Mieszko. kupuj. Udane I pó³rocze mimo wzrostu cen kakao. bran a spo ywcza. Nowy dominuj¹cy akcjonariusz. Plany ekspansji na wschód

Transkrypt

1 13 sierpnia 20 kupuj bran a spo ywcza poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: Udane I pó³rocze mimo wzrostu cen kakao Wyniki Mieszka za II kwarta³ okaza³y siê praktycznie zgodne z naszymi przewidywaniami na poziomie przychodów i EBITDA, by³y od nich nieco gorsze w przypadku EBIT, natomiast zysk netto by³ wy szy od naszej prognozy. Oznacza to, e obserwowana od wielu kwarta³ów tendencja poprawy wyników jest kontynuowana i to pomimo rekordowo wysokich cen kakao. Nowy dominuj¹cy akcjonariusz W czerwcu UniCredit sprzeda³ pakiet akcji Mieszka litewskiemu funduszowi private euity Eva Grupe, który dziêki temu zosta³ g³ównym akcjonariuszem spó³ki dysponuj¹cym 65.9% g³osów na WZA. Na 0.1% kapita³u zosta³o og³oszone wezwanie, jednak ze wzglêdu na ustalenie zbyt niskiej ceny nie z³o ono w nim adnych zapisów. Plany ekspansji na wschód Dominuj¹cy akcjonariusz powo³a³ na WZA nowy sk³ad rady nadzorczej, która z kolei szybko dokona³a zmian w zarz¹dzie - Marek Malinowski zast¹pi³ Tomasza Towpika na stanowisku prezesa. Nowy prezes jest zwi¹zany ze spó³k¹ od wielu lat, by³ te cz³onkiem zarz¹du i dlatego zrozumia³e jest, e nie zapowiada adnych rewolucyjnych zmian, a jedynie kontynuacjê poprawy wyników finansowych. W zasadzie jedyn¹ nowoœci¹ jest to, e ma on zamiar wzmocniæ pozycjê spó³ki na rynkach wschodnich, w czym mo e pomóc nowy litewski akcjonariusz. Utrzymanie rekomendacji kupuj Bior¹c pod uwagê, e wyniki za II kwarta³ potwierdzi³y wiêkszoœæ naszych przewidywañ, jedyn¹ istotn¹ zmian¹, jak¹ wprowadziliœmy do za³o eñ wyceny by³o przyjêcie na ten rok dwukrotnie wy szego procentowego wzrostu cen kakao oraz zwiêkszenie go w kolejnych latach. Po wprowadzeniu tej modyfikacji, nasza wycena akcji Mieszka wynosi 3.48 PLN i w zwi¹zku z tym utrzymujemy nasz¹ poprzedni¹ rekomendacjê kupuj rel. WIG sie lis lut maj sie Max/min 52 tygodnie (PLN) 2.04/3. Liczba akcji (mln) 40.9 Kapitalizacja (mln PLN) 119 EV (mln PLN) 163 Free float (mln PLN) 40 Œredni obrót (mln PLN) 0.11 G³ówny akcjonariusz % akcji, % g³osów Eva Grupe 65.9% 1 m 3 m 12 m Zmiana ceny (%) 1.8% -1.4% 42.2% Zmiana rel. WIG (%) 3.6% 1.8% 19.6% Adam Kaptur adam.kaptur@millenniumdm.pl Marcin Materna, CFA (022) marcin.materna@millenniumdm.pl Przychody EBIT EBITDA Zysk brutto Zysk netto EPS CEPS BVPS P/E P/BV EV /EBIT EV /EBITDA ROE (%) % 20p % 2011p % 2012p % 2013p % p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN Informacje dotycz¹ce powi¹zañ Millennium DM ze spó³k¹, bêd¹c¹ przedmiotem niniejszego raportu oraz pozosta³e informacje, wymagane przez Rozporz¹dzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zosta³y na ostatniej stronie raportu.

