Makro i rynek komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski +48 (0) Urszula Kryńska +48 (0) Mateusz Sutowicz +48 (0) Kursy walutowe dzisiejsze otwarcie i zmiana tygodniowa -0,1 0,0 0,0 0,1 4,0783 EUR/PLN 3,2564 USD/PLN 3,3948 CHF/PLN 1,2520 EUR/USD 277,4 EUR/HUF 24,85 EUR/CZK Zmiany tygodniowe Rynek Pieniężny* (%) bps WIBOR O/N 4,88-23 WIBOR 1M 4,90-1 WIBOR 3M 4,98-14 WIBOR 6M 4,99-14 *Fixing z dnia poprzedniego Bony i obligacje PL bps 52W 4,55-5 2Y 4, Y 4, Y 4,85-3 IRS PLN bps 2Y 4, Y 4, Y 4,39-9 Kontrakty FRA (%) bps 1x4 4, x6 4, x12 4,02-23 Źródło: Reuters -0,9% 0,1% -0,4% 0,4% 0,4% 1,3% 3 września 2012 Bieżący tydzień na rynkach finansowych Pierwszy tydzień września skupi uwagę inwestorów na posiedzeniach banków centralnych. Polska RPP powinna utrzymać stopy procentowe na niezmienionym poziomie, choć po serii niekorzystnych danych z gospodarki złagodzi zapewne wymowę komunikatu i da sygnał do obniżek, które mogą pojawić się już w październiku-listopadzie. Na złagodzenie polityki pieniężnej może natomiast zdecydować się ECB, obniżając koszt pieniądza o kolejne 25 pkt. baz. Decyzja nie jest przesądzona, choć słabe wyniki gospodarki Eurolandu zwiększają skrzydło gołębi w Radzie ECB. Pod koniec tygodnia opublikowany zostanie natomiast miesięczny raport z rynku pracy w USA, którego wynik może wpłynąć na oczekiwania co do terminu uruchomienia QE3 przez Fed. Wydarzenia tygodnia Słaby odczyt wzrostu PKB w drugim kwartale Wzrost gospodarczy w drugim kwartale br. wyhamował do 2,4% r/r z 3,5% r/r w Q1, co było wynikiem znacznie gorszym od oczekiwań. Po wyeliminowaniu czynników sezonowych wzrost PKB wyniósł 0,6% k/w, co w ujęciu zannualizowanym daje 1,6% wobec 2,4% w Q1. Słabe wyniki gospodarki to efekt pogorszenia tendencji w zakresie popytu krajowego, którego roczna dynamika była ujemna i wyniosła -0,2%, po raz pierwszy od 3Q Niekorzystnie wygląda struktura wzrostu. Wciąż hamuje konsumpcja prywatna, a jej dynamika na poziomie 1,5% r/r jest najniższa od Q Wyraźnie się obniżyła także dynamika inwestycji, która wyniosła 1,9% r/r, odzwierciedlając wygasanie projektów infrastrukturalnych oraz niewielką skłonność firm do ponoszenia nakładów inwestycyjnych. Czynnikiem napędzającym gospodarkę był jedynie eksport netto, który dodał do wzrostu gospodarczego 2,6 pkt. proc., głównie ze względu na spadek importu. Biorąc pod uwagę tendencje na rynku pracy oraz wskaźniki wyprzedzające koniunktury, druga połowa tego roku powinna przynieść dalsze wyhamowanie dynamiki PKB do ok. 2%. Prezes M. Belka o złagodzeniu nastawienia RPP Prezes NBP M. Belka powiedział, że nastawienie RPP zmieniło się w stosunku do poprzednich miesięcy i obecnie mówi się o perspektywie obniżek, a nie o palącej potrzebie podwyżek. W wywiadzie dla Bloomberg Television dodał, że widzi miejsce do redukcji stóp, jeśli zajdzie taka potrzeba. Ostatnie wypowiedzi członków RPP, w tym samego prezesa Belki, potwierdzają złagodzenie stanowiska Rady i biorąc pod uwagę napływające dane z polskiej gospodarki, wzmacniają oczekiwania na obniżki stóp procentowych. Złagodzenie polityki pieniężnej wydaje się kwestią czasu i w naszej ocenie możliwe jest w październiku-listopadzie. Prezes Fed nie dał dodatkowych sugestii co do QE3 W wystąpieniu w Jackson Hole prezes Fed B. Bernanke powtórzył, że Rezerwa Federalna jest gotowa do dalszego działania, jeśli sytuacja w gospodarce USA będzie tego wymagała. W celu pobudzenia wzrostu i przeciwdziałania bezrobociu Fed może wykorzystać dalsze zakupy obligacji. Prezes Fed zwrócił uwagę, że poważnym zmartwieniem władz monetarnych jest sytuacja na rynku pracy. Wypowiedź prezesa Fed nie dostarczyła nowych informacji odnośnie perspektyw kolejnej rundy luzowania ilościowego. Już sprawozdanie z sierpniowego posiedzenia Fed potwierdziło toczącą się dyskusję na ten temat i piątkowe wypowiedzi nie wniosły nowego światła w tej kwestii. O ile więc QE3 jest wysoce prawdopodobne, to zapewne Fed nie będzie spieszył się z uruchomieniem kolejnego programu. