A C T A U N I V E R S I T A T I S L O D Z I E N S I S FOLIA OECONOMICA 2(301), Sławomir I. Bukowski *

Podobne dokumenty
DYNAMICZNE MODELE EKONOMETRYCZNE

MAKROEKONOMIA 2. Wykład 3. Dynamiczny model DAD/DAS, część 2. Dagmara Mycielska Joanna Siwińska - Gorzelak

A C T A U N I V E R S I T A T I S L O D Z I E N S I S FOLIA OECONOMICA 273, S awomir I. Bukowski

Ewa Dziawgo Uniwersytet Mikołaja Kopernika w Toruniu. Analiza wrażliwości modelu wyceny opcji złożonych

DYNAMICZNE MODELE EKONOMETRYCZNE

Wykład 5. Kryzysy walutowe. Plan wykładu. 1. Spekulacje walutowe 2. Kryzysy I generacji 3. Kryzysy II generacji 4. Kryzysy III generacji

Transakcje insiderów a ceny akcji spółek notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie S.A.

Analiza i Zarządzanie Portfelem cz. 6 R = Ocena wyników zarządzania portfelem. Pomiar wyników zarządzania portfelem. Dr Katarzyna Kuziak

Jerzy Czesław Ossowski Politechnika Gdańska. Dynamika wzrostu gospodarczego a stopy procentowe w Polsce w latach

MAKROEKONOMIA 2. Wykład 3. Dynamiczny model DAD/DAS, część 2. Dagmara Mycielska Joanna Siwińska - Gorzelak

WYCENA KONTRAKTÓW FUTURES, FORWARD I SWAP

Wykład 3 POLITYKA PIENIĘŻNA POLITYKA FISKALNA

MAKROEKONOMIA 2. Wykład 3. Dynamiczny model DAD/DAS, część 2. Dagmara Mycielska Joanna Siwińska - Gorzelak

DYNAMICZNE MODELE EKONOMETRYCZNE

Nowokeynesowski model gospodarki

Bankructwo państwa: teoria czy praktyka

ESTYMACJA KRZYWEJ DOCHODOWOŚCI STÓP PROCENTOWYCH DLA POLSKI

UMK w Toruniu ANALIZA ZALEŻNOŚCI MIĘDZY INDEKSEM WIG A WYBRANYMI INDEKSAMI RYNKÓW AKCJI NA ŚWIECIE

DYNAMICZNE MODELE EKONOMETRYCZNE

Magdalena Sokalska Szkoła Główna Handlowa. Modelowanie zmienności stóp zwrotu danych finansowych o wysokiej częstotliwości

Zerowe stopy procentowe nie muszą być dobrą odpowiedzią na kryzys Andrzej Rzońca NBP, SGH, FOR

EFEKT DŹWIGNI NA GPW W WARSZAWIE WPROWADZENIE

Finanse. cov. * i. 1. Premia za ryzyko. 2. Wskaźnik Treynora. 3. Wskaźnik Jensena

Michał Zygmunt, Piotr Kapusta Sytuacja gospodarcza w Polsce na koniec 3. kwartału 2013 r. Finanse i Prawo Finansowe 1/1, 94-97

DYNAMICZNE MODELE EKONOMETRYCZNE

Studia Ekonomiczne. Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego w Katowicach ISSN Nr

Warszawa, dnia 5 czerwca 2017 r. Poz. 13 UCHWAŁA NR 29/2017 ZARZĄDU NARODOWEGO BANKU POLSKIEGO. z dnia 2 czerwca 2017 r.

Reakcja banków centralnych na kryzys

KRZYSZTOF JAJUGA Katedra Inwestycji Finansowych i Zarządzania Ryzykiem Akademia Ekonomiczna we Wrocławiu 25 LAT EKONOMETRII FINANSOWEJ

Makroekonomia II POLITYKA FISKALNA. Plan. 1. Ograniczenie budżetowe rządu

MODELOWANIE STRUKTURY TERMINOWEJ STÓP PROCENTOWYCH WYZWANIE DLA EKONOMETRII

WYKORZYSTANIE MIERNIKÓW KREOWANIA WARTOŚCI W RACHUNKU ODPOWIEDZIALNOŚCI

OeconomiA copernicana. Małgorzata Madrak-Grochowska, Mirosława Żurek Uniwersytet Mikołaja Kopernika w Toruniu

