ropa naftowa, miedź, aluminium

Transkrypt

1 1 grudnia 2 ropa naftowa, miedź, aluminium Ceny większości surowcéw balansują między kontynuacją średnioterminowego trendu spadkowego, a konsolidacją przy bieżących kursach. Ewentualna lekka recesja w Eurolandzie jest już w cenach. W takiej sytuacji oczekuje się kolejnych interwencji bankéw centralnych. Ryzykiem pozostają "nieliniowe" wydarzenia w rodzaju nagłej niewypłacalności ktéregoś kraju UE. Ceny ropy podtrzymywane są natomiast przez ryzyko niestabilności na Bliskim Wschodzie (Iran). Ropa naftowa Ostatnie dane z USA (silny wzrost zaufania konsumentçw, świetna sprzedaż w Czarny Piątek) wskazują, że gospodarka USA cały czas się rozwija mimo niepokojących sygnałçw z Europy. Wszyscy są jednak już przygotowani na globalne spowolnienie przynajmniej w I połowie 212 roku, co będzie negatywnie wpływać na cenę ropy. Jednak czynniki podażowe (szczegçlnie ryzyko związane z Iranem) oraz monetarne będą cały czas wspierać ceny surowcçw. USA, Wielka Brytania i Kanada zwiększyły sankcje na Iran, ktçry kontynuuje swçj program nuklearny. W Teharanie protestujący zaatakowali ambasadę Wielkiej Brytanii. Napięcia w tym kraju zwiększają prawdopodobieństwo kolejnych działań krajçw zachodnich, ktçre w ostateczności mogłyby wpłynąć negatywnie na eksport ropy przez Iran, ktçry jest drugim największym producentem na świecie (3.6 mln baryłek dziennie). Liga Arabska wprowadziła natomiast sankcje na Syrię, po tym jak władze tego kraju odmçwiły zaprzestania walk z protestującymi. Syria wytwarza 33 tys. baryłek ropy dziennie. Z drugiej strony powoli rośnie wydobycie ropy w Libii, ktçre wynosi już 75 tys. baryłek dziennie po odbiciu z dołka (45 tys. baryłek) w okresie obalania reżimu. Przed walkami produkcja w tym kraju wynosiła 1.6 mln baryłek dziennie. CFO PKNu Sławomir Jędrzejczyk poinformował, że marża rafineryjna w IV kwartale (do 25 listopada) wzrosła do 3.8 USD/bbl z 2.7 USD w III kwartale. Dyferencjał w tym samym okresie spadł natomiast z.7 USD/bbl do.5 USD. Wg naszych szacunkçw marża rafineryjna dla Lotosu jest wyższa niż w III kwartale o 2.1 USD. Oznacza to poprawę warunkçw makro w IV kwartale choć w ostatnich dniach marże zaczęły się powoli obniżać. Miedź Chiński PMI spadł do poziomu 49., czyli najniższego od I połowy 29 roku. Ostatnie dane zmieniły nastawienie tamtejszych władz monetarnych, ktçre obniżyły stopy rezerw obowiązkowych o.5 p.p.. Wcześniej stopa ta wzrosła od początku 21 z 15.5% do 21.5%. Jest to pierwszy sygnał sugerujący zaprzestanie zaciskania polityki monetarnej. Działania płynnościowe innych głçwnych bankçw centralnych doprowadziły do dalszego krçtkoterminowego wzrostu cen metalu. Tym samym cena miedzi oddaliła się od dołkçw z września i października na poziomie 6,8-7, USD/t i doszła do 7,9 USD. Sądzimy, że poziomy w przedziale 7,-8, USD/t to poziom rçwnowagi pomiędzy ryzykiem recesji w Eurolandzie w 212 roku, a szansą na kolejne akcje bankçw centralnych (w tym bardziej agresywna polityka ECB). Czynnikiem prowadzącym do wybicia w dçł byłoby np. bankructwo Włoch lub deflacyjna lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis Zmiany cen (%) PGNIG Lotos PKN KGHM Kety Stalprodukt Rekomend. 1 m 3 m 12 m WIG Ropa Miedź Aluminium PKN akumuluj Lotos neutralnie PGNiG neutralnie KGHM akumuluj Stalprodukt redukuj Kęty kupuj Marcin Palenik, CFA marcin.palenik@millenniumdm.pl Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.25 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu. Niniejszy raport nie jest rekomendacją w rozumieniu wyżej wymienionego Rozporządzenia.

