Makro i rynek komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski +48 (0) Urszula Kryńska +48 (0) Mateusz Sutowicz +48 (0) Kursy walutowe dzisiejsze otwarcie i zmiana tygodniowa -0,1 0,0 0,0 0,1 4,1410 EUR/PLN 3,1771 USD/PLN 3,3391 CHF/PLN 1,3006 EUR/USD 301,1 EUR/HUF 25,45 EUR/CZK Zmiany tygodniowe Rynek Pieniężny* (%) bps WIBOR O/N 3,50-38 WIBOR 1M 3,44-36 WIBOR 3M 3,46-27 WIBOR 6M 3,49-17 *Fixing z dnia poprzedniego Bony i obligacje PL bps 52W 3, Y 3, Y 3, Y 4,03 4 IRS PLN bps 2Y 3, Y 3, Y 3,85-3 Kontrakty FRA (%) bps 1x4 3, x6 3, x12 3,30-10 Źródło: Reuters -0,2% -1,1% -0,8% 1,6% 0,1% 0,0% 11 marca 2013 Bieżący tydzień na rynkach finansowych W tym tygodniu rozpocznie się publikacja danych z polskiej gospodarki za luty. Z publikowanych informacji uwagę przyciągać będzie inflacja za luty, która powinna kontynuować trend spadkowy. W przeciwieństwie do poprzednich tygodni, uwaga rynków skupiona będzie na wydarzeniach globalnych. Biorąc pod uwagę przejście RPP do nastawienia neutralnego, oczekiwania co do perspektyw polityki pieniężnej przestaną być dominującym czynnikiem wpływającym na sentyment rynkowy. Wydarzenia tygodnia RPP ścięła stopy o 50 bps i przeszła do nastawienia wait and see W marcu Rada Polityki Pieniężnej zaskoczyła rynki finansowe, redukując stopy procentowe o 50 bps. Była to piąta z rzędu obniżka kosztu pieniądza, a jednocześnie, najgłębsza w obecnym cyklu luzowania. Obecnie stopa referencyjna znajduje się na najniższym w historii poziomie 3,25%. Marcowa decyzja choć zasadna biorąc po uwagę uwarunkowania makroekonomiczne, była zaskakująca biorąc pod uwagę komunikację RPP. Główną przesłanką głębszej obniżki kosztu pieniądza były wyniki projekcji inflacji i PKB, przygotowanej przez ekspertów NBP. Zgodnie z marcową projekcją w całym horyzoncie projekcji centralna ścieżka inflacji znajduje się poniżej celu banku centralnego na poziomie 2,5%. Jednocześnie wzrost gospodarczy będzie niższy od potencjału, stąd nawet przy spodziewanym ożywieniu presja inflacyjna ze strony popytu będzie utrzymywała się na niskim poziomie. Obniżce stóp o 50 bps towarzyszyła zmiana retoryki komunikatu. Zawarte w nim stwierdzenie, że marcowa decyzja stanowi dopełnienie rozpoczętego w listopadzie 2012 r. cyklu łagodzenia polityki. Najbliższe miesiące powinny przynieść zatem utrzymanie stóp procentowych na niezmienionym poziomie. ECB nie zmienił stóp procentowych Europejski Bank Centralny nie zmienił stóp procentowych, pozostawiając główną stopę benchmarkową na poziomie 0,75%. W trakcie posiedzenia rozważana była jednak obniżka oprocentowania. W ocenie ECB ryzyko inflacyjne w strefie euro jest zbilansowane. W trakcie konferencji po posiedzeniu prezes Draghi powiedział, że sytuacja w gospodarce strefy euro powinna się stopniowo poprawiać w dalszej części roku, a wsparciem dla europejskiej gospodarki powinna być silniejsza gospodarka światowa oraz dotychczasowe obniżki stóp procentowych. Decyzja ECB oraz komentarze na konferencji prasowej sugerują utrzymanie stóp procentowych w Eurolandzie na niezmienionym poziomie w perspektywie najbliższych miesięcy. Dalsza poprawa na amerykańskim rynku pracy Miesięczny raport z amerykańskiego rynku pracy był wyraźnie lepszy od oczekiwań. Liczba miejsc pracy w sektorach pozarolniczych wzrosła w lutym o 236 tys. wobec zrewidowanego w dół przyrostu o 119 tys. w styczniu. Wzrost zatrudnienia objął znaczną większość sektorów amerykańskiej gospodarki, co wskazuje na szeroki zakres poprawy na rynku pracy. Największe zwyżki zatrudnienia zanotowano natomiast w budownictwie i handlu detalicznym. Równie pozytywną niespodzianką był odczyt stopy bezrobocia, która spadła w lutym do 7,7% z 7,9% w styczniu, osiągając poziom najniższy od czterech lat. Opublikowane dane potwierdzają postępującą poprawę w amerykańskiej gospodarce i odbudowującą się sytuację na rynku pracy. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Wydarzeniem tygodnia było posiedzenie RPP, które wbrew rynkowym oczekiwaniom zakończyło się obniżką stóp procentowych o 50 bps. Kierunek zmian wyceny złotego nie był jednak dla nas zaskoczeniem. Nasza prognoza, mimo, iż zakładała skromniejszą obniżkę stóp procentowych, to wobec oczekiwań części rynku na pozostawienie kosztu pieniądza bez zmian, wymuszała krótkotrwałe osłabienie złotego. Powrót do umocnienia zapewnić miało przejście RPP do neutralnego nastawienia wait-and-see. Tak też się stało. W reakcji na decyzję Rady złoty dynamicznie stracił na wartości, a kurs EUR/PLN wzrósł gwałtownie o 4 grosze z poziomu 4,12. Z chwilą ogłoszenia komunikatu i wypowiedzi prezesa NBP o dopełnieniu cyklu złoty wytracił znaczną część osłabienia. Makro i rynek str. 1

2 RPP dopełniła cykl łagodzenia polityki pieniężnej Wzrost bezrobocia w lutym Komentarz makroekonomiczny Polska W marcu Rada Polityki Pieniężnej zaskoczyła rynki finansowe, redukując stopy procentowe o 50 bps. Była to piąta z rzędu obniżka kosztu pieniądza, a jednocześnie, najgłębsza w obecnym cyklu luzowania monetarnego. Obecnie stopa referencyjna znajduje się na najniższym w historii poziomie 3,25%. Marcowa decyzja choć zasadna biorąc po uwagę uwarunkowania makroekonomiczne, była zaskakująca biorąc pod uwagę komunikację RPP w ostatnich tygodniach i coraz liczniejsze wypowiedzi członków Rady wskazujące na zbliżającą się przerwę w cyklu luzowania monetarnego. Główną przesłanką głębszej obniżki kosztu pieniądza były wyniki projekcji inflacji i PKB, przygotowanej przez ekspertów NBP. Zgodnie z marcową projekcją, przygotowaną przy założeniu niezmienionych stóp procentowych, inflacja znajdzie się z 50-procentowym prawdopodobieństwem w przedziale 1,3-1,9% w 2013 r. (wobec 1,8-3,1% w projekcji listopadowej), 0,8-2,4% w 2014 r. (wobec 0,7-2,4%) oraz 0,7-2,4% w 2015 r. Oznacza to, iż w całym horyzoncie projekcji centralna ścieżka inflacji znajduje się poniżej celu banku centralnego na poziomie 2,5%. W tym czasie oczekiwane jest tylko nieznaczne przyspieszenie tempa wzrostu gospodarczego. Według projekcji dynamika PKB znajdzie się z 50-procentowym prawdopodobieństwem w przedziale 0,6-2,0% w 2013 r. (wobec 0,5-2,5% w projekcji listopadowej), 1,4-3,7% w 2014 r. (1,1-3,5% szacowanych poprzednio) oraz 1,9-4,4% w 2015 r. Oznacza to, że w całym horyzoncie projekcji wzrost gospodarczy będzie niższy od potencjału, stąd nawet przy spodziewanym ożywieniu presja inflacyjna ze strony popytu będzie utrzymywała się na niskim poziomie. Obniżce stóp o 50 bps towarzyszyła zmiana retoryki komunikatu. Dla oczekiwań na kolejne miesiące kluczowe było zawarte w nim stwierdzenie, że marcowa decyzja stanowi dopełnienie rozpoczętego w listopadzie 2012 r. cyklu łagodzenia polityki pieniężnej. Oznacza to, co zresztą potwierdził prezes Belka na konferencji podsumowującej posiedzenie, iż Rada zakończyła obecną fazę obniżek i przechodzi do nastawienia wait-and-see. Sygnał do zakończenia obecnej rundy luzowania było oczekiwane, stąd zmiana retoryki komunikatu nie zaskoczyła. W