Makro i rynek komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski +48 (0) Urszula Kryńska +48 (0) Mateusz Sutowicz +48 (0) Kursy walutowe dzisiejsze otwarcie i zmiana tygodniowa -0,1 0,0 0,0 0,1 4,2635 EUR/PLN 3,3694 USD/PLN 3,5467 CHF/PLN 1,2649 EUR/USD 292,3 EUR/HUF 25,47 EUR/CZK Zmiany tygodniowe Rynek Pieniężny* (%) bps WIBOR O/N 4,89 0 WIBOR 1M 4,91 0 WIBOR 3M 5,11-1 WIBOR 6M 5,14 0 *Fixing z dnia poprzedniego Bony i obligacje PL bps 52W 4,77 0 2Y 4,77-3 5Y 4, Y 5,27-3 IRS PLN bps 2Y 4,90-3 5Y 4, Y 4,84-1 Kontrakty FRA (%) bps 1x4 5,15-2 3x6 5,14-4 9x12 4,89-2 Źródło: Reuters -0,7% -1,5% -0,8% -1,1% 0,9% 0,3% 18 czerwca 2012 Bieżący tydzień na rynkach finansowych Największy wpływ na rynki finansowe w bieżącym tygodniu będzie zapewne miało środowe posiedzenie Fed i ocena sytuacji w gospodarce dokonana przez amerykańskie władze monetarne oraz ewentualne zapowiedzi kolejnej rundy QE. Na krajowy rynek wpływ mogą mieć wtorkowe dane z rynku pracy oraz środowe z sektora przemysłowego. Wydarzenia tygodnia Głębszy od oczekiwań spadek inflacji w maju Inflacja mierzona wskaźnikiem cen konsumenta spadła w maju do 3,6% r/r z 4,0% r/r w kwietniu, zbliżając się do górnej granicy odchyleń inflacji od celu. W skali miesiąca ceny wzrosły o 0,2%, na co główny wpływ miały rosnące ceny żywności, które wzrosły w maju o 0,8% m/m. Źródłem pozytywnej niespodzianki inflacyjnej jest wyraźny spadek cen w kategorii rekreacja i kultura (-1,0% m/m), do czego przyczyniły się promocje na rynku operatorów telewizji cyfrowej, w wyniku których opłaty za telewizję cyfrową i kablową potaniały o 8,2%. Inflacja bazowa spadła według naszych szacunków do 2,3-2,4% r/r z 2,7% r/r w kwietniu. W kolejnych dwóch miesiącach oczekujemy wzrostu wskaźnika CPI, który będzie podwyższony przez efekty bazowe oraz mistrzostwa Europy w piłce nożnej. W miesiącach letnich wskaźnik CPI może ponownie przekroczyć 4% r/r, jednak w ostatnich miesiącach roku spodziewamy się jego spadku do nieco ponad 3% r/r. Z punktu widzenia polityki monetarnej, dane te wspierają nasze oczekiwania na stabilizację stóp procentowych w najbliższych miesiącach. Zgodny z oczekiwaniami wzrost deficytu bieżącego Deficyt na rachunku obrotów bieżących wzrósł w kwietniu do 573 mln EUR z 228 mln EUR w marcu. Wzrost deficytu w porównaniu z poprzednim miesiącem to w głównej mierze efekt niższej nadwyżki na rachunku transferów bieżących, w wyniku mniejszego napływu środków z Unii Europejskiej. W zakresie wymiany handlowej widać dalsze wyhamowanie wartości eksportu i importu. Dynamika eksportu wyhamowała do zaledwie 0,9% r/r z 5,9% r/r w marcu. Widać zatem negatywny wpływ dekoniunktury w strefie euro, choć łagodzony jest on przez wzrost sprzedaży na rynki Europy Środkowo-Wschodniej i do krajów rozwijających się. Jeszcze silniej wyhamowuje import, którego roczna dynamika w kwietniu była ujemna (-3,9% r/r), po raz pierwszy od grudnia 2009 r., co potwierdza wyraźne wyhamowanie popytu krajowego. dane dotyczące wymiany handlowej potwierdzają więc dekoniunkturę w gospodarce globalnej i krajowej. Nie widzimy obecnie zagrożenia dla stabilności polskiej gospodarki, wynikającego z nierównowagi zewnętrznej. Reformatorzy prawdopodobnie wygrali wybory w Grecji Z wstępnych wyników wyborów parlamentarnych w Grecji wynika, że partie, które chcą, by Grecja wywiązała się ze zobowiązań wobec kredytodawców w zamian za pakiet pomocy finansowej uzyskały większość parlamentarną. Jeżeli przewidywania MSW się potwierdzą, to reformatorska koalicja Nowej Demokracji i PASOK będzie miała 161 deputowanych w 300-osobowym parlamencie, oznacza to, że powinno jej się udać utworzyć rząd. Wyniki wyborów zmniejszyły ryzyko nagłego wyjścia Grecji ze strefy euro, do którego mogłoby dojść po zwycięstwie skrajnej lewicy, która chce renegocjacji pakietów pomocowych. Ryzyko dalszego pogorszenia sytuacji gospodarczej w tym kraju jest jednak nadal duże. Społeczeństwo greckie z jednej strony jest przeciwne dalszym cięciom budżetowym, z drugiej strony zdecydowana większość Greków chce pozostać w strefie euro. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Miniony tydzień przyniósł nieznaczne umocnienie złotego. W dalszym ciągu jednak cieniem na notowaniach złotego kładły się problemy państw Eurolandu, które kształtowały rynkowy stosunek do ryzyka. Oczekiwanie na wyniki wyborów parlamentarnych w Grecji sprawiło, że z każdą sesją spadały obroty na rynku złotego. Wrażliwość notowań polskiej waluty na czynniki krajowe ograniczyła się do publikacji danych o saldzie rachunku obrotów bieżących, która umocniła w piątek złotego do 4,2460 PLN za EUR z 4,25 obserwowanych w poniedziałek. Makro i rynek str. 1

