|
|
- Bogdan Walczak
- 5 lat temu
- Przeglądów:
Transkrypt
1 handel 15 lutego 2006 Vistula poprzednia rekomendacja:kupuj kupuj Cena (14/02/2006) 43.9 Ambitne plany rozwoju Cena docelowa 56.9 W IV kwartale Vistula osiągnęła wynik netto w wysokości 3.3 mln PLN (zysk byłby wyższy, gdyby nie jednorazowe rozliczenia sprzed kilku lat w wysokości 1 mln PLN, wynik skonsolidowany będzie najprawdopodobniej niższy o ok. 1 mln PLN), osiągając zapowiedziany roczny rezultat (16 mln PLN). Dobre wyniki to głównie zasługa sezonowego wzrostu marż oraz rozwoju sieci sprzedaży. Biorąc pod uwagę naszą nową wycenę akcji spółki (56.9 PLN, wzrost w porównaniu do naszego ostatniego raportu o 6.3 PLN) podtrzymujemy rekomendację kupuj na walory spółki. Przychody EBIT EBITDA Zysk brutto Zysk netto EPS CEPS BVPS P/E P/BV EV /EBIT EV /EBITDA ROE (%) p p p prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN, liczba akcji po uwzglêdnieniu programu opcyjnego Zmiana w strukturze sprzedaży Rozwój sieci detalicznej wpłynął znacząco na strukturę przychodów spółki w IV kwartale. Spółka zanotowała ponad 50% wzrost sprzedaży detalicznej, co z nawiązką zrekompensowało spadek przychodów z handlu hurtowego (-36%) oraz przerobu (-6.2%). W 2006 roku prognozujemy dalsze umacnianie się detalicznego segmentu sprzedaży oraz powolny wzrost przychodów z hurtu (szerokie wprowadzenie na rynek marki Luigi Vesari) Ambitne plany W kolejnych okresach spółka planuje dalszy rozwój sieci sprzedaży głównej marki, w 2006 roku powinna także ruszyć budowa salonów Murphy&Nye. W 2006 roku Vistula zamierza poszerzyć sieć sprzedaży o prawie 50% (32 placówki), rozwijając sprawdzony koncept także za granicą. Na 2007 rok spółka planuje wejść na rynek niemiecki otwierając dodatkowe 20 salonów. Sprzedaż nieruchomości Spółka poinformowała o zawarciu wstępnej umowy sprzedaży nieruchomości w Krakowie za kwotę 28 mln PLN. Jak już wcześniej informowaliśmy, zysk z transakcji - ok. 20 mln PLN, zostanie zaksięgowany w 2008 roku. W 2006 roku wpłynie do spółki zadatek w wysokości 13 mln PLN. Korzystnie wpłynie to na pozycję gotówkową spółki i zwiększy możliwość wypłaty części zysków akcjonariuszom. Utrzymanie pozytywnej rekomendacji Wyżej opisane czynniki, wsparte możliwością wypłaty dywidendy oraz wzrostem zaufania do spółki (Vistula jest coraz częściej oceniana podobnie jak LPP czy CCC - dyskonto w wycenie do tych podmiotów jest coraz mniejsze) naszym zdaniem pozytywnie wpłyną na cenę akcji w 2006 roku. Uważamy, że dyskonto z jakim jest notowana spółka względem LPP czy CCC powinno się zmniejszać (obecnie spółki te są notowane przy wskaźniku P/E 2006 >20x). Tym samym w dalszym ciągu rekomendujemy kupno walorów Vistuli Rel. WIG Vistula sty mar cze sie lis lut kwi lip wrz gru Max/min 52 tygodnie (PLN) 44/29.5 Liczba akcji (mln) 5.1 Kapitalizacja (mln PLN) 224 Kapita³ w³asny (mln PLN) 213 Free float (mln PLN) 70 Œredni obrót (mln PLN) 0.2 G³ówny akcjonariusz NFI % akcji, % g³osów 25.01/ m 3 m 12 m Zmiana ceny (%) Zmiana rel. WIG (%) Marcin Materna, CFA (022) marcin.materna@millenniumdm.pl Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spółką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19 października 2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.
2 Jednostkowe wyniki Vistuli IV IV I-IV I-IV % mln PLN kw '04 kw '05 kw '04 kw '05 % Przychody % % EBITDA % % EBIT % % Zysk brutto % % Zysk netto % % Mar a EBIT 7.9% 11.3% 15.9% 15.3% Mar a EBITDA 11.9% 14.8% 19.9% 19.3% Mar a netto 12.8% 10.0% 17.6% 12.1% Zmiana w strukturze sprzedaży Rozwój sieci detalicznej wpłynął znacząco na strukturę przychodów spółki. W IV kwartale spółka zanotowała ponad 50% wzrost sprzedaży detalicznej, co z nawiązką zrekompensowało spadek przychodów z handlu hurtowego (-36%) oraz przerobu (-6.2%). W IV kwartale już 56.9% przychodów pochodziło z salonów spółki, podczas gdy w analogicznym okresie ubiegłego roku wskaźnik ten wynosił 42.3%. Średnia sprzedaż miesięczna ze sklepu wyniosła ok. 105 tys. PLN (ok. 747 PLN/m2 netto) i ukształtowała się na poziomie nieznacznie niższym (-5.3%) niż w ubiegłym roku. Było to wynikiem wcześniejszego rozpoczęcia przez konkurencję wyprzedaży towarów (w tym także produktów Vistuli), co wpłynęło negatywnie na zainteresowanie klientów ofertą spółki w grudniu (spółka nie zdecydowała się na taki krok chcąc ochronić marżę). Jak zapewnia spółka, w styczniu ponownie wzrosła sprzedaż w salonach. Wzrost marż Zwiększenie efektywności sprzedaży w sklepach firmowych sprawiły, iż w IV kwartale marża brutto na sprzedaży w spółce ukształtowała się na rekordowym poziomie. W ciągu roku marża w salonach wzrosła o 6.3 do 63.6%, marża hurtowa o 4.6pp do 44.2%. Umocnienie się PLN sprawiło, iż spadła marża na sprzedaży eksportowej (1.8pp do poziomu 30.3%). W I kwartale 2006 spodziewamy się sezonowego spadku marż (wyprzedaże). W całym roku marże: sklepowa oraz hurtowa powinny nieznacznie wzrosnąć, spodziewamy się natomiast niewielkiego spadku marży eksportowej (dalsze umacnianie się PLN). Poprawa marż na sprzedaży, wsparta efektami skali umożliwiła także w IV kwartale wzrost marży EBITDA (+2.9pp do 14.8%) oraz EBIT (+3.4% do 11.3%). Marże te kształtują się na poziomach wyższych niż w takich spółkach jak CCC czy LPP, które uznajemy za grupę porównawczą do Vistuli. Rozwój sieci sprzedaży W IV kwartale sieć sprzedaży Vistuli zwiększyła się o 5 sklepów. W ciągu roku sieć Vistuli wzrosła o 23 placówki do 60 sklepów, z tego kanału dystrybucji pochodzi już prawie 50% sprzedaży. Spółka planuje na lata wejście na rynki Słowacji, Węgier oraz Litwy (wraz z nowymi placówkami w Polsce, sieć dystrybucji zwiększy się w 2006 roku o ponad 20 sklepów w tym 10 w Polsce). Strategia średnioterminowa zakłada stworzenie dużej regionalnej sieci sprzedaży, z której pochodzić będzie 50% przychodów. W krajach ościennych otwierane będą także salony Murphy&Nye (5 sklepów w 2006 roku w tym 2-3 w Polsce). Spółka pilotażowo planuje także otworzyć 3 salony Lantier z droższą kolekcją obok istniejących placówek. 2 Vistula