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Koniec sierpnia przyniósł gwałtowne wybicie kursu EURPLN z dotychczasowego trendu bocznego mimo, iż początek ubiegłego tygodnia nie zapowiadał tak silnych zmian w wycenie złotego. Początkowo polska waluta w relacji do euro stabilizowała się w ślad za relatywnie ubogim kalendarium oraz nieobecnością na rynku inwestorów z Londynu. Kolejne sesje przyniosły jednak zmianę dotychczasowego obrazu. Złoty w relacji do euro wyraźnie tracił, mimo iż na rynkach bazowych panował pozytywny sentyment. Deprecjacja polskiej waluty była odzwierciedleniem zmian zachodzących na szerokim rynku walut emerging markets, gdzie poza forintem węgierskim, czy lirą turecką, dynamicznie na wartości tracą brazylijski real, czy meksykańskie peso. str. 1

2 Silniejsze wyhamowanie polskiej gospodarki w 2Q Komentarz makroekonomiczny Polska Wzrost gospodarczy w drugim kwartale br. wyhamował do 2,4% r/r z 3,5% r/r w pierwszych trzech miesiącach tego roku, co było wynikiem znacznie gorszym od konsensusu i naszych oczekiwań. Po wyeliminowaniu czynników sezonowych wzrost PKB wyniósł 0,6% k/w, co w ujęciu zannualizowanym daje wzrost o 1,6% wobec 2,4% w Q1. Słabe wyniki polskiej gospodarki to efekt pogorszenia tendencji w zakresie popytu krajowego, którego roczna dynamika była ujemna i wyniosła -0,2%, po raz pierwszy od 3Q Niekorzystnie wygląda struktura wzrostu. Czynnikiem napędzającym gospodarkę był eksport netto, podczas gdy popyt krajowym miał ujemną kontrybucję -0,2 pkt. proc. Wciąż hamuje konsumpcja prywatna. Jej dynamika na poziomie 1,5% r/r jest najniższa od drugiego kwartału Pogorszenie sytuacji na rynku pracy, w tym kurczące się realne dochody gospodarstw domowych ogranicza skłonność do konsumpcji. Wskazywały to częściowo już dane dotyczące sprzedaży detalicznej, jednak statystyki te nie w pełni odzwierciedlają rzeczywiste trendy w konsumpcji, m.in. z tego powodu, że nie uwzględniają usług. Wyraźnie się obniżyła także dynamika inwestycji, która wyniosła w Q2 1,9% r/r, odzwierciedlając wygasanie projektów infrastrukturalnych oraz niewielka skłonność firm do ponoszenia nakładów inwestycyjnych. Wysoki negatywny wpływ na dynamikę PKB miały zapasy. W ujęciu nominalnym nastąpił ich wzrost o 3,3 mld PLN, jednak ze względu na wysoką bazę statystyczna z ubiegłego roku ich kontrybucja do dynamiki PKB była ujemna i wyniosła -1,5 pkt. proc. Wynik PKB uratował natomiast eksport netto, który dodał do zrostu gospodarczego 2,6 pkt. proc., głównie ze względu na spadek importu. W kolejnych kwartałach oczekujemy dalszego wyhamowania koniunktury gospodarczej, choć w wolniejszym tempie niż miało to miejsce w Q2. Dalsze pogorszenie sytuacji na rynku pracy oraz niska dynamika dochodów będą ograniczały konsumpcję prywatną. Natomiast niepewność co do perspektyw europejskiej gospodarki oraz pogorszenie wyników finansowych firm będą ograniczały skłonność przedsiębiorstw do podejmowania nowych inwestycji w maszyny i urządzenia. Dodatkowo wygasać będą projekty infrastrukturalne. Z punktu widzenia polityki pieniężnej dane te wspierają gołębie skrzydło Rady. Nie wydaje nam się, aby był to jednak wystarczająco mocny argument za obniżką stóp już we wrześniu. Szczególnie jeśli uwzględni się fakt, że cztery miesiące temu Rada podniosła stopy, oczekując tylko umiarkowanego spowolnienia gospodarki. W naszej ocenie RPP może natomiast złagodzić komunikat we wrześniu, a obniżka stóp mogłaby wówczas nastąpić w październiku. Przy takiej przy takiej skali wyhamowania wzrostu gospodarczego, Rada może nie chcieć czekać do publikacji nowej projekcji w listopadzie. Spadek indeksu PMI dla polskiego przemysłu Prezes NBP M. Belka o zmianie nastawienia RPP Po pozytywnej niespodziance w lipcu, w sierpniu wskaźnik PMI dla polskiego