Analiza opłacalności inwestycji logistycznej Wyszczególnienie

MAKROEKONOMIA 2. Wykład 3. Dynamiczny model DAD/DAS, część 2. Dagmara Mycielska Joanna Siwińska - Gorzelak

Inwestycje. Makroekonomia II Dr hab. Joanna Siwińska-Gorzelak

Polityka fiskalna. Makroekonomia II Joanna Siwińska-Gorzelak

INWESTYCJE. Makroekonomia II Dr Dagmara Mycielska Dr hab. Joanna Siwińska-Gorzelak

Stała potencjalnego wzrostu w rachunku kapitału ludzkiego

POWIĄZANIA POMIĘDZY KRÓTKOOKRESOWYMI I DŁUGOOKRESOWYMI STOPAMI PROCENTOWYMI W POLSCE

Jacek Kwiatkowski Magdalena Osińska. Procesy zawierające stochastyczne pierwiastki jednostkowe identyfikacja i zastosowanie.

MODELOWANIE KURSÓW WALUTOWYCH NA PRZYKŁADZIE MODELI KURSÓW RÓWNOWAGI ORAZ ZMIENNOŚCI NA RYNKU FOREX

METODY STATYSTYCZNE W FINANSACH

DYNAMICZNE MODELE EKONOMETRYCZNE

Ryzyko stopy procentowej. Struktury stóp procentowych. Konwersje

RACHUNEK EFEKTYWNOŚCI INWESTYCJI METODY ZŁOŻONE DYNAMICZNE

MATERIAŁY I STUDIA. Zeszyt nr 258. Podatność polskich rynków finansowych na niestabilności wewnętrzne i zewnętrzne

Europejska opcja kupna akcji calloption

Analiza transmisji szoków dla rynków giełdowych Czech, Węgier i Polski w okresie globalnego kryzysu

Alicja Ganczarek Akademia Ekonomiczna w Katowicach. Analiza niezależności przekroczeń VaR na wybranym segmencie rynku energii

MIARA I ODWZOROWANIE RYZYKA FORWARD NA RYNKU SKOŃCZONYM

Efektywność kanału finansowego a wygładzanie konsumpcji w strefie euro i w Polsce

Makroekonomia II. Plan

Nie(efektywność) informacyjna giełdowego rynku kontraktów terminowych w Polsce

OPTYMALIZACJA PORTFELA INWESTYCYJNEGO ZE WZGLĘDU NA MINIMALNY POZIOM TOLERANCJI DLA USTALONEGO VaR

OCENA ATRAKCYJNOŚCI INWESTYCYJNEJ AKCJI NA PODSTAWIE CZASU PRZEBYWANIA W OBSZARACH OGRANICZONYCH KRZYWĄ WYKŁADNICZĄ

Analiza metod oceny efektywności inwestycji rzeczowych**

Krzysztof Jajuga Akademia Ekonomiczna we Wrocławiu. Modelowanie stóp procentowych a narzędzia ekonometrii finansowej

Wpływ rentowności skarbowych papierów dłużnych na finanse przedsiębiorstw i poziom bezrobocia

Kombinowanie prognoz. - dlaczego należy kombinować prognozy? - obejmowanie prognoz. - podstawowe metody kombinowania prognoz

dr Bartłomiej Rokicki Katedra Makroekonomii i Teorii Handlu Zagranicznego Wydział Nauk Ekonomicznych UW

O PEWNYCH KRYTERIACH INWESTOWANIA W OPCJE NA AKCJE

MODELOWANIE WŁASNOŚCI SZEREGÓW STÓP ZWROTU SKOŚNOŚĆ ROZKŁADÓW

Witold Orzeszko Uniwersytet Mikołaja Kopernika w Toruniu

Makroekonomia 1 Wykład 15 Inflacja jako zjawisko monetarne: długookresowa krzywa Phillipsa

BEZRYZYKOWNE BONY I LOKATY BANKOWE ALTERNATYWĄ DLA PRZYSZŁYCH EMERYTÓW. W tym krótkim i matematycznie bardzo prostym artykule pragnę osiągnąc 3 cele:

MAKROEKONOMIA 2. Wykład 6. Polityka fiskalna. Dagmara Mycielska Joanna Siwińska - Gorzelak

MODELOWANIE FINANSOWYCH SZEREGÓW CZASOWYCH Z WARUNKOWĄ WARIANCJĄ. 1. Wstęp

Makroekonomia 1 Wykład 14 Inflacja jako zjawisko monetarne: długookresowa krzywa Phillipsa

Stopień integracji rynków finansowych na obszarze euro

MAKROEKONOMIA 2. Wykład 5. Polityka fiskalna. Dagmara Mycielska Joanna Siwińska - Gorzelak

Stały czy płynny? Model PVEC realnego kursu walutowego dla krajów Europy Środkowo-Wschodniej implikacje dla Polski

Modelowanie premii za ryzyko na polskim rynku pieniężnym z wykorzystaniem instrumentów SWAP na POLONIĘ

Wyzwania praktyczne w modelowaniu wielowymiarowych procesów GARCH

ROZDZIAŁ 10 WPŁYW DYSKRECJONALNYCH INSTRUMENTÓW POLITYKI FISKALNEJ NA ZMIANY AKTYWNOŚCI GOSPODARCZEJ

i 0,T F T F 0 Zatem: oprocentowanie proste (kapitalizacja na koniec okresu umownego 0;N, tj. w momencie t N : F t F 0 t 0;N, F 0

Matematyka ubezpieczeń majątkowych r. ma złożony rozkład Poissona. W tabeli poniżej podano rozkład prawdopodobieństwa ( )

PREDYKCJA KURSU EURO/DOLAR Z WYKORZYSTANIEM PROGNOZ INDEKSU GIEŁDOWEGO: WYBRANE MODELE EKONOMETRYCZNE I PERCEPTRON WIELOWARSTWOWY

MODELOWANIE TRANSFERÓW FISKALNYCH W UNII GOSPODARCZEJ I WALUTOWEJ

ZAŁĄCZNIK KOMUNIKATU KOMISJI. zastępującego komunikat Komisji

ZASTOSOWANIE TESTU PERRONA DO BADANIA PUNKTÓW ZWROTNYCH INDEKSÓW GIEŁDOWYCH: WIG, WIG20, MIDWIG I TECHWIG

STATYSTYCZNA WERYFIKACJA MODELU CAPM NA PRZYKŁADZIE POLSKIEGO RYNKU KAPITAŁOWEGO WPROWADZENIE METODOLOGIA TESTOWANIA MODELU

ZESZYTY NAUKOWE UNIWERSYTETU SZCZECIŃSKIEGO NR 768 FINANSE, RYNKI FINANSOWE, UBEZPIECZENIA NR

Metody badania wpływu zmian kursu walutowego na wskaźnik inflacji

SZACOWANIE MODELU RYNKOWEGO CYKLU ŻYCIA PRODUKTU

Struktura sektorowa finansowania wydatków na B+R w krajach strefy euro

ISBN (wersja drukowana) ISBN (ebook)

Prognoza skutków handlowych przystąpienia do Europejskiej Unii Monetarnej dla Polski przy użyciu uogólnionego modelu grawitacyjnego

METODA ZDYSKONTOWANYCH SALD WOLNYCH PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH

Wpływ przestępczości na wzrost gospodarczy

Ocena efektywności procedury Congruent Specyfication dla małych prób

Krzysztof Piontek Weryfikacja modeli Blacka-Scholesa dla opcji na WIG20

OPTYMALNE REGUŁY WYDATKOWE W PROWADZENIU POLITYKI FISKALNEJ

Folia Oeconomica. Janusz Brzeszczyński. Acta Universitatis Lodziensis. 6(339) 2018

Makroekonomia II. Plan

Efekty agregacji czasowej szeregów finansowych a modele klasy Sign RCA

Krzysztof Piontek Akademia Ekonomiczna we Wrocławiu. Modelowanie warunkowej kurtozy oraz skośności w finansowych szeregach czasowych

