Makro i rynek komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski +48 (0) Urszula Kryńska +48 (0) Mateusz Sutowicz +48 (0) Kursy walutowe dzisiejsze otwarcie i zmiana tygodniowa -0,1 0,0 0,0 0,1 4,1495 EUR/PLN 3,0997 USD/PLN 3,3779 CHF/PLN 1,3381 EUR/USD 291,0 EUR/HUF 25,26 EUR/CZK Zmiany tygodniowe Rynek Pieniężny* (%) bps WIBOR O/N 3,90-20 WIBOR 1M 3,87-14 WIBOR 3M 3,81-13 WIBOR 6M 3,77-13 *Fixing z dnia poprzedniego Bony i obligacje PL bps 52W 3,54-1 2Y 3, Y 3, Y 4,01 6 IRS PLN bps 2Y 3, Y 3, Y 3,89 16 Kontrakty FRA (%) bps 1x4 3, x6 3,54 7 9x12 3,28 9 Źródło: Reuters -0,1% -1,8% -1,5% 2,0% 1,0% -0,3% 11 lutego 2013 Bieżący tydzień na rynkach finansowych W tym tygodniu rozpocznie się publikacja pierwszych styczniowych danych z polskiej gospodarki. Uwagę rynku przykuwać będzie odczyt inflacji za styczeń. Jego dalszy spadek, według naszych szacunków do 2,1% r/r, będzie wspierał rynkowe oczekiwania na dalsze obniżki stóp procentowych. Należy pamiętać, że będą to dane wstępne, liczone na bazie koszyka z ubiegłego roku i w marcu możliwa jest ich rewizja. Mniejszy wpływ na rynek powinny mieć dane dotyczące bilansu płatniczego w grudniu ub. roku, choć ich znaczna rozbieżność w stosunku do konsensusu może przełożyć się na podwyższoną zmienność notowań złotego. Wydarzenia tygodnia Czwarta z rzędu obniżka kosztu pieniądza W lutym Rada Polityki Pieniężnej ścięła stopy procentowe o 25 bps, co było czwartą z rzędu obniżką kosztu pieniądza. Obecnie stopa referencyjna znajduje się na poziomie 3,75%. W komunikacie opublikowanym po posiedzeniu RPP napisała, że napływające dane wskazują na dalsze spowolnienie wzrostu gospodarczego. Decyzje Rady w kolejnych miesiącach będą zależały od oceny napływających informacji dotyczących koniunktury gospodarczej i inflacji, w tym od wyników marcowej projekcji NBP. RPP zostawiła sobie furtkę dla przyszłych decyzji Rady, które mogą obejmować zarówno obniżkę stóp, jak i utrzymanie ich na niezmienionym poziomie. Cięcie stóp procentowych w marcu wydaje się prawdopodobne, choć nie przesądzone. Oczekujemy, że dłuższa przerwa w cyklu stóp procentowych nastąpi po obniżce stopy referencyjnej do poziomu 3,5%. Po niej RPP będzie chciała poczekać na efekty dotychczasowego luzowania i obserwować tendencje w gospodarce. W Eurolandzie stopy procentowe bez zmian ECB utrzymał stopy procentowe na dotychczasowym poziomie. Benchmarkowa stopa procentowa kredytu refinansowego wynosi wciąż 0,75%. Prezes M. Draghi powiedział w czasie konferencji po posiedzeniu, że ryzyka ekonomiczne dla strefy euro pozostają po stronie osłabienia. Zwrócił też uwagę na stabilizację nastrojów, choć na niskich poziomach. Kluczowa dla rynków była wypowiedź prezesa dotycząca kursu walutowego, w ocenie którego umocnienie euro może zaburzyć perspektywy inflacji, co zostało zinterpretowane jako możliwość złagodzenia polityki pieniężnej w przypadku dalszego umocnienia euro. Prezes Draghi powiedział, że poziom kursu walutowego nie jest celem ECB i nie są planowane bezpośrednie działania na rynku walutowym. Wymowa komunikatu i wypowiedzi prezesa sugerują, że najbliższe miesiące powinny upłynąć pod znakiem stabilizacji stóp procentowych przez ECB. Kompromis ws. budżetu UE na lata osiągnięty Przywódcy europejscy osiągnęli porozumienie w sprawie budżetu UE na lata Kompromisowe rozwiązanie przewiduje, że zobowiązania Unii wyniosą 960 mld EUR, a płatności 908 mld EUR. Porozumienie budżetowe zakłada wzrost środków na konkurencyjność, wspieranie wzrostu gospodarczego i zatrudnienia, walkę z bezrobociem wśród młodzieży. Jest to pierwszy budżet UE, który będzie mniejszy od poprzedniego. Jest to też pierwszy budżet, który będzie zakładał deficyt. Polska będzie największym beneficjentem budżetu w nowej perspektywie. Nasz kraj będzie mógł liczyć na 105,8 mld EUR, z czego 72,9 mld EUR na politykę spójności. Obecnie projekt budżetu trafi o Parlamentu Europejskiego, którego przedstawiciele sugerowali weto. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Notowania polskiej waluty w relacji do euro rozpoczęły miniony tydzień od podwyższonej zmienności. Początkowo, w ślad za pozytywnym sentymentem globalnego, złoty dynamicznie zyskiwał na wartości, odrabiając znaczną część osłabienia z pierwszej połowy stycznia. W kolejnych dniach natomiast notowania na krajowym rynku walutowym zdominowało oczekiwanie na wynik posiedzenia RPP, skutkując częściową stabilizacją. Także zgodna z oczekiwaniami obniżka stóp procentowych, obok wciąż gołębiej wymowy komunikatu i niejednoznacznych wypowiedziach prezesa NBP, skutkowały utrzymaniem ograniczonej zmienności notowań pary EUR/PLN. Dopiero podczas ostatniej sesji minionego tygodnia złoty stopniowo zyskiwał na wartości w ślad za poprawą nastrojów w regionie CEE. str. 1

2 Czwarta z rzędu obniżka stóp procentowych Komentarz makroekonomiczny Polska W lutym Rada Polityki Pieniężnej ścięła stopy procentowe o 25 bps, co było czwartą z rzędu obniżką kosztu pieniądza. Decyzja ta była zgodna z szerokim konsensusem rynkowym. Obecnie stopa referencyjna znajduje się na poziomie 3,75%. W komunikacie opublikowanym po posiedzeniu RPP napisała, że napływające dane wskazują na dalsze spowolnienie wzrostu gospodarczego. Osłabienie koniunktury potwierdzały także dane z rynku pracy. Rada ocenia, że dynamika PKB w najbliższych kwartałach pozostanie umiarkowana, przez co utrzymuje się ryzyko kształtowania się inflacji poniżej celu inflacyjnego NBP w średnim okresie. Rada usunęła z komunikatu stwierdzenie zawarte w styczniowym komunikacie, iż Jeśli napływające informacje będą potwierdzały trwałość osłabienia koniunktury gospodarczej, a ryzyko nasilenia się presji inflacyjnej będzie ograniczone, Rada nie wyklucza dalszego złagodzenia polityki pieniężnej. Obecnie w komunikacje znalazło się sformułowanie, iż decyzje Rady w kolejnych miesiącach będą zależały od oceny napływających informacji dotyczących koniunktury gospodarczej i presji inflacyjnej, w tym od wyników marcowej projekcji makroekonomicznej NBP. Na pierwszy rzut oka można to interpretować jako zaostrzenie retoryki i zapowiedź zbliżającej się przerwy w cyklu obniżek stóp procentowych, co zresztą zostało zasugerowane już w styczniu. W naszej ocenie jednak sformułowanie to stanowi furtkę dla przyszłych decyzji Rady, które mogą obejmować zarówno obniżkę stóp, jak i utrzymanie ich na niezmienionym poziomie. Wydaje się, że takie sformułowanie wynika z braku zdecydowania RPP co do skali i tempa dalszych obniżek oprocentowania. Prezes Belka podczas konferencji powiedział, że komunikat po posiedzeniu nie sugeruje zmiany nastawienia z łagodnego na neutralne, co wskazuje na miejsce dla dalszych obniżek stóp. W ocenie prezesa Belki Rada nie sugeruje jednak wyraźnie, że w marcu nie będzie obniżka lub podwyżka. W naszej ocenie przesądzające o ewentualnej obniżce stóp procentowych w marcu będą napływające dane oraz nowa projekcja inflacyjna. O ile dane z realnej gospodarki publikowane w najbliższym miesiącu pokażą wyhamowanie spadków produkcji i sprzedaży detalicznej, to oczekiwać należy dalszego pogorszenia sytuacji na rynku pracy i spadku inflacji. Dodatkowo, publikowana będzie projekcja inflacji i PKB, która prawdopodobnie pokaże niższą ścieżkę wzrostu gospodarczego i inflacji w stosunku do wyników projekcji w listopadzie. W rezultacie część członków może chcieć wykorzystać te argumenty do kolejnej obniżki kosztu pieniądza. Cięcie stóp procentowych