2 Głębszy od oczekiwań spadek inflacji w maju Komentarz makroekonomiczny Polska Inflacja mierzona wskaźnikiem cen konsumenta spadła w maju do 3,6% r/r z 4,0% r/r w kwietniu, zbliżając się do górnej granicy odchyleń inflacji od celu. Wynik ten był niższy nie tylko od naszych oczekiwań, ale i konsensusu rynkowego. W skali miesiąca ceny wzrosły o 0,2%, na co główny wpływ miały rosnące ceny żywności, które wzrosły w maju o 0,8% m/m. W ramach tej kategorii najsilniej drożały warzywa i owoce. Źródłem pozytywnej niespodzianki inflacyjnej jest wyraźny spadek cen w kategorii rekreacja i kultura (-1,0% m/m), do czego przyczyniły się promocje na rynku operatorów telewizji cyfrowej, w wyniku których opłaty za telewizję cyfrową i kablową potaniały o 8,2%. Po wzroście w kwietniu obniżyły się ceny w kategorii odzież i obuwie (-0,2% m/m), co potwierdza naszą ocenę, że kwietniowy wzrost był przesunięciem sezonowej rewizji cennika w związku z wprowadzeniem nowej kolekcji. W rezultacie tych zmian inflacja bazowa spadła według naszych szacunków do 2,3-2,4% r/r z 2,7% r/r w kwietniu. W kolejnych dwóch miesiącach oczekujemy wzrostu wskaźnika CPI, który będzie podwyższony przez efekty bazowe oraz mistrzostwa Europy w piłce nożnej. W miesiącach letnich wskaźnik CPI może ponownie przekroczyć 4% r/r, jednak w ostatnich miesiącach spodziewamy się jego spadku do nieco ponad 3% r/r. W dalszym więc ciągu inflacja będzie się znajdowała powyżej celu banku centralnego, jednak po okresowym wzroście w miesiącach letnich powinna stopniowo obniżać się w jego kierunku. Z punktu widzenia polityki monetarnej, dane te wspierają nasze oczekiwania na stabilizację stóp procentowych w najbliższych miesiącach. Ważne dla Rady będą też dane ze sfery realnej gospodarki, a te będą potwierdzały wyhamowywanie koniunktury gospodarczej, wzmacniając argumenty za stabilizacją stóp. Komentując opublikowane dane członek RPP Jan Winiecki powiedział, że choć inflacja i wzrost gospodarczy wyhamowują, przestrzeni do obniżki stóp procentowych w polskiej gospodarce nie ma. Natomiast prof. Zielińska-Głębocka powiedziała, że na posiedzeniu w lipcu oba scenariusze - zarówno podwyżka stóp procentowych, jak i ich pozostawienie na obecnym poziomie są możliwe i prawdopodobne. Zgodny z oczekiwaniami wzrost deficytu na rachunku obrotów bieżących Deficyt na rachunku obrotów bieżących wzrósł w kwietniu do 573 mln EUR z 228 mln EUR w marcu, co było wynikiem zgodnym z naszymi oczekiwaniami i wyraźnie niższym od konsensusu rynkowego na poziomie 923 mln EUR. Wzrost deficytu w porównaniu z poprzednim miesiącem to w głównej mierze efekt niższej nadwyżki na rachunku transferów bieżących, w wyniku mniejszego napływu środków z Unii Europejskiej. W zakresie wymiany handlowej widać dalsze wyhamowanie wartości eksportu i importu. Dynamika eksportu wyhamowała do zaledwie 0,9% r/r z 5,9% r/r w marcu. Widać zatem negatywny wpływ dekoniunktury w strefie euro, choć łagodzony jest on przez wzrost sprzedaży na rynki Europy Środkowo-Wschodniej i do krajów rozwijających się. Choć obszary te nie są naszymi dominującymi partnerami handlowymi, to ich udział w strukturze obrotów systematycznie rośnie. Jeszcze silniej wyhamowuje import, którego roczna dynamika w kwietniu była ujemna (- 3,9% r/r), po raz pierwszy od grudnia 2009 r., co potwierdza wyraźne wyhamowanie popytu krajowego. dane dotyczące wymiany handlowej potwierdzają więc dekoniunkturę w gospodarce globalnej i krajowej. Deficyt handlowy wyniósł w kwietniu 419 