Makro i rynek komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski +48 (0) Urszula Kryńska +48 (0) Mateusz Sutowicz +48 (0) Kursy walutowe dzisiejsze otwarcie i zmiana tygodniowa -0,1 0,0 0,0 0,1 4,0845 EUR/PLN 3,1504 USD/PLN 3,3767 CHF/PLN 1,2966 EUR/USD 278,8 EUR/HUF 24,90 EUR/CZK Zmiany tygodniowe Rynek Pieniężny* (%) bps WIBOR O/N 4,84-6 WIBOR 1M 4,88-2 WIBOR 3M 4,90-3 WIBOR 6M 4,92-2 *Fixing z dnia poprzedniego Bony i obligacje PL bps 52W 4,10-5 2Y 4,02 0 5Y 4, Y 4,67-2 IRS PLN bps 2Y 4,26-1 5Y 4, Y 4,41 0 Kontrakty FRA (%) bps 1x4 4,75-1 3x6 4,50 8 9x12 3,87-3 Źródło: Reuters -0,2% -1,3% 0,0% 0,6% 0,6% 0,0% 15 października 2012 Bieżący tydzień na rynkach finansowych W tym tygodniu publikowane będą liczne dane nie tylko z polskiej, ale również globalnej gospodarki. Z informacji krajowych uwagę inwestorów przyciągać będą dane o inflacji. Szacowany jej wzrost we wrześniu będzie przejściowy i w kolejnych miesiącach wskaźnik CPI będzie się obniżał, stąd wpływ publikowanych danych powinien być ograniczony. Publikowane w tym tygodniu dane z rynku pracy, a szczególnie produkcji przemysłowej powinny utrwalić oczekiwania na obniżki stóp procentowych. Z danych zagranicznych istotny wpływ na rynek może mieć odczyt wzrostu gospodarczego w Chinach w Q3. Sygnały wskazujące na hamowanie gospodarki Państwa Środka zwiększy obawy o perspektywy globalnej gospodarki, co może zwiększyć awersję do ryzyka. W tym tygodniu mogą również napłynąć nowe informacje dotyczące kryzysu zadłużenia w strefie euro, w szczególności raport Troiki w sprawie postępów Grecji w realizacji reform strukturalnych. Wydarzenia tygodnia Premier Tusk przedstawił w drugim expose plan wsparcia gospodarki W tzw. drugim expose premier D. Tusk zapowiedział wsparcie gospodarki inwestycjami w energetykę, infrastrukturę drogową i kolejową, czy też gaz łupkowy na łączną kwotę 220 mld PLN. Premier zapowiedział też szerokie inwestycje w modernizację armii (100 mld PLN do roku 2020), policji oraz inwestycje w naukę (10 mld PLN w latach ). Rząd nie przewiduje natomiast "uzusowienia" tzw. umów śmieciowych. Padła również propozycja wydłużenia wydłużenie urlopu macierzyńskiego do jednego roku z obecnych pół przy otrzymywaniu 80% wynagrodzenia. Zdaniem premiera wszystkie zapowiedziane pomysły mają być bezpieczne z punktu widzenia finansów państwa. BGK otrzyma 10 mld PLN oraz zostanie wyposażony w 5 mld PLN w akcjach skarbu państwa, co pozwoli na finansowanie nowych projektów inwestycyjnych w wysokości 40 mld zł do Wsparcie gospodarki inwestycjami publicznymi jest kierunkiem dobrym, ponieważ czynnik ten pozwoli przynajmniej częściowo zneutralizować efekt wygasających inwestycji infrastrukturalnych. Ich efekt będzie jednak widoczny w długim horyzoncie czasowym, zaś skutek w 2013 roku będzie ograniczony. Zaangażowanie kapitału prywatnego wydaje się słusznym rozwiązaniem, biorąc pod uwagę wygasającą perspektywę unijnego budżetu i ograniczenia po stronie finansów publicznych. Przytoczone wartości inwestycji wydają się nieco przeszacowane w tym sensie, że realizacja części projektów jest już przesądzona, szczególnie z sektora energetycznego, stąd trudno mówić o nich jako nowym elemencie polityki gospodarczej rządu. Dalsze wyhamowanie dynamiki podaży pieniądza Podaż pieniądza mierzona agregatem M3 spadłą we wrześniu o 2,7 mld PLN do 892,8 mld PLN, a jej roczna dynamika wyhamowała do 7,6%. W porównaniu z poprzednim miesiącem tylko nieznacznie wzrosły depozyty gospodarstw domowych, a ich roczny wzrost obniżył się do 10,3% z 11,9% miesiąc wcześniej. Spadły natomiast depozyty przedsiębiorstw, których wartość obniżyła się we wrześniu o 3,6 mld PLN. Po stronie kreacji pieniądza nastąpiło dalsze wyhamowanie akcji kredytowej. Kredyty dla gospodarstw domowych wzrosły o zaledwie 1,3% r/r, natomiast dynamika kredytów dla przedsiębiorstw obniżyła się do 10,2% r/r. Część tego spadku jest jednak efektem umocnienia złotego, co zmniejszyło wartość portfela kredytów, szczególnie w segmencie gospodarstw domowych. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Po relatywnej stabilizacji notowań w pierwszych dwóch sesjach ubiegłego tygodnia w drugiej połowie złoty wyraźnie tracił w relacji do wszystkich głównych walut za sprawą pogarszającego się sentymentu międzynarodowego rynku m.in. w związku z decyzją agencji S&P o dwustopniowej obniżce ratingu Hiszpanii. Dodatkowym argumentem przyśpieszającym spadek wartości polskiej waluty była wypowiedź premiera D.Tuska, zdaniem którego kurs EURPLN na poziomie 4,50 jest bezpieczny dla gospodarki. Co ciekawe, zaburzeniu uległa dotychczasowa korelacja - złoty osłabiał się pomimo wzrostów cen krajowego długu. Koniec tygodnia, zgodnie z naszymi przewidywaniami, nie przyniósł większych zmian w wycenie złotego, a kurs EURPLN poruszał się w przedziale 4,08-4,11. Wpływu na notowania nie miały przemówienie D.Tuska. Makro i rynek str. 1

2 Premier Tusk przedstawił w drugim expose plan wsparcia gospodarki Wyhamowanie dynamiki podaży pieniądza we wrześniu Poprawa realizacji budżetu we wrześniu za sprawą przesunięć wydatków MFW rewiduje prognozy dla Polski Komentarz makroekonomiczny Polska W trakcie piątkowego wystąpienia w Sejmie premier D. Tusk zapowiedział wsparcie gospodarki inwestycjami w energetykę, infrastrukturę drogową i kolejową, czy też gaz łupkowy. Wartość inwestycji w tych obszarach może wynieść w najbliższych latach nawet 220 mld PLN. Premier zapowiedział też szerokie inwestycje w modernizację armii (100 mld PLN do roku 2020), policji oraz inwestycje w naukę (10 mld PLN w latach ). Planowane jest również wydłużenie urlopu macierzyńskiego do 1 roku z obecnych pół przy otrzymywaniu 80% wynagrodzenia. Rząd nie przewiduje natomiast "uzusowienia" tzw. umów śmieciowych. Zdaniem premiera obecnie nie jest dobry czas na podwyższanie kosztów pracy. W ocenie premiera wszystkie zapowiedziane pomysły mają być bezpieczne z punktu widzenia finansów państwa. BGK otrzyma 10 mld PLN oraz zostanie wyposażony w 5 mld PLN w akcjach skarbu państwa, co pozwoli na finansowanie nowych projektów inwestycyjnych w wysokości 40 mld zł do Kolejne 50 mld PLN zostanie wykorzystane w latach 2016/18. Dodatkowo powstanie fundusz Inwestycje Polskie wyposażony w 10 mld PLN. Jak powiedział minister finansów będzie to poza sektorem finansów i nie będzie zwiększało zadłużenia państwa. Wsparcie gospodarki inwestycjami publicznymi jest kierunkiem dobrym, ponieważ czynnik ten pozwoli przynajmniej częściowo zneutralizować efekt wygasających inwestycji infrastrukturalnych. Ich efekt będzie jednak widoczny w długim horyzoncie czasowym, zaś skutek w 2013 roku będzie ograniczony. Zaangażowanie kapitału prywatnego wydaje się słusznym rozwiązaniem, biorąc pod uwagę wygasającą perspektywę unijnego budżetu i ograniczenia po stronie finansów publicznych. Z drugiej strony oznacza, iż ta część wydatków wypychana jest poza budżet, co będzie znajdowało odzwierciedlenie we wzroście zadłużenia spółek publicznych, choć jest neutralne dla długu publicznego. Przytoczone wartości inwestycji wydają się nieco przeszacowane