oczekiwanie na odczyt inflacji CPI, która może przybliżyć potencjalną decyzję na najbliższym posiedzeniu RPP, utrzymanie jastrzębiej retoryki wypowiedzi RPP, słabszy sentyment globalnego rynku, EUR/USD O2 O1 1,3410 1,3225 Sentyment międzynarodowego rynku kształtowany przez prawdopodobnie słabsze od oczekiwań dane z europejskiego przemysłu, publikacja Beżowej Księgi Fed, szanse na QE3 w Stanach Zjednoczonych, informacje napływające z Hiszpanii i Portugalii, W1 W2 1,3089 1,2900 komentarz dzienny str. 6

7 Analiza techniczna Notowania kursu EURPLN naruszyły dotychczasowy opór techniczny zlokalizowany wokół poziomu 4,17, Wskaźnik RSI zbliża się do poziomu wykupienia rynku, co zapowiada nadchodzące umocnienie polskiej waluty, Notowania pary EURPLN oscylują wokół 14-dniowej średniej ruchomej, Wskaźnik MACD utrzymuje dotychczasowy sygnał kupna, Notowania pary EURPLN wchodzą obecnie w zakres chmury Ichimoku. Średnia ruchoma Trend kursu EUR/PLN 5 dniowa 4,1632 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 4,1453 Średniokresowy (1M) 80 dniowa 4,2174 Długookresowy (6M) 200 dniowa 4,2685 Analiza techniczna. Kurs USDPLN oscyluje wokół 200-dniowej średniej ruchomej, Wskaźnik RSI wybił się z neutralnej części generując krótkoterminowy sygnał kupna, Potwierdzeniem tego sygnały może okazać się trwałe wybicie ponad dotychczasowy poziom oporu3,1749. Średnia ruchoma Trend kursu USD/PLN 5 dniowa 3,1765 Krótkookresowy (1W) 20 dniowa 3,1402 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 3,2151 Długookresowy (6M) 200 dniowa 3,1573 Analiza techniczna Notowania eurodolara poruszają się w ramach krótkoterminowego kanału spadkowego ruchu 5 zapoczątkowanego w lutym 3 tego roku, Wskaźnik RSI porusza się obecnie w neutralnej sferze jednak zbliża się do poziomu wyprzedania rynku, 4 Wskaźnik MACD wygenerował sygnał kupna europejskiej waluty, Notowania kursu EURUSD utrzymują się poniżej 1 = 5 1 zakresu chmury Ichimoku, Ewentualna 3 1 zwyżka eurodolara ograniczana będzie bliskością 100- i 200-dniowej średniej ruchomej, Średna ruchoma Tend kurs EUR/USD 5 dniowa 1,3105 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 1,3202 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 1,3125 Długookresowy (6M) 200 dniowa 1,3547 komentarz dzienny str. 7 Kurs EUR/PLN Kurs USD/PLN Kurs EUR/USD Daily QEUR= Cndl; QEUR=; Bid ; 1,3106; 1,3144; 1,3071; 1,3080 EMA; QEUR=; Bid(Last); 200; ; 1,3429 SMA; QEUR=; Bid(Last); 14; ; 1,3224 RSI; QEUR=; Bid(Last); 14; Wilder Smoothing; ; 41,150 MARSI; QEUR=; Bid(Last); 14; Exponential; 14; ; 49,483 SMI; QEUR=; Bid; 5; 3; 3; 3; Simple Źródło: Reuters; interwał dzienny Źródło: Reuters; interwał dzienny 1, (UTC) Price USD 1,46 1,44 1,4214 1,42 1,4 1,38 1,3725 1,36 1,34 1,32 1,3 1,28 1, ; -51,890; -58,437 Value kwi 11 maj 11 cze 11 lip 11 sie 11 wrz 11 paź 11 lis 11 gru 11 sty 12 lut 12 mar 12 kwi 12 maj 12 Źródło: Reuters; interwał dzienny Value USD USD.123

