Makro i rynek komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski +48 (0) Urszula Kryńska +48 (0) Mateusz Sutowicz +48 (0) Kursy walutowe dzisiejsze otwarcie i zmiana tygodniowa -0,1 0,0 0,0 0,1 4,1072 EUR/PLN 3,1924 USD/PLN 3,3956 CHF/PLN 1,2863 EUR/USD 284,6 EUR/HUF 25,09 EUR/CZK Zmiany tygodniowe Rynek Pieniężny* (%) bps WIBOR O/N 4,90 1 WIBOR 1M 4,90 0 WIBOR 3M 4,93-1 WIBOR 6M 4,94-1 *Fixing z dnia poprzedniego Bony i obligacje PL bps 52W 4, Y 4, Y 4, Y 4,68-24 IRS PLN bps 2Y 4,27-8 5Y 4, Y 4,41-8 Kontrakty FRA (%) bps 1x4 4,76-6 3x6 4,43-8 9x12 3,90-13 Źródło: Reuters -1,1% -0,7% -1,1% -0,4% 0,6% 0,6% 1 października 2012 Bieżący tydzień na rynkach finansowych W tym tygodniu uwaga rynków skupiona będzie na posiedzeniach banków centralnych. W środę poznamy decyzję polskiej RPP, która być może zacznie cykl obniżek stóp procentowych. Opublikowane w ostatnim miesiącu dane makroekonomiczne wskazujące na dalsze wyhamowanie koniunktury w gospodarce i spadek presji cenowej wzmacniają oczekiwania na obniżkę kosztu pieniądza już w październiku, a czynnikiem, który może skłonić Radę do przesunięcia decyzji do listopada jest publikacja projekcji o inflacji, szczególnie, że zaledwie pięć miesięcy temu RPP podniosła stopy procentowe. W czwartek natomiast ogłoszona zostanie decyzja ECB, który powinien utrzymać stopy procentowe na niezmienionym poziomie. Wydarzenia tygodnia Wyhamowanie konsumpcji prywatnej Sprzedaż detaliczna wzrosła w sierpniu o 5,8% r/r wobec wzrostu o 6,9% r/r w czerwcu. Część tego wzrostu jest efektem podwyższonej inflacji, gdyż w ujęciu realnym sprzedaż wzrosła o 2,3% r/r wobec wzrostu o 2,6% r/r miesiąc wcześniej. W największym stopniu spadła sprzedaż samochodów, których roczna dynamika pierwszy raz w tym roku była ujemna. Wyhamowanie sprzedaży detalicznej potwierdza osłabienie konsumpcji prywatnej, choć opublikowane statystyki nie rysują bardzo pesymistycznego obrazu konsumpcji. Należy jednak pamiętać, że dane dotyczące sprzedaży detalicznej nie odzwierciedlają rzeczywistych trendów konsumpcji prywatnej, ponieważ nie uwzględniają sprzedaży w małych sklepach, a także konsumpcji usług. Pogarszająca się sytuacja na rynku pracy, a także spadek siły nabywczej dochodów, zmniejszają możliwości konsumpcji gospodarstw domowych i trudno oczekiwać, aby w najbliższych miesiącach nastąpiła zmiana tych tendencji. Perspektywy konsumpcji pozostają słabe, choć spadek dynamiki sprzedaży detalicznej w kolejnych miesiącach nie powinien być gwałtowny. Pogorszenie się kondycji polskiego przemysłu Wskaźnik PMI odzwierciedlający kondycję polskiego przemysłu spadł we wrześniu do 47 pkt. z 48,3 pkt. miesiąc wcześniej, co było wynikiem bliskim naszym oczekiwaniom i wyraźnie gorszym od konsensusu rynkowego). Jest to najniższy poziom wskaźnika od lipca 2009 roku, a jego utrzymywanie się poniżej 50,0 pkt. wskazuje na kurczenie się polskiego przemysłu. Pogorszenie się sytuacji w polskim sektorze przemysłowym to efekt, w głównej mierze pogorszenia tendencji w zakresie produkcji, liczby nowych zamówień oraz poziomu zatrudnienia. Wielkość produkcji spada nieprzerwanie od maja, a we wrześniu spadek ten w najszybszym tempie od czerwca 2009 roku. Najszybciej od czerwca 2009 r. spadła natomiast liczba nowych zamówień. Dane te wskazują, iż spowolnienie w strefie euro wywiera coraz większy wpływ na polską gospodarkę. Najbliższe kwartały powinny przynieść zatem wyhamowanie tempa wzrostu gospodarczego. Spadek indeksu IFO w Niemczech Indeks Ifo, odzwierciedlający nastroje niemieckich przedsiębiorców, spadł we wrześniu do 101,4 pkt. ze 102,3 pkt. w sierpniu. Jest to piąty z rzędu miesiąc spadku indeksu, który obecnie znajduje się na poziomie najniższym od marca 2010 r. Wskaźnik ocen obecnej sytuacji wyniósł 110,3 pkt. wobec 111,1 pkt. miesiąc wcześniej, podczas gdy indeks oczekiwań wyniósł 93,2 pkt. wobec 94,2 pkt poprzednio. Dane potwierdzają pogarszającą się kondycję niemieckiej gospodarki, co nie najlepiej wróży także perspektywom polskiego przemysłu. