Makro i rynek komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski +48 (0) Urszula Kryńska +48 (0) Mateusz Sutowicz +48 (0) Kursy walutowe dzisiejsze otwarcie i zmiana tygodniowa -0,1 0,0 0,0 0,1 4,1405 EUR/PLN 3,1013 USD/PLN 3,4360 CHF/PLN 1,3349 EUR/USD 294,2 EUR/HUF 24,76 EUR/CZK Zmiany tygodniowe Rynek Pieniężny* (%) bps WIBOR O/N 4,54 2 WIBOR 1M 4,71 0 WIBOR 3M 4,94 0 WIBOR 6M 4,96 0 *Fixing z dnia poprzedniego Bony i obligacje PL bps 52W 4,50 5 2Y 4,60 1 5Y 4, Y 5,46-8 IRS PLN bps 2Y 4,83-2 5Y 4, Y 4,97 3 Kontrakty FRA (%) bps 1x4 4,96 1 3x6 4,96 4 9x12 4,81 9 Źródło: Reuters -0,4% -1,1% -0,3% 0,4% 0,8% 0,5% 2 kwietnia 2012 Bieżący tydzień na rynkach finansowych Bieżący tydzień upłynie pod znakiem posiedzeń banków centralnych. W środę kończy się dwudniowe posiedzenie polskiej RPP, na której nie spodziewamy się zmian wysokości stóp procentowych. Ich stabilizacji sprzyja spadająca inflacja oraz spodziewane wyhamowanie wzrostu gospodarczego. Nie wykluczamy jednak, że na posiedzeniu zostanie złożony wniosek o podwyżkę stóp. Tego samego dnia odbędzie się posiedzenie Rady ECB, która obserwuje skutki drugiej transzy operacji LTRO i zapewne nie zmieni parametrów polityki pieniężnej. W piątek poznamy dane z amerykańskiego rynku pracy. Wydarzenia tygodnia Tylko nieznaczne wyhamowanie sprzedaży detalicznej w lutym Dynamika sprzedaży detalicznej wyhamowała w lutym tylko nieznacznie i wyniosła 13,7% r/r wobec 14,3% r/r w styczniu. W ujęciu realnym sprzedaż zwiększyła się o 8,9% r/r wobec 9,9% miesiąc wcześniej. Lepszy niż się spodziewaliśmy wynik to w dużej mierze efekt wyższej dynamiki sprzedaży samochodów. Zwiększona sprzedaż aut może być efektem atrakcyjnych promocji w salonach samochodowych, a także wciąż niskiej bazy z roku poprzedniego. Wysokiej dynamice ogólnego wskaźnika sprzedaży detalicznej towarzyszy wyhamowanie sprzedaży dóbr trwałego użytku, co odzwierciedla pogorszenie się nastrojów gospodarstw domowych. Kategorią, która zanotowała wyraźne przyspieszenie była natomiast pozostałą sprzedaż w niewyspecjalizowanych sklepach, która obejmuje m.in. sprzedaż w dyskontach. Dynamika sprzedaży w tej kategorii przyspieszyła do 33,9% r/r z 15,7% r/r w styczniu. Może to świadczyć, że ze względu na rosnące ceny gospodarstwa domowe zmieniły zwyczaje zakupowe i coraz częściej zaopatrują się w sklepach dyskontowanych, kosztem małych sklepów osiedlowych i bazarów, gdzie ceny z reguły są wyższe. Może to oznaczać, że wysoki odczyt sprzedaży detalicznej nie w pełni odzwierciedla rzeczywiste tendencje w konsumpcji prywatnej. Projekt ustawy podnoszącej wiek emerytalny gotowy w ciągu 3 tygodni Projekt ustawy podnoszącej wiek emerytalny do 67 roku życia dla kobiet i mężczyzn w ciągu trzech tygodni powinien trafić na posiedzenie rządu. Obok podwyżki wieku emerytalnego zmiany w systemie zakładają wprowadzenie emerytur częściowych, które będą naliczane na bazie 50% uzbieranego kapitału. Możliwość przejścia na taką emeryturę będą miały kobiety w wieku 62 lat i z 35 latami stażu pracy oraz mężczyźni po 65 roku życia i 40 latach pracy. Premier podkreślał, że wprowadzenie emerytur częściowych jest neutralne dla budżetu państwa, bo są one finansowane z odłożonego kapitału emerytalnego. My podtrzymujemy nasze zastrzeżenia, że wprowadzenie emerytur częściowych będzie miało negatywny wpływ na aktywność zawodową, która w Polsce jest bardzo niska, szczególnie w przypadku kobiet. Lepszy od oczekiwań indeks PMI Z przeprowadzanego przez Markit badania wynika, że wskaźnik PMI, który opisuje koniunkturę w polskim sektorze przemysłowym wyniósł w marcu Marcowy odczyt wskaźnika był nieznacznie wyższy niż lutowa wartość 50.0 i nadal wskazał na stagnację w polskim sektorze produkcyjnym. Odczyt był lepszy od oczekiwań, a stabilizacja indeksu PMI nastąpiła pomimo wyraźnego pogorszenia koniunktury w przemyśle naszych głównych partnerów handlowych. Zdaniem autorów badania odczyt za marzec potwierdza fakt, że dobry wynik zarejestrowany w styczniu zasadniczo odstawał od trendu, a prognozy na najbliższą przyszłość to faza stagnacji. W marcu wskaźnik produkcji wykazał wzrost. Wskaźniki nowych zamówień i zatrudnienia także odnotowały lepsze wyniki, jednak ciągle pozostawały poniżej neutralnej wartości 50,0. Odczyt PMI jest spójny z oczekiwaniami spowolnienia gospodarczego w 2012r. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Pierwsza połowa minionego tygodnia to okres umocnienia złotego po publikacji wyższego od oczekiwań indeksu Ifo dla niemieckiej gospodarki oraz gołębich wypowiedziach B.Bernanke. Druga połowa natomiast przyniosła osłabienie złotego, lecz kurs EURPLN nie przekroczył poziomu 4,17. Większą niż zwykle aktywność BGK skutecznie ograniczała spadek wartości polskiej waluty. str. 1