8 10 kwietnia ,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 500,0 460,0 420,0 380,0 340,0 300,0 20 mar ,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Obligacje krajowe rentowności i ich zmiana tygodniowa 4,55 4,72 4,86 4,89 5,05 5, ,75 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y 20Y zmiana tygodniowa w bp (prawa oś) mar Spready obligacji PLN vs. EUR 28 mar 2 kwi 5 kwi 2Y 5Y 10Y WIBOR 3M i jej zmiana w tygodniu dyskontowana przez kontrakty FRA 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 4,25 4,25 4,25 4,25 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 7X10 8X11 9X kwi FRA Implied reference rate ,14 Bundy i Treasuries rentowności i ich zmiana tygodniowa 0,32 0,69 0,91 1,68 2Y 5Y 10Y 2,05 Zmiana rentowności bundów (bp) Zmiana rentowności treasury (bp) Bundy Treasury 5,5 5 4,5 4 3, Obligacje Rynek krajowy Miniony tydzień przyniósł wyraźny wzrost rentowności krajowych obligacji, głównie papierów z krótkiego końca krzywej najbardziej wrażliwych na ewentualne zmiany w polityce pieniężnej, w związku wynikami posiedzenia RPP. Mimo, iż zgodnie z oczekiwaniami posiedzenie zakończyło się utrzymaniem stóp procentowych na niezmienionym poziomie to zaostrzenie retoryki komunikatu Rady było silniejsze niż oczekiwała większość inwestorów. Wyraźnie jastrzębi komunikat RPP i bardzo duże prawdopodobieństwo podwyżki stop procentowych na posiedzeniu Rady w przyszłym miesiącu sprawiło, że rentowności krajowych obligacji dynamicznie wzrosły. W reakcji na komunikat RPP dochodowość papierów z krótkiego końca krzywej błyskawicznie wzrosła o 5 bps do poziomu 4,67% tj. najwyższego od lutego, by na koniec ubiegłego tygodnia wzrosnąć o kolejne 6 bps. Najbardziej stabilne pozostały natomiast papiery z długiego końca krzywej. Dochodowość 10-latek wzrosła w minionym tygodniu o 4 bps do poziomu 5,58%. Rosnące oczekiwania na podwyżkę stóp procentowych na posiedzeniu w maju w połączeniu z niesprzyjającym sentymentem do bardziej ryzykowniejszych aktywów w drugiej połowie tygodnia sprzyjały zwyżce rentowności krajowego długu. Na ubiegłotygodniowej aukcji zamiany Ministerstwo Finansów sprzedało obligacje WZ0117 i WZ0121 na kwotę 7,97 mld PLN odkupując papiery zapadające w 2012 roku (PS0412, OK0712, OK1012). Z kolei wiceminister finansów D.Radziwiłł poinformował, że resort sfinansował dotychczas około 56% potrzeb pożyczkowych, a do końca pierwszego półrocza planuje sfinansować ponad dwie trzecie potrzeb. MinFin zakłada również, że będzie prefinansować przyszłoroczne potrzeby pożyczkowe, lecz prefinansowanie będzie niższe niż w ubiegłym roku, co wynika z mniejszego poziomu zapadającego długu. W przypadku sprzyjających warunków nie wykluczył emisji długu na rynku franka szwajcarskiego. Do emisji o wartości około kilkuset milionów miałoby dojść jeszcze w kwietniu. Obligacje - Rynki bazowe Dynamiczna zwyżka dochodowości amerykańskich papierów towarzyszyła publikacji opisu z ostatniego posiedzenia FOMC. Bardziej łagodne niż oczekiwano