2 Wzrost cen kakao W II kwartale nast¹pi³ istotny wzrost cen kakao, co w du ej mierze spowodowane by³o dzia³alnoœci¹ funduszu hedgingowego Armajaro, który naby³ na londyñskiej gie³dzie LIFFE znaczn¹ czêœæ œwiatowych zapasów tego surowca (241.1 tys. ton). By³a to zreszt¹ najwiêksza fizyczna dostawa kakao od kilkunastu lat i to by³o g³ówn¹ przyczyn¹ dynamicznego wzrostu jego cen. Warto jednak zauwa yæ, e by³a to przyczyna jednorazowa, a w lipcu ju po tej transakcji notowania kakao szybko spad³y i dlatego wydaje siê, e ceny w III kwartale mog¹ utrzymywaæ siê ju na poziomach podobnych do tych z I kwarta³u. Ceny kontraktów futures na kakao na gie³dzie LIFFE w USD i PLN sty mar maj lip wrz lis sty mar maj lip wrz lis sty mar maj lip wrz lis sty mar maj lip USD PLN ród³o: Bloomberg nabywa kuwerturê, której cena zale y od notowañ kakao, wed³ug d³ugoterminowych kontraktów i dlatego rekordowe ceny z II kwarta³u nie mia³y jeszcze wp³ywu na mar e spó³ki. Na pewno znaczny lipcowy spadek notowañ kakao, zw³aszcza gdyby ceny pozosta³y ju na obecnych poziomach, by³by pozytywn¹ wiadomoœci¹ dla producentów czekolady. Sytuacja rynkowa W kwietniu i maju udzia³ wartoœciowy Mieszka w rynku pralin wyniós³ 6.5%, natomiast iloœciowy by³ na poziomie 5.4%. W analogicznym okresie ubieg³ego roku wskaÿniki te by³y równe odpowiednio 6.2% i 5.5%, co oznacza, e udzia³ w tym rynku jest stabilny. Udzia³y w rynku karmelków w analogicznym okresie nie uleg³y zmianie r/r i wynosi³y wartoœciowo 3.2%, a iloœciowo 4.0%. W II kwartale spó³ka poszerzy³a swoj¹ ofertê o dra e i bakalie w czekoladzie. 2

3 Wyniki I pó³rocza Skonsolidowane wyniki pó³roczne II kw. 20 II kw. zmiana I-II kw. 20 I-II kw. zmiana Przychody % % EBITDA % % EBIT % % Zysk netto % Mar e Mar a EBITDA 5.6% 5.1% 8.3% 8.1% Mar a EBIT 0.3% 0.2% 3.7% 3.3% Mar a netto 0.4% -1.7% 2.6% 1.1% Wg MSR/MSSF; mln PLN I pó³rocze by³o dla spó³ki dobrym okresem. Nast¹pi³ wzrost zarówno sprzeda y (o prawie 9% r/r), jak równie mar EBITDA i EBIT. Spadek poziomu zad³u enia przyczyni³ siê do zmniejszenia kosztów finansowych i ponad dwukrotnego wzrostu mar y netto (z 1.1% do 2.6%). Poprawê mar by³a g³ównie rezultatem redukcji kosztów sta³ych, poniewa w I pó³roczu mar a brutto spad³a nieznacznie r/r (z 39.2% do 38.5%). Pokazuje to równie, e mar a brutto Mieszka nie jest bardzo wra liwa na wahania cen kakao, które by³y znacznie wiêksze ni zmiana mar y - œrednia cena kakao w PLN by³a w I pó³roczu wy sza o 17.7% r/r. Mar e brutto, EBITDA, EBIT i netto w poszczególnych kwarta³ach 50.0% 40.0% 30.0% 20.0%.0% 0.0% -.0% I I I Mar a EBITDA Mar a EBIT Mar a netto Mar a brutto ród³o: S.A. Warto zauwa yæ, e mar a brutto za ubieg³y kwarta³ jedynie nieznacznie zareagowa³a na wzrosty notowañ kakao, co potwierdza stabilnoœæ mar Mieszka. 3

4 Wyniki II kwarta³u W wynikach II kwarta³u nale y odnotowaæ jeden znacz¹cy fakt - w tym s³abym ze wzglêdów sezonowych okresie spó³ka zwykle odnotowuje stratê, a w tym roku po raz pierwszy od 5 lat zakoñczy³ II kwarta³ z zyskiem netto. Przychody kwartalne i ich dynamika r/r % % 15.0%.0% 5.0% 0.0% -5.0% 0 -.0% I I I Przychody (mln PLN) Dynamika (r/r) ród³o: S.A. Przychody spó³ki za II kwarta³ wynios³y 51.5 mln PLN, co nieznacznie odbiega³o od naszych prognoz (52.3 mln PLN). Sezonowoœæ sprawia, e w tym okresie s³abo sprzedaj¹ siê wyroby czekoladowe, g³ównie ze wzglêdu na pogodê. Mo na stwierdziæ, e sprzeda wyrobów czekoladowych i karmelków nie zmieni³a siê znacznie, natomiast znacz¹co wzros³y przychody w segmencie wafli (27.8% r/r), co jest efektem uruchomienia w I kwartale nowej linii do ich produkcji. EBITDA by³a zbli ona do naszych przewidywañ, gdy wynios³a 2.9 mln PLN przy prognozie 3.0 mln PLN. EBIT na poziomie 0.2 mln PLN by³ gorszy od prognozowanego (0.5 mln PLN), jednak dziêki dodatnim ró nicom kursowym wynikaj¹cym z eksportu zysk netto by³ lepszy od naszych oczekiwañ (-0.2 mln PLN), poniewa wyniós³ 0.2 mln PLN). W wynikach za II kwarta³ nale y pozytywnie oceniæ zdolnoœæ spó³ki do utrzymania, a nawet niewielkiego zwiêkszenia r/r mar y brutto, przy niekorzystnej sytuacji na rynku surowców. Koszty sprzeda y i ogólnego zarz¹du w odniesieniu do sprzeda y nie uleg³y istotnemu zwiêkszeniu, co w po³¹czeniu z wy sz¹ mar ¹ brutto przyczyni³o siê do nieznacznego wzrostu mar y EBIT. 4

5 Prognoza sprzeda y i zysku netto W zwi¹zku z tym, e przychody za I pó³rocze by³y zgodne z naszymi oczekiwaniami, zdecydowaliœmy siê utrzymaæ prognozy sprzeda y na niezmienionych poziomach w kolejnych latach. Prognoza przychodów ma lata p 2011p 2012p 2013p 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% Przychody Zmiana r/r ród³o: Millennium Dom Maklerski S.A. Do wyceny podwy szyliœmy nasze przewidywania dotycz¹ce wzrostu cen kakao w najbli szych latach i w zwi¹zku z tym nast¹pi³o obni enie prognoz mar brutto. Prognoza mar EBITDA, EBIT i netto ma lata %.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 20p 2011p 2012p 2013p 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p Mar a EBITDA Mar a EBIT Mar a netto ród³o: Millennium Dom Maklerski S.A. Podsumowanie i rekomendacja Wyniki za II kwarta³ w du ej mierze potwierdzi³y nasze przewidywania dotycz¹ce spó³ki. Mar e brutto by³y stabilne, koszty s¹ utrzymywane na dotychczasowym poziomie. W I pó³roczu nast¹pi³a istotna poprawa r/r na wszystkich poziomach rachunku zysków. Oczywiœcie, dla ca³orocznych wyników spó³ki wiêksze znaczenie ma druga po³owa roku, jednak mo na ju stwierdziæ, e I pó³rocze by³o udanym okresem. Je eli ceny kakao gwa³townie nie wzrosn¹, a ostatnio mo na obserwowaæ raczej ich spadek z rekordowych poziomów, wyniki za II pó³rocze równie powinno byæ dobre. Z tego powodu zdecydowaliœmy siê na utrzymanie rekomendacji kupuj. 5

6 Wycena Wycenê spó³ki przeprowadziliœmy w oparciu o metodê DCF (zdyskontowanych przep³ywów pieniê nych) i metodê porównawcz¹ wzglêdem spó³ek zajmuj¹cych siê produkcj¹ wyrobów czekoladowych. Na podstawie metody DCF uzyskaliœmy wartoœæ spó³ki na poziomie 137 mln PLN, czyli 3.34 PLN na akcjê. U ywaj¹c metody porównawczej wyceniliœmy spó³kê na 164 mln PLN (3.62 na akcjê). Obu metodom przypisujemy równe wagi i dziêki temu uzyskaliœmy wycenê spó³ki na poziomie 151 mln PLN, czyli 3.48 PLN na akcjê. Kwota ta przekracza aktualn¹ cenê rynkow¹ o 20.1% i dlatego utrzymujemy dla spó³ki rekomendacjê kupuj. Podsumowanie wyceny Wycena na 1 akcjê Metoda wyceny Wycena (mln PLN) (PLN) Wycena DCF Wycena porównawcza do zagranicznych spó³ek Wycena spó³ki ród³o: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. Wycena DCF Do wyceny metod¹ DCF przyjêliœmy m.in. nastêpuj¹ce za³o enia: Wolne przep³ywy gotówkowe