Makro i rynek komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski +48 (0) Urszula Kryńska +48 (0) Mateusz Sutowicz +48 (0) Kursy walutowe dzisiejsze otwarcie i zmiana tygodniowa -0,1 0,0 0,0 0,1 4,1924 EUR/PLN 3,1019 USD/PLN 3,4052 CHF/PLN 1,3512 EUR/USD 298,3 EUR/HUF 27,26 EUR/CZK Zmiany tygodniowe Rynek Pieniężny* (%) bps WIBOR O/N 2,61 3 WIBOR 1M 2,60 0 WIBOR 3M 2,65-1 WIBOR 6M 2,70 0 *Fixing z dnia poprzedniego Bony i obligacje PL bps 52W 2,54-9 2Y 2,81-5 5Y 3, Y 4,40 12 IRS PLN bps 2Y 3, Y 3, Y 4,12 2 Kontrakty FRA (%) bps 1x4 2,66-3 3x6 2,68-2 9x12 2,81-5 Źródło: Reuters 0,3% 0,3% 0,3% 0,5% 0,0% 0,5% 25 listopada 2013 Bieżący tydzień na rynkach finansowych W rozpoczynającym się tygodniu poznamy ostatnie październikowe dane z polskiej gospodarki: sprzedaż detaliczną i bezrobocie (wtorek). Najistotniejsza będzie piątkowa publikacja szczegółów PKB za Q3, który wg wstępnego szacunku wzrósł o 1,9% r/r. Wydarzenia tygodnia Rząd przyjął projekt zmian w OFE Rząd na wtorkowym posiedzeniu przyjął projekt ustawy o zmianach w OFE. Planowany termin wejścia w życie ustawy to 31 stycznia 2014r., premier Donald Tusk twierdzi, że jest on możliwy do osiągnięcia. Zgodnie z projektem ustawy część obligacyjna portfeli OFE 3 lutego 2014r. zostanie przeniesiona do ZUS w wysokości 51,5% wartości aktywów netto. W pierwszej kolejności do ZUS trafią obligacje i bony skarbowe. Obligacje skarbowe przekazane do ZUS zostaną umorzone. Sejm zajmie się rządowym projektem zmian w systemie emerytalnym na początku grudnia. Była to ostatnia decyzja rządu podjęta przed jego rekonstrukcją. Mateusz Szczurek nowym ministrem finansów Mateusz Szczurek, dotychczasowy główny ekonomista ING na Europę Środkową i Wschodnią zastąpi Jacka Rostowskiego na stanowisku ministra finansów. Zaprzysiężenie Szczurka i 5 nowych ministrów nastąpi 27 listopada. Nowy minister finansów jest fachowcem z dużym doświadczeniem rynkowym powinien się więc dobrze odnaleźć w operacyjnej pracy ministerstwa. Naszym zdaniem nie ma on jednak zaplecza politycznego, w związku z tym trudno mu będzie forsować reformy gospodarcze. Ciężar prowadzenia polityki gospodarczej może być więc przesunięty do kancelarii premiera. Przyśpieszenie produkcji w październiku Dynamika produkcji sprzedanej przemysłu wyhamowała w październiku do 4,4% r/r z 6,2% r/r miesiąc wcześniej, dokładnie tak, jak oczekiwaliśmy, głównie ze względu na ustąpienie korzystnego efektu kalendarzowego z września. Wciąż wysokie dynamiki notują branże o dominującym udziale eksportu w sprzedaży, co wskazuje, iż stanowi on główną siłę napędową przemysłu. Niewątpliwie sprzyja temu odbudowa koniunktury w strefie euro, w tym w szczególności w Niemczech. Nieco mniejszy od oczekiwań okazał się spadek produkcji budowlano montażowej, który wyniósł w październiku 3,2% r/r wobec 4,8% r/r we wrześniu. Korzystny wpływ na wyniki branży budowlanej miały niewątpliwie korzystne warunki pogodowe, które sprzyjały prowadzeniu prac budowlanych. Dane te wpisują się w poprawę koniunktury w polskiej gospodarce. Wskaźniki koniunktury sugerują utrzymanie korzystnych tendencji w przemyśle także w kolejnych miesiącach. W rezultacie wzrost gospodarczy powinien stopniowo przyspieszać i w całym roku wynieść 1,5%. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Miniony tydzień zakończył się łagodną przeceną złotego w relacji do euro, mimo iż początek omawianego okresu przyniósł spadek notowań pary EUR/PLN do 10- dniowego minimum na poziomie 4,1650. Kolejne dni przyniosły jednak odreagowanie, trwającego nieprzerwanie od połowy listopada, spadkowego trendu kursu EUR/PLN. Wydarzeniem tygodnia na krajowym rynku finansowym była dość nieoczekiwana kandydatura nowego ministra finansów w rządzie D.Tuska. Zgodnie z naszymi oczekiwaniami konferencja na temat rekonstrukcji rządu skutkowała podwyższoną zmiennością notowań, a kurs EUR/PLN z najwyższego w tym tygodniu poziomu 4,20 zawróciła dopiero aktywność BGK. str. 1

2 Rząd przyjął projekt zmian w OFE Mateusz Szczurek nowym ministrem finansów Przyśpieszenie produkcji w październiku Spadek cen produkcji Szósty miesiąc wzrostu zatrudnienia Niewielkie wyhamowanie wzrostu płac Komentarz makroekonomiczny Polska Rząd na wtorkowym posiedzeniu przyjął projekt ustawy o zmianach w OFE. Planowany termin wejścia w życie ustawy to 31 stycznia 2014r., premier Donald Tusk twierdzi, że jest on możliwy do osiągnięcia. Zgodnie z projektem ustawy część obligacyjna portfeli OFE 3 lutego 2014r. zostanie przeniesiona do ZUS w wysokości 51,5% wartości aktywów netto. W pierwszej kolejności do ZUS trafią obligacje i bony skarbowe. Obligacje skarbowe przekazane do ZUS zostaną umorzone. Sejm zajmie się rządowym projektem zmian w systemie emerytalnym na początku grudnia. Była to ostatnia decyzja rządu podjęta przed jego rekonstrukcją. Mateusz Szczurek, dotychczasowy główny ekonomista ING na Europę Środkową i Wschodnią zastąpi Jacka Rostowskiego na stanowisku ministra finansów. Zaprzysiężenie Szczurka i 5 nowych ministrów nastąpi 27 listopada. Nowy minister finansów jest fachowcem z dużym doświadczeniem rynkowym powinien się więc dobrze odnaleźć w operacyjnej pracy ministerstwa. Naszym zdaniem nie ma on jednak zaplecza politycznego, w związku z tym trudno mu będzie forsować reformy gospodarcze. Ciężar prowadzenia polityki gospodarczej może być więc przesunięty do kancelarii premiera. W jednej ze swoich pierwszych wypowiedzi, kandydat na ministra finansów powiedział, że szybszy wzrost gospodarczy umożliwia konsolidację fiskalną, a jej tempo zależy od tego, co można uczynić. Stwierdził, że po 2013r., kiedy deficyt wzrósł znacząco w kolejnych latach powinien się obniżać (nie uwzględniając technicznej nadwyżki z 2014r.). Zdaniem Szczurka dla ministra finansów kluczowe jest utrzymywanie długoterminowej stabilności finansów publicznych, a do tego konieczne jest wsparcie premiera. W ocenie Szczurka wybory parlamentarne nie powinny być powodem do zwiększania wydatków budżetowych. Dynamika produkcji sprzedanej przemysłu wyhamowała w październiku do 4,4% r/r z 6,2% r/r miesiąc wcześniej, dokładnie tak, jak oczekiwaliśmy, głównie ze względu na ustąpienie korzystnego efektu kalendarzowego z września. Wciąż wysokie dynamiki notują branże o dominującym udziale eksportu w sprzedaży, co wskazuje, iż stanowi on główną siłę napędową przemysłu. Niewątpliwie sprzyja temu odbudowa koniunktury w strefie euro, w tym w szczególności w Niemczec. Nieco mniejszy od oczekiwań okazał się spadek produkcji budowlano montażowej, który wyniósł w październiku 3,2% r/r wobec 4,8% r/r we wrześniu. Korzystny wpływ na wyniki branży budowlanej miały niewątpliwie korzystne warunki pogodowe, które sprzyjały prowadzeniu prac budowlanych. Dane te wpisują się w poprawę koniunktury w polskiej gospodarce. Wskaźniki koniunktury sugerują utrzymanie