w tym sensie, że realizacja części projektów jest już przesądzona, szczególnie z sektora energetycznego, stąd trudno mówić o nich jako nowym elemencie polityki gospodarczej rządu. Korzystnie należy ocenić powstrzymanie się z uzusowieniem umów śmieciowych. O ile w części przypadków umowy śmieciowe są nadużywane, to jednak pozwalają utrzymać się osobom zatrudnionym na rynku pracy. Objęcie ich składkami na ubezpieczenie społeczne w czasie dekoniunktury i rosnącego bezrobocia mogłoby pogłębić negatywne już trendy. Kontrowersyjny wydaje się pomysł wydłużenia urlopu macierzyńskiego, który może zmniejszyć konkurencyjność kobiet na rynku pracy. Podaż pieniądza mierzona agregatem M3 spadłą we wrześniu o 2,7 mld PLN do 892,8 mld PLN, a jej roczna dynamika wyhamowała do 7,6%. W porównaniu z poprzednim miesiącem tylko nieznacznie wzrosły depozyty gospodarstw domowych (+0,9 mld PLN), a ich roczny wzrost obniżył się do 10,3% z 11,9% miesiąc wcześniej. Spadły natomiast depozyty przedsiębiorstw, których wartość obniżyła się we wrześniu o 3,6 mld PLN, natomiast roczna dynamika wyhamowała do -2,7% z 2,0% w sierpniu. Po stronie kreacji pieniądza nastąpiło dalsze wyhamowanie akcji kredytowej. Kredyty dla gospodarstw domowych wzrosły o zaledwie 1,3% r/r, natomiast dynamika kredytów dla przedsiębiorstw obniżyła się do 10,2% r/r. Część tego spadku jest jednak efektem umocnienia złotego, co zmniejszyło wartość portfela kredytów, szczególnie w segmencie gospodarstw domowych. Według szacunków wiceminister finansów H. Majszczyk deficyt budżetowy po wrześniu wyniósł ok. 21 mld PLN wobec deficytu 22,9 mld PLN po sierpniu. Oznacza to, iż w samym wrześniu budżet osiągnął nadwyżkę 1,9 mld PLN, co zdaniem wiceminister, jest efektem przesunięć wydatków. Utrzymują się natomiast negatywne tendencje w zakresie dochodów podatkowych, szczególnie VAT. Międzynarodowy Fundusz Walutowy obniżył prognozę wzrostu gospodarczego dla światowej gospodarki, w tym także dla Polski. Spowolnienie w globalnej gospodarce nabiera tempa i przestrzegł, że jeśli amerykańscy i europejscy politycy nie rozwiążą problemów swoich gospodarek, to kryzys może się przedłużyć. W ocenie Funduszu, w przyszłym roku gospodarka Polski urośnie w przyszłym roku o 2,1% wobec spodziewanych 2,4% w tym roku. W poprzednim raporcie szacowano wzrost na poziomie odpowiednio 3,2% i 2,6%. Prognoza globalnego wzrostu gospodarczego została zrewidowana do 3,3% w 2012 r. z prognozowanych wcześniej 3,5%. Makro i rynek komentarz dzienny str. 2

3 Wzrost cen produkcji w USA Poprawa nastrojów amerykańskich konsumentów Prognoza niemieckiego wzrostu PKB obniżona o połowę Spadek produkcji przemysłowej w Niemczech Wizyta Kanclerz Merkel w Grecji Wzrost indeksu PMI w Chinach Komentarz makroekonomiczny - gospodarki zagraniczne Wskaźnik ceny produkcji sprzedanej przemysłu w USA wzrósł we wrześniu o 1,1% m/m, natomiast indeks bazowy, po wyłączeniu cen żywności i energii, pozostał bez zmian. Konsensus rynkowy wskazywał na wzrost o odpowiednio 0,8% i 0,2%. Wskaźnik roczny wyniósł natomiast 2,1%, natomiast w przypadku indeksu bazowego 2,3%. Indeks optymizmu wśród konsumentów amerykańskich opracowywany przez Uniwersytet Michigan wzrósł w październiku 83,1 pkt., wobec 78,3 pkt. we wrześniu. odczyt ten był wyraźnie wyższy niż konsensus rynkowy na poziomie 78,0 pkt. Wiodące niemieckie instytuty ekonomiczne (Ifo, IfW, RWI, IWH) obniżyły prognozę wzrostu gospodarczego dla Niemiec na przyszły rok. Według aktualnych prognoz niemiecki PKB wzrośnie w przyszłym roku jedynie