2 polityka monetarna ECB. Według International Copper Study Group rynek miedzi przez pierwsze 8 miesięcy miał deficyt 161 tys. ton w porçwnaniu z 339 tys. ton w tym samym okresie 21 roku. Jednak sądząc po spadku zapasçw na LME, ktçry od sierpnia wyniçsł 7 tys. ton, można sądzić, że deficyt istotnie wzrçsł w ostatnich 2 miesiącach. Aktualnie zapasy miedzi na LME doszły do poziomu 39 tys. ton. Aluminium Ceny aluminium są w bardzo wyraźnym trendzie spadkowym od początku kwietnia. Pomimo spadku cen aluminium produkcja globalna tego surowca dynamicznie rosła. Jednak w październiku mocno spadła dzienna globalna produkcja aluminium (ze do 9 tys. ton), ktçra w całości była efektem ograniczenia produkcji w Chinach. Można oczekiwać, że przy obecnych cenach aluminium (2,1 USD/t) część chińskich hut zaczyna być nierentowna. Można oczekiwać, że zmniejszenie produkcji oraz psychologiczne wsparcie na poziomie 2, USD/t będą czynnikiem ktçry odwrçci średnioterminowy trend spadkowy. Paliwowe späłki z regionu Europy Centralnej SpÉłka Ticker Państwo EV/EBITDA EV/EBIT P/E 2p 212p 213p 2p 212p 213p 2p 212p 213p INA INARA CZ Chorwacja MOL OMV AV Austria OMV SNP RO Rumunia Petrom RRC RO Rumunia Tupras TUPRS TI Turcja Mediana Lotos LTS PW Polska PKN PKN PW Polska ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A., ceny na dzień wydania raportu Producenci miedzi - späłki poräwnawcze SpÉłka Ticker Państwo EV/EBITDA EV/EBIT P/E 2p 212p 213p 2p 212p 213p 2p 212p 213p ANTOFAGASTA PLC ANTO LN UK GRUPO MEXICO GMEXICOB MM Meksyk FREEPORT-MCMORAN FCX US USA SOUTHERN COPPER PCU US USA KAZAKHMYS PLC KAZ LN UK Mediana KGHM KGH PW Polska ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A., ceny na dzień wydania raportu Producenci produktäw aluminiowych - späłki poräwnawcze SpÉłka Ticker Państwo EV/EBITDA EV/EBIT P/E 2p 212p 213p 2p 212p 213p 2p 212p 213p ALCOA INC AA US USA NORSK HYDRO ASA NHY NO Norwegia PROFILGRUPPEN PROFB SS Szwecja Mediana Kęty KTY PW Polska ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A., ceny na dzień wydania raportu 2

3 Cena miedzi w kontraktach 3M na LME (USD/t) /29/21 3/23/2 6/2/2 9/9/2 /3/2 Zapasy miedzi w na LME (t) /29/21 3/23/2 6/2/2 9/9/2 /3/2 Cena aluminium w kontraktach 3M na LME (USD/t) /29/21 3/23/2 6/2/2 9/9/2 /3/2 ŹrÅdło: Bloomberg 3

4 Cena ropy Brent w Londynie (USD/bbl) /12/21 3/3/2 2/6/2 31/8/2 29//2 ŹrÅdło: Bloomberg Dyferencjał Brent-Ural (USD/bbl) ŹrÅdło: Bloomberg Modelowa marża rafineryjna dla grupy PKN (USD/bbl) Założenia: przychody ze sprzedaży (36% benzyna + 43% Diesel % COO) - koszty (1% ropa naftowa) 4

5 Modelowa marża rafineryjna dla grupy Lotos (USD/bbl) , założenia: przychody (13% benzyna + 1% Nafta + 1% JET+ 44% Diesel + 17%COO) - koszty (1% ropa naftowa) Marża produktowa benzyny 95 (USD/t) Marża produktowa Diesla (USD/t)

6 Marża produktowa paliwa JET (USD/t) Marża produktowa nafty (USD/t) Marża produktowa ciężkiego oleju opałowego (USD/t)

7 Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny Michał Buczyński Marcin Palenik, CFA Adam Kaptur Franciszek Wojtal, CFA franciszek.wojtal@millenniumdm.pl Maciej Krefta maciej.krefta@millenniumdm.pl Dyrektor banki i ubezpieczenia telekomunikacja, przemysł chemiczny paliwa i surowce, przemysł metalowy branża spożywcza, handel energetyka, papier i drewno budownictwo i deweloperzy Radosław Zawadzki radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła marek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Łukasz WÉjcik lukasz.wojcik@millenniumdm.pl Paulina Rudolf paulina.rudolf@millenniumdm.pl Dyrektor Fax: Tel Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spçłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałçw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywçw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 2% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 1% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spçłki pozostanie stabilna (+/- 1%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o 1-2% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o ponad 2% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp Warszawa Polska Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porçwnawcza (porçwnanie odpowiednich wskaźnikçw rynkowych przy ktçrych jest notowana spçłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w ktçrej działa spçłka przez inwestorçw. Wadą metody porçwnawczej jest wrażliwość na dobçr przyjętej grupy porçwnawczej oraz porçwnywanych wskaźnikçw a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spçłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankçw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spéłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spçłek: Cersanit, BRE Bank, Computerland, od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spçłek: Cersanit, Redan, PKN Orlen. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spçłek: Eurofilms, Famur, North Coast, Action, Euromark od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spçłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o ktçrych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÇw z dnia 19 października 25roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentçw finansowych lub ich emitentçw, ktçre byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje NadzÇr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osçb sporządzających jest zawarta w gçrnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gçrnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentçw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientçw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierçw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkçw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spçłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spçłką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktçre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść rekomendacji nie była udostępniona spçłce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktçrych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.

8