mln EUR wobec 399 mln EUR w marcu. Pozostałe elementy salda obrotów bieżących były bliskie oczekiwaniom. Salda pozostałych komponentów rachunku bieżącego były bliskie oczekiwaniom. W stosunku do marca poprawiło się saldo usług, które wykazało nadwyżkę wysokości 500 mln EUR. Po stronie finansowania uwagę zwraca nieznaczny odpływ inwestycji zagranicznych z Polski, który wyniósł 134 mln EUR. Na saldo to złożył się przede wszystkim odpływ netto środków zmniejszający kapitały własne polskich przedsiębiorstw bezpośredniego inwestowania. Nie widzimy obecnie zagrożenia dla stabilności polskiej gospodarki, wynikającego z nierównowagi zewnętrznej. Oczekujemy typowego dla spowolnienia wzrostu gospodarczego ograniczenia ujemnego salda wymiany z zagranicą. Wyhamowanie popytu krajowego będzie sprzyjało spadkowi deficytu handlowego, co powinno wspierać złotego, niemniej jednak sentyment na rynku walutowym będzie Makro i rynek str. 2

3 znajdował się pod dominującym wpływem nastrojów globalnych. W kontekście polityki pieniężnej, dane te wspierają oczekiwania na utrzymanie stóp procentowych na niezmienionym poziomie. Spadek importu potwierdza, że wzrost gospodarczy w polskiej gospodarce zwalnia. Dalsze pogorszenie realizacji dochodów budżetu Wzrost podaży pieniądza w maju Sezonowy spadek bezrobocia w czerwcu Rząd przyjął założenia do projektu budżetu państwa na rok 2013 Rząd zatwierdził roczne sprawozdanie finansowe NBP za 2011 W okresie styczeń-maj 2012 roku deficyt budżetu państwa wyniósł 27,03 mld PLN, czyli 77,2% planu na cały rok. Dochody budżetu osiągnęły w tym okresie 113,5 mld PLN, czyli 38,6% całorocznego planu, a wydatki 140,5 mld PLN, czyli 42,7%. Ponownie pogorszyła się sytuacja po stronie dochodów, które po maju były o 5,2% wyższe niż przed rokiem, podczas gdy po kwietniu ich dynamika wynosiła 7,4% r/r. Wpłynęło na to pogorszenie realizacji zarówno dochodów z podatków dochodowych PIT i CIT, jak również podatków pośrednich, w tym w szczególności podatku VAT, które trzeci miesiąc z rzędu były niższe niż rok wcześniej. Widać zatem, iż spowolnienie wzrostu gospodarczego, w szczególności popytu krajowego, negatywnie wpływa na kondycję polskiego budżetu. W tym samym czasie utrzymuje się dyscyplina po stronie wydatków. Ich dynamika po maju wyhamowała do 6,7% r/r z 8,8% r/r po kwietniu. Poprawa realizacji budżetu nastąpi w czerwcu, kiedy budżet zasilony zostanie wpłatą z ubiegłorocznego zysku NBP w wysokości 8 mld PLN. Ten dodatkowy dochód, który nie został uwzględniony w ustawie budżetowej, powinien zneutralizować mniejsze wpływów z podatków, szczególnie z podatków pośrednich, których realizacja pogarsza się w ślad za spowolnieniem wzrostu gospodarczego. Dynamika podaży pieniądza M3 wzrosła w maju do 11,4% r/r z 10,3% r/r w kwietniu. Był to odczyt nieznacznie wyższy od naszych oczekiwań, na co wpływ miało osłabienie złotego. Według szacunków NBP osłabienie złotego skutkowało zwiększeniem wartości agregatu M3 o ponad 4 mld PLN. W skali miesiąca nastąpił wyraźny wzrost depozytów gospodarstw domowych (+3,1 mld PLN) oraz przedsiębiorstw (+7,0 mld PLN), a ich roczne dynamiki wyniosły odpowiednio 13,1% i 4,9%. Po stronie kreacji pieniądza widoczne było nieznaczne przyspieszenie kredytów dla przedsiębiorstw, przy wyhamowanie akcji kredytowej dla gospodarstw domowych. Potwierdza to, iż popyt na kredyt utrzymuje się na niskim poziomie. Wiceminister pracy i polityki społecznej powiedział, że stopa bezrobocia w czerwcu może obniżyć się do około 12,3% z 12,6% w maju. Spadek stopy bezrobocia w miesiącach letnich ma charakter sezonowy i przedstawiony przez wiceministra szacunek jest bliski naszej prognozie. Należy jednak zwrócić uwagę, że pomimo sezonowego spadku stopa bezrobocia w tym roku jest wyższa niż w analogicznych miesiącach roku poprzedniego, co wskazuje na stopniowe pogarszanie się warunków na rynku pracy. Rząd przyjął przedłożoną przez ministra finansów informację o prognozowanych wielkościach makroekonomicznych stanowiących podstawę do opracowania projektu ustawy budżetowej na rok Wzrost gospodarczy przyjęty