w marcu wydaje się zatem prawdopodobne, choć nie przesądzone. W tym kontekście ważne będą komentarze członków Rady, które zawierać będą ich oceną perspektyw polskiej gospodarki. Oczekujemy, że dłuższa przerwa w cyklu stóp procentowych nastąpi po obniżce stopy referencyjnej do poziomu 3,5%. Po niej RPP będzie chciała poczekać na efekty dotychczasowego luzowania i obserwować tendencje w gospodarce. Deficyt budżetowy po styczniu Unia Europejska ma budżet na lata Według wstępnych szacunków Ministerstwa Finansów deficyt budżetu państwa wyniósł po styczniu ok. 8,4 ml PLN wobec planu na cały rok na poziomie 35,6 mld PLN. Oznacza to, że realizacja budżetu wyniosła ok. 23,5% rocznego planu wobec realizacji na poziomie 15,1% rok wcześniej. Co prawda wiceminister finansów H. Majszczyk powiedziała, że dochody są zgodne z planem, a wpływy z VAT są nieco wyższe od oczekiwań, co już pierwszy miesiąc tego roku pokazuje na nadchodzące problemu z realizacją tegorocznego budżetu. W trakcie szczytu UE w dniach 7-8 lutego przywódcy europejscy osiągnęli porozumienie w sprawie budżetu na lata Kompromisowe rozwiązanie przewiduje, że w kolejnej perspektywie budżetowej zobowiązania Unii sięgną 960 mld EUR, a płatności 908 mld EUR. Jest to pierwszy budżet UE, który będzie mieć wieloletni budżet mniejszy od poprzedniego, głównie w wyniku cięć funduszy na wielkie projekty infrastrukturalne Connecting Europe oraz na unijną biurokrację. Jest to też pierwszy budżet, który będzie zakładał deficyt. Porozumienie budżetowe zakłada wzrost o ok. 40% środków na konkurencyjność, wspieranie wzrostu gospodarczego i zatrudnienia, walkę z bezrobociem wśród młodzieży. Więcej funduszy zarezerwowano też na program stypendialny Erasmus, a inwestycje w rozwój sieci transportowych i energetycznych, w tym program Łącząc Europę komentarz dzienny str. 2

3 (Connecting Europe Facility). 6 mld euro przeznaczono na inicjatywę służącą. Decyzja podjęta na szczycie kończy wielomiesięczne negocjacje, jednak nie kończy procesu legislacyjnego. Obecnie projekt budżetu trafi o Parlamentu Europejskiego, którego przedstawiciele sugerowali weto. Polska będzie największym beneficjentem unijnego budżetu w nowej perspektywie. Polska dostała 105,8 mld EUR, z czego 72,9 mld EUR przeznaczonych będzie na politykę spójności. Na polskie rolnictwo zarezerwowanych zostało 28,5 mld EUR. Warto też dodać, że Polska, obok Słowacji, jest krajem, dla którego środki rosną pomimo mniejszego budżetu całej UE. Wzrost bezrobocia w styczniu Stopa bezrobocia w styczniu wyniosła 14,2% wobec 13,4% w grudniu ub. roku. Liczba bezrobotnych w końcu stycznia wyniosła tys. osób i w porównaniu do końca grudnia 2012 roku wzrosła o 159,2 tys. osób. Liczba wolnych miejsc pracy i miejsc aktywizacji zawodowej zgłoszonych przez pracodawców do urzędów pracy w styczniu wyniosła 63,3 tys. i w porównaniu do grudnia 2012 roku wzrosła o 27,6 tys. (tj. o 77,2%). W ocenie wiceministra pracy w lutym wzrost stopy bezrobocia będzie nie wyższy niż o 0,4 pkt. proc. i stopa bezrobocia nie przekroczy 15%. Od kwietnia natomiast bezrobocie będzie spadało. komentarz dzienny str. 3

4 W Eurolandzie stopy procentowe bez zmian Wzrost produkcji przemysłowej w Niemczech Wzrost zamówień w niemieckim przemyśle Poprawa aktywności w europejskim sektorze usług Spadek indeksu ISM w amerykańskim sektorze usług Wzrost zamówień w przemyśle USA Spadek deficytu handlowego w USA Komentarz makroekonomiczny - gospodarki zagraniczne Rada Prezesów EBC utrzymała podstawowe stopy procentowe na dotychczasowym poziomie i była to decyzja zgodna z oczekiwaniami rynku. Benchmarkowa stopa procentowa kredytu refinansowego wynosi wciąż 0,75%. Prezes M. Draghi powiedział w czasie konferencji