przemysłu spadł, osiągając poziom 48,3 pkt. wobec 49,7 pkt. miesiąc wcześniej. Jest to drugi najsłabszy odczyt indeksu od trzydziestu pięciu miesięcy, sygnalizujący kolejny miesiąc pogorszenia się kondycji sektora. Dane wskazują na spadek zarówno produkcji, jak i zamówień.. Liczba nowych zamówień spada nieprzerwanie od lutego, w dużym stopniu za sprawą spadku portfela zamówień eksportowych. Polski przemysł coraz silniej doczuwa zatem skutki recesji w Eurolandzie. Pozytywnym elementem jest utrzymujący się wciąż wzrost zatrudnienia w sektorze przemysłowym, choć jego tempo uległo spowolnieniu i było bardzo niewielkie. Widać jednak, że firmy powstrzymują się z redukcją etatów, co będzie ograniczało skalę pogorszenia warunków na rynku pracy. Dane dotyczące indeksu PMI wpisują się w obraz pogorszenia koniunktury w polskiej gospodarce. Kolejne kwartały przyniosą dalsze wyhamowanie wzrostu gospodarczego. Na zwiększającą się przestrzeń do obniżek stóp procentowych wskazał sam prezes NBP M. Belka, który powiedział, że nastawienie RPP zmieniło się w stosunku do poprzednich miesięcy i obecnie mówi się o perspektywie obniżek, a nie o palącej potrzebie podwyżek. W wywiadzie dla Bloomberg Television dodał, że widzi miejsce do redukcji stóp, jeśli zajdzie taka potrzeba. Ostatnie wypowiedzi członków RPP, w tym samego prezesa Belki, potwierdzają złagodzenie stanowiska Rady i biorąc pod uwagę napływające dane, obniżki stóp procentowych wydają się nieuchronne. komentarz dzienny str. 2

3 Prezes Fed podtrzymuje możliwość uruchomienia QE3 Wymowa Beżowej księgi nie daje jednoznacznych sugestii co do perspektyw QE3 Wzrost gospodarczy w II kwartale w USA Pogorszenie nastrojów amerykańskich konsumentów Wzrost liczby sprzedanych domów w USA Poprawa nastrojów amerykańskich konsumentów Wzrost indeksu PMI dla chińskiego sektora usług Kolejny spadek indeksu Ifo Spadek sprzedaży detalicznej w Niemczech Komentarz makroekonomiczny - gospodarki zagraniczne W wystąpieniu w Jackson Hole prezes Fed B. Bernanke powtórzył, że Rezerwa Federalna jest gotowa do dalszego działania, jeśli sytuacja w gospodarce amerykańskiej będzie tego wymagała. W celu pobudzenia wzrostu i przeciwdziałania bezrobociu Fed może wykorzystać dalsze zakupy obligacji. Prezes Fed zwrócił uwagę, że poważnym zmartwieniem władz monetarnych jest sytuacja na rynku pracy. Dodał jednak, że przy podejmowaniu kolejnych działań Fed będzie brał także pod uwagę stabilność cen. Wypowiedź prezesa Fed nie dostarczyła nowych informacji odnośnie perspektyw kolejnej rundy luzowania ilościowego. Już sprawozdanie z sierpniowego posiedzenia Fed potwierdziło toczącą się dyskusję na ten temat i piątkowe wypowiedzi nie wniosły nowego światła w tej kwestii. O ile więc QE3 jest wysoce prawdopodobne, to zapewne Fed nie będzie spieszył się z uruchomieniem kolejnego programu. Z opublikowanej przez Rezerwę Federalną Beżowej Księgi wynika, że w lipcu i na początku sierpnia gospodarka Stanów Zjednoczonych kontynuowała stopniowy wzrost, jednak w wielu regionach kraju działalność produkcyjna pozostawała słabła. Jedną z głównych przyczyn słabej kondycji przemysłu jest słaby popyt zagraniczny, między innymi ze strony państw azjatyckich. Większość okręgowych oddziałów Fed poinformowała, że poziom zatrudnienia jest stabilny lub też rośnie tylko nieznacznie. Tempo ożywienia gospodarki może nie być wystarczające, by zapewnić znaczącą poprawę sytuacji na rynku pracy. Powolne tempo poprawy koniunktury amerykańskiej gospodarki może być przesądzającym czynnikiem o uruchomieniu kolejnej rundy luzowania monetarnego przez Fed. W drugim kwartale wzrost gospodarczy w USA wyniósł 1,7% wobec 2,0% w pierwszych trzech miesiącach tego roku. Wynik ten jest zgodny z oczekiwaniami rynków. W tym samym czasie indeks PCE, deflator konsumpcji indywidualnej, najlepiej w ocenie Fed odzwierciedlający presję cenową w amerykańskiej