Cersanit. sprzedaj. Agresywna polityka cenowa. bran a materia³ów budowalnych. III kwarta³ gorszy od oczekiwañ. Mo liwa emisja akcji

Save this PDF as:
 WORD  PNG  TXT  JPG

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "Cersanit. sprzedaj. Agresywna polityka cenowa. bran a materia³ów budowalnych. III kwarta³ gorszy od oczekiwañ. Mo liwa emisja akcji"

Transkrypt

1 25 listopada 20 sprzedaj bran a materia³ów budowalnych poprzednia rekomendacja: sprzedaj Cena: Cena docelowa: Agresywna polityka cenowa poda³ umiarkowanie dobre wyniki finansowe za III kw. 20 roku, które okaza³y siê jednak ni sze ni oczekiwania rynkowe, przede wszystkim na poziomie zysków. Wobec spodziewanego zysku netto spó³ka po raz kolejny wypracowa³a niewielk¹ stratê, która by³a efektem wysokich kosztów odsetek oraz ujemnego salda ró nic kursowych. Pomimo zapowiedzi nie wypracowa³ wy szych r/r przychodów ze sprzeda y. W celu jak najwiêkszego ob³o enia mocy produkcyjnych i maksymalizacji wolumenu sprzeda y, spó³ka w dalszym ci¹gu stosuje agresywn¹ politykê cenow¹ i wchodzi w coraz ni sze segmenty rynku, na których jest du a konkurencja. Skutkuje to znacznym spadkiem mar. Podtrzymujemy rekomendacjê sprzedaj dla u, cenê docelow¹ wyznaczaj¹c na 11.0 PLN za akcjê lis 08 sty lut mar kwi rel. WIG cze lip sie wrz paÿ III kwarta³ gorszy od oczekiwañ Przychody ze sprzeda y u wynios³y w III kw. 20 roku mln PLN (wobec oczekiwañ rynkowych na poziomie 415 mln PLN), co oznacza spadek o 0.2% w stosunku do analogicznego okresu roku ubieg³ego. W analizowanym okresie spó³ka wypracowa³a 51 mln PLN zysku operacyjnego - o 27.2% mniej ni rok wczeœniej oraz 6.7 mln PLN straty netto wobec 49.2 mln PLN zysku netto w III kw roku oraz wobec 30.5 mln PLN zysku oczekiwanego przez rynek. Mo liwa emisja akcji W sytuacji du ego zad³u enia oraz znacznego ograniczenia udzielania kredytów przez banki (zaostrzenie kryteriów) WZA u zdecydowa³o o upowa nieniu zarz¹du do przeprowadzenia emisji do 28.8 mln akcji spó³ki. Bior¹c pod uwagê kurs spó³ki za ostatnie 3 miesi¹ce, mo e ona wynieœæ nawet mln PLN. Wycena i rekomendacja Od naszej ostatniej rekomendacji kurs akcji u spad³ o ok. 5%, przy wzroœcie indeksu WIG o blisko 10%. Naszym zdaniem spó³ka w dalszym ci¹gu jest notowana z wysok¹ nieuzasadnion¹ premi¹ zarówno w stosunku do polskich, jak i zagranicznych odpowiedników. Wobec powy szego podtrzymujemy rekomendacjê sprzedaj dla u. Cenê docelow¹ wyznaczamy na poziomie 11.0 PLN za akcjê. Max/min 52 tygodnie (PLN) / 8.3 Liczba akcji (mln) Kapitalizacja (mln PLN) EV (mln PLN) Free float (mln PLN) 721 Œredni obrót 3 mies. (mln PLN) 5.6 G³ówny akcjonariusz Micha³ So³owow* % akcji, % g³osów 48.61/ m 3 m 12 m Zmiana ceny (%) Zmiana rel. WIG (%) * bezpoœrednio i poœrednio Rados³aw ukaszczuk (022) Przychody EBIT EBITDA Zysk brutto Zysk netto EPS CEPS BVPS P/E* P/BV* EV* /EBIT EV* /EBITDA ROE (%) p p p p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN; * wskaÿniki zosta³y wyliczone przy cenie rynkowej u na poziomie PLN za akcjê Informacje dotycz¹ce powi¹zañ Millennium DM ze spó³k¹, bêd¹c¹ przedmiotem niniejszego raportu oraz pozosta³e informacje, wymagane przez Rozporz¹dzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zosta³y na ostatniej stronie raportu.

2 Skonsolidowane wyniki u za III kwarta³ 20 roku mln PLN III kwarta³ 20 III kwarta³ 2008 zmiana I-III kw. 20 I-III kw zmiana Przychody % % Wynik brutto na sprzeda y % % EBITDA % % EBIT % % Zysk netto Mar e Mar a brutto na sprzeda y 41.5% 46.7% 40.3% 43.4% Mar a EBITDA 19.2% 23.0% 20.0% 22.1% Mar a EBIT 12.3% 16.9% 11.9% 15.7% Mar a netto -1.6% 11.9% -5.2% 9.3% ród³o: S.A. Wyniki III kwarta³u Przychody w III kwartale Przychody ze sprzeda y u w III kwartale 20 roku spad³y o 0.2% r/r do poziomu mln PLN, który okaza³ siê tylko minimalnie ni szy od oczekiwañ rynkowych (415 mln PLN). Co wiêcej, spadek przychodów w stosunku rocznym by³ niezgodny z wczeœniejszymi zapowiedziami zarz¹du. Pozytywnie na poziom przychodów spó³ki w III kwartale oddzia³ywa³ wy szy wolumen sprzedanych produktów (pochodna zwiêkszenia mocy produkcyjnych w IV kw roku na Ukrainie oraz maksymalizacji ich wykorzystania poprzez intensyfikacje sprzeda y iloœciowej) oraz wy szy w stosunku rocznym kurs EUR/PLN i USD/PLN. Negatywnie z kolei oddzia³ywa³y ni sze œrednie ceny sprzedawanych produktów oraz znacznie ni szy kurs UAH/PLN. Utrzymanie struktury produktowej sprzeda y Pomimo otwarcia pod koniec 2008 roku fabryki p³ytek ceramicznych oraz ceramiki sanitarnej na Ukrainie, struktura produktowa sprzeda y u nie uleg³a w ci¹gu bie ¹cego roku istotnej zmianie. Przychody ze sprzeda y p³ytek odpowiadaj¹ za ok. 66% ³¹cznej sprzeda y, przychody ze sprzeda y ceramiki sanitarnej - za ok. 20%, a przychody ze sprzeda y innych artyku³ów wyposa enia ³azienek stanowi¹ ok. 14% ³¹cznych obrotów. Wyniki finansowe u w poszczególnych kwarta³ach Przychody (mln PLN) Zysk netto (mln PLN) Mar a netto 40% 20% 200 0% % Q '07 4Q '07 1Q '08 2Q '08 3Q '08 4Q '08 1Q ' 2Q ' 3Q ' -40% ród³o: S.A. 2

3 Struktura produktowa przychodów u kwartalnie 300 P³ytki ceramiczne Ceramika sanitarna Artyku³y oko³oceramiczne* Q '07 4Q '07 1Q '08 2Q '08 3Q '08 4Q '08 1Q ' 2Q ' 3Q ' * kabiny prysznicowe, brodziki, wanny akrylowe oraz meble i akcesoria ³azienkowe ród³o: S.A. Spadek mar Pomimo znacznie s³abszego z³otego w III kwartale br. w stosunku do g³ównych walut eksportowych, odnotowa³ spadek mar na ka dym poziomie rachunku zysków i strat. Mar a brutto na sprzeda y spad³a o 5.2 p.p. r/r do poziomu 41.5% (+2.3% kw./kw.), mar a EBITDA spad³a o 3.8% r/r do poziomu 19.2% (-1.8% kw./ kw.), mar a operacyjna zmniejszy³a siê o 3.8 p.p. r/r do poziomu 12.3% (-1.8% kw./kw.), natomiast mar a netto by³a po raz kolejny ujemna (-1.6%) ze wzglêdu na stratê netto spó³ki (pochodna wysokich kosztów odsetek oraz ujemnego salda ró nic kursowych). W wyniku prowadzenia bardzo agresywnej polityki cenowej zanotowa³ równie spadek mar w stosunku kwartalnym, pomimo faktu, i analizowany kwarta³ jest najlepszym sezonowo okresem w roku dla producentów p³ytek. Spadek œrednich cen produktów Znaczne zwiêkszenie mocy produkcyjnych w ci¹gu ostatnich lat, zmusi³o w czasach kryzysu gospodarczego i zmniejszonego popytu na materia³y wykoñczeniowe do bardzo agresywnej polityki cenowej i wejœcia w najni sze segmenty rynku, na których spó³ka nie by³a dotychczas obecna. Celem takiego ruchu ze strony spó³ki jest naszym zdaniem maksymalizacja wolumenu sprzeda y produktów i jak najwiêksze ob³o enie posiadanych mocy produkcyjnych. Niestety w takim przypadku musi siê liczyæ z ni szymi œrednimi cenami p³ytek i spadkiem mar sprzeda owych. Poza tym wejœcie w najni sze segmenty rynku mo e w œredniej i d³u szej perspektywie niekorzystnie odbiæ siê na postrzeganiu marki, która bêdzie uto samiana z tanimi produktami (konkurencj¹ bêd¹ np. importowane p³ytki z Chin). Wysokoœæ mar u w poszczególnych kwarta³ach 60% Mar a brutto na sprzeda y Mar a EBITDA Mar a EBIT Mar a netto 40% 20% 0% -20% -40% 2Q '07 3Q '07 4Q '07 1Q '08 2Q '08 3Q '08 4Q '08 1Q ' 2Q ' ród³o: S.A. 3