korzystnych tendencji w przemyśle także w kolejnych miesiącach. W rezultacie wzrost gospodarczy powinien stopniowo przyspieszać i w całym roku wynieść 1,5%. Ceny produkcji sprzedanej przemysłu spadły w październiku o 1,3% r/r. W ciągu miesiąca indeks PPI zmniejszył się o 0,5%, na co dominujący wpływ miały zniżkujące ceny surowców na rynkach międzynarodowych, co znalazło odzwierciedlenie w zniżce cen górnictwa i wydobycia oraz produkcji koksu i produktów rafinacji ropy naftowej. W październiku, szósty miesiąc z rzędu wzrosło zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw, w październiku miesięczny przyrost zatrudnienia wyniósł 5,0 tys. etatów. Roczny spadek zatrudnienia wyhamował natomiast do 0,2% z 0,3% we wrześniu. Sytuacja na rynku pracy stopniowo się stabilizuje, czemu sprzyja odbudowa wzrostu gospodarczego. W październiku czynnikiem, który dodatkowo mógł wesprzeć zatrudnienie były korzystne warunki pogodowe, sprzyjające pracom budowlanym. Dynamika przeciętnego wynagrodzenia w sektorze przedsiębiorstw wyhamowała w październiku do 3,1% r/r z 3,6% r/r we wrześniu. Dane, pomimo iż nieco lepsze od oczekiwań, wskazują na utrzymanie się niskiej presji płacowej i brak zagrożeń dla stabilności cen ze strony rynku pracy. Realna dynamika płacy wyhamowała tylko nieznacznie do 2,3% r/r z 2,5% we wrześniu. Potwierdza to, iż niska inflacja wspiera siłę nabywczą dochodów z pracy, co niewątpliwie wspiera konsumpcję prywatną. str. 2

3 Koniunktura w przemyśle lepsza niż przed rokiem Poprawa nastrojów konsumenckich Z opublikowanego przez GUS wskaźnika wynika, że ogólny klimat koniunktury w przetwórstwie przemysłowym jest w listopadzie oceniany nieco bardziej negatywnie niż w październiku, ale lepiej niż w analogicznym miesiącu ubiegłego roku. Oceny bieżącego portfela zamówień są korzystne wobec negatywnych zgłaszanych przed miesiącem, przy nieco większym niż w październiku wzroście bieżącej produkcji. Odpowiednie prognozy są bardziej negatywne od formułowanych przed miesiącem. Jednak wyniki badań PMI, które są w naszej ocenie najbardziej wiarygodnym wskaźnikiem koniunktury w przemyśle wskazują na postępujące ożywienie w sektorze. GUS podał, że bieżące nastroje konsumenckie w listopadzie pozostały na podobnym poziomie, jak w ubiegłym miesiącu, zaś w przypadku sytuacji przyszłej nieznacznie się poprawiły. Odczyty indeksów są wyraźnie wyższe niż przed rokiem, co potwierdza poprawę sytuacji w zakresie konsumpcji indywidualnej. str. 3

4 Silniejszy od oczekiwań wzrost indeksu Ifo Wzrost indeksu ZEW Wzrost indeksu PMI w Niemczech Niewielka poprawa koniunktury w europejskim przmeyśle Fed szuka sposobu na ograniczenie QE bez wzrostu stóp rynkowych Janet Yellen uzyskała poparcie senatu USA Spadek sprzedaży domów na rynku wtórnym w USA Spadek inflacji CPI w USA Lepsze od oczekwiań dane o sprzedaży w USA ECB może rozważyć cięcie stopy depozytowej Komentarz makroekonomiczny - gospodarki zagraniczne Indeks Ifo, który obrazuje nastroje wśród przedsiębiorców niemieckich, wzrósł w listopadzie 2013 r. do 109,3 pkt. ze 107,4 pkt. w październiku i był wyraźnie wyższy od oczekiwań. Wskaźnik ocen obecnej sytuacji wyniósł 112,2 pkt. wobec 111,3 pkt. poprzednio. Indeks oczekiwań wyniósł natomiast 106,3 pkt. wobec 103,7 pkt. miesiąc wcześniej. Dane potwierdzają postępujące ożywienie w niemieckiej gospodarce. Indeks ZEW mierzący oczekiwania analityków i inwestorów instytucjonalnych