Makro i rynek komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski +48 (0) Urszula Kryńska +48 (0) Mateusz Sutowicz +48 (0) Kursy walutowe dzisiejsze otwarcie i zmiana tygodniowa -0,1 0,0 0,0 0,1 4,0700 EUR/PLN 3,2921 USD/PLN 3,3868 CHF/PLN 1,2359 EUR/USD 277,0 EUR/HUF 24,90 EUR/CZK Zmiany tygodniowe Rynek Pieniężny* (%) bps WIBOR O/N 4,86-4 WIBOR 1M 4,91 0 WIBOR 3M 5,11 0 WIBOR 6M 5,13 0 *Fixing z dnia poprzedniego Bony i obligacje PL bps 52W 4,60 0 2Y 4,12 3 5Y 4, Y 4,93-4 IRS PLN bps 2Y 4,55 0 5Y 4, Y 4,53 4 Kontrakty FRA (%) bps 1x4 5,08 3 3x6 4,85 2 9x12 4,32 5 Źródło: Reuters -0,4% -0,4% -0,5% 0,0% -0,7% -0,9% 20 sierpnia 2012 Bieżący tydzień na rynkach finansowych W tym tygodniu publikowane będą kolejne dane z polskiej gospodarki, w tym m.in. produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna. Kolejne sygnały wskazujące na wyhamowanie koniunktury w polskiej gospodarce utrwalą oczekiwania na luzowanie polityki pieniężnej. Głównym wyznacznikiem sentymentu rynkowego w dalszym jednak ciągu będą informacje z gospodarki globalnej i sentyment na rynkach bazowych. W tym kontekście inwestorzy będą koncentrowali uwagę na wstępnych wynikach indeksów koniunktury PMI w strefie euro oraz sprawozdaniu z ostatniego posiedzenia amerykańskiego Fed-u. Z uwagą będą również obserwowane spotkania greckiego premiera A. Samarasa z prezydentem Francji i kanclerz Niemiec w sprawie złagodzenia warunków przyznanej Grecji pomocy finansowej, choć ustępstwa eurolandu w kwestii konsolidacji fiskalnej w Grecji wydają się mało prawdopodobne. Wydarzenia tygodnia Zgodny z oczekiwaniami spadek inflacji w lipcu Inflacja mierzona wskaźnikiem cen konsumenta spadła w lipcu do 4,0% r/r z 4,3% r/r w czerwcu, co było odczytem zgodnym z naszymi szacunkami. W skali miesiąca ceny spadły o 0,5%, czemu sprzyjała obniżka ceny paliw, żywności oraz sezonowy spadek cen odzieży i obuwia. Presja inflacyjna ze strony popytu utrzymuje się na niskim poziomie. Według naszych szacunków inflacja bazowa, po wyłączeniu cen żywności i energii ustabilizowała się na poziomie 2,3% r/r. Inflacja w dalszym ciągu pozostaje powyżej celu banku centralnego, jednak kolejne miesiące tego roku, szczególnie czwarty kwartał, przyniosą wyraźniejszy spadek presji cenowej. Dane te nie zmieniają naszej oceny perspektyw inflacji w średnim okresie. Do końca bieżącego roku wskaźnik CPI obniży się do ok. 3%, zaś na początku roku 2013 zbliży się do celu banku centralnego. Dalsze pogorszenie warunków na polskim rynku pracy Dynamika przeciętnego wynagrodzenia w sektorze przedsiębiorstw wyhamowała w lipcu do 2,4% r/r z 4,3% r/r w czerwcu, osiągając poziom najniższy od lipca W ujęciu realnym płace spadły o 1,5% r/r, co jest najgorszym wynikiem od stycznia Dane potwierdzają zatem, iż siła przetargowa pracowników jest niewielka i ze strony płac nie widać obecnie zagrożeń dla inflacji. Brak presji na wzrost płac to niewątpliwie efekt pogarszających się warunków na rynku pracy. Po nieznacznym sezonowym wzroście w czerwcu, lipiec był kolejnym miesiącem spadku liczby etatów w sektorze przedsiębiorstw. Niechęć firm do zatrudniania nowych pracowników wynika z dużej niepewności co do przyszłej sytuacji w gospodarce. Wyhamowanie koniunktury w strefie euro Produkt Krajowy Brutto w strefie euro spadł w drugim kwartale o 0,2% k/k i o 0,4% r/r. co było wynikiem zgodnym z oczekiwaniami. Po stabilizacji w pierwszych trzech miesiącach, dynamika PKB w Eurolandzie ponownie powróciła w rejony ujemne. Biorąc pod uwagę wskaźniki wyprzedzające koniunktury, trudno oczekiwać poprawy kondycji europejskiej gospodarki. W przeciwieństwie do poprzedniego spowolnienia wygasł silnik wzrostu strefy euro w postaci niemieckiej gospodarki, która w ostatnich miesiącach także silnie hamuje. Według wstępnych danych wzrost gospodarczy w Niemczech wyniósł w drugim kwartale 0,3% k/k i 0,5% r/r wobec odpowiednio 0,5% i 1,7% w pierwszych trzech miesiącach tego roku. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Miniony tydzień przyniósł stabilizację notowań złotego w relacji do euro w wąskim przedziale 4,05 4,10 w ślad za relatywnie ubogim kalendarium danych makro na świecie, krótszym tygodniem pracy w Polsce w związku ze świętem oraz najprawdopodobniej przejściowym uspokojeniem sytuacji na rynkach bazowych. Wpływu na wycenę polskiej waluty nie miały również publikacje krajowych danych o bilansie płatniczym, czy zatrudnieniu i wynagrodzeniach w sektorze przedsiębiorstw. Nadal bowiem głównym wyznacznikiem zmian w notowaniach złotego pozostawał sentyment globalny kształtowany wydarzeniami w Europie oraz wynikami gospodarczymi w Stanach Zjednoczonych i Chinach. str. 1

2 Zgodny z oczekiwaniami spadek inflacji w lipcu Komentarz makroekonomiczny Polska Inflacja mierzona wskaźnikiem cen konsumenta spadła w lipcu do 4,0% r/r z 4,3% r/r w czerwcu, co było odczytem zgodnym z naszymi szacunkami i nieco niższym od konsensusu rynkowego na poziomie 4,1%. W skali miesiąca ceny spadły o 0,5%, czemu zgodnie z oczekiwaniami sprzyjała obniżka ceny paliw, żywności (głównie warzyw i owoców) oraz sezonowy spadek cen odzieży i obuwia. Inflację podwyższyły natomiast podwyżki cen w kategorii rekreacja i kultura, w związku z sezonową podwyżką cen za usługi turystyczne. Inflacja w dalszym ciągu pozostaje powyżej celu banku centralnego, jednak kolejne miesiące tego roku, szczególnie czwarty kwartał, przyniosą wyraźniejszy spadek presji cenowej. Presja inflacyjna ze strony popytu utrzymuje się na niskim poziomie. Według naszych szacunków inflacja bazowa, po wyłączeniu cen żywności i energii ustabilizowała się na poziomie 2,3% r/r. Dane te nie zmieniają naszej oceny perspektyw inflacji w średnim okresie. Do końca bieżącego roku wskaźnik CPI obniży się do ok. 3%, zaś na początku roku 2013 zbliży się do celu banku centralnego. Podtrzymujemy też nasz scenariusz stóp procentowych. Spowolnienie wzrostu gospodarczego i perspektywa spadku inflacji w okolice celu banku centralnego w połowie przyszłego roku będą sprzyjały złagodzeniu polityki pieniężnej. W najbliższych miesiącach stopy powinny pozostać na niezmienionym poziomie, jednak pod koniec tego roku możliwa jest obniżka stóp. Publikacja nowej projekcji inflacyjnej w listopadzie może być czynnikiem sprzyjającym obniżce stóp w tym miesiącu. Na zbliżające się obniżki stóp procentowych wskazały również kolejne wypowiedzi przedstawicieli RPP. Prof. E. Chojna-Duch podtrzymała ocenę, że obecna sytuacja w Polsce uprawnia Radę Polityki Pieniężnej do łagodzenia polityki pieniężnej. W jej ocenie dane o inflacji w lipcu potwierdzają, że ma ona tendencję spadkową i na koniec roku może się obniżyć do około 3% r/r. Także prof. Zielińska-Głębocka nie wyklucza konieczności obniżki stóp procentowych w tym roku, choć w jej ocenie nie są one jeszcze przesądzone. Słabsze dane z polskiego rynku pracy Wykonanie budżetu po lipcu pod wpływem spowolnienia gospodarczego Dynamika przeciętnego wynagrodzenia w sektorze przedsiębiorstw wyhamowała w lipcu do 2,4% r/r z 4,3% r/r w czerwcu, osiągając poziom najniższy od lipca Był to odczyt słabszy zarówno od naszych oczekiwań, jak i konsensusu rynkowego. W ujęciu realnym płace spadły o 1,5% r/r, co jest najgorszym wynikiem od stycznia Dane potwierdzają zatem, iż siła przetargowa pracowników jest niewielka i ze strony płac nie widać obecnie zagrożeń dla inflacji. Brak presji na wzrost płac to niewątpliwie efekt pogarszających się warunków na rynku pracy. Po nieznacznym sezonowym wzroście w czerwcu, lipiec był kolejnym miesiącem spadku liczby etatów w sektorze przedsiębiorstw. W skali miesiąca nastąpił ich spadek o 2,6 tys., a ich poziom był zbliżony do osiągniętego w