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Przez pierwszą połowę minionego tygodnia notowania złotego w relacji do euro pozostawały stabilne, a kurs EURPLN oscylował w przedziale 4,12 4,16. Nieznaczne umocnienie złotego związane z decyzją węgierskiego banku centralnego, który dość niespodziewanie obniżył stopy procentowe, czym zwiększył zainteresowanie polską walutą niwelowane było przez ryzyko pojawienia się negatywnych informacji ze strefy euro wraz z zaostrzaniem konfliktu politycznego w Azji i zbliżającym się rozpoczęciem cyklu luzowania polityki pieniężnej przez RPP. Koniec tygodnia zakończył się natomiast umocnieniem złotego, a kurs EURPLN tuż przed fixingiem ECB wyznaczył najniższy od dwóch tygodni poziom 4,0926. str. 1

2 Wyhamowanie sprzedaży detalicznej Pogorszenie kondycji polskiego przemysłu Wzrost stopy bezrobocia w sierpniu Prezes Belka o polityce pieniężnej Komentarz makroekonomiczny Polska Sprzedaż detaliczna wzrosła w sierpniu o 5,8% r/r wobec wzrostu o 6,9% r/r w czerwcu, co było wynikiem zbliżonym do naszych oczekiwań i konsensusu rynkowego. Wciąż część tego wzrostu jest efektem podwyższonej inflacji, gdyż w ujęciu realnym sprzedaż wzrosła o 2,3% r/r wobec wzrostu o 2,6% r/r miesiąc wcześniej. W największym stopniu spadła sprzedaż samochodów, których roczna dynamika pierwszy raz w tym roku była ujemna. Wzrosła natomiast dynamika sprzedaży żywności, sprzedaży w sklepach niewyspecjalizowanych oraz innych kategorii dóbr trwałego użytku, jak odzież i obuwie, meble, AGD, RTV. Wyhamowanie sprzedaży detalicznej potwierdza osłabienie konsumpcji prywatnej, choć opublikowane statystyki nie rysują bardzo pesymistycznego obrazu konsumpcji. Należy jednak pamiętać, że dane dotyczące sprzedaży detalicznej nie odzwierciedlają rzeczywistych trendów konsumpcji prywatnej, ponieważ nie uwzględniają sprzedaży w małych sklepach, a także konsumpcji usług. Jak pokazały dane za pierwszą połowę roku konsumpcja prywatna w całej gospodarce hamuje silniej niż sugerują to statystyki sprzedaży detalicznej. Pogarszająca się sytuacja na rynku pracy, a także spadek siły nabywczej dochodów, zmniejszają możliwości konsumpcji gospodarstw domowych i trudno oczekiwać, aby w najbliższych miesiącach nastąpiła zmiana tych tendencji. Perspektywy konsumpcji pozostają słabe, choć spadek dynamiki sprzedaży detalicznej w kolejnych miesiącach nie powinien być gwałtowny. W ocenie wiceprezes GUS H. Dmochowskiej wzrost PKB w III kw. tego roku będzie nieznacznie niższy niż odnotowane w II kw. 2,4% r/r. Dane wpisują się w scenariusz wyhamowania konsumpcji na skutek pogarszającej się sytuacji na rynku pracy. Z punktu widzenia RPP jest to kolejny argument dla gołębiego skrzydła Rady, który wspiera oczekiwania na obniżki stóp procentowych. Podtrzymujemy nasz scenariusz zakładający obniżkę kosztu pieniądza już w październiku. Wskaźnik PMI odzwierciedlający kondycję polskiego przemysłu spadł we wrześniu do 47 pkt. z 48,3 pkt. miesiąc wcześniej, co było wynikiem bliskim naszym oczekiwaniom i wyraźnie gorszym od konsensusu rynkowego (47,9 pkt.). Jest to najniższy poziom wskaźnika od lipca 2009 roku, a jego utrzymywanie się poniżej 50,0 pkt. wskazuje na kurczenie się polskiego przemysłu. Pogorszenie się sytuacji w polskim sektorze przemysłowym to efekt, w głównej mierze pogorszenia tendencji w zakresie produkcji, liczby nowych zamówień oraz poziomu zatrudnienia. Wielkość produkcji spada nieprzerwanie od maja, a we wrześniu