wypowiedzi amerykańskiej Rezerwy Federalnej na temat działań stymulujących gospodarkę USA sprawiły, że rentowność 10-letnich Treasury sów wzrosła podczas pierwszych sesji ubiegłego tygodnia o 8 bps do poziomu 2,27%. O 7 bps do 1,09% wzrosła natomiast dochodowość papierów 5-letnich. Sytuację na rynku amerykańskich papierów odwróciła natomiast publikacja danych dotyczących zmiany zatrudnienia poza sektorem rolniczym w USA, która była zdecydowanie niższa niż wynikało to z konsensusu. W reakcji na publikację papiery, w szczególności z długiego końca krzywej, które są priorytetem w polityce Fedu, zniżkowały o 14 bps do poziomu 2,05%. W podobnym kierunku przebiegały notowania europejskiego długu. Niepokojące informacje napływające z Hiszpanii dotyczące niewystarczających w ocenie rynku rządowych oszczędności skutkowały wzrostem rentowności hiszpańskiego długu. Znalazło to także odzwierciedlenie na ubiegłotygodniowej aukcji papierów, kiedy Hiszpania sprzedała obligacje zapadające w 2015, 2016 i 2020 roku za łączną sumę około 2,6 miliarda euro wobec oferty na poziomie 2,5-3,5 mld EUR. Rentowności obligacji wzrosły wobec poziomów odnotowanych na wcześniejszej aukcji analogicznych papierów. Najsilniej zwyżkowała dochodowość papierów zapadających w 2016 roku, gdzie oprocentowanie wzrosło z 3,376% do 4,319%. Wpływu na wycenę europejskiego długu nie miało natomiast posiedzenie ECB, które zgodnie z oczekiwaniami nie wniosło nic nowego w postrzeganie przyszłej polityki pieniężnej banku. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Obligacje Rentowności Uzasadnienie Obligacje PL Znaczące ograniczenia w podaży papierów na Q2 najsilniej wpływające na wycenę papierów z długiego końca krzywej, wzrost rentowności papierów pod wpływem prawdopodobnej podwyżki stóp procentowych na kolejnym posiedzeniu RPP, piątkowe dane o inflacji CPI, Bundy DE Niekorzystny sentyment wokół krajów grupy PIIGS, w szczególności Hiszpanii, zwiększający awersję do ryzyka, aukcje peryferyjnego długu, prawdopodobnie słabsze wyniki danych makro, Treasury USA Słabsze dane z amerykańskiego rynku pracy zwiększające oczekiwania na trzecią rundę ilościowego luzowania polityki pieniężnej przez Fed,,operacja Twist, sentyment globalnego rynku wspierający wycenę bardziej bezpiecznych aktywów. komentarz dzienny str. 8

9 DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE lip-11 sie-11 wrz-11 paz-11 lis-11 gru-11 sty-12 lut-12* mar-12* Produkcja przemysłowa (r/r) 1,8 8,1 7,7 6,5 8,7 7,7 9,0 4,6 4,3 dane odsezonowane 4,8 5,4 7,1 7,0 9,2 9,5 9,1 6,0 Produkcja budowlana(r/r) 16,5 10,8 18,1 8,9 13,0 14,6 32,2 12,0 13,5 dane odsezonowane 17,6 13,7 17,8 14,9 16,5 20,5 18,6 13,3 Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) 3,3 3,2 2,8 2,5 2,5 2,3 0,9 0,5 0,5 Płace w sek. przeds. (r/r) 5,2 5,4 5,2 5,1 4,2 4,4 8,1 4,3 4,9 Stopa bezrobocia 11,8 11,8 11,8 11,8 12,1 12,5 13,2 13,5 13,4 Saldo CA (mln EUR) CPI (r/r) 4,1 4,3 3,9 4,3 4,8 4,6 4,1 