o 1% wobec szacowanego na ten rok wzrostu o 0,8%. Jeszcze wiosną instytuty szacowały, że wzrost gospodarczy Niemiec wyniesie w przyszłym roku 2%. Produkcja przemysłowa W Niemczech spadła w sierpniu o 0,5% m/m wobec wzrostu o 1,2% miesiąc wcześniej. Wynik ten był nieco lepszy od konsensusu rynkowego, który wskazywał na spadek produkcji o 0,6% m/m. W ujęciu rocznym odsezonowany spadek produkcji wyniósł 1,4% wobec spadku o 1,3% miesiąc wcześniej. W tym samym czasie wartość niemieckiego eksportu wzrosła o 2,4% m/m, zaś import zwiększył się o 0,3% m/m. W rezultacie nadwyżka w bilansie handlowym wyniosła 18,3 mld EUR wobec 16,3 mld EUR miesiąc wcześniej. Kanclerz Niemiec A. Merkel, po rozmowach z premierem Grecji Antonisem Samarasem w Atenach podtrzymała deklarację wsparcie dla walki o utrzymanie Grecji w strefie euro. W jej ocenie Grecja jest na dobrej drodze i może liczyć na dalszą pomoc, choć ma jeszcze wiele do zrobienia. Kanclerz Merkel obiecała też pomoc finansową dla reformy greckiej służby zdrowia i administracji regionalnej. Z drugiej strony natomiast premier Grecji powiedział, że naród grecki chce pozostać w strefie euro". dodał, że wszyscy, którzy założyli się, że Grecja przepadnie, przegrają ten zakład. Indeks PMI dla chińskiego sektora usług wyniósł we wrześniu 54,3 pkt wobec 52,0 pkt w sierpniu. Wskaźnik wciąż utrzymuje się powyżej granicy 50 pkt., co sugeruje ekspansje sektora usług w Chinach. Makro i rynek komentarz dzienny str. 3

4 3,30 3,25 3,20 3,15 3,10 3,05 1,32 1,31 1,30 1,29 1,28 1,27 Kursy USD/PLN i EUR/PLN /bid z zamknięcia/ USDPLN /lewa skala/ Kursy EUR/USD i EUR/CHF /bid z zamknięcia/ EURUSD /prawa skala/ EURPLN EURCHF 4,20 4,15 4,10 4,05 4,00 1,22 1,21 1,20 Makro i rynek 15 października 2012 Rynek walutowy - PLN Początek nowego tygodnia sprzyjał spadkowi wartości polskiej waluty, po tym jak MFW obniżył globalną prognozę wzrostu gospodarczego. Rosnąca awersja do ryzyka znalazła odzwierciedlenie również w wynikach aukcji niemieckiego długu. Zainteresowanie półrocznymi bonami ponad dwukrotnie przekroczyło dostępną podaż, mimo iż papiery zostały sprzedane z ujemną, mniejszą niż poprzednio rentownością. Po relatywnej stabilizacji notowań w pierwszych dwóch sesjach ubiegłego tygodnia w drugiej połowie złoty wyraźnie tracił w relacji do wszystkich głównych walut za sprawą pogarszającego się sentymentu międzynarodowego rynku m.in. w związku z decyzją agencji S&P o dwustopniowej obniżce ratingu Hiszpanii. Dodatkowym argumentem przyśpieszającym spadek wartości polskiej waluty była wypowiedź premiera D.Tuska, zdaniem którego kurs EURPLN na poziomie 4,50 jest bezpieczny dla gospodarki. Co ciekawe, zaburzeniu uległa dotychczasowa korelacja - złoty osłabiał się pomimo wzrostów cen krajowego długu. Koniec tygodnia, zgodnie z naszymi przewidywaniami, nie przyniósł większych zmian w wycenie złotego, a kurs EURPLN poruszał się w przedziale 4,08-4,11. Wpływu na notowania nie miały przemówienie D.Tuska oraz sentyment międzynarodowy. Oczekujemy, że w nowym tygodniu zmianie ulegną czynniki, które dotychczas miały największe znaczenie dla wyceny złotego. Szereg publikacji danych makro z krajowej gospodarki sprawi, że uwaga inwestorów zdominowana będzie przede wszystkim przez czynniki lokalne. Publikacje wyników polskiej gospodarki pomogą określić skalę możliwego zacieśniania polityki pieniężnej w ramach zbliżającego się cyklu. Po tym jak ostatnie komentarze członków RPP wskazywały na możliwość obniżek stóp procentowych o większej niż obecnie wycenia rynek skali 