spadek ten w najszybszym tempie od czerwca 2009 roku. Najszybciej od czerwca 2009 r. spadła natomiast liczba nowych zamówień. Szósty miesiąc z rzędu ograniczane były zamówienia eksportowe. Dane te wskazują, iż spowolnienie w strefie euro wywiera coraz większy wpływ na polską gospodarkę. Najbliższe kwartały powinny przynieść zatem wyhamowanie tempa wzrostu gospodarczego. Stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w sierpniu do 12,4% z 12,3% odnotowanych w lipcu i była zgodna z wcześniejszym szacunkiem Ministerstwa Pracy i Polityki Społecznej. Stopa bezrobocia powróciła tym samym do wzrostów po okresie sezonowego spadku związanego z podjęciem prac m.in. w rolnictwie i budownictwie w miesiącach letnich. Dane potwierdzają, że na rynku pracy panuje stagnacja, a warunki są gorsze niż w 2011 roku. Zaobserwowano spadek liczby wyrejestrowań z tytuły podjęcia pracy. Wyższy, aż o 0,6 pp, w porównaniu z analogicznym okresem ubiegłego roku był natomiast poziom bezrobocia. Czynniki sezonowe przestały zatem wspierać rynek pracy, a pod koniec roku na fali hamującej koniunktury bezrobocie wzrośnie powyżej 13% wobec 12,5% w grudniu 2011r. Prezes NBP M. Belka powiedział, że polską politykę monetarną czeka cykl łagodzenia, dyskusja o obniżce stóp procentowych toczyć się będzie już na październikowy posiedzeniu. W jego ocenie choć spowolnienie koniunktury jest widoczne, na razie radykalne zmiany w polityce monetarnej nie byłyby uzasadnione. Zdaniem Prezesa w polityce pieniężnej powinno unikać się gwałtownych zmian. Jeżeli jest taka gwałtowna zmiana, oznacza to, że gospodarce stało się coś nadzwyczaj niedobrego. W Polsce nie mamy obecnie takiej sytuacji. M. komentarz dzienny str. 2

3 Belka dodał, że inflacja osiągnie cel banku centralnego lub zdecydowanie się do niego zbliży w połowie 2013 roku. Rząd przyjął projekt przyszłorocznego budżetu Rating Polski uwzględnia opóźnienie w konsolidacji finansów publicznych Rząd przyjął w czwartek ostateczny projekt budżetu na 2013 rok z deficytem nieprzekraczającym 35,5 mld PLN. Przyszłoroczne dochody budżetu wynieść mają 299,3 mld PLN wobec 292 mld PLN w 2012 roku, zaś wydatki 334,9 mld PLN wobec tegorocznych 327 mld PLN. Rząd zakłada spadek państwowego długu publicznego, liczonego metodologią krajową, do 52,4% w tym roku z 53,5% w 2011 roku. W przyszłym roku zakładany jest jego poziom na 51,4% PKB. Przedstawiciel agencja ratingowej Standard&Poor's powiedział, że ratingi Polski uwzględniają poślizg w konsolidacji finansów publicznych. W jego ocenie cięcia wydatków rządowych będą mniejsze niż zakłada rząd, a słabsze perspektywy wzrostu gospodarczego ograniczą wpływy podatkowe. komentarz dzienny str. 3

4 Spadek indeksu IFO w Niemczech Gorsze od oczekiwań dane z USA Spadek sprzedaży nowych domów w USA Poprawa nastrojów amerykańskich konsumentów Hiszpania przyjęła projekt budżetu Indeks PMI w Chinach nieco poniżej oczekiwań Obniżka stóp procentowych na Węgrzech Komentarz makroekonomiczny - gospodarki zagraniczne Indeks Ifo, odzwierciedlający nastroje niemieckich przedsiębiorców, spadł we wrześniu do 101,4 pkt. ze 102,3 pkt. w sierpniu, co było wynikiem wyraźnie gorszym od konsensusu na poziomie 102,5 pkt. Jest to piąty z rzędu miesiąc spadku indeksu, który obecnie znajduje się na poziomie najniższym od marca 2010 r. Wskaźnik ocen obecnej sytuacji wyniósł 110,3 pkt. wobec 111,1 pkt. miesiąc wcześniej, podczas gdy indeks oczekiwań wyniósł 93,2 pkt. wobec 94,2 pkt poprzednio wobec oczekiwań na poziomie odpowiednio 111,0 pkt. i 95,0 pkt. Dane potwierdzają pogarszającą się kondycję niemieckiej gospodarki, co nie najlepiej również wróży także perspektywom polskiego przemysłu. Wzrost gospodarczy w USA wyniósł w II kwartale br. 1,3% w