PODEJMOWANIE OPTYMALNYCH DECYZJI FISKALNYCH W ASPEKCIE WZROSTU GOSPODARCZEGO

STATYSTYCZNY POMIAR EFEKTYWNOŚCI FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH OTWARTYCH ZA POMOCĄ EAM (I)

Czy prowadzona polityka pieniężna jest skuteczna? Jaki ma wpływ na procesy

Transkrypt:

A C T A U N I V E R S I T A T I S L O D Z I E N S I S FOLIA OECONOMICA (301), 014 * STOPIEŃ INTEGRACJI CZESKIEGO GIEŁDOWEGO RYNKU AKCJI Z GIEŁDOWYM RYNKIEM AKCJI W OBSZARZE EURO 1 1. WPROWADZENIE W obszarze euro osiągnięo już sosunkowo wysoki sopień inegracji rynków finansowych, w ym rynków akcji. Wyższy sopień inegracji oznacza wzros udziału szoków wspólnych dla krajów obszaru euro w kszałowaniu sóp zwrou z indeksów giełdowych w sosunku do udziału szoków lokalnych. Jednym z isonych warunków osiągania nadwyżki nad koszami w procesie inegracji monearnej jes wysoki sopień inegracji rynku finansowego z jednoliym rynkiem finansowym w obszarze euro. Jednym z głównych segmenów rynku finansowego jes rynek akcji. Celem arykułu jes odpowiedź na pyanie: W jakim sopniu giełdowy rynek akcji w Czechach jes zinegrowany z rynkiem akcji w obszarze euro? Ponado, podjęo w arykule zbadanie prawdziwości nasępującej hipoezy badawczej: Giełdowy rynek akcji jes w niskim sopniu zinegrowany z rynkiem akcji w obszarze euro i rynkiem w akcji w Sanach Zjednoczonych na co wpływ maja jego niewielkie rozmiary z punku widzenia kapializacji giełdowej i wielkości obroów oraz niska arakcyjność rynku dla inwesorów zagranicznych.. POJĘCIE MIĘDZYNARODOWEJ INTEGRACJI RYNKÓW FINANSOWYCH Inegrację rynków finansowych można zdefiniować w sposób wąski. I uaj podsawą definicji jes prawo jednej ceny. A zaem inegracja rynków finansowych oznacza realizację prawa jednej ceny. Oznacza o, że akywa generujące idenyczne przepływy pieniężne mają ę samą cenę (sopę zwrou). A zaem, * Prof. dr hab., Kaedra Biznesu i Finansów Międzynarodowych, Wydział Ekonomiczny, Uniwersye Technologiczno-Humanisyczny im. Kazimierza Pułaskiego w Radomiu,. 1 Projek zosał sfinansowany ze środków Narodowego Cenrum Nauki przyznanych na podsawie decyzji numer DEC 011/01/B/HS4/0307. [9]