naszej ocenie najbliższe miesiące powinny przynieść utrzymanie stóp procentowych na niezmienionym poziomie przy neutralnym nastawieniu RPP. Rada będzie chciała poczekać na efekty dotychczasowego luzowania i obserwować tendencje w gospodarce. Zdaniem M.Belki kolejne obniżki stóp procentowych byłyby możliwe w sytuacji, w której inflacji CPI lub PKB odbiegałyby od projekcji. Ponieważ w kolejnych miesiącach oczekujemy sygnałów wskazujących na możliwe przyspieszenie wzrostu gospodarczego w drugiej połowie roku, stąd marcową obniżkę uznajemy za koniec cyklu luzowania monetarnego. Według wstępnych szacunków Ministerstwa Pracy i Polityki Socjalnej stopa bezrobocia w lutym wzrosła do 14,4% z 14,2% w styczniu. Wynik ten jest nieco niższy niż szacowaliśmy, co wskazuje na nieco wolniejsze tempo pogarszania się sytuacji na polskim rynku pracy. Częściowo może się to wiązać ze zwiększonymi funduszami na aktywne formy walki z bezrobociem. Stopa bezrobocia w lutym osiągnęła prawdopodobnie tegoroczny szczyt i kolejne miesiące powinny przynieść jej nieznaczny spadek, w dużym stopniu w efekcie działania czynników sezonowych. Rządowe programy walki z bezrobociem mogą złagodzić skalę pogorszania się warunków na rynku pracy. Makro i rynek komentarz dzienny str. 2

3 W Eurolandzie stopy procentowe bez zmian Lepsze od oczekiwań dane z amerykańskiego rynku pracy Seria pozytywnych danych z amerykańskiej gospodarki Komentarz makroekonomiczny - gospodarki zagraniczne Europejski Bank Centralny nie zmienił stóp procentowych, pozostawiając główną stopę benchmarkową na poziomie 0,75%. Decyzja ta była zgodna z oczekiwaniami. W trakcie posiedzenia rozważana była jednak obniżka oprocentowania. W ocenie EBC ryzyko inflacyjne w strefie euro jest zbilansowane. W trakcie konferencji po posiedzeniu prezes Draghi powiedział, że sytuacja w gospodarce strefy euro powinna się stopniowo poprawiać w dalszej części roku, a wsparciem dla europejskiej gospodarki powinna być silniejsza gospodarka światowa oraz dotychczasowe obniżki stóp procentowych. Prezes ECB dodał jednak, że wciąż istnieje ryzyko pogorszenia się obecnych prognoz gospodarczych. Według aktualnych prognoz ECB dynamika PKB w tym roku powinna wynieść minus 0,4% wobec prognozowanych wcześniej minus 0,3%.Prognoza inflacji w 2014 r. została obniżona do 1,3% z 1,4% poprzednio. Decyzja ECB oraz komentarze na konferencji prasowej sugerują utrzymanie stóp procentowych w Eurolandzie na niezmienionym poziomie w perspektywie najbliższych miesięcy. Stopy na niezmienionym poziomie utrzymał także Bank Anglii. Liczba miejsc pracy w sektorach pozarolniczych wzrosła w lutym w USA o 236 tys., co było wynikiem wyraźnie lepszym od oczekiwanej zwyżki o 165 tys. Liczba miejsc pracy w sektorze prywatnym wzrosła natomiast w lutym o 246 tys., podczas gdy w styczniu wzrosła o 140 tys., co jest najsilniejszym wzrostem zatrudnienia w sektorze od listopada ub. roku. Wzrost zatrudnienia objął znaczną większość sektorów amerykańskiej gospodarki, co wskazuje na szeroki zakres poprawy na rynku pracy. Największe zwyżki zatrudnienia zanotowano natomiast w budownictwie, handlu detalicznym i usługach profesjonalnych. Spadło natomiast zatrudnienie w sektorze rządowym. Równie pozytywną niespodzianką był odczyt stopy bezrobocia, która spadła w lutym do 7,7% z 7,9% w styczniu, osiągając poziom najniższy od czterech lat. Konsensus rynkowy kształtował się w tym przypadku na poziomie 7,9%. Opublikowane dane potwierdzają postępującą