Makro i rynek komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski +8 () Urszula Kryńska +8 () Mateusz Sutowicz +8 () K u rs y w a lu to w e d z is ie js z e o tw a rc ie i z m ia n a ty - g,1 o d n io w, a,,1 3,9 1 E U R /P L N 2,71 2 U S D /P L N 3,68 1 C H F /P L N 1, E U R /U S D 2 6,8 E U R /H U F 2,1 1 E U R /C Z K Zmiany tygodniowe Rynek PienięŜny* (%) bps WIBOR O/N 3,88 1 WIBOR 1M,1 1 WIBOR 3M,29 WIBOR 6M,51 1 *Fixing z dnia poprzedniego Bony i obligacje PL bps 52W,63 1 2Y,99-6 5Y 5,72-6 1Y 6,11 - IRS bps 2Y 5,28-9 5Y 5,69-8 1Y 5,69-8 Kontrakty FRA (%) bps 1x,5-3x6,73-5 9x12 5,23-8 Źródło: Reuters -, % -1,6 % -,3 % -,7 % -,3 % 1,5 % 26 kwietnia 211 BieŜący tydzień na rynkach finansowych Dziś o 11. Główny Urząd statystyczny poda dane o długu publicznym i deficycie sektora finansów publicznych za 21r. oraz zaktualizowany szacunek PKB za 21 r. Wcześniejsze szacunki mówiły, Ŝe deficyt sektora finansów publicznych wyniósł 7,9% PKB dług natomiast 55,1% PKB. Jutro o 1. GUS poda ostatnie dane miesięczne za marzec. Szacujemy, Ŝe sprzedaŝ detaliczna wzrosła o 7,% r/r, konsensus wynosi 8,% r/r. MPiPS podało wcześniej, Ŝe stopa bezrobocia rejestrowanego wyniosła 13,1% wobec 13,2% w lutym. W środę kończy się posiedzenie Fed, który zapewne nie zmieni wysokości stóp. Wydarzenia tygodnia Wyhamowanie produkcji w marcu Dynamika produkcji sprzedanej przemysłu wyhamowała w marcu do 7,% r/r z 1,7% r/r w lutym. Po wyeliminowaniu wahań sezonowych wzrost produkcji wyniósł 5,3% r/r wobec 9,8% r/r przed miesiącem. Nieco słabsze od oczekiwań dane nie muszą oznaczać odwrócenia dotychczasowych trendów w przemyśle, ze względu na zmienność danych miesięcznych. W pierwszym kwartale wzrost produkcji wyniósł 9,2% r/r wobec 9,8% w Q, co pokazuje, Ŝe przemysł pozostaje jednym z głównych motorów wartości dodanej. Pozytywnie zaskoczyły dane o produkcji budowlanomontaŝowej, która wzrosła w marcu o 2,2% r/r. Dane te nie zmieniają ocen perspektyw gospodarki. W całym pierwszym kwartale wzrost gospodarczy powinien wynieść ok.,5% r/r, natomiast w całym roku dynamika PKB moŝe wynieść,2%. Spadek zatrudnienia w marcu Przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło w marcu o,% r/r, co było wynikiem nieco gorszym od oczekiwań. Watro przy tym podkreślić, Ŝe dynamika wzrostu płac była mniejsza od inflacji, co oznacza spadek wynagrodzenia w ujęciu realnym po raz pierwszy od stycznia 21. Zatrudnienie w przedsiębiorstwach powyŝej 9 osób było w marcu o,1% wyŝsze niŝ przed rokiem, w ciągu miesiąca spadło natomiast o,1% m/m, czyli o,1 tys. Marzec nie jest najlepszym miesiącem na rynku pracy, jednak po dobrym początku roku spodziewaliśmy się nieco lepszego odczytu. Rynek pracy nie generuje obecnie presji inflacyjnej, a umiarkowane tempo wzrostu płac oraz wysokie bezrobocie zmniejsza ryzyko wystąpienia efektów drugiej rundy. Jednocześnie rynek pracy jest wsparciem dla konsumpcji indywidualnej. Fundusz płac w sektorze przedsiębiorstw wzrósł w marcu nominalnie o 8,2% r/r, realnie natomiast o 3,8% r/r. MinFin zapowiedział regularną sprzedaŝ walut na rynku Minister finansów Jacek Rostowski powiedział, Ŝe resort finansów zamierza część środków, które Polska otrzymuje z UE regularnie wymieniać na rynku międzybankowym, by ograniczyć jego nadpłynność i presję na podwyŝki stóp procentowych. Wymianie mogłaby podlegać część tegorocznych środków unijnych szacowanych na maksymalnie 13-1 mld EUR. W ten sposób NBP i MinFin chcą pośrednio wpłynąć na notowania złotego. Jego umocnienie pomoŝe bankowi centralnemu obniŝyć inflację, bez konieczności podwyŝek stóp procentowych. S&P obniŝyła perspektywę dla ratingu USA Agencja ratingowa Standard & Poor's obniŝyła perspektywę długoterminowego ratingu dla Stanów Zjednoczonych do negatywnej ze stabilnej. Przyczyną decyzji jest fakt, Ŝe partie polityczne nie mają jednego stanowiska w sprawie obniŝenia zadłuŝenia państwa. S&P potwierdziła jednocześnie długoterminowy rating dla Stanów Zjednoczonych na poziomie AAA oraz krótkoterminowy rating na poziomie A-1+. Agencja ocenia, Ŝe ryzyko, iŝ rating USA zostanie w ciągu najbliŝszych dwóch lat obniŝony wynosi co najmniej jeden do trzech. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych NajwaŜniejszym wydarzeniem minionego tygodnia na krajowym rynku walutowym była konferencja po spotkaniu M.Belki z J.Rostowskim. NBP i MinFin wspólnie uznały za celowe m.in. wprowadzenie regularnej sprzedaŝy części środków walutowych z funduszy UE na krajowym rynku. W odpowiedzi na przedstawione propozycje kurs EUR zareagował niemal -groszowym spadkiem do poziomu 3,9365 tj. najniŝszego od 2-miesięcy. str. 1

2 Wyhamowanie produkcji w marcu Spadek zatrudnienia w marcu mar 6 lip 6 Zatrudnienie i wynagrodzenie w sekorze przedsiębiorstw Wynagrodzenie (r/r) /lewa oś/ lis 6 mar 7 lip 7 lis 7 mar 8 lip 8 lis 8 mar 9 lip 9 lis 9 mar 1 lip 1 lis 1 mar 11 MinFin zapowiedział regularną sprzedaŝ walut na rynku Ceny produkcji wzrosły silniej od oczekiwań Zatrudnienie (r/r) /prawa oś/ 26 kwietnia 211 Komentarz makroekonomiczny Polska Dynamika produkcji sprzedanej przemysłu wyhamowała w marcu do 7,% r/r z 1,7% r/r w lutym, co było wynikiem słabszym od oczekiwań. Po wyeliminowaniu wahań sezonowych wzrost produkcji wyniósł 5,3% r/r wobec 9,8% r/r przed miesiącem. Nieco słabsze od oczekiwań dane nie muszą oznaczać odwrócenia dotychczasowych trendów w przemyśle. Dane miesięczne są bowiem bardzo zmienne i mogą być zaburzone czynnikami o charakterze jednorazowym. W całym pierwszym kwartale wzrost produkcji wyniósł 9,2% r/r wobec 9,8% w czwartym kwartale ub. r., co pokazuje, Ŝe przemysł wciąŝ pozostaje jednym z głównych motorów wartości dodanej. Wzrost produkcji w marcu zanotowano w 22 z 3 branŝ, co sugeruje, Ŝe przemysł napędzany jest nie tylko przez eksport, ale równieŝ popyt krajowy. Pozytywnie zaskoczyły dane o produkcji budowlano-montaŝowej, która wzrosła w marcu o 2,2% r/r. Korzystne warunki pogodowe sprzyjały prowadzeniu prac budowlanych. Wzrost produkcji nastąpił we wszystkich działach budownictwa, jednak największą dynamiką charakteryzowały się przedsiębiorstwa zajmujące się głównie robotami związanymi robotami budowlanymi specjalistycznymi (35,6%) oraz z budową obiektów inŝynierii lądowej i wodnej (33,5%), co wiąŝe się z prowadzeniem inwestycji infrastrukturalnych. Dane te nie zmieniają ocen perspektyw gospodarki. W całym pierwszym kwartale wzrost gospodarczy powinien wynieść ok.,5% natomiast/r, natomiast w całym roku dynamika PKB moŝe wynieść,2%. Przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło w marcu o,% r/r, co było wynikiem nieco gorszym od oczekiwań. Watro przy tym podkreślić, Ŝe dynamika wzrostu płac była mniejsza od inflacji, co oznacza spadek wynagrodzenia w ujęciu realnym po raz pierwszy od stycznia 21. Wskazuje to, iŝ presja płacowa utrzymuje się wciąŝ na niskim poziomie. Zatrudnienie w przedsiębiorstwach powyŝej 9 osób było w marcu o,1% wyŝsze niŝ przed rokiem, w ciągu miesiąca spadło natomiast o,1% m/m, czyli o,1 tys. Marzec nie jest najlepszym miesiącem na rynku pracy, jednak po dobrym początku roku spodziewaliśmy się nieco lepszego odczytu. Dane są argumentem dla przeciwników szybkich i zdecydowanych działań RPP. Rynek pracy nie generuje obecnie presji inflacyjnej, a umiarkowane tempo wzrostu płac oraz wysokie bezrobocie zmniejsza ryzyko wystąpienia efektów drugiej rundy. Jednocześnie rynek pracy jest wsparciem dla konsumpcji indywidualnej. Fundusz płac w sektorze przedsiębiorstw wzrósł w marcu nominalnie o 8,2% r/r, realnie natomiast o 3,8% r/r. W naszej ocenie podwyŝka stóp o 25 bps na posiedzeniu w maju nie jest przesądzona, jedynym argumentem za wydaje się obecnie niechęć do ujemnej realnej stopy procentowej. Podtrzymujemy teŝ naszą ocenę, Ŝe do końca bieŝącego roku RPP podniesie stopę referencyjną do poziomu nie wyŝszego niŝ,5%. Minister finansów Jacek Rostowski