150 bps wobec 100 bps zdyskontowanych kontraktami FRA 9x12- zaplanowane na ten tydzień publikacje danych pomogą zweryfikować te oczekiwania. Najistotniejszy powinien okazać się dzisiejszy odczyt inflacji CPI oraz dana o produkcji przemysłowej publikowana w środę. Rynek walutowy - EUR/USD Pierwsza połowa minionego tygodnia przyniosła dość silną przecenę euro w relacji do dolara głównie za sprawą informacji dotyczących Hiszpanii. Spadkowi wartości wspólnej waluty sprzyjało m.in. zamieszanie związane ze zmianą benchmarku na 10-letnie obligacje Hiszpanii na jednym z serwisów informacyjnych. Negatywne nastroje skutecznie wsparła decyzja agencji S&P o obniżce wiarygodności kredytowej Hiszpanii do poziomu BBB- z BBB+ tj. zaledwie o jeden stopień powyżej poziomu nie inwestycyjnego. W reakcji na decyzję rentowność 10-letniego długu zbliżyła się do poziomu 6%. Spadek notowań eurodolara był kontynuowany, mimo iż liderzy strefy euro pozytywnie wypowiadali się na temat postępów Grecji we wdrażaniu wymaganych reform. Szef Eurogrupy stwierdził, ponadto, że raport Troiki poświęcony Atenom, warunkujący przyznanie kolejnej transzy pomocy finansowej, będzie w większości pozytywny. Dopiero podczas ostatnich dwóch sesji minionego tygodnia kurs EURUSD umiarkowanie zwyżkował. Ruch ten nie był jednak na tyle silny, aby odwrócić wcześniejszy spadek notowań. W rezultacie zakończony tydzień finalnie przyniósł nieznaczną przecenę euro w stosunku do dolara. Obecnie oczekujemy, że coraz słabsze dane makro napływające z największych gospodarek świata skutecznie popsują sentyment do ryzykowniejszych aktywów, co w bieżącym tygodni objawi się spadkiem notowań euro oraz zwiększonym zainteresowaniem niemieckimi obligacjami. Częściowej stabilizacji notowań powinno sprzyjać oczekiwanie na dwudniowy szczyt przywódców Unii Europejskiej mający się rozpocząć w czwartek. Przedmiotem rozmów pozostanie sytuacja w Grecji oraz Hiszpanii. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kurs Wsparcie/Opór EUR/PLN O2 O1 W1 W2 4,1287 4,1000 4,0650 4,0257 Publikacje krajowych danych makro, w szczególności inflacji CPI oraz produkcji przemysłowej, wypowiedzi przedstawicieli RPP, niesprzyjająca złotemu sytuacja techniczna na wykresie, sentyment międzynarodowego rynku, EUR/USD O2 O1 1,3225 1,3089 Oczekiwanie na rozpoczęcie szczytu przywódców UE, słabe dane makro napływające z największych światowych gospodarek zwiększające awersję do ryzyka. W1 W2 1,2824 1,2634 Makro i rynek komentarz dzienny str. 4

5 Analiza techniczna Wskaźnikiem RSI tworzy sygnał dywergencji z notowaniami pary EURPLN sugerując nadchodzące osłabienie polskiej waluty, Kurs EURPLN poruszają się w ramach formacji trójkąta prostokątnego, Poziom 4,0650 jest obecnie najbliższym poziomem oporu technicznego, Wsparcie techniczne natomiast to poziom 4,1150 PLN za EUR. Średnia ruchoma Trend kursu EUR/PLN 5 dniowa 4,0908 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 4,1103 Średniokresowy (1M) 80 dniowa 4,1206 Długookresowy (6M) 200 dniowa 4,1909 Makro i rynek Kurs EUR/PLN Analiza techniczna. Kurs USDPLN porusza się w ramach kanału spadkowego o przyśpieszonej linii trendu, Najbliższy opór przed wzrostem kursu stanowi poziom 3,1815 wyznaczony przez 61,8% zniesienia Fibonacciego, Dywergencja wskaźnika RSI w notowaniami sugeruje umiarkowaną zwyżkę notowań pary USDPLN. Średnia ruchoma Trend kursu USD/PLN 5 dniowa 3,1668 Krótkookresowy (1W) 20 dniowa 3,1740 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 3,2779 Długookresowy (6M) 200 dniowa 3,2707 