Makro i rynek komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski +8 () Urszula Kryńska +8 () Mateusz Sutowicz +8 () K u rs y w a lu to w e d z is ie js z e o tw a rc ie i z m ia n a ty - g,1 o d n io w, a,,1 3,93 3 E U R /P L N 2,78 53 U S D /P L N 3,136 8 C H F /P L N 1, 9 6 E U R /U S D 2 6 8, E U R /H U F 2,3 7 E U R /C Z K Zmiany tygodniowe Rynek PienięŜny* (%) bps WIBOR O/N 3,8 - WIBOR 1M,1 WIBOR 3M,3 1 WIBOR 6M,5-1 *Fixing z dnia poprzedniego Bony i obligacje PL bps 52W,63 2Y,95-5Y 5,76 3 1Y 6,1 6 IRS PLN bps 2Y 5,28 1 5Y 5,69 1Y 5,68 Kontrakty FRA (%) bps 1x,9-1 3x6,73 9x12 5,23 Źródło: Reuters -,1 % -2,1 % 2,1 %,8 % 1,3 %,9 % 16 maja 211 BieŜący tydzień na rynkach finansowych Dziś o 1. NBP poda szacunki bilansu płatniczego za marzec. Deficyt na rachunku bieŝącym wyniósł naszym zdaniem 1,19 mld, konsensus Parkietu wynosi 1,177 mld EUR. W środę GUS poda dane z rynku pracy. Szacujemy, Ŝe przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło w kwietniu o 5,% r/r, zatrudnienie o,% r/r. Konsensus wynosi odpowiednio,5% oraz,% r/r. W piątek zostaną opublikowane dane z sektora przemysłowego. Szacujemy, Ŝe produkcja sprzedana przemysłu wzrosła o 5,7% r/r, jej ceny o 8,7% r/r, wobec oczekiwań na poziomie 6,6% oraz 8,6% r/r. Wydarzenia tygodnia Nieoczekiwana podwyŝka stóp procentowych Wbrew oczekiwaniom rynku Rada Polityki PienięŜnej podniosła stopy procentowe o 25 bps. Obecnie główna stopa referencyjna wynosi,25%. Jest to trzecia podwyŝka w rozpoczętym w styczniu cyklu zacieśniania polityki monetarnej. Podobnie jak w kwietniu głównym argumentem za podwyŝką było dąŝenie do przeciwdziałania utrwaleniu się oczekiwań inflacyjnych i inflacji na podwyŝszonym poziomie. Kluczowy wydaje się argument, Ŝe przyspieszenie wzrostu cen w kwietniu, choć było związane głównie z dalszym wzrostem cen Ŝywności i energii, dotyczyło takŝe większości pozostałych kategorii dóbr i usług. W efekcie, nastąpił dalszy wzrost inflacji bazowej. Komunikat opublikowany po posiedzeniu nie zmienia naszej oceny perspektyw polityki pienięŝnej. UwaŜamy, Ŝe Rada moŝe wstrzymać się z kolejną podwyŝką w najbliŝszych miesiącach. Podtrzymujemy naszą prognozę zakładającą wzrost stóp do,5% do końca 211r. Coraz mniejsza przewidywalność RPP oznacza jednak rosnące ryzyko dla naszej prognozy. Wzrost inflacji bliski naszym oczekiwaniom W kwietniu inflacja mierzona indeksem cen towarów i usług konsumpcyjnych wzrosła do,5% r/r z,3% w marcu, co było wynikiem nieco niŝszym od naszych oczekiwań i wyŝszym od konsensusu rynkowego. Podobnie jak w poprzednich miesiącach wskaźnik CPI pozostawał pod dominującym wpływem czynników podaŝowych. W dalszym ciągu wyraźnie droŝała Ŝywność i paliwa, które w skali miesiąca podroŝały o odpowiednio,9% i 2,6%. W maju kolejny miesiąc z rzędu podroŝała odzieŝ i obuwie, co wskazuje, Ŝe producenci i sprzedawcy przerzucają rosnące ceny bawełny na konsumentów. Inflacja bazowa, mierzona wskaźnikiem CPI po wyłączeniu cen Ŝywności i energii wzrosła według naszych szacunków do 2,1% r/r z 2,% r/r miesiąc wcześniej. Wzrostu wskaźnika