co do wzrostu gospodarczego Niemiec, wzrósł do 54,6 pkt. z 52,8 pkt. miesiąc wcześniej. Był to czwarty kolejny miesiąc wzrostu wskaźnika, który okazał się lepszy od oczekiwań. Indeks PMI dla niemieckiego przemysłu wzrósł w listopadzie do 52,5 pkt. z 51,7 pkt. w październiku, do było odczytem lepszym od oczekiwań na poziomie na 52,0 pkt. Analogiczny indeks dla sektora usług zwiększył się w listopadzie do 54,5 pkt. z 52,9 pkt. miesiąc wcześniej i konsensusu na poziomie 53,0 pkt. Dane te potwierdzają postępujące ożywienie w gospodarce naszego głównego partnera handlowego. Indeks PMI dla sektora przemysłowego strefy euro wzrósł w listopadzie zgodnie z oczekiwaniami do 51,5 pkt. z 51,3 pkt. w październiku. W sektorze usług strefy euro indeks PMI wyniósł natomiast 50,9 pkt. wobec 51,6 pkt. w październiku i oczekiwań 51,9 pkt. Z opisu dyskusji na posiedzeniu FOMC, które odbyło się października wynika, że amerykańscy bankierzy centralni generalnie oczekują, że dane z gospodarki okażą się zgodne ze scenariuszem zakładającym postępującą poprawę sytuacji na rynku pracy, co oznaczałoby organicznie skupu aktywów w kolejnych miesiącach. Z "minutes" wynika, że członkowie FOMC zastanawiali się, jak ograniczyć program skupu aktywów w taki sposób, aby nie doprowadzić do wzrostu stóp rynkowych, co mogłoby zagrozić procesowi ożywienia gospodarczego. Rozważano m.in. obniżkę stopy oprocentowania rezerw nadwyżkowych, jednak taki ruch prawdopodobnie nie miałby dużego wpływu na rynek. Dodatkowo kilku członków FOMC wsparło obniżkę 6,5% progu bezrobocia, podczas gdy inni wskazali, że taka zmiana może wywołać obawy co do konsekwencji Fedu w utrzymywaniu ustanowionych przez siebie progów. Komisja Bankowa Senatu USA, stosunkiem głosów 14 8, zatwierdziła nominację Janet Yellen na stanowisko prezesa Fed. Sprzedaż domów na rynku wtórnym w USA spadła w październiku do 5,12 mln w ujęciu rocznym z 5,29 mln we wrześniu i wobec oczekiwań na poziomie 5,14 mln, potwierdzając że rosnące stopy rynkowe mają negatywny wpływ na rynek nieruchomości. Inflacja CPI w USA spadła w październiku do 1,0% r/r z 1,2% r/r miesiąc wcześniej. Wskaźnik po wyłączeniu cen żywności i energii wyniósł 1,7% r/r i nie zmienił się w ciągu miesiąca. Sprzedaż detaliczna w USA wzrosła w październiku o 0,4% m/m po tym jak nie zmieniła się we wrześniu w porównaniu z październikiem. Sprzedaż detaliczna, z wykluczeniem sprzedaży aut wzrosła w październiku o 0,2% m/m wobec wzrostu o 0,3% m/m miesiąc wcześniej. Dane były lepsze od oczekiwań. Z nieoficjalnych informacji opublikowanych przez agencję Bloomberg wynika, że ECB rozważa obniżkę stopy depozytowej, która obecnie wynosi 0,0%. Ewentualne cięcie byłoby mniejsze niż standardowe ruchy Europejskiego Banku Centralnego o 0,25% a stopa miałaby wynieść -0,1%. Idea, która była omawiana przez Radę Zarządzająca nie uzyskała jeszcze niezbędnej większości. str. 4

5 3,15 3,10 3,05 3,00 1,39 1,38 1,37 1,36 1,35 1,34 1,33 Kursy USD/PLN i EUR/PLN /bid z zamknięcia/ USDPLN /lewa skala/ Kursy EUR/USD i EUR/CHF /bid z zamknięcia/ EURUSD /lewa skala/ EURPLN EURCHF 4,25 4,20 4,15 1,24 1,23 1,22 25 listopada 2013 Rynek walutowy - PLN Miniony tydzień zakończył się łagodną przeceną złotego w relacji do euro, mimo iż początek omawianego okresu przyniósł spadek notowań pary EUR/PLN do 10- dniowego minimum na poziomie 4,1650. Kolejne dni przyniosły jednak odreagowanie, trwającego