Makro i rynek komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski +48 (0) Urszula Kryńska +48 (0) Mateusz Sutowicz +48 (0) Kursy walutowe dzisiejsze otwarcie i zmiana tygodniowa -0,1 0,0 0,0 0,1 4,1925 EUR/PLN 3,1560 USD/PLN 3,4670 CHF/PLN 1,3258 EUR/USD 291,4 EUR/HUF 25,13 EUR/CZK Zmiany tygodniowe Rynek Pieniężny* (%) bps WIBOR O/N 4,38-1 WIBOR 1M 4,75 0 WIBOR 3M 4,98 0 WIBOR 6M 4,99 0 *Fixing z dnia poprzedniego Bony i obligacje PL bps 52W 4,53 1 2Y 4,70 1 5Y 5, Y 5,56 1 IRS PLN bps 2Y 4,95 3 5Y 4, Y 5,00 8 Kontrakty FRA (%) bps 1x4 5,03 3 3x6 5,03 2 9x12 4,90 2 Źródło: Reuters -1,1% 0,5% 0,2% 1,5% -0,5% 0,7% 13 lutego 2012 Bieżący tydzień na rynkach finansowych W tym tygodniu publikowane będą liczne dane z krajowej gospodarki, z czego największą uwagę rynków przyciągać będzie inflacja oraz produkcja przemysłowa. W dalszym jednak ciągu uwaga rynków skupiona będzie na Grecji i kryzysie zadłużenia w Europie. Co prawda parlament grecki uchwalił pakiet oszczędnościowy, to jednak przedstawiciele Trojki warunkują udzielenie pomocy finansowej od wiążących deklaracji co do realizacji pakietu po kwietniowych wyborach parlamentarnych. W środę odbędzie się szczyt Eurogrupy, na których dyskutowane będzie udzielenie Grecji kolejnego pakietu pomocowego. Do końca tygodnia powinna zostać także przedstawiona ostateczna propozycja porozumienia Grecji z inwestorami prywatnymi, co do warunków redukcji zadłużenia. Wydarzenia tygodnia RPP nie zmieniła stóp procentowych Rada Polityki Pieniężnej pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie, zgodnie z oczekiwaniami. Stopa referencyjna pozostaje na poziomie 4,50%. Wymowa komunikatu po posiedzeniu pozostała umiarkowanie jastrzębia. RPP w dalszym ciągu uważa, iż w najbliższych miesiącach roczny wskaźnik CPI pozostanie na podwyższonym poziomie, jednak w średnim okresie spodziewany jest jego spadek, czemu sprzyjać będzie malejąca dynamikę popytu krajowego. Niemniej jednak w ocenie RPP skala osłabienia popytu może być mniejsza niż dotychczas oceniano. RPP zwróciła uwagę na poprawę nastrojów na światowych rynkach finansowych, co przyczyniło się również do istotnej aprecjacji złotego. W dalszym jednak ciągu utrzymuje się niepewność związana z kryzysem zadłużeniowym w strefie euro, przez co zmienność kursów walutowych pozostaje wysoka. Trudno jest zatem uznać ten trend za trwały, co stanowi również jedno z głównych ryzyk dla inflacji w kolejnych miesiącach. Wyniki posiedzenia RPP oraz opublikowany po nim komunikat nie zmieniają naszej oceny perspektyw polityki pieniężnej. W naszej ocenie w najbliższych miesiącach stopy procentowe utrzymane zostaną na niezmienionym poziomie, a obniżka stóp mogłaby nastąpić w drugiej połowie roku. Parlament Grecji uchwalił pakiet oszczędnościowy Grecki parlament uchwalił pakiet oszczędnościowy na 3,3 mld EUR w 2012 roku, który jest warunkiem uzyskania dalszej pomocy finansowej od instytucji międzynarodowych. Jak pokazują dotychczasowe doświadczenia wyzwaniem pozostanie realizacja przyjętych reform. Grecki rząd pokazał bowiem, że nie zawsze potrafi wywiązać się z deklaracji. Z tego też powodu, przedstawiciele Trojki domagają się od Grecji dalszych warunków, w tym m.in. wiążącej deklaracji greckich przywódców politycznych, że ktokolwiek wygra planowane na kwiecień wybory, wdroży uzgodnione reformy. Stopy procentowe bez zmian w strefie euro Europejski Bank Centralny nie zmienił stóp procentowych, pozostawiając główną z nich na poziomie 1,0%. Prezes M. Draghi powiedział, że nie były rozważane obniżki stóp procentowych. Prezes podtrzymał jednocześnie plan 3-letnich operacji płynnościowych (LTRO). Zainteresowanie operacjami LTRO może okazać się jeszcze większe niż w grudniu ub. roku, ponieważ dodatkowo poluzowane zostały przez niektóre banki wchodzące w skład Eurosystemu kryteria dotyczące zabezpieczeń operacji EBC. Wydaje się zatem, że to będzie główne narzędzie wykorzystywane przez EBC w walce z kryzysem. Nie oczekujemy natomiast szybkich obniżek stóp procentowych przez EBC. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Zakończony tydzień przyniósł osłabienie złotego w relacji do euro mimo, iż w połowie tygodnia kurs EURPLN wyznaczył najniższy od września poziom 4,1468. Największym determinantem zmian w wycenie polskiej waluty pozostawały informacje jakie napływały z Grecji. Nie bez znaczenia było ponadto wystąpienie prezesa amerykańskiej Rezerwy Federalnej, które zwiększyło apetyt na ryzyko mimo iż B.Bernanke w większości powtórzył tezy z ostatniego wystąpienia. Makro i rynek str. 1

2 RPP pozostawiła stopy bez zmian Deficyt budżetu w styczniu Wzrost stopy bezrobocia w styczniu Komentarz makroekonomiczny Polska Rada Polityki Pieniężnej pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie, co było decyzją zgodną z oczekiwaniami. Po podwyżce w czerwcu 2011, stopa referencyjna pozostaje na poziomie 4,50%. Wymowa komunikatu po posiedzeniu pozostała umiarkowanie jastrzębia i w niewielkim stopniu odbiega od komunikatu z poprzedniego miesiąca. RPP w dalszym ciągu uważa, iż w najbliższych miesiącach roczny wskaźnik CPI pozostanie na podwyższonym poziomie, głównie poprzez wysokie ceny surowców na rynkach światowych oraz efekty wcześniejszego osłabienia kursu złotego. W średnim okresie spodziewany jest spadek inflacji, która będzie ograniczana przez stopniowo malejącą dynamikę popytu krajowego. Niemniej jednak w ocenie RPP skala osłabienia popytu w najbliższych kwartałach może być mniejsza niż dotychczas oceniano. Z tego punktu widzenia ważne dla Rady będą dane po pierwszym kwartale tego roku. RPP zwróciła uwagę na poprawę nastrojów na światowych rynkach finansowych, co przyczyniło się również do istotnej aprecjacji walut krajów wschodzących, w tym złotego. W dalszym jednak ciągu utrzymuje się niepewność związana z kryzysem zadłużeniowym w strefie euro, przez co zmienność kursów walutowych pozostaje wysoka. Trudno jest zatem uznać ten trend za trwały, co stanowi również jedno z głównych ryzyk dla inflacji w kolejnych miesiącach. Prezes M. Belka na konferencji po posiedzeniu RPP powiedział, że podwyżki oprocentowania są bardziej prawdopodobne niż obniżki. Jastrzębie komentarze Rady są w naszej ocenie jednym z narzędzi wykorzystywanym w celu umocnienia złotego i nie wykluczają obniżek stóp procentowych w przyszłości, choć niewątpliwie zostały one przesunięte w czasie. Mocniejszy złoty, o ile utrzyma się w kolejnych miesiącach, a także spowolnienie gospodarki, szczególnie w zakresie popytu krajowego, w tym konsumpcji prywatnej, mogą przekonać Radę do obniżki stóp w drugiej połowie roku. Członek RPP A. Rzońca powiedział, że dopóki inflacja trwale nie spadnie poniżej celu inflacyjnego banku centralnego, to trudno jest myśleć o obniżce stóp procentowych. W jego ocenie na taki scenariusz w najbliższym czasie nie ma co liczyć. Tym bardziej, że spowolnienie gospodarcze w tym roku będzie umiarkowane. W jego ocenie ważna będzie nowa projekcja o inflacji, która opublikowana zostanie na początku marca. Wyniki posiedzenia RPP oraz opublikowany po nim komunikat nie zmieniają naszej oceny perspektyw polityki pieniężnej. W naszej ocenie w najbliższych miesiącach stopy procentowe utrzymane zostaną na niezmienionym poziomie, a obniżka stóp mogłaby nastąpić w drugiej połowie roku, o ile nie nastąpi odwrócenie trendów na rynku walutowym. Według szacunków wiceminister finansów H. Majszczyk deficyt budżetu osiągnął w styczniu 5 mld PLN, t. 15% całorocznego planu. Jest to dość wysoki wynik w porównaniu z latami poprzednimi, co może wiązać się z przesunięciem części wydatków z ubiegłego roku. W ocenie wiceminister dochody były w styczniu wyższe od założeń. Na podstawie stycznia nie należy przesądzać o realizacji budżetu w całym roku, niemniej nie lega wątpliwości, że jego realizacja będzie w tym roku trudniejsza niż w roku minionym. Według szacunków Ministerstwa Pracy i Spraw Socjalnych stopa bezrobocia w styczniu wzrosła do 13,3% z 12,5% w grudniu Liczba bezrobotnych w końcu stycznia 2012 wyniosła 2.121,4 tys. osób i w porównaniu do końca grudnia wzrosła 138,8 tys. Wzrost bezrobocia na początku roku jest zjawiskiem typowym i wiąże się z mniejszym zapotrzebowaniem na pracowników sezonowych m.in. w budownictwie, rolnictwie i leśnictwie. Makro i rynek str. 2