gospodarce, wzrósł w drugim kwartale o 1,8% wobec wzrostu o 2,2% w Q1. Indeks Conference Board, obrazujący nastroje amerykańskich konsumentów, spadł w sierpniu do 60,6 pkt. z 65,4 pkt. w lipcu, osiągając poziom najniższy od listopada 2011 roku. Wynik ten był wyraźnie gorszy od oczekiwań na poziomie 66,0 pkt., wskazując na wciąż słabą kondycję sektora gospodarstw domowych, co nie najlepiej wróży perspektywom gospodarki USA. W lipcu liczba zawartych w USA przedwstępnych umów sprzedaży domów wzrosła o 2,4% wobec spadku o 1,4% m/m miesiąc wcześniej. Odczyt ten był wyraźnie lepszy od konsensusu rynkowego, który wskazywał na wzrost liczby umów o 1,0%. Indeks Uniwersytetu Michigan, obrazujący nastroje amerykańskich konsumentów, wzrósł w sierpniu do 74,3 pkt. z 72,3 pkt. miesiąc wcześniej. Odczyt był lepszy niż oczekiwania rynku na poziomie 73,6 punktu. Indeks PMI odzwierciedlający koniunkturę w sektorze usług Chin wzrósł w sierpniu do 56,3 pkt z 55,6 pkt na koniec lipca. W dalszym więc ciągu indeks utrzymuje się powyżej neutralnej granicy 50 pkt, wskazując na ożywienie sektora, jednak nie zmienia to obrazu stopniowo wyhamowującej gospodarki Państwa Środka. Indeks Ifo, obrazujący nastroje w niemieckiej gospodarce spadł w sierpniu do 102,3 pkt. z 103,2 pkt. w poprzednim miesiącu, osiągając poziom najniższy od marca 2010 r. Wynik ten był nieco gorszy od konsensusu rynkowego na poziomie 102,7 pkt. Wskaźnik ocen obecnej sytuacji wyniósł 111,2 pkt. wobec 111,5 pkt. w lipcu i oczekiwanych 110,8 pkt. podczas gdy indeks oczekiwań spadł do 94,2 pkt. z 95,5 pkt miesiąc wcześniej. Pogorszenie koniunktury w niemieckiej gospodarce postępuje. Sprzedaż detaliczna w Niemczech w lipcu 2012 r. spadła o 0,9% m/m po wzroście o 0,5% m/m miesiąc wcześniej. Wynik ten był wyraźnie gorszy od konsensusu rynkowego, który wskazywał na wzrost o o 0,2% r/r. W ujęciu rocznym sprzedaż detaliczna spadła w lipcu o 1,0% po wzroście o 3,7% w lipcu, podczas gdy komentarz dzienny str. 3

4 oczekiwano wzrostu o 0,1%. Dane te są kolejnym sygnałem wskazującym na pogorszenie koniunktury w gospodarce naszego głównego partnera handlowego. Obniżka stóp procentowych na Węgrzech Bank Węgier obniżył stopy procentowe o 25 pkt. baz., tym główną stopę do poziomu 6,75%. Decyzja ta zaskoczyła rynki finansowe, które spodziewały się utrzymania parametrów polityki pieniężnej na niezmienionym poziomie. Jest to pierwsza obniżka na Węgrzech od ponad dwóch lat. Głównym argumentem za obniżką stóp procentowych była pogarszająca się kondycja węgierskiej gospodarki, która w drugim kwartale tego roku skurczyła się o 1,2% r/r, choć inflacja wciąż znajduje się na wysokim poziomie, wyraźnie przekraczającym cel banku centralnego. Prawdopodobnie nie jest to koniec luzowania polityki pieniężnej na Węgrzech. komentarz dzienny str. 4

5 3,50 3,45 3,40 3,35 3,30 3,25 1,26 1,25 1,24 1,23 1,22 1,21 1,20 Kursy USD/PLN i EUR/PLN /bid z zamknięcia/ USDPLN /lewa skala/ Kursy EUR/USD i EUR/CHF /bid z zamknięcia/ EURUSD /prawa skala/ EURPLN EURCHF 4,35 4,30 4,25 4,20 4,15 4,10 4,05 4,00 1,21 1,20 3 września 2012 Rynek walutowy - PLN Koniec sierpnia przyniósł gwałtowne wybicie kursu EURPLN z dotychczasowego trendu bocznego trwającego od miesiąca w dobrze zdefiniowanym przedziale 4,05 4,10 mimo, iż początek ubiegłego tygodnia nie zapowiadał tak silnych zmian w wycenie złotego. W pierwszej połowie omawianego okresu polska waluta w relacji do euro stabilizowała się w ślad za relatywnie ubogim kalendarium ograniczającym się jedynie do publikacji indeksu Ifo dla niemieckiej gospodarki oraz wyłączeniem z handlu inwestorów z Londynu w związku ze świętem w Wielkiej Brytanii. Kolejne sesje przyniosły jednak zmianę dotychczasowego obrazu sytuacji. Złoty w relacji do euro wyraźnie tracił, mimo iż na rynkach bazowych panował pozytywny sentyment wyrażony między innymi zwyżką notowań eurodolara i nieznacznym spadkiem