4 Nak³ady inwestycyjne u kwartalnie 300 Naklady inwestycyjne (mln PLN) Q '07 4Q '07 1Q '08 2Q '08 3Q '08 4Q '08 1Q ' 2Q ' 3Q ' ród³o: S.A. Redukcja nak³adów inwestycyjnych wyraÿnie zredukowa³ w III kw. 20 roku nak³ady inwestycyjne. Wynios³y one jedynie 24.1 mln PLN i by³y ni sze o ponad 70% r/r. Narastaj¹co, w okresie trzech kwarta³ów br. spó³ka wyda³a na inwestycje blisko 130 mln PLN - o 43% mniej ni w analogicznym okresie roku ubieg³ego. Zgodnie z zapowiedziami planuje wydaæ jeszcze do koñca I kw roku 20 mln EUR na rozbudowê fabryk na Ukrainie. Znaczne umocnienie z³otego W III kwartale br. nast¹pi³o znaczne umocnienie PLN w stosunku do podstawowych walut eksportowych u. Œredni kurs EUR/PLN by³ w analizowanym okresie o 5.6% ni szy kw./kw. (ci¹gle jednak o 27% wy szy r/r), USD/PLN natomiast by³ a o 10.1% ni szy kw./kw. (o 33.5% wy szy r/r). Dodatkowo, œredni kurs UAH/PLN by³ o 13.2% ni szy kw./kw. (o 22.7% ni szy r/r), a œredni kurs RUB/PLN o 7.6% ni szy kw./kw. (o 3.5% wy szy r/r). Umocnienie z³otego w stosunku do ukraiñskiej hrywny i rosyjskiego rubla powoduje, i partycypacja wyników rosyjskich i ukraiñskich podmiotów spó³ki w rezultatach Grupy zmniejsza siê. Ujemne ró nice kursowe Po raz kolejny znaczny wp³yw na kwartalny wynik netto u mia³o, oprócz wysokich kosztów odsetek, ujemne saldo ró nic kursowych, który ukszta³towa³o siê na poziomie mln PLN. Wynika ono przede wszystkim z os³abienie UAH do EUR i w konsekwencji przeszacowania kredytów wyra onych w EUR podmiotu ukraiñskiego. Efekt ten zosta³ czêœciowo zamortyzowany umocnieniem PLN w stosunku do UAH. Kurs USD/PLN i EUR/PLN w latach USD/PLN EUR/PLN USD/PLN sty 07 lut 07 mar 07 kwi 07 maj 07 lip 07 sie 07 wrz 07 paÿ 07 gru 07 sty 08 lut 08 mar 08 maj 08 cze 08 lip 08 sie 08 wrz 08 lis 08 gru 08 sty lut kwi maj cze lip EUR/PLN wrz paÿ lis ród³o: Narodowy Bank Polski S.A., Bloomberg 4

5 Kurs UAH/PLN i RUB/PLN w latach UAH/PLN RUB/PLN UAH/PLN RUB/PLN sty 07 lut 07 mar 07 kwi 07 maj 07 lip 07 sie 07 wrz 07 paÿ 07 gru 07 sty 08 lut 08 mar 08 maj 08 cze 08 lip 08 sie 08 wrz 08 lis 08 gru 08 sty lut kwi maj cze lip wrz paÿ lis ród³o: Narodowy Bank Polski S.A., Bloomberg Strata na walutowych instrumentach pochodnych stosuje walutowe instrumenty pochodne (opcje, forwardy) w celu ograniczenia negatywnego wp³ywu zmian kursów walut na swoj¹ dzia³alnoœæ. Strategia zabezpieczeñ spó³ki obejmuje horyzont piêciu przysz³ych kwarta³ów, a zabezpieczeniem obejmowanych jest ok. 80% przewidywanych przep³ywów netto w danej walucie eksportowej. Strata na walutowych instrumentach pochodnych rozliczonych w III kw. 20 roku wynios³a 7.5 mln PLN. Dodatkowo, ³¹czna wycena otwartych (niezrealizowanych) transakcji pochodnych wynios³a na dzieñ 30 wrzeœnia 20 roku -4.7 mln PLN, z czego 2.6 mln PLN wp³ynê³o ujemnie na zysk netto 3 kwarta³ów br. spó³ki, natomiast kwota 2.1 mln PLN uwzglêdniona zosta³a w wartoœci kapita³u z aktualizacji wyceny. Wysoki poziom zad³u enia Na koniec III kwarta³u 20 roku zad³u enie netto u wynios³o 1.2 mld PLN. Przy zysku operacyjnym powiêkszonym o amortyzacjê za ostatnie 4 kwarta³y (297.2 mln PLN) daje to wskaÿnik d³ug netto/ebitda na poziomie 3.9. Przy prognozowanym przez nas na 20 rok poziomie zysku operacyjnego powiêkszonego o amortyzacjê w wysokoœci mln PLN wskaÿnik ten pozostaje na niezmienionym poziomie 3.9. Prognozowany przez nas na bie ¹cy rok wskaÿnik pokrycia odsetek wynosi z kolei 1.9. Wielkoœci te œwiadcz¹ o wysokim zad³u eniu spó³ki, którego koszty obs³ugi bêd¹ mia³y zdecydowanie negatywne prze³o enie na wynik netto w bie ¹cym roku. WskaŸniki te pogorszy planowana kontynuacja rozbudowy fabryk na Ukrainie, finansowana m.in. z kredytów. EBITDA vs. cash flow operacyjny u kwartalnie EBITDA (mln PLN) Cash Flow operacyjny (mln PLN) Q '07 4Q '07 1Q '08 2Q '08 3Q '08 4Q '08 1Q ' 2Q ' 3Q ' ród³o: S.A. 5

6 Poprawa przep³ywów operacyjnych III kwarta³ przyniós³ poprawê przep³ywów pieniê nych z dzia³alnoœci operacyjnej u. Cash flow operacyjny ukszta³towa³ siê w analizowanym okresie na poziomie 90.3 mln PLN i by³ wy szy od osi¹gniêtego w analogicznym okresie 2008 roku o ok. 20%. Niemniej jednak, narastaj¹co, po trzech kwarta³ach bie ¹cego roku przep³ywy pieniê ne u z dzia³alnoœci operacyjnej by³y ni sze od osi¹gniêtych w analogicznym okresie roku ubieg³ego o blisko 10%. Stanowi³y one jedynie 45% wykazanego w rachunku wyników zysku operacyjnego powiêkszonego o amortyzacjê (EBITDA) za okres trzech kwarta³ów 20 roku. Problemem spó³ki pozostaje zbyt wolna rotacja nale noœci handlowych przy szybkiej rotacji zobowi¹zañ handlowych. Mo liwa emisja akcji W sytuacji du ego zad³u enia oraz znacznego ograniczenia udzielania kredytów przez banki (zaostrzenie kryteriów) WZA u podjê³o decyzjê o upowa nieniu zarz¹du do przeprowadzenia emisji do 28.8 mln akcji spó³ki. Bior¹c pod uwagê kurs spó³ki za ostatnie 3 miesi¹ce, mo e ona wynieœæ nawet mln PLN. Ewentualna emisja z pewnoœci¹ poprawi³aby sytuacjê finansow¹ spó³ki. Niewykluczone, e ostatnie transakcje sprzeda y akcji u przez g³ównego akcjonariusza s³u ¹ w³aœnie pozyskaniu przez niego œrodków na now¹ emisjê akcji spó³ki. Tezê t¹ potwierdza³aby chocia by wartoœæ sprzedanych akcji (181.3 mln PLN). Dalsze perspektywy rozwoju Zró nicowana struktura produktów u, pozycjonowanie w œrednim i ni szym segmencie rynkowym, czêœciowa dywersyfikacja geograficzna, a tak e bliskoœæ zak³adów produkcyjnych rynków zbytu (przewaga nad importem) powoduj¹, i perspektywy rozwoju spó³ki wydaj¹ siê byæ dobre. Niemniej jednak du a ekspozycja spó³ki na rynkach wschodnich (Ukraina, Rosja), które cechuje wy szy poziom zarówno ryzyka gospodarczego (ryzyko p³ynnoœci, ryzyko kursowe), jak i politycznego, oraz jej wysokie zad³u enie sprawiaj¹, i inwestycje w akcje spó³ki wi¹ e siê naszym zdaniem z ponadprzeciêtnym poziomem ryzyka. Dostrzegamy perspektywy rozwoju u na rynkach wschodnioeuropejskich, ale nie jesteœmy pewni, czy rynki te nie stan¹ siê realnie perspektywiczne dopiero za 5 czy 10 lat, a do tego czasu spó³ka nie bêdzie osi¹ga³a na tych rynkach spodziewanych rezultatów. Za³o enia do wyceny W naszym modelu za³o yliœmy, i przychody ze sprzeda y u spadn¹ w 20 roku ³¹cznie o 5.8% do poziomu mln PLN, z czego zak³ad na Ukrainie wypracuje ok. 110 mln PLN. Spodziewamy siê w 20 roku spadku wolumenu sprzeda y p³ytek z polskich zak³adów u o 10%, a ceramiki sanitarnej o 12%. Pozytywnie na wyniki u wp³ynie z kolei os³abienie z³otego wobec EUR i PLN. W naszym modelu zak³adamy ponadto 75 mln PLN strat z tytu³u walutowych instrumentów pochodnych oraz 45 mln PLN z tytu³u ujemnego salda ró nic kursowych. 6

7 Wycena spó³ki Podsumowanie wyceny Wyceny spó³ki dokonaliœmy metod¹ zdyskontowanych przep³ywów pieniê nych oraz metod¹ porównawcz¹ do spó³ek polskich i zagranicznych dzia³aj¹cych w tej samej bran y. Bazuj¹c na metodzie DCF, szacujemy wartoœæ u na 1838 mln PLN, czyli 12.7 PLN na akcjê. Z kolei w oparciu o metodê porównawcz¹ do spó³ek zagranicznych wyceniamy na 1443 mln PLN (10.0 PLN na akcjê), a do spó³ek polskich z szeroko pojêtego sektora wyposa enia wnêtrz na 1243 mln PLN (8.6 PLN na akcjê). Metodzie DCF, jako g³ównej, przypisaliœmy wagê 50%, natomiast ka dej z metod porównawczych - wagê 25%. Podsumowanie wyceny Metoda wyceny Wycena u (mln PLN) Wycena na 1 akcjê (PLN) Wycena DCF Wycena porównawcza do polskich spó³ek Wycena porównawcza do zagranicznych spó³ek Wycena spó³ki ród³o: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. Do wyceny przyjêliœmy nastêpuj¹ce za³o enia: q q wzrost mar y brutto na sprzeda y z 39.8% w 20 roku do 42.5% w 2011 roku i dalej wzrost do 45% w roku 2014, spadek œredniorocznego kursu EUR/PLN z 4.3 w 20 roku do 4.0 w 2010 i dalej jego stabilizacja na tym poziomie oraz kursu USD/PLN z 3.2 w 20 roku do 2.8 w 2010 i dalej jego stabilizacja na tym poziomie, q d³ugoterminowa stopa wolna od ryzyka po 2018 roku na poziomie 5%, q premia rynkowa za ryzyko - 5%, q wspó³czynnik Beta na poziomie 1.2, q d³ugookresowa stopa wzrostu wolnych przep³ywów pieniê nych - 2%. 7