po posiedzeniu ECB, że ryzyka ekonomiczne dla strefy euro pozostają po stronie osłabienia. W jego ocenie koniunktura w strefie euro powinna pozostać słaba we wczesnym okresie 2013 roku. Ocena perspektyw dla europejskiej gospodarki pozostaje w ocenie ECB mało optymistyczna, choć prezes Draghi zwrócił uwagę na stabilizację nastrojów, choć na niskich poziomach. Dostrzega jednak szanse na poprawę koniunktury w drugiej połowie roku. Prezes ECB dodał też, że ryzyka dla inflacji są "zbalansowane", a presja inflacyjna pozostaje ograniczona. Kluczowa dla rynków była natomiast wypowiedź prezesa dotycząca kursu walutowego, w ocenie którego umocnienie euro może zaburzyć perspektywy inflacji, co zostało zinterpretowane jako możliwość złagodzenia polityki pieniężnej w przypadku dalszego umocnienia euro. Prezes Draghi powiedział, że poziom kursu walutowego nie jest celem ECB i nie są planowane bezpośrednie działania na rynku walutowym. Wymowa komunikatu i wypowiedzi prezesa sugerują, że najbliższe miesiące powinny upłynąć pod znakiem stabilizacji stóp procentowych przez ECB. Także Bank Anglii pozostawił stopy procentowe na niezmienionym poziomie 0,5%. BoE utrzymał też program skupu aktywów na poziomie 375 mld funtów. Produkcja przemysłowa w Niemczech wzrosła w grudniu o 0,3% m/m wobec spadku o 0,2% m/m w listopadzie. Wynik ten był nieznacznie lepszy od konsensusu rynkowego wskazującego na wzrost o 0,2%.w ujęciu rocznym produkcja spadła o 1,1% wobec spadku o 3,1% miesiąc wcześniej. W tym samym czasie eksport Niemiec wzrósł o 0,3% m/m, po uwzględnieniu dni roboczych i zmian sezonowych, wobec spadku o 2,2% m/m miesiąc wcześniej i oczekiwanego wzrostu o 1,4% m/m. Import natomiast spadł o 1,3% m/m po spadku o 3,8% m/m w listopadzie. Zamówienia w przemyśle Niemiec wzrosły w grudniu o 0,8% m/m wobec spadku o 1,8% m/m w listopadzie. Wynik ten był zbliżony do konsensusu rynkowego wskazującego na wzrost zamówień o 0,9% m/m. Ostateczne dane dotyczące indeksu PMI wskazały na nieco lepszy niż wstępne szacunki poziom aktywności w sektorze usług w strefie euro. Odzwierciedlający je indeks wzrósł do 48,6 pkt. w styczniu z 47,8 pkt. w grudniu podczas gdy wstępny szacunek wynosił 48,3 pkt. Tym samym jest to najwyższy poziom wskaźnika od 10 miesięcy, choć wciąż znajduje się poniżej granicy 50 pkt., wskazując na kurczenie się europejskiego sektora usług. Amerykański Instytut Zarządzania Podażą podał, że opracowany przez niego indeks ISM odzwierciedlający poziom aktywności w sektorze usług USA spadł w styczniu do 55,2 pkt. z 55,7 pkt. w grudniu ubiegłego roku. Wynik ten był zgodny z oczekiwaniami rynku i pomimo spadku wskazuje na postępujący rozwój amerykańskiego sektora usługowego. Zamówienia w amerykańskim przemyśle wzrosły w grudniu o 1,8% m/m wobec sadku o 0,3% m/m w listopadzie. Wynik ten był nieznacznie gorszy od konsensusu wskazującego na wzrost zamówień o 2,3% m/m. Deficyt handlowy Stanów Zjednoczonych spadł w grudniu ubiegłego roku do 38,5 mld USD z 48,6 mld USD miesiąc wcześniej. Wynik ten był wyraźnie niższy od konsensusu rynkowego wskazującego na deficyt wartości 46,0 mld USD. komentarz dzienny str. 4

5 3,20 3,15 3,10 3,05 3,00 1,37 1,36 1,35 1,34 1,33 1,32 1,31 1,30 Kursy USD/PLN i EUR/PLN /bid z zamknięcia/ USDPLN /lewa skala/ Kursy EUR/USD i EUR/CHF /bid z zamknięcia/ EURUSD /prawa skala/ EURPLN EURCHF 4,21 4,19 4,17 4,15 4,13 4,11 4,09 4,07 4,05 1,26 1,25 1,24 1,23 1,22 1,21 1,20 11 lutego 2013 Rynek walutowy - PLN Od podwyższonej zmienności notowania polskiej waluty w relacji do euro rozpoczęły miniony tydzień. Początkowo w ślad za pozytywnym sentymentem globalnego rynku złoty dynamicznie zyskiwał na wartości odrabiając znaczną część osłabienia z