cen niemieckich obligacji. Deprecjacja polskiej waluty była odzwierciedleniem zmian zachodzących na szerokim rynku walut emerging markets, gdzie poza forintem węgierskim, czy lirą turecką, dynamicznie na wartości tracą brazylijski real, czy meksykańskie peso. Odzwierciedlało to, obok niesłabnącego zainteresowania niemieckimi obligacjami, rosnącą awersję do ryzyka. Osłabienie złotego jedynie w niewielkim stopniu związane było z wypowiedziami prezesa NBP. M.Belka stwierdził, że RPP zmienia swoje nastawienia i może rozważać łagodzenie polityki monetarnej. Źródłem negatywnej niespodzianki, tak jak sugerowaliśmy, okazał się odczyt krajowego tempa wzrostu gospodarczego w drugim kwartale, który był znacząco poniżej konsensusu. Negatywny wydźwięk publikacji spotęgowała niekorzystna struktura wzrostu PKB. W nowym tygodniu kluczowe dla kształtowania się notowań złotego będą decyzje podjęte na posiedzeniu RPP oraz ECB. Nasze oczekiwania zakładają, że Rada pozostawi stopy procentowe na niezmienionym poziomie, jednak zakończy posiedzenie łagodnym komunikatem przygotowującym do redukcji kosztu pieniądza w czwartym kwartale tego roku. Z kolei ECB powinien przedstawić pierwsze szczegóły zapowiedzianych w lipcu działań ustabilizowania sytuacji na europejskim rynku długu. Dzisiejsza sesja to brak inwestorów amerykańskich wyłączonych z powodu święta. Poranne dane PMI dla polskiej gospodarki z pewnością nie wspierają wzrostu wartości złotego. Kluczowym poziomem nadal jednak pozostaje 4,20. Rynek walutowy - EUR/USD Przez cały zakończony tydzień notowania eurodolara oscylowały wokół miesięcznego maksimum na poziomie 1,2581 oczekując na piątkowe wystąpienie prezesa FOMC na konferencji w Jackson Hole, które miało być katalizatorem zmian kursu EURUSD i wzorem ubiegłych lat dostarczyć więcej wskazówek dotyczących stymulujących działań ze strony Fed. Wcześniejsze publikacje danych makro ze Stanów Zjednoczonych odebrały jednak część wiary inwestorów w to, że podczas konferencji B.Bernanke zapowie kolejną rundę działań stymulacyjnych. Dane dotyczące tempa wzrostu PKB w amerykańskiej gospodarce były zgodne z oczekiwaniami natomiast w Beżowej Księdze członkowie Fed zwracali uwagę, że w lipcu i sierpniu w większości regionów działalność produkcyjna nadal stopniowo się rozwijała. Ostatecznie prezes Fed powtórzył jedynie dotychczasowe tezy zawarte między innymi w opisie ostatniego posiedzenia FOMC, nie przedstawiając szczegółów, czym rozczarował część rynku. W związku z tym w rozpoczynającym się tygodniu uwaga inwestorów skoncentruje się na wynikach posiedzenia ECB, które zgodnie oczekiwaniami powinno przynieść pierwsze szczegóły planu ustabilizowania kryzysu widocznego na rynkach finansowych m.in. w wysokich rentownościach państw południa Europy. W ubiegłym tygodniu prezes M.Draghi w wywiadzie prasowym tłumaczył konieczność użycia wyjątkowych działań dla zapewnienia efektywnej polityki banku Wyniki posiedzenia ECB będą zatem kluczowe dla notowań eurodolara w tym tygodniu. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kurs Wsparcie/Opór EUR/PLN O2 O1 W1 W2 4,2452 4,2000 4,1478 4,1000 Dominacja sentymentu międzynarodowego rynku w związku z oczekiwaniem na wyniki posiedzenia ECB, wsparciem dla złotego nie powinien być natomiast wynik posiedzenia RPP, która w naszej ocenie pozostawi stopy procentowe na niezmienionym poziomie jednak złagodzi wymowę komunikatu, dane makro, EUR/USD O2 O1 1,2650 1,2581 Prawdopodobne utrzymanie relatywnie pozytywnego sentymentu do wspólnej waluty w oczekiwaniu na ustalenia szczegółów działania ECB po posiedzeniu banku mających ustabilizować sytuację na europejskim rynku długu, dane makro. W1 W2 1,2429 1,2370 komentarz dzienny str. 5