poprawę w amerykańskiej gospodarce i odbudowującą się sytuację na rynku pracy. Wzrost zatrudnienia dobrze wróży nastrojom konsumenckim i konsumpcji prywatnej w USA. Opublikowane dane z kluczowych sektorów amerykańskiej gospodarki okazały się lepsze od oczekiwań. W tygodniu zakończonym 1 marca 2013 roku odnotowano dynamiczny wzrost wniosków o kredyt hipoteczny MBA. Ich liczba, po uwzględnieniu czynników sezonowych, wzrosła o 14,8%, po tym jak tydzień wcześniej zmalała o 3,8%. Umiarkowanie pozytywnie o sytuacji w amerykańskiej gospodarce odniósł się Fed w Beżowej Księdze. Amerykańska Rezerwa Federalna zaznaczyła, iż w większości okręgów odnotowano niewielką poprawę warunków na rynku pracy, choć plany zatrudnienia w kilku okręgach były ograniczane, a rynki nieruchomości umocniły się w niemal wszystkich okręgach, przy rosnących cenach domów i obniżających się zapasach w większości kraju. Postępującą poprawę w amerykańskiej gospodarce potwierdził wskaźnik ISM z sektora usług, który w lutym wzrósł do 56,0 pkt. z 55,2 pkt. w styczniu. Wynik ten był wyższy od konsensusu rynkowego na poziomie 55,0 pkt. Wzrost deficytu handlowego w USA Indeksy PMI w Europie powyżej wstępnych szacunków Wzrost eksportu Chin Deficyt handlowy Stanów Zjednoczonych wzrósł w styczniu do 44,4 mld USD z 38,1 mld USD miesiąc wcześniej. Wynik ten był nieco wyższy od konsensusu rynkowego na poziomie 42,6 mld USD. Wyższy deficyt handlowy może negatywnie wpłynąć na wynik PKB na początku tego roku. Indeks PMI dla niemieckiego sektora usług wyniósł w lutym 54,7 pkt. wobec 55,7 pkt. w styczniu i szacowanych wstępnie 54,1 pkt. Wyższy od wstępnych szacunków był także indeks dla sektora usług strefy euro, wynosząc w lutym 47,9 pkt. wobec wstępnych szacunków na poziomie 47,3 pkt. Natomiast indeks composite dla strefy euro wyniósł 47,9 pkt. wobec 48,6 pkt. w styczniu i 47,3 pkt. podanych wstępnie. Eksport Chin wzrósł w lutym o 21,8% r/r wobec wzrostu o 25,0% w styczniu. wynik ten był wyraźnie wyższy od konsensusu rynkowego na poziomie 8,1%. W tym samym czasie import spadł o 15,2% r/r wobec wzrostu o 28,8% r/r w styczniu, sugerując pogorszenie tendencji w zakresie popytu krajowego. W rezultacie nadwyżka handlowa wyniosła 15,25 mld USD wobec 29,15 mld USD w styczniu. Makro i rynek komentarz dzienny str. 3

4 3,25 3,20 3,15 3,10 3,05 3,00 1,37 1,36 1,35 1,34 1,33 1,32 1,31 1,30 1,29 Kursy USD/PLN i EUR/PLN /bid z zamknięcia/ USDPLN /lewa skala/ Kursy EUR/USD i EUR/CHF /bid z zamknięcia/ EURUSD /prawa skala/ EURPLN EURCHF 4,22 4,20 4,18 4,16 4,14 4,12 4,10 1,25 1,24 1,23 1,22 1,21 1,20 Makro i rynek 11 marca 2013 Rynek walutowy - PLN Wydarzeniem tygodnia było posiedzenie RPP, które wbrew rynkowym oczekiwaniom zakończyło się obniżką stóp procentowych o 50 bps. Kierunek zmian wyceny złotego nie był jednak dla nas zaskoczeniem. Nasza prognoza, mimo, iż zakładała skromniejszą obniżkę stóp procentowych, to wobec oczekiwań części rynku na pozostawienie kosztu pieniądza bez zmian, wymuszała krótkotrwałe osłabienie złotego. Powrót do umocnienia zapewnić miało przejście RPP do neutralnego nastawienia wait-and-see. Tak też się stało. W reakcji na decyzję Rady złoty dynamicznie stracił na wartości, a kurs EUR/PLN wzrósł gwałtownie o 4 grosze z poziomu 4,12. Z chwilą ogłoszenia komunikatu i wypowiedzi prezesa NBP o dopełnieniu cyklu złoty wytracił znaczną część osłabienia. Wobec dominacji czynników krajowych w pierwszej połowie minionego tygodnia wydarzenia wpływ wydarzeń