został na poziomie 2,9%, średnioroczny wzrost cen towarów i usług konsumpcyjnych 2,7%, wzrost przeciętnego wynagrodzenia brutto w gospodarce narodowej o 5,6%, wzrost przeciętnego zatrudnienie w gospodarce narodowej o 0,6% i stopę bezrobocia rejestrowanego na poziomie 12,4%. Deficyt budżetu państwa założony został na poziomie nie wyższym niż 32 mld PLN, co jest zgodne z aktualizacją Wieloletniego Planu Finansowego Państwa na lata Rząd podjął uchwałę w sprawie zatwierdzenia rocznego sprawozdania finansowego Narodowego Banku Polskiego na 31 grudnia 2011 r. Obok bilansu zatwierdzono również rachunek zysków i strat, który wykazał dodatni wynik finansowy w wysokości 8,637 mld PLN. Oznacza to, że po dokonaniu odpisu na fundusz rezerwowy NBP w kwocie 431,857 mld PLN do budżetu państwa trafi kwota 8,20 mld PLN. Makro i rynek komentarz dzienny str. 3

4 Reformatorzy prawdopodobnie wygrali wybory w Grecji Bank Szwajcarii pozostawił stopy procentowe bez zmian Moody s obniżył rating Hiszpanii i Cypru Spadek produkcji przemysłowej w USA Spadek sprzedaży detalicznej w USA Spadek inflacji w USA Spadek cen producenta w USA Komentarz makroekonomiczny - gospodarki zagraniczne Z wstępnych wyników wyborów parlamentarnych w Grecji wynika, że partie, które chcą, by Grecja wywiązała się ze zobowiązań wobec kredytodawców w zamian za pakiet pomocy finansowej uzyskały większość parlamentarną. Według prognozy resortu spraw wewnętrznych konserwatywna Nowa Demokracja zdobyła 29,5% głosów, a skrajnie lewicowa SYRIZA 27,1%, socjalistyczny PASOK ma około 12,3% głosów. Jeżeli przewidywania MSW się potwierdzą, to reformatorska koalicja Nowej Demokracji i PASOK będzie miała 161 deputowanych w 300-osobowym parlamencie, oznacza to, że powinno jej się udać utworzyć rząd. Wyniki wyborów zmniejszyły ryzyko nagłego wyjścia Grecji ze strefy euro, do którego mogłoby dojść po zwycięstwie skrajnej lewicy, która chce renegocjacji pakietów pomocowych. Ryzyko dalszego pogorszenia sytuacji gospodarczej w tym kraju jest jednak nadal duże. Społeczeństwo greckie z jednej strony jest przeciwne dalszym cięciom budżetowym, z drugiej strony zdecydowana większość Greków chce pozostać w strefie euro. Bank centralny Szwajcarii pozostawił stopy procentowe na niezmienionym poziomie. Cel dla 3-miesięczego LIBOR wynosi nadal 0,00-0,25%. Decyzja ta była zgodna z oczekiwaniami rynkowymi. SNB pozostawił także bez zmian limit kursu franka na poziomie 1,20 za euro. Bank centralny podtrzymał determinację do walki z nadmierną aprecjacją franka szwajcarskiego. W jego ocenie dalsze umacnianie się szwajcarskiej waluty może mieć poważny wpływ na kondycję gospodarki Szwajcarii. Bank zapewnił, że jest gotów do skupowania nieograniczonej ilości walut na rynku. Jednocześnie SNB ocenił, że wzrost gospodarczy Szwajcarii przyspieszy w tym roku do 1,5% wobec spodziewanych poprzednio 1,0%, jednak przedstawiciele banku centralnego dostrzegają poważne zagrożenie dla wzrostu PKB w drugiej połowie roku. W komunikacie po posiedzeniu napisano, że bank centralny może podjąć dalsze działania, jeśli pojawi się taka konieczność. Agencja ratingowa Moody's obniżyła ocenę wiarygodności kredytowej Hiszpanii o trzy stopnie - do Baa3 tj. o jeden poziom powyżej ratingu spekulacyjnego, oraz Cypru, znajdującego się już w kategorii spekulacyjnej, o dwa poziomy, do Ba3. Argumentując swoją decyzję, agencja Moody s podkreśliła, że o obniżce ratingu Hiszpanii przesądziło przyznanie 100 mld EUR wsparcia dla tamtejszego sektora bankowego, a także "bardzo ograniczony dostęp do rynków finansowych. Z kolei obniżenie oceny Cypru ma związek ze wzrostem prawdopodobieństwa opuszczenia strefy euro przez Grecję, co oznaczałoby konieczność zwiększenia ewentualnego wsparcia rządu dla uzależnionego od sytuacji w Grecji cypryjskiego sektora bankowego. W maju produkcja przemysłowa w USA spadła o 0,1% m/m wobec wzrostu o 1,0% w kwietniu. Odczyt ten był zgodny z konsensusem rynkowym. Wykorzystanie mocy produkcyjnych spadło zaś w maju do 79,0% z 79,2% w kwietniu. Sprzedaż detaliczna w USA spadła w maju o 0,2% m/m, tyle samo