30 jeśli firmy emiują obligacje w dwóch krajach lub regionach, o muszą płacić odseki według ej samej sopy procenowej posiadaczom obligacji z obu krajów (regionów). Analogicznie, w przypadku akcji w dwóch krajach (regionach) cena kapiału pozyskiwanego na rynku finansowym poprzez emisje akcji powinna być aka sama. Jeśli rozszerzymy en ok myślenia na rynek kredyowo- -depozyowy, o gospodarswa domowe powinny móc pożyczać w obu krajach (regionach) na ych samych warunkach niezależnie od lokalizacji banku [por. Adam i in. 00: 4]. Z drugiej srony, zasosowanie powyższej definicji do badań nad procesem inegracji rynków finansowych w skali międzynarodowej zawężałoby pole badań do rynków o ujednoliconych zasadach emisji i noowania insrumenów finansowych. Naomias w skali międzynarodowej isnieje wiele odsępsw od prawa jednej ceny, choćby za sprawą resrykcji wyłączających z obrou w niekórych krajach niekóre insrumeny finansowe, a zaem rynki finansowe nie są w jednakowym sopniu zinegrowane. Sąd eż, L. Baele, A. Ferrando, O. Hördal, E. Krylova, C. Monne sformułowali szerszą definicję zinegrowanych rynków finansowych [zob. Baele i in. 004: 6 7]. Według nich: rynek danych insrumenów i/lub usług finansowych jes w pełni zinegrowany jeśli wszyscy poencjalni uczesnicy rynku o jednakowych cechach: podlegają ym samym regułom, gdy zdecydują się na uczesnicwo w obrocie ymi insrumenami i/lub usługami finansowym mają jednakowy dosęp do ych insrumenów i/lub usług, są rakowani jednakowo, gdy działają na rynku. Tak szerokie porakowanie inegracji rynków finansowych implikuje również działanie prawa jednej ceny. Prawo jednej ceny sanow że akywa charakeryzują się idenycznymi ryzykami i zwroami. Przyoczona definicja obejmuje prawo jednej ceny. Jeśli prawo jednej ceny nie jes spełnione, o wówczas isnieje obszar dla arbirażu, kóry przywraca ważność ego prawa (pod warunkiem braku barier inegracji rynków finansowych, o kórych mowa poniżej) [zob. Baele i in. 004: 7]. Obie definicje inegracji rynków finansowych opisują san rzeczy. Jednakże mogą być punkem odniesienie do oceny procesów inegracji rynków finansowych oraz sopnia ej inegracji. 3. ZNACZENIE INTEGRACJI RYNKÓW FINANSOWYCH W PROCESIE INTEGRACJI MONETARNEJ Inegracja rynków finansowych, w ym rynków akcji odgrywa isoną rolę w unii monearnej z jednolią waluą i jednolią poliyką monearną, a zaem również dla gospodarki kraju, kóry jes członkiem akiej unii monearnej. W przypadku kraju aspirującego do unii monearnej sopień inegracji rynku finansowe-

Sopień inegracji czeskiego giełdowego rynku 31 go, w ym rynku akcji z rynkiem w unii monearnej jes jednym z isonych warunków minimalizowania sra sabilizacyjnych w długim okresie. Inegracja rynków finansowych pozwala bowiem na : wyrównywanie dochodów z akywów i konsumpcji przez dywersyfikację porfela i mechanizm risk sharing, wzros synchronizacji cykli koniunkuralnych i szoków ekonomicznych, obniżenie ryzyka inwesycyjnego, neuralizację wpływu szoków na wielkość dochodów i konsumpcj wzros sopnia synchronizacji cykli koniunkuralnych i zmniejszenie asymerii szoków ekonomicznych, wzros skueczności jednoliej poliyki monearnej ponadnarodowego banku cenralnego. Z drugiej srony, waro zwrócić uwagę, że inegracja rynków finansowych może również być czynnikiem wzmacniającym desabilizację gospodarki krajów unii monearnej w warunkach rosnących deficyów budżeowych i długu publicznego, kóre są skukiem głównie złej ekspansywnej poliyki fiskalnej w przeszłości oraz srukury wydaków fiskalnych i w przypadku, kórych dominuje udział długu zagranicznego [Bukowski 011: 73]. 4. DANE STATYSTYCZNE I METODA BADAŃ Badaniami objęo dane miesięczne z okresu 1999:01 011:11 doyczące sóp zwrou z indeksu: PX-Global, sóp zwrou z indeksu DJ EUROSTOXX, sóp zwrou z indeksu DOW JONES COMPOSITE AVERAGE. Przy ym, podzielono cały okres na dwa podokresy 1999:01 004:1 i 005:01 011:1 po o, aby ująć w badaniach również efek wpływu członkoswa w Unii Europejskiej. Zmiany sóp zwrou z indeksu DOW JONES COMPOSITE INDEKS porakowano, jako wiadomość (sygnał, szok) globalny ak, jak w badaniach i saysykach Europejskiego Banku Cenralnego doyczących inegracji rynków akcji [zob. Financial Inegraion in Europe, Saisical Annex, 011]. Źródłami danych była baza danych www.sooq.pl oraz Praskiej Giełdy Papierów Warościowych. Do pomiaru sopnia inegracji rynków akcji zasosowano miary opare na modelu wzrosu wpływu wspólnego komponenu wiadomości na sopy zwrou z rynku akcji, a zaem wspomniane wyżej miary rozprzesrzeniania się szoków globalnych oraz proporcję wariancji sóp zwrou. Esymacji modelu doko- Zob. szerzej na en ema: Bukowski [011: 67 74].