3 EBC nie zmienił stóp procentowych Grecki parlament przegłosował pakiet oszczędnościowy Wzrost inflacji w Chinach Bank Szwajcarii zdeterminowany do obrony kursu franka Słabsze dane z Niemiec Komentarz makroekonomiczny - gospodarki zagraniczne Europejski Bank Centralny nie zmienił stóp procentowych, pozostawiając główną z nich na poziomie 1,0%. Decyzja ta była zgodna z oczekiwaniami rynku. Prezes M. Draghi powiedział ponadto, że nie były rozważane obniżki stóp procentowych. Wydaje się zatem, iż EBC nie będzie chętny do dalszego szybkiego obniżania stóp procentowych. Tym bardziej, że w ocenie banku centralnego ryzyka dla inflacji są obecnie zbilansowane. Co prawda w najbliższych miesiącach wskaźnik inflacji powinien utrzymywać się powyżej celu EBC, jednak oczekiwany jest jego spadek. Perspektywy gospodarki Eurolandu wciąż obarczone są ryzykiem, choć ostatnie dane mogą wskazywać na stabilizację koniunktury gospodarczej. Kryzys zadłużenia w niektórych krajach strefy euro stanowi jednak główne ryzyko dla wyników realnej gospodarki. Prezes Draghi podtrzymał plan 3-letnich operacji płynnościowych (LTRO). W jego ocenie skala finansowania na najbliższym przetargu pod koniec lutego może być zbliżona do poziomu z grudnia. Zainteresowanie operacjami LTRO może okazać się jeszcze większe, ponieważ wczoraj dodatkowo poluzowane zostały przez niektóre banki wchodzące w skład Eurosystemu kryteria dotyczące zabezpieczeń operacji EBC. Wydaje się zatem, że to będzie główne narzędzie wykorzystywane przez EBC w walce z kryzysem. Nie oczekujemy natomiast szybkich obniżek stóp procentowych przez EBC. Grecki parlament uchwalił pakiet oszczędnościowy, który jest warunkiem uzyskania dalszej pomoc z finansowej od instytucji międzynarodowych. Obrady parlamentu odbyły się w klimacie protestów i manifestacji. Za pakietem głosowało 199 z 300 parlamentarzystów. Pakiet zakłada ciecia wydatków budżetowych o dodatkowe 3,3 mld EUR w samym 2012 roku, a także zamianę greckich obligacji zakładającą straty prywatnych inwestorów będących ich posiadaczami na poziomie ok. 70% ich wartości. Jak pokazują dotychczasowe doświadczenia wyzwaniem pozostanie realizacja przyjętych reform. Grecki rząd pokazał bowiem, że nie zawsze potrafi wywiązać się z deklaracji. Dlatego też przegłosowanie pakietu nie przesądza o sukcesie w konsolidacji finansów publicznych. Z tego też powodu, przedstawiciele trojki domagają się od Grecji dalszych warunków. Przedstawiciele Unii Europejskiej i Międzynarodowego Funduszu Walutowego powiedzieli, że warunkiem wypłaty dalszej pomocy dla kraju jest, obok przegłosowania pakietu, także wiążąca deklaracja greckich przywódców politycznych, że ktokolwiek wygra planowane na kwiecień wybory, wdroży uzgodnione reformy. Rzecznik KE ds. walutowych powiedział, że Grecja musi spełnić te warunki przed spotkaniem w środę 15 lutego, na którym gdzie strefa euro ma zgodzić się na kolejny pakiet pomocy w wysokości 130 mld EUR, który pozwoli Grecji uniknąć bankructwa. Inflacja w Chinach wzrosła w styczniu do4,5% r/r z 4,1% r/r w grudniu, najwyższego od trzech miesięcy poziomu. Konsensus rynkowy wskazywał na inflację na poziomie 4,1%. Ceny produkcji wzrosły natomiast w styczniu o 0,7% r/r wobec 1,7% w grudniu i 0,8% oczekiwanych przez analityków. Styczniowe przyspieszenie inflacji, może