obliczyliœmy na podstawie naszych prognoz wyników dla spó³ki za okres Do oszacowania stopy wolnej od ryzyka w kolejnych latach prognozy u yliœmy rentownoœci obligacji skarbowych D³ugoterminowa stopa wolna od ryzyka po 2019 roku na poziomie 5.0% Premia rynkowa za ryzyko równa 5% Wspó³czynnik beta na poziomie 1.0 Ustaliliœmy stopê wzrostu wolnych przep³ywów pieniê nych po roku 2019 na 1.0% W wycenie uwzglêdniamy jedynie wzrost organiczny spó³ki Wzrost przychodów w segmencie wyrobów czekoladowych na poziomie 8.0% w 20 roku, a póÿniej stopniowe zmiany a do 4.0% w roku 2019 Tempo wzrostu przychodów z karmelków podlegaj¹cy stopniowemu obni aniu z 1.5% w 20 roku do 0.5% w roku 2019 Wzrost w segmencie wafli zmieniaj¹cy siê stopniowo z 15.0% w 20 roku do 4.0% w 2019 roku Wzrost przychodów z segmentu pozosta³ych wyrobów cukierniczych zmieniaj¹cy siê stopniowo z 4.0% w bie ¹cym roku do 0.5% w 2019 roku Mar e brutto osi¹gane na poszczególnych segmentach wyrobów, przed uwzglêdnieniem wp³ywu zmian kursów walut i surowców, s¹ na poziomach z roku Cykl konwersji gotówki na obecnym poziomie w ca³ym okresie prognozy Stopniowe umacnianie siê PLN wobec EUR i USD (od 2015 roku sta³e na poziomach odpowiednio 3.7 oraz 2.5) Œredni roczny wzrost cen kakao w USD w 20 roku wynosz¹cy 8.0%, a w kolejnych latach jego stopniowy spadek, a potem stabilizacja na poziomie 4.0% 6

7 Wycena spó³ki metod¹ DCF >2019 (mln PLN) >2019 Sprzeda Stopa podatkowa (T) 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% EBIT (1-T) Amortyzacja Inwestycje Zmiana kap.obrotowego FCF Zmiana FCF 42.9% 67.9% 29.6% 18.0% 12.2% 9.4% 7.4% -3.2% 2.5% 1.0% D³ug/Kapita³ 51.4% 50.4% 48.9% 47.5% 46.0% 44.4% 42.9% 41.5% 40.4% 39.2% 39.2% Stopa wolna od ryzyka 4.2% 4.7% 5.0% 5.3% 5.4% 5.5% 5.6% 5.7% 5.7% 5.9% 5.0% Premia kredytowa 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% Premia rynkowa 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% Beta Koszt d³ugu 5.2% 5.7% 6.0% 6.3% 6.4% 6.5% 6.6% 6.7% 6.7% 6.9% 6.0% Koszt kapita³u 9.2% 9.7%.0%.3%.4%.5%.6%.7%.7%.9%.0% WACC 5.8% 7.1% 7.5% 7.8% 8.0% 8.2% 8.4% 8.5% 8.6% 8.9% 8.0% PV (FCF) Wartoœæ DCF (mln PLN) 181 w tym wartoœæ rezydualna 6 (D³ug) Gotówka netto -44 Wycena DCF (mln PLN) 137 Liczba akcji (mln) 40.9 Wycena 1 akcji (PLN) 3.34 ród³o: Millennium Dom Maklerski S.A. Ze wzglêdu na du y wp³yw zarówno rezydualnej stopy wzrostu, jak równie rezydualnej stopy wolnej od ryzyka na poziom wyceny, prezentujemy tak e jej wra liwoœæ na te parametry. Wra liwoœæ wyceny na przyjête za³o enia PLN stopa R f rezudualna rezydualna stopa wzrostu 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 4.0% % % % % ród³o: Millennium Dom Maklerski S.A. Bazuj¹c na metodzie DCF szacujemy wartoœæ 1 akcji spó³ki na 3.34 PLN. 7

8 Wycena porównawcza W sk³ad grupy porównawczej w³¹czyliœmy zagraniczne spó³ki zajmuj¹ce siê produkcj¹ wyrobów czekoladowych. Wartoœæ Mieszka oszacowaliœmy w oparciu o wskaÿniki: EV/EBITDA, EV/EBIT oraz P/E. Do wyceny porównawczej przyjmujemy dyskonto na poziomie %, ze wzglêdu na ró nicê wielkoœci Mieszka w stosunku do porównywalnych spó³ek oraz wy sz¹ wartoœæ ich brandów. Wycena porównawcza do spó³ek zagranicznych Spó³ka Ticker Kraj EV/EBITDA EV/EBIT P/E Barry Callebaut AG BARN Szwajcaria Lindt & Spruengli AG LISN Szwajcaria Nestle SA NESN Szwajcaria The Hershey Company HSY USA Kraft Foods Inc. KFT USA Ralcorp Holdings, Inc. RAH USA Mediana Wyniki spó³ki (mln PLN) D³ug netto Wycena na podstawie poszczególnych wskaÿników (mln PLN) Wycena 164 Dyskonto % z uwagi na wielkoœæ spó³ki Wycena na 1 akcjê 3.62 ród³o: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. Bazuj¹c na metodzie porównawczej wyceniamy 1 akcjê spó³ki na 3.62 PLN. 8