ile w kwietniu, co było wynikiem zgodnym z oczekiwaniami. Jeszcze głębiej, bo o 0,4% m/m spadła sprzedaż po wyłączeniu samochodów wobec spadku o 0,3% w kwietniu. W przypadku tego odczytu konsensus rynkowy wskazywał na stabilizację. Dane te potwierdzają wciąż słaby popyt konsumpcyjny gospodarstw domowych. Inflacja w USA, mierzona wskaźnikiem cen towarów i usług konsumpcyjnych, wyniosła w maju 1,7% r/r, co było wynikiem nieco niższym niż konsensus rynkowy na poziomie 1,8% r/r. w skali miesiąca natomiast ceny spadły o 0,3%. Indeks bazowy, po wyłączeniu cen żywności i energii wyniósł 2,3% r/r wobec oczekiwań na poziomie 2,2% r/r. W maju ceny produkcji sprzedanej przemysłu USA spadły o 1,0% m/m wobec spadku o 0,2% w kwietniu. W ujęciu rok do roku ceny wzrosły o 0,7%. Indeks bazowy, czyli po odliczeniu cen żywności i energii wzrósł o 0,2% w skali miesiąca. Makro i rynek komentarz dzienny str. 4

5 3,60 3,55 3,50 3,45 3,40 3,35 3,30 3,25 3,20 3,15 3,10 1,33 1,31 1,29 1,27 1,25 1,23 Kursy USD/PLN i EUR/PLN /bid z zamknięcia/ USDPLN /lewa skala/ Kursy EUR/USD i EUR/CHF /bid z zamknięcia/ EUR/USD /prawa skala/ EURPLN EUR/CHF 4,50 4,45 4,40 4,35 4,30 4,25 4,20 4,15 4,10 1,21 1,21 1,21 1,20 1,20 1,20 Makro i rynek 18 czerwca 2012 Rynek walutowy - PLN Miniony tydzień przyniósł nieznaczne umocnienie złotego. W dalszym ciągu cieniem na notowaniach złotego kładły się problemy państw Eurolandu, które kształtowały rynkowy stosunek do ryzyka. W Grecji, zdaniem anonimowych źródeł, przyśpieszyło tempo wycofywania depozytów z powodu rosnącego ryzyka wystąpienia kraju ze strefy euro po wyborach parlamentarnych. W oczekiwaniu na wyniki wyborów spadały także obroty na rynku złotego. Ostatnia sesja ubiegłego tygodnia zakończyła się silnym umocnieniem złotego, a kurs EURPLN zniżkował do poziomu 4,2460 z 4,36 osiągniętych w poniedziałek. Zgodnie z oczekiwaniami publikacja niższego od oczekiwań salda rachunku obrotów bieżących pozytywnie wpłynęła na wycenę polskiej waluty. Dzisiejsza sesja przynosi poprawę sentymentu do ryzykowniejszych aktywów po wynikach wyborów w Grecji, gdzie proreformatorskie partie Nowa Demokracja i PASOK zdobyły większość parlamentarną, co odsunęło obawy o przyszłość kraju w strefie euro. Wsparcie dla nastrojów stanowią ponadto sygnały płynące z Meksyku, gdzie dziś rozpocznie spotkanie grupy G20 poświęcone m.in. sytuacji w strefie euro. W naszej ocenie pozytywne nastroje na międzynarodowym rynku mogą gasnąć z każdą sesją, a uwaga inwestorów może przenieść się na Hiszpanię. Kolejnym impulsem do zmian w sentymencie rynkowym będą wyniki posiedzenia FOMC, które odbędzie się w połowie bieżącego tygodnia. Rynek walutowy - EUR/USD Efekt 100 mld EUR pomocy finansowej przyznanej w ubiegły weekend Hiszpanii na ustabilizowanie sytuacji w sektorze bankowym wystarczył jedynie kilkanaście godzin poprawy nastrojów podczas poniedziałkowej sesji. kolejne przyniosły powrót obaw o sytuację w Grecji oraz ponownie o Hiszpanię. W ocenie rynku dotychczasowa pomoc dla Hiszpanii może okazać się niewystarczająca, tym bardziej, że wycena hiszpańskich 10-letnich obligacji ustanowiła najwyższy od czasu pobytu tego kraju w strefie euro poziom. W połowie minionego tygodnia publikację głębszego od oczekiwań spadku inflacji oraz słabszych od konsensusu danych z amerykańskiego rynku pracy rynek odebrał jako zwiększającą szansę na stymulowanie gospodarki USA. Spełnione zostały bowiem warunki wymagane przez FOMC dla rozpoczęcia programu QE3. Większe, zdaniem inwestorów, prawdopodobieństwo trzeciej rundy ilościowego luzowania polityki pieniężnej obok informacji płynących od przedstawicieli grupy G20 wsparło rynkowego nastroje. Banki centralne największych gospodarek gotowe są udostępnić płynność by zapobiec kryzysowi kredytowemu. Zmian w wycenie euro nie przyniosły natomiast wypowiedzi prezesa ECB Mario Draghiego, który poinformował, że wraz z kilkoma najważniejszymi oficjelami Unii Europejskiej pracuje nad planem głębszej integracji w strefie euro i zostanie on opublikowany w najbliższej przyszłości. Nowy tydzień to wygrana Nowej Demokracji, która odsunęła ryzyko zawirowań i renegocjacji pomocy finansowej przez Grecję. Na fali optymizmu kurs EURUSD wzrósł do poziomu 1,2747 tj. miesięcznego maksimum. Obecnie inwestorzy oczekują na sformowanie większościowego rządu, który będzie w stanie przeprowadzać niezbędne reformy i negocjować z przedstawicielami Troiki. Szansę na utrzymanie pozytywnego sentymentu inwestycyjnego uzależniamy także od informacji płynących ze szczytu przedstawicieli grupy G20 oraz wyników posiedzenia amerykańskiej Rezerwy Federalnej. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kurs Wsparcie/Opór EUR/PLN O2 O1 W1 W2 4,3928 4,3000 4,2452 4,2250 Krótkotrwała poprawa sentymentu międzynarodowego rynku po wynikach weekendowych wyborów parlamentarnych w Grecji, oczekiwanie na wyniki posiedzenia amerykańskiej Rezerwy Federalnej oraz spotkania grupy G20, publikacja krajowych danych makro, aktywność BGK na rynku fx, EUR/USD O2 O1 1,2906 1,2650 Sentyment do europejskich aktywów kształtowany przez informacje napływające z EMU, w szczególności z Grecji i Hiszpanii, oczekiwanie na wyniki posiedzenia FOMC po ostatnich słabszych od oczekiwań danych, spotkania grupy G20 oraz utworzenie rządu większościowego w Grecji. W1 W2 1,2475 1,2166 Makro i rynek komentarz dzienny str. 5

6 Analiza techniczna Notowania kursu EURPLN poruszają się w ramach krótkoterminowego trendu spadkowego, Wskaźnik RSI osiągnął odbił się od poziomów wyprzedania rynku, Średnia 200-dniowa stanowi obecnie poziom oporu technicznego, Notowania pary EURPLN przebywają w przedziale 4,2452 4,3267 ograniczonym zniesieniami Fibonacciego. Średnia ruchoma Trend kursu EUR/PLN 5 dniowa 4,2833 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 4,3359 Średniokresowy (1M) 80 dniowa 4,2306 Długookresowy (6M) 200 dniowa 4,3111 Makro i rynek Kurs EUR/PLN Analiza techniczna. Kurs USDPLN zawrócił z 5-miesięcznego maksimum, a notowania tworzą formację głowy z ramionami, Wskaźnik RSI przebywa obecnie w neutralnej strefie, Wskaźnik MACD wygenerował sygnał sprzedaży, Notowania kursu EURUSD zbliżają się w kierunku chmury Ichimoku. Średnia ruchoma Trend kursu USD/PLN 5 dniowa 3,3970 Krótkookresowy (1W) 20 dniowa 3,4570 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 3,2705 Długookresowy (6M) 200 dniowa 3,2686 Analiza techniczna Notowania eurodolara poruszają się w ramach krótkoterminowego trendu wzrostowego, a kurs wybił się ze średnioterminowego trendu spadkowego, Wskaźnik RSI utrzymuje się w neutralnej strefie, nie generując obecnie żadnych sygnałów transakcyjnych, Wskaźnik MACD wygenerował sygnał kupna europejskiej waluty, Notowania kursu EURUSD utrzymują się poniżej zakresu chmury Ichimoku, Ewentualna zniżka eurodolara ograniczana będzie bliskością poziomu 1,2474. Zwyżka natomiast przez poziom 1,2906. Średnia ruchoma Trend kurs EUR/USD 5 dniowa 1,2605 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 1,2545 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 1,2950 Długookresowy (6M) 200 dniowa 1,3201 Kurs USD/PLN Kurs EUR/USD Źródło: Reuters; interwał dzienny Źródło: Reuters; interwał dzienny Źródło: Reuters; interwał dzienny Makro i rynek komentarz dzienny str. 6

7 18 czerwca ,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 0 4, maj ,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Obligacje krajowe rentowności i ich zmiana tygodniowa ,84-3 4,95 4,77 4,75 5 5,50 5, Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y 20Y zmiana tygodniowa w bp (prawa oś) maj Spready obligacji PLN vs. EUR 5 cze 8 cze 13 cze 2Y 5Y 10Y WIBOR 3M i jej zmiana w tygodniu dyskontowana przez kontrakty FRA 4,75 4,75 4,75 4,75 4,75 4,75 4,75 4,75 4,75 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 7X10 8X11 9X FRA cze 5,5 5 4,5 4 3,5 Implikowana stopa referencyjna 1, , ,68 0,28 0,07 Bundy i Treasuries rentowności i ich zmiana tygodniowa 0,51 2Y 5Y 10Y Zmiana rentowności bundów (bp) Zmiana rentowności treasury (bp) Obligacje Rynek krajowy Miniony tydzień nie przyniósł istotnych zmian w wycenie krajowego długu. Notowania nie reagowały zarówno na czynniki zewnętrzne