- PDF Free Download

Transkrypt

1 Banki 27 lipca 2004 BZ WBK poprzednia rekomendacja: neutralnie neutralnie Cena (26/07/2004) 80.4 Jednorazowe transakcje zwiększają rentowność Cena docelowa 88.2 Wyniki BZ WBK, osiągnięte w II kwartale były dobre. Bank zarobił w tym okresie prawie 123 mln PLN, co jest rezultatem tylko o 6 mln PLN niższym niż rekordowy wynik pierwszego kwartału. Wysokie zyski BZ WBK w II kwartale to jednak w dużej części skutek zaksięgowania w tym okresie zysków ze sprzedaży CardPoint (+55 mln PLN brutto) oraz rozliczeń podatkowych (ok mln PLN netto). Perspektywa prywatyzacji PKO BP oraz prognozy pogorszenia się wyników w II półroczu skłaniają nas do pozostawienia rekomendacji neutralnie na walory BZ WBK. Wynik z tytu³u odsetek Wynik z tytu³u prowizji WNB Zysk operacyjny Zysk netto EPS DPS BVPS P/E P/BV Koszty /WNB (%) ROA (%) ROE (%) P P P prognozy Millennium DM, mln PLN Kolejne jednorazowe przychody 100 Głównym czynnikiem, mającym wpływ na wysoki przyrost wyniku na działalności bankowej BZ WBK w II kwartale (+13% w ciągu roku) było zaksięgowanie w tym okresie zysków ze sprzedaży spółki CardPoint. Bez uwzględnienia tej jednorazowej transakcji oraz dywidend z CU, które miały rel.wig20 BZ WBK pozytywny wpływ na wyniki ubiegłego roku, wynik na działalności bankowej wzrósł w ciągu roku 70 o 6%. Największy wpływ na skorygowany przyrost miały dochody z tytułu opłat i prowizji (+12.2%), głównie z tytułu udzielonych kredytów hipotecznych oraz transakcji kartowych (liczba wydanych kart kredytowych wzrosła w II kwartale o około 8% do poziomu tys.) oraz nieznaczny wzrost wyniku odsetkowego netto (3.5%). Marża odsetkowa, po jednorazowym wzroście w I kwartale, wróciła do poziomów z 20 roku (ok. 3.9%). W ciągu roku spadły dochody z tytułu zarządzania aktywami (-4.9%). 40 sty kwi lip paÿ lut maj sie gru mar 04 cze 04 Spadek kosztów działalności Podobnie jak w poprzednich kwartałach, także w minionym okresie BZ WBK odnotował spadek kosztów działalności (-8.7%). Skorygowany o jednorazowe transakcje wskaźnik koszty/dochody spadł w ciągu roku o 10pp do poziomu 65.5%. Na tle pozostałych dużych banków detalicznych pozostaje on jednak wciąż na stosunkowo wysokim poziomie. Poprawa jakości portfela kredytowego banku Podobnie jak w I kwartale, wysokie jednorazowe przychody skłoniły bank do utworzenia wyższych rezerw. W II kwartale BZ WBK odpisał ponad 62 mln PLN - najwięcej od 18 miesięcy, w części w skutek zmian metodologicznych oceny zabezpieczeń. Udział kredytów nieregularnych spadł w stosunku do końca marca o 1.3pp do poziomu 10,7% (spadek o 4.3pp w ciągu roku). Wskaźnik pokrycia NPL rezerwami wzrósł w ciągu trzech miesięcy o 2.8pp do poziomu 44.8%. Podobnie jak w poprzednich kwartałach, jakość portfela kredytowego BZ WBK może być uznana za najlepszą w sektorze, co jest pochodną wysokiej ostrożności banku w udzielaniu kredytów. Max/min 52 tygodnie (PLN) 93.0/69.2 Liczba akcji (mln) 73 Kapitalizacja (mln PLN) Kapita³ w³asny (mln PLN) Free float (mln PLN) Œredni obrót (mln PLN) 2.7 G³ówny akcjonariusz AIB Group % akcji, % g³osów 70.5/ m 3 m 12 m Zmiana ceny (%) Zmiana rel. WIG20 (%) Marcin Materna, CFA (2) marcin.materna@millenniumdm.pl Informacje dotyczące powiązań Millennium DM oraz spółką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 21 kwietnia 2004 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.