powiedział, Ŝe resort finansów zamierza część środków, które Polska otrzymuje z UE regularnie wymieniać na rynku międzybankowym, by ograniczyć jego nadpłynność i presję na podwyŝki stóp procentowych. Wymianie mogłaby podlegać część tegorocznych środków unijnych szacowanych na maksymalnie 13-1 mld EUR. W ten sposób NBP i MinFin chcą ograniczyć nadpłynność sektora bankowego, a takŝe pośrednio wpłynąć na notowania złotego. Jego umocnienie pomoŝe bowiem bankowi centralnemu obniŝyć inflację, bez konieczności podwyŝek stóp procentowych. Indeks cen producenta zanotował kolejny dynamiczny wzrost w marcu, o 9,3% r/r, co było wynikiem wyraźnie przekraczającym zarówno nasze oczekiwania, jak i konsensus rynkowy. Jak moŝna się było spodziewać głównym czynnikiem napędzającym inflację były rosnące ceny surowców przemysłowych, szczególnie ropy naftowej, co znalazło odzwierciedlenie w silnej zwyŝce cen w produkcji koksu i produktów rafinacji ropy naftowej (8,5% m/m). Rosnące ceny Ŝywności przełoŝyły się natomiast na wzrost cen produkcji artykułów spoŝywczych. W danych za marzec widać jednak, Ŝe rosnące ceny surowców przekładają się na wzrosty cen w innych obszarach przemysłu, poniewaŝ zwyŝki cen nastąpiły takŝe w pozostałych branŝach. W całym przetwórstwie przemysłowym ceny wzrosły w skali miesiąca o 1,8%. komentarz dzienny str. 2

3 Wskazuje to, iŝ utrzymywanie się inflacji PPI na podwyŝszonym poziomie moŝe z czasem przesunąć się na ceny konsumpcyjne, choć skala tego wpływu będzie zapewne ograniczana przez konkurencję na rynku. Wzrost inflacji bazowej Inflacja bazowa, po wyłączeniu cen Ŝywności i energii wyniosła w marcu 211r. 2,% r/r, co oznacza wzrost w stosunku do lutego, kiedy odnotowano 1,7% r/r. Przyśpieszenie tej miary inflacji jest związane z silnym wzrostem cen odzieŝy i obuwia odnotowanym w marcu. Inflacja bazowa, po wyłączeniu cen administrowanych wzrosła do,% r/r z 3,2% r/r w lutym. Wzrosła równieŝ miara po wyłączeniu cen najbardziej zmiennych (do 2,7% r/r z 2,5% r/r) oraz inflacja liczona metodą 15-proc. średniej obciętej (do 3,% r/r z 3,2% r/r w lutym). W tym samym okresie odnotowano wzrost wskaźnika CPI do,3% r/r z 3,6% r/r, który był napędzany przez droŝejącą Ŝywność i paliwa. Pogorszenie koniunktury w sektorze przedsiębiorstw Według badania NBP w 1Q br. nastąpiło nieznaczne pogorszenie koniunktury w stosunku do poprzednich trzech miesięcy, choć zaburzenie to moŝe mieć charakter przejściowy. Wpływ na pogorszenie ocen miały rosnące ceny surowców przemysłowych i będący ich następstwem wzrost kosztów działania. Przedsiębiorstwa wciąŝ pozytywnie oceniają natomiast perspektywy popytu, równieŝ w zakresie popytu zewnętrznego. Widoczne jest równieŝ oŝywienie w zakresie inwestycj9, choć głównie w przypadku duŝych przedsiębiorstw, podczas gdy firmy małe powstrzymują się z podejmowaniem projektów inwestycyjnych. Przedsiębiorcy oczekują poprawy kondycji w Q2, przewidując dalszy wzrost popytu i zamówień. Planowane są równieŝ wzrosty zatrudnienia, choć w tym samym czasie oczekiwane jest tylko nieznaczne podwyŝszenie płac. Wskazuje to, Ŝe presja płacowa utrzymuje się wciąŝ na niskim poziomie, a rosnące ceny nie przekładają się jeszcze na wyŝsze Ŝądania płacowe. Członek RPP Wypowiedzi od poprzedniego posiedzenia Oczekiwana decyzja Marek Belka Andrzej Bratkowski ElŜbieta Chojna- Duch Adam Glapiński Andrzej Kaźmierczak Jan Winiecki Cała RPP 11 maja 211 Inflacja w Polsce ma w tej chwili źródła spoza polskiej gospodarki. Przede wszystkim droŝeją paliwa i Ŝywność. Podobnie dzieje się na całym świecie. Inflacja bazowa - po wyłączeniu cen Ŝywności i energii - wynosi 2 proc., a to nie oznacza dramatu. Choć oczywiście zdaję sobie sprawę, Ŝe wzrost cen paliw i Ŝywności jest dla konsumentów odczuwalny i nie sposób tego ignorować w polityce pienięŝnej ( ) " Dla rady inflacja powyŝej celu inflacyjnego zawsze jest niepokojąca. Ale na podstawie jednego odczytu nie zmieniam oceny sytuacji