4,3 3,9 PPI (r/r) 5,9 6,5 8,4 8,5 9,1 8,2 7,9 6,3 4,9 Inflacja bazowa (r/r) 2,4 2,7 2,6 2,8 3,0 3,1 2,5 2,6 2,6 Podaż pieniądza M3 % (r/r) 7,4 8,8 10,2 10,3 11,8 12,4 13,7 12,6 9,7 Stopa referencyjna 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 WIBOR 1M 4,61 4,61 4,65 4,71 4,75 4,77 4,75 4,73 4,71 WIBOR 3M 4,71 4,72 4,78 4,91 4,97 4,99 4,99 4,95 4,94 Obligacja 2-letnia 4,64 4,46 4,53 4,65 4,93 4,85 4,70 4,67 4,60 Obligacja 5-letnia 5,23 4,99 5,37 5,05 5,29 5,33 5,00 4,89 4,94 Obligacja 10-letnia 5,77 5,62 5,88 5,73 5,97 5,87 5,58 5,46 5,51 EUR/PLN 3,99 4,13 4,39 4,40 4,50 4,46 4,22 4,12 4,16 USD/PLN 2,77 2,87 3,25 3,17 3,35 3,44 3,22 3,09 3,12 EUR/USD 1,44 1,43 1,35 1,38 1,34 1,29 1,31 1,33 1,33 Dane i prognozy kwartalne Q11 2Q11P 3Q11P 4Q * PKB (% r/r) 3,8 4,4 4,3 4,2 4,3 4,3 2,9 Stopa bezrobocia (%) 12,4 13,3 11,9 11,8 12,5 12,5 13,2 Inflacja (%, r/r) 3,1 4,3 4,2 3,9 4,6 4,6 3,2 Stopa referencyjna 3,50 3,75 4,50 4,50 4,50 4,50 4,0 Obligacja 2-letnia 4,80 5,03 4,86 4,53 4,85 4,85 4,41 Obligacja 5-letnia 5,48 5,79 5,34 5,37 5,33 5,33 4,88 Obligacja 10-letnia 6,01 6,28 5,85 5,88 5,87 5,87 5,35 USD/PLN 2,96 2,84 2,75 3,25 3,44 3,44 3,17 EUR/PLN 3,96 4,02 3,99 4,39 4,46 4,46 4,15 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA komentarz dzienny str. 9

10 Biuro Analiz Makroekonomicznych Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Ostatnie dane Prognoza Millennium Konsensus 04/11 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Kwiecień 4.8% 04/11 14:00 Hungarian Central Bank's Minutes Węgry 04/11 20:00 Beżowa księga Fed USA 04/12 11:00 strefa euro Produkcja przemysłowa r/r EU Luty -1.2% -1.8% 04/12 14:00 Saldo rachunku bieżącego (Euro) Polska Luty -1831M -1120M -1146M 04/12 14:30 Bilans handlowy USA Luty -$52.6B -$52.0B 04/12 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Kwiecień 357K 355K 04/13 04:00 Produkcja przemysłowa r/r Chiny Marzec 11.4% 11.3% 04/13 04:00 Real PKB r/r Chiny 1Q 8.9% 8.4% 04/13 04:00 Sprzedaż detaliczna r/r Chiny Marzec 14.7% 14.8% 04/13 08:00 Inflacja CPI r/r Niemcy Marzec 2.1% 2.1% 04/13 08:00 Inflacja CPI - EU Harmonised r/r Niemcy Marzec 2.3% 2.3% 04/13 09:00 Produkcja przemysłowa r/r Węgry Luty F -3.4% 04/13 14:00 Inflacja CPI r/r Polska Marzec 4.3% 3.9% 3.9% 04/13 14:00 Podaż pieniądza M3 m/m Polska Marzec -0.3% 0.8% 04/13 14:30 Inflacja CPI r/r USA Marzec 2.9% 2.7% 04/13 15:55 Indeks Uniwersytetu Michigan USA Kwiecień /16 14:30 Indeks Empire w przemyśle USA Kwiecień /16 14:30 Sprzedaż detaliczna USA Marzec 1.1% 0.4% Źródło: Reuters, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. komentarz dzienny str. 10 Niniejsza publikacja została przygotowana przez Bank Millennium S.A. wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji lub oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Bank Millennium S.A. dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank Millennium S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.