2 Tylko nieznaczne wyhamowanie sprzedaży detalicznej w lutym Komentarz makroekonomiczny Polska Dynamika sprzedaży detalicznej wyhamowała w lutym tylko nieznacznie i wyniosła 13,7% r/r wobec 14,3% r/r w styczniu. Był to wynik lepszy od naszych szacunków i od konsensusu rynkowego na poziomie 9,8% r/r. Podobnie jak w poprzednich miesiącach, część tego wzrostu była efektem podwyższonej inflacji. W ujęciu realnym sprzedaż zwiększyła się o 8,9% r/r wobec 9,9% miesiąc wcześniej. Lepszy niż się spodziewaliśmy wynik to w dużej mierze efekt wyższej dynamiki sprzedaży samochodów. Zwiększona sprzedaż aut może być efektem atrakcyjnych promocji w salonach samochodowych, a także wciąż niskiej bazy z roku poprzedniego. Należy bowiem pamiętać, że ze względu na likwidację preferencji podatkowych dla aut z kratką od stycznia 2011r., nastąpiło przesunięcie sprzedaży aut z początku 2011 na koniec 2010r. Wysoka dynamika sprzedaży paliw to w głównej mierze efekt wysokich cen na stacjach benzynowych. Wyhamowała natomiast sprzedaż żywności, mebli, artykułów AGD i RTV, a także odzieży i obuwia. Wysokiej dynamice ogólnego wskaźnika sprzedaży detalicznej towarzyszy wyhamowanie sprzedaży dóbr trwałego użytku, co odzwierciedla pogorszenie się nastrojów gospodarstw domowych. Kategorią, która zanotowała wyraźne przyspieszenie była natomiast pozostałą sprzedaż w niewyspecjalizowanych sklepach, która obejmuje m.in. sprzedaż w dyskontach. Dynamika sprzedaży w tej kategorii przyspieszyła do 33,9% r/r z 15,7% r/r w styczniu. Może to świadczyć, że ze względu na rosnące ceny gospodarstwa domowe zmieniły zwyczaje zakupowe i coraz częściej zaopatrują się w sklepach dyskontowanych, kosztem małych sklepów osiedlowych i bazarów, gdzie ceny z reguły są wyższe. Może to oznaczać, że wysoki odczyt sprzedaży detalicznej nie w pełni odzwierciedla rzeczywiste tendencje w konsumpcji prywatnej. Rozbieżność ta była szczególnie widoczna w danych po czwartym kwartale minionego roku, kiedy wzrostowi sprzedaży detalicznej o 6,7% r/r realnie, towarzyszył wzrost konsumpcji prywatnej o 2,0% r/r. Dane o sprzedaży detalicznej potwierdzają dobry początek roku w polskiej gospodarce. Wyhamowanie dynamiki PKB nie powinno być zatem tak głębokie, jak obawiano się jeszcze kilka miesięcy temu. Trudno jednak oczekiwać utrzymania podobnych wzrostów w kolejnych miesiącach. Pogorszenie warunków na rynku pracy oraz wciąż relatywnie wysoka inflacja będą ograniczały siłę nabywczą dochodów gospodarstw domowych. Projekt ustawy podnoszącej wiek emerytalny gotowy w ciągu 3 tygodni Lepszy od oczekiwań indeks PMI Projekt ustawy podnoszącej wiek emerytalny do 67 roku życia dla kobiet i mężczyzn w ciągu trzech tygodni powinien trafić na posiedzenie rządu. Obok podwyżki wieku emerytalnego zmiany w systemie zakładają wprowadzenie emerytur częściowych, które będą naliczane na bazie 50% uzbieranego kapitału. Możliwość przejścia na taką emeryturę będą miały kobiety w wieku 62 lat i z35 latami stażu pracy oraz mężczyźni po 65 roku życia i 40 latach pracy. Premier podkreślał, że wprowadzenie emerytur częściowych jest neutralne dla budżetu państwa, bo są one finansowane z odłożonego kapitału emerytalnego. My podtrzymujemy nasze zastrzeżenia, że wprowadzenie emerytur częściowych będzie miało negatywny wpływ na aktywność zawodową, która w Polsce jest bardzo niska, szczególnie w przypadku kobiet. Z przeprowadzanego przez Markit badania wynika, że wskaźnik PMI, który opisuje koniunkturę w polskim sektorze przemysłowym wyniósł w marcu Marcowy odczyt wskaźnika był nieznacznie wyższy niż lutowa wartość 50.0 i nadal wskazał na stagnację w polskim sektorze produkcyjnym. Odczyt był lepszy od oczekiwań, a stabilizacja indeksu PMI nastąpiła pomimo wyraźnego pogorszenia koniunktury w przemyśle naszych głównych partnerów handlowych. Zdaniem autorów badania odczyt za marzec potwierdza fakt, że dobry wynik zarejestrowany w styczniu zasadniczo odstawał od trendu, a prognozy na najbliższą przyszłość to faza stagnacji. W marcu wskaźnik produkcji wykazał wzrost. Wskaźniki nowych zamówień i zatrudnienia także odnotowały lepsze wyniki, jednak ciągle pozostawały poniżej neutralnej wartości 50,0. Odczyt PMI jest spójny z oczekiwaniami spowolnienia gospodarczego w 2012r. str. 2