Analiza techniczna Notowania eurodolara poruszają się w ramach kanału wzrostowego, zawróciły jednak z przyśpieszonej linii trendu, Oscylator stochastyczny wygenerowany nowy sygnał kupna europejskiej waluty, Średnia 14-dniowa jest bliska przecięcia się ze średnią 200-dniową, W minionym tygodniu pogłębiła się dywergencja notowań eurodolara ze wskaźnikiem RSI sugerując możliwość głębszej przeceny wspólnej waluty, Kurs EURUSD znajduję się obecnie wysoko powyżej chmury Ichimoku. Kurs USD/PLN Kurs EUR/USD Źródło: Reuters; interwał dzienny Źródło: Reuters; interwał dzienny Średnia ruchoma Trend kurs EUR/USD 5 dniowa 1,2919 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 1,2953 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 1,2579 Długookresowy (6M) 200 dniowa 1,2826 Źródło: Reuters; interwał dzienny Makro i rynek komentarz dzienny str. 5

6 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0, , wrz Obligacje krajowe rentowności i ich zmiana tygodniowa ,01 3,99 4,07 4,10 4,58 4,80 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y 20Y 4,75 zmiana tygodniowa w bp (prawa oś) wrz Spready obligacji PLN vs. EUR 1 paź 4 paź 10 paź 2Y 5Y 10Y WIBOR 3M i jej zmiana w tygodniu dyskontowana przez kontrakty FRA 4,5 4,5 4, ,75 3,75 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 7X10 8X11 9X FRA 0 1, ,27 0,05 Bundy i Treasuries rentowności i ich zmiana tygodniowa 0,67 0,52 1,48 2Y 5Y 10Y Zmiana rentowności bundów (bp) Bundy Makro i rynek komentarz dzienny str Zmiana rentowności treasury (bp) Treasury 15 paź Implikowana stopa referencyjna 0 5,5 5 4,5 4 3,5 Makro i rynek 15 października 2012 Obligacje Rynek krajowy Pomimo, iż wypowiedzi członków RPP nie wpłynęły na zmianę oczekiwań dotyczących decyzji na najbliższym posiedzeniu Rady, to jednak je utrwalały. Oczekiwania J.Hausnera, że listopadowa projekcja NBP będzie argumentem za złagodzeniem polityki pieniężnej są jedynie potwierdzeniem powszechnym oczekiwań rynku. Z kolei obniżka stóp procentowych w tym roku o 75 bps do jakiej nawołuje A.Bratkowski jest realna ale w dłuższym terminie, wycenianym notabene przez rynek. Z komentarzy członków RPP wynikało jednak, iż rośnie szansa na bardziej agresywne, niż obecnie oczekuje rynek, zmiany w całym cyklu łagodzenia polityki pieniężnej. Wciąż rosnące zaangażowanie inwestorów polskimi obligacjami sprawiło, że rentowności obligacji 5-letnich osiągnęły rekordowe minimum na poziomie 4,08% a dochodowość papierów z długiego końca krzywej na poziomie 4,53% była najniższa od początku 2006 roku. Stabilne pozostały natomiast notowania obligacji 2-letnich, co doprowadziło wypłaszczenia krzywej dochodowości. Oprocentowanie 2-latek jedynie krótkotrwale zniżkowało poniżej poziomu 4%. Wsparciem dla cen krajowego długu stanowiły ponadto prasowe wypowiedzi wiceministra finansów, w ocenie którego utrzymanie wzrostu gospodarczego oraz dalsza konsolidacja finansowa tworzą potencjał do dalszego spadku rentowności obligacji o dłuższych terminach zapadalności. Większego wpływu na notowania nie miały natomiast wypowiedzi prezesa NBP o spowalnianiu gospodarki i osiągnięciu 2,5% celu przez inflację w przyszłym roku. Koniec tygodnia przyniósł nieznaczną korektę notowań. Po kilku sesjach silnego wzrostu cen część ruchu oddawały obligacje o najdłuższym terminie zapadalności, co przełożyło się na wzrost ich rentowności o 4 bps do 4,58%. W odwrotnym kierunku poruszały się natomiast notowania pozostałych segmentów papierów dłużnych. Dochodowość obligacji z krótkiego końca krzywej zniżkowała o 1 bps