3 Na lata Vistula planuje rozpoczęcie ekspansji na terenie Niemiec (kosztem około 20 mln PLN). Po kilkumiesięcznym okresie próbnym (3-4 salony), spółka zamierza otworzyć w ciągu roku salonów, co będzie wsparte kampanią reklamową na tamtejszym rynku. Planowane rentowności tej sieci mogą być nawet wyższe niż w Polsce. Ryzyko inwestycji, w przypadku osiągnięcia zakładanych wyników przez pierwsze, próbne salony nie jest naszym zdaniem wysokie. Wciąż otwarta pozostaje kwestia zakupu sieci sklepów z odzieżą damską oraz plany inwestycyjne ubrań marki GAS. Naszym zdaniem projekty te są jednak coraz mniej realne. Uważamy, że strategia rozwoju spółki jest obiecująca. Dokładanie nowych sklepów przy sprawdzonym modelu biznesu powinno liniowo przekładać się na zyski z sieci. Na koniec roku spółka zamierza posiadać sieć 200 salonów (w tym 100 w Polsce oraz kilka salonów M&N) - w naszych prognozach konserwatywnie zakładamy jedynie 110 placówek, z racji faktu iż część inwestycji pozostaje na razie jedynie w planach. Sprzedaż nieruchomości Spółka poinformowała o zawarciu wstępnej umowy sprzedaży nieruchomości w Krakowie za kwotę 28 mln PLN. Jak już wcześniej informowaliśmy, zysk z transakcji - ok. 20 mln PLN, zostanie zaksięgowany w 2008 roku. Obecnie na nieruchomości w Krakowie mieści się jeden z zakładów produkcyjnych. Umowa przewiduje, iż spółka zwolni powyższą nieruchomość w maju 2008 roku. Do tej pory, kosztem ok. 20 mln PLN zostanie wybudowany nowy, znacznie bardziej nowoczesny zakład, który przejmie produkcję z Krakowa (spółka rozważa także zlecanie szycia tańszych ubrań podmiotom zewnętrznym - ten scenariusz jest jednak mniej prawdopodobny, a także docelowo sprzedaż zakładu w Myślenicach i przeniesienie produkcji do nowego obiektu). Vistula planuje budowę nowego zakładu w specjalnej strefie ekonomicznej - korzyścią z takiej lokalizacji jest możliwość obniżenia podatku dochodowego o 50% wartości inwestycji. W naszych prognozach nie zakładamy obniżenia podatku z tego tytułu - w przypadku urzeczywistnienia nowego projektu, wycena Vistuli wzrośnie maksymalnie o wartość ulgi podatkowej (2 PLN na jedną akcję). Prognozy na 2006 rok Bez uwzględnienia jednorazowych wydarzeń, nieskonsolidowany zysk netto Vistuli wzrósł w 2005 roku o 8.8%. Spółka podała skonsolidowaną prognozę na 2006 rok - zakłada ona wypracowanie 17 mln PLN zysku netto (w porównaniu do wyników skonsolidowanych, które będą niższe niż jednostkowe wzrost wyniesie ponad 10%) oraz przychody ze sprzedaży na poziomie 150 mln PLN (+ ok. 15% - wyniki skonsolidowane). Naszym zdaniem prognozy Vistuli są możliwe do zrealizowania. Stabilny poziom dochodów z istniejącej już sieci, wsparty zyskami z nowych salonów (także Murphy&Nye) powinien pozwolić na wypełnienie obietnic. Sądzimy, że podobnie jak w 2005 roku wzrośnie znaczenie sprzedaży detalicznej. Oczekujemy też niewielkiego wzrostu sprzedaży hurtowej, co będzie wynikiem szerokiego wprowadzenia do oferty ubrań Luigi Vesari, marki dedykowanej dla tego kanału (także w sklepach franczyzowych). Prognozujemy spadek opłacalności eksportu i ograniczenie udziału tego segmentu w przychodach spółki. W naszych prognozach konserwatywnie zakładamy otwarcie w 2006 roku jedynie 20 salonów (spółka planuje zwiększenie sieci ponad 30 obiektów). W projekcjach nie uwzględniliśmy także projektu niemieckiego. 3 Vistula
4 Nasza prognoza na lata zakłada wzrost zysku netto do 16.7 i 18.6 mln PLN. Głównymi czynnikami wpływającymi na poprawę wyników będą: rozwój sieci sprzedaży niewielki wzrost sprzedaży w salonach (wprowadzenie odzieży jeasnowej, okularów itp.) poprawa marży w kanale detalicznym w wyniku spadku kosztów produkcji (umocnienie się PLN, niższa cena materiałów) Możliwa wysoka dywidenda Wpływ gotówki ze sprzedaży nieruchomości, wraz ze środkami wypracowanymi w ubiegłym roku zwiększają prawdopodobieństwo wypłaty wysokiej dywidendy za 2005 rok. W przypadku gdyby spółka zdecydowała się na podział 100% zysku, dywidenda na jedną akcję wyniesie ponad 3 PLN (DY >7%). Naszym zdaniem bardziej prawdopodobny jest jednak wariant wypłaty 50-75% zysku (DY ok. 4%). Rekomendacja kupuj Od wydania naszej rekomendacji kupuj na walory Vistuli, kurs akcji spółki wzrósł o 17%. Tym niemniej, wzrost wskaźników wyceny porównawczej dla innych spółek branży obuwniczo-odzieżowej sprawił, iż producent garniturów w dalszym ciągu jest notowany z dyskontem w stosunku do takich firm jak LPP czy CCC. Biorąc pod uwagę dobre wyniki spółki, agresywną strategię, możliwość wypłaty stabilnie rosnących dywidend przez spółkę w kolejnych latach (dających rentowność porównywalną z zyskami z papierów skarbowych) oraz naszą wycenę jednej akcji Vistuli (56.9 PLN) podtrzymujemy pozytywną rekomendację dla spółki. 4 Vistula
5 Dynamika sprzeda y i mar a brutto na sprzeda y w spó³ce Vistula 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Mar a brutto na sprzeda y - lewa skala Zmiana sprzeda y - prawa skala IQ'04 IIQ'04 IIIQ'04 IVQ'04 IQ'05 IIQ'05 IIIQ'05 IVQ' % 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% Mar e operacyjne w spó³ce Vistula 30% 25% Mar a EBITDA Mar a EBIT Mar a netto 20% 15% 10% 5% 0% IQ'04 IIQ'04 IIIQ'04 IVQ'04 IQ'05 IIQ'05 IIIQ'05 IVQ'05 Mar e w poszczególnych kana³ach dystrybucji w Vistuli 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% W³asna sieæ detaliczna Sprzeda do odbiorców hurtowych Eksport 0% I kw. II kw. III kw. IV kw. I kw. II kw. III kw. IV kw. I kw. II kw. III kw. IV kw. '03 '03 '03 '03 '04 '04 '04 '04 '05 ' ród³o: Vistula, Millennium DM 5 Vistula
6 Wycena Wyceny Vistuli dokonaliśmy w oparciu o metodę porównawczą do spółek zajmujących się dystrybucją odzieży notowanych na giełdzie. Porównaliśmy także spółkę do krajowych liderów na rynku sprzedaży detalicznej odzieży i obuwia (LPP i CCC) Oceniając wartość spółki wykorzystaliśmy także metodę zdyskontowanych strumieni pieniężnych. Uwzględniliśmy także program motywacyjny (dod. akcje). Podsumowanie wyceny Metoda wyceny Wartoœæ Wycena Wycena minimalna maksymalna spó³ki 1 akcji (PLN) Wycena porównawcza -spó³ki polskie (mln PLN) Wycena DCF (mln PLN) Wycena (mln PLN) 290 Wycena 1 akcji Vistuli (PLN) 56.9 ród³o: Millennium DM W zależności od podejścia otrzymaliśmy różne wyniki. Wycena porównawcza, oparta o prognozy wyników spółki w latach sugeruje wartość 1 akcji Vistuli na poziomie 58.1 PLN, wycena metodą DCF na bazie strumieni gotówki w latach PLN. Jako wycenę fundamentalną Vistuli przyjęliśmy średnią wartość z tych metod, która wynosi 56.9 PLN. Założenia do wyceny docelowo 110 obiektów w 2010 roku (spółka zakłada posiadanie w tym okresie 200 salonów) stopa dywidendy - 50% od roku 2006, długoterminowa stopa wolna od ryzyka po 2014 roku - 5%. Założona przez nas długoterminowa stopa wolna od ryzyka na poziomie 5% po roku 2014 jest naszym zdaniem dość konserwatywna. beta na poziomie 0.9. Stabilny strumień gotówki generowany przez spółkę, perspektywa dywidendy już w 2006 roku oraz brak zadłużenia powodują, że inwestycja w walory spółki charakteryzuje się naszym zdaniem niewielkim ryzykiem, wg Bloomberga, średnia beta spółek odzieżowych/dystrybutorów odzieży na świecie wynosi około 0.8, spadek kursu Euro/PLN z 3.8 w 2005 roku do 3.7 w 2008 roku, długookresowa stopa wzrostu zysków (g) w wysokości 2%. 6 Vistula