ujęciu aanualizowanym wobec wcześniejszych szacunków na poziomie 1,7%. Wynik ten był wyraźnie gorszy od konsensusu rynkowego na poziomie 1,7%. Znacznie gorsze od oczekiwań były także dane o zamówieniach na dobra trwałe, które w sierpniu spadły o 13,2% m/m wobec wzrostu o 3,3% m/m w lipcu i oczekiwanego przez rynek spadku o 5,0% m/m. Tak słaby odczyt jest w dużym stopniu wynikiem spadku zamówień na środki transportu. Po wyeliminowaniu tego elementu, który podlega silnym wahaniom, zamówienia na dobra trwałe spadły o 1,6% wobec spadku o 1,3% i oczekiwanego wzrostu o wzrostu o 0,2%. Sprzedaż nowych domów w USA spadła w sierpniu do 373 tys. w ujęciu rocznym, co było wynikiem nieco gorszym od oczekiwań na poziomie 380 tys. W lipcu sprzedaż domów wyniosła po korekcie 374 tys. Indeks instytut Conference Board, obrazujący nastroje amerykańskich konsumentów, wzrósł we wrześniu do 70,3 pkt. z 61,3 pkt. w sierpniu. Odczyt ten był wyraźnie lepszy od konsensusu rynkowego, który wskazywał na wzrost indeksu do 63,0 pkt. Wzrósł także indeks przygotowany przez Uniwersytet Michigan, który wyniósł we wrześniu 78,3 pkt. z 74,3 pkt. w sierpniu. Wynik ten był jednak nieznacznie niższy niż konsensus rynkowy na poziomie 79,0 pkt. Hiszpański rząd przyjął projekt budżetu na 2013 rok, który zakłada zmniejszenie deficytu o 40 mld EUR. Działania zaproponowane przez hiszpański rząd obejmują nie tylko cięcia wydatków, ale także zwiększenie przychodów. Planowane jest ograniczenie wydatków o 7,3%, natomiast dochody powinny wzrosnąć o 4%, przede wszystkim dzięki podwyżce podatku VAT. Poszczególne ministerstwa otrzymały też zadanie zmniejszenia wydatków o 12%. Trzeci rok z rzędu zamrożone zostaną pensje urzędników państwowych i pracowników sektora publicznego. Emerytury zostaną zwaloryzowane o zaledwie 1%., natomiast planowane jest ograniczenie prawa do wcześniejszych emerytur. W ciągu najbliższych sześciu miesięcy rząd przedstawi projekty 43 reform gospodarczych. Indeks PMI dla chińskiego sektora przemysłowego wzrósł we wrześniu do 49,8 pkt. z 49,2 pkt. w sierpniu, co było wynikiem nieco niższym niż konsensus rynkowy na poziomie 50,1 pkt. jest to drugi z rzędu miesiąc, kiedy indeks znajduje się poniżej granicy 50 pkt., wskazując na kurczenie się chińskiego sektora przemysłowego, choć tempo spadku jest nieznaczne. Bank centralny na Węgrzech obniżył stopy procentowe o 25 pkt. bazowych. Jest to druga w tym roku obniżka stóp procentowych, po redukcji kosztu pieniądza w sierpniu. Główna stopa procentowa wynosi obecnie 6,5%. Rynki spodziewały się stabilizacji parametrów polityki pieniężnej. komentarz dzienny str. 4

5 3,40 3,35 3,30 3,25 3,20 3,15 3,10 3,05 1,30 1,29 1,28 1,27 1,26 1,25 1,24 1,23 1,22 Kursy USD/PLN i EUR/PLN /bid z zamknięcia/ USDPLN /lewa skala/ Kursy EUR/USD i EUR/CHF /bid z zamknięcia/ EURUSD /prawa skala/ EURPLN EURCHF 4,30 4,25 4,20 4,15 4,10 4,05 4,00 1,22 1,21 1,20 1 października 2012 Rynek walutowy - PLN Przez pierwszą połowę minionego tygodnia notowania złotego w relacji do euro pozostawały stabilne, a kurs EURPLN oscylował w przedziale 4,12 4,16. Nieznaczne umocnienie złotego związane z decyzją węgierskiego banku centralnego, który dość niespodziewanie obniżył stopy procentowe, czym zwiększył zainteresowanie polską walutą niwelowane było przez ryzyko pojawienia się negatywnych informacji ze strefy euro wraz z zaostrzaniem konfliktu politycznego w Azji i zbliżającym się rozpoczęciem cyklu luzowania polityki pieniężnej przez RPP. Tym bardziej, że wsparcia dla złotego nie stanowiły krajowe dane makro. Z opublikowanych w minionym tygodniu odczytów słabsze od konsensusu były zarówno dane o sprzedaży detalicznej, jak i stopie bezrobocia. Polskiej walucie szkodziły również wypowiedzi