do poziomu 4,01%. Z kolei o 2 bps do 4,10% zmalała rentowność 5-latek. W nowym tygodniu potencjalnymi impulsami do zmian w wycenie krajowego długu pozostaną publikacje danych makro, które zweryfikują skalę i tempo cyklu obniżek stóp procentowych, który w naszej ocenie rozpocznie się już na najbliższym posiedzeniu RPP w listopadzie. Obligacje - Rynki bazowe Podwyższona awersja do ryzyka sprawiła, że już podczas poniedziałkowej sesji utrzymywało się wysokie zainteresowanie niemieckimi bonami skarbowymi. Na aukcji półrocznych Bubillsów sprzedano papiery za 2,42 mld EUR z rentownością na poziomie -0,218% wobec -0,0148% poprzednio i stosunkiem popytu do podaży równym 2,3. W odwrotnym kierunku poruszały się natomiast obligacje państw południa. Włochy sprzedały na bony 3-miesięczne i roczne, o wartości 11,0 mld EUR. Średnia rentowność 364-dniowych papierów, o wartości 8 mld euro, wyniosła 1,941% wobec 1,692% na aukcji analogicznych bonów 12 września. Stosunek popytu do podaży dla tych bonów wyniósł 1,77 razy wobec 1,65 podczas aukcji we wrześniu. 91-dniowe papiery, o wartości 3 mld euro, sprzedano z rentownością 0,765% wobec 0,7% we wrześniu. Pogorszenie sentymentu do państw południa strefy euro po tym jak agencja S&P obniżyła ocenę wiarygodności kredytowej, pozostawiając ją jedynie jeden poziom powyżej oceny spekulacyjnej, sprawiło, że w drugiej połowie tygodnia Włochy musiały zaakceptować jeszcze wyższe rentowności na aukcji długu. Obligacje zapadające w 2015 roku zostały sprzedane z dochodowością na poziomie 2,86%, która była wyższa o 11 bps w stosunku do aukcji 13stego września. Podczas ostatniej sesji minionego tygodnia pomimo wzrostu notowań eurodolara i spadku rentowności hiszpańskich 10-latek do miesięcznego minimum na poziomie 5,63% nadal utrzymywało się zainteresowanie niemieckimi obligacjami. Podczas piątkowej sesji dochodowość Bundów zniżkowała o 4 bps do 1,66%. Znacznie bardziej łagodny przebieg miały notowania pozostałych segmentów niemieckiego długu, gdzie zmiany nie przekroczyły 1 bps. W nowym tygodniu uwaga inwestorów koncentrować się będzie na wynikach największych gospodarek świata oraz informacjom płynącym ze spotkania przywódców Unii Europejskiej. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Obligacje Rentowności Uzasadnienie Obligacje PL Prawdopodobny słabszy sentyment globalnego rynku neutralizowany oczekiwaniami na obniżkę stóp procentowych na listopadowym posiedzeniu RPP, Bundy DE Słabe dane z europejskiej gospodarki w połączeniu z niepewnością, co do Hiszpanii sprawią, że rynek będzie realizował strategię nastawioną na unikanie ryzyka, Treasury USA Seria lepszych od oczekiwań danych z gospodarki USA, w szczególności z rynku pracy, zwiększająca apetyt na ryzykowniejsze aktywa versus decyzja Fed o zwiększeniu dotychczasowego skupu obligacji.

7 DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE sty-12 lut-12 mar-12 kwi-12 maj-12 cze-12 lip-12 sie-12* wrz-12* Produkcja przemysłowa (r/r) dane odsezonowane 9,1 8,8 4,8 5,6 0,8 3,9 2,9 5,0 4,6 3,1 1,2 2,7 5,2 4,7 0,5 1,9-5,7 - Produkcja budowlana(r/r) dane odsezonowane 32,2 17,5 12,0 11,7 3,5 8,8 8,1 10,1 6,2 7,2-5,2-4,3-8,8-1,0-5,0-2,7-12,8 - Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) 0,9 0,5 0,5 0,3 0,3 0,1 0,0 0,0 0,0 Płace w sek. przeds. (r/r) 8,1 4,3 3,8 3,4 3,8 4,3 2,4 2,7 2,9 Stopa bezrobocia 13,2 13,5 13,3 12,9 12,6 12,4 12,3 12,3 12,5 Saldo CA (mln EUR) CPI (r/r) 4,1 4,3 3,9 4,0 3,6 4,3 4,0 3,8 3,9 PPI (r/r) 7,9 6,0 4,4 4,4 5,0 4,4 3,6 3,1 1,4 Inflacja bazowa (r/r) 2,5 