inflacji oczekiwać naleŝy takŝe w maju, kiedy osiągnie poziom,6-,7% r/r. Lepszy od oczekiwań wzrost gospodarczy w strefie euro Produkt Krajowy Brutto strefy euro wzrósł w Q1 211r. o,8% kw./kw. po wzroście o,3% w Q 21r., co daje wzrost w tempie rocznym 3,2%. Odczyt był lepszy od oczekiwań, a tempo wzrostu było najszybsze od Q2 21r. PKB był o 2,5% wyŝszy niŝ w analogicznym okresie ubiegłego roku, po wzroście o 2,% r/r w Q 21r. Dobry wynik całej strefy jest związany z zaskakująco wysokim wzrostem w Niemczech, jednak wzrost dotyczy niemal wszystkich europejskich gospodarek. Spośród krajów, które opublikowały juŝ dane za Q1, PKB spadł jedynie w Portugalii. PKB Niemiec, po wyeliminowaniu wpływu czynników o charakterze sezonowym, wzrósł w Q1 211r. o 1,5% kw./kw. po wzroście o,% kw./kw. w Q 21r. Wzrost gospodarczy był równowaŝny wzrostowi w tempie rocznym 6,1%. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych W ubiegłym tygodniu krajowy rynek walutowy pozostawał pod dominującym wpływem oczekiwań na wynik posiedzenia RPP oraz działań Banku Gospodarstwa Krajowego, który na mocy porozumienia pomiędzy NBP i MinFin sprzedawał waluty ze środków unijnych. W pierwszej połowie tygodnia złoty zyskiwał systematycznie na wartości, wspierany informacjami o zwiększonej aktywności BGK na rynku. Największy ruch nastąpił jednak w trakcie środowej sesji po niespodziewanej podwyŝce stóp procentowych przez RPP, kiedy kurs EUR/PLN spadł o blisko 3,5 gr. do 3,8896, osiągając poziom najniŝszy od połowy lutego. Pogorszenie sentymentu na rynkach globalnych wpłynęło na osłabienie polskiej waluty w drugiej połowie tygodnia. Makro i rynek str. 1

2 Nieoczekiwana podwyŝka stóp procentowych Makro i rynek 16 maja 211 Komentarz makroekonomiczny Polska Wbrew oczekiwaniom rynku Rada Polityki PienięŜnej podniosła podstawowe stopy procentowe o 25 bps. Obecnie główna stopa referencyjna wynosi,25%. Jest to trzecia podwyŝka w rozpoczętym w styczniu cyklu zacieśniania polityki monetarnej sty 5 maj 5 wrz 5 sty 6 maj 6 Polityka pienięŝna w Polsce wrz 6 sty 7 maj 7 wrz 7 sty 8 maj 8 wrz 8 sty 9 maj 9 wrz 9 sty 1 maj 1 wrz 1 sty 11 maj 11 CPI Stopa referencyjna Cel inflacyjny Podobnie jak w kwietniu głównym argumentem za podwyŝką było dąŝenie do przeciwdziałania utrwaleniu się oczekiwań inflacyjnych i inflacji na podwyŝszonym poziomie. Kontynuacja oŝywienia gospodarczego wraz z dalszym wzrostem zatrudnienia moŝe, w ocenie Rady prowadzić do stopniowego wzrostu presji płacowej i inflacyjnej w średnim okresie. Kluczowy wydaje się argument, Ŝe przyspieszenie wzrostu cen w kwietniu, choć było związane głównie z dalszym wzrostem cen Ŝywności i energii, dotyczyło takŝe większości pozostałych kategorii dóbr i usług. W efekcie, nastąpił dalszy wzrost inflacji bazowej. W obliczu ostatnich wypowiedzi członków Rady, decyzję o podwyŝce moŝna odbierać jako zmniejszenie wiarygodności tego gremium. Komunikat opublikowany po posiedzeniu nie zmienia naszej oceny perspektyw polityki pienięŝnej w kolejnych miesiącach. UwaŜamy, Ŝe Rada moŝe wstrzymać się z kolejną podwyŝką w