gospodarczej, nie wpływa on teŝ na zmianę polityki RPP. (...)NaleŜy poszukiwać takiej strategii, która pozwoliłaby naszej walucie się umocnić, a popyt nie wywierałby presji inflacyjnej. Szybka podwyŝka o 5 pkt bazowych byłaby wiarygodna dla rynków. Nie wykluczam jednak, Ŝe RPP zdecyduje o podwyŝce na poziomie 25 pkt bazowych. Ale chyba lepiej przestrzelić i dołoŝyć 5 pkt bazowych, a potem zrobić przerwę. Nie spodziewam się bowiem wystąpienia u nas presji płacowej. (1..211) Na razie dane te nie zmieniają ogólnej oceny, obrazu sytuacji. Inflacja jest pod wpływem czynników zewnętrznych. Dominującą rolę mają ceny surowców, Ŝywności, tzw. efekt cukrowy. (...) Sytuacja wymaga wzmoŝonej czujności. Jest za wcześnie, aby przesądzać o kolejnych krokach RPP. ( ) Będę się starał przekonać innych członków Rady, aby nie przedkładać wniosku o podwyŝkę stóp procentowych w maju, a jeŝeli będzie wniosek, to zagłosuję przeciwko niemu. (...) JeŜeli podniesiemy stopy w maju, po prostu dołączymy do panikujących z powodu inflacji marcowej, a Rada Polityki PienięŜnej nie moŝe sobie pozwolić, aby ulegać panice, szczególnie tej pozbawionej sensu. To pierwszy raz, kiedy mówię tak otwarcie, ale RPP nie moŝe poddawać się presji rynku; nic się nie stało, abyśmy zmienili scenariusz działania, który przyjęliśmy na ten rok. Ten scenariusz zakłada od dwóch do czterech podwyŝek, kaŝda po 25 pb, i nie widzę powodu, aby to zmieniać. ( ) Trzeba bardzo ostroŝnie rozwaŝać decyzję o podwyŝce stóp procentowych. NaleŜy przyjrzeć się jeszcze bliŝej efektom dotychczasowych podwyŝek stóp. Kolejna, poza tym, Ŝe nie musi przynieść pozytywnych skutków w postaci zahamowania inflacji, moŝe dodatkowo spowolnić oŝywienie w przedsiębiorstwach. Nie mam pewności, czy będę głosował za podwyŝką. Waham się. Ostateczną decyzję podejmę po otrzymaniu danych o bezrobociu. Będzie to waŝny wskaźnik, który będzie miał wpływ na moją decyzję. Dlatego naleŝy być bardzo ostroŝnym, jeśli chodzi o podwyŝkę stóp procentowych. Ostatnie podwyŝki pozytywnych efektów nie przyniosły, widać, Ŝe inflacji nie udało się zahamować. Nie udało się przede wszystkim zahamować efektów drugiej rundy, które zaczynają się juŝ pojawiać ( ) Dobrze było, abyśmy interweniowali we wrześniu, kiedy to mogło coś pomóc. Mnie nie za bardzo zaskakuje trend. Zmiany z miesiąca na miesiąc mogą zaskakiwać, ale trend nie. (...) Oddziaływać na oczekiwania inflacyjne juŝ nie uda się, gdyŝ w duŝym stopniu juŝ się ugruntowały. NaleŜy działać dostosowawczo do tego, co się dzieje. ( ) /+,25 pp +,5 pp +,25 pp /+,25 pp komentarz dzienny str. 3

4 Komentarz makroekonomiczny - gospodarki zagraniczne S&P obniŝyła perspektywę dla ratingu USA Poprawa koniunktury w strefie euro Agencja ratingowa Standard & Poor's obniŝyła perspektywę długoterminowego ratingu dla Stanów Zjednoczonych do negatywnej ze stabilnej. Przyczyną decyzji jest fakt, Ŝe partie polityczne nie mają jednego stanowiska w sprawie obniŝenia zadłuŝenia państwa. S&P potwierdziła jednocześnie długoterminowy rating dla Stanów Zjednoczonych na poziomie AAA oraz krótkoterminowy rating na poziomie A-1+. Agencja ocenia, Ŝe ryzyko, iŝ rating USA zostanie w ciągu najbliŝszych dwóch lat obniŝony wynosi co najmniej jeden do trzech. Według wstępnych szacunków indeks PMI w sektorze przemysłowym strefy euro wyniósł w kwietniu 211 roku 57,7 pkt wobec 57,5 pkt w marcu. Konsensus rynkowy wskazywał natomiast na spadek indeksu do 57, pkt. W sektorze usług natomiast indeks spadł nieznacznie w kwietniu 211 r. do 56,9 pkt z 57,2 pkt w marcu, co było wynikiem zgodnym z oczekiwaniami. W rezultacie indeks PMI composite w strefie euro wyniósł w kwietniu 211 r. 57,8 pkt wobec 57,6 pkt w marcu. Wynik ten był nieznacznie lepszy od konsensusu rynkowego na poziomie 57, pkt. Dane te potwierdzają, Ŝe gospodarka europejska znajduje się wciąŝ na ścieŝce wzrostowej i najbliŝsze miesiące powinny przynieść kontynuację tych trendów. komentarz dzienny str.