8 Wycena DCF Metoda ta pozwala w najlepszy sposób uwzglêdniæ wszystkie czynniki kszta³tuj¹ce wartoœæ firmy. Wolne przep³ywy gotówkowe (free cash flow to firm) obliczyliœmy na podstawie prognoz wyników spó³ki za okres Do oszacowania stopy wolnej od ryzyka w kolejnych latach prognozy pos³u yliœmy siê rentownoœciami obligacji skarbowych. Koszt kapita³u zosta³ wyliczony na podstawie modelu CAPM, który opiera siê na wolnej od ryzyka stopie procentowej, premii rynkowej oraz parametrze Beta. Wycena spó³ki metod¹ DCF (mln PLN) <2018 Sprzeda Stopa podatkowa (T) 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% EBIT (1-T) Amortyzacja Inwestycje Zmiana kap.obrotowego FCF Zmiana FCF 27.0% -21.1% 0.8% 49.5% 20.9% 2.7% 3.6% 1.8% 2.5% 2.0% D³ug/Kapita³ 63.8% 60.4% 52.6% 45.2% 37.1% 31.3% 31.2% 31.2% 31.2% 31.1% 20.0% Stopa wolna od ryzyka 4.3% 4.9% 5.2% 5.6% 5.8% 5.9% 6.0% 6.1% 6.2% 6.2% 5.0% Premia kredytowa 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% Premia rynkowa 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% Beta Koszt d³ugu 4.3% 4.8% 5.0% 5.3% 5.5% 5.6% 5.6% 5.7% 5.8% 5.9% 4.9% Koszt kapita³u 10.3% 10.9% 11.2% 11.6% 11.8% 11.9% 12.0% 12.1% 12.2% 12.2% 11.0% WACC 6.4% 7.2% 7.9% 8.8% 9.4% 9.9% 10.0% 10.1% 10.2% 10.2% 9.8% PV (FCF) Wartoœæ DCF (mln PLN) w tym wartoœæ rezydualna 1579 (D³ug) Gotówka netto Wycena DCF (mln PLN) Liczba akcji (mln) Wycena 1 akcji (PLN) 12.7 ród³o: Millennium Dom Maklerski S.A. Ze wzglêdu na du y wp³yw zarówno rezydualnej stopy wzrostu, jak równie rezydualnej stopy wolnej od ryzyka na poziom wyceny, prezentujemy tak e jej wra liwoœæ na w/w parametry. Wra liwoœæ wyceny u na przyjête za³o enia PLN stopa R f rezudualna rezydualna stopa wzrostu 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 4.0% % % % % ród³o: Millennium Dom Maklerski S.A. 8

9 Wycena metod¹ porównawcz¹ do zagranicznych spó³ek Wyceny metod¹ porównawcz¹ dokonaliœmy wzglêdem zagranicznych spó³ek o profilu dzia³alnoœci podobnym do u. Do okreœlenia wartoœci analizowanej spó³ki pos³u yliœmy siê trzema najczêœciej stosowanymi wskaÿnikami: EV/EBITDA, EV/EBIT i P/E. Wycena porównawcza do spó³ek zagranicznych Spó³ka Ticker Kraj EV/EBITDA EV/EBIT P/E PANARIAGROUP INDUSTRIE C PAN W³ochy URALITA SA URA Hiszpania MASCO CORP MAS USA ZEHNDER GROUP AG-BR ZEH Szwajcaria GEBERIT AG-REG GEBN Szwajcaria LECICO EGYPT SAE LCSW Egipt EL EZZ CERAMICS & PORCEL ECAP Egipt IMERYS SA NK Francja GRANITIFIANDRE SPA GRF W³ochy CERAMIC INDUSTRIES LIMITE CRM RPA Mediana Wyniki spó³ki (mln PLN) D³ug netto Wycena na podstawie poszczególnych wskaÿników (mln PLN) Wagi 40% 30% 30% Wycena Wycena na 1 akcjê 10.0 ród³o: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. Wycena metod¹ porównawcz¹ do polskich spó³ek Do grupy porównawczej dobraliœmy w tym przypadku polskie spó³ki z bran y p³ytek ceramicznych notowane na GPW w Warszawie o profilu dzia³alnoœci zbli onym do u. Do okreœlenia wartoœci analizowanej spó³ki pos³u yliœmy siê równie trzema najczêœciej stosowanymi wskaÿnikami: EV/EBITDA, EV/EBIT i P/E. Wycena porównawcza do spó³ek polskich Spó³ka Ticker Kraj EV/EBITDA EV/EBIT P/E DECORA SA DCR Polska LENA LIGHTING SA LEN Polska CERAMIKA NOWA GALA SA CNG Polska MERCOR SA MCR Polska Mediana Wyniki spó³ki (mln PLN) D³ug netto Wycena na podstawie poszczególnych wskaÿników (mln PLN) Wagi 40% 30% 30% Wycena Wycena na 1 akcjê 8.6 ród³o: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. 9

10 Wyniki finansowe Rachunek wyników (mln PLN) p 2010p 2011p 2012p przychody netto koszty wytworzenia zysk brutto na sprzeda y koszty sprzeda y i ogólnego zarz¹du saldo pozosta³ej dzia³alnoœci operacyjnej EBITDA EBIT saldo finansowe zysk przed opodatkowaniem podatek dochodowy korekty udzia³ów mniejszoœciowych zysk netto EPS Bilans (mln PLN) p 2010p 2011p 2012p aktywa trwa³e wartoœci niematerialne i prawne rzeczowe aktywa trwa³e inwestycje d³ugoterminowe aktywa obrotowe zapasy nale noœci inwestycje krótkoterminowe rozliczenia miêdzyokresowe aktywa razem kapita³ w³asny zobowi¹zania i rezerwy zobowi¹zania d³ugoterminowe zobowi¹zania krótkoterminowe rozl. miêdzyokresowe i inne zobowi¹zania rezerwy na zobowi¹zania pasywa razem BVPS ród³o: Prognozy Millennium Dom Maklerski S.A. 10

11 Cash flow (mln PLN) p 2010p 2011p 2012p wynik netto amortyzacja zmiana kapita³u obrotowego gotówka z dzia³alnoœci operacyjnej inwestycje (capex) gotówka z dzia³alnoœci inwestycyjnej wyp³ata dywidendy emisja akcji zmiana zad³u enia odsetki gotówka z dzia³alnoœci finansowej zmiana gotówki netto DPS CEPS FCFPS WskaŸniki (%) p 2010p 2011p 2012p zmiana sprzeda y zmiana EBITDA zmiana EBIT zmiana zysku netto mar a EBITDA mar a EBIT mar a netto sprzeda /aktywa (x) d³ug / kapita³ (x) odsetki / EBIT stopa podatkowa ROE ROA (d³ug) gotówka netto (mln PLN) ród³o: Prognozy Millennium Dom Maklerski S.A. 11

12 Departament Analiz Sprzeda Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny Dyrektor banki i finanse, handel Rados³aw Zawadzki Dyrektor Micha³ Buczyñski Analityk telekomunikacja, przemys³ chemiczny Krzysztof Solus /7 Dyrektor Rados³aw ukaszczuk Analityk przemys³ drzewny i materia³ów budowlanych, motoryzacja, energetyka Arkadiusz Szumilak Marcin Palenik, CFA Analityk paliwa i surowce, przemys³ metalowy Robert Wiaderny Marcin Derêgowski Analityk barn a budowlana i deweloperzy Marek Przytu³a Jaros³aw O³dakowski Objaœnienia terminologii fachowej u ytej w raporcie EV - wycena rynkowa spó³ki + wartoœæ d³ugu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na dzia³alnoœci bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcjê powiêkszonego o amortyzacjê na akcjê P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcjê P/BV - stosunek ceny akcji do wartoœci ksiêgowej na 1 akcjê ROE - stopa zwrotu z kapita³ów w³asnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EPS - zysk netto na 1 akcjê CEPS - wartoœæ zysku netto i amortyzacji na 1 akcjê BVPS - wartoœæ ksiêgowa na 1 akcjê DPS - dywidenda na 1 akcjê NPL - kredyty zagro one Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. aryna 2A, Harmony Office Center IIIp Warszawa Polska Fax: Tel Rekomendacje Millennium DM S.A. Akumuluj 9 24% Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. Neutralnie 13 35% KUPUJ - uwa amy, e akcje spó³ki posiadaj¹ ponad 20% potencja³ wzrostu AKUMULUJ - uwa amy, e akcje spó³ki posiadaj¹ ponad 10% potencja³ wzrostu Redukuj 7 19% NEUTRALNIE - uwa amy, e cena akcji spó³ki pozostanie stabilna (+/- 10%) Sprzedaj 4 11% REDUKUJ - uwa amy, e akcje spó³ki s¹ przewartoœciowane o 10-20% Struktura rekomendacji dla spó³ek, dla których Millennium 37 DM S.A. SPRZEDAJ - uwa amy, e akcje spó³ki s¹ przewartoœciowane o ponad 20% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowi¹zuj¹ 6 miesiêcy od daty œwiadczy³ us³ugi z zakresu bankowoœci inwestycyjnej* wydania, o ile wczeœniej nie zostan¹ zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zale noœci od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Kupuj Akumuluj % 27% Neutralnie 6 23% Stosowane metody wyceny Redukuj 7 27% Rekomendacja sporz¹dzona jest w oparciu o nastêpuj¹ce metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniê nych) - metoda uznawana za najbardziej Sprzedaj 2 8% odpowiedni¹ do wyceny przedsiêbiorstw. Wad¹ metody DCF jest wra liwoœæ otrzymanej w ten sposób *ostatnie 12 miesiêcy, ³¹cznie ze spó³kami, dla których MDM S.A. pe³ni funkcjê animatora wyceny na przyjête za³o enia dotycz¹ce zarówno samej firmy, jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porównawcza (porównanie odpowiednich wskaÿników rynkowych, przy których jest notowana spó³ka z podobnymi wskaÿnikami dla innych firm z tej samej bran y b¹dÿ bran pokrewnych) - lepiej ni metoda DCF odzwierciedla postrzeganie bran y, w której dzia³a spó³ka, przez inwestorów. Wad¹ metody porównawczej jest wra liwoœæ na dobór przyjêtej grupy porównawczej oraz porównywanych wskaÿników, a tak e wysoka zmiennoœæ wyceny w zale noœci od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzale niaj¹cy w³aœciwy wskaÿnik P/BV od rentownoœci spó³ki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiedni¹ do wyceny banków. Wad¹ tej metody jest wra liwoœæ otrzymanej w ten sposób wyceny na przyjête za³o enia dotycz¹ce zarówno samej firmy (zyskownoœæ, efektywnoœæ), jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powi¹zania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spó³k¹ bêd¹c¹ przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pe³ni funkcjê animatora emitenta dla spó³ek: Ciech, Sygnity, Wielton, od których otrzyma³ wynagrodzenie z tego tytu³u. Millennium Dom Maklerski S.A. pe³ni funkcjê animatora rynku dla spó³ek: Bank Handlowy, Echo, Jupiter NFI, TP SA, KGHM, Prosper, Optimus, Redan, PKN Orlen, Œrubex. Millennium Dom Maklerski S.A. w ci¹gu ostatnich 12 miesiêcy pe³ni³ funkcjê oferuj¹cego w trakcie oferty publicznej dla akcji spó³ek: Eurofilms, Famur, North Coast, Action, Euromark, od których otrzyma³ wynagrodzenie z tego tytu³u. Millennium TFI S.A. (podmiot powi¹zany z Millennium Dom Maklerski S.A.) posiada na dzieñ sporz¹dzenia niniejszego raportu akcje, stanowi¹ce 16.56% kapita³u zak³adowego Ceramiki Nowa Gala i uprawniaj¹ce do wykonywania 16.56% ogó³u g³osów na WZA. Pomiêdzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spó³kami bêd¹cymi przedmiotem niniejszego raportu nie wystêpuj¹ adne inne powi¹zania, o których mowa w Rozporz¹dzeniu Rady Ministrów z dnia 19 paÿdziernika 2005 roku w sprawie Informacji stanowi¹cych rekomendacje dotycz¹ce instrumentów finansowych lub ich emitentów, które by³yby znane sporz¹dzaj¹cemu niniejsz¹ rekomendacjê inwestycyjn¹. Pozosta³e informacje Nadzór nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporz¹dzi³y rekomendacje, informacja o stanowiskach osób sporz¹dzaj¹cych jest zawarta w górnej czêœci ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym górnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest dat¹ sporz¹dzenia oraz dat¹ pierwszego udostêpnienia. Nie wyst¹pi³y istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotycz¹ce metod i podstaw wyceny przyjêtych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentów finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, e zosta³o to wyraÿnie zaznaczone w treœci rekomendacji. Niniejsza publikacja zosta³a przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wy³¹cznie na potrzeby klientów Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierów wartoœciowych, mo e byæ ona tak e dystrybuowana za pomoc¹ œrodków masowego przekazu, na podstawie ka dorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materia³u w ca³oœci lub w czêœci bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejszy dokument, ani jego kopia nie mog¹ zostaæ bezpoœrednio lub poœrednio przekazane lub wydane osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Niniejsza publikacja zosta³a przygotowana z dochowaniem nale ytej starannoœci i rzetelnoœci, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, e s¹ one w pe³ni dok³adne i kompletne. Podstaw¹ przygotowania publikacji by³y wszelkie informacje na temat spó³ki, jakie by³y publicznie dostêpne i znane sporz¹dzaj¹cemu do dnia jej sporz¹dzenia. Przedstawione prognozy s¹ oparte wy³¹cznie o analizê przeprowadzon¹ przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnieñ ze spó³k¹ bêd¹c¹ przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opieraj¹ siê na szeregu za³o eñ, które w przysz³oœci mog¹ okazaæ siê nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela adnego zapewnienia, e podane prognozy sprawdz¹ siê. Inwestowanie w akcje spó³ki (spó³ek) wymienionych w niniejszej analizie wi¹ e siê z szeregiem ryzyk zwi¹zanych miedzy innymi z sytuacja makroekonomiczna, zmiana regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych, ryzykiem stóp procentowych, których wyeliminowanie jest praktycznie niemo liwe. Treœæ rekomendacji nie by³a udostêpniona spó³ce bêd¹cej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Aktualizacja niniejszego raportu dokonywana jest w zale noœci od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. mo e œwiadczyæ us³ugi na rzecz firm, których dotycz¹ analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialnoœci za szkody poniesione w wyniku decyzji podjêtych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym. Spó³ka Rekomendacja Data wydania rekomendacji Cena rynkowa w dniu wydania rekomendacji Wycena Sprzedaj 17 wrz Sprzedaj 28 maj Redukuj 31 mar Neutralnie 2 gru Struktura rekomendacji Millennium DM S.A.w III kwartale 20 roku Liczba rekomendacji % udzia³ Kupuj 4 11%

