Rynki surowcowe. ropa naftowa, miedÿ, aluminium. Ropa naftowa

Transkrypt

1 18 stycznia 211 ropa naftowa, miedÿ, aluminium Przedstawiciele FED zapowiadaj¹, e gospodarka bêdzie potrzebowaæ wsparcia ze strony FED, nawet jeœli jej perspektywy poprawi¹ siê. Ekspansja musi byæ stabilna i dotyczyæ ca³ej gospodarki (tak e rynku nieruchomoœci), aby FED zmieni³ swoje nastawienie. Niskie stopy procentowe FED oraz strefy Euro doprowadz¹ najprawdopodobniej do silnego przewartoœciowania surowców. Dopiero ich silniejszy wp³yw na inflacjê mo e zmieniæ nastawienie banków centralnych krajów rozwiniêtych. W krajach rozwijaj¹cych siê stopy ju zaczêto podnosiæ KGHM Kety Stalprodukt Ropa naftowa Cena ropy Brent dosz³a do poziomu 99 USD/bbl, co jest najwy szym poziomem od wrzeœnia 28. Ceny ropy wesz³y tym samym w fazê, w której zaczyna mówiæ siê o jej zbyt wysokich poziomach. Szef Miêdzynarodowej Agencji Energii stwierdzi³, e aktualne poziomy cen ropy s¹ "alarmuj¹ce" i mog¹ zagroziæ dalszemu wzrostowi globalnemu. Jednak przedstawiciele Iranu (pe³ni¹cy rotacyjn¹ prezydencjê w organizacji OPEC) nie widz¹ powodu aby zwo³ywaæ nadzwyczajne posiedzenie w celu zmiany limitów produkcji nawet przy cenie -2% wy szej. Ceny ropy wp³ywaj¹ bezpoœrednio i poœrednio na inflacjê, szczególnie w krajach rozwijaj¹cych siê. Listopadowa inflacja w Chinach dosz³a ju do 5.1% (oczekuje siê osi¹gniêcia 6% w I kwartale) i bank centralny podniós³ 14 stycznia po raz kolejny stopê rezerw obowi¹zkowych o.5%. W Tajlandii i Korei Po³udniowej niespodziewanie podniesiono stopy procentowe, a kolejnej podwy ki oczekuje siê w Indiach. Podwy ek stóp mo na oczekiwaæ w tym roku w wielu krajach jednak kluczowe jest pytanie o politykê pieniê n¹ w USA i strefie Euro. FED najprawdopodobniej bêdzie utrzymywa³ sta³e stopy przez ca³y 211 rok, natomiast ECB bêdzie mia³ problem jak z jednej strony broniæ siê przed rosn¹c¹ inflacj¹, a z drugiej strony pomóc s³abszym krajom strefy. Jeœli ceny ropy bêd¹ dalej ros³y, inflacja stanie siê powa nym zagro eniem jeszcze w tym roku. Kontynuacja trendu jest najbardziej prawdopodobna a do momentu gdy FED zacznie ograniczaæ swoj¹ ekspansywn¹ politykê. Zakoñczenie trendu wzrostowego hiperbol¹ wydaje siê coraz bardziej prawdopodobne. Wed³ug naszych szacunków mar e rafineryjne od pocz¹tku roku, zarówno w PKNie i Lotosie, s¹ ok..6 USD/bbl ni sze ni w grudniu 2 roku oraz s¹ na zbli onych poziomach jak na pocz¹tku ub.r. Dyferencja³ Brent-Ural oscyluje w okolicach 2 USD/bbl, czyli o 1 USD/bbl wy ej ni rok wczeœniej. MiedŸ W walce z rosn¹c¹ inflacj¹ (do 5.1% w listopadzie) bank centralnych Chin podniós³ stopê rezerw po raz czwarty w ci¹gu zaledwie 2 miesiêcy. Ograniczenie inflacji ma byæ jednym z priorytetów w tym roku, a przedstawiciele chiñskiego biura statystycznego mówi¹ o bardzo du ym ryzyku przegrzania gospodarki. Pomimo prób sch³adzania gospodarki, nap³ywaj¹cy z zewn¹trz kapita³ ca³y czas pozwala na dalsz¹ wzmo on¹ akcjê kredytow¹. Aby zwalczaæ bañkê na rynku nieruchomoœci planowane jest wprowadzenie w Szanghaju podatku od nieruchomoœci. Wed³ug Banku Œwiatowego dzia³ania banku centralnego i rz¹du spowoduj¹ spowolnienie wzrostu gospodarki Chin z % w 2 roku do 8.7% w 211. Takie spowolnienie nie zmniejszy jednak presji na zwy ki cen miedzi. Wed³ug ró nych szacunków ocenia siê deficyt mar maj cze lip sie PGNIG Lotos PKN wrz paÿ lis gru sty 11 mar maj cze lip sie wrz paÿ lis gru sty 11 Zmiany cen (%) Rekomend. 1 m 3 m 12 m WIG Ropa MiedŸ Aluminium PKN neutralnie Lotos redukuj PGNiG redukuj KGHM akumuluj Stalprodukt sprzedaj Kêty akumuluj Marcin Palenik, CFA marcin.palenik@millenniumdm.pl Informacje dotycz¹ce powi¹zañ Millennium DM ze spó³k¹, bêd¹c¹ przedmiotem niniejszego raportu oraz pozosta³e informacje, wymagane przez Rozporz¹dzenie RM z dnia 19.X.25 roku umieszczone zosta³y na ostatniej stronie raportu. Niniejszy raport nie jest rekomendacj¹ w rozumieniu wy ej wymienionego Rozporz¹dzenia.