2,6 2,4 2,7 2,3 2,3 2,3 2,1 2,0 Podaż pieniądza M3 % (r/r) 13,7 12,5 9,3 10,3 11,3 11,1 11,1 9,5 7,6 Stopa referencyjna 4,50 4,50 4,50 4,50 4,75 4,75 4,75 4,75 4,75 WIBOR 1M 4,75 4,73 4,71 4,72 4,92 4,91 4,90 4,90 4,90 WIBOR 3M 4,99 4,95 4,94 4,95 5,11 5,12 5,11 4,99 4,92 Obligacja 2-letnia 4,70 4,67 4,60 4,70 4,82 4,26 4,02 4,08 4,04 Obligacja 5-letnia 5,00 4,89 4,94 4,88 5,03 4,52 4,25 4,32 4,19 Obligacja 10-letnia 5,58 5,46 5,51 5,41 5,44 4,96 4,70 4,85 4,70 EUR/PLN 4,22 4,12 4,16 4,17 4,38 4,13 4,03 4,18 4,11 USD/PLN 3,22 3,09 3,12 3,15 3,54 3,34 3,22 3,33 3,20 EUR/USD 1,31 1,33 1,33 1,32 1,24 1,23 1,25 1,26 1,29 Dane i prognozy kwartalne 4Q Q12 2Q12 3Q12 4Q12* 2012* PKB (% r/r) 4,3 4,3 3,5 2,4 2,1 1,7 2,5 Stopa bezrobocia (%) 12,5 12,5 13,3 12,4 12,5 13,4 13,4 Inflacja (%, r/r) 4,6 4,6 3,9 4,3 3,9 3,0 3,0 Stopa referencyjna (%) 4,5 4,50 4,50 4,75 4,75 4,25 4,25 Obligacja 2-letnia (%) 4,85 4,85 4,60 4,26 4,04 3,98 3,98 Obligacja 5-letnia (%) 5,33 5,33 4,94 4,52 4,19 4,08 4,08 Obligacja 10-letnia (%) 5,87 5,87 5,51 4,96 4,70 4,65 4,65 USD/PLN 3,44 3,44 3,12 4,13 3,20 3,33 3,33 EUR/PLN 4,46 4,46 4,16 3,34 4,11 4,15 4,15 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA Makro i rynek komentarz dzienny str. 7

8 Biuro Analiz Makroekonomicznych Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Ostatnie dane Prognoza Millennium Konsensus 10/15 03:30 Inflacja CPI r/r Chiny Wrzesień 2.0% 1.9% 10/15 03:30 Inflacja PPI r/r Chiny Wrzesień -3.5% -3.5% 10/15 06:30 Produkcja przemysłowa r/r Japonia Sierpień -4.3% 10/15 14:00 Inflacja CPI r/r Polska Wrzesień 3.8% 3.9% 3.9% 10/15 14:00 Saldo rachunku bieżącego (Euro) Polska Sierpień -1027M M -1050M 10/15 14:30 Sprzedaż detaliczna USA Wrzesień 0.9% 0.8% 10/16 11:00 Inflacja bazowa r/r EU Wrzesień 1.5% 1.6% 10/16 11:00 Inflacja CPI r/r EU Wrzesień 2.7% 2.7% 10/16 11:00 Indeks ZEW (sytuacja bieżąca) Niemcy Październik /16 11:00 Bilans handlowy EU Sierpień 15.6B 10.0B 10/16 11:00 Indeks ZEW (nastroje gospodarcze) EU Październik /16 14:00 Zatrudnienie r/r Polska Wrzesień 0.0% 0.0% 0.0% 10/16 14:00 Przeciętna płaca r/r Polska Wrzesień 2.7% 2.9% 2.7% 10/16 14:30 Inflacja CPI r/r USA Wrzesień 1.7% 1.8% 10/16 15:15 Produkcja przemysłowa USA Wrzesień -1.2% 0.2% 10/17 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Październik -1.2% 10/17 14:00 Produkcja sprzedana przemysłu r/r Polska Wrzesień 0.5% -5.7% -3.7% 10/17 14:00 Inflacja PPI r/r Polska Wrzesień 3.1% 1.4% 1.7% 10/17 14:30 Liczba rozpoczętych budów domów m/m USA Wrzesień 2.3% 2.7% 10/17 14:30 Liczba pozwoleń na budowę m/m USA Wrzesień -1.0% 1.1% 10/18 04:00 PKB r/r Chiny 3Q 7.6% 7.4% 10/18 04:00 Produkcja przemysłowa r/r Chiny Wrzesień 8.9% 9.0% 10/18 04:00 Sprzedaż detaliczna r/r Chiny Wrzesień 13.2% 13.2% 10/18 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Październik 339K 363K 10/18 16:00 Indeks filadelfijskiego oddziału Fed USA Październik /19 08:00 Inflacja PPI r/r Niemcy Wrzesień 1.6% 1.6% 10/19 16:00 Sprzedaż domów na rynku wtórnym m/m USA Wrzesień 7.8% -2.1% 10/22 14:00 Inflacja bazowa r/r Polska Wrzesień 2.1% 2.0% 2.1% Źródło: Reuters, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. Makro i rynek komentarz dzienny str. 8 Niniejsza publikacja została przygotowana przez Bank Millennium S.A. wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji lub oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Bank Millennium S.A. dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank Millennium S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.