Nowa Gala. kupuj. Wzrost sprzeda y na rynku krajowym. bran a materia³ów budowlanych. Dobry kwarta³. Mo liwe nowe inwestycje. Wycena i rekomendacja

Nowa Gala. kupuj. Wzrost sprzeda y na rynku krajowym. bran a materia³ów budowlanych. Dobry kwarta³. Mo liwe nowe inwestycje. Wycena i rekomendacja bran a materia³ów budowlanych 26 listopada 20 kupuj poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 3.23 3.97 Wzrost sprzeda y na rynku krajowym Ceramika poda³a dobre wyniki finansowe za III kw.

Bardziej szczegółowo

Zysk netto 2008 1 635 1 390 3 190 1 576 855 11.7 3.0 67.9 18.3 3.2 51.2 1.7 18.4

Zysk netto 2008 1 635 1 390 3 190 1 576 855 11.7 3.0 67.9 18.3 3.2 51.2 1.7 18.4 30 kwietnia 2010 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 214.0 216.8 W oczekiwaniu na nowego inwestora W I kwartale zarobi³ 233.2 mln PLN, co by³o rezultatem nieco

Bardziej szczegółowo

Nowa Gala. kupuj. Kolejny dobry kwarta³. bran a materia³ów budowalnych. Bardzo dobry II kwarta³. Nowa linia produkcyjna. Wycena i rekomendacja

Nowa Gala. kupuj. Kolejny dobry kwarta³. bran a materia³ów budowalnych. Bardzo dobry II kwarta³. Nowa linia produkcyjna. Wycena i rekomendacja bran a materia³ów budowalnych 27 sierpnia 2008 kupuj poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 3.9 5.1 Kolejny dobry kwarta³ Ceramika poda³a bardzo dobre wyniki finansowe za II kw. 2008 roku,

Bardziej szczegółowo

Mostostal Warszawa. akumuluj. Wysoka wartoœæ gotówki netto. sektor budowalny. Wyniki IV kwarta³u. Wycena i rekomendacja

Mostostal Warszawa. akumuluj. Wysoka wartoœæ gotówki netto. sektor budowalny. Wyniki IV kwarta³u. Wycena i rekomendacja sektor budowalny 16 marca 2009 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 43.5 49.6 Wysoka wartoœæ gotówki netto 70 W IV kw. 20 roku osi¹gn¹³ dobre wyniki finansowe. Poprawa przychodów,

Bardziej szczegółowo

Nowa Gala. kupuj. Elastycznoœæ kosztowa. bran a materia³ów budowlanych. Przygotowania na 2009 rok. Wycena i rekomendacja

Nowa Gala. kupuj. Elastycznoœæ kosztowa. bran a materia³ów budowlanych. Przygotowania na 2009 rok. Wycena i rekomendacja bran a materia³ów budowlanych 9 grudnia 20 kupuj poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 2.6 3.5 Elastycznoœæ kosztowa Ceramika poda³a przeciêtne wyniki finansowe za III kw. 20 roku, które

Bardziej szczegółowo

PBG. neutralnie. Portfel pomaga ograniczyæ wp³yw recesji. sektor budowalny. Znaczny portfel zamówieñ. Wyniki I kwarta³u. Wycena i rekomendacja

PBG. neutralnie. Portfel pomaga ograniczyæ wp³yw recesji. sektor budowalny. Znaczny portfel zamówieñ. Wyniki I kwarta³u. Wycena i rekomendacja sektor budowalny 20 maja 2009 neutralnie poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 205.2 187.0 Portfel pomaga ograniczyæ wp³yw recesji GK poda³a dobre wyniki za I kw. 2009 roku. Bie ¹cy

Bardziej szczegółowo

Zysk netto. 2011p 1 737 1 064 2 878 1 189 850 65.3 15.0 484.6 13.1 1.8 58.5 1.3 14.2

Zysk netto. 2011p 1 737 1 064 2 878 1 189 850 65.3 15.0 484.6 13.1 1.8 58.5 1.3 14.2 16 lutego 2011 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 855.5 954.7 Stabilna poprawa wyniku operacyjnego Wyniki w IV kwartale ukszta³towa³y siê na poziomie zbli onym

Bardziej szczegółowo

bran a paliwowa Zysk netto 2009 14 320.5 424.2 723.2 1 092.0 883.4 7.8 10.4 58.7 3.5 0.5 19.8 11.6 14.7

bran a paliwowa Zysk netto 2009 14 320.5 424.2 723.2 1 092.0 883.4 7.8 10.4 58.7 3.5 0.5 19.8 11.6 14.7 bran a paliwowa 2 marca 1 neutralnie poprzednia rekomendacja: redukuj Cena: Cena docelowa: 27.5 25.8 Spekulacja na przejêcie podtrzyma kurs Skarb Pañstwa szuka inwestora na pakiet u. W styczniu cena akcji

Bardziej szczegółowo

Zysk netto 2009 5 051 2 583 8 607 4 624 2 306 1.8 1.0 16.3 23.6 2.7 47.9 1.6 13.4

Zysk netto 2009 5 051 2 583 8 607 4 624 2 306 1.8 1.0 16.3 23.6 2.7 47.9 1.6 13.4 7 marca 2011 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 43.4 48.1 Wysoka dywidenda niewykluczona Wyniki w IV kwartale ukszta³towa³y siê na poziomie nieznacznie wy

Bardziej szczegółowo

Getin Holding. akumuluj. W oczekiwaniu na sprzeda Open Finance. sektor bankowy. Wzrost wyniku odsetkowego. Wzrost wyniku z pozosta³ych pozycji

Getin Holding. akumuluj. W oczekiwaniu na sprzeda Open Finance. sektor bankowy. Wzrost wyniku odsetkowego. Wzrost wyniku z pozosta³ych pozycji sektor bankowy 28 lutego 2011 akumuluj poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 12.7 13.9 W oczekiwaniu na sprzeda Open Finance Wyniki w IV kwartale ukszta³towa³y siê na poziomie znacznie

Bardziej szczegółowo

Zysk netto 2007 1 287 1 545 2 939 1 393 955 13.1 6.0 59.5 13.3 2.9 52.8 2.6 23.0

Zysk netto 2007 1 287 1 545 2 939 1 393 955 13.1 6.0 59.5 13.3 2.9 52.8 2.6 23.0 2 marca 2010 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 174.4 196.9 Rezultaty ponownie powy ej oczekiwañ W IV kwartale zarobi³ 245.6 mln PLN, co by³o rezultatem lepszym

Bardziej szczegółowo

Rynek reklamy bez du ego optymizmu

Rynek reklamy bez du ego optymizmu 17 marca 2011 neutralnie media poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 16.6 16.4 Odbicie rynku reklamy zbyt powolne Wzrost rynku reklamy w IV kwartale 20 by³ s³aby (4.5%), szczególnie bior¹c

Bardziej szczegółowo

Elektrobudowa. redukuj. Pierwsze przychody z energetyki w 2013? sektor budowalny. Wyniki I pó³rocza. Wycena i rekomendacja

Elektrobudowa. redukuj. Pierwsze przychody z energetyki w 2013? sektor budowalny. Wyniki I pó³rocza. Wycena i rekomendacja sektor budowalny poprzednia rekomendacja: 17 wrzeœnia 2009 redukuj Cena: Cena docelowa: redukuj 181.0 154.7 Pierwsze przychody z energetyki w 2013? W I pó³. 2009 roku zaprezentowa³a dobre wyniki, co pozwala

Bardziej szczegółowo

2004 299.1 25.6 39.8 29.0 21.8 2.3 3.9 11.6 10.3 2.1 9.9 6.4 20.1 2005 304.6 23.5 34.8 22.8 18.3 2.0 3.2 13.7 12.3 1.8 10.8 7.3 14.