6 Analiza techniczna Notowania kursu EURPLN wybiły się z dotychczasowej formacji technicznej zatrzymując się dopiero na poziomie 4,20 wyznaczonym przez psychologiczny opór oraz techniczny w związku z bliskością 200- dniowej średniej ruchomej, Wskaźnik RSI znajduje się w strefie wykupienia rynku i tworzy obecnie dywergencję z notowaniami pary EURPLN, Wskaźnik MACD nadal jednak utrzymuje sygnał kupna, Średnia ruchoma Trend kursu EUR/PLN 5 dniowa 4,1685 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 4,0964 Średniokresowy (1M) 80 dniowa 4,1965 Długookresowy (6M) 200 dniowa 4,2465 Kurs EUR/PLN Analiza techniczna. Kurs USDPLN nadal porusza się w ramach dotychczasowego kanału spadkowego, Wskaźnik RSI przebywa obecnie w neutralnej strefie, Od dołu wsparcie przed zniżką kursu stanowi 200- dniowa średnia ruchoma, Poziom 3,3316 i 3,40 stanowią aktualnie górne ograniczenie kanału wzrostowego. Średnia ruchoma Trend kursu USD/PLN 5 dniowa 3,3220 Krótkookresowy (1W) 20 dniowa 3,2948 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 3,3803 Długookresowy (6M) 200 dniowa 3,3059 Analiza techniczna Notowania eurodolara poruszają się w ramach krótkoterminowego kanału wzrostowego utrzymując się w okolicy miesięcznego maksimum, Wskaźnik RSI utrzymuje się w pobliżu strefy wykupienia rynku, generując przy tym silną dywergencję z eurodolarem zapowiadającą spadek notowań eurodolara, Oscylator stochastyczny utrzymuje wygenerowany wcześniej sygnał sprzedaży europejskiej waluty, 100-dniowa średnia ruchoma skutecznie ogranicza zwyżkę notowań pary EURUSD. Kurs USD/PLN Kurs EUR/USD Źródło: Reuters; interwał dzienny Źródło: Reuters; interwał dzienny Średnia ruchoma Trend kurs EUR/USD 5 dniowa 1,2548 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 1,2431 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 1,2416 Długookresowy (6M) 200 dniowa 1,2855 Źródło: Reuters; interwał dzienny komentarz dzienny str. 6

7 3 września ,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0, , sie Obligacje krajowe rentowności i ich zmiana tygodniowa ,14-2 4,89 4,40 4,45 4,12 4,22 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y 20Y 4,75 4,75 zmiana tygodniowa w bp (prawa oś) sie Spready obligacji PLN vs. EUR 14 sie 17 sie 22 sie 2Y 5Y 10Y WIBOR 3M i jej zmiana w tygodniu dyskontowana przez kontrakty FRA 4,5 4,5 4,25 4,25 4,25 4,00 4,00 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 7X10 8X11 9X FRA 1 0,26 Bundy i Treasuries rentowności i ich zmiana tygodniowa ,68 0,36 1,67 1,34 2Y 5Y 10Y Zmiana rentowności bundów (bp) Bundy Zmiana rentowności treasury (bp) Treasury sie 5,5 5 4,5 4 3,5 Implikowana stopa referencyjna 0 Obligacje Rynek krajowy Miniony tydzień przyniósł nasilenie oczekiwań na obniżki stop procentowych w związku ze słabymi wynikami krajowej gospodarki oraz coraz wyraźniejszą zmianą retoryki niektórych członków RPP. Silne przełożenia miała publikacja wyraźnie słabszych od oczekiwań danych dotyczących tempa wzrostu PKB w drugim kwartale. Tym bardziej, że negatywnie zaskoczyła również struktura wzrostu gospodarczego, co ponownie rozbudziło oczekiwań na ruchy ze strony Rady. Mimo, iż nadal część członków nie widzi obecnie potrzeby zmian w parametrach polityki monetarnej, A.Kazmierczaka stwierdził, że obniżki stóp procentowych są możliwe jedynie w przypadku trwałego spadku inflacji, to prezes NBP przyznał, że zmieniło się nastawienie Rady i obecnie większa jest skłonność do obniżania kosztu pieniądza. Ostatecznie najsilniej na wartości zyskiwały papiery z krótkiego końca krzywej, najbardziej wrażliwe na potencjalne zmiany w poziomie stóp procentowych. Rentowność 2-latek zniżkowała w zakończonym tygodniu o 13 bps do 4,08% tj. 3- tygodniowego minimum. Silnie zniżkowały ponadto stawki kontraktów FRA oraz stawka trzymiesięcznego WIBORu. Najstabilniejsza była natomiast wycena 10-latek, gdzie dochodowość zniżkowała jedynie o 3 bps do poziomu 4,85% co doprowadziło do znacznego wystromienia krzywej. W piątek Ministerstwo Finansów przedstawiło plan podaży długu na wrzesień. 