7 Wycena metodą porównawczą Wycenę porównawczą przygotowaliśmy bazując na porównaniu Vistuli z LPP i CCC. Nie porównywaliśmy Vistuli z innymi spółkami odzieżowymi kwotowanymi na warszawskim parkiecie z racji ich słabych wyników finansowych. Wycenę porównawczą oparliśmy na trzech wskaźnikach rynkowych: P/E, EV/EBITDA oraz EV/EBIT, które naszym zdaniem są najczęściej brane pod uwagę przez inwestorów. Wskaźniki obliczyliśmy dla roku 2004 oraz dla prognoz Sądzimy, że w bieżącej waluacji spółek uwzględnione są zarówno aktualne wyniki finansowe jak i perspektywy rozwoju w kolejnych latach. Wycena porównawcza do krajowych spó³ek handlowych z bran y odzie owej Spó³ka EV/EBIDA EV/EBIT P/E 2005p 2006p 2007p 2005p 2006p 2007p 2005p 2006p 2007p LPP CCC Wolczanka Œrednia Wycena Vistuli przy danym wskaÿniku w porównaniu do spó³ek bran y spo ywczej Wycena (mln PLN) Wycena wa ona (mln PLN) 312 Dyskonto z tytu³u ni szej dynamiki wzrostu wyników 5% Wycena 1 akcji Vistuli (PLN) 58.1 ród³o: prognozy Millennium DM, ceny z dnia Wagi: EV/EBITDA - 40%, EV/EBIT, P/E - 30% Porównując wyniki Vistuli z wskaźnikami wyceny porównywalnych spółek, oraz przyznając dyskonto z tytułu niższej dynamiki zysków otrzymujemy waluację na poziomie 58.1 PLN na jedna akcję. 7 Vistula
8 Wycena metodą DCF Wyceny akcji metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych dokonaliśmy na podstawie 10 letniej prognozy free cash flow. Koszt kapitału własnego w naszym modelu opiera się na rynkowych stopach wolnych od ryzyka. Zmianę wolnych przepływów pieniężnych po okresie prognozy przyjęliśmy w granicach 2%, czyli na poziomie niższym do prognozowanego długoterminowego wzrostu PKB w Polsce. Model DCF jest bardzo wrażliwy na zmianę tego parametru, dlatego w wycenie prezentujemy wrażliwość na ten parametr. Wycena spó³ki metod¹ DCF (mln PLN) >2015 sprzeda EBIT (1-T) amortyzacja inwestycje zmiana kap.obrotowego FCF zmiana FCF % % % 6.36% 6.42% 3.41% 2.74% 2.66% 2.15% 2.0% d³ug/kapita³ 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% stopa wolna od ryzyka 4.2% 4.2% 4.3% 4.4% 4.5% 4.5% 4.6% 4.7% 4.8% 4.9% 5.0% premia kredytowa 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.0% premia rynkowa 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% beta koszt d³ugu 6.4% 6.3% 6.1% 6.0% 5.9% 5.8% 5.7% 5.6% 5.5% 5.4% 5.4% koszt kapita³u 8.7% 8.7% 8.8% 8.9% 9.0% 9.0% 9.1% 9.2% 9.3% 9.4% 9.5% WACC 8.7% 8.7% 8.8% 8.9% 9.0% 9.0% 9.1% 9.2% 9.3% 9.4% 9.5% PV (FCF) wartoœæ DCF (mln PLN) w tym wartoœæ rezydualna 140 gotówka netto* 15.9 wycena DCF (mln PLN) Liczba akcji (mln)* 5.1 wycena 1 akcji (PLN) 55.8 ród³o: Millennium DM, * wraz z programem motywacyjnym Wycena metodą DCF szacuje wartość Vistuli na kwotę mln PLN. W przeliczeniu na 1 akcję daje to 55.8 PLN. 8 Vistula
9 Rachunek zysków i strat (mln PLN) p 2006p 2007p 2008p przychody netto koszty wytworzenia zysk brutto na sprzeda y koszty sprzeda y i ogólnego zarz¹du saldo pozosta³ej dzia³alnoœci operacyjnej EBITDA EBIT saldo finansowe zysk przed opodatkowaniem podatek dochodowy korekty udzia³ów mniejszoœciowych zysk netto EPS Bilans (mln PLN) p 2006p 2007p 2008p aktywa trwa³e wartoœci niematerialne i prawne rzeczowe aktywa trwa³e inwestycje d³ugoterminowe aktywa obrotowe zapasy nale noœci inwestycje krótkoterminowe rozliczenia miêdzyokresowe aktywa razem kapita³ w³asny zobowi¹zania zobowi¹zania d³ugoterminowe zobowi¹zania krótkoterminowe rozl. miêdzyokresowe i inne zobowi¹zania pasywa razem BVPS ród³o: Prognozy Millennium DM 9 Vistula
10 Cash flow (mln PLN) p 2006p 2007p 2008p wynik netto amortyzacja zmiana kapita³u obrotowego gotówka z dzia³alnoœci operacyjnej inwestycje (capex) gotówka z dzia³alnoœci inwestycyjnej wyp³ata dywidendy emisja akcji zmiana zad³u enia gotówka z dzia³alnoœci finansowej zmiana gotówki netto DPS CEPS FCFPS WskaŸniki (%) p 2006p 2007p 2008p zmiana sprzeda y zmiana EBITDA zmiana EBIT zmiana zysku netto mar a EBITDA mar a EBIT mar a netto sprzeda /aktywa (x) d³ug / kapita³ (x) odsetki / EBIT stopa podatkowa ROE ROA (d³ug) gotówka netto (mln PLN) ród³o: prognozy Millennium DM 10 Vistula
11 Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny Michał Buczyński Piotr Her Adam Zajler Makler Papierów Wartościowych Wojciech Wasilewski Makler Papierów Wartościowych Dyrektor banki i finanse, makroekonomia, handel Analityk telekomunikacja, chemia, metale, przemysł mięsny Analityk media, hotele, motoryzacja, przemysł spożywczy, budownictwo Analityk informatyka, Internet Asystent Radosław Zawadzki radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Krzysztof Pełka krzysztof.pelka@millenniumdm.pl Marek Przytuła marek.przytula@millenniumdm.pl Leszek Iwaniec leszek.iwaniec@millenniumdm.pl Dyrektor Łukasz Hejak lukasz.hejak@millenniumdm.pl Asystent Millennium Dom Maklerski S.A. al. Jerozolimskie 123 A, Millennium Plaza XIXp Warszawa Polska Fax: Tel Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spółki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spółki pozostanie stabilna (+/- 10%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spółki są przewartościowane o 10-20% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spółki są przewartościowane o ponad 20% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Spó³ka Rekomendacja Data wydania Cena rynkowa w dniu rekomendacji wydania rekomendacji Vistula kupuj 18 lip Vistula kupuj 5 sie Struktura rekomendacji Millennium DM S.A.w IV kwartale 2005 roku Liczba rekomendacji % udzia³ Kupuj 6 24% Akumuluj 9 36% Neutralnie 7 28% Redukuj 3 12% Sprzedaj 0 0% Struktura rekomendacji dla spó³ek, dla których Millennium DM S.A. œwiadczy³ us³ugi z zakresu bankowoœci inwestycyjnej* Kupuj 2 29% Akumuluj 5 71% Neutralnie Redukuj Sprzedaj ostatnie 12 miesiêcy* Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposób wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarówno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porównawcza (porównanie odpowiednich wskaźników rynkowych przy których jest notowana spółka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w której działa spółka przez inwestorów. Wadą metody porównawczej jest wrażliwość na dobór przyjętej grupy porównawczej oraz porównywanych wskaźników a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spółki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny banków. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposób wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarówno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spółką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spółek: Cersanit, BRE Bank, Computerland, od których otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spółek: Cersanit, Redan, PKN Orlen. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spółek: Redan, Artman, Techmex, Broker FM, COMP Rzeszów, FAM, Ciech, Śrubex od których otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spółkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o których mowa w Rozporządzeniu Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów, które byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje Nadzór nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osób sporządzających jest zawarta w górnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym górnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentów finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientów Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierów wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środków masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spółką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść rekomendacji nie była udostępniona spółce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym. 25
Banki 16 sierpnia 2005 PKO BP Spadek marż, wzrost wolumenów poprzednia rekomendacja: neutralnie neutralnie Cena (12/08/2005) 28.7 Cena docelowa 26.3 Wynik netto osiągnięty przez PKO BP w II kwartale (467
Bardziej szczegółowoBanki 27 lipca 2004 BZ WBK poprzednia rekomendacja: neutralnie neutralnie Cena (26/07/2004) 80.4 Jednorazowe transakcje zwiększają rentowność Cena docelowa 88.2 Wyniki BZ WBK, osiągnięte w II kwartale
Bardziej szczegółowo2003 745 547 1 972 677 297 2.3 3.8 45.5 32.5 1.6 65.7 0.9 5.0 2004 978 548 1 976 522 495 3.8 4.5 47.7 19.5 1.5 73.6 1.5 8.1
Banki 3 marca 2006 Bank Handlowy Perspektywa wysokiej dywidendy poprzednia rekomendacja: akumuluj akumuluj Cena (2/03/2006) 74.0 Cena docelowa 78.4 Wyniki Banku Handlowego, osiągnięte w IV kwartale były
Bardziej szczegółowoBanki 8 listopada 2005 BZ WBK Rezultaty powyżej oczekiwań poprzednia rekomendacja: neutralnie neutralnie Cena (07/11/2005) 119.0 Cena docelowa 127.3 Wyniki BZ WBK, osiągnięte w III kwartale były bardzo
Bardziej szczegółowo2004 299.1 25.6 39.8 29.0 21.8 2.3 3.9 11.6 10.3 2.1 9.9 6.4 20.1 2005 304.6 23.5 34.8 22.8 18.3 2.0 3.2 13.7 12.3 1.8 10.8 7.3 14.
Drzewny 17 listopada 26 poprzednia rekomendacja: - kupuj Cena (16/11/26) 24. Restrukturyzacja przyniesie korzyści Cena docelowa 31.3 Wyniki za III kwartał 26r. u mogą nieco rozczarowywać. Jednak, kiedy
Bardziej szczegółowo2003 84.0 3.1 8.0 1.3 1.7 0.4 0.0 9.6 64.5 3.0 22.3 8.7 4.6% 2004 218.5 12.5 18.2 16.5 12.9 3.3 3.8 12.4 8.6 2.3 5.6 3.8 26.8%
Budownictwo 24 listopada 2005 Prochem Prognozy niezagrożone Cena (24/11/2005) Cena docelowa poprzednia rekomendacja: kupuj kupuj Prochem osiągnął w III kwartale 2005 istotnie lepsze wyniki od naszych oczekiwań.
Bardziej szczegółowoBanki 11 sierpnia 2005 ING BŚK Spadek udziału w rynku kredytów poprzednia rekomendacja: akumuluj akumuluj Cena (11/08/2005) 440.5 Cena docelowa 546.6 Wyniki ING BŚK osiągnięte w II kwartale były niższe
Bardziej szczegółowoBanki 7 listopada 2005 Kredyt Bank Kolejny dobry rezultat poprzednia rekomendacja: akumuluj akumuluj Cena (4/11/2005) 11.3 Cena docelowa 13.4 Wyniki operacyjne Kredyt Banku osiągnięte w III kwartale były
Bardziej szczegółowo2004/ / %
Dystrybucja Wynik dobry, nieoptymalna struktura 19 grudnia 20 poprzednia rekomendacja: kupuj kupuj Cena (19/12/20) 19.2 Wycena 23.1 Spółka niesiona jest na fali dobrej koniunktury w branży, czemu nie przeszkodził
Bardziej szczegółowoBanki 12 sierpnia 2005 Kredyt Bank Pozytywne tendencje kontynuowane poprzednia rekomendacja: kupuj akumuluj Cena (11/08/2005) 10.9 Cena docelowa 12.9 Wyniki Kredyt Banku osiągnięte w II kwartale były lepsze
Bardziej szczegółowo2007p p
Handel 30 maja 2007 Cena docelowa 88.5 Cena (30.05.2007) redukuj 98.5 Przychody EBIT EBITDA Zysk brutto Zysk netto EPS CEPS BVPS P/E P/BV EV /EBIT EV /EBITDA ROE (%) 2007p 4 211.0 84.3 103.7 83.9 65.0
Bardziej szczegółowoMedia 17 listopada 2005 BROKER FM RMF dystansuje konkurencję poprzednia rekomendacja: akumuluj akumuluj Cena (16/11/2005) 98.3 Cena docelowa 111.2 Grupa Broker FM konsekwentnie realizuje swoją strategię
Bardziej szczegółowoVistula Cena (14/06/2006)
Handel 14 czerwca 2006 Vistula Cena (14/06/2006) poprzednia rekomendacja: kupuj kupuj 44.7 Od dawna oczekiwane połączenie Cena docelowa 60.1 Długo oczekiwane przez inwestorów połączenie Wólczanki i Vistuli
Bardziej szczegółowoZysk netto 2009 1 402 964 2 480 991 595 45.7 0.0 375.4 19.5 2.4 60.0 0.0 0.9 13.1
5 maja 2011 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 892.5 986.9 Kolejny wzrost wynikäw operacyjnych Wyniki w I kwartale ukształtowały się na poziomie wyższym niż
Bardziej szczegółowop
Przemysł mięsny W oczekiwaniu na efekty przejęć 13 marca 2007 poprzednia rekomendacja: kupuj neutralnie Cena (12/03/2007) 13.9 Cena docelowa 12.7 pokazała zgodne z oczekiwaniami bardzo dobre wyniki finansowe
Bardziej szczegółowoBanki 1 sierpnia 2006 BZ WBK poprzednia rekomendacja: neutralnie neutralnie Cena (31/07/2006) 2.0 Na ścieżce wzrostów Cena docelowa 206.4 Wyniki BZ WBK osiągnięte w II kwartale były najwyższe w historii
Bardziej szczegółowoPKO BP. kupuj. Wciąż wysokie dyskonto
sektor bankowy 17 marca 2015 kupuj poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 34.8 40.0 Wciąż wysokie dyskonto Wynik netto w IV kwartale 2014 ukształtował się na poziomie powyżej oczekiwań rynkowych.