lipcu ubiegłego roku. Niechęć firm do zatrudniania nowych pracowników wynika z dużej niepewności co do przyszłej sytuacji w gospodarce. W rezultacie powyższych tendencji fundusz płac w sektorze przedsiębiorstw zwiększył się nominalnie o 2,5% r/r, zaś w ujęciu realnym spadł o 1,5% r/r, najgłębiej od początku 2010 r. Rynek pracy nie stanowi obecnie wsparcia dla konsumpcji co w perspektywie kolejnych kwartałów będzie ograniczało potencjał wzrostu polskiej gospodarki. Dane wpisują się w obraz hamowania wzrostu polskiej gospodarki i stanowią wsparcie dla zwolenników obniżek stóp procentowych. W okresie styczeń-lipiec 2012 roku deficyt budżetu państwa wyniósł 24,3 mld PLN, czyli 69,6% planu na cały rok. Dochody budżetu osiągnęły w tym okresie 166,1 mld PLN, czyli 56,5% całorocznego planu, a wydatki 190,4 mld PLN, tj. 57,9%. W samym lipcu deficyt wyniósł 3,4 mld PLN. Ponownie pogorszyła się sytuacja po stronie dochodów, które po lipcu były o 4,9% wyższe niż przed rokiem, podczas gdy po czerwcu ich dynamika wynosiła 5,5% r/r. Wpłynęło na to pogorszenie realizacji zarówno dochodów z podatków dochodowych PIT i CIT, jak również podatków pośrednich, w podatku VAT, które piąty miesiąc z rzędu były niższe niż rok wcześniej, choć w lipcu ich spadki wyhamowały. Widać zatem, iż spowolnienie wzrostu gospodarczego, w szczególności popytu krajowego, negatywnie wpływa na kondycję polskiego budżetu. W tym samym czasie utrzymuje się dyscyplina po komentarz dzienny str. 2

3 stronie wydatków. Ich dynamika po lipcu wyniosła 6,1% r/r wobec 5,1% r/r po czerwcu. Wzrost deficytu rachunku obrotów bieżących w czerwcu Deficyt na rachunku obrotów bieżących wzrósł w czerwcu do 1240 mln EUR z 749 mln EUR w maju, co było wynikiem nieco lepszym od konsensusu rynkowego i naszych oczekiwań. Wzrost deficytu w porównaniu z poprzednim miesiącem to w głównej mierze efekt niższej nadwyżki na rachunku transferów bieżących, w wyniku mniejszego napływu środków z Unii Europejskiej. W zakresie wymiany handlowej uwagę zwraca pogłębienie spadku importu, który licząc w euro było o 5,7% niższy niż przed rokiem wobec spadku o 0,1% r/r w maju. Widać zatem, iż wyhamowanie popytu krajowego zmniejsza zapotrzebowanie na towary importowane, co wpisuje się w obraz postępującego spowolnienia gospodarczego. Ustabilizowała się natomiast dynamika eksportu, która w czerwcu wyniosła +0,5% r/r wobec -0,1% r/r w maju. W rezultacie deficyt handlowy spadł do 412 mln EUR z 933 mln EUR w maju. W statystykach handlu zagranicznego bardziej widoczny jest zatem wpływ pogorszenia koniunktury w krajowej gospodarce niż spadku zamówień zagranicznych. Pozostałe elementy salda obrotów bieżących były bliskie oczekiwaniom. W stosunku do maja poprawiło się saldo usług, które wykazało nadwyżkę wysokości 546 mln EUR. Pogorszyło się natomiast saldo dochodów (wypłaty dywidend inwestorom zagranicznym) i transferów bieżących (mniejszy napływ środków z UE). Po stronie finansowania uwagę zwraca dalszy napływ bezpośrednich inwestycji zagranicznych do Polski, który wyniósł 685 mln EUR oraz silny napływ kapitału portfelowego na polski rynek papierów dłużnych, co wcześniej było widać w spadkach rentowności polskiego długu. W dalszym jednak ciągu dominująca część salda na rachunku bieżącym i kapitałowym finansowania jest inwestycjami długoterminowymi. Nie widzimy obecnie zagrożenia dla stabilności polskiej gospodarki, wynikającego z nierównowagi zewnętrznej. Oczekujemy typowego dla spowolnienia wzrostu gospodarczego ograniczenia ujemnego salda wymiany z zagranicą. Wyhamowanie popytu krajowego będzie sprzyjało dalszemu spadkowi deficytu handlowego. W kontekście polityki pieniężnej, dane te wspierają oczekiwania na obniżki stóp procentowych. Spadek importu potwierdza bowiem, że wzrost gospodarczy w polskiej gospodarce zwalnia. Wzrost podaży pieniądza