3 Bezrobocie w lutym osiągnęło tegoroczne maksimum Spadek oczekiwań inflacyjnych Deficyt budżetu po marcu na poziomie ok. 20 mld PLN Deficyt bieżący po rewizji wyższy niż szacowano OECD podniosła prognozy wzrostu gospodarczego dla Polski Stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w lutym do 13,5% z 13,2% w styczniu i była zgodna z wcześniejszym szacunkiem ministerstwa pracy oraz z naszymi oczekiwaniami. Stopa bezrobocia była o 0,1 pp wyższa niż w analogicznym okresie ubiegłego roku i, w naszej ocenie, osiągnęła już tegoroczny szczyt. W kolejnych miesiącach czynniki o charakterze sezonowym, m.in. podejmowanie prac w rolnictwie, budownictwie i usługach powinny sprzyjać spadkowi bezrobocia, do poniżej 12,5% w miesiącach letnich. Nie widzimy obecnie sygnałów fundamentalnej poprawy warunków na rynku pracy, nie widać też naszym zdaniem sygnałów załamania. Napływ do bezrobocia był w lutym o 0,8% mniejszy niż przed rokiem, jednocześnie liczba wyrejestrować spadła o 1,9% r/r. liczba ofert pracy, którymi urzędy dysponowały pod koniec lutego była o 8,7% wyższa niż w 2011r., co sugeruje, że ograniczenie aktywnych programów przeciwdziałania bezrobociu nie powinno mieć w 2012r. (tak jak to miało miejsce w 2011r.) negatywnego wpływu na rynek pracy. Z danych NBP wynika, że średnia stopa inflacji oczekiwana przez osoby prywatne w okresie najbliższych 12 miesięcy wyniosła 4,2%, w lutym wskaźnik ten wynosił 5,0%. W czasie marcowego badania oczekiwań dostępny był wskaźnik rzeczywistej inflacji CPI za styczeń, który wynosił 4,1%, inflacja znana respondentom w lutym była równa 4,6%. Spadek oczekiwań wynikał więc częściowo ze spadku inflacji bieżącej, jednak korzystniejsza niż w poprzednich miesiącach br. była struktura oczekiwań inflacyjnych. Wiceminister finansów Hanna Majszczyk poinformowała, że wg wstępnych szacunków Ministerstwa Finansów deficyt budżetu państwa po marcu 2012r. wyniesie ok. 20 mld PLN wobec deficytu po lutym w wysokości 16,4 mld PLN i całorocznego planu wynoszącego 35 mld PLN. Oznacza to, że po pierwszym kwartale wykonanie deficytu przekroczy 57% całorocznego planu. Wiceminister powiedziała, że taka wielkość deficytu w marcu była przewidywana. Zdaniem resortu spadek deficytu będzie następował w drugiej połowie tego roku. Już deficyt po lutym był bardzo wysoki, jednak dynamika dochodów wyglądała dobrze, więc wysokie wykonanie wynika zapewne z sezonowości wydatków. Z kwartalnych danych Narodowego Banku Polskiego wynika, że deficyt na rachunku bieżącym w Q4 wyniósł 4,96 mld EUR i był o ok. 1 mld wyższy niż wcześniej szacowano. Rewizja dotyczyła większości kategorii bilansu płatniczego. W rezultacie relacja salda rachunku bieżącego do PKB w 2011r.wyniosła 4,3% i była lepsza niż w 2010 r. o 0,4 punktu procentowego. Wcześniej szacowano deficyt na poziomie 4,1% PKB. Pomimo rewizji dane nie pokazują niepokojących sygnałów dotyczących stabilności zewnętrznej polskiej gospodarki. Organizacja Współpracy Gospodarczej i Rozwoju (OECD) podwyższyła prognozę tempa wzrostu polskiej gospodarki w 2012r. do 3,0% z 2,5% oczekiwanych w listopadzie 2011r. OECD ocenia, że w 2012r. polska gospodarka będzie rosła wolniej niż w 2011r. z powodu planowanej konsolidacji fiskalnej i spowolnienia w strefie euro. Aktywność gospodarczą powinny wspierać mistrzostwa Europy w piłce nożnej i inwestycje finansowane przez fundusze z UE, które w 2011 r. odpowiadały za 2,7 % PKB, a w 2012 i 2013 roku powinny wzrosnąć do około 4,0% PKB. Organizacja podkreśliła, że istnieje wiele zagrożeń dla perspektyw gospodarczych Polski, przede wszystkim wynikających z rosnących napięć w globalnym systemie bankowym, rozprzestrzeniania się kryzysu zadłużenia w strefie euro, oraz problemów makroekonomicznych, które dotknęły inne państwo w regionie, Węgry. Zdaniem OECD obecna polityka pieniężna jest odpowiednia, jednak powinna być złagodzona jeśli dojedzie do silnego spowolnienia gospodarczego. komentarz dzienny str. 3