Bardziej szczegółowombank akumuluj Lepiej niż prognozy pomimo wysokiego podatku
sektor bankowy 31 pażdziernika 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 486.3 529.5 Lepiej niż prognozy pomimo wysokiego podatku Wynik netto w u III kwartale 2014 ukształtował
Bardziej szczegółowop
Handel 12 marca 2008 neutralnie Cena (11.03.2008) 149.0 Cena docelowa 154.0 Przychody EBIT EBITDA Zysk brutto Zysk netto EPS CEPS BVPS P/E P/BV EV /EBIT EV /EBITDA ROE (%) 2007 4 596.5 134.3 173.4 111.2
Bardziej szczegółowoZysk netto 2008 1 635 1 390 3 190 1 576 855 11.7 3.0 67.9 18.3 3.2 51.2 1.7 18.4
30 kwietnia 2010 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 214.0 216.8 W oczekiwaniu na nowego inwestora W I kwartale zarobi³ 233.2 mln PLN, co by³o rezultatem nieco
Bardziej szczegółowoZysk netto 2009 1 563 1 314 3 238 1 643 886 12.1 0.0 81.5 18.7 2.8 49.7 0.0 1.6 16.3
27 lipca 2011 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 227.0 238.5 Powolny wzrost akcji kredytowej Wyniki w II kwartale ukształtowały się na poziomie wyższym niż
Bardziej szczegółowoZysk netto 2011 3 219 1 673 5 319 2 524 1 512 20.3 8.0 139.6 15.0 2.2 53.2 2.6 1.5 15.2
30 lipca 2013 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 304.5 298.2 Pierwsze efekty synergii po fuzji Wynik netto w II kwartale 2013 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoProdukcja sprzętu AGD 17 stycznia 2005 Zelmer Wciągająca oferta Oferta publiczna Wycena DCF 16.6 PLN Wycena porównawcza 13.9 PLN Spółka Zelmer jest czołowym polskim producentem sprzętu AGD. Restrukturyzacja,
Bardziej szczegółowoJutrzenka. Mieszko. Wawel. kupuj. neutralnie. akumuluj. Wysokie korzyści skali. Poprawa zysku operacyjnego. Wysokie przychody finansowe.
Spożywczy Jutrzenka Wysokie korzyści skali Przychody EBIT EBITDA Zysk Zysk EV/ ROE EPS CEPS BVPS P/E P/BV EV/ EBIT brutto netto EBITDA (%) 2002 143.7-1.5 8.1 1.1 0.6 0.2 3.9 44.2 311.5 1.7-166.1 31.7 0.5
Bardziej szczegółowoBank Handlowy. akumuluj. Zyski ze sprzedaży obligacji poprawiają wynik
sektor bankowy 9 maja 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 109.2 115.2 Zyski ze sprzedaży obligacji poprawiają wynik Wynik netto Banku Handlowego w I kwartale 2014 ukształtował
Bardziej szczegółowoZysk netto 2011 7 609 3 101 11 000 6 731 3 807 3.0 2.0 18.3 13.0 2.2 39.6 5.0 2.1 17.2
14 listopada 2013 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 39.5 47.0 Zatrzymanie spadku wyniku odsetkowego Wynik netto w III kwartale 2013 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoIT 19 sierpnia 2003 poprzednia rekomendacja: kupuj kupuj Pierwsze efekty restrukturyzacji Cena (19/08/2003) Cena docelowa 8.85 10.8 W wynikach a za II kwartał widać efekty pierwszych działań restrukturyzacyjnych.
Bardziej szczegółowoZysk netto 2010 1 497 655 2 563 1 183 755 5.8 3.8 49.7 16.2 1.9 53.8 4.0 2.0 11.9
sektor bankowy 6 listopada 2012 neutralnie poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 93.9 85.4 Spadek kosztäw wyższy niż prognozy Wyniki Banku Handlowego w III kwartale ukształtowały się
Bardziej szczegółowoAktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03
Raport analityczny TIM S.A. Warszawa, numer ewidencyjny 06/03/03 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 0 27 4 July 11 18 25 1 8 August 16 22 29 5 12 September WIG (39,410.28, 39,410.28,
Bardziej szczegółowoZysk netto %
Przemysł chemiczny 4 stycznia 2006 Police Niska wycena aktywów poprzednia rekomendacja: - akumuluj Cena (03/01/2006) 8.35 Wycena 9.3 Jedną akcję spółki wyceniamy metodą dochodową na 8.8PLN, a metodą porównawczą
Bardziej szczegółowoEV /EBITDA 2006/07 1,797.5 30.4 37.7 28.3 22.0 1.3 1.8 8.4 23.8 3.81 17.7 14.3 17.1%
Dystrybucja IT Wysoka dynamika utrzymana 19 grudnia 2007 poprzednia rekomendacja: kupuj neutralnie Cena (18/12/2007) 32.0 Cena docelowa 32.1 zaprezentował dobre wyniki kwartalne i tym samym potwierdził,
Bardziej szczegółowoP 2008P 2009P 2010P
AKUMULUJ WYCENA 7,16 PLN 17 sierpnia 2007 POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ Wyniki za 2Q 07 były niższe niż od naszych oczekiwań. Przychody spadły 5% r/r, dodatkowo niepokoi spadek marży brutto na sprzedaży.
Bardziej szczegółowop
Przemysł mięsny Spadek rentowności 21 sierpnia 2007 poprzednia rekomendacja: neutralnie neutralnie Cena (21/08/2007) 10.8 Cena docelowa 11.5 pokazała słabsze od czekiwań wyniki finansowe za II kwartał.
Bardziej szczegółowo2006 1,188.1 21.2 40.6 19.5 17.0 0.8 1.8 13.9 49.2 3.0 33.0 17.2 6.1. 2007p 1,690.0 33.9 52.2 37.9 29.6 1.5 2.4 15.4 28.2 2.7 21.3 13.8 9.