w lipcu Minister finansów sugeruje wolniejsze tempo konsolidacji fiskalnej Podaż pieniądza mierzona agregatem M3 wzrosła w lipcu o 1,6 mld PLN do 886,3 mld PLN, a jej roczna dynamika ustabilizowała się na poziomie 11,1%. W porównaniu z poprzednim miesiącem nieznacznie wzrosły depozyty gospodarstw domowych (+1,6 mld PLN), jednak ich roczna dynamika obniżyła się do 12,4% z 13,1% miesiąc wcześniej. Ze względu na czynniki sezonowe spadły natomiast depozyty przedsiębiorstw, choć ich roczna dynamika wzrosła do 4,02% z 2,4% w czerwcu. Po stronie kreacji pieniądza widać dalsze wyhamowanie akcji kredytowej, choć zniżka rocznych dynamik portfela kredytów jest częściowo efektem umocnienia złotego. Minister finansów J. Rostowski powiedział, że Polska nadal chce w 2012 roku obniżyć deficyt sektora finansów publicznych, by wyjść z procedury nadmiernego deficytu, jednak jego dalsze ograniczenie może okazać się wolniejsze od założonego z powodu kryzysu. W programie konwergencji rząd zobowiązał się do obniżenia deficytu w 2013 roku do 2,2% PKB, jednak spowolnienie gospodarcze, które już teraz zmusza rząd do obniżki założenia przyszłorocznego wzrostu PKB z 2,9%, może te plany utrudnić. komentarz dzienny str. 3

4 Spadek PKB w strefie euro w Q Spadek indeksu ZEW w Niemczech Inflacja w strefie euro w lipcu zgodna z wstępnymi szacunkami Mieszane dane z amerykańskiego rynku budowlanego Poprawa wskaźników koniunktury w USA Wzrost sprzedaży detalicznej w USA Komentarz makroekonomiczny - gospodarki zagraniczne Produkt Krajowy Brutto w strefie euro spadł w drugim kwartale o 0,2% k/k i o 0,4% r/r. co było wynikiem zgodnym z oczekiwaniami. Po stabilizacji w pierwszych trzech miesiącach, dynamika PKB w Eurolandzie ponownie powróciła w rejony ujemne. Biorąc pod uwagę wskaźniki wyprzedzające koniunktury, trudno oczekiwać poprawy kondycji europejskiej gospodarki. W przeciwieństwie do poprzedniego spowolnienia wygasł silnik wzrostu strefy euro w postaci niemieckiej gospodarki, która w ostatnich miesiącach także silnie hamuje. Według wstępnych danych wzrost gospodarczy w Niemczech wyniósł w drugim kwartale 0,3% k/k i 0,5% r/r wobec odpowiednio 0,5% i 1,7% w pierwszych trzech miesiącach tego roku. Dane te były nieznacznie gorsze od konsensusu rynkowego na poziomie 0,2% k/w i 1,0% r/r, co potwierdza postępującą dekoniunkturę w gospodarce naszego głównego partnera handlowego. Indeks ZEW obrazujący nastroje niemieckich analityków i inwestorów instytucjonalnych spadł bardziej niż oczekiwano, osiągając w sierpniu poziom minus 25,5 pkt. wobec minus 19,6 pkt. w lipcu. Konsensus rynkowy wskazywał natomiast na spadek indeksu do minus 19,3 pkt. indeks odzwierciedlający ocenę bieżącej sytuacji spadł do 18,2 pkt. z 21,1 pkt. w poprzednim miesiącu. Dane te potwierdzają, że perspektywy niemieckiej gospodarki na najbliższe miesiące pozostają mało optymistyczne. Według danych Eurostatu inflacja w strefie euro wyniosła w lipcu 2,4% r/r co jest wynikiem zgodnym z opublikowanymi na początku miesiąca danymi wstępnymi i równym odczytowi z czerwca. W ujęciu miesięcznym ceny spadły o 0,5%. Zgodny z oczekiwaniami okazał się także odczyt inflacji bazowej, który wyniósł w lipcu 1,7% r/r. Liczba rozpoczętych inwestycji w zakresie budowy domów mieszkalnych w USA spadła w lipcu do 746 tys. w ujęciu rocznym z 754 tys. w czerwcu, co było odczytem nieco gorszym od konsensusu na poziomie 756 tys. Lepsze niż oczekiwano były natomiast dane dotyczące wydanych nowych pozwoleń na budowę, które wzrosły do 812 tys. z 760 tys. w poprzednim miesiącu. Rynek oczekiwał natomiast liczby nowych pozwoleń na poziomie 769 tys. Opracowany przez Conference Board indeks wyprzedzający koniunktury wzrósł w lipcu o 0,4% wobec spadku o 0,4% w czerwcu. Analitycy spodziewali się wzrostu tego wskaźnika o 0,2%. Lepszy od oczekiwań okazał się również opracowywany przez Uniwersytet Michigan indeks optymizmu amerykańskich konsumentów, który wyniósł w sierpniu 73,6 pkt. wobec 72,3 pkt. w lipcu. Konsensus rynkowy kształtował się na poziomie 72,2 pkt. Sprzedaż detaliczna w USA wzrosła w lipcu o 0,8% m/m wobec spadku o 0,7% m/m miesiąc wcześniej. Z wyłączeniem aut sprzedaż wzrosła o 0,8% wobec spadku o 0,8% w czerwcu. Dane te były nieco lepsze od konsensusu rynkowego, który kształtował się na poziomie odpowiednio 0,3% i 0,4%. komentarz dzienny str. 4