2 Skonsolidowane wyniki BZ WBK II II PLN m kw ' kw '04 % Kredyty % Depozyty % I-II kw ' I-II kw '04 % Wynik odsetkowy % % Wynik z tytu³u prowizji % % Wynik na d. bankowej % % Koszty % % Zysk netto % % Wolumeny nieznacznie w górę Wspomniana ostrożna polityka kredytowa BZ WBK oraz chęć utrzymania marży odsetkowej znajdują odzwierciedlenie w niskich przyrostach wolumenów w banku. Poziom kredytów wzrósł w ciągu roku zaledwie o 6% (bank stawia na kredyty w formie leasingu, których poziom wzrósł w ciągu roku o 50%), poziom depozytów o 2% (za niski wzrost depozytów odpowiada sukcesywna zmiana nastawienia klientów do oszczędzania - poziom środków w funduszach inwestycyjnych wzrósł o około 100%). W II kwartale bank dokonał korekty polityki względem depozytów - jako pierwszy podniósł oprocentowanie lokat po zmianie nastawienia RPP na restrykcyjne. Naszym zdaniem może to zatrzymać proces utraty tego rynku w kolejnych kwartałach. W dalszym ciągu rosnącą pozycją są kredyty hipoteczne, aczkolwiek wzrost portfela w II kwartale - jedynie o 4.7% do poziomu 1.95 mld PLN - nieco rozczarował. Biorąc pod uwagę wzrost oprocentowania kredytów w PLN, także w kolejnych kwartałach nie można liczyć na znaczące wzrosty wolumenów w tym segmencie (BZ WBK nie udziela praktycznie walutowych kredytów hipotecznych). Rekomendacja neutralnie W kolejnych kwartałach oczekujemy pogorszenia się wyników netto banku, co będzie pochodną braku jednorazowych transakcji. Spodziewamy się natomiast poprawy wyników operacyjnych, co jednak w większej części będzie skutkiem obniżki kosztów (w stosunku rocznym). Nie oczekujemy znacznego przyrostu przychodów, co będzie rezultatem niskiego tempa przyrostu sumy bilansowej (obecna baza kredytów i depozytów nie daje już większych możliwości wzrostu przychodów). Wzrost stóp procentowych przy niezmienionych prognozach wyników finansowych skłonił nas do korekty wyceny akcji BZ WBK o 4.1 PLN do 88.2 PLN. Biorąc pod uwagę fakt, iż prywatyzacja PKO BP, która ma mieć miejsce pod koniec roku może osłabić zainteresowanie inwestorów bankami obecnie notowanymi na GPW oraz wspomniane pogorszenie się wyników banku w II połowie roku pozostawiamy rekomendację neutralnie na walory spółki. WskaŸnik koszty/dochody i mar a odsetkowa w BZ WBK 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% Koszty/WNB Mar a odsetkowa IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ'04 IIQ'04 4.4% 4.3% 4.2% 4.1% 4.0% 3.9% 3.8% 3.7% 3.6% ród³o: Millennium DM 2 BZ WBK

3 Rachunek wyników (mln PLN) p 2005p 2006p przychody z tytu³u odsetek koszty odsetek wynik z tytu³u odsetek pozosta³e przychody z tyt. prowizji z tyt. operacji finansowych z tytu³u wymiany z akcji i udzia³ów + inne wynik na dzia³alnoœci bankowej koszty pozaodsetkowe amortyzacja, w tym: saldo rezerw pozosta³e zysk przed opodatkowaniem podatek zysk netto EPS Bilans (mln PLN) p 2005p 2006p kasa, œrodki w banku centralnym nale noœci od instytucji finansowych nale noœci od klientów papiery d³u ne maj¹tek trwa³y wnip inne aktywa aktywa razem zobowi¹zania wobec banku centralnego zobowi¹zania wobec instytucji fin zobowi¹zania wobec klientów fundusze specjalne i inne pasywa rezerwy kapita³ w³asny, w tym: zysk netto pasywa razem BVPS p - prognoza Millennium DM S.A. 3 BZ WBK