Branża budowlana 29 sierpnia 2007 Wzrost marż poprzednia rekomendacja: kupuj akumuluj Cena (28/08/2007) 41.8 Cena docelowa 49.1 Podobnie jak w II kwartale 2006 roku, wyniki finansowe Grupy MW zostały zniekształcone
Bardziej szczegółowoP 2009P 2010P 2011P 2012P
AKUMULUJ WYCENA 7,30 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA : KUPUJ) 05 MARZEC 2008 Na kolejne lata utrzymujemy nasze prognozy odnośnie dynamicznej poprawy rentowności oraz założenie, że spółka będzie jednym z głównych,
Bardziej szczegółowoDGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007
KUPUJ WYCENA 30,9 PLN 14 maj 2007 Wyniki za IQ 07 były zgodne z naszymi oczekiwaniami. Pozytywnym sygnałem jest wzrost rentowności, niemniej niepokój może budzić mała dynamika wzrostu przychodów. Zwracamy
Bardziej szczegółowop
Media Skazany na taniec 6 marca 2007 poprzednia rekomendacja: akumuluj redukuj Cena (/03/2007) 24.5 Cena docelowa 21.5 Pomimo dobrych wyników finansowych ostatniego kwartału, bieżące wskaźniki oglądalności
Bardziej szczegółowoWycena dla scenariusza 1 (emisja o wartości 250 mln PLN)
AKUMULUJ (AKTUALIZACJA RAPORTU Z 06 LIPCA 2010) 09 LIPIEC 2010 W związku z planem pozyskania przez Cersanit 150 250 mln PLN z emisji akcji z prawem poboru zdecydowaliśmy się zaktualizować naszą rekomendację
Bardziej szczegółowo,198 1,465 2,761 1,567 1, p 16,526 2,238 3,466 2,337 1,
Sektor ropy i gazu 14 sierpnia 2007 poprzednia rekomendacja: akumuluj akumuluj Cena (13/08/2007) 4.74 Dobry kwartał potwierdza wzrost zyskowności Cena docelowa 5.51 podało bardzo dobre wyniki za II kwartał.
Bardziej szczegółowoZysk netto 2011 3 219 1 673 5 319 2 524 1 512 20.3 8.0 139.6 18.5 2.7 53.2 2.1 1.5 15.2
25 października 2013 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 374.5 343.5 Rekordowy wynik kwartalny Wynik netto w III kwartale 2013 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoRynek reklamy bez du ego optymizmu
17 marca 2011 neutralnie media poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 16.6 16.4 Odbicie rynku reklamy zbyt powolne Wzrost rynku reklamy w IV kwartale 20 by³ s³aby (4.5%), szczególnie bior¹c
Bardziej szczegółowoMedia Wysokie przychody, dobra rentowność 21 lutego 2008 poprzednia rekomendacja: neutralnie neutralnie Cena (20/02/2008) 24.2 Cena docelowa 22.5 W IV kwartale odnotował bardzo dobre wyniki finansowe,
Bardziej szczegółowoBranża motoryzacyjna 10 sierpnia 2007 Wyniki nie zachwyciły poprzednia rekomendacja: kupuj neutralnie Cena (10/08/2007) 109.8 Cena docelowa 117.4 podała słabe wyniki finansowe za II kwartał 2007 roku,
Bardziej szczegółowoPekao. Bank BPH. Parytet niższy niż oczekiwania. Banki. 14 listopada 2006
Banki Pekao 14 listopada 2006 poprzednia rekomendacja: neutralnie neutralnie Cena (13/11/2006) 213.5 Cena docelowa 216.7 Bank BPH poprzednia rekomendacja: akumuluj redukuj Cena (13/11/2006) 880.0 Cena
Bardziej szczegółowoWybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski
Wybór i ocena spółki Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wartość wewnętrzna vs cena giełdowa Wartość Momenty kiedy WW jest bliska cenie giełdowej WW Cena giełdowa Kupno Sprzedaż Kupno
Bardziej szczegółowoEV /EBITDA 2006/07 1, %
Dystrybucja IT Action Spółka z dużymi ambicjami 12 października 2007 poprzednia rekomendacja: kupuj kupuj Cena (11/10/2007) 26.3 Cena docelowa 31.6 Rynek dystrybucji sprzętu IT jest w fazie wzrostowej,
Bardziej szczegółowoP 2009P 2010P 2011P
RAPORT ANALITYCZNY TRZYMAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 7,42 PLN 12 LUTY 2009 Ostatni kwartał 2008 roku przyniósł osłabienie PLN względem EUR i USD. Spółka nie stosuje zabezpieczeń przez
Bardziej szczegółowoBanki 1 sierpnia 2007 BZ WBK poprzednia rekomendacja: neutralnie akumuluj Cena (1/08/2007) 274.0 Wysoka dynamika utrzymana Cena docelowa Wyniki osiągnięte przez BZ WBK w II kwartale były nieznacznie wyższe
Bardziej szczegółowoTradis Sprzedany. Dystrybucja żywności RAPORT. 4 stycznia 2012. Eurocash
Dystrybucja żywności RAPORT Tradis Sprzedany Rekomendacja NEUTRALNIE Cena docelowa (PLN) 31,7 Cena bieżąca (PLN) 28,9 Stopa dywidendy 0,8% Potencjał wzrostu 10,4% Kapitalizacja (mln PLN) 3987 Free float
Bardziej szczegółowoSektor bankowy. Kontynuacja stagnacji wolumenäw. wrzesień 2013. Dynamika wolumenéw. Wyniki sektora bankowego
30 września 20 wrzeń 20 Kontynuacja stagnacji wolumenäw Statyki z rpnia nie przyniosły znaczącej poprawy dynamik wzrostu wolumenéw depozytéw, zaréwno w segmencie detalicznym jak i przedsiębiorstw. Dynamika
Bardziej szczegółowoSektor bankowy. Coraz niższe roczne zmiany wolumenåw. październik 2012. Dynamika wolumenéw
31 października 20 październik 20 Coraz niższe roczne zmiany wolumenåw Statyki z eśnia przyniosły pogorszenie dynamik wzrostu wolumenéw kredytéw, zaréwno w segmencie detalicznym jak i przedsiębiorstw.
Bardziej szczegółowoKUPUJ LENA LIGHTING RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 3,2 PLN
KUPUJ WYCENA 3,2 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) 28 LIPCA 2008 W związku ze słabszymi od oczekiwań wynikami Leny Lighting w 4Q 07 i 1Q 08, dalszym umacnianiem się kursu PLN oraz gorszymi perspektywami
Bardziej szczegółowoRELPOL AKUMULUJ WYCENA 72,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA. 05 Październik 2006 POPRZEDNIA WYCENA 67,9 PLN
AKUMULUJ Od czasu wydania poprzedniej rekomendacji kurs Relpolu wzrósł o 15% przekraczając cenę docelową ustaloną przez nas na poziomie 67,9 PLN. W związku z aktualizacją wyceny porównawczej podtrzymujemy
Bardziej szczegółowoAneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku
Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez
Bardziej szczegółowoWyniki osiągnięte w I kwartale 2012
Wyniki osiągnięte w I kwartale 2012 Nasze marki obecne w całym regionie 31 marca 2012roku sieć detaliczna LPP liczyła 918 sklepów z czego: 3 Reserved 264 CROPP 224 House 6 Mohito 18 6 1 9 7 4 203 187 183
Bardziej szczegółowobran a paliwowa Zysk netto 2009 14 320.5 424.2 723.2 1 092.0 883.4 7.8 10.4 58.7 3.5 0.5 19.8 11.6 14.7
bran a paliwowa 2 marca 1 neutralnie poprzednia rekomendacja: redukuj Cena: Cena docelowa: 27.5 25.8 Spekulacja na przejêcie podtrzyma kurs Skarb Pañstwa szuka inwestora na pakiet u. W styczniu cena akcji
Bardziej szczegółowoLPP - Kupuj. Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 WIG LPP
Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 Dane na 19.10.2009 r. Kurs (zł) 1 470 WIG (pkt.) 39 014 Kapitalizacja (mln zł) 2 572 Free float (mln) 1 128 Free float (%) 48,43 Liczba akcji(tys.
