Makro i rynek komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski +48 (0) Urszula Kryńska +48 (0) Mateusz Sutowicz +48 (0) Kursy walutowe dzisiejsze otwarcie i zmiana tygodniowa -0,1 0,0 0,0 0,1 4,1008 EUR/PLN 3,1381 USD/PLN 3,3662 CHF/PLN 1,3071 EUR/USD 298,4 EUR/HUF 25,88 EUR/CZK Zmiany tygodniowe Rynek Pieniężny* (%) bps WIBOR O/N 3,33-6 WIBOR 1M 3,29-6 WIBOR 3M 3,24-11 WIBOR 6M 3,21-14 *Fixing z dnia poprzedniego Bony i obligacje PL bps 52W 2, Y 2, Y 2, Y 3,42-12 IRS PLN bps 2Y 2, Y 2, Y 3,23-16 Kontrakty FRA (%) bps 1x4 3, x6 2, x12 2,63-22 Źródło: Reuters -0,4% -0,4% -0,6% -0,1% 1,1% 0,0% 22 kwietnia 2013 Bieżący tydzień na rynkach finansowych W tym tygodniu w centrum uwagi pozostaną wstępne publikacje europejskich indeksów PMI, odczyt niemieckiego indeksu IFO oraz szereg danych ze Stanów Zjednoczonych, w tym publikacja kwartalnych wyników kolejnych spółek giełdowych. Publikacje danych z polskiej gospodarki powinny mieć ograniczony wpływ na wycenę polskich aktywów. Wydarzenia tygodnia Dalszy spadek inflacji w marcu Marzec przyniósł kolejną niespodziankę inflacyjną, choć skala zaskoczenia w tym miesiącu jest wyraźnie mniejsza niż we wcześniejszych dwóch. Wskaźnik CPI wyniósł w marcu 1,0% r/r wobec 1,3% r/r w lutym i oczekiwań na poziomie 1,1% r/r. Oznacza to, że wskaźnik CPI jest najniższy od czerwca 2006 r. Głównym źródłem niespodzianki był, kolejny raz, niższy niż szacowaliśmy wzrost cen żywności, który w marcu wyniósł zaledwie 0,1% m/m. Nieznacznie więcej niż oczekiwaliśmy wzrosły natomiast ceny paliw (+1,2% m/m). W marcu kolejny miesiąc z rzędu taniały usługi telekomunikacyjne, co wiązać należy z promocją u jednego z operatorów komórkowych. Z drugiej jednak strony wyraźnie zwiększyły się ceny rekreacji i kultury. Dane te nie zmieniają naszego scenariusza stóp procentowych. Spadek inflacji w najbliższych miesiącach nie musi być wystarczającym argumentem dla RPP o obniżce kosztu pieniądza. Ultra niska inflacja powinna być przejściowa, a inflacja w latach powinna być nieco wyższa niż zakładano w marcowej projekcji NBP. Biorąc pod uwagę wypowiedzi prezesa na konferencji prasowej po ostatniej decyzji RPP taki scenariusz inflacyjny nie powinien być argumentem za cięciami stóp. Produkcja w marcu pod silnym wpływem czynników sezonowych Produkcja przemysłowa w marcu spadła o 2,9% r/r wobec spadku o 2,1% r/r w lutym, co było wynikiem nieznacznie słabszym od oczekiwań. Należy jednak dodać, że marcowe dane pozostawały pod silnym wpływem czynników sezonowych, w tym różnicy w dniach roboczych, gdyż w tym roku marzec miał jeden dzień roboczy mniej niż przed rokiem. Po wyeliminowaniu wpływu czynników sezonowych produkcja wzrosła o 0,6% r/r wobec spadku o 2,1% r/r miesiąc wcześniej, co uznać należy za pozytywny sygnał. W stosunku do marca ub. roku spadek produkcji sprzedanej odnotowano w 20 spośród 34 działach przemysłu, w tym najgłębsze w produkcji wyrobów z pozostałych mineralnych surowców niemetalicznych, maszyn i urządzeń, metali, pojazdów samochodowych, przyczep i naczep. Analiza struktury branżowej potwierdza tendencje widoczne w poprzednich miesiącach, iż najsilniejsze spadki notują producenci kooperujący z budownictwem i eksporterze koncentrujący sprzedaż na rynki europejskie. Dane te wpisują się w obraz stabilizacji koniunktury gospodarczej na niskim poziomie, co ocenić można umiarkowanie pozytywnie, szczególnie biorąc pod uwagę otoczenie zewnętrzne. Spadek indeksu ZEW Indeks ZEW odzwierciedlający zaufanie niemieckich analityków i inwestorów instytucjonalnych spadł w kwietniu do 36,3 pkt. z 48,5 pkt. miesiąc wcześniej, co było odczytem wyraźnie gorszym od konsensusu rynkowego na poziomie 41,0 pkt. Indeks ocen obecnej sytuacji spadł natomiast do 9,2 pkt. z 13,6 pkt. w marcu. Dane te potwierdzają ponure nastroje w największej gospodarce Eurolandu, co nie najlepiej wróży perspektywom wzrostu gospodarczego. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Podczas ubiegłego tygodnia kurs EUR/PLN pozostawał w wąskim przedziale 4,09 4,12. Złoty wspierany napływem kapitału zagranicznego na krajowy rynek długu oraz relatywnie dobrym sentymentem inwestycyjnym na świecie był momentami najmocniejszy do euro od czterech miesięcy. Na gruncie analizy technicznej potencjał do wzrostu wartości polskiej waluty wydawał się być jednak znacząco wyczerpany. Bliskość linii wsparcia na poziomie 4,0850 PLN za EUR oraz poziomów wyprzedania wskaźnika RSI sugerowały możliwość przeceny złotego. Ponownie jednak o sile złotego zadecydowały czynniki krajowe, które zwiększyły oczekiwania na cięcia stóp procentowych przyczyniając się do dalszego napływu kapitału zagranicznego na polski rynek. str. 1