2 produkcji miedzi w tym roku od 4 do 6 tys. ton. Aktualne zapasy miedzi na LME to 377 tys. ton, a w Szanhaju 132 tys. ton. Jeœli deficyt rzeczywiœcie bêdzie bliski.5 mln ton to, w po³owie roku (sezonowy do³ek zapasów) zapasy miedzi skurcz¹ siê do poziomów pokrywaj¹cych 3-4 dniowe zapotrzebowanie. Taka sytuacja na rynku mia³a miejsce w latach doprowadzaj¹c do hiperbolicznego wzrostu cen. Taki scenariusz w tym roku oznacza³by ceny wyraÿnie powy ej, USD/t. Aluminium Ceny aluminium znajduj¹ siê wprawdzie w trendzie wzrostowym, jednak si³a trendu jest zdecydowanie s³absza ni na rynku ropy czy miedzi. Ceny metalu wzros³y o % w ci¹gu ostatnich 2 miesiêcy, a poziom 2,52 USD/t jest zbli ony do szczytu z kwietnia 2. Na rynku aluminium ca³y czas zapasy s¹ bardzo wysokie (4.45 mln ton na LME). Wprawdzie mówi siê o ograniczeniach produkcji w Chinach w zwi¹zku ze zmniejszeniem dostaw pr¹du do najbardziej energoch³onnych sektorów, jednak nie wp³ynê³o to istotnie na ceny. Kurs aluminium powinien poruszaæ siê zgodnie z g³ównym trendem dla surowców, jednak dynamika powinna byæ relatywnie s³aba. Paliwowe spó³ki z regionu Europy Centralnej Spó³ka Ticker Pañstwo EV/EBITDA EV/EBIT P/E 2p 211p 212p 2p 211p 212p 2p 211p 212p INA INARA CZ Chorwacja MOL OMV AV Austria OMV SNP RO Rumunia Petrom RRC RO Rumunia Tupras TUPRS TI Turcja Mediana Lotos LTS PW Polska PKN PKN PW Polska ród³o: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A., ceny na dzieñ wydania raportu Producenci miedzi - spó³ki porównawcze Spó³ka Ticker Pañstwo EV/EBITDA EV/EBIT P/E 2p 211p 212p 2p 211p 212p 2p 211p 212p ANTOFAGASTA PLC ANTO LN UK GRUPO MEXICO GMEXICOB MM Meksyk FREEPORT-MCMORAN FCX US USA SOUTHERN COPPER PCU US USA KAZAKHMYS PLC KAZ LN UK Mediana KGHM KGH PW Polska ród³o: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A., ceny na dzieñ wydania raportu Producenci produktów aluminiowych - spó³ki porównawcze Spó³ka Ticker Pañstwo EV/EBITDA EV/EBIT P/E 2p 211p 212p 2p 211p 212p 2p 211p 212p ALCOA INC AA US USA NORSK HYDRO ASA NHY NO Norwegia PROFILGRUPPEN PROFB SS Szwecja NORDIC ALUMINIUM NOA1V FH Finlandia Mediana Kêty KTY PW Polska ród³o: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A., ceny na dzieñ wydania raportu 2