nieprzerwanie od połowy listopada, spadkowego trendu kursu EUR/PLN. Wydarzeniem tygodnia na krajowym rynku finansowym była dość nieoczekiwana kandydatura nowego ministra finansów w rządzie D.Tuska. Zgodnie z naszymi oczekiwaniami konferencja na temat rekonstrukcji rządu skutkowała podwyższoną zmiennością notowań, a kurs EUR/PLN z najwyższego w tym tygodniu poziomu 4,20 zawróciła dopiero aktywność BGK. Złoty był w środę najsłabiej radzącą sobie walutą regionu Europy Środkowo-Wschodniej. Na wartości tego dnia nieznacznie zyskiwała między innymi czeska korona, rumuńska leja, węgierski forint, czy turecka lira. Należy jednak dodać, iż w minionym tygodniu czeska korona finalnie straciła na wartości, a kurs EUR/CZK wzrósł wyraźnie powyżej poziomu 27,0. Przedstawiciel Narodowego Banku Czech Lubomir Lizal ocenił bowiem, iż nie jest nierealistyczny scenariusz, zgodnie z którym bank mógłby podnieść cel w zakresie kursu wymiany korony do 28,0 za EUR. W tym tygodniu kluczowym wydarzeniem będzie piątkowa publikacja krajowych danych o tempie wzrostu PKB w trzecim kwartale. Uzupełnieniem wydarzeń będą publikacje danych ze Stanów Zjednoczonych, gdzie tydzień pracy będzie skróconym ze względu na Święto Dziękczynienia. Rynek walutowy - EUR/USD Mimo, iż notowania eurodolara niemal nie zmieniły się w perspektywie tygodnia, to w jego trakcie podlegały sporym wahaniom. Początkowo blisko 2-tygodniowe maksimum na poziomie 1,3540 zostało osiągnięte za sprawą globalnego apetytu na ryzyko wspieranego łagodnymi komentarzami J.Yellen, wzmacniającymi oczekiwania na utrzymanie obecnej wartości programu QE3 podczas najbliższych posiedzeń Fed, oraz zapowiedzi działań chińskiego rządu na rzecz wzrostu gospodarczego. Sytuacja zmieniła się w połowie tygodnia, gdy euro gwałtownie straciło na wartości na spekulacjach na temat wprowadzenia ujemnej stopy depozytowej przez ECB. Kurs EUR/USD dynamicznie zniżkował o ponad 1,5-centa wyznaczając minimum na poziomie 1,34. W połowie tygodnia sporo działo się również w notowaniach indeksu dolarowego, który zawrócił z blisko 2-tygodniowego maksimum. O sile dolara zadecydował przede wszystkim opis ostatniego posiedzenia amerykańskiej rezerwy Federalnej, zgodnie z którym w nadchodzących miesiącach Fed może zdecydować o stopniowym zmniejszaniu wartości programu skupu aktywów. Koniec tygodnia przyniósł odreagowanie przeceny euro. Wsparciem dla wyceny wspólnej waluty były przede wszystkim zdecydowanie lepsze od oczekiwań dane z niemieckiej gospodarki, gdzie indeks Ifo wzrósł silniej od oczekiwań. Ciekawie wyglądały notowania dolara australijskiego, który kolejny dzień z rzędu wyraźnie tracił na wartości. Kurs AUD/USD zniżkował w piątek do najniższego poziomu od września, w związku z wypowiedziami prezesa banku centralnego Australii o możliwej interwencji, by osłabić walutę tego kraju. W tym tygodniu o kierunku notowań eurodolara decydować będą liczne dane z amerykańskiej gospodarki. Od stanu koniunktury w Stanach Zjednoczonych zależeć będą oczekiwania, co do wartości programu skupu aktywów, a przez to i wycena dolara. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kurs Wsparcie/Opór EUR/PLN O2 O1 W1 W2 4,2224 4,2070 4,1785 4,1604 Wyznaczający apetyt na ryzyko globalny sentyment inwestycyjny kształtowany informacjami ze Stanów Zjednoczonych, publikacja krajowych danych o tempie wzrostu gospodarczego w trzecim kwartale, EUR/USD O2 O1 1,3645 1,3556 Publikacje licznych danych makro z USA kształtujących oczekiwania na wyjście z programu QE3 w kolejnych miesiącach, wypowiedzi przedstawiciel Fed oraz ECB. W1 W2 1,3390 1,3320 str. 5