2 Dalszy spadek inflacji w marcu Komentarz makroekonomiczny Polska Marzec przyniósł kolejną niespodziankę inflacyjną, choć skala zaskoczenia w tym miesiącu jest wyraźnie mniejsza niż we wcześniejszych dwóch. Wskaźnik CPI wyniósł w marcu 1,0% r/r wobec 1,3% r/r w lutym i oczekiwań na poziomie 1,1% r/r. Oznacza to, że wskaźnik CPI jest najniższy od czerwca 2006 r. Głównym źródłem niespodzianki był, kolejny raz, niższy niż szacowaliśmy wzrost cen żywności, który w marcu wyniósł zaledwie 0,1% m/m. Nieznacznie więcej niż oczekiwaliśmy wzrosły natomiast ceny paliw (+1,2% m/m). W marcu kolejny miesiąc z rzędu taniały usługi telekomunikacyjne, co wiązać należy z promocją u jednego z operatorów komórkowych. Z drugiej jednak strony wyraźnie zwiększyły się ceny rekreacji i kultury. Presja inflacyjna w polskiej gospodarce pozostaje na niskim poziomie, choć w marcu wskaźnik CPI był pod dominującym wpływem czynników podażowych, na które RPP nie ma wpływu. W Najbliższych miesiącach oczekujemy dalszego spadku inflacji, która już w kwietniu powinna być niższa niż 1%. Uważamy jednak, że będzie to zjawisko przejściowe i pod koniec III kwartału inflacja powinna ponownie wzrosnąć powyżej 1%. Czynnikiem ryzyka dla inflacji w miesiącach letnich jest wpływ niekorzystnych warunków pogodowych w kwietniu, co może ograniczyć skalę sezonowej deflacji cen żywności. Dane te nie zmieniają naszego scenariusza stóp procentowych. Spadek inflacji w najbliższych miesiącach nie musi być wystarczającym argumentem dla RPP o obniżce kosztu pieniądza. Ultra niska inflacja powinna być przejściowa, a inflacja w latach powinna być nieco wyższa niż zakładano w marcowej projekcji NBP. Biorąc pod uwagę wypowiedzi prezesa na konferencji prasowej po ostatniej decyzji RPP taki scenariusz inflacyjny nie powinien być argumentem za cięciami stóp. Z doświadczenia wiemy jednak, że RPP często reaguje na bieżące dane, stąd inflacja poniżej 1% może nasilić presję na łagodzenie polityki pieniężnej. Nasz bazowy scenariusz zakłada utrzymanie stóp procentowych na niezmienionym poziomie. Ewentualne cięcie stóp mogłoby być możliwe, jeśli dane nie będą sygnalizowały ożywienia wzrostu gospodarczego w drugiej połowie roku. Skala ewentualnej byłaby nie przekroczyłaby w naszej ocenie 25 bps, podczas gdy rynek kontraktów FRA dyskontuje spadek stopy referencyjnej o bps w horyzoncie najbliższych 6 miesięcy. Spadek inflacji bazowej w marcu Produkcja w marcu pod silnym wpływem czynników sezonowych Z opublikowanych przez NBP danych wynika, że spadły wszystkie liczone przez NBP miały inflacji bazowej. Najważniejsza z punktu widzenia polityki pieniężnej inflacja bazowa, po wyłączeniu cen żywności i energii, wyniosła w minionym miesiącu 1,0% r/r wobec 1,1% r/r w lutym. jest to jej najniższy odczyt od grudnia 2006r. Dane te potwierdzają niską presję popytową w gospodarce, choć częściowo tak niskie miary inflacji bazowej są efektem spadku cen usług telekomunikacyjnych w związku z promocją jednego z operatorów komórkowych. Produkcja przemysłowa w marcu spadła o 2,9% r/r wobec spadku o 2,1% r/r w lutym, co było wynikiem nieznacznie słabszym od oczekiwań. Należy jednak dodać, że marcowe dane pozostawały pod silnym wpływem czynników sezonowych, w tym różnicy w dniach roboczych, gdyż w tym roku marzec miał jeden dzień roboczy mniej niż przed rokiem. Po wyeliminowaniu wpływu czynników sezonowych produkcja wzrosła o 0,6% r/r wobec spadku o 2,1% r/r miesiąc wcześniej, co uznać należy za pozytywny sygnał. W stosunku do marca ub. roku spadek produkcji sprzedanej odnotowano w 20 spośród 34 działach przemysłu, w tym najgłębsze w produkcji wyrobów z pozostałych mineralnych surowców niemetalicznych, maszyn i urządzeń, metali, pojazdów samochodowych, przyczep i naczep. Analiza struktury branżowej potwierdza tendencje widoczne w poprzednich miesiącach, iż najsilniejsze spadki notują producenci kooperujący z budownictwem i eksporterze koncentrujący sprzedaż na rynki europejskie. Dane te wpisują się w obraz str. 2