5 2,9 2,85 2,8 2,75 2,7 2,65 1,9 1,7 1,5 1,3 1,1 1,39 1,37 1,35 23 mar 23 mar 25 mar 25 mar 29 mar Kursy USD/ i EUR/ /bid z zamknięcia/ 31 mar kwi 6 kwi komentarz dzienny str. 5 8 kwi USD /lewa skala/ 29 mar 12 kwi 1 kwi 18 kwi 2 kwi Kursy EUR/USD i EUR/CHF /bid z zamknięcia/ 31 mar kwi 6 kwi 8 kwi EUR/USD /prawa skala/ 12 kwi 1 kwi 18 kwi 2 kwi 22 kwi 26 kwi EUR 22 kwi 26 kwi EUR/CHF,15,1,5, 3,95 3,9 3,85 3,8 3,75 3,7 1,3 1,32 1,3 1,28 1,26 1,2 26 kwietnia 211 Rynek walutowy - W ubiegły poniedziałek mix negatywnych informacji z krajowej i globalnej gospodarki odpowiadał za silny spadek wartości polskiej waluty. Złotemu nie sprzyjały zarówno gołębie komentarze ze strony członków RPP, w tym wypowiedź A.Glapińskiego nazywającego ewentualną podwyŝkę stóp procentowych w maju powaŝnym błędem jak i odczyty danych z krajowej gospodarki. W marcu wynagrodzenia i płace rosły wolniej od konsensusu, co mogło stanowić argument za utrzymaniem kosztu pieniądza na dotychczasowym poziomie przynajmniej do posiedzenia RPP w czerwcu. Przecenę złotego spotęgowały spekulacje o moŝliwości restrukturyzacji greckiego zadłuŝenia oraz obniŝka perspektywy ratingu USA. W rezultacie złoty był najsłabszą walutą regionu emerging markets. Późniejsza poprawa sentymentu globalnego rynku wspierała notowania złotego. Polska waluta korzystała na zwyŝce eurodolara i zwiększonemu apetytowi na ryzyko. Dane z krajowej gospodarki nie miały wpływu na wycenę złotego ze względu na ich niejednoznaczność. WyŜszy od oczekiwań odczyt inflacji PPI równowaŝony był przez niŝszą od konsensusu produkcję przemysłową. NajwaŜniejszym wydarzeniem minionego tygodnia na krajowym rynku walutowym była konferencja po spotkaniu M.Belki z J.Rostowskim. NBP i Ministerstwo Finansów wspólnie uznały za celowe wprowadzenie regularnej sprzedaŝy części środków walutowych z funduszy UE na krajowym rynku. Komentując opublikowany w środę odczyt inflacji bazowej, która w marcu wyniosła 2% wobec 1,7% w lutym, M.Belka ocenił, Ŝe nie moŝna tego nazywać początkiem efektów drugiej rundy, a ostatnie dane makroekonomiczne nie zmieniają spojrzenia RPP na sytuację gospodarczą. W odpowiedzi na propozycje przedstawione po spotkaniu prezesa NBP i ministra finansów kurs EUR zareagował niemal -groszowym spadkiem do poziomu 3,9365 tj. najniŝszego od 2- miesięcy. W rozpoczynającym się tygodniu inwestorzy szczególna uwagę zwrócą na dzisiejsze dane o PKB za 21 rok i deficycie oraz jutrzejsze publikacje sprzedaŝy detalicznej i bezrobocia. Rynek walutowy - EUR/USD PodwyŜszona, bo aŝ 5-centowa, zmienność towarzyszyła ubiegłotygodniowym notowaniom eurodolara. Doniesienia o moŝliwej restrukturyzacji greckiego zadłuŝenia, które juŝ dwa tygodnie temu negatywnie wpływały na wycenę wspólnotowej waluty, zdominowały europejską część poniedziałkowej sesji na eurodolarze. Negatywnie na wycenę wspólnotowej waluty wpływały takŝe wyniki wyborów w Finlandii oraz podwyŝka stopy rezerwy obowiązkowej w Chinach. Pogorszenie sentymentu wywołała informacja agencji S&P, która zweryfikowała do negatywnej perspektywę ratingu USA. W odpowiedzi na te wydarzenia notowania eurodolara zniŝkowały o 2,7-centa. W kolejnych sesjach kurs EURUSD odrabiał straty. Wspólnotowej walucie nie zaszkodziły wypowiedzi przedstawicieli chińskiego banku centralnego, którzy widzą pole do dalszego zacieśniania polityki pienięŝnej w Państwie Środka. W dalszym ciągu głównym powodem wzrostów eurodolara pozostawały oczekiwania na podwyŝki stóp procentowych w strefie euro. J.C.Trichet podkreślił, Ŝe choć nie ma obecnie zagroŝenia efektami drugiej rundy, to EBC musi pozostawać bardzo uwaŝne w obserwowaniu sytuacji rynkowej. Przecena wspólnotowej waluty związana z obawami o restrukturyzację długu Grecji i obniŝkę perspektywy ratingu USA, mimo iŝ krótkotrwale zmieniła obraz techniczny na wykresie pary EURUSD obecnie nie wpływa na jej notowania WciąŜ jednak dostrzegamy zagroŝenia mogące negatywnie wpłynąć na wycenę euro. Nie moŝna wykluczyć moŝliwości restrukturyzacji greckiego długu w szczególności, Ŝe rentowność 2-letnich papierów tego kraju osiągnęła poziom 22,99%. W tym tygodniu w centrum uwagi inwestorów znajdzie się posiedzenie FOMC i pierwsza w historii konferencja prasowa prezesa Fed po spotkaniu gremium decydującego o stopach procentowych. MoŜna oczekiwać, Ŝe od rezultatów posiedzenia będą zaleŝeć notowania eurodolara podczas najbliŝszych tygodni. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kurs Wsparcie/Opór EUR/ O2,89 Dane makro, sentyment globalnego rynku, komentarze członków RPP, O1 3,987 W1 W2 3,9356 3,9912 EUR/USD O2 1,868 O1 1,722 W1 W2 1,6 1,215 Posiedzenie FOMC i konferencja prezesa Fed, dane makro, informacje o moŝliwości restrukturyzacji greckiego zadłuŝenia, sentyment międzynarodowego rynku.