4 Niewielki wzrost indeksu Ifo Zachowawcza wypowiedź członka władz ECB Ben Bernanke o potrzebie akomodacyjnej polityki pieniężnej Ben Bernanke o gospodarce amerykańskiej PKB USA rósł w Q4 w tempie rocznym 3,0% Wzrost zamówień na dobra trwałe w USA Wzrost oficjalnego indeksu PMI dla Chin Rekordowo niskie bezrobocie w Niemczech Komentarz makroekonomiczny - gospodarki zagraniczne Indeks Ifo, który opisuje nastroje wśród niemieckich przedsiębiorców, wzrósł marcu 2012 r. do 109,8 pkt ze 109,7 pkt w lutym i był nieco lepszy od oczekiwań. Wskaźnik ocen obecnej sytuacji wyniósł 117,4 pkt i nie zmienił się w ciągu miesiąca. Indeks oczekiwań wzrósł natomiast do 102,7 pkt ze 102,4 w lutym. Zdaniem autorów badania, odczyt Ifo sugeruje, że gospodarka niemiecka traci impet, nie widać jednak obecnie sygnałów załamania. Jozef Makuch, członek rady prezesów Europejskiego Banku Centralnego powiedział podczas konferencji prasowej w Bratysławie, że bank centralny uważa za wystarczające to, co zrobił do tej pory. ECB dotychczas udzielił bankom dwóch transz trzyletnich pożyczek pod zastaw aktywów (LTRO) na łączna kwotę 1 biliona EUR. Prezes słowackiego banku centralnego uznał, że jeśli sytuacja w gospodarce będzie się rozwijała jak dotychczas, nie będzie powodów do uruchomienia trzeciej transzy pożyczek. Szef amerykańskiej Rezerwy Federalnej Ben Bernanke powiedział, że duża liczba wskaźników wskazuje na poprawę na rynku pracy, co na pewno jest dobrą wiadomością. Wciąż jednak sytuacja pozostaje daleka od normalności, co widoczne jest na przykład w wysokim długookresowym bezrobociu. Bernake dodał, że do wyraźnego spadku stopy bezrobocia konieczny jest szybszy wzrost produkcji oraz wyższy popyt ze strony konsumentów i przedsiębiorstw, procesy te mogą być wspierane przez dalszą akomodacyjną politykę monetarną. W wywiadzie dla telewizji ABC News, prezes Rezerwy Federalnej Ben Bernanke powiedział, że sytuacja w amerykańskim systemie finansowym się poprawiła, a zagrożenia ze strony kryzysu zadłużeniowego w Europie wydają się być mniej niepokojące. Dodał też, że ostatnie wzrosty cen paliw powinny mieć stosunkowo niewielki wpływ na gospodarkę amerykańską. Gospodarka amerykańska nie jest jednak w jego ocenie dość silna, by bezrobocie szybko spadało. Jego zdaniem dalszy spadek do uważanego za normalny poziomu 5-6% wymaga znacznego przyspieszenia wzrostu gospodarczego w związku z tym może zająć klika lat. Ton wypowiedzi Bernanke nie wykluczył zastosowania dalszych środków zwiększających akomodacyjność polityki pieniężnej. Z końcowych wyliczeń amerykańskiego departamentu handlu wynika, że Produkt Krajowy Brutto USA rósł w Q r. w tempie rocznym 3,0%. Potwierdziły się więc wcześniejsze szacunki oraz oczekiwania rynkowe. W Q3 zannulaizowany wzrost wyniósł 1,8%, a gospodarka USA była pod koniec ubiegłego roku w znacznie lepszej kondycji niż europejska, gdzie odnotowano spadek PKB w tempie rocznym 1,2%. Zamówienia na dobra trwałe w USA wzrosły w lutym o 2,2% m/m po spadku o 3,6% w styczniu. Zamówienia na dobra trwałe z wykluczeniem środków transportu wzrosły o 1,6% wobec spadku o 3,0%. Odczyt zamówień ogółem był gorszy od oczekiwań, wskaźnik z wyłączeniem najbardziej zmiennych środków transportu był nieco lepszy niż oczekiwano. Chiński oficjalny6 indeks PMI, który obrazuje koniunkturę w sektorze przemysłowym wzrósł w marcu do najwyższego od roku poziomu 53,1 pkt. Wzrost był jednak prawdopodobnie spowodowany przez czynniki sezonowe. W tym samym czasie indeks PMI przygotowywany przez Markit sugerował spadek produkcji i nowych zamówień eksportowych w Chinach. Stopa bezrobocia w Niemczech spadła w 2012r., po uwzględnieniu czynników sezonowych, do 6,7% z 6,8% w lutym. Odczyt był niższy od oczekiwań, w poziom bezrobocia jest w Niemczech najniższy od zjednoczenia. Dobra sytuacja na niemieckim rynku pracy pozwała mieć nadzieję, że popyt krajowy zrekompensuje ubytki popytu eksportowego i największa europejska gospodarka utrzyma się na ścieżce wzrostu. komentarz dzienny str. 4