9 Wyniki finansowe Rachunek zysków i strat (mln PLN) p 2011p 2012p 2013p 2014p przychody netto koszty wytworzenia zysk brutto na sprzeda y koszty sprzeda y i ogólnego zarz¹du saldo pozosta³ej dzia³alnoœci operacyjnej EBITDA EBIT saldo finansowe zysk przed opodatkowaniem podatek dochodowy korekty udzia³ów mniejszoœciowych zysk netto EPS Bilans (mln PLN) p 2011p 2012p 2013p 2014p aktywa trwa³e wartoœci niematerialne i prawne rzeczowe aktywa trwa³e inwestycje d³ugoterminowe aktywa obrotowe zapasy nale noœci inwestycje krótkoterminowe rozliczenia miêdzyokresowe aktywa razem kapita³ w³asny zobowi¹zania zobowi¹zania d³ugoterminowe zobowi¹zania krótkoterminowe rozl. miêdzyokresowe i inne zobowi¹zania pasywa razem BVPS ród³o: Prognozy Millennium DM 9

10 Cash flow (mln PLN) p 2011p 2012p 2013p 2014p wynik netto amortyzacja zmiana kapita³u obrotowego gotówka z dzia³alnoœci operacyjnej inwestycje (capex) gotówka z dzia³alnoœci inwestycyjnej wyp³ata dywidendy emisja akcji zmiana zad³u enia gotówka z dzia³alnoœci finansowej zmiana gotówki netto DPS CEPS FCFPS WskaŸniki (%) p 2011p 2012p 2013p 2014p zmiana sprzeda y 7.9%.7% 6.7% 5.8% 5.7% 6.6% 6.0% 5.7% 5.3% zmiana EBITDA 14.4% 8.5% 16.2% 5.9% 3.5% 6.3% 3.3% 5.2% 6.5% zmiana EBIT 16.1% 11.3% 32.5% 13.5% 5.6% 8.6% 7.7% 7.2% 9.1% zmiana zysku netto 55.2% 36.4% 84.2% 52.4%.7% 11.3%.9% 11.1% 11.1% mar a EBITDA 9.6% 9.4%.2%.2%.0%.0% 9.7% 9.7% 9.8% mar a EBIT 4.5% 4.6% 5.7% 6.1% 6.1% 6.2% 6.3% 6.4% 6.6% mar a netto 1.2% 1.5% 2.5% 3.6% 3.8% 4.0% 4.2% 4.4% 4.6% sprzeda /aktywa (x) d³ug / kapita³ (x) odsetki / EBIT stopa podatkowa 26% 28% 22% 21% 19% 19% 19% 19% 19% ROE 3.1% 3.4% 5.9% 8.3% 8.3% 8.8% 9.0% 9.2% 9.5% ROA 1.1% 1.4% 2.6% 3.8% 4.0% 4.3% 4.6% 4.8% 5.1% (d³ug) gotówka netto (mln PLN) ród³o: prognozy Millennium DM

11 Departament Analiz Sprzeda Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny Micha³ Buczyñski Marcin Palenik, CFA Adam Kaptur Franciszek Wojtal Maciej Krefta Dyrektor banki i finanse Analityk telekomunikacja, przemys³ chemiczny Analityk paliwa i surowce, przemys³ metalowy Analityk bran a spo ywcza, handel Analityk energetyka, papier i drewno Asystent Rados³aw Zawadzki radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytu³a marek.przytula@millenniumdm.pl Jaros³aw O³dakowski jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Kamil Dadan kamil.dadan@millenniumdm.pl Paulina Rudolf paulina.rudolf@millenniumdm.pl Dyrektor Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. aryna 2A, Harmony Office Center IIIp Warszawa Polska Fax: Tel Objaœnienia terminologii fachowej u ytej w raporcie EV - wycena rynkowa spó³ki + wartoœæ d³ugu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na dzia³alnoœci bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcjê powiêkszonego o amortyzacjê na akcjê P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcjê P/BV - stosunek ceny akcji do wartoœci ksiêgowej na 