6 Analiza techniczna Notowania EUR poruszają się w ramach kanału spadkowego zapoczątkowanym w połowie marca, Poziom 3,9395 stanowi silny poziom oporu przed dalszym spadkiem kursu, Wskaźnik MACD utrzymuje dotychczasowy sygnał transakcyjny, Dywergencja notowań ze wskaźnikiem RSI wskazuje na moŝliwość osłabienia złotego. Średnia ruchoma Trend kursu EUR/ 5 dniowa 3,9517 Krótkookresowy (1T) 2 dniowa 3,9763 Średniookresowy (1M) 8 dniowa 3,9615 Długookresowy (6M) 2 dniowa 3,9629 Analiza techniczna. Notowania USD trwale wybiły się z kanału w którym przebywały od połowy listopada 21 roku; Pokonanie poziomu 2,693 warunkuje dalszą aprecjację złotego, Wskaźnik RSI utrzymuje się na neutralnym poziomie. Średnia ruchoma Trend kursu USD/ 5 dniowa 2,7152 Krótkookresowy (1T) 2 dniowa 2,767 Średniookresowy (1M) 8 dniowa 2,839 Długookresowy (6M) 2 dniowa 2,9315 Analiza techniczna Zgodnie z teorią Elliota obecnie trwa tworzenie piątej, ostatniej fali ruchu wzrostowego, Dywergencja notowań eurodolara ze wskaźnikiem RSI potwierdza moŝliwą przecenę euro, Oscylator stochastyczny wygenerował krótkoterminowy sygnał kupna wspólnotowej waluty, Kurs eurodolara utrzymuje się znacznie powyŝej chmury Ichimoku, Bliskość górnego ograniczenia wstęgi Bollingera moŝe ograniczać zwyŝkę notowań. Kurs EUR/ Daily QEUR= Cndl; QEUR=; Bid ; 3,921; 3,995; 3,9375; 3,915 EMA; QEUR=; Bid(Last); 2; ; 3,97 EMA; QEUR=; Bid(Last); 1; ; 3,968 RSI; QEUR=; Bid(Last); 1; Exponential; ; 38,252 MARSI; QEUR=; Bid(Last); 1; Exponential; 1; ; 38,81 23,6% 38,2% 5,% 61,8% 7,7% 78,6%,51,8 3,9732 3,9383 3,9121 3,8888 1,% 3,8256 A (GMT) MACD; QEUR=; Bid(Last); 12; 26; 9; Exponential; ; -,129; -,93 Value SMI; QEUR=; Bid; 5; 3; 3; 3; Simple ; -82,67; -59,852 Value paz 1 listopad 21 grudzien 21 styczen 211 luty 211 marzec 211 kwiecien 211 maj 211 Kurs USD/ Fib ona c c i D aily Q= Cn dl; Q=; Bid ; 2,7 ; 2,72 1 3; 2,6 9 ; 2, EMA ; Q =; Bid (L a s t) ; 1 ; ; 2,7 6 EMA ; Q =; Bid (L a s t) ; 1 ; ; 2, RSI; Q=; Bid(Last) ; 1 ; Wilder Smoothing; ; 3 5,6 29,83,2 3,967 3,9225 3,895 3,8558 3,8287 Źródło: Reuters; interwał dzienny Price,8,6,,2 3,98 3,96 3,9 3,92 3,9 3,88 3,86 3,8.123 Value (GMT) paz 1 listopad 21 grudzien 21 styczen 211 luty 211 marzec 211 kw iecien 211 maj 211 Kurs EUR/USD Daily QEUR= BBand; QEUR=; Bid(Last); 21; Simple; 2,; ;,259; 3,973; 3,92 EMA; QEUR=; Bid(Last); 2; ; 3,97 Cndl; QEUR=; Bid ; 3,921; 3,995; 3,9375; 3,91 23,6% 38,2% 5,% 61,8% 7,7% 78,6%,527,91 3,97 3,9388 3,9122 3,8887 3,9 7 3,3 95 2,9 87 2, , , ,69 97 Źródło: Reuters; interwał dzienny Pr ic e /USD 3,9 3,6 3,3 3 2,97 2,9 2,91 2,88 2,85 2,82 2,79 2,76 2,73 2,7 2, V a lue /USD (GVA),82,257 3,987 3,9615 3,9356 3,9227 3,893 3,8533 Price,8,6,,2 3,98 3,96 3,9 3,92 3,9 3,88 3,86 3,8 Średnia ruchoma Trend kursu EUR/USD 5 dniowa 1,55 Krótkookresowy (1T) 2 dniowa 1,371 Średniookresowy (1M) 8 dniowa 1,3959 Długookresowy (6M) 2 dniowa 1,3538 3,8282 1,%3,828 3, RSI; QEUR=; Bid(Last); 1; Exponential; ; 38,212 Value MACD; QEUR=; Bid(Last); 12; 26; 9; Exponential; ; -,129; -,93 Value -, paz 1 listopad 21 grudzien 21 styczen 211 luty 211 marzec 211 kwiecien 211 maj 211 Źródło: Reuters; interwał dzienny komentarz dzienny str. 6

7 26 kwietnia 211 6,5 6, 5,5 5,,5, 3,5,, 36, 32, 28, 2, ,8 3,3 2,8 2,3 1,8 1,3,8,3 1,63 31 mar 5 kwi Spready obligacji vs. EUR 8 kwi Stopa WIBOR 3M i jej zmiana w tygodniu dyskontowana przez kontrakty FRA 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 13 kwi 3,75 3,75 18 kwi 2Y 5Y 1Y 3,75 1X 2X5 3X6 X7 5X8 6X9 7X1 8X11 9X Stawki FRA Implikowana stopa refere -6 1,77 Bundy i Treasuries rentowności i ich zmiana tygodniowa 2,61 2, ,65 3,25-1 2Y 5Y 1Y Zmiana rentowności bundów (bp) Bundy Obligacje krajowe rentowności i ich zmiana tygodniowa -6,99 6, , ,63 5,73 5,27 1Y 2Y 3Y Y 5Y 1Y 2Y zmiana tygodniowa w bp (prawa oś) ,36 5,5 3,5 3 2,5 21 kwi Zmiana rentowności treasury (bp) Treasury Obligacje Rynek krajowy W pierwszej połowie minionego tygodnia notowania obligacji na krajowym rynku długu pozostawały stabilne. Niewielki wpływ na wycenę