pierwszej połowy stycznia. Ostatecznie kurs EUR/PLN zakończył dzień nieznacznie powyżej poziomu otwarcia tj. 4,1639 mimo, iż w początkowo krótkotrwale zniżkował nawet do poziomu 4,1330. W kolejnych dniach oczekiwanie na wynik posiedzenia RPP zdominowało notowania na krajowym rynku walutowym skutkując stabilizacją kursu EUR/PLN. Decyzja o obniżce stóp procentowych o 25 bps była zgodna z oczekiwaniami i nie wpłynęła w istotny sposób na wycenę złotego. Kluczowy pozostawał bowiem komunikat. W nim oraz w komentarzach prezesa Belki rynek miał doszukiwać się wskazówek, co do możliwych działań RPP w kolejnych miesiącach. Wraz z momentem opublikowania komunikatu nastąpiło dość wyraźne umocnienie polskiej waluty, która w relacji do euro krótkotrwale wyznaczyła dzienne minimum na poziomie 4,15. Aprecjacja była wynikiem usunięcia z komunikatu RPP gołębiego stwierdzenia, które w ubiegłych miesiącach odczytywane było jako zapowiedź obniżek stóp procentowych. Powrót do osłabienia polskiej waluty nastąpił jednak już po chwili, kiedy M.Belka nie wykluczył możliwości obniżki kosztu pieniądza już na kolejnym posiedzeniu w marcu. W rezultacie wciąż gołębia wymowa komunikatu obok niejednoznacznych wypowiedzi prezesa NBP sprawiła, że kurs EUR/PLN zakończył dzień dokładnie w miejscu otwarcia tj. na poziomie 4,1770. W kolejnych dniach złoty stopniowo zyskiwał na wartości. Początek nowego tygodnia przynosi kontynuację tego ruchu, choć w umiarkowanym zakresie. W poniedziałek rynek może pozostawać wrażliwy na doniesienia ze spotkania ministrów finansów strefy euro. W kolejnych dniach uwaga inwestorów koncentrować się będzie głównie na czynnikach krajowych, w tym publikacjach danych makro, aukcji obligacji i wypowiedziach przedstawicieli RPP, które będą przybliżały decyzję na najbliższym posiedzeniu Rady. W perspektywie całego tygodnia uważamy, iż notowania złotego w relacji do euro będą poruszały się w przedziale 4,10-4,19. Rynek walutowy - EUR/USD Po wyznaczeniu najwyższego od kilkunastu miesięcy poziomu w notowaniach eurodolara już w trakcie pierwszej sesji ubiegłego tygodnia rozpoczęła się przecena wspólnej waluty, która była kontynuowana przez cały omawiany okres. Krótkotrwale euro wsparły między innymi wyniki indeksów PMI w największych gospodarkach Eurolandu. Szczególnie pozytywnie wypadły dane PMI z Niemiec, gdzie odczyt indeksu był wyższy od oczekiwań, wyraźnie poprawiając się także w stosunku do grudnia. Zgodnie z naszymi oczekiwaniami przełomowym momentem w notowaniach eurodolara był wynik posiedzenia ECB. Gołębia retoryka prezesa ECB okazała się argumentem, który rozpoczął przecenę euro do głównych walut. Komentując perspektywy gospodarki Eurolandu Draghi stwierdził, iż wciąż istnieją zagrożenia dla wzrostu gospodarczego. Rynek tymczasem po ostatnich oznakach poprawy koniunktury, głównie za sprawą danych z Niemiec, wyraźnie poprawił sentymentu inwestycyjnego do wspólnej waluty. W swojej wypowiedzi prezes ECB zwrócił również uwagę na fakt, czym przyśpieszył spadek notowań eurodolara, iż aprecjacja euro może zdusić początki ożywienia oraz inflację, co otwierałoby drogę do obniżek stóp procentowych. Notowania eurodolara kontynuowały spadkowy trend pomimo porozumienia w sprawie budżetu UE. Cieniem na notowaniach euro kładą się wydarzenia w Hiszpanii, gdzie skandal korupcyjny zachwiał władzą premiera Rajoy a oraz wyniki sondażowe z Włoch, gdzie w przyszły weekend odbędą się wybory parlamentarne. Najprawdopodobniej od władzy odsunięty zostanie dotychczasowy technokratyczny rząd premiera M.Montiego. Tym tematom oraz sytuacji w Grecji i na Cyprze poświęcone będzie dzisiejsze spotkanie Eurogrupy. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kurs Wsparcie/Opór EUR/PLN O2 O1 W1 W2 4,2172 4,1864 4,1340 4,1000 Oczekiwanie na wypowiedzi członków RPP oraz dane makro, które przybliżą stanowisko Rady na posiedzeniu w marcu, sentyment międzynarodowego rynku związany z sytuacją w państwach południa Eurolandu. EUR/USD O2 O1 1,3693 1,3556 Spotkanie ministrów finansów strefy euro, sentyment międzynarodowego rynku związany z sytuacją w państwach południa Eurolandu. W1 W2 1,3309 1,3089 komentarz dzienny str. 5