3 stabilizacji koniunktury gospodarczej na niskim poziomie, co ocenić można umiarkowanie pozytywnie, szczególnie biorąc pod uwagę otoczenie zewnętrzne. Wyraźne pogorszenie nastąpiło w zakresie produkcji budowlanej, co niewątpliwie jest efektem niekorzystnych warunków pogodowych i przedłużającej się zimy. W stosunku do marca ub. roku spadek produkcji odnotowano we wszystkich działach budownictwa, przy czym największy nastąpił w jednostkach specjalizujących się we wznoszeniu obiektów inżynierii lądowej i wodnej, c odzwierciedla wygasające projekty infrastrukturalne. Nieco niższy od oczekiwań był odczyt indeksu PPI, w przypadku którego deflacja pogłębiła się do 0,6% r/r z 0,3% r/r w lutym. Pogłębienie deflacji cen producentów to w głównej mierze efekt spadających cen surowców. Znalazło to odzwierciedlenie w wyraźnych spadkach cen w górnictwie i wydobywaniu, w tym w górnictwie rud metali, a także produkcji koksu i produktów rafinacji ropy naftowej. Dane te potwierdzają na niską presję cenową w polskiej gospodarce. Ustąpienie efektów bazowych spowoduje nieznaczny wzrost rocznych odczytów PPI w kolejnych miesiącach, jednak presja inflacyjna powinna pozostać na niskim poziomie. Poprawa kondycji budżetu w marcu Spadek deficytu C/A w lutym Zatrudnienie i wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw Według wstępnych danych deficyt budżetu państwa po marcu wyniósł 24,4 mld PLN, tj. 68,6% deficytu planowanego na cały rok wobec 65,6% przed rokiem. po bardzo słabych danych za pierwsze dwa miesiące roku, marzec przyniósł pewną poprawę w realizacji planu finansowego państwa. W marcu deficyt wyniósł 2,75 mld PLN wobec 6,59 mld PLN przed rokiem. Lepsza kondycja budżetu to efekt lepszej realizacji dochodów. Po marcu stanowiły one 20,5% planu rocznego wobec 21,6% przed rokiem. W samym marcu były one o 8,1% r/r. Wyraźnie wyższe niż przed rokiem były wpływy z podatku VAT, które wzrosły o 12,0% r/r. Wyższe niż przed rokiem były też wpływy z podatku PIT, spadły natomiast dochody z CIT-u. Marzec przyniósł poprawę kondycji budżetu, co niewątpliwie uspokaja ministra finansów. Nie eliminuje to jednak ryzyka nowelizacji budżetu. Kluczowe w tym kontekście będą perspektywy gospodarki dla drugiej połowy tego roku. Deficyt na rachunku bieżącego wyniósł w lutym 854 mln EUR wobec deficytu wartości 1688 mln EUR w styczniu, co było wynikiem bliskim naszym oczekiwaniom i wyraźnie lepszym od konsensusu rynkowego na poziomie ok mln EUR. Spadek deficytu C/A to w głównej mierze efekt znacznej poprawy salda handlowego, które zanotowało nadwyżkę wartości 602 mln EUR wobec deficytu 8 mln EUR w styczniu. Wynikała ona z głębokiego wyhamowania dynamiki importu, który w lutym spadł o 7,8% r/r. W tym samym czasie dynamika eksportu obniżyła się do 3,2% r/r z 7,1% r/r w styczniu. Dane miesięczne podlegają silnym wahaniom, jednak tak silny spadek importu rodzi obawy o kondycję popytu krajowego, który wciąż pozostaje słaby. Na rachunku transferów bieżących drugi miesiąc z rzędu zanotowano deficyt, w efekcie wpłaty podwyższonej składki do budżetu UE, co jest typowe dla pierwszych miesięcy roku. Po stronie finansowania utrzymuje się napływ kapitału w formie inwestycji bezpośrednich, choć w nieco mniejszej skali niż miesiąc wcześniej. Wciąż jednak inwestycje BIZ oraz fundusze unijne stanowią dominujące źródło finansowania deficytu obrotów bieżących. Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw spadło w marcu o 0,9% w stosunku do analogicznego miesiąca roku poprzedniego, co było wynikiem zgodnym z oczekiwaniami. W skali miesiąca liczba etatów zmniejszyła się o 8,5 tys. wobec spadku o 9,1 tys. miesiąc wcześniej. Dane dotyczące zatrudnienia potwierdzają trendy z poprzednich miesięcy. Przedsiębiorstwa wciąż prowadzą konserwatywną politykę zatrudnienia, trzymając pod kontrolą koszty osobowe. Wydaje się, że obecne spadki zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw to bardziej efekt naturalnych odejść pracowników (przejście na emeryturę, zakończenie się umowy na czas określony), niż zwolnień z inicjatywy pracodawcy. Badania ankietowe wśród przedsiębiorców wskazują bardziej na wstrzymywanie się pracodawców z zatrudnieniem, niż plany redukcji zatrudnienia. Gorsze od oczekiwań okazały się natomiast dane o wynagrodzeniu w sektorze przedsiębiorstw, które w marcu wzrosło o 1,6% r/r wobec wzrostu o 4,0% r/r w lutym, podczas gdy konsensus rynkowy kształtował się na poziomie 2,8% r/r. Należy jednak dodać, że dane miesięczne ssą bardzo zmienne i podlegają wysokim wahaniom. Prawdopodobnie tak niski odczyt wynagrodzenia w marcu jest efektem przesunięć w wypłatach premii i bonusów w części sektorów, jak np. górnictwo. W kwietniu oczekiwać można zatem nieznacznego przyspieszenia dynamiki, choć nie zmienia to faktu, że komentarz dzienny str. 3

4 presja płacowa w gospodarce utrzymuje się na niskim poziomie. W całym pierwszym kwartale nastąpiła nieznaczna poprawa siły nabywczej dochodów z pracy najemnej. Dynamika realnego wynagrodzenia w trzech miesiącach tego roku wyniosła średnio 0,7% wobec -0,2% r/r w Q Niska inflacja sprzyja poprawie siły nabywczej dochodów z pracy, choć nominalne wzrosty wynagrodzeń utrzymują się na niskim poziomie. Raport koniunktury NBP Według przygotowanej przez NBP analizy o kondycji sektora przedsiębiorstw wynika, że w pierwszych trzech miesiącach tego roku ankietowane przedsiębiorstwa oceniały własną kondycję nieznacznie gorzej niż kwartał wcześniej. Swoją sytuację za bardzo dobrą lub dobrą uznało 72,3% firm, wobec 72,7% w poprzednim kwartale. Pogorszył się też wskaźnik prognoz popytu oraz prognoz zamówień na kolejny kwartał tego. Co ciekawe jednak, wskaźnik bariery popytu w prowadzeniu działalności gospodarczej spadł w relacji kwartalnej (o 1,8 pp.), choć wciąż znajduje się zarówno powyżej wartości obserwowanej przed rokiem, jak i powyżej średniej długookresowej. Przedsiębiorcy wskazywali też na poprawę optymizmu w zakresie planowanych inwestycji. Odnotowano niewielki wzrost udziału przedsiębiorstw planujących rozpoczęcie nowych inwestycji w ciągu kwartału oraz poprawę wskaźników dynamiki planowanej wielkości nakładów. W dalszym jednak ciągu większość wskaźników obrazujących aktywność inwestycyjną pozostaje na niskich poziomach. Przedsiębiorcy planują kontynuację konserwatywnej polityki kadrowej i w II kw. tego roku prognozy zatrudnienia pogorszyły się. Spadek wskaźnika zatrudnienia jest jednak efektem rzadszych prognoz wzrostu zatrudnienia. Zbliżony do poprzedniego kwartału odsetek przedsiębiorstw informuje o utrzymaniu planów redukcji zatrudnienia. Zdecydowanie więcej przedsiębiorstw nie zamierza zredukować zatrudnienia (77,2%) niż zmniejszyć liczbę pracowników (19,2%). Wyniki badania NBP wskazują na stabilizację koniunktury gospodarczej na niskim poziomie. Perspektywa poprawy wzrostu gospodarczego w drugiej połowie roku pozostaje wciąż aktualna. komentarz dzienny str. 4

5 Lepsze dane z USA Spadek indeksu ZEW w Niemczech Obniżka ratingu Wielkiej Brytanii Komentarz makroekonomiczny - gospodarki zagraniczne Produkcja przemysłowa w USA wzrosła w marcu o 0,4% m/m wobec wzrostu o 1,1% m/m w lutym. Wynik ten był nieznacznie lepszy od oczekiwań na poziomie +0,2% /m. W tym samym czasie wykorzystanie mocy produkcyjnych wyniosło 78,5% wobec 78,3% miesiąc wcześniej. Lepsze niż się spodziewano były także dane z sektora budowlanego. Liczba rozpoczętych inwestycji w zakresie budowy domów mieszkalnych wzrosła w marcu do 1,036 mln w ujęciu rocznym z 968 tys. miesiąc wcześniej, osiągając poziom najwyższy od stycznia 2006 r. Konsensus rynkowy kształtował się natomiast na poziomie 930 tys. Spadła jednak liczba wydanych pozwoleń na budowę do 902 tys. z 939 tys. poprzednio, co sugeruje pewne wyhamowanie tempa wzrostu inwestycji w przyszłości. Indeks ZEW odzwierciedlający zaufanie niemieckich analityków i inwestorów instytucjonalnych spadł w kwietniu do 36,3 pkt. z 48,5 pkt. miesiąc wcześniej, co było odczytem wyraźnie gorszym od konsensusu rynkowego na poziomie 41,0 