6 Analiza techniczna Wskaźnik MACD utrzymuje wygenerowany przed miesiącem sygnał kupna euro, Wskaźnik RSI tworzy dywergencję z notowaniami kursu EUR/PLN sugerując zbliżające się umocnienie polskiej waluty, Poziom wyznaczony przed 200-dniową średnią ruchomą (aktualnie 4,20) chroni przed nadmiernym wzrostem kursu, Notowania kontynuują ponad miesięczną formację kanału wzrostowego. Średnia ruchoma Trend kursu EUR/PLN 5 dniowa 4,1910 Krótkookresowy(1W) 20 dniowa 4,1894 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 4,2105 Długookresowy (6M) 200 dniowa 4,2059 Kurs EUR/PLN Analiza techniczna Notowaniami kursu USD/PLN tworzą łagodną dywergencję ze wskaźnikiem RSI, Kurs USD/PLN oscyluje wokół 14-dniowej średniej ruchomej, Poziom 3,0760 wyznaczony przez 50% zniesienie Fibonacciego stanowi obecnie poziom chroniący przed spadkiem notowań. Średnia ruchoma Trend kursu USD/PLN 5 dniowa 3,1034 Krótkookresowy (1W) 20 dniowa 3,0988 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 3,1253 Długookresowy (6M) 200 dniowa 3,1828 Analiza techniczna W minionym tygodniu kurs EUR/USD konsekwentnie oscylował wokół dolnego ograniczenia obowiązującego od połowy lipca wzrostowego kanału, Oscylator stochastyczny wygenerował przed tygodniem sygnał sprzedaży euro, Wskaźnik RSI porusza się w neutralnej części, nie generując obecnie żadnych sygnałów transakcyjnych, Przed dalszym spadkiem kursu EUR/USD chroni bliskość 100-dniowej średniej ruchomej zlokalizowanej na poziomie 1,34 Kurs EUR/USD porusza się w ramach chmury Ichimoku. Kurs USD/PLN Kurs EUR/USD Źródło: Reuters; interwał dzienny Źródło: Reuters; interwał dzienny Średnia ruchoma Trend kursu EUR/USD 5dniowa 1,3508 Krótkookresowy (1W) 20 dniowa 1,3522 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 1,3476 Długookresowy (6M) 200 dniowa 1,3221 Źródło: Reuters; interwał dzienny str. 6

7 4,4 3,9 3,4 2,9 2, ,0 2,5 2,0 1,5 1,0 Obligacje krajowe rentowności i ich zmiana tygodniowa 0-2 3, , ,12 4,42 2,79 2,54 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y Rentowności benchmarkow i ich zmiana tygodniowa Notowania kontraktów FRA i implikowana stopa referencyjna 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,75 2,25 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 7X10 8X11 9X12 12X Implikowana stopa referencyjna Bundy i Treasuries rentowności i ich zmiana tygodniowa 2, ,35 1, ,5-10 2, listopada 2013 Obligacje Rynek krajowy Zakończony tydzień był kolejnym, w trakcie którego doszło do wystormienia krzywej dochodowości na skutek spadku rentowności do blisko 4-miesięcznego minimum na poziomie 2,79% dla obligacji o 2-letnim terminie zapadalności oraz spadku cen 10-letniego benchmarku. Przecenie SPW o dłuższych terminach zapadalności i wzroście rentowności 10-letnich obligacji do poziomu 4,45% sprzyjała sytuacja na rynkach bazowych, w tym wzrost apetytu na ryzyko, wyrażony między innymi zwyżkami notowań światowych indeksów giełdowych. Wydarzeniem tygodnia na krajowym rynku długu była aukcja zamiany, na której Ministerstwo Finansów sprzedało obligacje WZ0119, DS1023 i WZ0124 za 5,6 mld PLN, odkupując OK0114 i PS0414 za 5,3 mld PLN. W rozpoczynającym się tygodniu kluczowa dla nastrojów na rynku długu będzie publikacja