zagranicznych miał jedynie symboliczny charakter. Dopiero w drugiej połowie wobec wygaszenia oczekiwań na kolejne obniżki stóp procentowych zyskały one na znaczeniu. W tym czasie najsilniejszy wpływ na wycenę złotego miały dane z amerykańskiego rynku pracy, które pozytywnie wpływając na sentyment inwestycyjny wsparły wycenę polskiej waluty. Na koniec ubiegłego tygodnia kurs EUR/PLN oscylował wokół 2-miesięcznego minimum na poziomie 4,13. W tym tygodniu uwaga koncentrować się będzie na wydarzeniach globalnych, wśród których poza danymi makro z największych gospodarek świata, istotny będzie m.in. szczyt Unii Europejskiej. Wrażliwość wyceny złotego na zaplanowane na piątek publikacje krajowych danych o inflacji CPI powinna być symboliczna ze względu na zapowiedziane przez RPP przejście do trybu wait-and-see. Na gruncie analizy technicznej kurs EUR/PLN pozostaje a trendzie spadkowym z najbliższym oporem zlokalizowanym na poziomie 4,10, wsparcie natomiast to poziom 4,1550. Rynek walutowy - EUR/USD Pierwsza połowa minionego tygodnia nie przyniosła istotnych zmian w notowaniach eurodolara, który oscylował wokół minimum z początku grudnia 2012 roku. Po relatywnie stabilnych dla wyceny euro dwóch, pierwszych sesjach tego tygodnia środa przyniosła powrót do spadkowego trendu eurodolara, a kurs EUR/USD wyznaczył minimum z pierwszej połowy grudnia na poziomie 1,2960. Wsparciem dla wyceny dolara były lepsze od oczekiwań dane z rynku pracy i nieruchomości zwiększające oczekiwania na ewentualne zmniejszenie wartości programu skupu obligacji przez Fed. Krótkotrwale, lecz znacząco sentyment do euro poprawił wynik posiedzenia ECB. Mimo, iż bank pozostawił stopy procentowe na niezmienionym poziomie, to komentarze prezesa M.Draghiego sprawiły, że kurs EUR/USD z 2,5- miesięcznego minimum wzrósł do tygodniowego maksimum na poziomie 1,31. Rynek niemal euforycznie przyjął wypowiedzi szefa ECB o prawdopodobnej poprawie sytuacji w gospodarce strefy euro, mimo iż bank nieznacznie, ale jednak zrewidował w dół tegoroczną prognozę PKB. Z kolei w piątek w centrum uwagi pozostawały dane z amerykańskiego rynku pracy i zgodnie z oczekiwaniami to one zadecydowały o kierunku notowań eurodolara podczas ostatniej sesji ubiegłego tygodnia. Amerykańska waluta zyskiwała ponieważ dane kolejny raz wspierały ocenę, iż w obliczu poprawiającej się koniunktury Rezerwa Federalna powinna zmodyfikować wartość miesięcznych zakupów aktywów. Odwrotowi od euro sprzyjała natomiast decyzja agencji Fitch, która obniżyła rating Włoch do BBB+ z perspektywą negatywną z wcześniejszego A-. Nowy tydzień to ponowna koncentracja na danych makro z USA i EMU. W naszej ocenie ma szansę przynieść kontynuację spadków pary EUR/USD. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kurs Wsparcie/Opór EUR/PLN O2 O1 W1 W2 4,2138 4,1637 4,1250 4,0795 Dominacja sentymentu międzynarodowego rynku związany z sytuacją w państwach południa Eurolandu oraz Stanach Zjednoczonych, wygaszenie oczekiwań na łagodzenie polityki pieniężnej przez RPP, EUR/USD O2 O1 1,3309 1,3225 Sentyment międzynarodowego rynku związany z sytuacją w państwach południa Eurolandu, pat polityczny we Włoszech skutkujący obniżką ratingu, szczyt UE. W1 W2 1,2906 1,2786 Makro i rynek komentarz dzienny str. 4