prezesa NBP. M.Belka przyznał, że kierunek zmian w polityce pieniężnej jest dość oczywisty, a RPP także na posiedzeniu w październiku będzie dyskutować nad obniżkami stóp procentowych. Koniec miesiąca zakończył się natomiast umocnieniem złotego, a kurs EURPLN tuż przed fixingiem ECB wyznaczył najniższy od dwóch tygodni poziom 4,0926. Złotego wspierały oczekiwania na większą niż zwykle aktywność BGK podczas piątkowej sesji, na której ustalany był kurs przeliczania unijnych środków na dopłaty dla rolników. Fakt, iż złoty był w piątek najlepiej radzącą sobie walutą regionu Europy Środkowo-Wschodniej i to przy zniżkujących notowaniach eurodolara, potwierdza obecność BGK na rynku walutowym podczas minionej sesji. Nowy tydzień przynosi słabsze nastroje związane głównie z gorszymi od oczekiwań odczytami koniunktury w Japonii i Chinach. Nie mają one jednak silnego przełożenia na wycenę złotego. Podobnie jak poranne, niższe od konsensusu, dane dotyczące krajowego indeksu PMI. Kurs EURPLN oscyluje na poziomie piątkowego zamknięcia. W centrum uwagi pozostaną oczekiwania na posiedzenie RPP, które w naszej ocenie powinno zakończyć się obniżką stóp procentowych. Reakcja polskiej waluty na czynniki zewnętrzne ograniczy się do informacji płynących z Hiszpanii, Grecji oraz ze strony ECB. Rynek walutowy - EUR/USD Kurs EURUSD kontynuował zapoczątkowany w połowie września spadek notowań związany z powrotem obaw inwestorów o wyniki globalnej gospodarki oraz sytuację w krajach południa strefy euro po krótkotrwałej zwyżce optymizmu po decyzji amerykańskiej Rezerwy Federalnej o rozpoczęciu programu QE3. Tym bardziej, że negatywnie zaskoczył odczyt niemieckiego indeksu Ifo spadając do najniższego od marca 2010 roku poziomu, mimo iż wcześniejszy indeks Zew sugerował możliwą poprawę nastrojów wśród przedsiębiorców. Słabszy sentyment związany był także z przybierającym na sile konflikcie terytorialnym pomiędzy Japonią, a Chinami. Japońskie koncerny motoryzacyjne ponownie rozważają zamknięcie swoich fabryk w Państwie Środka, co dodatkowo mogłoby pogłębić spowolnienie gospodarcze w Chinach. Wyhamowanie zniżek nastąpiło dopiero w reakcji na publikację wstępnych założeń przyszłorocznego budżetu Hiszpanii. Rządowy projekt zakłada zmniejszenie deficytu w 2013 roku o 40 mld EUR za sprawą zmniejszenia wydatków, zamrożenia wynagrodzeń pracowników sektora publicznego, ograniczenia prawa do wcześniejszych emerytur, reformy rynku pracy. W rozpoczynającym się tygodniu nastroje na bazowych rynkach psują dane z Chin, gdzie indeks PMI dla przemysłu drugi miesiąc z rzędu utrzymuje się poniżej granicy 50 punktów. Z kolei indeks koniunktury Tankan wskazał na dalsze pogarszanie się sytuacji w japońskiej gospodarce. Dziś w centrum uwagi pozostaną publikacje indeksu PMI dla największych europejskich gospodarek. Przemówienie wygłosi ponadto prezes amerykańskiej Rezerwy Federalnej B.Bernanke. W kolejnych dniach wycena eurodolara uzależniona będzie od wypowiedzi prezesa M.Draghiego podczas posiedzenia ECB. Nie bez znaczenia będą ponadto informacje płynące z Madrytu oraz Aten. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kurs Wsparcie/Opór EUR/PLN O2 O1 W1 W2 4,1637 4,1479 4,1000 4,0650 Słabsze od oczekiwań krajowe dane PMI dla sektora przemysłu, oczekiwanie na wyniki posiedzenia RPP, pogorszenie globalnego sentymentu w związku z obawami o koniunkturę w największych gospodarkach, EUR/USD O2 O1 1,3225 1,3089 Rosnąca presja na Hiszpanię, by wystąpiła o pomoc finansową, publikacje indeksów PMI w strefie euro, przemówienie B.Bernanke, oczekiwanie na wypowiedzi prezesa M.Draghiego podczas posiedzenia ECB. W1 W2 1,2824 1,2634 komentarz dzienny str. 5