5 3,25 3,20 3,15 3,10 3,05 3,00 1,35 1,34 1,33 1,32 1,31 1,30 1,29 Kursy USD/PLN i EUR/PLN /bid z zamknięcia/ USDPLN /lewa skala/ Kursy EUR/USD i EUR/CHF /bid z zamknięcia/ EUR/USD /prawa skala/ EURPLN EUR/CHF Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kurs Wsparcie/Opór EUR/PLN O2 O1 4,2000 4,1637 W1 4,1326 W2 4,1000 rynku, EUR/USD O2 1,3556 O1 1,3410 W1 1,3225 W2 1,3089 komentarz dzienny str. 5 4,30 4,25 4,20 4,15 4,10 4,05 4,00 1,22 1,22 1,21 1,21 1,20 2 kwietnia 2012 Rynek walutowy - PLN Początek ubiegłego tygodnia przyniósł umocnienie złotego w relacji do głównych walut za sprawą poprawy nastrojów na międzynarodowych rynkach po publikacji wyższego od oczekiwań indeksu Ifo dla niemieckiej gospodarki oraz gołębich wypowiedziach B.Bernanke, które zdaniem inwestorów mogą oznaczać zgodę na kolejną rundę stymulowania gospodarki. Wsparcie dla złotego stanowiły ponadto wyraźnie lepsze od konsensusu dane o krajowej sprzedaży detalicznej, która rosła w lutym w dwucyfrowym tempie. Wycenie złotego jedynie nieznacznie zaszkodziły wypowiedzi prezesa NBP, który powtórzył, że podwyższona inflacja w Polsce jest przejściowa i nie powoduje nakręcania spirali cenowo-płacowej. W ocenie M.Belki ostatnie dane nieco zmieniają perspektywę polityki pieniężnej w najbliższych miesiącach, jednak obecnie jego zdaniem obniżki są wykluczone. Druga połowa tygodnia przyniosła trwałe osłabienie złotego, które jednak w relacji do euro nie przekroczyło wskazywanego przez nas poziomu 4,17. Polityczne porozumienie w sprawie kształtu reformy emerytalnej, mimo pozytywnej wymowy, nie miało większego przełożenia na wycenę polskiej waluty. Jak podał serwis informacyjny Reuters złoty wspierany był przez większą niż zwykle aktywność BGK, która skutecznie ograniczała spadek wartości polskiej waluty w drugiej połowie tygodnia. W rozpoczynającym się tygodniu poza danymi o koniunkturze gospodarczej w Polsce i Europie kluczowy dla wyceny złotego będzie sentyment inwestycyjny kształtowany przez prawdopodobieństwo kolejnej rundy ilościowego luzowania polityki pieniężnej w USA. O ile posiedzenie FOMC zaplanowane jest dopiero na 25 kwietnia, to w najbliższy piątek opublikowane zostaną kluczowe dla stanowiska Rezerwy Federalnej dane z amerykańskiego rynku pracy. Przełomu nie powinno przynieść natomiast posiedzenie RPP, które zgodnie z oczekiwaniami powinno zakończyć się utrzymaniem stóp procentowych na niezmienionym poziomie i jastrzębiej retoryki wypowiedzi przedstawicieli Rady. Rynek walutowy - EUR/USD Umiarkowany wzrost notowań eurodolara odnotowany w ubiegłym tygodniu był związany m.in. z wypowiedziami prezesa Rezerwy Federalnej, który stwierdził, że amerykańska gospodarka musi rosnąć w szybszym tempie, aby wzrosła liczba miejsc pracy, a stopa bezrobocia dalej spadała. Wypowiedzi prezesa B.Bernanke wspierały zwyżkę eurodolara ponieważ nie wykluczały kolejnej edycji stymulowania amerykańskiej gospodarki przez Rezerwę Federalną. W ocenie szefa FOMC stopa bezrobocia w USA może potrzebować nawet kilku lat by powrócić do poziomów uznawanych za naturalne. B.Bernanke z obawą wypowiadał się ponadto o trwałości obserwowanego w Stanach Zjednoczonych ożywienia. Euro zyskało na wartości także po publikacji danych Ifo z niemieckiej gospodarki. Indeks wzrósł do nowych maksimów mimo oczekiwań jego nieznacznego spadku. Euro wspierały ponadto wypowiedzi A.Merkel, która nie sprzeciwia się zwiększaniu wartości programów ESM i EFSF mających chronić strefę euro przed skutkami kryzysu zadłużenia. Ostatecznie ministrowie finansów porozumieli się w sprawie podniesienia zdolności pożyczkowych EFSF i mającego go zastąpić, stałego ESM. Wartość zapory przeciwogniowej, jak określa się fundusz ratunkowy Eurolandu, na poziomie 800 mld EUR ma zapobiec rozszerzaniu się kryzysu zadłużenia na kolejne kraje EMU m.in. Hiszpanię. Tym bardziej, że przedstawione w piątek przez premiera Hiszpanii założenia do tegorocznego budżetu zakładają oszczędności w wysokości ok. 27 mld EUR wobec rynkowych oczekiwań na poziomie 35 mld EUR. Rozpoczynający się tydzień zdominowany będzie przez dane PMI z europejskich gospodarek, oczekiwanie na posiedzenie ECB, w szczególności w kontekście prawdopodobieństwa uruchomienia kolejnej operacji LTRO po ostatnich wypowiedziach J.Makucha, członka ECB, o możliwym braku kolejnej rundy 3-letnich pożyczek, oraz dane dotyczące zmiany zatrudnienia poza sektorem rolniczym w USA, które mogą przybliżyć odpowiedź na pytanie o QE3 w Stanach Zjednoczonych. Lepsze od konsensusu dane makro z krajowej gospodarki w połączeniu z dobrymi odczytami w niemieckiej gospodarce, utrzymanie jastrzębiej retoryki wypowiedzi RPP i możliwy wniosek o podwyżkę stóp procentowych na najbliższym posiedzeniu Rady, pozytywny sentyment globalnego Sentyment międzynarodowego rynku kształtowany przez prawdopodobnie dobre wyniki aukcji europejskiego długu, możliwe lepsze od oczekiwań dane z amerykańskiego rynku pracy, wynik posiedzenia ECB w kontekście kolejnej rundy operacji LTRO, sytuację w Hiszpanii.