jednak okazać się krótkookresowe i wiązać się z obchodami Księżycowego Nowego Roku, co zwiększyło popyt, szczególnie na żywność. Pełniący obowiązki prezesa SNB Thomas Jordan wyraził determinację do obrony kursu wymiany franka na euro na minimalnym poziomie 1,2. Poinformował też, że bank centralny nie zaakceptuje transakcji poniżej tej wartości. Dla osiągnięcia tego celu, bank jest gotowy skupować obce waluty w nieograniczonej ilości. W jego ocenie kurs franka szwajcarskiego utrzymuje się wciąż na bardzo wysokim poziomie, co szkodzi szwajcarskiej gospodarce, m.in. powodując zmniejszenie eksportu. Jest to pierwsza od nominacji tak zdecydowana wypowiedź pełniącego obowiązki prezesa T. Jordana. Po zmianie prezesa SNB rynek zaczął wątpić w determinację szwajcarskich władz monetarnych w obronę minimalnego kursu EUR/CHF na poziomie 1,20. Tak zdecydowana deklaracja T. Jordana powinna pomóc osłabieniu szwajcarskiej waluty. W Niemczech produkcja przemysłowa spadła nieoczekiwanie w grudniu 2011 r. o 2,9%, podczas gdy konsensus rynkowy zakładał stabilizację na poziomie sprzed miesiąca. W porównaniu z analogicznym miesiącem poprzedniego roku produkcja przemysłowa wzrosła zaledwie o 0,9% wobec oczekiwań na poziomie 4,3%. Makro i rynek komentarz dzienny str. 3

4 Gorsze od oczekiwań były także dane dotyczące niemieckiego eksportu, który w grudniu ub.r. spadła o 4,3% m/m, zaś import zmniejszył się o 3,9%. W rezultacie nadwyżka handlowa zmniejszyła się do 13,9 mld euro z 14,9 mld w listopadzie. Konsensus rynkowy wskazywał na spadek eksportu o 1,0% oraz wzrostu importu o 0,6%. Wzrost zamówień w niemieckim przemyśle Pogorszenie nastrojów amerykańskich konsumentów Wzrost deficytu handlowego w USA w grudniu Zamówienia w przemyśle Niemiec w grudniu ub. roku o 1,7% m/m i nie zmieniły się w stosunku do analogicznego okresu roku poprzedniego. Dane te były lepsze od konsensusu rynkowego, który wskazywał na wzrost zamówień o 1,0% m/m. Lepszy od oczekiwań wynik to efekt poprawy w obszarze zamówień eksportowych, które wzrosły w grudniu o 4,3% m/m, podczas gdy zamówienia krajowe spadły o 1,4%. Jest to kolejny sygnał wskazujący na stabilizację sytuacji w niemieckiej gospodarce. Indeks Uniwersytetu Michigan, obrazujący nastroje amerykańskich konsumentów, spadł w lutym do 72,5 pkt. z 75,0 pkt. miesiąc wcześniej. Wynik ten był wyraźnie słabszy od konsensusu na poziomie 74,5 pkt. i wskazuje, że wysokie bezrobocie, choć stopniowo obniżające się, wciąż ciąży na nastrojach konsumentów. Deficyt handlowy USA wzrósł w grudniu do 48,8 mld USD z 47,06 mld USD w listopadzie. Konsensus rynkowy kształtował się na poziomie 48 mld USD. Dane te nie wpłynęły istotnie na sentyment rynkowy. Makro i rynek komentarz dzienny str. 4

5 EUR/USD / prawa skala/ USDPLN /lewa skala/ EURPLN EUR/CHF 3,55 3,50 3,45 3,40 3,35 3,30 3,25 3,20 3,15 3,10 1,34 1,33 1,32 1,31 1,30 1,29 1,28 1,27 1,26 Kursy USD/PLN i EUR/PLN /bid z zamknięcia/ Kursy EUR/USD i EUR/CHF /bid z zamknięcia/ 4,55 4,50 4,45 4,40 4,35 4,30 4,25 4,20 4,15 4,10 1,22 1,22 1,21 1,21 1,20 Makro i rynek 13 lutego 2012 Rynek walutowy - PLN Zakończony tydzień przyniósł osłabienie złotego w relacji do euro mimo, iż w połowie tygodnia kurs EURPLN wyznaczył najniższy od września poziom 4,1468. Największym determinantem zmian w wycenie polskiej waluty pozostawały informacje, jakie napływały z Grecji. Głównym powodem zwyżki optymizmu, która sprowadziła kurs EURPLN do 5-miesięcznego minimum była informacja, że rząd premiera Papademosa przygotowuje umowę dotyczącą warunków przyjęcia drugiego pakietu ratunkowego. Nie bez znaczenia było ponadto wystąpienie prezesa amerykańskiej Rezerwy Federalnej, które zwiększyło apetyt na ryzyko mimo, iż B.Bernanke w większości powtórzył tezy z ostatniego wystąpienia. Druga połowa tygodnia natomiast przyniosła korektę w dotychczasowym aprecjacyjnym trendzie