jak, publikacje krajowych danych makro oraz wypowiedzi członków RPP. Stabilizacja nastrojów na bazowych rynkach, bardziej niż publikacja danych o inflacji CPI, która okazała się niższa od oczekiwań, wpłynęły na nieznaczne umocnienie polskiego długu. Pomimo pozytywnej wymowy danych o inflacji większy spadek dochodowości polskich papierów ograniczały wypowiedzi członków RPP. A.Glapiński stwierdził w minionym tygodniu, że podwyżka stóp procentowych na posiedzeniu w lipcu jest bardzo prawdopodobna ponieważ wciąż utrzymują się czynniki, które skłoniły Radę do podwyżki kosztu pieniądza w maju. Z kolei Zdaniem A.Zielińskiej-Głębockiej wciąż możliwa jest podwyżka stóp procentowych na posiedzeniu w lipcu. Według J.Winieckiego natomiast nie ma obecnie możliwości obniżek poziomu kosztu pieniądza. Na ubiegłotygodniowej aukcji zamiany Ministerstwo Finansów sprzedało obligacje serii WZ0117, WZ0121, IZ0823 za 2.46 mld PLN, odkupując papiery OK0712, OK1012 za 2.51 mld PLN. Nowy tydzień przynosi nieznaczną poprawę sentymentu do bardziej ryzykownych aktywów po weekendowych wynikach wyborów parlamentarnych w Grecji wsparła ceny krajowych obligacji, a rentowności 10-latek zniżkowały do kilkuletniego minimum wspierane dodatkowo przez planowane przez Ministerstwo Finansów ograniczenia w podaży tego segmentu papierów. Zaplanowane na ten tydzień publikacje danych makro dotyczących m.in. płac, zatrudnienia i produkcji przemysłowej powinny pozostać bez wpływu na wycenę długu ponieważ kluczowa dla decyzji RPP będzie najnowsza projekcja PKB i inflacji. Obligacje - Rynki bazowe Rentowności niemieckich i amerykańskich obligacji ponownie zniżkowały w reakcji na pogorszenie sentymentu inwestycyjnego po tym jak inwestorzy uznali, że 100 mld EUR pomocy dla Hiszpanii może okazać się niewystarczające by ustabilizować sytuację w tym kraju. Rentowność Bundów pomimo pierwszej pozytywne reakcji finalnie zniżkowała w odpowiedzi na decyzję o przyznaniu pomocy finansowej dla hiszpańskiego sektora bankowego. W minionym tygodniu rentowność 10-letnich hiszpańskich obligacji po raz pierwszy w historii pobytu tego kraju w strefie euro przekroczyła poziom 7%. W nasilającym się kryzysie państw południa Europy Włochy sprzedały 3-letnie obligacje o wartości 4,5 mld EUR, co było zgodne z pierwotnym planem podaży, z rentownością na poziomie 5,3% wobec 3,91% uzyskanych na aukcji analogicznych papierów w połowie maja. Swój dług w minionym tygodniu sprzedała także Grecja. 6-miesięczne bony skarbowe o wartości 1,625 mld EUR sprzedano z rentownością 4,73% tj. o 4 bps wyższa w stosunku do aukcji analogicznych papierów w maju. Niższy był natomiast współczynnik bid-to-cover, który wyniósł 2,14 wobec 2,6 poprzednio. Nowy tydzień przyniósł kontynuację dotychczasowych trendów, a rentowności papierów na bazowych rynkach długu zniżkowały pomimo pozytywnego dla rynków wyniku wyborów w Grecji, które odsunęły niebezpieczeństwo zawirowań w przypadku zwycięstwa skrajnej lewicy. Obecnie uwaga rynków koncentrować się będzie na wynikach najbliższego posiedzenia FOMC, które może przybliżyć odpowiedź na pytanie o szansę na trzecią rundę ilościowego luzowania polityki pieniężnej w Stanach Zjednoczonych. Bundy Treasury Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Obligacje Rentowności Uzasadnienie Obligacje PL Wzrost awersji do ryzyka po krótkotrwałej poprawie w związku z wynikami wyborów w Grecji, czynnikiem stabilizującym zwyżkę rentowności będą znaczące ograniczenia w podaży papierów na Q2 jednak dotyczą one przede wszystkim papierów z długiego końca krzywej, krótki koniec pozostanie pod wpływem wypowiedzi przedstawicieli RPP, oraz oczekiwanie na publikację danych makro, Bundy DE Niekorzystny sentyment do aktywów państw grupy PIIGS, wynik wyborów parlamentarnymi w Grecji, obawy o kondycję Hiszpanii utrzymujące zainteresowanie niemieckimi obligacjami. Treasury USA Gołębia wymowa opisu z ostatniego posiedzenia FOMC zwiększająca oczekiwania na trzecią rundę ilościowego luzowania polityki pieniężnej w Stanach Zjednoczonych podczas zaplanowanego na ten tydzień posiedzenia FOMC, sentyment globalnego rynku wspierający wycenę bardziej bezpiecznych aktywów, operacja Twist. Makro i rynek komentarz dzienny str. 7