5 3,50 3,45 3,40 3,35 3,30 3,25 Kursy USD/PLN i EUR/PLN /bid z zamknięcia/ USDPLN /lewa skala/ EURPLN 4,35 4,30 4,25 4,20 4,15 4,10 4,05 4,00 20 sierpnia 2012 Rynek walutowy - PLN Miniony tydzień przyniósł stabilizację notowań złotego w relacji do euro w wąskim przedziale 4,05 4,10 w ślad za relatywnie ubogim kalendarium danych makro na świecie, krótszym tygodniem pracy w Polsce w związku ze świętem oraz najprawdopodobniej przejściowym uspokojeniem sytuacji na rynkach bazowych. Wpływu na wycenę polskiej waluty nie miały również publikacje krajowych danych o bilansie płatniczym, czy zatrudnieniu i wynagrodzeniach w sektorze przedsiębiorstw. Nadal bowiem głównym wyznacznikiem zmian w notowaniach złotego pozostawał sentyment globalny kształtowany wydarzeniami w Europie oraz wynikami gospodarczymi w Stanach Zjednoczonych i Chinach. Niewielka zmienność była ponadto efektem niskiej płynności rynku związanej z okresem wakacyjnym oraz skróconym tygodniem pracy w Polsce. Nowy tydzień natomiast to kolejne dane z krajowej gospodarki. Dziś GUS opublikuje dane o produkcji i cenach producenta, jednak wciąż rynek złotego będzie znajdował się pod wpływem sentymentu globalnego. Na dzisiejszym otwarciu kurs EUR/PLN oscyluje wokół poziomu 4,06, który stanowi ważny poziom techniczny. Jego przełamanie może otworzyć drogę do dalszego umocnienia złotego. Względem dolara natomiast złoty notowany jest obecnie na poziomie 3,2860. Więcej emocji i potencjalnych impulsów do zmian w notowaniach polskiej waluty powinna dostarczyć druga połowa tygodnia, kiedy opublikowany zostanie protokół z ostatniego posiedzenia FOMC oraz znane będą wyniki rozmów pomiędzy premierem Grecji, a szefem Eurogrupy w sprawie realizacji programu reform narzuconego przez międzynarodowych pożyczkodawców. Istotne dla sentymentu, a przez to i wartości złotego, będą również wstępne dane dotyczące indeksu PMI największych europejskich gospodarek. 1,26 1,25 1,24 1,23 1,22 1,21 1,20 Kursy EUR/USD i EUR/CHF /bid z zamknięcia/ EURUSD /prawa skala/ EURCHF 1,21 1,20 Rynek walutowy - EUR/USD Ubiegłotygodniowe notowania eurodolara koncentrowały się wokół poziomu 1,23 stabilizując się w oczekiwaniu na potencjalne impulsy. Mniejszej zmienności sprzyjała ponadto niewielka ilość publikacji danych makro z globalnej gospodarki. Podobnie jak brak nowych informacji w zakresie walki z kryzysem nadmiernego zadłużenia. Senny obraz wydarzeń przerwała dopiero druga połowa minionego tygodnia, kiedy kurs EURUSD zbliżył się do poziomu 1,24. Wycenie wspólnej waluty pomogły deklaracje niemieckiej kanclerz A.Merkel dotyczące pełnej determinacji w działaniach ustabilizowania sytuacji w Eurolandzie oraz niesłabnące oczekiwania na trzecią rundę ilościowego łagodzenia polityki pieniężnej, które sprzyjały osłabieniu dolara. Pomimo iż na gruncie analizy technicznej kurs EURUSD nadal utrzymuje się w ramach kanału wzrostowego, to w naszej ocenie w krótkim terminie wspólna waluta ma szansę ponownie znaleźć się pod presją sprzedających. Nowy tydzień jednak powinien przynieść kontynuację nieznacznie lepszego sentymentu do euro w nadziei na wypracowanie wspólnego stanowiska przez liderów Francji i Niemiec. Spotkanie A.Merkel z F.Hollandem zaplanowane jest na czwartek. W środę natomiast szef Eurogrupy J.C.Juncker spotka się z premierem Grecji A.Samarasem. Najprawdopodobniej podczas tego spotkania Grecja oficjalnie zwróci się z prośba o wydłużenie o dwa lata terminu realizacji postanowień stawianych przez przedstawicieli Troiki. Początek nowego tygodnia to puste kalendarium danych makro i spekulacje niemieckiej prasy na temat nowych działań ECB mających ustabilizować sytuację na europejskim rynku długu. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kurs Wsparcie/Opór EUR/PLN O2 O1 W1 W2 4,1309 4,1000 4,0482 4,0000 Dominacja sentymentu międzynarodowego rynku, który w naszej ocenie co najmniej do środy powinien pozostawać pozytywny dla ryzykowniejszych aktywów, publikacje słabszych krajowych danych makro powinny mieć przełożenie jedynie na obligacje o krótkim terminie zapadalności, oczekiwanie na wyniki rozmów europejskich polityków, ewentualne nowe działania ECB mające na celu uspokojenie sytuacji na rynku długu nadmiernie zadłużonych państw południa Starego Kontynentu. EUR/USD O2 O1 W1 W2 1,2537 1,2400 1,2235 1,2166 Prawdopodobne utrzymanie pozytywnego sentymentu do wspólnej waluty w oczekiwaniu na ustalenia szczegółów działania ECB mającego ustabilizować sytuację na europejskim rynku długu oraz wynik rozmów pomiędzy A.Merkel, a F.Hollandem, dane z Chin mogą nieznacznie psuć sentyment inwestycyjny w związku ze studzeniem oczekiwań na stymulowanie gospodarki. komentarz dzienny str. 5

6 Analiza techniczna Notowania kursu EURPLN stabilizują się w zawężonym przedziale wahań 4,05 4,10, wybicie z tego zakresu otworzy drogę w kierunku 4,00 bądź 4,18, Wskaźnik RSI utrzymuje się w neutralnej strefie nie generując obecnie żadnych sygnałów transakcyjnych, Średnia 14-dniowa ogranicza obecnie kurs EURPLN przed zwyżką, Od strony technicznej 4,06 stanowi aktualnie główny poziom ograniczający kurs EURPLN przed zniżką notowań. Średnia ruchoma Trend kursu EUR/PLN 5 dniowa 4,0711 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 4,1016 Średniokresowy (1M) 80 dniowa 4,2280 Długookresowy (6M) 200 dniowa 4,2639 Kurs EUR/PLN Analiza techniczna. Kurs USDPLN porusza się w dolnym ograniczeniu kanału spadkowego, Po chwilowym wzroście wskaźnik RSI ponownie zbliża się do poziomów wyprzedania rynku, Od pokonania 200-dniowej średniej ruchomej zależy obecnie trwałość umocnienia złotego, Notowania kursu EURUSD zeszły poniżej zakresu chmury Ichimoku. Średnia ruchoma Trend kursu USD/PLN 5 dniowa 3,3306 Krótkookresowy (1W) 20 dniowa 3,3384 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 3,3995 Długookresowy (6M) 200 dniowa 3,3080 Analiza techniczna Notowania eurodolara osiągnęły w ramach krótkoterminowego kanału wzrostowego górne ograniczenie średnioterminowego kanału spadkowego, Wskaźnik RSI utrzymuje się nieznacznie powyżej neutralnej strefy, generując jednak dywergencję z notowaniami eurodolara, Oscylator stochastyczny wygenerował sygnał kupna europejskiej waluty, Notowania kursu EURUSD zbliżają się do dolnego zakresu chmury Ichimoku przebywając jednocześnie wewnątrz środkowej wstęgi Bollingera. Średnia ruchoma Trend kurs EUR/USD 5 dniowa 1,2331 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 1,2288 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 1,2439 Długookresowy (6M) 200 dniowa 1,2900 Kurs USD/PLN Kurs EUR/USD Źródło: Reuters; interwał dzienny Źródło: Reuters; interwał dzienny Źródło: Reuters; interwał dzienny komentarz dzienny str. 6