3 Cena miedzi w kontraktach 3M na LME (USD/t) /2/2 6/5/2 28/7/2 19//2 14/1/211 Zapasy miedzi w na LME (t) /2/2 6/5/2 28/7/2 19//2 14/1/211 Cena aluminium w kontraktach 3M na LME (USD/t) /2/2 6/5/2 28/7/2 19//2 14/1/211 ród³o: Bloomberg 3

4 Cena ropy Brent w Londynie (USD/bbl) /1/2 21/4/2 2/7/2 18//2 14/1/211 ród³o: Bloomberg Dyferencja³ Brent-Ural (USD/bbl) /2 2/ ród³o: Bloomberg Modelowa mar a rafineryjna dla grupy PKN (USD/bbl) /2 2/ Za³o enia: przychody ze sprzeda y (36% benzyna + 43% Diesel % COO) - koszty (% ropa naftowa) 4

5 Modelowa mar a rafineryjna dla grupy Lotos (USD/bbl) /2 2/ , za³o enia: przychody (13% benzyna + % Nafta + % JET+ 44% Diesel + 17%COO) - koszty (% ropa nafto Mar a produktowa benzyny 95 (USD/t) /2 2/ Mar a produktowa Diesla (USD/t) /2 2/

6 Mar a produktowa paliwa JET (USD/t) /2 2/ Mar a produktowa nafty (USD/t) /2 2/ Mar a produktowa ciê kiego oleju opa³owego (USD/t) /2 2/