19 września resort zaoferuje obligacje z koszyka WZ0121/DS1021/IZ0823 za 2,0-4,0 mld zł. Na 6 września zaplanowany jest natomiast przetarg zamiany, na którym MinFin w zamian za obligacje OK1012 i OK0113 zaoferuje obligacje WZ0117/PS0417. W nowym tygodniu posiedzenie RPP będzie w centrum uwagi inwestorów. Nasza ocena zakłada utrzymanie dotychczasowego kosztu pieniądza jednak przy łagodniejszym komunikacie otwierającym drogę do zmian stóp procentowych w kolejnych miesiącach. Obligacje - Rynki bazowe Zmiany notowań na bazowych rynkach długu w ubiegłym tygodniu miały niewielki zakres w związku z oczekiwaniem inwestorów na potencjalne ruchy ze strony banków centralnych, po tym jak w lipcu ECB zapowiedział działania mające na celu ustabilizowanie sytuacji w EMU, opis z posiedzenia FOMC z początku sierpnia wskazał na gotowość amerykańskiej Rezerwy Federalnej do podjęcia dodatkowych działań stymulujących wzrost, a słabe dane z chińskiej gospodarki rozbudziły oczekiwania na łagodzenie polityki pieniężnej w Państwie Środka. W minionym tygodniu największe zmiany obserwowane były wśród amerykańskich 5- i 10-latek, gdzie rentowność zniżkowała o 4 bps odpowiednio do 0,66% i 1,63%. Zmianom na rynku amerykańskich Treasurysów towarzyszyło oczekiwanie na wystąpienie prezesa FOMC na konferencji w Jackson Hole, które w ocenie części inwestorów miało dać odpowiedź na pytanie kiedy Rezerwa Federalna rozpocznie nowy program wsparcia wzrostu gospodarczego. W oczekiwaniu na piątkowe wystąpienie B.Bernanke notowania papierów na bazowych rynkach długu podlegały niewielkim wahaniom. Umiarkowany optymizm inwestorów sprawił, że Włochy w ubiegłym tygodniu sprzedały ponad 13 mld EUR papierów dłużnych. Sprzedano bony o wartości 9,0 mld EUR tj. zgodnie z pierwotnym planem podaży ze średnią rentownością na poziomie 1,585% wobec 2,454% na aukcji analogicznych papierów 27 lipca. Uzyskana rentowność była najniższa od marca. Stosunek popytu do podaży dla bonów wyniósł 1,69 wobec 1,61 w lipcu. Z kolei 10-letnie obligacje o wartości 4 mld EUR sprzedano z najniższą od końca marca rentownością 5,82%. Sprzedaż długoterminowych włoskich papierów była pierwszą od czasu kiedy na posiedzeniu 2 sierpnia ECB zdecydował o podjęciu działań mających na celu ustabilizowanie sytuacji na rynku europejskiego długu. W nowym tygodniu w centrum uwagi inwestorów pozostanie oczekiwanie na wyniki posiedzenia ECB, które w ocenie inwestorów powinno przynieść więcej szczegółów na temat możliwych działań banku mających na celu ustabilizowanie sytuacji na europejskim rynku długu. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Obligacje Rentowności Uzasadnienie Obligacje PL Stabilizacja notowań wynikająca ze znacznego zdyskontowania ograniczeń w podaży papierów na Q3 wynikających z realizacji 90% potrzeb pożyczkowych przewidzianych na 2012 rok, dalsze łagodzenie stanowiska RPP, Bundy DE Wciąż wysokie zainteresowanie niemieckim długiem pomimo relatywnej poprawy nastrojów na międzynarodowym rynku finansowym w oczekiwaniu na szczegóły działań ECB, Treasury USA Publikacje danych makro, w szczególności z rynku pracy, kształtujące oczekiwania na kolejną rundę ilościowego luzowania polityki pieniężnej. komentarz dzienny str. 7

8 DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE gru-11 sty-12 lut-12 mar-12 kwi-12 maj-12 cze-12 lip-12 sie-12* Produkcja przemysłowa (r/r) dane odsezonowane 7,7 9,8 9,1 8,8 4,8 5,6 0,8 3,9 2,9 5,0 4,6 3,1 1,2 2,7 5,2 4,7 2,3 - Produkcja budowlana(r/r) dane odsezonowane 14,6 19,2 32,2 17,5 12,0 11,7 3,5 8,8 8,1 10,1 6,2 7,2-5,2-4,3-8,8-1,0-8,5 - Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) 2,3 0,9 0,5 0,5 0,3 0,3 0,1 0,0 0,0 Płace w sek. przeds. (r/r) 4,4 8,1 4,3 3,8 3,4 3,8 4,3 2,4 2,8 Stopa bezrobocia 12,5 13,2 13,5 13,3 12,9 12,6 12,4 12,3 12,3 Saldo CA (mln EUR) CPI (r/r) 4,6 4,1 4,3 3,9 4,0 3,6 4,3 4,0 3,8 PPI (r/r) 8,2 7,9 6,0 4,4 4,4 5,0 4,4 3,8 3,0 Inflacja