7 20 sierpnia ,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0, , lip Obligacje krajowe rentowności i ich zmiana tygodniowa 4,12 4, ,36 4,48 4,93 5,16 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y 20Y 4,75 4,75 zmiana tygodniowa w bp (prawa oś) Bundy i Treasuries rentowności i ich zmiana tygodniowa 2 sie Spready obligacji PLN vs. EUR 7 sie 10 sie 15 sie 2Y 5Y 10Y 4,5 4,5 0,82 WIBOR 3M i jej zmiana w tygodniu dyskontowana przez kontrakty FRA 4,25 4,25 1,85 1,57 0, , Y 5Y 10Y Zmiana rentowności bundów (bp) Bundy Zmiana rentowności treasury (bp) Treasury 4,00 4,00 4,00 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 7X10 8X11 9X sie 5,5 5 4,5 4 3,5 Obligacje Rynek krajowy Niewielka zmienność towarzyszyła notowaniom na krajowym rynku papierów skarbowych w ubiegłym tygodniu. Na wartości traciły jedynie papiery z krótkiego końca krzywej wspierane spadkiem inflacji w lipcu, który sprzyjał oczekiwaniom na obniżki stóp procentowych przez RPP mimo iż rynek zdyskontował już scenariusz cięcia stóp o blisko 100 bps w perspektywie roku. Większego wpływu nie miały natomiast dane o zatrudnieniu i płacach opublikowane w piątek. Niewielkiej zmienności na rynku papierów sprzyjała dodatkowo stabilizacja na rynku złotego. W połowie tygodnia jednak nieznacznemu umocnieniu złotego towarzyszyły zwyżki cen polskiego długu, co sugeruje ponowny napływ inwestorów zagranicznych na polski rynek papierów skarbowych. Tym bardziej, ze najwięcej na wartości zyskiwały papiery ze środka i długiego końca krzywej, cieszące się największym zainteresowaniem zagranicy. W zakończonym tygodniu rentowość 5-latek obniżyła się o 7 bps do 4,48%. O 4 bps do 4,93% natomiast zmalała dochodowość obligacji o 10-letnim tenorze zapadalności. Rozpoczynający się tydzień to kontynuacja publikacji co miesięcznych danych z krajowej gospodarki, która tradycyjnie największe przełożenie będzie miała na wycenę papierów o krótkim terminie zapadalności w związku z kształtowaniem oczekiwań na zmiany w parametrach polityki pieniężnej. Wycena pozostałych papierów pozostanie natomiast pod wpływem sentymentu inwestycyjnego wyznaczanego globalnymi czynnikami. W naszej ocenie powinien on pozostawać pozytywny co najmniej do czasu publikacji nowych informacji w sprawie metod walki z kryzysem zadłużenia w Europie. Niepokojące doniesienia medialne w sprawie braku porozumienia pomiędzy A.Merkel, a F.Hollandem niwelowane są przez spekulacje na temat możliwości nowych działań ze strony ECB. Obligacje - Rynki bazowe Uspokojenie sytuacji na rynkach bazowych sprzyjało również mniejszemu zainteresowaniu inwestorów obligacjami Niemiec i USA, a przez to wzrostowi rentowności papierów. W odwrotnym kierunku natomiast poruszały się notowania obligacji państw południa Europy. W ślad za nieznacznie lepszym sentymentem i oczekiwaniem na ruch ze strony ECB silnie na wartości zyskiwały papiery z długiego końca krzywej Hiszpanii oraz Włoch. W minionym tygodniu Włochy sprzedały na aukcji roczne bony o wartości 8 mld EUR. Średnia rentowność 364-dniowych papierów wyniosła 2,767% wobec 2,697% na poprzedniej aukcji. Stosunek popytu do podaży dla tych bonów wyniósł 1,69 wobec 1,55 podczas aukcji z 12 lipca. Duże zmiany w notowaniach zachodziły w wycenie amerykańskich obligacji, gdzie relatywnie dobre wyniki gospodarki Stanów Zjednoczonych wspierały mniejsze zainteresowanie długiem. Rentowność Treasurysów wzrosła w ubiegłym tygodniu o 22 bps do 1,85% tj. do najwyższego od kwietnia poziomu. Nowy tydzień na bazowych rynkach długu zdominowany będzie przez oczekiwanie na informacje dotyczące walki z kryzysem zadłużenia na Starym Kontynencie, po tym jak na środę i czwartek zaplanowane są spotkania europejskich przywódców poświęcone Grecji FRA Implikowana stopa referencyjna Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Obligacje Rentowności Uzasadnienie Obligacje PL Ograniczenie podaży papierów na Q3 wynikające z realizacji 90% potrzeb pożyczkowych przewidzianych na 2012 rok, możliwe dalsze łagodzenie stanowiska RPP, spadek awersji do ryzyka po doniesieniach ze szczytu, Bundy DE Poprawa nastrojów po publikacjach danych z USA, stabilizacja sytuacji w krajach południa Europy, oczekiwanie na szczegóły działań ze strony ECB. Treasury USA Lepsze od oczekiwań dane ze Stanów Zjednoczonych, w szczególności z rynku pracy, zmniejszające oczekiwania na kolejną rundę ilościowego luzowania polityki pieniężnej. komentarz dzienny str. 7