szczegółów tempa wzrostu polskiej gospodarki w trzecim kwartale oraz wymowa danych ze Stanów Zjednoczonych. W przypadku pozytywnego rozbicia danych o PKB oraz lepszych od konsensusu odczytów z USA może dojść do dalszego wystromienia się krzywej dochodowości. Wiekszego wpływu na notowania długu nie mają wypowiedzi przedstawicieli RPP. Dziś J.Hausner stwierdził, że RPP nie dostrzega zagrożeń dla polskiej gospodarki i dlatego zdecydowała się dać jasny sygnał, że chce stabilizować sytuację i co najmniej do końca pierwszego półrocza 2014 stopy powinny pozostać niezmienione. Obligacje - Rynki bazowe Ciekawie wyglądały ubiegłotygodniowe notowania obligacji na bazowych rynkach długu. Pozytywnie na amerykański dług oddziaływała między innymi wymowa opisu posiedzenia amerykańskiej Rezerwy Federalnej w październiku, która została opublikowana w środę wieczorem. Podkreślana przez przedstawicieli Fed gotowość do stopniowego wyjścia z programu QE3 w nadchodzących miesiącach sprzyjała wzrostowi rentowności amerykańskiego długu. Dochodowość 10-letnich Treasurysów tylko tego dnia wzrosła o 11 bps osiągając poziom 2,82% od 2 miesięcy. Zdecydowanie mniejszy, bo wynoszący 4 bps, wzrost dochodowości towarzyszył niemieckich Bundom, które wyznaczyły poziom 1,77%. Wzrost dochodowości obligacji USA i Niemiec zawrócił w drugiej części tygodnia po publikacji słabszych od oczekiwań danych z amerykańskiej gospodarki oraz spekulacjach na temat możliwości obniżki stopy depozytowej ECB do ujemnego poziomu. W rezultacie pomimo podwyższonej zmienności na koniec tygodnia rentowność Bundów była wyższa zaledwie o 2 bps w stosunku do poziomów z poniedziałku, natomiast dochodowość Treasury sów o 5 bps. 0,5 0,0 0,28 0,67 0,14 2Y 5Y 10Y -10 Zmiana rentowności bundów (bp) Bundy Zmiana rentowności treasury (bp) Treasury Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Obligacje Rentowności Uzasadnienie Obligacje PL Sentyment globalnego rynku, publikacja krajowych danych makro o PKB w Q3, Bundy DE Treasury USA Dane makro z gospodarki strefy euro, spekulacje na temat możliwości obniżki stopy depozytowej ECB do ujemnego poziomu, Publikacje danych makro kształtujące oczekiwania, co do przyszłości programu QE3, krótszy tydzień pracy inwestorów amerykańskich, w związku ze Świętem Dziękczynienia. str. 7

8 DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE lut-13 mar-13 kwi-13 maj-13 cze-13 lip-13 sie-13 wrz-13 paz-13* Produkcja przemysłowa (r/r) dane odsezonowane -2,1-2,3-2,9 0,8% 2,8-0,4-1,8-0,9 2,8 4,6 6,3 2,7 2,2 2,6 6,2 5,0 4,4 3,8 Produkcja budowlana(r/r) dane odsezonowane -11,4-12,9-18,5-16,8-23,1-24,0-27,5-25,9-18,3-15,0-5,2-7,7-11,1-9,8-4,8-6,2-3,2-6,1 Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) -0,8-0,9-1,0-1,0-0,8-0,7-0,5-0,3-0,1 Płace w sek. przeds. (r/r) 4,0 1,6 3,0 2,3 1,4 3,5 2,2 3,6 3,1 Stopa bezrobocia 14,4 14,3 14,0 13,5 13,2 13,1 13,0 13,0 13,0 Saldo CA (mln EUR) CPI (r/r) 1,3 1,0 0,8 0,5 0,2 1,1 1,1 1,0 0,8 PPI (r/r) -0,4-0,6-2,0-2,5-1,5-0,8-1,1-1,3-1,3 Inflacja bazowa (r/r) 1,1 1,0 1,1 1,0 0,9 1,4 1,4 1,3 1,4 Podaż pieniądza M3 % (r/r) 5,5 6,6 7,4 6,5 7,0 6,6 6,2 6,1 5,9 Stopa referencyjna 3,75 3,25 3,25 3,00 2,75 2,50 2,50 2,50 2,50 WIBOR 1M 3,80 3,39 3,25 3,01 2,75 2,63 2,61 2,59 2,60 WIBOR 3M 3,73 3,39 3,08 2,74 2,73 2,70 2,70 2,67 2,66 Obligacja 2-letnia 3,48 3,15 2,62 2,73 3,08 2,82 3,14 3,07 2,85 Obligacja 5-letnia 3,63 3,43 2,79 3,14 3,75 3,37 3,85 