6 Analiza techniczna Notowania kursu EURPLN poruszają się w ramach krótkoterminowego trendu bocznego ograniczonego przedziałem 4,10 4,17, Mimo relatywnie stabilnych notowań pary EURPLN wskaźnik RSI ustanowił nowego maksimum, co sugeruje nadchodzącą korektę w notowaniach złotego, Notowania pary EURPLN oscylują wokół 14-dniowej średniej ruchomej, Wskaźnik MACD utrzymuje dotychczasowy sygnał kupna. Średnia ruchoma Trend kursu EUR/PLN 5 dniowa 4,1516 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 4,1359 Średniokresowy (1M) 80 dniowa 4,2403 Długookresowy (6M) 200 4,2628 Analiza techniczna. Kurs USDPLN oscyluje wokół 200-dniowej średniej ruchomej, Wskaźnik RSI porusza się w neutralnej części nie generując obecnie żadnych sygnałów transakcyjnych, Kurs ograniczany jest w dalszym ciągu przez poziomy 3,0760-3,1749. Średnia ruchoma Trend kursu USD/PLN 5 dniowa 3,1156 Krótkookresowy (1W) 20 dniowa 3,1300 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 3,2357 Długookresowy (6M) 200 dniowa 3,1445 Analiza techniczna Notowania eurodolara utrzymują się w ramach krótkoterminowego trendu wzrostowego 5 zapoczątkowanego w drugiej 3 połowie marca, Wskaźnik RSI porusza się obecnie w dość neutralnej sferze jednak zbliża się do poziomu 4 wykupienia rynku, Wskaźnik MACD już wygenerował sygnał sprzedaży europejskiej 2 waluty, 4 2 Notowania 1 = 5 kursu EURUSD utrzymują się ponad 1 zakresem chmury Ichimoku, 3 1 Poziom 1,34 i 1,32 wyznaczony przez odpowiednio 200- i 14-sto dniową średnią ruchomą stanowią obecnie kluczowe poziomy wsparcia i oporu notowań eurodolara. Średna ruchoma Tend kurs EUR/USD 5 dniowa 1,3325 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 1,3216 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 1,3113 Długookresowy (6M) 200 dniowa 1,3588 Kurs EUR/PLN Kurs USD/PLN Kurs EUR/USD Daily QEUR= Cndl; QEUR=; Bid ; 1,3358; 1,3380; 1,3328; 1,3350 EMA; QEUR=; Bid(Last); 200; ; 1,3448 SMA; QEUR=; Bid(Last); 14; ; 1,3243 RSI; QEUR=; Bid(Last); 14; Wilder Smoothing; ; 58,543 MARSI; QEUR=; Bid(Last); 14; Exponential; 14; ; 55,845 SMI; QEUR=; Bid; 5; 3; 3; 3; Simple Źródło: Reuters; interwał dzienny Źródło: Reuters; interwał dzienny (UTC) ; 46,698; 45,693 Value mar 11 kwi 11 maj 11 cze 11 lip 11 sie 11 wrz 11 paź 11 lis 11 gru 11 sty 12 lut 12 mar 12 kwi 12 1,2474 1,4214 1,3725 1,2624 Źródło: Reuters; interwał dzienny Price USD 1,46 1,44 1,42 1,4 1,38 1,36 1,34 1,32 1,3 1, Value USD USD.123 komentarz dzienny str. 6

7 2 kwietnia ,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 500,0 460,0 420,0 380,0 340,0 12 mar ,8 3,3 2,8 2,3 1,8 1,3 0,8 0,3 Obligacje krajowe rentowności i ich zmiana tygodniowa ,50 4,60 4,73 4,73 4,91 5,47-7 5,68 2 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y 20Y zmiana tygodniowa w bp (prawa oś) mar Spready obligacji PLN vs. EUR 20 mar 23 mar 28 mar 2Y 5Y 10Y WIBOR 3M i jej zmiana w tygodniu dyskontowana przez kontrakty FRA 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 4,25 4,25 4,25 4,25 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 7X10 8X11 9X kwi FRA Implied reference rate 1 Bundy i Treasuries rentowności i ich zmiana tygodniowa 2,22 0,35 1, , ,84 2Y 5Y 10Y Zmiana rentowności bundów (bp) Bundy Zmiana rentowności treasury (bp) Treasury 5,5 5 4,5 4 3, Obligacje Rynek krajowy Przez zdecydowaną większość ubiegłego tygodnia rentowności krajowego długu rosły w ślad za coraz bardziej jastrzębimi wypowiedziami członków RPP przed zaplanowanym na bieżący tydzień posiedzeniem Rady oraz korektą techniczną wynikającą z wcześniejszego, silnego wykupienia rynku. Wypowiedzi przedstawicieli RPP szczególnie wspierały ceny papierów z krótkiego końca krzywej, w rezultacie czego rentowność tych papierów wzrosła w ubiegłym tygodniu do najwyższego poziomu od początku marca. Rynek długu najsilniej zareagował na wypowiedzi A.Glapińskiego, zdaniem którego kwiecień jest właściwym momentem na podwyżkę kosztu pieniądza. W kolejnych dniach jastrzębią retorykę wypowiedzi członków RPP nieznacznie łagodził M.Belka. Prezes