2004 299.1 25.6 39.8 29.0 21.8 2.3 3.9 11.6 10.3 2.1 9.9 6.4 20.1 2005 304.6 23.5 34.8 22.8 18.3 2.0 3.2 13.7 12.3 1.8 10.8 7.3 14. Drzewny 17 listopada 26 poprzednia rekomendacja: - kupuj Cena (16/11/26) 24. Restrukturyzacja przyniesie korzyści Cena docelowa 31.3 Wyniki za III kwartał 26r. u mogą nieco rozczarowywać. Jednak, kiedy

Bardziej szczegółowo

bran a drzewna i papiernicza EPS CEPS BVPS P/E* P/BV*

bran a drzewna i papiernicza EPS CEPS BVPS P/E* P/BV* 2 marca 2010 kupuj bran a drzewna i papiernicza poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 22.5 34.8 Oczekiwana dalsza poprawa wyników poda³ dobre wyniki za IV kw. 20 roku, które na poziomie zysków

Bardziej szczegółowo

Zysk netto

Zysk netto 27 sierpnia 20 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 35.0 41.1 Wynik lepszy ni prognozy W II kwartale zarobi³ 610 mln PLN, co by³o rezultatem znacznie lepszym

Bardziej szczegółowo

PKO BP. neutralnie. Kolejne wysokie odpisy na rezerwy. sektor bankowy. Wysoki wzrost dochodów. Wzrost kosztów dzia³alnoœci

PKO BP. neutralnie. Kolejne wysokie odpisy na rezerwy. sektor bankowy. Wysoki wzrost dochodów. Wzrost kosztów dzia³alnoœci 7 listopada 20 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 30.9 33.0 Kolejne wysokie odpisy na rezerwy Wyniki by³y nieznacznie ni sze ni œrednia prognoz. W III kwartale

Bardziej szczegółowo

Zysk netto

Zysk netto 17 maja 2010 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 40.0 41.6 Dobre wyniki ju w cenie W I kwartale zarobi³ 720 mln PLN, co by³o rezultatem lepszym ni œrednie prognozy,

Bardziej szczegółowo

Zysk netto 2009 1 402 964 2 480 991 595 45.7 0.0 375.4 19.5 2.4 60.0 0.0 0.9 13.1

Zysk netto 2009 1 402 964 2 480 991 595 45.7 0.0 375.4 19.5 2.4 60.0 0.0 0.9 13.1 5 maja 2011 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 892.5 986.9 Kolejny wzrost wynikäw operacyjnych Wyniki w I kwartale ukształtowały się na poziomie wyższym niż

Bardziej szczegółowo

PBG. neutralnie. Kontrakt w Œwinoujœciu priorytetem. sektor budowalny. Wyniki II kwarta³u. Wycena i rekomendacja

PBG. neutralnie. Kontrakt w Œwinoujœciu priorytetem. sektor budowalny. Wyniki II kwarta³u. Wycena i rekomendacja 19 sierpnia 2009 neutralnie sektor budowalny poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 224.0 201.9 Kontrakt w Œwinoujœciu priorytetem GK poda³a dobre wyniki finansowe za II kw. 2009 roku.

Bardziej szczegółowo

telekomunikacja Zysk netto 2008 18 165.0 3 313.0 7 630.0 2 595.0 2 188.0 1.6 4.8 12.6 10.4 1.32 8.5 3.7 12.5%

telekomunikacja Zysk netto 2008 18 165.0 3 313.0 7 630.0 2 595.0 2 188.0 1.6 4.8 12.6 10.4 1.32 8.5 3.7 12.5% 9 kwietnia 2010 redukuj telekomunikacja poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 16.6 15.2 S³abe perspektywy wyników 29 Nasze prognozy na bie ¹cy rok s¹ zbli one do oczekiwañ zarz¹du spó³ki,

Bardziej szczegółowo

Lotos. neutralnie. Po rekordowym kwartale, III du o s³abszy. bran a paliwowa. Rekordowe wyniki w II kwartale. Odwrócenie tendencji w III kwartale

Lotos. neutralnie. Po rekordowym kwartale, III du o s³abszy. bran a paliwowa. Rekordowe wyniki w II kwartale. Odwrócenie tendencji w III kwartale bran a paliwowa 1 paÿdziernika 2008 neutralnie poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 26.9 26.5 Po rekordowym kwartale, III du o s³abszy Po II kwarta³ach osi¹gn¹³ ju 476.5 mln PLN zysku

Bardziej szczegółowo

PBG. neutralnie. Dobry portfel na gorsze czasy. sektor budowalny. Wyniki III kwarta³u. Wycena i rekomendacja

PBG. neutralnie. Dobry portfel na gorsze czasy. sektor budowalny. Wyniki III kwarta³u. Wycena i rekomendacja sektor budowalny 19 listopada 2008 neutralnie poprzednia rekomendacja: Cena: Cena docelowa: redukuj 182.2 167.8 Dobry portfel na gorsze czasy GK zaprezentowa³a bardzo dobre wyniki za III kwarta³ bie ¹cego

Bardziej szczegółowo

Mostostal Warszawa. akumuluj. Wzrost mar i utrzymanie gotówki. sektor budowalny. Dobre wyniki II kwarta³u. Wycena i rekomendacja

Mostostal Warszawa. akumuluj. Wzrost mar i utrzymanie gotówki. sektor budowalny. Dobre wyniki II kwarta³u. Wycena i rekomendacja sektor budowalny 26 listopada 2008 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 49.24 55.5 Wzrost mar i utrzymanie gotówki 70 rel.wig Skonsolidowane wyniki finansowe Mostostalu Warszawa

Bardziej szczegółowo

bran a paliwowa Zysk netto

bran a paliwowa Zysk netto bran a paliwowa 10 czerwca 09 redukuj poprzednia rekomendacja: redukuj Cena: Cena docelowa: 23.1 19.8 Wyniki pod wp³ywem wzrostu ropy Po s³abym I kwartale, w którym spó³ka mia³a 659 mln PLN straty netto

Bardziej szczegółowo

p

p Handel 12 marca 2008 neutralnie Cena (11.03.2008) 149.0 Cena docelowa 154.0 Przychody EBIT EBITDA Zysk brutto Zysk netto EPS CEPS BVPS P/E P/BV EV /EBIT EV /EBITDA ROE (%) 2007 4 596.5 134.3 173.4 111.2

Bardziej szczegółowo

PKO BP. kupuj. Pierwsze wyniki z Nordea Bankiem

PKO BP. kupuj. Pierwsze wyniki z Nordea Bankiem sektor bankowy 1 września 2014 kupuj poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 38.2 45.0 Pierwsze wyniki z Nordea Bankiem Wynik netto w II kwartale 2014 ukształtował się na poziomie nieznacznie

Bardziej szczegółowo

Zysk netto

Zysk netto bran a IT 14 grudnia 2009 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 61.0 72.9 Dobry kwarta³, niez³y backlog Po bardzo dobrych wynikach za III kwarta³, które po raz kolejny by³y powy

Bardziej szczegółowo

bran a paliwowa Zysk netto

bran a paliwowa Zysk netto bran a paliwowa 29 wrzeœnia 2009 neutralnie poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 31.5 30.3 Realne kolejne negocjacje z bankami I pó³rocze by³o dla PKNu bardzo s³abe, a wynik zosta³

Bardziej szczegółowo

2007p p

2007p p Handel 30 maja 2007 Cena docelowa 88.5 Cena (30.05.2007) redukuj 98.5 Przychody EBIT EBITDA Zysk brutto Zysk netto EPS CEPS BVPS P/E P/BV EV /EBIT EV /EBITDA ROE (%) 2007p 4 211.0 84.3 103.7 83.9 65.0

Bardziej szczegółowo

,198 1,465 2,761 1,567 1, p 16,526 2,238 3,466 2,337 1,

,198 1,465 2,761 1,567 1, p 16,526 2,238 3,466 2,337 1, Sektor ropy i gazu 14 sierpnia 2007 poprzednia rekomendacja: akumuluj akumuluj Cena (13/08/2007) 4.74 Dobry kwartał potwierdza wzrost zyskowności Cena docelowa 5.51 podało bardzo dobre wyniki za II kwartał.

Bardziej szczegółowo

Agora. neutralnie. Optymalizacja kosztów. media. Wyniki I kwarta³u. Bez dywidendy za poprzedni rok? Podtrzymanie rekomendacji

Agora. neutralnie. Optymalizacja kosztów. media. Wyniki I kwarta³u. Bez dywidendy za poprzedni rok? Podtrzymanie rekomendacji media 25 maja 2009 neutralnie poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 13.6 14.8 Optymalizacja kosztów zaprezentowa³a s³abe wyniki za I kwarta³, które na poziomie netto by³y lepsze od naszych

Bardziej szczegółowo

Zysk netto

Zysk netto 15 maja 2009 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 27.1 26.0 Zagro enie emisj¹ akcji wci¹ realne Wynik netto w I kwartale by³ ni szy ni oczekiwania. W tym okresie

Bardziej szczegółowo

RAPORT ROCZNY GO TOWARZYSTWO FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH SA. Spis Treści ZA OKRES OD 1 STYCZNIA 2015 R. DO 31 GRUDNIA 2015 R.

RAPORT ROCZNY GO TOWARZYSTWO FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH SA. Spis Treści ZA OKRES OD 1 STYCZNIA 2015 R. DO 31 GRUDNIA 2015 R. RAPORT ROCZNY GO TOWARZYSTWO FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH SA ZA OKRES OD 1 STYCZNIA 2015 R. DO 31 GRUDNIA 2015 R. Spis Treści I. List Prezesa Zarządu GO Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna II.