3,88 3,52 Obligacja 10-letnia 3,97 3,93 3,22 3,62 4,35 4,03 4,48 4,50 4,16 EUR/PLN 4,16 4,18 4,14 4,28 4,32 4,25 4,26 4,21 4,18 USD/PLN 3,17 3,26 3,17 3,28 3,32 3,20 3,22 3,12 3,05 EUR/USD 1,31 1,28 1,32 1,30 1,30 1,32 1,32 1,35 1,35 Dane i prognozy kwartalne 3Q12 4Q Q13 2Q13 3Q * PKB (% r/r) 1,3 0,7 1,9 0,5 0,8 1,9 1,5 Stopa bezrobocia (%) 12,4 13,4 13,4 14,3 13,2 13,0 13,8 Inflacja (%, r/r) 3,8 2,4 2,4 1,0 0,2 1,0 1,3 Stopa referencyjna (%) 4,75 4,25 4,25 3,25 2,75 2,50 2,50 Obligacja 2-letnia (%) 4,04 3,14 3,14 3,08 3,08 3,07 2,90 Obligacja 5-letnia (%) 4,19 3,22 3,22 3,75 3,75 3,88 3,75 Obligacja 10-letnia (%) 4,70 3,74 3,74 4,35 4,35 4,50 4,40 USD/PLN 3,20 3,08 3,08 3,32 3,32 3,12 3,15 EUR/PLN 4,11 4,07 4,07 4,32 4,32 4,22 4,20 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA str. 8

9 Biuro Analiz Makroekonomicznych Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres 11/25 16:00 Sprzedaż domów na rynku wtórnym r/r USA Październik 1.1% 12/02 16:00 Indeks ISM w przemyśle USA Listopad 56.4 Źródło: Reuters, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. Poprzednie dane Aktualne dane Konsensus (prognoza Millenium) 11/26 10:00 Stopa bezrobocia Polska Październik 13.0% 13.0% (13.0%) 11/26 10:00 Sprzedaż detaliczna r/r Polska Październik 3.9% 4.3% (3.3%) 11/26 14:00 Decyzja w sprawie stóp procentowych Węgry Listopad 3.40% 3.20% 11/26 14:30 Liczba rozpoczętych budów domów m/m USA Październik 11/26 14:30 Liczba pozwoleń na budowę m/m USA Październik 11/26 15:00 Indeks CaseShiller m/m SA USA Wrzesień 0.93% 0.90% 11/26 16:00 Indeks nastrojów konsumenckich Index USA Listopad /26 16:00 Indeks przemysłowy Fed w Richmond USA Listopad 1 11/27 09:00 Stopa bezrobocia Węgry Październik 9.8% 9.8% 11/27 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Listopad -2.3% 11/27 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Listopad 323K 330K 11/27 14:30 Zamówienia na dobra trwałe USA Październik 3.7% -1.7% 11/27 14:30 Indeks Chicago Fed USA Październik /27 15:55 Indeks Uniwersytetu Michigan USA Listopad /28 09:55 Stopa bezrobocia Niemcy Listopad 6.9% 6.9% 11/28 10:00 Podaż pieniądza M3 r/r EU Październik 2.1% 1.7% 11/28 14:00 Inflacja CPI r/r Niemcy Listopad 1.2% 1.2% 11/29 08:00 Sprzedaż detaliczna r/r Niemcy Październik 0.2% 1.5% 11/29 10:00 PKB r/r Polska 3Q 1.9% 11/29 11:00 Stopa bezrobocia EU Październik 12.2% 12.2% 11/29 11:00 Szacunek inflacji r/r EU Listopad 0.7% 0.8% 11/29 11:00 Inflacja bazowa r/r EU Listopad 0.9% 11/29 14:00 Oczekiwania inflacyjne Polska Listopad 0.9% 0.9% 12/02 02:45 Indeks PMI w przemyśle Chiny Listopad /02 09:00 Indeks PMI w przemyśle Polska Listopad 12/02 09:55 Indeks PMI w przemyśle Niemcy Listopad /02 10:00 Indeks PMI w przemyśle EU Listopad 51.5 komentarz t str. 9 Niniejsza analiza jest publikacją marketingową i została przygotowana przez Bank Millennium S.A. ( Bank ), w oparciu o dane pochodzące z różnych serwisów informacyjnych, wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi ona (ani zawarte w niej informacje) rekomendacji, wyniku doradztwa inwestycyjnego, oferty ani też kierowanego do kogokolwiek (lub jakiejkolwiek grupy osób) zaproszenia do zawarcia transakcji na instrumencie bądź instrumentach finansowych. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. Bank dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za jakiekolwiek szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.