bazowa (r/r) 3,1 2,5 2,6 2,4 2,7 2,3 2,3 2,3 2,1 Podaż pieniądza M3 % (r/r) 12,5 13,7 12,5 9,3 10,3 11,3 11,1 11,1 9,8 Stopa referencyjna 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,75 4,75 4,75 4,75 WIBOR 1M 4,77 4,75 4,73 4,71 4,72 4,92 4,91 4,90 4,90 WIBOR 3M 4,99 4,99 4,95 4,94 4,95 5,11 5,12 5,11 4,99 Obligacja 2-letnia 4,85 4,70 4,67 4,60 4,70 4,82 4,26 4,02 4,08 Obligacja 5-letnia 5,33 5,00 4,89 4,94 4,88 5,03 4,52 4,25 4,32 Obligacja 10-letnia 5,87 5,58 5,46 5,51 5,41 5,44 4,96 4,70 4,85 EUR/PLN 4,46 4,22 4,12 4,16 4,17 4,38 4,13 4,03 4,18 USD/PLN 3,44 3,22 3,09 3,12 3,15 3,54 3,34 3,22 3,33 EUR/USD 1,29 1,31 1,33 1,33 1,32 1,24 1,23 1,25 1,26 Dane i prognozy kwartalne 4Q Q12 2Q12 3Q12* 4Q12* 2012* PKB (% r/r) 4,3 4,3 3,5 2,4 2,1 2,0 2,5 Stopa bezrobocia (%) 12,5 12,5 13,3 12,4 12,4 13,2 13,2 Inflacja (%, r/r) 4,6 4,6 3,9 4,3 3,7 3,1 3,1 Stopa referencyjna (%) 4,5 4,50 4,50 4,75 4,75 4,50 4,50 Obligacja 2-letnia (%) 4,85 4,85 4,60 4,26 4,06 3,98 3,98 Obligacja 5-letnia (%) 5,33 5,33 4,94 4,52 4,36 4,38 4,38 Obligacja 10-letnia (%) 5,87 5,87 5,51 4,96 4,86 4,95 4,95 USD/PLN 3,44 3,44 3,12 4,13 3,36 3,33 3,33 EUR/PLN 4,46 4,46 4,16 3,34 4,17 4,18 4,18 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA komentarz dzienny str. 8

9 Biuro Analiz Makroekonomicznych Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Ostatnie dane Prognoza Millennium Konsensus 09/03 03:00 Indeks PMI w usługach Chiny Sierpień /03 04:30 Indeks PMI w przemyśle Chiny Sierpień /03 09:00 Indeks PMI w przemyśle Polska Sierpień /03 09:30 Indeks PMI w przemyśle Czechy Sierpień 09/03 09:55 Indeks PMI w przemyśle Niemcy Sierpień /03 10:00 Indeks PMI w przemyśle EU Sierpień /03 Indeks PMI w przemyśle Węgry Sierpień /04 11:00 Inflacja PPI r/r EU Lipiec 1.8% 1.6% 09/04 14:58 Indeks PMI USA Sierpień 09/04 16:00 Indeks ISM w przemyśle USA Sierpień /05 04:30 Indeks PMI w usługach Chiny Sierpień /05 09:00 Sprzedaż detaliczna r/r Czechy Lipiec -1.0% 0.5% 09/05 09:55 PMI w sektorze usług Niemcy Sierpień /05 10:00 PMI EU Sierpień /05 10:00 PMI w sektorze usług EU Sierpień /05 11:00 Sprzedaż detaliczna r/r EU Lipiec -1.2% -1.7% 09/05 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Sierpień -4.3% 09/05 15:45 ISM New York USA Sierpień /05 Decyzja w sprawie stóp procentowych Polska Wrzesień 4.75% 4.75% 4.75% 09/06 09:00 PKB r/r Węgry 2Q -1.2% 09/06 11:00 PKB r/r EU 2Q -0.4% -0.4% 09/06 12:00 Zamówienia fabryczne r/r Niemcy Lipiec -7.8% -4.5% 09/06 13:30 Raport Challengera r/r USA Sierpień -44.5% 09/06 13:45 Decyzja w sprawie stóp procentowych EU Wrzesień 0.75% 0.50% 09/06 14:15 Raport ADP USA Sierpień 163K 140K 09/06 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Wrzesień 374K 370K 09/07 08:00 Saldo rachunku bieżącego (EURO) Niemcy Lipiec 16.5B 13.5B 09/07 09:00 PKB r/r Czechy 2Q -1.2% 09/07 09:00 Produkcja przemysłowa r/r Węgry Lipiec 0.6% 0.8% 09/07 12:00 Produkcja przemysłowa r/r Niemcy Lipiec -0.3% -3.0% 09/07 14:00 Stan rezerw NBP Polska Sierpień /07 14:30 Zmiana zatrudnienia poza sektorem rolniczym USA Sierpień 163K 120K 09/07 14:30 Stopa bezrobocia USA Sierpień 8.3% 8.3% 09/09 03:30 Inflacja CPI r/r Chiny Sierpień 1.8% 2.0% 09/09 07:30 Produkcja przemysłowa r/r Chiny Sierpień 9.2% 9.2% 09/09 07:30 Sprzedaż detaliczna r/r Chiny Sierpień 13.1% 13.0% 09/10 01:50 PKB Annualized Japonia 2Q 1.4% 09/10 09:00 Inflacja CPI r/r Czechy Wrzesień 3.1% 3.3% 09/10 10:30 Indeks nastrojów konsumenckich Sentix EU Sierpień Źródło: Reuters, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. komentarz dzienny str. 9 Niniejsza publikacja została przygotowana przez Bank Millennium S.A. wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji lub oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Bank Millennium S.A. dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank Millennium S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.