6 Analiza techniczna Kurs EUR/PLN odbił się od górnego ograniczenia kanału spadkowego zainaugurowanego w grudniu 2011 roku, Wskaźnik RSI zawrócił z poziomów wykupienia rynku, tworząc przy tym dywergencję z notowaniami kursu EUR/PLN Wskaźnik MACD wygenerował sygnał sprzedaży wspólnotowej waluty, 14-dniowa średnia ruchoma jest bliska przecięcia od góry średniej 200-dniowej. Średnia ruchoma Trend kursu EUR/PLN 5 dniowa 4,1740 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 4,1617 Średniokresowy (1M) 80 dniowa 4,1248 Długookresowy (6M) 200 dniowa 4,1620 Kurs EUR/PLN Analiza techniczna. Wskaźnik RSI pozostaje w dywergencji z notowaniami kursu, Kurs USD/PLN znajduje się pośrodku obowiązującego od maja ubiegłego roku kanału spadkowego, Aktualnym oporem jest psychologiczny poziom 3,00 PLN za USD. Średnia ruchoma Trend kursu USD/PLN 5 dniowa 3,0954 Krótkookresowy (1W) 20 dniowa 3,1001 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 3,1431 Długookresowy (6M) 200 dniowa 3,2529 Kurs USD/PLN Źródło: Reuters; interwał dzienny Analiza techniczna Notowania eurodolara odbiły się od górnego ograniczenia trendu wzrostowego zapoczątkowanego w czerwcu 2012 roku i konsekwentnie poruszają się na południa, W minionym tygodniu pogłębił się jednak stan dywergencji wskaźnika RSI z notowaniami kursu eurodolara, sugerując zbliżającą się dalszą przecenę euro, Również oscylator stochastyczny wygenerował sygnał sprzedaży europejskiej waluty, Poziom 1,3309 jest silnym wsparciem dla dotychczasowego trendu wzrostowego, jego przełamanie otwiera drogę do psychologicznego poziomu 1,30. Średnia ruchoma Trend kurs EUR/USD 5 dniowa 1,3486 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 1,3427 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 1,3129 Długookresowy (6M) 200 dniowa 1,2808 Kurs EUR/USD Źródło: Reuters; interwał dzienny Źródło: Reuters; interwał dzienny komentarz dzienny str. 6

7 11 lutego ,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 3,4 2,9 2,4 1,9 1,4 0,9 0,4-0, , sty Obligacje krajowe rentowności i ich zmiana tygodniowa 4,18 4, ,59 3,62 3,38 3,47 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y 20Y 0,26 0,19 3,75 zmiana tygodniowa w bp (prawa oś) sty Spready obligacji PLN vs. EUR 28 sty 31 sty 5 lut 2Y 5Y 10Y WIBOR 3M i jej zmiana w tygodniu dyskontowana przez kontrakty FRA 3,5 3,5 3,5 3,5 3,25 3,25 3,25 3,25 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 7X10 8X11 9X FRA Bundy i Treasuries rentowności i ich zmiana tygodniowa ,85 0,65 1,98 1,62 2Y 5Y 10Y Zmiana rentowności bundów (bp) Zmiana rentowności treasury (bp) Bundy Treasury sty 4,5 4 3,5 3 2,5 Implikowana stopa referencyjna 0 Obligacje Rynek krajowy Pierwsza połowa minionego tygodnia na krajowym rynku długu przyniosła stabilizację notowań w związku z oczekiwaniem na wynik posiedzenia RPP. Rynek powszechnie przekonany o obniżce stóp procentowych o 25 bps w centrum uwagi stawiał komunikat, w którym oczekiwał wskazówek, co do kolejnych możliwych działań ze strony Rady. W reakcji na wynik posiedzenia RPP rentowności krajowych obligacji zwyżkowały. W komunikacie Rada zaprezentowała bowiem mniej gołębie stanowisko niż to miało miejsce w poprzednich miesiącach. W rezultacie rentowność papierów 2-letnich wzrosła o 7 bps do poziomu 