najbliŝszych miesiącach. Po posiedzeniu prezes Marek Belka powiedział, Ŝe w ramach RPP od pewnego czasu istnieje konsensus co do strategii polityki pienięŝnej obejmujący kierunek, a takŝe poŝądaną skalę. W jego ocenie majowa decyzja nie jest wyrazem zmian skali potrzebnych podwyŝek, lecz przyspieszeniem cyklu. Podtrzymujemy naszą prognozę zakładającą wzrost stóp do,5% do końca 211r. Trudno wskazać jednoznacznie termin kolejnej podwyŝki, jednak mało prawdopodobne jest, aby był to czerwiec. Coraz mniejsza przewidywalność zachowań RPP oznacza jednak rosnące ryzyko dla naszej prognozy Wzrost inflacji bliski naszym oczekiwaniom sty 5 maj 5 wrz 5 sty 6 maj 6 CPI Miary inflacji (%, r/r) wrz 6 sty 7 maj 7 wrz 7 sty 8 Spadek podaŝy pieniądza w kwietniu Deficyt budŝetowy po kwietniu poniŝej planu maj 8 wrz 8 sty 9 maj 9 wrz 9 sty 1 maj 1 wrz 1 sty 11 śywność i napoje bezalkoholowe W kwietniu inflacja mierzona indeksem cen towarów i usług konsumpcyjnych wzrosła do,5% r/r z,3% w marcu, co było wynikiem nieco niŝszym od naszych oczekiwań i wyŝszym od konsensusu rynkowego. Podobnie jak w poprzednich miesiącach wskaźnik CPI pozostawał pod dominującym wpływem czynników podaŝowych. W dalszym ciągu wyraźnie droŝała Ŝywność i paliwa, które w skali miesiąca podroŝały o odpowiednio,9% i 2,6%. W maju kolejny miesiąc z rzędu podroŝała odzieŝ i obuwie, co wskazuje, Ŝe producenci i sprzedawcy przerzucają rosnące ceny bawełny na konsumentów. W minionym roku bawełna podroŝała na rynkach międzynarodowych o ok. 1%. Zmiany cen pozostałych kategorii były bliskie naszym oczekiwaniom. Inflacja bazowa, mierzona wskaźnikiem CPI po wyłączeniu cen Ŝywności i energii wzrosła według naszych szacunków do 2,1% r/r z 2,% r/r miesiąc wcześniej. Wzrostu wskaźnika inflacji oczekiwać naleŝy takŝe w maju, kiedy osiągnie poziom,6-,7% r/r. W spodziewamy się jej stopniowego spadku, jednak w dalszym ciągu znajdować się będzie znacznie powyŝej celu banku centralnego. Dane te nie zmieniają naszych oczekiwań co do perspektyw polityki pienięŝnej. PodwyŜszona inflacja oraz rosnąca inflacja bazowa zostały uwzględnione przez RPP we wcześniejszych decyzjach, stąd taki odczyt nie jest zaskoczeniem dla Rady. Podtrzymujemy nasz scenariusz zakładający wzrost stopy referencyjnej do,5% do końca tego roku. PodaŜ pieniądza M3 wzrosła w kwietniu o 9,1% r/r i była zbliŝona do oczekiwań. W ciągu miesiąca zmniejszyła się o 13,3 mld PLN, głównie za sprawą spadku depozytów niemonetarnych instytucji finansowych o 16 mld PLN. Spadek był odreagowaniem marcowego wzrostu, kiedy domy maklerskie gromadziły środki w związku z wezwaniem na zakup akcji BZWBK. W kwietniu depozyty gospodarstw domowych i przedsiębiorstw wzrosły nieznacznie o odpowiednio 9 mln PLN oraz 576 mln PLN. Wiceminister finansów Hanna Majszczyk powiedziała, Ŝe e deficyt budŝetu po kwietniu znalazł wyniósł ok. 21,6 mld PLN, co daje 53,8% planu rocznego. Harmonogram zakładał po czterech miesiącach roku deficyt w kwocie 2,9 mld PLN. Nie widać obecnie zagroŝenia dla planu całorocznego, który mówi o deficycie budŝetu na poziomie,2 mld PLN, szczególnie biorąc pod uwagę przekazanie do Makro i rynek komentarz dzienny str. 2