6 Analiza techniczna Wskaźnikiem RSI znajduje się w neutralnej strefie, tworząc jednak pierwsze oznaki dywergencji z notowaniami pary EURPLN, Kurs EURPLN poruszają się w ramach formacji trójkąta prostokątnego, Wskaźnik MACD nie generuje obecnie żadnych sygnałów transakcyjnych, Poziom 4,08 jest obecnie najbliższym poziomem oporu technicznego, Wsparcie techniczne natomiast to poziom 4,15 PLN za EUR. Średnia ruchoma Trend kursu EUR/PLN 5 dniowa 4,1290 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 4,1261 Średniokresowy (1M) 80 dniowa 4,1415 Długookresowy (6M) 200 dniowa 4,2096 Analiza techniczna. Kurs USDPLN porusza się w ramach kanału spadkowego o przyśpieszonej linii trendu, Najbliższy opór stanowi poziom 3,1749 wyznaczony przez maksimum notowań z marca tego roku. Bliskość 200-dniowej średniej powinna ograniczać kurs USDPLN przed nadmierną zwyżką. Średnia ruchoma Trend kursu USD/PLN 5 dniowa 3,2062 Krótkookresowy (1W) 20 dniowa 3,2061 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 3,3110 Długookresowy (6M) 200 dniowa 3,2856 Kurs EUR/PLN Kurs USD/PLN Źródło: Reuters; interwał dzienny Analiza techniczna Notowania eurodolara poruszają się w ramach kanału wzrostowego, zawróciły jednak z przyśpieszonej linii trendu, Oscylator stochastyczny wygenerowany nowy sygnał kupna europejskiej waluty, Średnia 14-dniowa przecięła się ze średnią 200- dniową, co potwierdza wzrostowy potencjał pary EURUSD, Z kolei silna dywergencja notowań eurodolara ze wskaźnikiem RSI oraz wskazania MACD sugerują możliwość przeceny wspólnej waluty, Kurs EURUSD znajduję się obecnie wysoko powyżej chmury Ichimoku. Kurs EUR/USD Źródło: Reuters; interwał dzienny Średnia ruchoma Trend kurs EUR/USD 5 dniowa 1,2878 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 1,2872 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 1,2516 Długookresowy (6M) 200 dniowa 1,2824 Źródło: Reuters; interwał dzienny komentarz dzienny str. 6

7 1 października ,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0, , wrz Obligacje krajowe rentowności i ich zmiana tygodniowa 4,03 4,10 4,14 4,20 4,68 4,96 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y 20Y 4,75 zmiana tygodniowa w bp (prawa oś) wrz Spready obligacji PLN vs. EUR 18 wrz 21 wrz 26 wrz 2Y 5Y 10Y WIBOR 3M i jej zmiana w tygodniu dyskontowana przez kontrakty FRA 4,5 4,5 4,25 4, ,00 4,00 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 7X10 8X11 9X FRA 0 0,24 0,05 Bundy i Treasuries rentowności i ich zmiana tygodniowa ,64 0,55 1,64 1,46 2Y 5Y 10Y Zmiana rentowności bundów (bp) Bundy Zmiana rentowności treasury (bp) Treasury paź Implikowana stopa referencyjna 0 5,5 5 4,5 4 3,5 Obligacje Rynek krajowy Silna zniżka rentowności krajowego długu, najwyraźniej widoczna w notowaniach papierów o najdłuższym terminie zapadalności, co doprowadziło do wypłaszczenia krzywej dochodowości, była efektem słabych danych napływających z polskiej gospodarki oraz łagodnych komentarzy ze strony części członków RPP. W zakończonym tygodniu jedynie jeden członek tego gremium, A.Glapiński, zaprezentował wyraźnie jastrzębie stanowisko, z którego wynikało, iż stopy procentowe powinny pozostać na niezmienionym poziomie co najmniej do końca tego roku. Pozostali wypowiadający się członkowie wskazywali na możliwość poluzowania polityki pieniężnej jeszcze w tym roku. W ocenie M.Belki łagodzenie polityki pieniężnej nie powinno dotyczyć jednorazowego działania, ale pewnego cyklu. Słabsze dane dotyczące krajowej sprzedaży detalicznej i bezrobocia silniej wpłynęły na wycenę 10-letniego tenoru aniżeli 2-letniego, który już wcześniej dość agresywnie zdyskontował oczekiwania dotyczące obniżek stóp procentowych przez RPP. Wsparciem dla wyceny polskich obligacji był również plan podaży papierów na czwarty kwartał przedstawiony przez Ministerstwo Finansów. MinFin planuje przeprowadzić w październiku dwa przetargi sprzedaży obligacji. 