pkt. Indeks ocen obecnej sytuacji spadł natomiast do 9,2 pkt. z 13,6 pkt. w marcu. Dane te potwierdzają ponure nastroje w największej gospodarce Eurolandu, co nie najlepiej wróży perspektywom wzrostu gospodarczego. Agencja ratingowa Fitch obniżyła o jeden stopień ocenę wiarygodności kredytowej Wielkiej Brytanii z powodu pogorszenia sytuacji gospodarczej i perspektywy fiskalnej tego kraju. Rating W. Brytanii spadł tym samym z poziomu AAA do AA+. Perspektywę Wielkiej Brytanii obecnie oceniono jako "stabilną", co oznacza, że Fitch nie rozważa kolejnej modyfikacji noty. Obniżka ratingu nie była zaskoczeniem, po tym jak 22 marca Wielka Brytania trafiła na listę obserwacyjną agencji (tzw. Credit Watch Negative), co oznacza "podwyższone prawdopodobieństwo obniżki ratingu". Fitch zaznaczył wówczas w komunikacie, że powodem jego decyzji jest wyższy od zakładanego poziom długu i obniżka prognoz wzrostu gospodarki na 2013 rok. Dodatkowo pod koniec lutego agencja Moody's pozbawiła Wielką Brytanię potrójnego A. komentarz dzienny str. 5

6 3,30 3,25 3,20 3,15 3,10 1,33 1,32 1,31 1,30 1,29 1,28 1,27 Kursy USD/PLN i EUR/PLN /bid z zamknięcia/ USDPLN /lewa skala/ Kursy EUR/USD i EUR/CHF /bid z zamknięcia/ EURUSD /lewa skala/ EURPLN EURCHF 4,19 4,17 4,15 4,13 4,11 4,09 4,07 4,05 1,24 1,23 1,22 1,21 1,20 22 kwietnia 2013 Rynek walutowy - PLN Podczas ubiegłego tygodnia kurs EUR/PLN pozostawał w wąskim przedziale 4,09 4,12. Złoty wspierany napływem kapitału zagranicznego na krajowy rynek długu oraz relatywnie dobrym sentymentem inwestycyjnym na świecie był momentami najmocniejszy do euro od czterech miesięcy. Na gruncie analizy technicznej potencjał do wzrostu wartości polskiej waluty wydawał się być jednak znacząco wyczerpany. Bliskość linii wsparcia na poziomie 4,0850 PLN za EUR oraz poziomów wyprzedania wskaźnika RSI sugerowały możliwość przeceny złotego. Ponownie jednak o sile złotego zadecydowały czynniki krajowe, które zwiększyły oczekiwania na cięcia stóp procentowych przyczyniając się do dalszego napływu kapitału zagranicznego na polski rynek. Sprzyjały temu między innymi publikacja niższej od oczekiwań inflacji. Nie bez znaczenia dla aprecjacji złotego była także publikacja zgodnych z naszymi oczekiwaniami, lecz znacznie niższymi od konsensusu danymi o rachunku obrotów bieżących oraz szereg łagodnych komentarzy ze strony członków RPP. Neutralnie natomiast został przyjęty odczyt produkcji przemysłowej. Miał on przybliżyć kondycję polskiej gospodarki, po tym jak wypowiedzi przedstawicieli RPP sugerowały możliwość obniżek stóp procentowych w bliskiej perspektywie, jednak nie rozstrzygnął w jednoznaczny sposób o słabości gospodarki. Oczekujemy, iż w rozpoczynającym się tygodniu wycena złotego pozostanie pod umiarkowanym wpływem danych z krajowej gospodarki. Większe znaczenie dla polskiej waluty będą miały dane z globalnej gospodarki, które kształtując sentyment inwestycyjny będą również wyznaczały zainteresowanie złotym. Wzorem ostatnich tygodni zdecydowanie wyższej zmienności oczekujemy po notowaniach kursu USD/PLN aniżeli EUR/PLN, który w naszej ocenie powinien w tym tygodniu poruszać się w przedziale 4,0850 4,13. Przestrzeń do ewentualnego umocnienia polskiej waluty w relacji do euro uznajemy zatem za niewielką. Rynek walutowy - EUR/USD Dynamiczny przebieg miały wczorajsze notowania eurodolara, który po wyznaczeniu we wtorek najwyższego od końca lutego poziomu 1,32 w środę zniżkował o 2 centy osiągając tygodniowe minimum. Źródłem przeceny euro, przy relatywnie ubogim kalendarium danych makro, okazały się wypowiedzi przedstawiciela ECB J.Wiedmanna, który stwierdził, że bank może obniżyć stopy procentowe, gdyby pojawiły się nowe informacje na temat zagrożeń wzrostu gospodarczego. Teoretycznie notowaniom euro nie pomagały także komentarze byłego przedstawiciela ECB. B.Smaghi przyznał, że bank centralny powinien znaleźć sposoby, by uniknąć aprecjacji euro. Wsparcia nie stanowiła także debata w Parlamencie Europejskim poświęcona planom ratowania Cypru. Uwidoczniła ona podziały w sprawie polityki ratowania wyspy. Kalendarium dzisiejszej sesji to kolejne dane ze Stanów Zjednoczonych. Po dynamicznym przebiegu notowań eurodolara we wtorek i środę wczorajsza sesja przyniosła uspokojenie nastrojów. Kurs EUR/USD do końca tygodnia oscylował wokół poziomu 1,3050 tj. 100-dniowej średniej ruchomej. W tym tygodniu nie zabraknie potencjalnych impulsów, które mogą nadać notowaniom eurodolara wyraźniejszy kierunek. W centrum uwagi pozostaną wstępne publikacje europejskich indeksów PMI, odczyt niemieckiego indeksu IFO oraz szereg danych ze Stanów Zjednoczonych, w tym publikacja kwartalnych wyników kolejnych spółek giełdowych. Poniedziałek przynosi stabilizację notowań eurodolara wokół wspomnianej 100-dniowej średniej ruchomej. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kurs Wsparcie/Opór EUR/PLN O2 O1 W1 W2 4,1637 4,1500 4,0850 4,0640 Publikacja danych o sprzedaży detalicznej i stopie bezrobocia, które przybliżą stanowisko Rady na posiedzeniach w kolejnych miesiącach, wypowiedzi członków RPP, sentyment międzynarodowego rynku związany z sytuacją w państwach południa Eurolandu. EUR/USD O2 O1 1,3309 1,3225 Dane makro z największych globalnych gospodarek, sentyment międzynarodowego rynku związany z sytuacją w państwach południa Eurolandu. W1 W2 1,3000 1,2906 komentarz dzienny str. 6

7 Analiza techniczna Kurs EUR/PLN oscyluje wokół dolnego ograniczenia aktualnej formacji docierając do kluczowego poziomu 4,0850, Wskaźnik RSI zawrócił z poziomów wyprzedania rynku, Wskaźnik MACD utrzymuje sygnał kupna złotego, 14-dniowa średnia ruchoma przecięła od dołu średnią 200-dniową, co sugeruje dalsze umocnienie złotego w relacji do euro, Poziom 4,0850 jest silnym poziomem oporu przed dalszymi spadkami kursu EUR/PLN. Średnia ruchoma Trend kursu EUR/PLN 5 dniowa 4,1865 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 4,1665 Średniokresowy (1M) 80 dniowa 4,1512 Długookresowy (6M) 200 dniowa 4,1334 Analiza techniczna. Wskaźnik RSI wzrósł z poziomów bliskich wyprzedaniu rynku, Kurs USD/PLN pokonał 200-dniową średnią ruchomą, by zniżkować do dolnego ograniczenia kanału wzrostowego, Obecnie kurs USD/PLN znajduje się w formacji trójkąta wyznaczonego przez dolną linię trendu oraz bliskość 200-dniowej średniej ruchomej. Średnia ruchoma Trend kursu USD/PLN 5 dniowa 3,2622 Krótkookresowy (1W) 20 dniowa 3,2252 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 3,1508 Długookresowy (6M) 200 dniowa 3,2090 Analiza techniczna Notowania eurodolara poruszają się w ramach spadkowego kanału zainaugurowanego w lutym 2013 roku, Dotarły jednak do jego górnego ograniczenia, W minionym tygodniu krótkotrwale powiększył się stan wykupienia rynku, Oscylator stochastyczny utrzymuje wygenerowany przez dwoma tygodniami sygnał sprzedaż europejskiej waluty, Poziom 1,3150 jest silnym oporem dla dotychczasowego trendu wzrostowego, jego przełamanie otwiera drogę do psychologicznego poziomu 1,33. Średnia ruchoma Trend kurs EUR/USD 5 dniowa 1,2833 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 1,2922 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 1,3180 Długookresowy (6M) 200 dniowa 1,2892 Kurs EUR/PLN Kurs USD/PLN Kurs EUR/USD Źródło: Reuters; interwał dzienny Źródło: Reuters; interwał dzienny Źródło: Reuters; interwał dzienny komentarz dzienny str. 7

8 22 kwietnia ,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0, Obligacje krajowe rentowności i ich zmiana tygodniowa ,84 2,88 2,87 2,92 2,95 3,42 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y Rentowności benchmarkow i ich zmiana tygodniowa kwi 0 11 kwi 3,25 3,25 3,25 Bundy i Treasuries rentowności i ich zmiana tygodniowa 0 0,23 0,02 0,32 Spready obligacji PLN vs. EUR 8 kwi 3 kwi 29 mar 26 mar 21 mar 2Y 5Y 10Y Notowania kontraktów FRA i implikowana stopa referncyjna 1,73 3 1,26 0, Y 5Y 10Y Zmiana rentowności bundów (bp) Bundy Zmiana rentowności treasury (bp) Treasury 0 18 mar 3,5 Obligacje Rynek krajowy Po tym jak inflacja CPI okazała się niższa od oczekiwań napływ kapitału na krajowy rynek długu sprowadzając rentowności obligacji na coraz to niższe poziomy był kontynuowany. Teoretycznie wsparciem dla wzrostu cen długu była także wypowiedź A.Zielińskiej-Głębockiej, w której nie wykluczyła możliwości obniżki stóp procentowych w maju. Praktycznie jednak