8 DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE wrz-11 paz-11 lis-11 gru-11 sty-12 lut-12 mar-12 kwi-12 maj-12* Produkcja przemysłowa (r/r) 7,4 6,4 8,5 7,7 9,1 4,8 0,8 2,9 2,7 dane odsezonowane 7,3 7,0 9,4 9,8 8,8 5,6 3,9 5,0 Produkcja budowlana(r/r) 18,1 8,9 13,0 14,6 32,2 12,0 3,5 8,1 3,4 dane odsezonowane 18,5 15,0 16,7 19,2 17,5 11,7 8,8 10,1 Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) 2,8 2,5 2,5 2,3 0,9 0,5 0,5 0,3 0,3 Płace w sek. przeds. (r/r) 5,2 5,1 4,2 4,4 8,1 4,3 3,8 3,4 4,3 Stopa bezrobocia 11,8 11,8 12,1 12,5 13,2 13,5 13,3 12,9 12,6 Saldo CA (mln EUR) CPI (r/r) 3,9 4,3 4,8 4,6 4,1 4,3 3,9 4,0 3,6 PPI (r/r) 8,4 8,5 9,1 8,2 7,9 6,0 4,4 4,3 5,1 Inflacja bazowa (r/r) 2,6 2,8 3,0 3,1 2,5 2,6 2,4 2,7 2,4 Podaż pieniądza M3 % (r/r) 10,2 10,5 11,8 12,5 13,7 12,5 9,3 10,3 11,4 Stopa referencyjna 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,75 WIBOR 1M 4,65 4,71 4,75 4,77 4,75 4,73 4,71 4,72 4,92 WIBOR 3M 4,78 4,91 4,97 4,99 4,99 4,95 4,94 4,95 5,11 Obligacja 2-letnia 4,53 4,65 4,93 4,85 4,70 4,67 4,60 4,70 4,82 Obligacja 5-letnia 5,37 5,05 5,29 5,33 5,00 4,89 4,94 4,88 5,03 Obligacja 10-letnia 5,88 5,73 5,97 5,87 5,58 5,46 5,51 5,41 5,44 EUR/PLN 4,39 4,40 4,50 4,46 4,22 4,12 4,16 4,17 4,38 USD/PLN 3,25 3,17 3,35 3,44 3,22 3,09 3,12 3,15 3,54 EUR/USD 1,35 1,38 1,34 1,29 1,31 1,33 1,33 1,32 1,24 Dane i prognozy kwartalne 4Q Q12 2Q12* 3Q12* 4Q12* 2012* PKB (% r/r) 4,3 4,3 3,5 3,1 2,8 2,8 3,0 Stopa bezrobocia (%) 12,5 12,5 13,3 12,2 12,2 13,2 13,2 Inflacja (%, r/r) 4,6 4,6 3,9 4,0 4,0 3,2 3,2 Stopa referencyjna (%) 4,5 4,50 4,50 4,75 4,75 4,75 4,75 Obligacja 2-letnia (%) 4,85 4,85 4,60 4,91 4,83 4,71 4,71 Obligacja 5-letnia (%) 5,33 5,33 4,94 5,05 4,96 4,95 4,95 Obligacja 10-letnia (%) 5,87 5,87 5,51 5,49 5,45 5,44 5,44 USD/PLN 3,44 3,44 3,12 3,48 3,28 3,18 3,18 EUR/PLN 4,46 4,46 4,16 4,35 4,23 4,19 4,19 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA Makro i rynek komentarz dzienny str. 8

9 Biuro Analiz Makroekonomicznych Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Ostatnie dane Prognoza Millennium Konsensus 06/19 11:00 Indeks ZEW (sytuacja bieżąca) Niemcy Czerwiec /19 14:00 Zatrudnienie r/r Polska Maj 0.3% 0.3% 0.3% 06/19 14:00 Przeciętna płaca r/r Polska Maj 3.4% 4.3% 4.0% 06/19 14:30 Liczba rozpoczętych budów domów m/m USA Maj 2.6% 0.4% 06/19 14:30 Liczba pozwoleń na budowę m/m USA Maj -7.0% 1.0% 06/20 08:00 Inflacja PPI r/r Niemcy Maj 2.4% 2.2% 06/20 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Czerwiec 18.0% 06/20 14:00 Inflacja bazowa r/r Polska Maj 2.7% 2.4% 2.7% 06/20 14:00 Produkcja sprzedana przemysłu r/r Polska Maj 2.9% 2.7% 2.5% 06/20 14:00 Inflacja PPI r/r Polska Maj 4.3% 5.1% 5.0% 06/20 18:30 Decyzja Fed w sprawie stóp USA Czerwiec 0.25% 0.25% 0.25% 06/21 09:30 Indeks PMI w przemyśle Niemcy Czerwiec /21 09:30 PMI w sektorze usług Niemcy Czerwiec /21 10:00 PMI EU Czerwiec /21 10:00 Saldo rachunku bieżącego EU Kwiecień 7.5B 06/21 10:00 Indeks PMI w przemyśle EU Czerwiec /21 10:00 PMI w sektorze usług EU Czerwiec /21 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Czerwiec 386K 06/21 16:00 Indeks nastrojów konsumenckich EU Czerwiec /21 16:00 Indeks filadelfijskiego oddziału Fed USA Czerwiec /21 16:00 Sprzedaż domów na rynku wtórnym USA Maj 4.62M 4.57M 06/22 10:00 Indeks Ifo - ocena bieżąca Niemcy Czerwiec /25 14:30 Chicago Fed Nat Activity Index USA Maj /25 16:00 Sprzedaż nowych domów m/m USA Maj 3.3% 06/25 16:30 Indeks przemysłowy Fed w Dallas USA Czerwiec -5.1 Źródło: Reuters, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. Makro i rynek komentarz dzienny str. 9 Niniejsza publikacja została przygotowana przez Bank Millennium S.A. wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji lub oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Bank Millennium S.A. dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank Millennium S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.