3,34% tj. najwyższego od miesiąca. Silniej wzrosła jedynie dochodowość 5-latek, która w stosunku do otwarcia na poziomie 3,45% zwyżkowała o 9 bps. Dane o deficycie budżetowym po styczniu nie miały wpływu na wycenę. Słaby sentyment towarzyszył natomiast aukcji obligacji. Ministerstwo Finansów sprzedało papiery serii PS0418 za 2,4 mld PLN przy popycie 5,08 mld PLN i rentowności 3,521% oraz WZ0117 za 3,36 mld PLN przy popycie 4,54 mld PLN. Na przetargu uzupełniającym resort sprzedał obligacje WZ0117 za zaledwie 52,5 mln PLN przy popycie 52,5 mln zł z puli 300 mln PLN. Piątek w notowaniach krajowego dług przebiegał relatywnie spokojnie w obliczu braku potencjalnych impulsów mogących wpłynąć na zmianę notowań. Rentowność 2- i 10-latek zniżkowała o 1 bps odpowiednio do poziomu 3,38% i 3,98%. Stabilna była wycena 5-letniego długu. Zdecydowanie większej zmienności spodziewamy się w trakcie bieżącego tygodnia. Zadecydują o niej publikacje danych makro, w szczególności inflacji CPI, oraz prawdopodobne wypowiedzi przedstawicieli RPP. Po tym jak w ostatnim czasie Ministerstwo Finansów ograniczyło podaż 2-latek na przetargach w środę zaoferuje papiery o wartości 2,0-6,0 mld zł z koszyka OK0715, DS1023, WS0429, WZ0124. Istotny dla wyceny krajowego długu będzie ponadto wyrok, jaki w środę może ogłosić sąd w sprawie J.Winieckiego członka RPP. W szczególności w świetle dzisiejszych komentarzy E.Chojny-Duch, iż gdyby zaszła potrzeba powołania nowego członka RPP w miejsce Jana Winieckiego, wziąłby on udział już w marcowym posiedzeniu Rady. Obligacje - Rynki bazowe Już pierwsza sesja nowego tygodnia przyniosła dynamiczny spadek rentowności papierów na bazowych rynkach długu w związku rosnącą awersją do ryzyka za sprawą powrotu obaw o kondycję państw południa strefy euro. Tylko w poniedziałek rentowność Bundów zniżkowała o 10 bps do poziomu 1,60%. W przypadku Treasury sów dochodowość zmalała o 8 bps do 1,95%. Częściowe uspokojenie nastrojów nastąpiło po pozytywnych wynikach aukcji greckiego długu na której sprzedano 26-tygodniowe bony skarbowe o wartości 812 mln EUR z rentowością 4,27% tj. o 3 bps niższą w stosunku do ostatniej sprzedaży. Wyższy był natomiast współczynnik bid-to-cover, który wyniósł 1,68 wobec 1,62 uprzednio. Rynek oczekiwał ponadto na wynik ECB. Utrzymanie stóp procentowych przez ECB było zgodne z oczekiwaniami i nie wpłynęło na notowania długu na bazowych rynkach. Dopiero wypowiedzi prezesa M.Draghiego, który komentując ostatnią dynamiczną aprecjację euro, wskazał na możliwy scenariusz obniżki stóp procentowych, rozpoczęły wzrost cen Bundów. Podczas czwartkowej sesji zawróciły one z okolic kilkumiesięcznego maksimum. Ponowne uspokojenie nastrojów nastąpiło pod koniec tygodnia, kiedy zmiany w notowaniach niemieckiego i amerykańskiego długu były zaledwie kosmetyczne. Więcej działo się w przypadku obligacji hiszpańskich, które oscylują wokół najwyższego od początku roku poziomu oraz włoskich, gdzie rentowość 10-latek jest najwyższa od połowy grudnia. W najbliższych dniach notowania długu państw południa Eurolandu będą kształtować sentyment międzynarodowego rynku. W naszej ocenie może on wciąż pozostawać niekorzystny. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Obligacje Rentowności Uzasadnienie Obligacje PL Dyskontowanie scenariusza obniżki stóp procentowych na posiedzeniu w marcu w związku z napływającymi danymi makro oraz wypowiedziami członków RPP, sentyment inwestycyjny, Bundy DE Powrót obaw o nadmiernie zadłużone państwa południa Europy, Treasury USA Seria lepszych od oczekiwań danych z gospodarki USA zwiększająca apetyt na ryzykowniejsze aktywa. komentarz dzienny str. 7