rynek zignorował komentarze członkini RPP, podobnie jak publikację danych o inflacji bazowej. Utrzymujące się oczekiwania na kolejne obniżki stóp procentowych przez RPP sprawiły, że w trakcie minionego tygodnia rentowność 2-letniego tenoru kolejny raz zniżkowała wyznaczając historyczne minimum na poziomie 2,86%. Rekord ustanowiły także pozostałe tenory obligacji. Dochodowość 5-latek znalazła się na poziomi 2,95% podczas gdy dochodowość obligacji z długiego końca krzywej wyniosła 3,43%. Najważniejszym dniem tego tygodnia będzie wtorek, kiedy Ministerstwo Finansów zaoferuje obligacje OK0715, WZ0117, PS0418 o łącznej wartości 7,0-10,0 mld PLN a GUS opublikuje dane o sprzedaży detalicznej. Pierwotnie resort finansów planował sprzedać papiery za mniejszą kwotę, jednak z uwagi na historyczne minima rentowności obligacji zdecydował o podwyższeniu minimalnego limitu. Poranna wypowiedź A.Rzońcy z RPP, o tym, iż Rada dotychczasowymi decyzjami stworzyła inflacji warunki do powrotu do celu pozostały bez wpływu na notowania długu. Obligacje - Rynki bazowe Początek ubiegłego tygodnia przyniósł słabe nastroje związane z rozczarowującymi danymi z Chin oraz obawami, iż w Bostonie doszło do ataku terrorystycznego. Skutecznie zwiększyło to zainteresowanie obligacjami typu safe-haven, a dochodowość Treasury sów była najniższa w tym roku. W trakcie kolejnych dni mimo utrzymującej się awersji do ryzyka za sprawą także słabszych danych z Niemiec sukcesem kończyły się liczne aukcje sprzedaży europejskiego długu. Najciekawsze były wyniki sprzedaży portugalskich rocznych bonów skarbowych o wartości 1,5 mld EUR. Lizbona sprzedała je z rentownością 1,394% tj. wyższą w stosunku do 1,277% odnotowanych w lutym, co można wiązać z obawami inwestorów o sytuację w tym kraju, po tym jak Trybunał Konstytucyjny zanegował część programu oszczędności. 10-letni dług o wartości 3,349 mld EUR sprzedały Niemcy, a średnia rentowność wyniosła 1,28% i była niższa o 8 bps w stosunku do marca. 18-miesięczne bony skarbowe o wartości 1.1 mld EUR sprzedała w środę Słowenia, która wymieniana jest obecnie jako kolejny kraju strefy euro mogący mieć problemy z wypłacalnością. Tu rentowność wyniosła 4.15% i była wyższa o 16 bps w stosunku do sprzedaży analogicznych papierów w grudniu. Trzy serie obligacji o łącznej wartości 4,7 mld EUR tj. o 0,2 mld EUR powyżej celu przy popycie zdecydowanie przekraczającym dostępną podaż sprzedała Hiszpania. Dochodowość 10-letniego tenoru obniżyła się o ponad 0,2% w stosunku do wcześniejszej aukcji, kiedy wyniosła 4,89%. W rozpoczynającym się tygodniu kluczowe dla wyceny obligacji typu safe-haven będą odczyty danych makro z największych gospodarek świata, które będą kształtowały rynkowy apetyt na ryzyko ,75 2,75 2,75 2, X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 7X10 8X11 9X12 12X15 2, Implikowana stopa referencyjna Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Obligacje Rentowności Uzasadnienie Obligacje PL Dyskontowanie scenariusza obniżki stóp procentowych w połowie roku, w związku z prawdopodobnie słabymi danymi makro, wypowiedzi członków RPP, sentyment inwestycyjny, napływ kapitału zagranicznego na polski rynek długu, Bundy DE Niepewność, co do sytuacji w nadmiernie zadłużone państwa południa Europy, oraz gospodarce w czołowych państwach EMU, Treasury USA Dobre dane z gospodarki USA zwiększające apetyt na ryzykowniejsze aktywa choć niwelujące szanse na utrzymanie dotychczasowej wartości programu luzowania polityki pieniężnej przez Fed. komentarz dzienny str. 8

9 DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE lip-12 sie-12 wrz-12 paz-12 lis-12 gru-12 sty-13 lut-13 mar-13* Produkcja przemysłowa (r/r) dane odsezonowane 5,2 4,4 0,2 1,4-4,8-1,6 4,7 0,7-0,5-1,7-9,6-4,5 0,4-2,3-2,1-2,4-2,9 0,6% Produkcja budowlana(r/r) dane odsezonowane -8,7-9,4-5,1-4,5-17,9-14,1-3,6-7,1-5,4-9,4-24,9-18,5-16,1-18,1-11,4-12,2-18,5 - Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) 0,0 0,0 0,0 0,0-0,3-0,5-0,8-0,8-0,9 Płace w sek. przeds. (r/r) 2,4 2,7 1,6 2,8 2,7 2,4 0,4 4,0 1,6 Stopa bezrobocia 12,3 12,4 12,4 12,5 12,9 13,4 14,2 14,4 14,4 Saldo CA (mln EUR) CPI (r/r) 4,0 3,8 3,8 3,4 2,8 2,4 1,7 