3 nano przy pomocy GARCH(1,1) w rzech eapach 3. Najpierw dokonano esymacji równania sóp zwrou dla rynku amerykańskiego: R US, = µ US, + εus, gdzie: R US, sopa zwrou z rynku akcji (z indeksu giełdowego) w kraju i w czasie, µ α + γ R składnik oczekiwany sopy zwrou, ε = i US, 1 składnik nieoczekiwany sopy zwrou. Nasępnie oszacowano wariancję warunkową dla rynku Sanów Zjednoczonych: E ( εus, ) σus,,, gdzie: E (.) operaor warości oczekiwanej. Kolejnym eapem było oszacowanie równania sóp zwrou dla rynku akcji obszaru euro: gdzie: µ ε e EU, = α EU, + γ EU REU, 1 US EU, = βeu, εus, + e EU, EU R EU, = µ EU, + ε EU, zaś, czysy szok lokalny. Wariancja warunkowa przyjmuje posać:, E ( e EU, ) σ EU, Osanim eapem była esymacja równania sóp zwrou oraz oszacowanie proporcji wariancji dla czeskiego rynku akcji według nasępującego schemau: 3 Na ema zasosowania modelu GARCH(1,1) w badaniach związków między kszałowaniem się sóp zwrou z indeksów giełdowych zob. szerzej w: Brzeszczyński i Kelm [00: 95 119]; Jajuga [008]; Mills i Markellos [008: 18, 33 i n.]..

Sopień inegracji czeskiego giełdowego rynku 33 gdzie: US ε = β ε + β EU US, e EU, + ei, = α + γ iri, 1 µ e i, E ( e i, ) σ R = µ + ε czysy szok lokalny, wariancja warunkowa., eu β us β i oznaczają zależną od rynku badanego kraju w czasie wrażliwość na informacje doyczące sóp zwrou odpowiednio w obszarze euro i w Sanach Zjednoczonych. Wielkość obu współczynników jes miarą odpowiednio inensywności rozprzesrzeniania się na słowackim rynku akcji szoków pochodzących z obszaru euro i ze Sanów Zjednoczonych (globalnych). Nasępnie obliczono proporcje wariancji (variance raio): VR EU ( β = EU ) σ σ EU, = ρ EU,, VR US ( β = US ) σ σ US, = ρ US,. Wariancje warunkowe dla obszaru euro, Sanów Zjednoczonych i lokalnego rynku giełdowego są orzymywane ze sandardowego modelu GARCH(1,1). Im wyższa jes warość proporcji wariancji sóp zwrou (wyższy sosunek wpływu szoków z obszaru euro lub ze Sanów Zjednoczonych do wpływu szoków lokalnych), ym wyższy jes sopień inegracji danego krajowego rynku akcji odpowiednio z jednym lub drugim rynkiem. 5. WYNIKI BADAŃ Giełda papierów warościowych w Pradze (Praska Giełda papierów warościowych), owara w 1993 r. jes małą giełdą lokalną, aczkolwiek znacznie większą i o większym znaczeniu w gospodarce niż w przypadku Słowenii i Słowacj na co wskazują zaprezenowane na rys. 1 i odpowiedni: sosunek kapializacji giełdowej do PKB i sosunek warości obroów giełdowych do PKB.

34 70,00 60,00 50,00 40,00 30,00 0,00 10,00 0,00 Czechy Węgry Słowacja Słowenia Polska 1994 1995 1996 1997 1998 1999 000 001 00 003 004 005 006 007 008 009 010 Rys. 1. Sosunek kapializacji giełdowej do PKB w wybranych krajach Europy Środkowo-Wschodniej w laach 1994 010 Wskaźnik obliczony według wzoru: {0,5[STOCK /P_e + STOCK 1 /P_e 1 ]}/PKB /P_a,, STOCK sosunek kapializacji giełdowej na rynku akcji do PKB P_e sopa inflacji (CPI) z końca roku, P_e 1 sopa inflacji (CPI) z począku roku, P_a średnioroczna sopa inflacji (CPI), GDP PKB w roku, rok. Ź r ó d ł o: opracowanie własne na podsawie: Beck i Al-Hussainy [010]. 35,00 30,00 5,00 0,00 15,00 10,00 5,00 0,00 Czechy Węgry Słowacja Słowenia Polska 1994 1995 1996 1997 1998 1999 000 001 00 003 004 005 006 007 008 009 010 Rys.. Sosunek warości obroów giełdowych do PKB w wybranych krajach Europy Środkowo-Wschodniej w laach 1994 010 Ź r ó d ł o: jak do rys. 1.