8 DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE lis-11 gru-11 sty-12 lut-12 mar-12 kwi-12 maj-12 cze-12 lip-12* Produkcja przemysłowa (r/r) 8,5 7,7 9,1 4,8 0,8 2,9 4,6 1,2 4,5 dane odsezonowane 9,4 9,8 8,8 5,6 3,9 5,0 3,1 2,6 Produkcja budowlana(r/r) 13,0 14,6 32,2 12,0 3,5 8,1 6,2-5,1-2,3 dane odsezonowane 16,7 19,2 17,5 11,7 8,8 10,1 7,2 Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) 2,5 2,3 0,9 0,5 0,5 0,3 0,3 0,1 0,0 Płace w sek. przeds. (r/r) 4,2 4,4 8,1 4,3 3,8 3,4 3,8 4,3 2,4 Stopa bezrobocia 12,1 12,5 13,2 13,5 13,3 12,9 12,6 12,4 12,3 Saldo CA (mln EUR) CPI (r/r) 4,8 4,6 4,1 4,3 3,9 4,0 3,6 4,3 4,0 PPI (r/r) 9,1 8,2 7,9 6,0 4,4 4,4 5,0 4,4 4,3 Inflacja bazowa (r/r) 3,0 3,1 2,5 2,6 2,4 2,7 2,3 2,3 2,3 Podaż pieniądza M3 % (r/r) 11,8 12,5 13,7 12,5 9,3 10,3 11,3 11,1 11,1 Stopa referencyjna 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,75 4,75 4,75 WIBOR 1M 4,75 4,77 4,75 4,73 4,71 4,72 4,92 4,91 4,90 WIBOR 3M 4,97 4,99 4,99 4,95 4,94 4,95 5,11 5,12 5,11 Obligacja 2-letnia 4,93 4,85 4,70 4,67 4,60 4,70 4,82 4,26 4,02 Obligacja 5-letnia 5,29 5,33 5,00 4,89 4,94 4,88 5,03 4,52 4,25 Obligacja 10-letnia 5,97 5,87 5,58 5,46 5,51 5,41 5,44 4,96 4,70 EUR/PLN 4,50 4,46 4,22 4,12 4,16 4,17 4,38 4,13 4,03 USD/PLN 3,35 3,44 3,22 3,09 3,12 3,15 3,54 3,34 3,22 EUR/USD 1,34 1,29 1,31 1,33 1,33 1,32 1,24 1,23 1,25 Dane i prognozy kwartalne 4Q Q12 2Q12* 3Q12* 4Q12* 2012* PKB (% r/r) 4,3 4,3 3,5 3,1 2,7 2,7 2,9 Stopa bezrobocia (%) 12,5 12,5 13,3 12,4 12,2 13,2 13,2 Inflacja (%, r/r) 4,6 4,6 3,9 4,3 3,9 3,1 3,1 Stopa referencyjna (%) 4,5 4,50 4,50 4,75 4,75 4,50 4,50 Obligacja 2-letnia (%) 4,85 4,85 4,60 4,26 4,14 4,19 4,19 Obligacja 5-letnia (%) 5,33 5,33 4,94 4,52 4,51 4,55 4,55 Obligacja 10-letnia (%) 5,87 5,87 5,51 4,96 4,96 5,01 5,01 USD/PLN 3,44 3,44 3,12 4,13 3,33 3,33 3,33 EUR/PLN 4,46 4,46 4,16 3,34 4,10 4,18 4,18 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA komentarz dzienny str. 8

9 Biuro Analiz Makroekonomicznych Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Ostatnie dane Prognoza Millennium Konsensus 08/20 11:00 Produkcja budowlana r/r EU Czerwiec -8.4% 08/20 14:00 Produkcja sprzedana przemysłu r/r Polska Lipiec 1.2% 4.5% 4.0% 08/20 14:00 Inflacja PPI r/r Polska Lipiec 4.4% 4.3% 3.8% 08/20 14:30 Indeks Chicago Fed USA Lipiec /21 14:00 Inflacja bazowa r/r Polska Lipiec 2.3% 2.3% 08/22 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Wrzesień -4.5% 08/22 16:00 Sprzedaż domów na rynku wtórnym m/m USA Lipiec -5.4% 3.3% 08/22 20:00 Opis posiedzenia Rezerwy Federalnej USA 08/23 04:30 Indeks PMI w przemyśle Chiny Wrzesień /23 08:00 PKB r/r Niemcy 2Q 0.5% 0.5% 08/23 09:30 PMI w sektorze usług Niemcy Wrzesień /23 10:00 Indeks PMI w przemyśle EU Wrzesień /23 10:00 PMI w sektorze usług EU Wrzesień /23 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Wrzesień 366K 365K 08/23 14:58 Indeks PMI w przemyśle USA Wrzesień /23 16:00 Indeks nastrojów konsumenckich EU Wrzesień /23 16:00 Sprzedaż nowych domów m/m USA Lipiec -8.4% 4.3% 08/24 10:00 Sprzedaż detaliczna r/r Polska Lipiec 6.4% 5.8% 7.0% 08/24 10:00 Stopa bezrobocia Polska Lipiec 12.4% 12.3% 12.3% 08/24 14:30 Zamówienia na dobra trwałe USA Lipiec 1.6% 3.0% 08/27 10:00 Indeks Ifo- nastroje w biznesie Niemcy Wrzesień Źródło: Reuters, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. komentarz dzienny str. 9 Niniejsza publikacja została przygotowana przez Bank Millennium S.A. wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji lub oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Bank Millennium S.A. dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank Millennium S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.