NBP ponownie wskazał na zewnętrzny charakter inflacji, która napędzana jest przez wzrost cen produktów importowanych. Nie powoduje on natomiast spirali cenowo-płacowej. Koniec minionego tygodnia przyniósł z kolei spadek rentowności wszystkich segmentów krajowego długu w związku z zapowiedziami Ministerstwa Finansów dotyczących ograniczeń w planowanej podaży papierów w drugim kwartale tego roku. Najsilniej na wartości zyskiwały papiery z długiego końca krzywej ponieważ Ministerstwo Finansów przedstawiło dość zaskakująco małą podaż tych obligacji. Resort finansów zaoferuje w II kwartale na czterech przetargach obligacje łącznie za 13,0-20,0 mld zł, a na dwóch przetargach bony tygodniowe za 3,0-6,0 mld zł. Możliwe jest również przeprowadzenie trzeciego przetargu bonów MF zaoferuje w II kwartale na czterech przetargach obligacje łącznie za 13,0-20,0 mld zł, a na dwóch przetargach bony tygodniowe za 3,0-6,0 mld zł - podał w piątek resort w komunikacie. Możliwe jest również przeprowadzenie trzeciego przetargu bonów. BGK w II kwartale na jednym przetargu sprzeda obligacje o wartości do 2,0 mld zł. W II kwartale planowane są także dwa przetargi zamiany. MF nie wyklucza emisji na rynkach zagranicznych, planuje także uzyskać kredyty z międzynarodowych instytucji finansowych w wysokości 0,6 mld EUR Wsparcie stanowiły ponadto wypowiedzi przedstawicieli Ministerstwa Finansów o dotychczasowym sfinansowaniu około 50% potrzeb pożyczkowych oraz ponownymi zapowiedziami zmniejszenia podaży papierów skarbowych w nadchodzących kwartałach. Obligacje - Rynki bazowe Spadek rentowności niemieckich papierów w ubiegłym tygodniu był spowodowany poprawą sentymentu do europejskich aktywów po tym jak na rynek napłynęły lepsze od oczekiwań dane makro dotyczące m.in. indeksu Ifo. Kolejny raz poprawę klimatu inwestycyjnego odnotowano także po wynikach sprzedaży europejskiego długu. W czwartek Włochy sprzedały 5- I 10-letnie obligacje za łączną kwotę 8 mld EUR wobec pierwotnego planu sprzedaży za 6,0 8,25 mld EUR. Podobnie jak podczas ostatnich sesji także i ta wczorajsza przyniosła spadek rentowności odnotowanej podczas sprzedaży. Dochodowość 10-latek wyniosła 5,24% wobec 5,50% odnotowanych na aukcji pod koniec lutego bieżącego roku i była najniższa od sierpnia 2011 roku. Rentowność papierów 5-letnich wyniosła 4,60%. Dzień wcześniej Włochy sprzedały 6-miesięczne bony skarbowe ze średnią rentownością najniższą od sierpnia 2010 roku tj. 1,119% wobec 1,202% podczas aukcji analogicznych papierów pod koniec lutego tego roku. Na rynku amerykańskich Treasury sów spadki rentowości związane były z gołębimi wypowiedziami prezesa amerykańskiej Rezerwy Federalnej, które interpretowane były przez inwestorów jako zwiększające szansę na trzecią rundę ilościowego luzowania polityki pieniężnej w USA. W rozpoczynającym się tygodniu kluczowe dla wyceny obligacji na bazowych rynkach będą publikacje danych makro ze strefy euro, w szczególności PMI, posiedzenie ECB w kontekście kolejnej operacji LTRO oraz dane z amerykańskiego rynku pracy. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Obligacje Rentowności Uzasadnienie Obligacje PL Znaczące ograniczenia w podaży papierów na Q2 najsilniej wpływające na wycenę papierów z długiego końca krzywej, wycena papierów 2-letnie pod wpływem prawdopodobnego utrzymania stóp procentowych na niezmienionym poziomie przy możliwym wniosku o ich podwyżkę, lepsze od oczekiwań krajowe dane makro, Bundy DE Posiedzenie ECB w kontekście dalszych działań płynnościowych ze strony banku, sentyment wokół krajów grupy PIIGS, w szczególności Hiszpanii, aukcje peryferyjnego długu, Treasury USA Oczekiwane dobre odczyty danych makro, ze szczególnym uwzględnieniem amerykańskiego rynku pracy,,operacja Twist, spekulacje na temat QE3. komentarz dzienny str. 7