Bardziej szczegółowo%
Telekomunikacja 16 sierpnia 2006 TPSA Realizacja pesymistycznego scenariusza poprzednia rekomendacja: redukuj redukuj Cena (16/08/2006) 19.8 Wycena (DCF) 17.3 Nasze obawy znacznego pogorszenia otoczenia
Bardziej szczegółowoKupuj. Global City Holdings. Przed budową Aquaparku. Rozrywka RAPORT. (utrzymana) 25 września 2014
RAPORT Kupuj (utrzymana) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 38, Cena docelowa (PLN) 44,1 Min 5 tyg (PLN) 3, Max 5 tyg (PLN) 39, Kapitalizacja (mln PLN) 1946 EV (mln PLN) 1486 Liczba akcji (mln szt.) 51,
Bardziej szczegółowoWyniki i strategia Grupy NG2. Grupa NG2 zanotowała dobre wyniki w pierwszym półroczu dzięki wysokiej marży i obniżce kosztów.
Wyniki i strategia Grupy NG2 Grupa NG2 zanotowała dobre wyniki w pierwszym półroczu dzięki wysokiej marży i obniżce kosztów. Podstawą strategii NG2 na najbliższe trzy lata pozostaje zwiększanie udziału
Bardziej szczegółowoSYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe.
Data: 07.07.2009 Rekomendacja: TRZYMAJ Wycena: 16,38 zł Aleje Jerozolimskie 123a, 02-017 Warszawa Tel.: (48-22) 397-60-60, Fax.: (48-22) 397-60-61 e-mail: abrok@amerbrokers.pl Analityk: Robert Kurowski,
Bardziej szczegółowoKOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE
KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE 11 Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i
Bardziej szczegółowoPREZENTACJA WYNIKÓW III KWARTAŁU 2016
PREZENTACJA WYNIKÓW III KWARTAŁU 2016 DARIUSZ MAŃKO PREZES ZARZĄDU ADAM PIELA CZŁONEK ZARZĄDU 1 DOBREJ KONIUNKTURY CIĄG DALSZY Wysoka dynamika sprzedaży - solidny 10% wzrost w kraju i 27% na rynkach zagranicznych
Bardziej szczegółowoP 2010P 2011P 2012P
RAPORT ANALITYCZNY REDUKUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 7,66 PLN 25 WRZESIEŃ 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji Akumuluj wydanej w maju br. kurs spółki wzrósł o ok. 25%. Obecnie nasza wycena na poziomie
Bardziej szczegółowoPREZENTACJA WYNIKÓW III KWARTAŁU 2015
PREZENTACJA WYNIKÓW III KWARTAŁU 215 DARIUSZ MAŃKO PREZES ZARZĄDU ADAM PIELA CZŁONEK ZARZĄDU 1 KOLEJNY KWARTAŁ WZROSTU SPRZEDAŻY Wysoki udział eksportu w całości sprzedaży Grupy - 43% po dziewięciu miesiącach.
Bardziej szczegółowoPekao AKUMULUJ Sektor bankowy
RAPORT BIEŻĄCY REKOMENDACJA Pekao AKUMULUJ Sektor bankowy 30 stycznia 2001 r. 5 stycznia 2001 r. Kurs 99,2 zł Wycena 111,0 zł Kody ISIN PLPEKAO00016 Bloomberg PEO.PW Reuters BAPE.WA Kapit. (mpln) 16 442,2
Bardziej szczegółowoWYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY P 2010P 2011P
AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY 23 CZERWIEC 2009 Wyniki za 1Q 09 oceniamy pozytywnie. Przychody ze sprzedaży wzrosły o prawie 67,6% r/r i będzie to miało pozytywne znaczenie
Bardziej szczegółowo20 marzec Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok
20 marzec 2015 Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok Podsumowanie 2014 roku Niższa o 4,14% [o 0,43 TWh] sprzedaż energii elektrycznej z własnej produkcji. Wyższa o 33,50% [o 0,86
Bardziej szczegółowoPrezentacja Asseco Business Solutions
Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za 2012 rok 5 marca 2013 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani
Bardziej szczegółowoPrzemysł meblarski 14 listopada 2007 Kontynuacja poprawy wyników poprzednia rekomendacja: akumuluj kupuj Cena (14/11/2007) 33.2 Cena docelowa 41.1 podał dobre wyniki finansowe za III kw. 2007r. Co prawda,
Bardziej szczegółowoWyniki i strategia Grupy NG2. Mimo trudnych pierwszych miesięcy i długiej zimy Grupa NG2 zanotowała dobre wyniki w pierwszym kwartale.
Wyniki i strategia Grupy NG2 Mimo trudnych pierwszych miesięcy i długiej zimy Grupa NG2 zanotowała dobre wyniki w pierwszym kwartale. Podstawą strategii NG2 na najbliższe trzy lata jest zwiększanie udziału
Bardziej szczegółowoWykres 1 EBIT i EBITDA w pierwszym kwartale lat 2010, 2011 i 2012
KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i wskaźniki
Bardziej szczegółowo2008 2009 2010P 2011P 2012P 2013P
(CCC) REDUKUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) WYCENA 47,5 PLN 01 MARZEC 2010 Zaprezentowane wyniki za 4Q 09 były zgodne z naszymi oczekiwaniami zaprezentowanymi w ostatnim raporcie z września 2009 roku.
Bardziej szczegółowoPREZENTACJA WYNIKÓW II KWARTAŁU 2016 ADAM PIELA CZŁONEK ZARZĄDU
PREZENTACJA WYNIKÓW II KWARTAŁU 2016 ADAM PIELA CZŁONEK ZARZĄDU 1 OPTYMISTYCZNY POCZĄTEK ROKU I JESZCZE LEPSZY DRUGI KWARTAŁ Wysoka dynamika sprzedaży - wzrost o 14% w tym 4% w kraju i 29% na rynkach zagranicznych
Bardziej szczegółowoPrezentacja Asseco Business Solutions
Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za 2011 rok 8 marca 2011 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani
Bardziej szczegółowoP 2010P 2011P
REDUKUJ WYCENA 14,7 PLN 07 LIPIEC 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji z marca kurs spółki zyskał już ok. 23%. Obecnie biorąc pod uwagę zmiany w naszej prognozie podwyższamy wycenę akcji z 14,5 do 14,7
Bardziej szczegółowoSzacunki wybranych danych finansowych Grupy Kapitałowej Banku Pekao S.A. po IV kwartale 2009 r.