1 akcjê ROE - stopa zwrotu z kapita³ów w³asnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EPS - zysk netto na 1 akcjê CEPS - wartoœæ zysku netto i amortyzacji na 1 akcjê BVPS - wartoœæ ksiêgowa na 1 akcjê DPS - dywidenda na 1 akcjê NPL - kredyty zagro one Rekomendacje Millennium DM S.A. Struktura rekomendacji Millennium DM S.A.w I kwartale 20 roku Liczba rekomendacji % udzia³ Kupuj 2 11% Akumuluj 5 28% Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uwa amy, e akcje spó³ki posiadaj¹ ponad 20% potencja³ wzrostu Neutralnie 5 28% AKUMULUJ - uwa amy, e akcje spó³ki posiadaj¹ ponad % potencja³ wzrostu Redukuj 4 22% NEUTRALNIE - uwa amy, e cena akcji spó³ki pozostanie stabilna (+/- %) Sprzedaj 2 11% REDUKUJ - uwa amy, e akcje spó³ki s¹ przewartoœciowane o -20% SPRZEDAJ - uwa amy, e akcje spó³ki s¹ przewartoœciowane o ponad 20% Struktura rekomendacji dla spó³ek, dla których Millennium 18 DM S.A. Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowi¹zuj¹ 6 miesiêcy od daty œwiadczy³ us³ugi z zakresu bankowoœci inwestycyjnej* wydania, o ile wczeœniej nie zostan¹ zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zale noœci od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Kupuj Akumuluj 0 4 0% 21% Neutralnie 6 32% Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporz¹dzona jest w oparciu o nastêpuj¹ce metody wyceny (wybrane 2 z 3): Redukuj 6 32% Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniê nych) - metoda uznawana za najbardziej Sprzedaj 3 16% odpowiedni¹ do wyceny przedsiêbiorstw. Wad¹ metody DCF jest wra liwoœæ otrzymanej w ten sposób *ostatnie 12 miesiêcy, ³¹cznie ze spó³kami, dla których MDM S.A. pe³ni funkcjê animatora wyceny na przyjête za³o enia dotycz¹ce zarówno samej firmy, jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porównawcza (porównanie odpowiednich wskaÿników rynkowych, przy których jest notowana spó³ka z podobnymi wskaÿnikami dla innych firm z tej samej bran y b¹dÿ bran pokrewnych) - lepiej ni metoda DCF odzwierciedla postrzeganie bran y, w której dzia³a spó³ka, przez inwestorów. Wad¹ metody porównawczej jest wra liwoœæ na dobór przyjêtej grupy porównawczej oraz porównywanych wskaÿników, a tak e wysoka zmiennoœæ wyceny w zale noœci od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzale niaj¹cy w³aœciwy wskaÿnik P/BV od rentownoœci spó³ki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiedni¹ do wyceny banków. Wad¹ tej metody jest wra liwoœæ otrzymanej w ten sposób wyceny na przyjête za³o enia dotycz¹ce zarówno samej firmy (zyskownoœæ, efektywnoœæ), jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powi¹zania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spó³k¹ bêd¹ca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pe³ni funkcjê animatora emitenta dla spó³ek: Ciech, Wielton, Sygnity, Ergis-Eurofilms od których otrzyma³ wynagrodzenie z tego tytu³u. Millennium Dom Maklerski S.A. pe³ni funkcjê animatora rynku dla spó³ek: Bank Handlowy, Echo, Jupiter NFI, TP SA, KGHM, Prosper, Optimus, Redan, PKN Orlen, Œrubex. Millennium Dom Maklerski S.A. w ci¹gu ostatnich 12 miesiêcy pe³ni³ funkcjê oferuj¹cego w trakcie oferty publicznej dla akcji spó³ek: Kopex, Warfama, Emperia, Skyline, Konsorcjum Stali od których otrzyma³ wynagrodzenie z tego tytu³u. Spó³ki bêd¹ce przedmiotem raportu moga