papierów dłuŝnych miały odczyty danych z rynku pracy, które mogły stanowić argument za utrzymaniem dotychczasowego kosztu pieniądza. W podobny sposób działały niejednoznaczne dane dotyczące inflacji PPI i produkcji przemysłowej oraz środowa aukcja zamiany, na której odkupiono papiery o wartości 5,862 mld, sprzedając obligacje serii PS16 i WZ115. Powodzeniem cieszyły się takŝe dwie aukcje bonów skarbowych. W poniedziałek Ministerstwo Finansów sprzedało 9-tygodniowe bony skarbowe o wartości 771,15 mld przy popycie 165 mln (bit-to-cover na poziomie 2,13) i średniej rentowności,59%. Z kolei w czwartek uplasowano 8-tygodniowe bony skarbowe o wartości 1,3 mld, z popytem na poziomie 3,1 mld i średniej rentowności wynoszącej,593%. Agencja Fitch poinformowała, iŝ dolarowa emisja papierów dłuŝnych otrzymała rating A-, czyli toŝsamy z oceną Polski. Rentowności papierów wzdłuŝ całej krzywej zareagowały spadkiem po wypowiedziach prezesa NBP i ministra finansów finansów o moŝliwości wspólnych działań na rzecz ograniczenia płynności na rynku międzybankowym, co pozwoliłoby zredukować potrzebę podwyŝek stóp procentowych. Zaproponowana działania policy-mix mogłyby ułatwić prowadzenie polityki monetarnej. Zgodnie z publikacją opisu posiedzenia RPP w kwietniu zdecydowano o kontynuacji zacieśniania polityki pienięŝnej by obniŝyć ryzyko utrzymywania się inflacji powyŝej cel w średnim terminie. mogące kształtować oczekiwania na zacieśnianie polityki pienięŝnej w Polsce. Obligacje - Rynki bazowe Informacje napływające z Grecji zwiększyły globalną awersję do ryzyka w pierwszej połowie minionym tygodnia. W takich warunkach Hiszpania przeprowadziła sprzedaŝ 18-miesięcznych papierów dłuŝnych, a osiągnięta rentowność była o około 1% wyŝsza od analogicznej aukcji w ubiegłym miesiącu. W odpowiedzi na obniŝkę perspektywy ratingu USA niemieckie papiery przyśpieszyły zwyŝkę cen, a spread Bundów do Treasury sów rozszerzył się do największego poziomu od ponad tygodnia. W kolejnych sesjach wraz ze wzrostem stawki EURIBOR wyraŝającej oczekiwania na podwyŝki stóp procentowych w eurolandzie rosła takŝe rentowność niemieckich papierów dłuŝnych. Podczas ubiegłego tygodnia oprocentowanie 2- letnich Schatzów zmniejszyło się o 6 bps podczas gdy dochodowość 1-latek spadła o 1 bps. W niewielki spadek dochodowości Treasury sów wpisała się wypowiedź sekretarza Stanu USA T.Geithner a, który wyraził dezaprobatę wobec decyzji S&P oraz pewność iŝ Stany Zjednoczone nie utracą ratingu AAA. W centrum uwagi pozostawały aukcje długu Niemiec, oraz państw Półwyspu Iberyjskiego. Portugalia sprzedała papiery 3- i 6-miesięczne o wartości odpowiednio 68 i 3 mln EUR oraz średniej rentowności na poziomie,6% i 5,529%. Współczynnik bid-to-cover dla tej aukcji wyniósł 2, oraz 3,7 dla papierów półrocznych. Z kolei Hiszpania pozyskała 3, mld EUR z planowanej puli 2,5-3,5 mld EUR. Słabszy od oczekiwań odczyt liczby nowych bezrobotnych w USA, których liczba kolejny raz przekroczyła tys., przyczynił się do pogorszenia nastrojów rynkowych. Sytuacji nie poprawiła deklaracja ambasadora Chin przy UE o kontynuowaniu kupna obligacji peryferyjnych gospodarek eurolnadu. 1-latki Portugalii osiągnęły rekordowy, w historii pobytu tego kraju w strefie euro poziom, 1,11%. W najbliŝszym czasie największy wpływ na wycenę papierów na bazowych rynkach długu będzie miał komunikat i konferencja prasowa po posiedzeniu FOMC. Od decyzji w sprawie programu QE2 zaleŝeć będzie wycena amerykańskich obligacji w perspektywie najbliŝszych tygodni. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Obligacje Rentowności Uzasadnienie Obligacje PL Stabilizacja notowań, dane makro, wypowiedzi członków RPP, Bundy DE Dane makro, sytuacja peryferyjnych gospodarek eurolandu, stabilizacja notowań; Treasury USA Dane makro, stabilizacja, posiedzenie FOMC i konferencja prezesa Fed, informacje o przyszłości programu QE2, awersja do ryzyka. komentarz dzienny str. 7