złotego za sprawą szumu informacyjnego dotyczącego aktualnej sytuacji Grecji. W ślad za zwyżką awersji do ryzyka na wartości traciły także pozostałe waluty krajów CEE, wśród których zdecydowanie najgorzej radziły sobie notowania korony czeskiej. Wpływu na notowania złotego nie miało natomiast posiedzenie RPP. Zgodnie z oczekiwaniami Rada pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie oraz utrzymała jastrzębie nastawienie. Zdaniem prezesa NBP ostatnie umocnienie złotego nie ma wyraźniejszego związku z wewnętrzną sytuacją kraju, a jest wynikiem zmieniających się sentymentów globalnych. Rozpoczynający się tydzień w dalszym ciągu podporządkowany będzie informacjom dotyczącym Grecji. W środę podczas spotkania ministrów finansów strefy euro ma zapaść decyzja o przyznaniu Grecji międzynarodowej pomocy finansowej o łącznej kwocie 130 mld EUR. Z kolei jak wynika z wypowiedzi greckiego ministra finansów Ateny muszą do piątku uzgodnić warunki umorzenia części greckiego długu przez prywatnych wierzycieli. Notowania złotego poza wydarzeniami międzynarodowego rynku będą także wrażliwe na krajowe dane makro publikowane w tym tygodniu. Pomogą one zweryfikować dotychczasową jastrzębią retorykę wypowiedzi RPP. Rynek walutowy - EUR/USD W ślad za nadziejami rynku na wypracowanie kompromisu w sprawie pakietu dodatkowych oszczędności, które przybliżą otrzymanie przez Grecję drugiego pakietu pomocy finansowej, rosły notowania euro w relacji do głównych walut. Kurs EURUSD wzrósł do poziomu 1,3312 tj. najwyższego od połowy grudnia ubiegłego roku. Z kolei notowania pary EURCHF osiągnęły 2-tygodniowe maksimum na poziomie 1,2127. Mimo, iż posiedzenie Eurogrupy mające zakończyć się decyzją w sprawie przyznania drugiego pakietu międzynarodowej pomocy finansowej dla Grecji nie przyniosło ostatecznego rozstrzygnięcia, choć greccy politycy porozumieli się w sprawie programu oszczędności. Przełomu nie przyniosło posiedzenie EBC, które zgodnie z oczekiwaniami zakończyło się utrzymaniem dotychczasowego poziomu kosztu pieniądza. M.Draghi do czasu zakończenia spotkania Eurogrupy wstrzymywał się z komentarzami w sprawie ewentualnego zaangażowania EBC w pomoc w rozwiązaniu sytuacji w Grecji. Dopiero ostatnia sesja tygodnia przyniosła silną przecenę wspólnej waluty, której ciążyły informacje jakie przed weekendowym głosowaniem w greckim parlamencie napływały ze strony liderów partii koalicyjnych. Ostatecznie grecki parlament przyjął narzucony przez Troikę plan oszczędnościowy, czym znacząco przybliżył Grecję do otrzymania drugiego pakietu pomocy finansowej. Wyniki głosowania wsparły poniedziałkowe notowania eurodolara. Jednak rozstrzygające dla kierunku notowań eurodolara mogą okazać się wstępne wyniki PKB Portugalii, Grecji i Włoch w IV kw., które zostaną opublikowane w najbliższy wtorek i środę. Czynnikiem ryzyka pozostaną natomiast informacje z Lizbony. W środę rusza przegląd portugalskich finansów dokonywany przez przedstawicieli MFW i UE. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kurs Wsparcie/Opór EUR/PLN O2 4,2452 Sentyment globalnego rynku, apetyt na ryzyko, sytuacja w krajach Eurolandu, dane makro O1 4,2229 W1 W2 4,1637 4,1326 EUR/USD O2 O1 1,3309 1,3225 Dane makro, sentyment międzynarodowego rynku, sytuacja w krajach południa Europy, aukcje europejskiego długu, rozmowy pomiędzy Grecją, a prywatnymi inwestorami. W1 W2 1,3000 1,2906 Makro i rynek komentarz dzienny str. 5