RAPORT BIEŻĄCY NR 17/2010 Szacunki wybranych danych finansowych Grupy Kapitałowej Banku Pekao S.A. po IV kwartale 2009 r. Warszawa, 3 marca 2010 r. Kapitałowej Banku Pekao S.A. po IV kwartale 2009 r. Wyniki
Bardziej szczegółowoPrezentacja Asseco Business Solutions
Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za I kwartał 2013 roku 8 maja 2013 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi
Bardziej szczegółowoAKUMULUJ PA NOVA RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 26,0 PLN
RAPORT ANALITYCZNY AKUMULUJ WYCENA 26,0 PLN 19 GRUDZIEŃ 2008 Najważniejszym realizowanym projektem dla spółki jest obecnie budowa galerii handlowej w Przemyślu. Wartość prac związanych z budową tego obiektu
Bardziej szczegółowoWYNIKI FINANSOWE BANKU PO III KWARTAŁACH 2002 R. PREZENTACJA DLA ANALITYKÓW I INWESTORÓW
WYNIKI FINANSOWE BANKU PO III KWARTAŁACH 2002 R. PREZENTACJA DLA ANALITYKÓW I INWESTORÓW Warszawa, 4 listopada 2002 r. 2 Wyniki finansowe po IIIQ 2002 r. IIIQ 2001 IIIQ 2002 Zmiana Zysk operacyjny (mln
Bardziej szczegółowoBanki Pekao 3 sierpnia 2007 poprzednia rekomendacja: kupuj akumuluj Cena (02/08/2007) 259.0 Cena docelowa 297.1 Bank BPH poprzednia rekomendacja: akumuluj kupuj Cena (02/08/2007) 950.0 Niska dynamika wzrostów,
Bardziej szczegółowoAKADEMIA ANALIZ Runda 1
AKADEMIA ANALIZ Runda 1 Po co wyceniać spółki? Inwestować Kupować Sprzedawać Inwestor indywidualny Fundusz inwestycyjny Private equity Fuzje i przejęcia Doradztwo transakcyjne Inwestor branżowy Wyjście
Bardziej szczegółowoPODSUMOWANIE I-IX 2017 ROK
PODSUMOWANIE I-IX 2017 ROK sprzedaż detaliczna 121,5 mln zł (wzrost o 20% r/r) wzrost sprzedaży z m2 o 1% (1.062 zł/m2 w 2017 r. vs 1.055 zł/m2) spadek marży detalicznej brutto (z 53,8% do 50,8%) spadek
Bardziej szczegółowoARCTIC PAPER (ostatnia rekomendacja: Kupuj z ceną docelową 6,0 PLN- zrealizowana)
ARCTIC PAPER (ostatnia rekomendacja: Kupuj z ceną docelową 6,0 PLN- zrealizowana) Analityk: Krystian Brymora brymora@bdm.pl tel. (0-32) 208-14-35 Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości
Bardziej szczegółowoAsseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2015 rok
Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2015 rok Warszawa, 3 marca 2016 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani oferty
Bardziej szczegółowoPrezentacja Asseco Business Solutions
Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za III kwartał 2012 roku 6 listopada 2012 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie
Bardziej szczegółowoP 2010P 2011P 2012P
RAPORT ANALITYCZNY AKUMULUJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 8,81 PLN 08 GRUDZIEŃ 2009 Wyniki za 3Q 09 były zbliżone do naszych prognoz. Pozytywnie oceniamy jednak pierwsze, widoczne już efekty podjętych działań,
Bardziej szczegółowoAmrest Początek żniw. Kupuj. Handel Detaliczny RAPORT. (utrzymana)
Dane podstawowe RAPORT Kupuj (utrzymana) Cena bieżąca (PLN) 143.5 Cena docelowa (PLN) 171.2 Min 52 tyg (PLN) 66.3 Max 52 tyg (PLN) 143.5 Kapitalizacja (mln PLN) 3,116 EV (mln PLN) 3,932 Liczba akcji (mln
Bardziej szczegółowoAsseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok
Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok Warszawa, 4 marca 2015 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani oferty
Bardziej szczegółowo20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r.
20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r. Istotne zdarzenia w 2013 roku Spadek cen energii o około 10%. Pierwszy pełen rok konsolidacji PAK KWB Konin, PAK KWB Adamów
Bardziej szczegółowoRAPORT ROCZNY GEKOPLAST S.A. ZA 2015 R. Krupski Młyn, 04 kwietnia 2016 r.
RAPORT ROCZNY GEKOPLAST S.A. ZA 2015 R. Krupski Młyn, 04 kwietnia 2016 r. 1. List Prezesa Zarządu... 3 2. Wybrane dane finansowe... 4 3. Sprawozdanie finansowe za rok obrotowy 2015... 5 4. Sprawozdanie
Bardziej szczegółowoAsseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I półrocze 2015 roku
Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I półrocze 2015 roku Warszawa, 5 sierpnia 2015 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi
Bardziej szczegółowoPrezentacja Asseco Business Solutions
Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za III kwartał 2011 roku 3 listopada 2011 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie
Bardziej szczegółowo2002 3 463 1 063 5 675 2 104 1 051 1.1 0.0 5.5 19.0 3.6 62.9 1.3 22.3 2003 3 496 1 334 5 569 1 863 1 228 1.2 0.0 6.4 16.3 3.1 66.6 1.5 20.
Banki 14 października 2004 PKO BP Oferta publiczna Największa oferta publiczna w historii Wycena ROE-P/BV Wycena porównawcza 24.6 PLN 22.3 PLN PKO BP to lider polskiej bankowości. Wielkość portfela kredytowego,
Bardziej szczegółowoP 2010P 2011P 2012P
AKUMULUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 3,50 PLN 03 GRUDNIA 2009 Wyniki Ceramiki Nowej Gali za 3Q 09 były lepsze konsensusu rynkowego a także od naszych oczekiwań dotyczących tego kwartału.
Bardziej szczegółowoAsseco BS prezentacja wyników 2010 r. Wyniki finansowe Spółki po IV kwartałach. Warszawa, 10 marca 2011 r.
Asseco BS prezentacja wyników 2010 r. Wyniki finansowe Spółki po IV kwartałach Warszawa, 10 marca 2011 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi
Bardziej szczegółowo4,70 613,9 50,3% 4,0 10,2
Auto Partner AutoPartner 4Q 18 1Q 19 2019-05-22 14:33 2019-05-22 14:30 PODSTAWOWE DANE O SPÓŁCE Podstawowe dane o spół ce Cena 4,70 Kapitalizacja (mln zł) 613,9 Free float 50,3% Wartość dzienna obrotów
Bardziej szczegółowo2006 1, p 1,
Branża budowlana 19 listopada 2007 Rosnący portfel zamówień poprzednia rekomendacja: kupuj kupuj Cena (28/08/2007) 46.2 Cena docelowa 59.2 Trzeci kwartał był dla spółek z Grupy Kapitałowej bardzo dobry
Bardziej szczegółowoP 2010P 2011P 2012P
REDUKUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) WYCENA 41,6 PLN 17 WRZEŚNIA 2009 Zaprezentowane wyniki za 2Q 09 były nieznacznie gorsze od naszych szacunków oraz od prognoz rynkowych. Dlatego spodziewając się
Bardziej szczegółowoPREZENTACJA WYNIKÓW II KWARTAŁU 2014 ADAM PIELA CZŁONEK ZARZĄDU
PREZENTACJA WYNIKÓW II KWARTAŁU 214 ADAM PIELA CZŁONEK ZARZĄDU 1 REKORDOWE PRZYCHODY, REKORDOWE ZYSKI 26% wzrost przychodów ze sprzedaży na rynku krajowym Ponad 8% wzrost skonsolidowanego zysku z działalności
Bardziej szczegółowo