5 Analiza techniczna Kurs EUR/PLN oscyluje wokół dolnego ograniczenia krótkoterminowego kanału wzrostowego zapoczątkowanego w grudniu ubiegłego roku, Kurs EUR/PLN zdołał przebić się poniżej poziomu 200- dniowej średniej ruchomej, Wskaźnik RSI oscyluje wokół neutralnego poziomu, Wskaźnik MACD utrzymuje sygnał sprzedaży, choć jest bliski zanegowania tego wskazania, Średnia 14-dniowa zbliża się do momentu przecięcia ze średnią 200-dniową. Średnia ruchoma Trend kursu EUR/PLN 5 dniowa 4,1380 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 4,1563 Średniokresowy (1M) 80 dniowa 4,1325 Długookresowy (6M) 200 dniowa 4,1437 Makro i rynek Kurs EUR/PLN Analiza techniczna. Kurs USD/PLN wybił się górą z dotychczasowego średnioterminowego kanału spadkowego otwierając sobie drogę do poziomu 3,28 Wykupienie rynku wskazywane przez RSI, nie dotarło jednak do kluczowego poziomu 70 punktów, Obecnie oporem przed dalszym wzrostem notowań pary USD/PLN pozostaje 200-dniowa MA. Średnia ruchoma Trend kursu USD/PLN 5 dniowa 3,1765 Krótkookresowy (1W) 20 dniowa 3,1523 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 3,1235 Długookresowy (6M) 200 dniowa 3,2254 Analiza techniczna Po przebiciu się przez przyśpieszoną linię trendu wzrostowego, obecnie notowania eurodolara wybiły się dołem ze średnioterminowego kanału wzrostowego zapoczątkowanego w maju ubiegłego roku, W minionym tygodniu zmalał stan wyprzedania rynku, po tym jak dywergencja wskaźnika RSI z notowaniami kursu EUR/USD sugerowała możliwość korekty, Oscylator stochastyczny wygenerował nowy sygnał kupna europejskiej waluty, Notowania eurodolara zeszły poniżej zakresu chmury Ichimoku. Kurs USD/PLN Kurs EUR/USD Źródło: Reuters; interwał dzienny Źródło: Reuters; interwał dzienny Średnia ruchoma Trend kurs EUR/USD 5 dniowa 1,3028 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 1,3188 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 1,3234 Długookresowy (6M) 200 dniowa 1,2861 Źródło: Reuters; interwał dzienny Makro i rynek komentarz dzienny str. 5

6 3,4 2,9 2,4 1,9 1,4 0,9 0,4-0,1 Bundy i Treasuries rentowności i ich zmiana tygodniowa 0,89 2,05 1,50 0,25 0, , Y 5Y 10Y Zmiana rentowności bundów (bp) Zmiana rentowności treasury (bp) Bundy Treasury Makro i rynek 11 marca 2013 Obligacje Rynek krajowy Pierwsza połowa minionego tygodnia nie przyniosła większych zmian w wycenie krajowego długu. Głównym wydarzeniem początku tygodnia była aukcja sprzedaży bonów skarbowych. Ministerstwo Finansów sprzedało 25-tygodniowe papiery o wartości 2,78 mld PLN odpowiadając na popyt przekraczający 6,8 mld PLN. Rentowność bonów wyniosła 3,485%. Niewypełnienie maksymalnego planu podaży skłoniło resort finansów do zorganizowania aukcji uzupełniającej, na której sprzedano bony za dodatkowe 0,3 mld PLN. Dzień przed zakończeniem posiedzenia RPP rentowności krajowego długu nieznacznie rosły odzwierciedlając na krótkim końcu krzywej zmianę oczekiwań części rynku, co do głębokości całego cyklu łagodzenia polityki pieniężnej oraz wzrost apetytu na ryzyko w przypadku obligacji o dłuższych terminach zapadalności. W reakcji na postanowienia RPP doszło natomiast do gwałtownego wzrostu rentowności papierów wzdłuż całej krzywej. Najwyraźniej zmiany były jednak widoczne w segmencie papierów z krótkiego końca krzywej, tradycyjnie najbardziej wrażliwego na zmiany w poziomie kosztu pieniądza. Dynamicznie zniżkowały natomiast notowania kontraktów FRA, które w poprzednich tygodniach stopniowo zmniejszały prawdopodobieństwo agresywnego ruchu ze strony RPP. Czwartek na krajowym rynku długu był przedłużeniem ruchu zapoczątkowanego wynikiem posiedzenia RPP. Rentowności krajowego długu, w szczególności w segmencie