6 Analiza techniczna Notowania kursu EURUPLN krótkotrwale wybiły się z przyśpieszonego kanału trendu spadkowego, Wskaźnik RSI zawrócił z poziomu wyprzedania rynku, a wskazywana w ubiegłym tygodniu dywergencja wskaźnika z kursem prawidłowo wskazała nadchodząca zwyżkę notowań, 14-dniowa średnia ruchoma przecięła od góry 200- dniową średnią, Wskaźnik MACD wygenerował nowy sygnał, Notowania kursu EURPLN są znacząco poniżej zakresu chmury Ichimoku. Średnia ruchom Trend kursu EUR/PLN 5 dniowa 4,1922 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 4,2459 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 4,4008 Długookresowy (6M) 200 dniowa 4,2289 Analiza techniczna. Kurs USDPLN kontynuuje rozpoczętą w połowie stycznia zniżkę notowań, Dywergencja notowań RSI z notowaniami kursu USDPLN sugeruje możliwą przecenę złotego, Kurs USDPLN przed dalszą zniżką chronią notowania 200-dniowej średniej ruchomej. Średnia ruchoma Trend kursu USD/PLN 5 dniowa 3,1647 Krótkookresowy (1W) 20 dniowa 3,2473 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 3,3425 Długookresowy (6M) 200 dniowa 3,0795 Analiza techniczna Eurodolar wybił się górą z przyśpieszonej linii 5 3 kanału spadkowego, Notowania wskaźnika RSI oscylują w pobliżu poziomu wykupienia rynku, 4 Utrzymuje się nieznaczna dywergencja notowań eurodolara ze wskaźnik RSI, 2 Wskaźnik MACD utrzymuje dotychczasowy 4 2 sygnał transakcyjny, 1 = Notowania eurodolara weszły w zakres chmury Ichimoku, Kurs EURUSD porusza się w pobliżu górnej granicy wstęgi Bollingera. Średnia ruchoma Trend kurs EUR/USD 5 dniowa 1,3248 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 1,3080 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 1,3172 Długookresowy (6M) 200 dniowa 1,3776 Makro i rynek Kurs EUR/PLN Kurs USD/PLN Kurs EUR/USD Daily QEUR= Cndl; QEUR=; Bid ; 1,3207; 1,3283; 1,3200; 1,3260 EMA; QEUR=; Bid(Last); 200; ; 1,3538 SMA; QEUR=; Bid(Last); 14; ; 1,3175 RSI; QEUR=; Bid(Last); 14; Wilder Smoothing; ; 59,704 MARSI; QEUR=; Bid(Last); 14; Exponential; 14; ; 65,081 SMI; QEUR=; Bid; 5; 3; 3; 3; Simple Źródło: Reuters; interwał dzienny Źródło: Reuters; interwał dzienny (UTC) ; 47,828; 52,817 Value sty 11 lut 11 mar 11 kwi 11 maj 11 cze 11 lip 11 sie 11 wrz 11 paź 11 lis 11 gru 11 sty 12 lut 12 1,4214 1,3725 1,2624 1,2474 Źródło: Reuters; interwał dzienny Price USD 1,44 1,42 1,4 1,38 1,36 1,34 1,32 1,3 1,28 1, Value USD USD.123 Makro i rynek komentarz dzienny str. 6

7 z m iana ty godniowa w bp (praw a oś ) Y 5Y 10Y Zm iana rentow noś c i bundów (bp) Zm iana rentow noś c i treas ury (bp) Bundy Treas ury Makro i rynek 13 lutego ,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 500,0 460,0 420,0 380,0 340,0 23 sty ,8 3,3 2,8 2,3 1,8 1,3 0,8 0,3 Obligacje krajowe rentowności i ich zmiana tygodniowa 4,53 4,71 4,84 4,90 5,04 5, ,77 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y 20Y 26 sty Spready obligacji PLN vs. EUR 31 sty 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 3 lut WIBOR 3M i jej zmiana w tygodniu dyskontowana przez kontrakty FRA 8 lut 4,25 4,25 4,25 4,25 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 7X10 8X11 9X12 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0, lut FRA Implied reference rate Bundy i Treasuries rentowności i ich zmiana tygodniowa 0,93 0,84 1, Y 5Y 10Y 2,01 5,5 5 4,5 4 3, Obligacje Rynek krajowy Częściowa stabilizacja wyceny krajowego długu towarzyszyła ubiegłotygodniowym notowaniom w związku z oczekiwaniem na wyniki posiedzenia RPP oraz rozwoju sytuacji w Grecji, gdzie przez zdecydowaną większość tygodnia politycy nie mogli się porozumieć w sprawie wymaganych do otrzymania międzynarodowej pomocy finansowej dodatkowych oszczędności. Decyzja RPP o braku zmian w poziomie stóp procentowych nie wywołała reakcji rynku długu ponieważ była zgodna z konsensusem rynkowym. Zdaniem przedstawicieli Rady obniżki stóp procentowych są mało prawdopodobne. M.Belka przyznał, że jeśli wzrost gospodarczy w pierwszym kwartale będzie zadowalający to stanie się on czynnikiem przybliżającym decyzję o podwyżce stóp procentowych. Na czwartkowym przetargu Ministerstwo Finansów sprzedało obligacje OK0114 i PS1016 o łącznej wartości 5,05 mld PLN, odpowiadając na popyt rzędu 5,78 mld PLN. Sprzedano zatem obligacje za niewiele ponad maksymalną