8 DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE lip-1 sie-1 wrz-1 paz-1 lis-1 gru-1 sty-11 lut-11 mar-11 Produkcja przemysłowa (r/r) dane odsezonowane 1,5 11,6 13,6 13, 11,8 11,7 8, 1, 1,1 7, 11, 11, 1,3 8,6 1,7 9,8 7, 5,3 Produkcja budowlana(r/r) dane odseznowane,8,6 8, 6,2 13, 1,7 9, 9,9 1,2 1,3 12,3 12,9 11,1 8,8 23, 1, 2,2 15,2 Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) 1, 1,6 1,8 2,1 2,2 2, 3,8,1,1 Płace w sek. przeds. (r/r) 2,1,2 3,7 3,9 3,6 5, 5,,1, Stopa bezrobocia 11,5 11, 11,5 11,5 11,7 12,3 13, 13,2 13,1 CA (mn EUR) CPI (r/r) 2, 2, 2,5 2,8 2,7 3,1 3,8 3,6,3 PPI (r/r) 3,9,,3,,6 6,1 6,2 7,5 9,3 Inflacja bazowa (r/r) 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,6 1,6 1,7 2, PodaŜ pieniądza M3 % (r/r) 7,8 9,3 8,9 6,3 9, 8,6 8,2 8,3 1,8 Stopa referencyjna 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,75 3,75 3,75 WIBOR 1M 3,6 3,6 3,61 3,62 3,63 3,66 3,85 3,88 3,91 WIBOR 3M 3,82 3,81 3,8 3,85 3,89 3,95,7,15,19 Obligacja 2-letnia,7,71,71,75,87,8,99 5,9 5,3 Obligacja 5-letnia 5,35 5,18 5,8 5,33 5,52 5,8 5,91 5,86 5,79 Obligacja 1-letnia 5,82 5, 5,9 5,66 6,6 6,1 6,35 6,28 6,28 EUR/,,1 3,96 3,96,2 3,96 3,92 3,96,2 USD/ 3,6 3,16 2,91 2,83 3,1 2,96 2,86 2,86 2,8 EUR/USD 1,3 1,27 1,36 1,39 1,3 1,3 1,37 1,38 1,1 Dane i prognozy kwartalne 29 1Q1 2Q1 3Q1 Q P PKB (% r/r) 1,7 3, 3,5,2, 3,8,2 Stopa bezrobocia (%) 12,1 13, 11,7 11,5 12,3 12,3 11,3 Inflacja (%, r/r) 3,5 2,6 2,3 2,5 3,1 3,1 3,3 Stopa referencyjna 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5,25 Obligacja 2-letnia 5,19,5,86,62,8,8 5,7 Obligacja 5-letnia 5,9 5,1 5,38 5, 5,8 5,8 6, Obligacja 1-letnia 6,25 5,5 5,95 5,5 6,1 6,1 7, USD/ 2,86 2,85 3,39 2,9 2,96 2,96 2,7 EUR/,1 3,8,15 3,96 3,96 3,96 3,75 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA komentarz dzienny str. 8

9 Biuro Analiz Makroekonomicznych Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Ostatnie dane Prognoza Millennium Konsensus /26 11: Deficyt sektora fin.publicznych (% PKB) Polska % 55.1% /26 15: Indeks CaseSchiller USA Luty -3.6% -3.3% /26 16: Indeks nastrojów konsumenckich USA Kwiecień /26 16: Indeks przemysłowy Fed w Richmond USA Kwiecień 2 /27 1: SprzedaŜ detaliczna r/r Polska Marzec 12.2% 7.% 7.8% /27 1: Stopa bezrobocia Polska Marzec 13.2% 13.1% 13.1% /27 11: Nowe zamówienia w przemyśle r/r EU Luty 2.9% 21.8% /27 13: Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Kwiecień 5.3% /27 1:3 Zamówienia na dobra trwałe USA Marzec -.9% 2.1% /27 18:3 Decyzja Fed w sprawie stóp USA Kwiecień.25%.25% /27 Inflacja CPI r/r Niemcy Kwiecień 2.1% 2.% /28 9:55 Stopa bezrobocia Niemcy Kwiecień 7.1% 7.% /28 1:3 Indeks Chicago Fed USA Marzec /28 1:3 PKB q/q USA 1Q 3.1% 2.% /28 1:3 Inflacja bazowa PCE q/q USA 1Q.% 1.% /28 1:3 Konsumpcja osobista USA 1Q.% 2.% /28 1:3 Liczba nowych bezrobotnych USA Kwiecień 3K 395K /28 Decyzja w sprawie stóp procentowych Japonia Kwiecień.1%.1% /29 8: SprzedaŜ detaliczna r/r Niemcy Marzec 1.1% 1.% /29 9: Inflacja PPI r/r Węgry Marzec 6.3% 7.2% /29 11: Szacunki inflacji r/r EU Kwiecień 2.6% 2.7% /29 1:3 Inflacja bazowa m/m USA Marzec.2%.1% /29 1:3 Wydatki osobiste USA Marzec.7%.5% /29 1:3 Dochody osobiste USA Marzec.3%.% /29 15:5 Indeks Chicago PMI USA Kwiecień /29 15:55 Indeks Uniwersytetu Michigan USA Kwiecień /29 16: SprzedaŜ detaliczna USA 5/2 9: Indeks PMI w przemyśle Polska Kwiecień 5/2 9: Indeks PMI w przemyśle Węgry Kwiecień /2 9:55 Indeks PMI w przemyśle Niemcy Kwiecień /2 1: Indeks PMI w przemyśle EU Kwiecień /2 16: Indeks ISM w przemyśle USA Kwiecień Źródło: Reuters, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. komentarz dzienny str. 9 Niniejsza publikacja została przygotowana przez Bank Millennium S.A. wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji lub oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaŝy jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Bank Millennium S.A. dołoŝył naleŝytej staranności w celu zapewnienia, iŝ zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank Millennium S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak równieŝ za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.