4 października zaoferuje obligacje WZ0117/PS0417/WZ0121 za 3,0-5,0 mld PLN, zaś 23 października planuje sprzedać obligacje OK0714/DS1023 za 5,0-9,0 mld PLN. W całym kwartale, resort na przynajmniej trzech przetargach zaoferuje obligacje łącznie za 10,0-18,0 mld PLN. Planowana jest również przynajmniej jedna aukcja zamiany. Nie będzie natomiast emisji bonów skarbowych. W nowym tygodniu, jak również miesiącu wycena krajowego długu w największym stopniu uzależniona będzie od decyzji RPP, która jutro rozpocznie dwudniowe posiedzenie. Gołębie skrzydło Rady wsparły dzisiejsze, poranne dane dotyczące indeksu PMI w przemyśle, które były poniżej rynkowych oczekiwań. Obligacje - Rynki bazowe Pogarszające się otoczenie makroekonomiczne w największych światowych gospodarkach i rosnąca niepewność, co do kierunku rozwoju sytuacji w Eurolandzie sprzyjała w ubiegłym tygodniu zwiększonemu zainteresowaniu niemieckimi obligacjami, w szczególności o długim terminie zapadalności, oraz, obok efektu programu QE3, wycenie amerykańskich Treasurysów. Sytuację w Europie dodatkowo komplikowały słabsze od oczekiwań wyniki niemieckiego indeksu Ifo, który zniżkował do najniższego od marca 2010 roku poziomu. W rezultacie rentowność Bundów zniżkowała w zakończonym tygodniu o 11 bps z poniedziałkowego poziomu 1,57%. Stabilna, na poziomie 0,05%, była natomiast wycena papierów 2-letnich. Zmiany na rynku amerykańskim miały mniejszy charakter, choć podobnie jak w przypadku niemieckich obligacji, największy spadek dochodowości obserwowany był wśród papierów o najdłuższym terminie zapadalności, gdzie wyniósł 8 bps. W tym tygodniu klucz do zmian w notowaniach papierów na bazowych rynkach długu leży po stronie ECB, który w czwartek podejmie decyzję odnośnie stóp procentowych. Mimo, iż rynek nie oczekuje zmian w parametrach polityki pieniężnej to istotne będą komentarze prezesa M.Draghiego. Ważna będzie ponadto sytuacja w krajach południa Europy, po tym jak zbliża się publikacja raportu Troiki poświęconego Grecji, a Hiszpania wzbrania się przed wystąpieniem o międzynarodową pomoc finansową. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Obligacje Rentowności Uzasadnienie Obligacje PL Prawdopodobny słabszy sentyment globalnego rynku będzie neutralizowany oczekiwaniami na obniżkę stóp procentowych na październikowym posiedzeniu RPP, gorsze od konsensusu dane dotyczące PMI, Bundy DE Słabe dane z europejskiej gospodarki w połączeniu z niepewnością, co do Hiszpanii sprawią, że rynek będzie realizował strategię nastawioną na unikanie ryzyka i zwiększanie zaangażowania w najbardziej bezpieczne papiery skarbowe, Treasury USA Publikacje słabych danych makro, w szczególności z rynku pracy, wraz z decyzją Rezerwy Federalnej o zwiększeniu dotychczasowego skupu obligacji, w szczególności o długim terminie zapadalności. komentarz dzienny str. 7

8 DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE sty-12 lut-12 mar-12 kwi-12 maj-12 cze-12 lip-12 sie-12* wrz-12* Produkcja przemysłowa (r/r) dane odsezonowane 9,1 8,8 4,8 5,6 0,8 3,9 2,9 5,0 4,6 3,1 1,2 2,7 5,2 4,7 0,5 1,9-5,7 - Produkcja budowlana(r/r) dane odsezonowane 32,2 17,5 12,0 11,7 3,5 8,8 8,1 10,1 6,2 7,2-5,2-4,3-8,8-1,0-5,0-2,7-12,8 - Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) 0,9 0,5 0,5 0,3 0,3 0,1 0,0 0,0 0,0 Płace w sek. przeds. (r/r) 8,1 4,3 3,8 3,4 3,8 4,3 2,4 2,7 2,9 Stopa bezrobocia 13,2 13,5 13,3 12,9 12,6 12,4 12,3 12,3 12,5 Saldo CA (mln EUR) CPI (r/r) 4,1 4,3 3,9 4,0 3,6 4,3 4,0 3,8 3,9 PPI (r/r) 7,9 6,0 4,4 4,4 5,0 4,4 3,6 3,1 1,4 Inflacja bazowa (r/r) 2,5 2,6 2,4 2,7 2,3 2,3 2,3 2,1 2,0 Podaż pieniądza M3 % (r/r) 13,7 