Bardziej szczegółowo

bran a paliwowa Zysk netto

bran a paliwowa Zysk netto bran a paliwowa 9 listopada 20 neutralnie poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 45.0 43.7 Wzrost ceny po dobrych wynikach Spó³ka mia³a najlepszy kwarta³ od 2008 roku. Najwy sza od 2 lat

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w 2011 roku 1

Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w 2011 roku 1 Warszawa, 26 czerwca 2012 r. Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w 2011 roku 1 W końcu 2011 r. na polskim rynku finansowym funkcjonowały 484 fundusze inwestycyjne

Bardziej szczegółowo

Kredyt Bank. akumuluj. Pierwsze dobre wyniki od roku. sektor bankowy. Wzrost wyniku odsetkowego i prowizji. Silny spadek kosztów dzia³alnoœci

Kredyt Bank. akumuluj. Pierwsze dobre wyniki od roku. sektor bankowy. Wzrost wyniku odsetkowego i prowizji. Silny spadek kosztów dzia³alnoœci 13 maja 2 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 15.8 16.9 Pierwsze dobre wyniki od roku W I kwartale zarobi³ 59.6 mln PLN, co by³o rezultatem znacznie lepszym

Bardziej szczegółowo

GRUPA KAPITAŁOWA POLIMEX-MOSTOSTAL SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA OKRES 12 MIESIĘCY ZAKOŃCZONY DNIA 31 GRUDNIA 2006 ROKU

GRUPA KAPITAŁOWA POLIMEX-MOSTOSTAL SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA OKRES 12 MIESIĘCY ZAKOŃCZONY DNIA 31 GRUDNIA 2006 ROKU GRUPA KAPITAŁOWA POLIMEX-MOSTOSTAL SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA OKRES 12 MIESIĘCY ZAKOŃCZONY DNIA 31 GRUDNIA 2006 ROKU Warszawa 27 lutego 2007 SKONSOLIDOWANE RACHUNKI ZYSKÓW I STRAT

Bardziej szczegółowo

Agora. neutralnie. Kolejne dobre wyniki nieprêdko. media. Wyniki I kwarta³u. Nabycie Trader.com

Agora. neutralnie. Kolejne dobre wyniki nieprêdko. media. Wyniki I kwarta³u. Nabycie Trader.com media 21 maja 2008 neutralnie poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 35.5 37.1 Kolejne dobre wyniki nieprêdko zaprezentowa³a dobre wyniki za I kwarta³, które by³y zgodne z oczekiwaniami

Bardziej szczegółowo

bran a spo ywcza EPS CEPS BVPS P/E P/BV 2009 1576.5-207.7-172.7-327.6-307.8-1.36-1.21 1.14-1.2 1.4-3.3-4.0-81.0%

bran a spo ywcza EPS CEPS BVPS P/E P/BV 2009 1576.5-207.7-172.7-327.6-307.8-1.36-1.21 1.14-1.2 1.4-3.3-4.0-81.0% 13 grudnia kupuj bran a spo ywcza poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 1.54 1.98 Kwarta³ lepszy od prognoz Wyniki Dudy za III kwarta³ okaza³y siê lepsze od naszych prognoz zarówno w odniesieniu

Bardziej szczegółowo

sektor ropy i gazu Zysk netto

sektor ropy i gazu Zysk netto sektor ropy i gazu 7 czerwca 2010 redukuj poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: 3.43 Cena docelowa: 3.05 S³absze kwarta³y i dodatkowa poda akcji Ostatnie dwa kwarta³y by³y najbardziej zyskownymi w

Bardziej szczegółowo

Mieszko. kupuj. Udane I pó³rocze mimo wzrostu cen kakao. bran a spo ywcza. Nowy dominuj¹cy akcjonariusz. Plany ekspansji na wschód

Mieszko. kupuj. Udane I pó³rocze mimo wzrostu cen kakao. bran a spo ywcza. Nowy dominuj¹cy akcjonariusz. Plany ekspansji na wschód 13 sierpnia 20 kupuj bran a spo ywcza poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 2.90 3.48 Udane I pó³rocze mimo wzrostu cen kakao Wyniki Mieszka za II kwarta³ okaza³y siê praktycznie zgodne z

Bardziej szczegółowo

Paged. neutralnie. Trudna sytuacja w segmencie sklejkowym. bran a drzewna i papiernicza. Pogorszenie warunków dzia³alnoœci. Wycena i rekomendacja

Paged. neutralnie. Trudna sytuacja w segmencie sklejkowym. bran a drzewna i papiernicza. Pogorszenie warunków dzia³alnoœci. Wycena i rekomendacja 22 grudnia 20 neutralnie bran a drzewna i papiernicza poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 4.62 5.04 Trudna sytuacja w segmencie sklejkowym, zgodnie z zapowiedziami, poda³ s³abe wyniki finansowe

Bardziej szczegółowo

Zysk netto

Zysk netto 9 listopada 20 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 211.0 232.2 W oczekiwaniu na strategiê inwestora W III kwartale zarobi³ 222.9 mln PLN, co by³o rezultatem lepszym

Bardziej szczegółowo

Arctic Paper AB. neutralnie. Powolny spadek kosztów celulozy. bran a drzewna i papiernicza. Wysokie ceny celulozy. Podwy ka cen papierów

Arctic Paper AB. neutralnie. Powolny spadek kosztów celulozy. bran a drzewna i papiernicza. Wysokie ceny celulozy. Podwy ka cen papierów bran a drzewna i papiernicza 22 listopada 2010 neutralnie poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 12.95 13.1 Powolny spadek kosztów celulozy Wyniki w III kwartale trudno uznaæ za zadowalaj¹ce.

Bardziej szczegółowo

Zysk netto

Zysk netto 11 sierpnia 20 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 791.0 857.5 Kolejny wynik lepszy ni prognozy W II kwartale zarobi³ 191.5 mln PLN, co po raz kolejny by³o wynikiem

Bardziej szczegółowo

PKO BP. kupuj. Wciąż wysokie dyskonto

PKO BP. kupuj. Wciąż wysokie dyskonto sektor bankowy 17 marca 2015 kupuj poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 34.8 40.0 Wciąż wysokie dyskonto Wynik netto w IV kwartale 2014 ukształtował się na poziomie powyżej oczekiwań rynkowych.

Bardziej szczegółowo

bran a paliwowa Zysk netto

bran a paliwowa Zysk netto bran a paliwowa 23 czerwca 2008 kupuj poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 36.0 44.9 Spó³ka ju tania W I kwartale 2008 wyniki PKNu by³y nieznacznie wy sze od consensusu rynkowego i

Bardziej szczegółowo

Bank Handlowy. akumuluj. Zyski ze sprzedaży obligacji poprawiają wynik

Bank Handlowy. akumuluj. Zyski ze sprzedaży obligacji poprawiają wynik sektor bankowy 9 maja 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 109.2 115.2 Zyski ze sprzedaży obligacji poprawiają wynik Wynik netto Banku Handlowego w I kwartale 2014 ukształtował

Bardziej szczegółowo

Sy nthos. kupuj. Niska wycena i buy back. przemys³ chemiczny. Spadki cen polistyrenu i straty na ró nicach kursowych w IV kwartale

Sy nthos. kupuj. Niska wycena i buy back. przemys³ chemiczny. Spadki cen polistyrenu i straty na ró nicach kursowych w IV kwartale 16 stycznia 2009 kupuj przemys³ chemiczny poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 0.42 0.53 Niska wycena i buy back Produkty u znajduj¹ zastosowanie g³ównie w bran ach silnie dotkniêtych w

Bardziej szczegółowo

redukuj W pu³apce wysokich cen gazu przemys³ chemiczny Wyniki za I kwarta³ 2009/2010 poni ej oczekiwañ rynkowych S³abe perspektywy na bie ¹cy rok

redukuj W pu³apce wysokich cen gazu przemys³ chemiczny Wyniki za I kwarta³ 2009/2010 poni ej oczekiwañ rynkowych S³abe perspektywy na bie ¹cy rok Pu³awy 25 listopada 2009 redukuj przemys³ chemiczny poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 71.5 64.1 W pu³apce wysokich cen gazu Poza s³ab¹ koniunktur¹ na rynkach produktów spó³ki, powa

Bardziej szczegółowo

Lokum Deweloper S.A. Warszawa, 16 marca 2016 r.

Lokum Deweloper S.A. Warszawa, 16 marca 2016 r. Lokum Deweloper S.A. Warszawa, 16 marca 2016 r. 1 Model biznesowy dobór projektów pod kątem ich rentowności i możliwości wzmacniania marki w segmencie mieszkań o podwyższonym standardzie pozyskiwanie terenów

Bardziej szczegółowo

Mostostal Warszawa. akumuluj. Rosn¹cy portfel zamówieñ. sektor budowalny. Bardzo dobre wyniki I kwarta³u. Nowe kontrakty. Wycena i rekomendacja

Mostostal Warszawa. akumuluj. Rosn¹cy portfel zamówieñ. sektor budowalny. Bardzo dobre wyniki I kwarta³u. Nowe kontrakty. Wycena i rekomendacja sektor budowalny 17 czerwca 2008 akumuluj poprzednia rekomendacja: Cena: Cena docelowa: kupuj 56.5 64.5 Rosn¹cy portfel zamówieñ I kwarta³ 2008 przyniós³ poprawê wyników finansowych Grupy Kapita³owej Mostostalu

Bardziej szczegółowo

Wyniki IV kwarta³u. Przychody w IV kw. 2008 roku. Wy sza sprzeda certyfikatów. Skonsolidowane wyniki Mondi za IV kwarta³ 2008 roku

Wyniki IV kwarta³u. Przychody w IV kw. 2008 roku. Wy sza sprzeda certyfikatów. Skonsolidowane wyniki Mondi za IV kwarta³ 2008 roku 24 ca 2009 kupuj bran a drzewna i papiernicza poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 48.2 63.3 Zielona energia i os³abienie z³otego poda³o dobre wyniki finansowe za IV kwarta³ 20 roku, które

Bardziej szczegółowo

mbank akumuluj Lepiej niż prognozy pomimo wysokiego podatku

mbank akumuluj Lepiej niż prognozy pomimo wysokiego podatku sektor bankowy 31 pażdziernika 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 486.3 529.5 Lepiej niż prognozy pomimo wysokiego podatku Wynik netto w u III kwartale 2014 ukształtował

Bardziej szczegółowo

Grajewo. kupuj. S³aba z³otówka poprawia perspektywy. bran a drzewna i papiernicza. Wysokie zad³u enie. Korzystne os³abienie z³otówki