8 DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE lip-11 sie-11 wrz-11 paz-11 lis-11 gru-11 sty-12 lut-12* mar-12* Produkcja przemysłowa (r/r) 1,8 8,1 7,7 6,5 8,7 7,7 9,0 4,6 4,3 dane odsezonowane 4,8 5,4 7,1 7,0 9,2 9,5 9,1 6,0 Produkcja budowlana(r/r) 16,5 10,8 18,1 8,9 13,0 14,6 32,2 12,0 13,5 dane odsezonowane 17,6 13,7 17,8 14,9 16,5 20,5 18,6 13,3 Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) 3,3 3,2 2,8 2,5 2,5 2,3 0,9 0,5 0,5 Płace w sek. przeds. (r/r) 5,2 5,4 5,2 5,1 4,2 4,4 8,1 4,3 4,9 Stopa bezrobocia 11,8 11,8 11,8 11,8 12,1 12,5 13,2 13,5 13,4 Saldo CA (mln EUR) CPI (r/r) 4,1 4,3 3,9 4,3 4,8 4,6 4,1 4,3 3,9 PPI (r/r) 5,9 6,5 8,4 8,5 9,1 8,2 7,9 6,3 4,9 Inflacja bazowa (r/r) 2,4 2,7 2,6 2,8 3,0 3,1 2,5 2,6 2,6 Podaż pieniądza M3 % (r/r) 7,4 8,8 10,2 10,3 11,8 12,4 13,7 12,6 9,7 Stopa referencyjna 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 WIBOR 1M 4,61 4,61 4,65 4,71 4,75 4,77 4,75 4,73 4,71 WIBOR 3M 4,71 4,72 4,78 4,91 4,97 4,99 4,99 4,95 4,94 Obligacja 2-letnia 4,64 4,46 4,53 4,65 4,93 4,85 4,70 4,67 4,60 Obligacja 5-letnia 5,23 4,99 5,37 5,05 5,29 5,33 5,00 4,89 4,94 Obligacja 10-letnia 5,77 5,62 5,88 5,73 5,97 5,87 5,58 5,46 5,51 EUR/PLN 3,99 4,13 4,39 4,40 4,50 4,46 4,22 4,12 4,16 USD/PLN 2,77 2,87 3,25 3,17 3,35 3,44 3,22 3,09 3,12 EUR/USD 1,44 1,43 1,35 1,38 1,34 1,29 1,31 1,33 1,33 Dane i prognozy kwartalne Q11 2Q11P 3Q11P 4Q * PKB (% r/r) 3,8 4,4 4,3 4,2 4,3 4,3 2,9 Stopa bezrobocia (%) 12,4 13,3 11,9 11,8 12,5 12,5 13,2 Inflacja (%, r/r) 3,1 4,3 4,2 3,9 4,6 4,6 3,2 Stopa referencyjna 3,50 3,75 4,50 4,50 4,50 4,50 4,0 Obligacja 2-letnia 4,80 5,03 4,86 4,53 4,85 4,85 4,41 Obligacja 5-letnia 5,48 5,79 5,34 5,37 5,33 5,33 4,88 Obligacja 10-letnia 6,01 6,28 5,85 5,88 5,87 5,87 5,35 USD/PLN 2,96 2,84 2,75 3,25 3,44 3,44 3,17 EUR/PLN 3,96 4,02 3,99 4,39 4,46 4,46 4,15 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA komentarz dzienny str. 8

9 Biuro Analiz Makroekonomicznych Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Ostatnie dane Prognoza Millennium Konsensus 04/02 09:00 Indeks PMI w przemyśle Polska Marzec /02 09:30 Indeks PMI w przemyśle Czechy Marzec 04/02 09:55 Indeks PMI w przemyśle Niemcy Marzec /02 10:00 Indeks PMI w przemyśle EU Marzec /02 11:00 Stopa bezrobocia EU Luty 10.7% 10.8% 04/02 16:00 Construction Spending m/m USA Luty -0.1% 0.7% 04/02 16:00 Indeks ISM w przemyśle USA Marzec /02 Hungary PMI Węgry Marzec /03 03:00 China Non-manufacturing PMI Chiny Marzec /03 11:00 Inflacja PPI r/r EU Luty 3.7% 3.5% 04/03 15:45 ISM New York USA Marzec 04/03 16:00 Zamówienia fabryczne USA Luty -1.0% 1.5% 04/03 20:00 Minutes of FOMC Meeting USA 04/04 09:55 PMI w sektorze usług Niemcy Marzec /04 10:00 PMI EU Marzec /04 10:00 PMI w sektorze usług EU Marzec /04 11:00 strefa euro Sprzedaż detaliczna r/r EU Luty 0.0% -1.1% 04/04 12:00 Zamówienia fabryczne r/r Niemcy Luty -4.9% -5.5% 04/04 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA -2.7% 04/04 13:45 Decyzja w sprawie stóp procentowych EU 1.00% 1.00% 04/04 14:15 Raport ADP USA Marzec 216K 205K 04/04 16:00 Indeks ISM przemysłu USA Marzec /04 Decyzja w sprawie stóp procentowych Polska Kwiecień 4.50% 4.50% 4.50% 04/05 04:30 China HSBC Services PMI Chiny Marzec /05 12:00 Industrial Prod. r/r (nsa wda) Niemcy Luty 1.8% 0.3% 04/05 13:30 Challenger Job Cuts r/r USA Marzec 2.0% 04/05 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA 359K 356K 04/05 14:30 Liczba bezrobotnych USA 3340K 04/06 14:00 Stan rezerw NBP Polska Marzec /06 14:30 Zmiana zatrudnienia poza sektorem rolniczym USA Marzec 227K 210K 04/06 14:30 Stopa bezrobocia USA Marzec 8.3% 8.3% 04/09 03:30 Producer Price Index r/r Chiny Marzec 0.0% -0.3% 04/09 03:30 Inflacja CPI r/r Chiny Marzec 3.2% 3.5% 04/09 10:30 Indeks nastrojów konsumenckich Sentix EU Kwiecień -8.2 Źródło: Reuters, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. komentarz dzienny str. 9 Niniejsza publikacja została przygotowana przez Bank Millennium S.A. wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji lub oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Bank Millennium S.A. dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank Millennium S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.