byæ klientami Grupy Kapita³owej Millennium Banku S.A., g³ównego akcjonariusza Millennium Domu Maklerskiego S.A. Pomiêdzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spó³kami bêd¹cymi przedmiotem niniejszego raportu nie wystêpuj¹ adne inne powi¹zania, o których mowa w Rozporz¹dzeniu Rady Ministrów z dnia 19 paÿdziernika 2005 roku w sprawie Informacji stanowi¹cych rekomendacje dotycz¹ce instrumentów finansowych lub ich emitentów, które by³yby znane sporz¹dzaj¹cemu niniejsz¹ rekomendacjê inwestycyjn¹. Pozosta³e informacje Nadzór nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporz¹dzi³y rekomendacje, informacja o stanowiskach osób sporz¹dzaj¹cych jest zawarta w górnej czêœci ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym górnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest dat¹ sporz¹dzenia oraz dat¹ pierwszego udostêpnienia. Nie wyst¹pi³y istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotycz¹ce metod i podstaw wyceny przyjêtych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentów finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, e zosta³o to wyraÿnie zaznaczone w treœci rekomendacji. Niniejsza publikacja zosta³a przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wy³¹cznie na potrzeby klientów Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierów wartoœciowych, mo e byæ ona tak e dystrybuowana za pomoc¹ œrodków masowego przekazu, na podstawie ka dorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materia³u w ca³oœci lub w czêœci bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejszy dokument, ani jego kopia nie mog¹ zostaæ bezpoœrednio lub poœrednio przekazane lub wydane osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Niniejsza publikacja zosta³a przygotowana z dochowaniem nale ytej starannoœci i rzetelnoœci, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, e s¹ one w pe³ni dok³adne i kompletne. Podstaw¹ przygotowania publikacji by³y wszelkie informacje na temat spó³ki, jakie by³y publicznie dostêpne i znane sporz¹dzaj¹cemu do dnia jej sporz¹dzenia. Przedstawione prognozy s¹ oparte wy³¹cznie o analizê przeprowadzon¹ przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnieñ ze spó³k¹ bêd¹c¹ przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opieraj¹ siê na szeregu za³o eñ, które w przysz³oœci mog¹ okazaæ siê nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela adnego zapewnienia, e podane prognozy sprawdz¹ siê. Inwestowanie w akcje spó³ki (spó³ek) wymienionych w niniejszej analizie wi¹ e siê z szeregiem ryzyk zwi¹zanych miedzy innymi z sytuacja makroekonomiczna, zmiana regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych, ryzykiem stóp procentowych, których wyeliminowanie jest praktycznie niemo liwe. Treœæ rekomendacji nie by³a udostêpniona spó³ce bêd¹cej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Aktualizacja niniejszego raportu dokonywana jest w zale noœci od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. mo e œwiadczyæ us³ugi na rzecz firm, których dotycz¹ analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialnoœci za szkody poniesione w wyniku decyzji podjêtych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym. Spó³ka Rekomendacja Data wydania rekomendacji Cena rynkowa w dniu wydania rekomendacji Wycena Kupuj 24 maj