wartość 5,5 mld PLN, która i tak w stosunku do pierwotnego planu podaży została obniżona (pierwotnie wynosiła 6 mld PLN). Dokonane ograniczenie podaży było jednak spójne z ostatnimi wypowiedziami przedstawicieli resortu finansów, którzy przyznali, że w związku ze sfinansowaniem 1/3 tegorocznych potrzeb pożyczkowych inwestorzy nie będą zaskakiwani wysoki ofertami podczas aukcji. Z kolei w piątek Ministerstwo Finansów uplasowało 10- letnie obligacje imienne oparte na prawie niemieckich o wartości nominalnej 527 mln EUR. Obligacje o terminie zapadalności 24 lutego 2022 roku wyceniono na 242 punktów bazowych powyżej średniej stopy swapowej, co odpowiada rentowności 4,814%. Nabywcami obligacji są długoterminowi inwestorzy z Niemiec oraz Austrii reprezentujący fundusze emerytalne (20%) i firmy ubezpieczeniowe (80%). Kluczowe dla bieżących notowań długu w rozpoczętym tygodniu będą krajowe dane makro wpływające na oczekiwania co do polityki pieniężnej oraz sentyment międzynarodowego rynku kształtujący popyt na ryzykowniejsze aktywa. Obligacje - Rynki bazowe Obserwowana w przeciągu ubiegłego tygodnia zwyżki notowań eurodolara wpłynęła także na spadek wyceny niemieckich papierów. Największa zmiana dotyczyła papierów 2- i 5-letnich, których dochodowość wzrosła odpowiednio o 10 i 11 bps do poziomu 0,28% i 0,93%. W dalszym ciągu poniżej 2% utrzymywała się rentowność papierów z długiego końca krzywej. Miniony tydzień przyniósł dominację wpływu posiedzenia EBC, które obok doniesień w sprawie Grecji miało największy wpływ na wycenę Bundów. Zgodnie z oczekiwaniami EBC pozostawił stopy procentowe na niezmienionym poziomie, lecz dość niespodziewanie największy nacisk na konferencji prasowej M.Draghi położył nie na kształtowanie oczekiwań co do przyszłej polityki pieniężnej, a na sytuację w Grecji. M.Draghi wstrzymywał się z komentarzami w sprawie ewentualnego zaangażowania EBC w pomoc w rozwiązaniu sytuacji w Grecji do czasu zakończenia spotkania Eurogrupy niemniej jednak zwrócił uwagę, że bank może przeprowadzić dopuszczalne w ramach mandatu działania wspierające sytuację Aten. Miniony tydzień przyniósł ponadto najdłuższą od sierpnia 2009 roku serię nieprzerwanego spadku oprocentowania 3-miesięcznego EURIBORu. Najprawdopodobniej jest to wynikiem zarówno oczekiwań na kontynuację obniżek stóp procentowych w Eurolandzie jak i potężnego wzrostu płynności po tym jak w grudniu ubiegłego roku EBC zasilił rynek płynnością na kwotę ok. 500 mld EUR. Kolejna operacja 3-letnich pożyczek zostanie powtórzona 29 lutego. Na konferencji podsumowującej posiedzenie EBC w lutym prezes M.Draghi poinformował o złagodzeniu dotychczasowych wymogów dla zabezpieczeń przy transakcjach LTRO. W jego opinii drugi przetarg będzie się cieszył podobnym zainteresowaniem jak w grudniu. W tym tygodniu kluczowe dla nastrojów rynkowych będą informacje napływające z Portugalii, gdzie przedstawiciele Troiki rozpoczną przegląd dotychczasowych działań oraz w mniejszym stopniu Grecji. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Obligacje Rentowności Uzasadnienie Obligacje PL Wpływ sentymentu globalnego rynku, sytuacja w Europie, dane makro, stabilizacja notowań, Bundy DE Treasury USA Sentyment wokół krajów grupy PIIGS, poziom awersji do ryzyka, dane makro, aukcje peryferyjnego długu, rozmowy Grecji z pożyczkodawcami, przegląd finansów w Portugalii, Dane makro, sentyment rynku, operacja Twist, poziom awersji do ryzyka, Makro i rynek komentarz dzienny str. 7