Grajewo. kupuj. S³aba z³otówka poprawia perspektywy. bran a drzewna i papiernicza. Wysokie zad³u enie. Korzystne os³abienie z³otówki 25 listopada 20 kupuj bran a drzewna i papiernicza poprzednia rekomendacja: redukuj Cena: Cena docelowa: 6.7 10.2 S³aba z³otówka poprawia perspektywy poda³o s³abe wyniki finansowe za III kw. 20 roku, które

Bardziej szczegółowo

Zysk netto 2010 1 497 655 2 563 1 183 755 5.8 3.8 49.7 16.2 1.9 53.8 4.0 2.0 11.9

Zysk netto 2010 1 497 655 2 563 1 183 755 5.8 3.8 49.7 16.2 1.9 53.8 4.0 2.0 11.9 sektor bankowy 6 listopada 2012 neutralnie poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 93.9 85.4 Spadek kosztäw wyższy niż prognozy Wyniki Banku Handlowego w III kwartale ukształtowały się

Bardziej szczegółowo

Bilans w tys. zł wg MSR

Bilans w tys. zł wg MSR Skrócone sprawozdanie finansowe Relpol S.A. za I kw. 2005 r Bilans w tys. zł wg MSR Wyszczególnienie 31.03.2005r 31.03.2004r 31.12.2004r 31.12.2003r AKTYWA I AKTYWA TRWAŁE 41 455 43 069 41 647 43 903 1

Bardziej szczegółowo

GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe banków w I kwartale 2014 r. 1

GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe banków w I kwartale 2014 r. 1 GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 18 czerwca 2014 r. Informacja sygnalna Wyniki finansowe banków w I kwartale 2014 r. 1 W końcu marca 2014 r. działalność

Bardziej szczegółowo

bran a paliwowa Zysk netto

bran a paliwowa Zysk netto bran a paliwowa 18 marca 2010 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 37.8 42.0 Poprawa warunków makro W IV kwartale PKN pokaza³ wyniki zgodne z oczekiwaniami rynkowymi po podaniu

Bardziej szczegółowo

Banki 27 lipca 2004 BZ WBK poprzednia rekomendacja: neutralnie neutralnie Cena (26/07/2004) 80.4 Jednorazowe transakcje zwiększają rentowność Cena docelowa 88.2 Wyniki BZ WBK, osiągnięte w II kwartale

Bardziej szczegółowo

Formularz SAB-Q IV / 98

Formularz SAB-Q IV / 98 Formularz SAB-Q IV / 98 (dla bank w) Zgodnie z 46 ust. 1 pkt 2 Rozporz dzenia Rady Ministr w z dnia 22 grudnia 1998 r. (Dz.U. Nr 163, poz. 1160) Zarz d Sp ki: Bank Handlowy w Warszawie SA podaje do wiadomoci

Bardziej szczegółowo

Zysk netto 2011 3 219 1 673 5 319 2 524 1 512 20.3 8.0 139.6 15.0 2.2 53.2 2.6 1.5 15.2

Zysk netto 2011 3 219 1 673 5 319 2 524 1 512 20.3 8.0 139.6 15.0 2.2 53.2 2.6 1.5 15.2 30 lipca 2013 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 304.5 298.2 Pierwsze efekty synergii po fuzji Wynik netto w II kwartale 2013 ukształtował się na poziomie

Bardziej szczegółowo

GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY

GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 19 września 2014 r. Informacja sygnalna Wyniki finansowe banków w I półroczu 2014 r. 1 W końcu czerwca 2014 r. działalność

Bardziej szczegółowo

p

p Przemysł mięsny Spadek rentowności 21 sierpnia 2007 poprzednia rekomendacja: neutralnie neutralnie Cena (21/08/2007) 10.8 Cena docelowa 11.5 pokazała słabsze od czekiwań wyniki finansowe za II kwartał.

Bardziej szczegółowo

p

p Przemysł mięsny W oczekiwaniu na efekty przejęć 13 marca 2007 poprzednia rekomendacja: kupuj neutralnie Cena (12/03/2007) 13.9 Cena docelowa 12.7 pokazała zgodne z oczekiwaniami bardzo dobre wyniki finansowe

Bardziej szczegółowo

Agora. akumuluj. Solidne wyniki pomimo s³abego rynku. media. Solidny II kwarta³ pomimo jednorazówki. Podniesienie prognozy, wyceny i rekomendacji

Agora. akumuluj. Solidne wyniki pomimo s³abego rynku. media. Solidny II kwarta³ pomimo jednorazówki. Podniesienie prognozy, wyceny i rekomendacji media 26 sierpnia 20 akumuluj poprzednia rekomendacja: redukuj Cena: Cena docelowa: 24.0 27.6 Solidne wyniki pomimo s³abego rynku W II kwartale rynek reklamy wzrós³ o 8% r/r, co oznacza po raz pierwszy

Bardziej szczegółowo

Przemysł meblarski 14 listopada 2007 Kontynuacja poprawy wyników poprzednia rekomendacja: akumuluj kupuj Cena (14/11/2007) 33.2 Cena docelowa 41.1 podał dobre wyniki finansowe za III kw. 2007r. Co prawda,

Bardziej szczegółowo

Zysk netto 2011 7 609 3 101 11 000 6 731 3 807 3.0 2.0 18.3 13.0 2.2 39.6 5.0 2.1 17.2

Zysk netto 2011 7 609 3 101 11 000 6 731 3 807 3.0 2.0 18.3 13.0 2.2 39.6 5.0 2.1 17.2 14 listopada 2013 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 39.5 47.0 Zatrzymanie spadku wyniku odsetkowego Wynik netto w III kwartale 2013 ukształtował się na poziomie

Bardziej szczegółowo

Prochem. Stabilne wyniki. Budownictwo. 17 listopada 2006

Prochem. Stabilne wyniki. Budownictwo. 17 listopada 2006 Budownictwo 17 listopada 20 Prochem Stabilne wyniki poprzednia rekomendacja: kupuj neutralnie Cena (16/11/20) 80.7 Cena docelowa 83.8 Spółka opublikowała wyniki kwartalne zgodne z naszymi oczekiwaniami.

Bardziej szczegółowo

2003 745 547 1 972 677 297 2.3 3.8 45.5 32.5 1.6 65.7 0.9 5.0 2004 978 548 1 976 522 495 3.8 4.5 47.7 19.5 1.5 73.6 1.5 8.1

2003 745 547 1 972 677 297 2.3 3.8 45.5 32.5 1.6 65.7 0.9 5.0 2004 978 548 1 976 522 495 3.8 4.5 47.7 19.5 1.5 73.6 1.5 8.1 Banki 3 marca 2006 Bank Handlowy Perspektywa wysokiej dywidendy poprzednia rekomendacja: akumuluj akumuluj Cena (2/03/2006) 74.0 Cena docelowa 78.4 Wyniki Banku Handlowego, osiągnięte w IV kwartale były

Bardziej szczegółowo

Banki 16 sierpnia 2005 PKO BP Spadek marż, wzrost wolumenów poprzednia rekomendacja: neutralnie neutralnie Cena (12/08/2005) 28.7 Cena docelowa 26.3 Wynik netto osiągnięty przez PKO BP w II kwartale (467

Bardziej szczegółowo

Zysk netto 2009 1 563 1 314 3 238 1 643 886 12.1 0.0 81.5 18.7 2.8 49.7 0.0 1.6 16.3

Zysk netto 2009 1 563 1 314 3 238 1 643 886 12.1 0.0 81.5 18.7 2.8 49.7 0.0 1.6 16.3 27 lipca 2011 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 227.0 238.5 Powolny wzrost akcji kredytowej Wyniki w II kwartale ukształtowały się na poziomie wyższym niż

Bardziej szczegółowo

Budimex. akumuluj. Szansa w infrastrukturze drogowej. sektor budowalny. Wyniki I kwarta³u. Wycena i rekomendacja

Budimex. akumuluj. Szansa w infrastrukturze drogowej. sektor budowalny. Wyniki I kwarta³u. Wycena i rekomendacja 11 maja 2009 akumuluj sektor budowalny poprzednia rekomendacja: - Cena: Cena docelowa: 74.0 81.7 Szansa w infrastrukturze drogowej poda³ dobre wyniki finansowe za I kw. 2009 roku. Bior¹c pod uwagê portfel

Bardziej szczegółowo

2003 84.0 3.1 8.0 1.3 1.7 0.4 0.0 9.6 64.5 3.0 22.3 8.7 4.6% 2004 218.5 12.5 18.2 16.5 12.9 3.3 3.8 12.4 8.6 2.3 5.6 3.8 26.8%

2003 84.0 3.1 8.0 1.3 1.7 0.4 0.0 9.6 64.5 3.0 22.3 8.7 4.6% 2004 218.5 12.5 18.2 16.5 12.9 3.3 3.8 12.4 8.6 2.3 5.6 3.8 26.8% Budownictwo 24 listopada 2005 Prochem Prognozy niezagrożone Cena (24/11/2005) Cena docelowa poprzednia rekomendacja: kupuj kupuj Prochem osiągnął w III kwartale 2005 istotnie lepsze wyniki od naszych oczekiwań.

Bardziej szczegółowo

Raport kwartalny z działalności emitenta

Raport kwartalny z działalności emitenta CSY S.A. Ul. Grunwaldzka 13 14-200 Iława Tel.: 89 648 21 31 Fax: 89 648 23 32 Email: csy@csy.ilawa.pl I kwartał 2013 Raport kwartalny z działalności emitenta Iława, 14 maja 2013 SPIS TREŚCI: I. Wybrane

Bardziej szczegółowo

Police. sprzedaj. Przewaga kosztowa konkurentów. przemys³ chemiczny. W IV kwartale pozytywnie zaskoczy³y jedynie przychody

Police. sprzedaj. Przewaga kosztowa konkurentów. przemys³ chemiczny. W IV kwartale pozytywnie zaskoczy³y jedynie przychody 18 marca 2010 sprzedaj przemys³ chemiczny poprzednia rekomendacja: redukuj Cena: Cena docelowa: 7.0 5.6 Przewaga kosztowa konkurentów Pomimo sezonowej poprawy wyników w I kwartale bie ¹cego roku, spodziewamy

Bardziej szczegółowo

Quercus TFI S.A.: Wyniki finansowe w roku 2014 Spotkanie z Analitykami i Zarządzającymi

Quercus TFI S.A.: Wyniki finansowe w roku 2014 Spotkanie z Analitykami i Zarządzającymi Quercus TFI S.A.: Wyniki finansowe w roku 2014 Spotkanie z Analitykami i Zarządzającymi Sebastian Buczek, Prezes Zarządu Quercus TFI S.A. Warszawa, 26 lutego 2015 r. 2 Historia 21 VIII 2007 założenie Quercus