Sopień inegracji czeskiego giełdowego rynku 35 Charakerysycznymi cechami giełdy w Pradze jes niedobór kapiału, brak zaineresowania ze srony inwesorów zagranicznych, sosunkowo niska kapializacji w liczbach absolunych. W laach 1999 004 zależności między zmianami sóp zwrou w USA i w srefie euro a zmianami sóp zwrou z indeksu PX-Global w Czechach były ujemne. Nie mniej jednak największy wpływ na zmiany sóp zwrou z PX- -Global miały szoki ze Sanów Zjednoczonych. Syuacja zmieniła się w laach 005 011. Co prawda, nadal zależności miedzy zmianami sóp zwrou z indeksów w Sanach Zjednoczonych i w srefie euro są ujemne, ale nieporównanie większą inensywnością rozprzesrzeniania się w sosunku do szoków z rynku amerykańskiego charakeryzują się szoki ze srefy euro (zob. rys. 3). 0 0,05 1999 004 005 011 0,10 0,15 0,0 0,5 Inensywność szoków ze Sanów Zjednoczonych Inensywność szoków z obszaru euro 0,30 0,35 Rys. 3. Inensywność rozprzesrzeniania się szoków globalnych (ze Sanów Zjednoczonych) i z obszaru euro na czeskim rynku akcji w okresie 1999 004 i 005 011 us eu mierzona współczynnikami β cz,, β cz, Ź r ó d ł o: opracowanie własne na podsawie esymacji modelu wzrosu wpływu wspólnego komponenu informacji na sopy zwrou z rynku akcji przy zasosowaniu programu GRETL. W laach 1999 004 zmiany sóp zwrou z PX-Global były wyjaśniane przez zmiany szoki z rynku amerykańskiego. Z kolei w laach 005 011 szoki z obszaru euro w większym sopniu wyjaśniały zmiany sóp zwrou z indeksu PX-Global. Waro jednak zauważyć, że łącznie szoki ze Sanów Zjednoczonych i obszaru euro wyjaśniały jedynie w 5% zmiany sóp zwrou z indeksu PX-Global. Na ich kszałowanie miały wpływ głównie szoki lokalne (zob. rys. 4).

36 4,00% 3,50% 3,00%,50%,00% 1,50% Szoki ze Sanów Zjednoczonych Szoki z obszaru euro 1,00% 0,50% 0,00% 1999 004 005 011 Rys. 4. Czeski rynek akcji proporcja wariancji sopy zwrou z indeksu PX-Global EU US wyjaśniona szokami z obszaru euro ( VR cz, ) i ze Sanów Zjednoczonych ( VR cz, ) w okresie 1999 004 i 005 011 Ź r ó d ł o: jak do rys. 3. 6. WNIOSKI Przeprowadzona w arykule analiza pozwala na sformułowanie nasępujących wniosków: znaczenie giełdowego rynku akcji w gospodarce Czech jes nieporównanie większy niż w Słowacji i Słoweni w laach 1999 004 zależności między zmianami sóp zwrou w USA i w srefie euro a zmianami sóp zwrou z indeksu PX-Global w Czechach były ujemne, nie mniej jednak największy wpływ na zmiany sóp zwrou z PX-Global miały szoki ze Sanów Zjednoczonych, w laach 005 01 nadal zależności między zmianami sóp zwrou z indeksów w Sanach Zjednoczonych i w srefie euro są ujemne, ale nieporównanie większą inensywnością rozprzesrzeniania się w sosunku do szoków z rynku amerykańskiego charakeryzują się szoki ze srefy euro, wspomniane wyżej ujemne zależności wskazują na niski sopień inegracji czeskiego rynku akcji z rynkiem globalnym i z rykiem w obszarze euro, na co zapewne ma wpływ brak inwesycji kapiału zagranicznego na giełdzie w Pradze.