papierów 2-letnich, zniżkowały wyznaczając poziom 3,37%. Wyraźnie zniżkowały stawki WIBOR. Stabilnie były natomiast notowania papierów 5- i 10-letnich. Na aukcji zamiany Ministerstwo Finansów sprzedało obligacje DS1023 za 1,34 mld PLN, WZ0124 za 2,34 mld PLN i WS0429 za 1,14 mld PLN, a odkupiło PS0413 za 4,50 mld PLN, OK0713 za 0,187 mld PLN i DS1013 za 0,206 mld PLN Pod koniec tygodnia w obliczu wygaszenia wpływu czynników krajowych na wycenie polskiego długu dominować zaczęły wydarzenia globalne, które w piątek za sprawą danych z amerykańskiego rynku pracy sprzyjały angażowaniu się w bardziej ryzykowne aktywa na czym ucierpiała wycena papierów z długiego końca krzywej. Rentowność 10-latek wzrosła o 2 bps przekraczając jednak granicę 4,0%. W nowym tygodniu nadal kluczowe pozostaną czynniki zewnętrzne, które mogą w naszej ocenie nieznacznie wspierać spadek rentowności. Oczekujemy przy tym stabilizacji papierów z krótkiego końca, co sprzyjać powinno umiarkowanemu wypłaszczeniu się krzywej dochodowości. Obligacje - Rynki bazowe Stopniowa poprawa nastrojów na globalnym rynku skutkowała wzrostem rentowności papierów na bazowych rynkach długu oraz chęcią angażowania się w bardziej ryzykowne papiery. Pozytywne nastroje wsparło także posiedzenie ECB. W zakończonym tygodniu Grecja ulokowała 6-miesięczne bony skarbowe o wartości 1,138 mld EUR. Rentowność papierów wyniosła 4,25% tj. 2 bps mniej w stosunku do wcześniejszej aukcji 5 lutego. Współczynnik bid-to-cover wyniósł 1,64 i był nieznacznie niższy w stosunku do początku ubiegłego miesiąca, kiedy wyniósł 1,68. Z kolei Hiszpania sprzedała obligacje o wartości 5,03 mld EUR wypełniając tym samym maksymalny target wynoszący 5 mld EUR. Średnia rentowność 5-letnich papierów wyniosła 3,572% wobec 4,123% podczas aukcji 2 lutego. Średnia rentowność 10-letnich obligacji wyniosła 4,917% wobec 5,202% na aukcji 21 lutego, rentowność hiszpańskich 10-latek jest najniższa od listopada 2010 r. Dobre wyniki hiszpańskiej aukcji sugerowały, że polityczny impas, który zapanował we Włoszech po wyborach parlamentarnych nie przełożył się na spadek zaufania inwestorów do hiszpańskiego długu. Wsparcie dla wzrostowego trendu rentowności amerykańskiego długu były dane ze amerykańskiego rynku pracy, które okazały się lepsze od oczekiwań i zwiększyły presję na Rezerwę Federalną, by zmniejszyła skalę luzowania polityki pieniężnej poprzez obniżenie wartości skupu obligacji w ramach programu QE3. Zawirowania w strefie euro związane m.in. z obniżeniem ratingu Włoch wspierały natomiast papiery niemieckie. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Obligacje Rentowności Uzasadnienie Obligacje PL Wygaszenie oczekiwań na obniżki stóp procentowych, dominacja sentymentu zewnętrznego, Bundy DE Treasury USA Powrót obaw o nadmiernie zadłużone państwa południa Europy, obniżka ratingu Włoch, Relatywna stabilizacja notowań wobec serii lepszych od oczekiwań danych z gospodarki USA, cięcia budżetowe. Makro i rynek komentarz dzienny str. 6