8 DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE maj-12 cze-12 lip-12 sie-12 wrz-12 paz-12 lis-12 gru-12* sty-13* Produkcja przemysłowa (r/r) dane odsezonowane 4,6 2,4 1,2 2,7 5,2 4,7 0,5 1,6-5,2-1,6 4,7 0,5-0,9-2,5-10,6-5,1-1,0 - Produkcja budowlana(r/r) dane odsezonowane 6,2 4,6-5,2-0,2-8,7-2,9-5,0-4,7-17,9-8,2-3,6-7,4-5,3-10,6-24,8-21,5-19,7 - Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) 0,3 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0-0,3-0,5-0,7 Płace w sek. przeds. (r/r) 3,8 4,3 2,4 2,7 1,6 2,8 2,7 2,4 1,5 Stopa bezrobocia 12,6 12,3 12,3 12,4 12,4 12,5 12,9 13,4 14,4 Saldo CA (mln EUR) CPI (r/r) 3,6 4,3 4,0 3,8 3,8 3,4 2,8 2,4 2,1 PPI (r/r) 5,0 4,4 3,6 3,0 1,8 1,0-0,2-1,1-1,1 Inflacja bazowa (r/r) 2,3 2,3 2,3 2,1 1,9 1,9 1,7 1,4 - Podaż pieniądza M3 % (r/r) 11,3 11,1 11,1 9,5 7,6 8,0 5,7 4,6 4,5 Stopa referencyjna 4,75 4,75 4,75 4,75 4,75 4,75 4,50 4,25 4,00 WIBOR 1M 4,92 4,91 4,90 4,90 4,90 4,77 4,51 4,22 4,04 WIBOR 3M 5,11 5,12 5,11 4,99 4,92 4,73 4,49 4,14 3,95 Obligacja 2-letnia 4,82 4,26 4,02 4,08 4,04 3,87 3,40 3,14 3,24 Obligacja 5-letnia 5,03 4,52 4,25 4,32 4,19 4,08 3,58 3,22 3,42 Obligacja 10-letnia 5,44 4,96 4,70 4,85 4,70 4,52 4,03 3,74 4,00 EUR/PLN 4,38 4,13 4,03 4,18 4,11 4,14 4,09 4,07 4,18 USD/PLN 3,54 3,34 3,22 3,33 3,20 3,18 3,15 3,08 3,09 EUR/USD 1,24 1,23 1,25 1,26 1,29 1,28 1,30 1,32 1,36 Dane i prognozy kwartalne Q12 2Q12 3Q12 4Q12* * PKB (% r/r) 4,3 3,6 2,3 1,4 0,9 2,0 1,4 Stopa bezrobocia (%) 12,5 13,3 12,4 12,4 13,4 13,4 14,1 Inflacja (%, r/r) 4,6 3,9 4,3 3,8 2,4 2,4 2,1 Stopa referencyjna (%) 4,50 4,50 4,75 4,75 4,25 4,25 3,50 Obligacja 2-letnia (%) 4,85 4,60 4,26 4,04 3,14 3,14 4,00 Obligacja 5-letnia (%) 5,33 4,94 4,52 4,19 3,22 3,22 4,20 Obligacja 10-letnia (%) 5,87 5,51 4,96 4,70 3,74 3,74 4,50 USD/PLN 3,44 3,12 4,13 3,20 3,08 3,08 3,00 EUR/PLN 4,46 4,16 3,34 4,11 4,07 4,07 4,00 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA komentarz dzienny str. 8

9 Biuro Analiz Makroekonomicznych Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Ostatnie dane Prognoza Millennium Konsensus 02/11 09:00 Inflacja CPI r/r Czechy Styczeń 2.4% 2.1% 02/12 14:00 Saldo rachunku bieżącego (Euro) Polska Grudzień -1490M -863M 02/13 11:00 Produkcja przemysłowa r/r EU Grudzień -3.7% -2.4% 02/13 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Luty 3.4% 02/13 14:00 Opis posiedzenia banku centralnego Węgry 02/13 14:30 Ceny w imporcie r/r USA Styczeń -1.5% 02/13 14:30 Sprzedaż detaliczna USA Styczeń 0.5% 0.1% 02/14 00:50 PKB kw/kw Japonia 4Q -0.9% 0.1% 02/14 00:50 PKB Japonia 4Q -3.5% 0.4% 02/14 08:00 PKB r/r Niemcy 4Q 0.9% 0.5% 02/14 09:00 PKB r/r Węgry 4Q -1.5% -1.9% 02/14 11:00 PKB r/r EU 4Q -0.6% -0.6% 02/14 14:00 Podaż pieniądza M3 m/m Polska Styczeń 2.2% -1.0% 02/14 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Luty 366K 360K 02/14 Decyzja w sprawie stóp procentowych Japonia Luty 0.10% 02/15 05:30 Produkcja przemysłowa Japonia Grudzień -7.8% 02/15 11:00 Bilans handlowy EU Grudzień 13.7B 12.0B 02/15 14:00 Inflacja CPI r/r Polska Styczeń 2.4% 2.1% 2.0% 02/15 15:15 Produkcja przemysłowa USA Styczeń 0.3% 0.2% 02/15 15:55 Indeks Uniwersytetu Michigan USA Luty /18 10:00 Saldo rachunku bieżącego EU Grudzień 14.8B 02/18 14:00 Przeciętna płaca r/r Polska Styczeń 2.4% 0.7% 02/18 14:00 Zatrudnienie r/r Polska Styczeń -0.5% -0.9% Źródło: Reuters, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. komentarz dzienny str. 9 Niniejsza publikacja została przygotowana przez Bank Millennium S.A. wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji lub oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Bank Millennium S.A. dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank Millennium S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.