3 budŝetu wyŝszego od planu o ponad mld PLN zysk NBP. Deficyt sektora finansów publicznych w 211r. pozostanie jednak wysoki, zbliŝony do 5,6% PKB. Wzrost wynagrodzenia w Q1 MinFin podtrzymuje plan obniŝenia deficytu poniŝej 3,% PKB w 212r. GUS podał, Ŝe przeciętne miesięczne wynagrodzenie w gospodarce narodowej w Q1 211r. wyniosło 3 66,33 PLN, czyli wzrosło o,5% r/r. W tym samym okresie przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw zatrudniających powyŝej 9 osób wzrosło o,3% r/r, tylko nieznacznie powyŝej inflacji na poziomie 3,8%. Widać, Ŝe rynek pracy nie generuje ocenie presji inflacyjnej. Wiceminister finansów Ludwik Kotecki napisał w komunikacie, Ŝe rząd podtrzymuje zobowiązania wobec Komisji Europejskiej zakładające zejście z poziomem deficytu poniŝej 3,% PKB w przyszłym roku. Minister dodał, Ŝe opublikowana przez KE prognoza deficytu sektora finansów publicznych na poziomie 3,6% PKB jest prognozą konserwatywną. Członek RPP Wypowiedzi od ostatniego posiedzenia Oczekiwana decyzja Marek Belka ElŜbieta Chojna- Duch Zyta Gilowska Cała RPP 8 czerwca 211 ramach RPP od pewnego czasu mamy daleko istniejący konsensus obejmujący strategię polityki pienięŝnej obejmujący kierunek, a takŝe poŝądaną skalę. Dzisiejsza decyzja nie wydaje się, aby była wyrazem zmian skali potrzebnych podwyŝek. To jest przyspieszenie pewnego cyklu. ( ) Skuteczna walka z inflacją za pomocą stóp procentowych jest trudna w obecnych warunkach. Powstaje pytanie, czy comiesięczne wzrosty stóp i silniejsze zacieśnienie polityki pienięŝnej stłumi tę inflację i jaki będzie wpływ tych działań na inwestycje i akcję kredytową, czyli wzrost gospodarczy. ( ) Moim zdaniem RPP powinna działać dynamicznie i elastycznie, aczkolwiek rozwaŝnie. Polska nie moŝe sobie pozwolić na izolowanie się od procesów zewnętrznych. W szczególności nie moŝemy sobie pozwolić na utrzymywanie ujemnych stóp procentowych. (...)Nie tworzymy imperium, nie emitujemy waluty światowej, nie mamy politycznych instrumentów ochrony naszej waluty. Musimy stosować standardowe instrumenty polityki pienięŝnej, a wśród nich waŝne jest niedopuszczanie do utrzymywania się ujemnych stóp procentowych. ( ) bez zmian bez zmian +25 bps bez zmian Makro i rynek komentarz dzienny str. 3

4 Lepszy od oczekiwań wzrost gospodarczy w strefie euro S&P obniŝyła rating dla Grecji Kolejna podwyŝka rezerwy obowiązkowej w Chinach Inflacja w Szwajcarii niŝsza od oczekiwań Wzrost cen konsumpcji w USA Wzrost cen produkcji w USA Wzrost sprzedaŝy w USA zbliŝony do oczekiwań Wzrost optymizmu konsumentów w USA Komentarz makroekonomiczny - gospodarki zagraniczne Produkt Krajowy Brutto strefy euro wzrósł w Q1 211r. o,8% kw./kw. po wzroście o,3% w Q 21r., co daje wzrost w tempie rocznym 3,2%. Odczyt był lepszy od oczekiwań, a tempo wzrostu było najszybsze od Q2 21r. PKB był o 2,5% wyŝszy niŝ w analogicznym okresie ubiegłego roku, po wzroście o 2,% r/r w Q 21r. Dobry wynik całej strefy jest związany z zaskakująco wysokim