7 DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE cze-12 lip-12 sie-12 wrz-12 paz-12 lis-12 gru-12 sty-13* lut-13* Produkcja przemysłowa (r/r) dane odsezonowane 1,0 1,0 5,2 4,4 0,2 1,4-4,8-1,6 4,7 0,7-0,5-1,7-9,6-4,5 0,3-2,1-2,9 - Produkcja budowlana(r/r) dane odsezonowane -5,2-4,3-8,7-9,4-5,1-4,5-17,9-14,1-3,6-7,1-5,4-9,4-24,9-18,5-16,1-17,5-14,1 - Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0-0,3-0,5-0,8-0,9 Płace w sek. przeds. (r/r) 4,3 2,4 2,7 1,6 2,8 2,7 2,4 0,4 3,3 Stopa bezrobocia 12,3 12,3 12,4 12,4 12,5 12,9 13,4 14,2 14,6 Saldo CA (mln EUR) CPI (r/r) 4,3 4,0 3,8 3,8 3,4 2,8 2,4 1,7 1,6 PPI (r/r) 4,4 3,6 3,0 1,8 1,0-0,2-1,1-1,2-0,7 Inflacja bazowa (r/r) 2,3 2,3 2,1 1,9 1,9 1,7 1,4 1,6 1,5 Podaż pieniądza M3 % (r/r) 11,1 11,1 9,5 7,6 8,0 5,7 4,5 4,5 5,0 Stopa referencyjna 4,75 4,75 4,75 4,75 4,75 4,50 4,25 4,00 3,75 WIBOR 1M 4,91 4,90 4,90 4,90 4,77 4,51 4,22 4,04 3,80 WIBOR 3M 5,12 5,11 4,99 4,92 4,73 4,49 4,14 3,95 3,73 Obligacja 2-letnia 4,26 4,02 4,08 4,04 3,87 3,40 3,14 3,24 3,48 Obligacja 5-letnia 4,52 4,25 4,32 4,19 4,08 3,58 3,22 3,42 3,63 Obligacja 10-letnia 4,96 4,70 4,85 4,70 4,52 4,03 3,74 4,00 3,97 EUR/PLN 4,13 4,03 4,18 4,11 4,14 4,09 4,07 4,18 4,16 USD/PLN 3,34 3,22 3,33 3,20 3,18 3,15 3,08 3,09 1,31 EUR/USD 1,23 1,25 1,26 1,29 1,28 1,30 1,32 1,36 3,17 Dane i prognozy kwartalne Q12 2Q12 3Q12 4Q * PKB (% r/r) 4,3 3,6 2,3 1,4 1,1 2,0 1,4 Stopa bezrobocia (%) 12,5 13,3 12,4 12,4 13,4 13,4 14,1 Inflacja (%, r/r) 4,6 3,9 4,3 3,8 2,4 2,4 2,0 Stopa referencyjna (%) 4,50 4,50 4,75 4,75 4,25 4,25 3,50 Obligacja 2-letnia (%) 4,85 4,60 4,26 4,04 3,14 3,14 4,00 Obligacja 5-letnia (%) 5,33 4,94 4,52 4,19 3,22 3,22 4,20 Obligacja 10-letnia (%) 5,87 5,51 4,96 4,70 3,74 3,74 4,50 USD/PLN 3,44 3,12 4,13 3,20 3,08 3,08 3,00 EUR/PLN 4,46 4,16 3,34 4,11 4,07 4,07 4,00 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA Makro i rynek komentarz dzienny str. 7

8 Biuro Analiz Makroekonomicznych Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Ostatnie dane Źródło: Reuters, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. Prognoza Millennium 03/11 08:00 Bilans handlowy Niemcy Styczeń 12.0B 13.9B 03/11 08:00 Saldo rachunku bieżącego (EURO) Niemcy Styczeń 17.3B 10.5B 03/11 09:00 Inflacja CPI r/r Czechy Luty 1.9% 1.8% 03/11 09:00 PKB r/r Czechy 4Q -1.7% -1.7% 03/12 08:00 Inflacja CPI r/r Niemcy Luty 1.5% 1.5% 03/12 09:00 Inflacja CPI r/r Węgry Luty 3.7% 3.1% 03/13 11:00 Produkcja przemysłowa r/r EU Styczeń -2.4% -2.0% 03/13 12:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Marzec 14.8% 03/13 13:30 Sprzedaż detaliczna USA Luty 0.1% 0.5% 03/13 14:00 Opis posiedzenia banku centralnego Węgry 03/14 05:30 Produkcja przemysłowa r/r Japonia Styczeń -5.1% 03/14 09:00 Produkcja przemysłowa r/r Węgry Styczeń -1.4% -1.2% 03/14 11:00 Zatrudnienie r/r EU 4Q -0.7% 03/14 13:30 Saldo rachunku bieżącego USA 4Q -$107.5B -$112.8B 03/14 13:30 Producer Price Index r/r USA Luty 1.4% 1.8% 03/14 13:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Marzec 340K 350K 03/14 14:00 Saldo rachunku bieżącego (Euro) Polska Styczeń -1204M M 03/14 14:00 Podaż pieniądza M3 Polska Luty /14 14:00 Inflacja CPI r/r Polska Luty 1.7% 1.6% 1.5% 03/15 11:00 Inflacja CPI r/r EU Luty 1.8% 1.8% 03/15 13:30 Inflacja CPI r/r USA Luty 1.6% 1.8% 03/15 14:15 Produkcja przemsyłowa USA Luty -0.1% 0.4% 03/15 14:55 Indeks Uniwersytetu Michigan USA Marzec /18 14:00 Przeciętna płaca r/r Polska Luty 0.4% 3.3% 2.9% 03/18 14:00 Zatrudnienie r/r Polska Luty -0.8% -0.9% -0.9% 03/18 14:00 Inflacja bazowa r/r Polska Luty 1.6% 1.3% Konsensus Makro i rynek komentarz dzienny str. 8 Niniejsza publikacja została przygotowana przez Bank Millennium S.A. wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji lub oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Bank Millennium S.A. dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank Millennium S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.