8 DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE maj-11 cze-11 lip-11 sie-11 wrz-11 paz-11 lis-11 gru-11* sty-12* Produkcja przemysłowa (r/r) dane odsezonowane 7,7 8,7 2,0 4,5 1,8 4,8 8,1 5,4 7,7 7,1 6,5 7,0 8,7 9,2 7,7 9,5 7,3 - Produkcja budowlana(r/r) dane odsezonowane 23,9 18,5 17,0 15,3 16,5 17,6 10,8 13,7 18,1 17,8 8,9 14,9 13,0 16,5 14,6 20,5 12,8 - Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) 3,6 3,6 3,3 3,2 2,8 2,5 2,5 2,3 0,9 Płace w sek. przeds. (r/r) 4,1 5,8 5,2 5,4 5,2 5,1 4,2 4,4 4,8 Stopa bezrobocia 12,4 11,9 11,8 11,8 11,8 11,8 12,1 12,5 13,3 Saldo CA (mln EUR) CPI (r/r) 5,0 4,2 4,1 4,3 3,9 4,3 4,8 4,6 4,3 PPI (r/r) 6,5 6,3 5,9 6,5 8,4 8,5 9,1 8,1 7,7 Inflacja bazowa (r/r) 2,4 2,4 2,4 2,7 2,6 2,8 3,0 3,1 - Podaż pieniądza M3 % (r/r) 7,7 7,2 7,4 8,8 10,2 10,3 11,8 12,4 13,4 Stopa referencyjna 4,25 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 WIBOR 1M 4,36 4,62 4,61 4,61 4,65 4,71 4,75 4,77 WIBOR 3M 4,45 4,71 4,71 4,72 4,78 4,91 4,97 4,99 Obligacja 2-letnia 5,01 4,86 4,64 4,46 4,53 4,65 4,93 4,85 Obligacja 5-letnia 5,60 5,34 5,23 4,99 5,37 5,05 5,29 5,33 Obligacja 10-letnia 6,05 5,85 5,77 5,62 5,88 5,73 5,97 5,87 EUR/PLN 3,95 3,99 3,99 4,13 4,39 4,40 4,50 4,46 USD/PLN 2,74 2,75 2,77 2,87 3,25 3,17 3,35 3,44 EUR/USD 1,44 1,45 1,44 1,43 1,35 1,38 1,34 1,29 Dane i prognozy kwartalne Q11 2Q11P 3Q11P 4Q11* * PKB (% r/r) 3,8 4,4 4,3 4,2 4,1 4,3 2,9 Stopa bezrobocia (%) 12,4 13,3 11,9 11,8 12,5 12,5 13,2 Inflacja (%, r/r) 3,1 4,3 4,2 3,9 4,6 4,6 3,2 Stopa referencyjna 3,50 3,75 4,50 4,50 4,50 4,50 4,0 Obligacja 2-letnia 4,80 5,03 4,86 4,53 4,85 4,85 4,41 Obligacja 5-letnia 5,48 5,79 5,34 5,37 5,33 5,33 5,05 Obligacja 10-letnia 6,01 6,28 5,85 5,88 5,87 5,87 5,35 USD/PLN 2,96 2,84 2,75 3,25 3,44 3,44 3,23 EUR/PLN 3,96 4,02 3,99 4,39 4,46 4,46 4,20 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA Makro i rynek komentarz dzienny str. 8

9 Biuro Analiz Makroekonomicznych Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Ostatnie dane Prognoza Millennium Konsensus 02/13 00:50 PKB q/q Japonia 4Q 1.4% -0.3% 02/13 14:00 Saldo rachunku bieżącego (Euro) Polska -1034M -1170M -1170M 02/14 05:30 Produkcja przemysłowa r/r Japonia -4.1% 02/14 11:00 Produkcja przemysłowa r/r EU -0.3% -1.2% 02/14 11:00 Indeks ZEW (sytuacja bieżąca) Niemcy Luty /14 14:00 Podaż pieniądza M3 m/m Polska Styczeń 3.2% -1.4% 02/14 14:30 Sprzedaż detaliczna USA Styczeń 0.1% 0.7% 02/14 Decyzja w sprawie stóp procentowych Japonia Luty 0.10% 0.10% 02/15 08:00 PKB r/r Niemcy 4Q 2.6% 1.9% 02/15 09:00 PKB r/r Czechy 4Q 1.2% 0.7% 02/15 09:00 PKB r/r Węgry 4Q 1.4% 0.9% 02/15 11:00 PKB r/r EU 4Q 1.4% 0.7% 02/15 11:00 Bilans handlowy EU DEU 6.9B 3.5B 02/15 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Luty 7.5% 02/15 14:00 Opis posiedzenia banku centralnego Węgry 02/15 14:00 Inflacja CPI r/r Polska Styczeń 4.6% 4.3% 4.2% 02/15 15:15 Produkcja przemysłowa USA Styczeń 0.4% 0.6% 02/15 20:00 Opis posiedzenia banku centralnego USA 02/16 09:00 Inflacja CPI r/r Czechy Styczeń 2.4% 3.2% 02/16 14:00 Zatrudnienie r/r Polska Styczeń 2.3% 0.9% 1.1% 02/16 14:00 Przeciętna płaca r/r Polska Styczeń 4.4% 4.8% 4.8% 02/16 14:30 PPI r/r USA Styczeń 4.8% 4.1% 02/16 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Luty 365K 02/16 14:30 Liczba bezrobotnych USA Luty 3480K 02/16 14:30 Liczba rozpoczętych budów domów m/m USA Styczeń -4.1% 2.0% 02/16 14:30 Liczba pozwoleń na budowę m/m USA Styczeń -0.1% 1.3% 02/16 16:00 Indeks filadelfijskiego oddziału Fed USA Luty /17 08:00 Inflacja PPI r/r Niemcy Styczeń 4.0% 3.2% 02/17 10:00 Saldo rachunku bieżącego EU 1.0B 02/17 14:00 Produkcja sprzedana przemysłu r/r Polska Styczeń 7.7% 7.3% 9.5% 02/17 14:00 inflacja Inflacja PPI r/r Polska Styczeń 8.1% 7.7% 7.8% 02/17 14:30 Inflacja CPI m/m USA Styczeń 0.0% 0.3% Źródło: Reuters, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. Makro i rynek komentarz dzienny str. 9 Niniejsza publikacja została przygotowana przez Bank Millennium S.A. wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji lub oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Bank Millennium S.A. dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank Millennium S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.