7 Departament Analiz Sprzeda Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny Micha³ Buczyñski Marcin Palenik, CFA Adam Kaptur Franciszek Wojtal franciszek.wojnal@millenniumdm.pl Maciej Krefta maciej.krefta@millenniumdm.pl Dyrektor banki i ubezpieczenia telekomunikacja, przemys³ chemiczny paliwa i surowce, przemys³ metalowy bran a spo ywcza, handel energetyka, papier i drewno Asystent Rados³aw Zawadzki radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytu³a marek.przytula@millenniumdm.pl Jaros³aw O³dakowski jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Kamil Dadan kamil.dadan@millenniumdm.pl Paulina Rudolf paulina.rudolf@millenniumdm.pl Dyrektor Fax: Tel Objaœnienia terminologii fachowej u ytej w raporcie EV - wycena rynkowa spó³ki + wartoœæ d³ugu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na dzia³alnoœci bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcjê powiêkszonego o amortyzacjê na akcjê P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcjê P/BV - stosunek ceny akcji do wartoœci ksiêgowej na 1 akcjê ROE - stopa zwrotu z kapita³ów w³asnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EPS - zysk netto na 1 akcjê CEPS - wartoœæ zysku netto i amortyzacji na 1 akcjê BVPS - wartoœæ ksiêgowa na 1 akcjê DPS - dywidenda na 1 akcjê NPL - kredyty zagro one Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uwa amy, e akcje spó³ki posiadaj¹ ponad 2% potencja³ wzrostu AKUMULUJ - uwa amy, e akcje spó³ki posiadaj¹ ponad % potencja³ wzrostu NEUTRALNIE - uwa amy, e cena akcji spó³ki pozostanie stabilna (+/- %) REDUKUJ - uwa amy, e akcje spó³ki s¹ przewartoœciowane o -2% SPRZEDAJ - uwa amy, e akcje spó³ki s¹ przewartoœciowane o ponad 2% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowi¹zuj¹ 6 miesiêcy od daty wydania, o ile wczeœniej nie zostan¹ zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zale noœci od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. aryna 2A, Harmony Office Center IIIp Warszawa Polska Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporz¹dzona jest w oparciu o nastêpuj¹ce metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniê nych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiedni¹ do wyceny przedsiêbiorstw. Wad¹ metody DCF jest wra liwoœæ otrzymanej w ten sposób wyceny na przyjête za³o enia dotycz¹ce zarówno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porównawcza (porównanie odpowiednich wskaÿników rynkowych przy których jest notowana spó³ka z podobnymi wskaÿnikami dla innych firm z tej samej bran y b¹dÿ bran pokrewnych) - lepiej ni metoda DCF odzwierciedla postrzeganie bran y w której dzia³a spó³ka przez inwestorów. Wad¹ metody porównawczej jest wra liwoœæ na dobór przyjêtej grupy porównawczej oraz porównywanych wskaÿników a tak e wysoka zmiennoœæ wyceny w zale noœci od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzale niaj¹cy w³aœciwy wskaÿnik P/BV od rentownoœci spó³ki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiedni¹ do wyceny banków. Wad¹ tej metody jest wra liwoœæ otrzymanej w ten sposób wyceny na przyjête za³o enia dotycz¹ce zarówno samej firmy (zyskownoœæ, efektywnoœæ) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powi¹zania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spó³k¹ bêd¹ca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pe³ni funkcjê animatora emitenta dla spó³ek: Cersanit, BRE Bank, Computerland, od których otrzyma³ wynagrodzenie z tego tytu³u. Millennium Dom Maklerski S.A. pe³ni funkcjê animatora rynku dla spó³ek: Cersanit, Redan, PKN Orlen. Millennium Dom Maklerski S.A. w ci¹gu ostatnich 12 miesiêcy pe³ni³ funkcjê oferuj¹cego w trakcie oferty publicznej dla akcji spó³ek: Eurofilms, Famur, North Coast, Action, Euromark od których otrzyma³ wynagrodzenie z tego tytu³u. Pomiêdzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spó³kami bêd¹cymi przedmiotem niniejszego raportu nie wystêpuj¹ adne inne powi¹zania o których mowa w Rozporz¹dzeniu Rady Ministrów z dnia 19 paÿdziernika 25 roku w sprawie Informacji stanowi¹cych rekomendacje dotycz¹ce instrumentów finansowych lub ich emitentów, które by³yby znane sporz¹dzaj¹cemu niniejsz¹ rekomendacjê inwestycyjn¹. Pozosta³e informacje Nadzór nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporz¹dzi³y rekomendacje, informacja o stanowiskach osób sporz¹dzaj¹cych jest zawarta w górnej czêœci ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym górnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest dat¹ sporz¹dzenia oraz dat¹ pierwszego udostêpnienia. Nie wyst¹pi³y istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotycz¹ce metod i podstaw wyceny przyjêtych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentów finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, e zosta³o to wyraÿnie zaznaczone w treœci rekomendacji. Niniejsza publikacja zosta³a przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wy³¹cznie na potrzeby klientów Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierów wartoœciowych, mo e byæ ona tak e dystrybuowana za pomoc¹ œrodków masowego przekazu, na podstawie ka dorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materia³u w ca³oœci lub w czêœci bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja zosta³a przygotowana z dochowaniem nale ytej starannoœci i rzetelnoœci, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, e s¹ one w pe³ni dok³adne i kompletne. Podstaw¹ przygotowania publikacji by³y wszelkie informacje na temat spó³ki, jakie by³y publicznie dostêpne i znane sporz¹dzaj¹cemu do dnia jej sporz¹dzenia. Przedstawione prognozy s¹ oparte wy³¹cznie o analizê przeprowadzon¹ przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnieñ ze spó³k¹ bêd¹c¹ przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opieraj¹ siê na szeregu za³o eñ, które w przysz³oœci mog¹ okazaæ siê nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela adnego zapewnienia, e podane prognozy sprawdz¹ siê. Treœæ rekomendacji nie by³a udostêpniona spó³ce bêd¹cej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Millennium Dom Maklerski S.A. mo e œwiadczyæ us³ugi na rzecz firm, których dotycz¹ analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialnoœci za szkody poniesione w wyniku decyzji podjêtych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.