4 WskaŸniki (%) p 2005p 2006p WNBPS (PLN) kredyty/depozyty kredyty/aktywa depozyty/pasywa kapita³ w³asny/aktywa przychody odsetkowe/œr. aktywa odsetkowe koszty odsetkowe/œr. aktywa odsetkowe wynik odsetkowy/œr. aktywa odsetkowe koszty odsetkowe/œr. pasywa odsetkowe spread odsetkowy Zmiana (%) p 2005p 2006p wartoœci aktywów wartoœci kredytów wartoœci depozytów wynik z tytu³u odsetek wyniku z tytu³u prowizji kosztów kapita³ów w³asnych zysk netto koszty dzia³alnoœci bankowej/wnb koszty/wnb koszty/aktywa wynik z tytu³u prowizji/aktywa wynik z tytu³u odsetek/aktywa ROA ROE realne ROE wspó³czynnik wyp³acalnoœci p - prognoza Millennium DM S.A. 4 BZ WBK

5 Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny Michał Buczyński Katarzyna Perzak Michał Hulbój Piotr Her Dyrektor banki i finanse, makroekonomia, handel Analityk telekomunikacja, chemia, budownictwo, metale Analityk informatyka, internet, media, produkcja telewizyjna Asystent przemysł drzewny i papierniczy, przemysł lekki Asystent hotele Radosław Zawadzki radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Krzysztof Pełka krzysztof.pelka@millenniumdm.pl Marek Przytuła marek.przytula@millenniumdm.pl Leszek Iwaniec leszek.iwaniec@millenniumdm.pl Adam Zajler adam.zajler@millenniumdm.pl Dyrektor Millennium Dom Maklerski S.A. al. Jerozolimskie 123 Millennium Plaza XIXp -017 Warszawa Polska Fax: Tel Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spółki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję Skala rekomendacji stosowana w Millennium DM KUPUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spółki pozostanie stabilna (+/- 10%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spółki są przewartościowane o 10-20% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spółki są przewartościowane o ponad 20% Rekomendacje wydawane przez Millennium DM obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Spó³ka Rekomendacja Data wydania Cena rynkowa w dniu rekomendacji wydania rekomendacji BZ WBK Neutralnie 24 lut BZ WBK Neutralnie 21 kwi Struktura rekomendacji Millennium DM S.A.w II kwartale 2004 roku Liczba rekomendacji % udzia³ Kupuj 0 0% Akumuluj 2 17% Neutralnie 7 58% Redukuj 2 17% Sprzedaj 1 8% Struktura rekomendacji dla spó³ek, dla których Millennium DM S.A. œwiadczy³ us³ugi z zakresu bankowoœci inwestycyjnej Kupuj Akumuluj 2* 100% Neutralnie Redukuj Stosowane metody wyceny Sprzedaj Millennium DM swoje rekomendacje opiera na 2 podstawowych metodach wyceny: *ostatnie 12 miesiêcy, obie rekomendacje dotyczy³y jednej spó³ki Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposób wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarówno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porównawcza (porównanie odpowiednich wskaźników rynkowych przy których jest notowana spółka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w której działa spółka przez inwestorów. Wadą metody porównawczej jest wrażliwość na dobór przyjętej grupy porównawczej oraz porównywanych wskaźników a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spółką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spółek: Cersanit, BRE Bank, Computerland, od których otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spółek: Cersanit, Redan, PKN Orlen. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spółek: ATM Grupa, Redan, Artman, Techmex, Broker FM, od których otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spółkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o których mowa w Rozporządzeniu Rady Ministrów z dnia 21 kwietnia 2004 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów, które byłyby znane sporządzającemu nieniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje Nadzór nad Millennium DM S.A. sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd. Data sporządzenie niniejszego raportu analitycznego jest datą jego udostępnienia klientom. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientów Millennium DM, nie stanowi reklamy ani oferowania papierów wartościowych, może być także ona dystrybuowana za pomocą środków masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium DM nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium DM bez uzgodnień ze Spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium DM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Millennium DM może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. Millennium DM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.