Bardziej szczegółowo

I kwarta³ 2010 I kwarta³ 2009 zmiana

I kwarta³ 2010 I kwarta³ 2009 zmiana 14 maja 2010 redukuj bran a drzewna i papiernicza poprzednia rekomendacja: redukuj Cena: Cena docelowa: 66.0 54.5 Niespodziewane pogorszenie wyników poda³o zaskakuj¹co s³abe wyniki za I kw. 2010 roku,

Bardziej szczegółowo

Banki 1 sierpnia 2007 BZ WBK poprzednia rekomendacja: neutralnie akumuluj Cena (1/08/2007) 274.0 Wysoka dynamika utrzymana Cena docelowa Wyniki osiągnięte przez BZ WBK w II kwartale były nieznacznie wyższe

Bardziej szczegółowo

2002 624 2 796 1 046 134 4.7 1.4 174.8 126.0 3.4 62.6 0.3 2.7 2003 726 2 583 936 323 11.3 3.8 184.6 52.1 3.2 63.8 0.7 6.3

2002 624 2 796 1 046 134 4.7 1.4 174.8 126.0 3.4 62.6 0.3 2.7 2003 726 2 583 936 323 11.3 3.8 184.6 52.1 3.2 63.8 0.7 6.3 Banki 27 lipca 2005 Bank BPH poprzednia rekomendacja: akumuluj neutralnie Cena (26/07/2005) 585.0 Wysoka rentowność utrzymana Cena docelowa 595.3 Wynik netto Banku BPH, osiągnięty w II kwartale (249.5

Bardziej szczegółowo

Zysk netto 2011 3 219 1 673 5 319 2 524 1 512 20.3 8.0 139.6 18.5 2.7 53.2 2.1 1.5 15.2

Zysk netto 2011 3 219 1 673 5 319 2 524 1 512 20.3 8.0 139.6 18.5 2.7 53.2 2.1 1.5 15.2 25 października 2013 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 374.5 343.5 Rekordowy wynik kwartalny Wynik netto w III kwartale 2013 ukształtował się na poziomie

Bardziej szczegółowo

Mondi. redukuj. Przewaga po stronie zagro eñ. bran a drzewna i papiernicza. Kwarta³ powy ej oczekiwañ. Produkcja na MP7. Wycena i rekomendacja

Mondi. redukuj. Przewaga po stronie zagro eñ. bran a drzewna i papiernicza. Kwarta³ powy ej oczekiwañ. Produkcja na MP7. Wycena i rekomendacja 15 marca 2010 redukuj bran a drzewna i papiernicza poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 81.2 66.6 Przewaga po stronie zagro eñ poda³o dobre wyniki finansowe za IV kw. 2009 roku, które

Bardziej szczegółowo

Zysk netto 2009 3 050.3 525.5 646.0 514.4 373.4 4.8 6.4 47.5 11.4 1.2 7.7 6.3 10.5

Zysk netto 2009 3 050.3 525.5 646.0 514.4 373.4 4.8 6.4 47.5 11.4 1.2 7.7 6.3 10.5 bran a IT 28 wrzeœnia 2010 neutralnie poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 54.7 58.9 Ryzykowny rozwój przez przejêcia systematycznie buduje grupê poprzez zagraniczne przejêcia, które

Bardziej szczegółowo

bran a paliwowa Zysk netto 2010 19 680.9 769.1 1 155.8 714.9 650.9 5.7 9.1 65.8 7.2 0.6 13.8 9.2 9.2

bran a paliwowa Zysk netto 2010 19 680.9 769.1 1 155.8 714.9 650.9 5.7 9.1 65.8 7.2 0.6 13.8 9.2 9.2 bran a paliwowa 24 lutego 2011 redukuj poprzednia rekomendacja: redukuj Cena: Cena docelowa: 40.8 33.0 Nadmierny optymizm przed prywatyzacj¹ Spó³ka w 20 osi¹gnê³a EBITDA na poziomie 1155.8 mln PLN, jednak

Bardziej szczegółowo

Media Wysokie przychody, dobra rentowność 21 lutego 2008 poprzednia rekomendacja: neutralnie neutralnie Cena (20/02/2008) 24.2 Cena docelowa 22.5 W IV kwartale odnotował bardzo dobre wyniki finansowe,

Bardziej szczegółowo

INDATA SOFTWARE S.A. Niniejszy Aneks nr 6 do Prospektu został sporządzony na podstawie art. 51 Ustawy o Ofercie Publicznej.

INDATA SOFTWARE S.A. Niniejszy Aneks nr 6 do Prospektu został sporządzony na podstawie art. 51 Ustawy o Ofercie Publicznej. INDATA SOFTWARE S.A. Spółka akcyjna z siedzibą we Wrocławiu, adres: ul. Strzegomska 138, 54-429 Wrocław, zarejestrowana w rejestrze przedsiębiorców Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS 0000360487

Bardziej szczegółowo

FZ KPT Sp. z o.o. Prognoza finansowa na lata 2010-2014

FZ KPT Sp. z o.o. Prognoza finansowa na lata 2010-2014 FZ KPT Sp. z o.o. Prognoza finansowa na lata 2010-2014 Wst p Niniejsze opracowanie prezentuje prognoz Rachunku zysków i strat oraz bilansu maj tkowego Spó ki Fundusz Zal kowy KPT na lata 2009-2014. Spó

Bardziej szczegółowo

Mostostal Warszawa. akumuluj. II kwarta³ mo e pozytywnie zaskoczyæ. sektor budowalny. Portfel zamówieñ. Segment energetyki

Mostostal Warszawa. akumuluj. II kwarta³ mo e pozytywnie zaskoczyæ. sektor budowalny. Portfel zamówieñ. Segment energetyki sektor budowalny 27 lipca 2009 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 62.0 72.8 II kwarta³ mo e pozytywnie zaskoczyæ Wed³ug naszych za³o eñ wypracowa³ w II kw. 2009 roku dobre

Bardziej szczegółowo

Informacja o sytuacji ekonomiczno finansowej Wnioskodawcy (dane w tys. zł) Rachunek Zysków i Strat. data spłaty kredytu...

Informacja o sytuacji ekonomiczno finansowej Wnioskodawcy (dane w tys. zł) Rachunek Zysków i Strat. data spłaty kredytu... Informacja o sytuacji ekonomiczno finansowej Wnioskodawcy (dane w tys. zł) Rachunek Zysków i Strat wykonanie za okres* prognoza na okres* 2012 03.2013 06.2013 09.2013 12.2013 data spłaty kredytu... A.

Bardziej szczegółowo

SPRAWOZDAWCZOŚĆ FINANSOWA według krajowych i międzynarodowych standardów.

SPRAWOZDAWCZOŚĆ FINANSOWA według krajowych i międzynarodowych standardów. SPRAWOZDAWCZOŚĆ FINANSOWA według krajowych i międzynarodowych standardów. Autorzy: Irena Olchowicz, Wstęp Rozdział 1. Sprawozdawczość finansowa według standardów krajowych i międzynarodowych Irena Olchowicz

Bardziej szczegółowo

Zysk netto

Zysk netto sektor metalowy 11 marca 2009 redukuj poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 44.0 36.5 Odbicie na miedzi z recesj¹ w tle by³ najsilniejsz¹ spó³k¹ z WIG20 w ci¹gu ostatnich 3 miesiêcy.

Bardziej szczegółowo

SKONSOLIDOWANY BILANS Nota 2004 2003 A k t y w a I. Aktywa trwałe 75 405 64 124 1. Wartości niematerialne i prawne, w tym:1 663 499 wartość firmy 0 2. Wartość firmy jednostek podporządkowanych 2 3 363

Bardziej szczegółowo

bran a paliwowa Zysk netto

bran a paliwowa Zysk netto bran a paliwowa 15 grudnia 2008 kupuj poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 24.5 31.0 Perspektywa bardzo s³abego kwarta³u Spadek cen ropy bêdzie g³ównym czynnikiem, który wp³ynie na wynik

Bardziej szczegółowo

RAPORT KWARTALNY DR KENDY S.A.

RAPORT KWARTALNY DR KENDY S.A. RAPORT KWARTALNY DR KENDY S.A. ZA OKRES I KWARTAŁU 2011 ROKU od dnia 01-01-2011 roku do dnia 31-03-2011 roku Warszawa, 16 maja 2011 r. Raport kwartalny za 1 kwartał 2011 został przygotowany przez Emitenta

Bardziej szczegółowo

Banki 7 listopada 2005 Kredyt Bank Kolejny dobry rezultat poprzednia rekomendacja: akumuluj akumuluj Cena (4/11/2005) 11.3 Cena docelowa 13.4 Wyniki operacyjne Kredyt Banku osiągnięte w III kwartale były

Bardziej szczegółowo

Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2012 roku. Maj 2012

Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2012 roku. Maj 2012 BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2012 roku Maj 2012 Wzrost zysku netto w I kwartale 2012 roku /mln zł/ ZYSK NETTO +34% +10% -16% +21% +21% 17% kw./kw. Wzrost przychodów

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe 1 kwartał 2014. Dywidenda 2013. Prognoza 2014

Wyniki finansowe 1 kwartał 2014. Dywidenda 2013. Prognoza 2014 Wyniki finansowe 1 kwartał 2014 Dywidenda 2013 Prognoza 2014 01 Wyniki finansowe 1 kwartał 2014 2012-09-03 2012-10-15 2012-11-27 2013-01-15 2013-02-26 2013-04-11 2013-05-28 2013-07-10 2013-08-22 2013-10-03

Bardziej szczegółowo

2006 1,188.1 21.2 40.6 19.5 17.0 0.8 1.8 13.9 49.2 3.0 33.0 17.2 6.1. 2007p 1,690.0 33.9 52.2 37.9 29.6 1.5 2.4 15.4 28.2 2.7 21.3 13.8 9.

2006 1,188.1 21.2 40.6 19.5 17.0 0.8 1.8 13.9 49.2 3.0 33.0 17.2 6.1. 2007p 1,690.0 33.9 52.2 37.9 29.6 1.5 2.4 15.4 28.2 2.7 21.3 13.8 9. Branża budowlana 29 sierpnia 2007 Wzrost marż poprzednia rekomendacja: kupuj akumuluj Cena (28/08/2007) 41.8 Cena docelowa 49.1 Podobnie jak w II kwartale 2006 roku, wyniki finansowe Grupy MW zostały zniekształcone

Bardziej szczegółowo

Model Przedsi biorstwa Co modelowa?

Model Przedsi biorstwa Co modelowa? Model Przedsi biorstwa Co modelowa? 1. Sprzeda 2. Koszty Elementy projekcji finansowych 3. Maj tek, inwestycje, amortyzacja 4. Rachunek zysków i strat 5. Kredyty 6. Kapita obrotowy 7. Przep ywy pieni ne

Bardziej szczegółowo