Sopień inegracji czeskiego giełdowego rynku 37 BIBLIOGRAFIA Adam K., Japelli T., Menichini T., Padula A., Pagano M., 00, Analyse, Compare, and Apply Alernaive Indicaors and Monioring Mehodologies o Measure he Evoluion of Capial Marke Inegraion in he European Union, European Commision, Brussels. Baele L., Ferrando A., Hördal P., Krylova E., Monne C., 004, Measuring Financial Inegraion in he Euro Area, European Cenral Bank: Occasional Paper Series, April, no. 14. Balzer M., Cappiello L., De Sanis R.A., Manganelli S., 008, Measuring Financial Inegraion in New EU Member Saes, European Cenral Bank: Occasional Paper Series, March, no. 81. Beck T., Al-Hussainy E., 010, Financial Srucure Daase, Revised March 010, World Bank, Washingon D.C. Bieniewicz A., Mobus A., 008, Giełda papierów warościowych w Słowacj [w:] U. Ziarko- -Siwek (red.), Giełdy kapiałowe w Europie, CeDeWu.PL Wydawnicwa Fachowe, Warszawa. Brzeszczyński J., Kelm R., 00, Ekonomeryczne modele rynków finansowych, WIG-Press, Warszawa. Bukowski S. I., 011, Międzynarodowa inegracja rynków finansowych, Difin, Warszawa. Financial Inegraion in Europe. Saisical Annex, 011, ECB, April. Jajuga K., 008, Financial Economerics 5 Years Laer, Dynamic Economeric Models, vol. 8, Nicolaus Copernicus Universiy Toruń. Kowalak T., 006, Inegracja rynków kapiałowych w Unii Europejskiej, TWIGER, Warszawa. Levine R., 1997, Financial Developmen and Economic Growh: Views and Agenda, Journal of Economic Lieraure, June, vol. XXXV. Mills T. C., Markellos R. N., 008, The Economeric Modelling of Financial Time Series, Third Ediion, Cambridge Universiy Press, Cambridge. STOPIEŃ INTEGRACJI CZESKIEGO GIEŁDOWEGO RYNKU AKCJI Z GIEŁDOWYM RYNKIEM AKCJI W OBSZARZE EURO Celem arykułu jes prezenacja wyników badań empirycznych nad inegracją rynku akcji w Czechach z rynkiem akcji w obszarze euro, a zaem odpowiedź na pyanie: W jakim sopniu giełdowy rynek akcji w Czechach jes zinegrowany z rynkiem akcji w obszarze euro? W badaniach zasosowano analizę saysyczną znaczenia giełdowego rynku akcji w gospodarce Czech, analizę sopnia inegracji giełdowego rynku akcji w Słowacji z giełdowym rynkiem akcji w obszarze euro przy zasosowaniu miar oparych na wiadomościach i modelu GARCH(1,1). Rynek akcji w Czechach odgrywa relaywnie większą rolę w gospodarce niż w innych małych krajach obszaru euro (np. Słowenia i Słowacja). Sopień inegracji rynku akcji w Czechach z rynkiem akcji w obszarze euro, co prawda wzrósł po przysąpieniu Czech do Unii Europejskiej, ale nadal jes niski. THE DEGREE OF CZECH STOCK EXCHANGE EQUITY MARKET INTEGRATION WITH THE EURO AREA STOCK EXCHANGE EQUITY MARKET The aim of paper is o presen resuls of he empirical research over he Czech sock exchange equiy marke inegraion wih he sock exchange equiy marke in he euro area and answer he following quesion: Wha is he degree of Czech equiy marke inegraion wih he euro area equiy marke?

38 Following mehods has been applied in he research: saisical analysis of Czech equiy marke significance in economy, analysis of he Czech equiy marke inegraion wih he euro area equiy marke based on he news-based measure and GARCH(1,1) model. Significance of he equiy marke is relaively bigger in Czech economy hen in he oher small size economies in he euro area (e.g. Slovakia, Slovenia). The degree of Czech equiy marke inegraion wih euro area equiy marke is raher low.