1,3 1,0 PPI (r/r) 3,6 3,0 1,8 1,0-0,2-1,1-1,2-0,4-0,6 Inflacja bazowa (r/r) 2,3 2,1 1,9 1,9 1,7 1,4 1,4 1,1 1,0 Podaż pieniądza M3 % (r/r) 11,1 9,5 7,6 8,0 5,7 4,5 4,4 5,5 6,6 Stopa referencyjna 4,75 4,75 4,75 4,75 4,50 4,25 4,00 3,75 3,25 WIBOR 1M 4,90 4,90 4,90 4,77 4,51 4,22 4,04 3,80 3,39 WIBOR 3M 5,11 4,99 4,92 4,73 4,49 4,14 3,95 3,73 3,39 Obligacja 2-letnia 4,02 4,08 4,04 3,87 3,40 3,14 3,24 3,48 3,15 Obligacja 5-letnia 4,25 4,32 4,19 4,08 3,58 3,22 3,42 3,63 3,43 Obligacja 10-letnia 4,70 4,85 4,70 4,52 4,03 3,74 4,00 3,97 3,93 EUR/PLN 4,03 4,18 4,11 4,14 4,09 4,07 4,18 4,16 4,18 USD/PLN 3,22 3,33 3,20 3,18 3,15 3,08 3,09 3,17 3,26 EUR/USD 1,25 1,26 1,29 1,28 1,30 1,32 1,36 1,31 1,28 Dane i prognozy kwartalne Q12 2Q12 3Q12 4Q * PKB (% r/r) 4,3 3,6 2,3 1,4 1,1 2,0 1,4 Stopa bezrobocia (%) 12,5 13,3 12,4 12,4 13,4 13,4 14,1 Inflacja (%, r/r) 4,6 3,9 4,3 3,8 2,4 2,4 1,5 Stopa referencyjna (%) 4,50 4,50 4,75 4,75 4,25 4,25 3,25 Obligacja 2-letnia (%) 4,85 4,60 4,26 4,04 3,14 3,14 3,00 Obligacja 5-letnia (%) 5,33 4,94 4,52 4,19 3,22 3,22 3,20 Obligacja 10-letnia (%) 5,87 5,51 4,96 4,70 3,74 3,74 3,50 USD/PLN 3,44 3,12 4,13 3,20 3,08 3,08 3,00 EUR/PLN 4,46 4,16 3,34 4,11 4,07 4,07 4,00 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA komentarz dzienny str. 9

10 Biuro Analiz Makroekonomicznych Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Ostatnie dane 04/22 14:30 Chicago Fed Nat Activity Index USA Marzec 0.44 Źródło: Reuters, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. Prognoza Millennium 04/22 16:00 strefa euro Indeks nastrojów konsumenckich EU Kwiecień /22 16:00 Sprzedaż domów na rynku wtórnym m/m USA Marzec 0.8% 0.4% 04/23 03:45 HSBC Flash Manufacturing PMI Chiny Kwiecień /23 09:30 Indeks PMI w przemyśle Niemcy Kwiecień /23 09:30 PMI w sektorze usług Niemcy Kwiecień /23 10:00 Indeks PMI w przemyśle EU Kwiecień /23 10:00 PMI w sektorze usług EU Kwiecień /23 10:00 PMI EU Kwiecień /23 10:00 Sprzedaż detaliczna r/r Polska Marzec -0.8% 1.6% 0.3% 04/23 10:00 Stopa bezrobocia Polska Marzec 14.4% 14.4% 14.4% 04/23 14:00 Decyzja w sprawie stóp procentowych Węgry Kwiecień 5.00% 4.75% 04/23 14:58 Markit USA PMI Preliminary USA Kwiecień /23 15:00 House Price Index m/m USA Luty 0.6% 0.7% 04/23 16:00 Indeks przemysłowy Fed w Richmond USA Kwiecień 3 04/23 16:00 Sprzedaż nowych domów m/m USA Marzec -4.6% 1.9% 04/24 10:00 Indeks Ifo - oczekiwania Niemcy Kwiecień /24 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Kwiecień 4.8% 04/24 14:30 Zamówienia na dobra trwałe USA Marzec 5.7% -2.9% 04/25 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Kwiecień 352K 351K 04/25 17:00 Kansas City Fed Manf. Activity USA Kwiecień -5 04/25 Opis posiedzenia banku centralnego Polska 04/26 09:00 Stopa bezrobocia Węgry Marzec 11.6% 11.7% 04/26 10:00 Podaż pieniadza M3 s.a. r/r EU Marzec 3.1% 3.0% 04/26 14:30 PKB q/q (Annualized) USA 1Q 0.4% 3.0% 04/26 14:30 Konsumpcja osobista USA 1Q 1.8% 2.7% 04/26 15:55 Indeks Uniwersytetu Michigan USA Kwiecień /26 Decyzja w sprawie stóp procentowych Japonia Kwiecień 0.10% 04/29 11:00 Indeks nastrojów konsumenckich EU Kwiecień 04/29 14:00 Inflacja CPI r/r Niemcy Kwiecień 1.4% 04/29 14:30 Dochody osobiste USA Marzec 1.1% 04/29 14:30 Wydatki osobiste USA Marzec 0.7% 04/29 16:00 Sprzedaż domów na rynku wtórnym m/m USA Marzec -0.4% 04/29 16:30 Indeks przemysłowy Fed w Dallas USA Kwiecień /30 01:50 Produkcja przemsyłowa m/m Japonia Marzec 0.6% 04/30 03:45 HSBC Manufacturing PMI Chiny Kwiecień /30 09:55 Stopa bezrobocia (s.a) Niemcy Kwiecień 6.9% 04/30 11:00 Szacunki inflacji r/r EU Kwiecień 1.7% 04/30 11:00 Stopa bezrobocia EU Marzec 12.0% 04/30 14:00 Oczekiwania inflacyjne Polska Kwiecień 1.6% 1.6% 04/30 15:00 Indeks CaseShiller r/r USA Luty 8.08% 04/30 15:45 Indeks Chicago PMI USA Kwiecień 52.4 Konsensus komentarz dzienny str. 10 Niniejsza publikacja została przygotowana przez Bank Millennium S.A. wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji lub oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Bank Millennium S.A. dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank Millennium S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.