12,5 9,3 10,3 11,3 11,1 11,1 9,5 7,9 Stopa referencyjna 4,50 4,50 4,50 4,50 4,75 4,75 4,75 4,75 4,75 WIBOR 1M 4,75 4,73 4,71 4,72 4,92 4,91 4,90 4,90 4,90 WIBOR 3M 4,99 4,95 4,94 4,95 5,11 5,12 5,11 4,99 4,92 Obligacja 2-letnia 4,70 4,67 4,60 4,70 4,82 4,26 4,02 4,08 4,04 Obligacja 5-letnia 5,00 4,89 4,94 4,88 5,03 4,52 4,25 4,32 4,19 Obligacja 10-letnia 5,58 5,46 5,51 5,41 5,44 4,96 4,70 4,85 4,70 EUR/PLN 4,22 4,12 4,16 4,17 4,38 4,13 4,03 4,18 4,11 USD/PLN 3,22 3,09 3,12 3,15 3,54 3,34 3,22 3,33 3,20 EUR/USD 1,31 1,33 1,33 1,32 1,24 1,23 1,25 1,26 1,29 Dane i prognozy kwartalne 4Q Q12 2Q12 3Q12 4Q12* 2012* PKB (% r/r) 4,3 4,3 3,5 2,4 2,1 1,7 2,4 Stopa bezrobocia (%) 12,5 12,5 13,3 12,4 12,5 13,4 13,4 Inflacja (%, r/r) 4,6 4,6 3,9 4,3 3,9 3,0 3,0 Stopa referencyjna (%) 4,5 4,50 4,50 4,75 4,75 4,25 4,25 Obligacja 2-letnia (%) 4,85 4,85 4,60 4,26 4,04 3,98 3,98 Obligacja 5-letnia (%) 5,33 5,33 4,94 4,52 4,19 4,08 4,08 Obligacja 10-letnia (%) 5,87 5,87 5,51 4,96 4,70 4,65 4,65 USD/PLN 3,44 3,44 3,12 4,13 3,20 3,33 3,33 EUR/PLN 4,46 4,46 4,16 3,34 4,11 4,15 4,15 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA komentarz dzienny str. 8

9 Biuro Analiz Makroekonomicznych Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Ostatnie dane Prognoza Millennium Konsensus 10/01 03:00 Indeks PMI w przemyśle Chiny Wrzesień /01 09:00 Indeks PMI w przemyśle Polska Wrzesień /01 09:00 Indeks PMI w przemyśle Węgry Wrzesień /01 09:30 Indeks PMI w przemyśle Czechy Wrzesień 10/01 09:55 Indeks PMI w przemyśle Niemcy Wrzesień /01 10:00 Indeks PMI w przemyśle EU Wrzesień /01 11:00 Stopa bezrobocia EU Sierpień 11.3% 11.4% 10/01 14:58 Markit USA PMI Final USA Wrzesień /01 16:00 Indeks ISM w przemyśle USA Wrzesień /01 16:00 ISM Prices Paid USA Wrzesień /02 11:00 Inflacja PPI r/r EU Sierpień 1.8% 2.6% 10/02 15:45 ISM New York USA Wrzesień /03 03:00 Non-manufacturing PMI Chiny Wrzesień /03 09:55 PMI w sektorze usług Niemcy Wrzesień /03 10:00 PMI w sektorze usług EU Wrzesień /03 10:00 PMI w sektorze usług EU Wrzesień /03 11:00 Sprzedaż detaliczna r/r EU Sierpień -1.7% -1.9% 10/03 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Wrzesień 2.8% 10/03 14:15 Raport ADP USA Wrzesień 201K 140K 10/03 16:00 ISM Non-Manf. Composite USA Wrzesień /03 Decyzja w sprawie stóp procentowych Polska Październik 4.75% 4.50% 4.50% 10/04 13:30 Challenger Job Cuts r/r USA Wrzesień -36.9% 10/04 13:45 Decyzja w sprawie stóp procentowych EU Październik 0.75% 0.75% 10/04 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Wrzesień 359K 370K 10/04 16:00 Zamówienia fabryczne USA Sierpień 2.8% -2.5% 10/04 20:00 Opis posiedzenia FOMC USA Sierpień 10/05 09:00 Produkcja przemysłowa r/r Węgry Sierpień -2.2% -1.5% 10/05 12:00 Zamówienia fabryczne r/r Niemcy Sierpień -4.5% -4.3% 10/05 14:00 Stan rezerw NBP Polska Wrzesień 10/05 14:30 Zmiana zatrudnienia poza sektorem rolniczym USA Wrzesień 96K 111K 10/05 14:30 Stopa bezrobocia USA Wrzesień 8.1% 8.2% 10/05 Decyzja w sprawie stóp procentowych Japonia Październik 0.10% 10/08 04:30 Indeks PMI w usługach Chiny Wrzesień /08 08:00 Saldo rachunku bieżącego (EURO) Niemcy Sierpień 12.8B 10/08 08:00 Bilans handlowy Niemcy Sierpień 16.9B 10/08 10:30 Indeks nastrojów konsumenckich Sentix EU Październik /08 12:00 Produkcja przemysłowa r/r Niemcy Sierpień -1.4% Źródło: Reuters, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. komentarz dzienny str. 9 Niniejsza publikacja została przygotowana przez Bank Millennium S.A. wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji lub oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Bank Millennium S.A. dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank Millennium S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.