wzrostem w Niemczech, jednak wzrost dotyczy niemal wszystkich europejskich gospodarek. Spośród krajów, które opublikowały juŝ dane za Q1, PKB spadł jedynie w Portugalii. Produkt Krajowy Brutto Niemiec, po wyeliminowaniu wpływu czynników o charakterze sezonowym, wzrósł w Q1 211r. o 1,5% kw./kw. po wzroście o,% kw./kw. w Q 21r. Wzrost gospodarczy był bardzo wysoki, lepszy od oczekiwań i równowaŝny wzrostowi w tempie rocznym 6,1%. W porównaniu z analogicznym okresem 21r. PKB Niemiec zwiększył się o,8% po wzroście o 3,8% r/r w ostatnich trzech miesiącach ubiegłego roku. Wzrost w Niemczech obejmuje całą gospodarkę, przyczyniły się do niego inwestycje przedsiębiorstw i konsumpcja prywatna. Zarówno import jak i eksport wzrósł, jednak eksport netto miał mniejszą kontrybucję do wzrostu niŝ popyt krajowy. Tempo wzrostu raczej nie będzie utrzymane w kolejnych kwartałach, ale gospodarka niemiecka jest obecnie w bardzo dobrej kondycji. Agencja Standard & Poor's obniŝyła rating kredytowy dla Grecji do B z BB-. Perspektywa dla ratingu jest negatywna. S&P podała, Ŝe powodem jej decyzji jest prawdopodobieństwo, iŝ kraje strefy euro mogą chcieć wydłuŝyć termin spłaty naleŝności Grecji dla prywatnych wierzycieli. Z prognoz S&P wynika, Ŝe konieczne moŝe być teŝ zmniejszenie pierwotnych wartości zobowiązań o 5 procent lub więcej, aby zadłuŝenie Grecji było zrównowaŝone. Agencja Moody's umieściła natomiast rating Grecji w walucie krajowej i zagranicznej na poziomie B1 na liście obserwacyjnej z moŝliwością obniŝki z powodu zrewidowania w górę deficytu sektora finansów za 21r. Agencja poinformowała, Ŝe istnieje ryzyko obniŝenia ratingu Grecji o kilka stopni, jeśli pojawi się zagroŝenie, Ŝe wskaźniki zadłuŝenia kraju nie znajdują się na zrównowaŝonej ścieŝce. W ocenie Moody's taka sytuacja znacznie zwiększyłaby niebezpieczeństwo, Ŝe w krótkim bądź średnim terminie Grecja będzie musiała zrestrukturyzować zadłuŝenie. Ich zdaniem scenariusz powrotu Grecji w 212r. na rynki finansowe jest coraz mniej prawdopodobny. Bank centralny Chin podniósł stopę rezerwy obowiązkowej o 5 bps. PodwyŜka zacznie obowiązywać od 18 maja, w przypadku duŝych banków rezerwa ma wynosić 21%. Była to juŝ piąta w tym roku, a ósma od października 21r. podwyŝka rezerwy w Chinach. Celem takiego działania jest ograniczenie nadmiernej akcji kredytowej i walka z rosnącymi cenami. Ceny konsumpcji w Szwajcarii wzrosły w kwietniu o,3% r/r oraz o,1% m/m. Odczyt był wyraźnie niŝszy od oczekiwań na poziomie,7% r/r. Niska inflacja jest skutkiem silnego franka, a odczyt odsuwa w czasie dyskusję o podwyŝkach stóp procentowych. Ceny konsumpcyjne w USA wzrosły w kwietniu o,% m/m. Inflacja bazowa, czyli wskaźnik, który nie uwzględnia cen paliw i Ŝywności, wyniosła,2% m/m. Odczyt był zgodny z oczekiwaniami. Ceny produkcji sprzedanej przemysłu w USA wzrosły w kwietniu o,8% m/m. Po odliczeniu cen Ŝywności i energii, indeks PPI wzrósł w kwietniu o,3%. Odczyt byl nieco wyŝszy od oczekiwań. Roczny wskaźnik PPI wyniósł 6,8%, po odliczeniu cen Ŝywności i energii ceny produkcji wzrosły o 2,1% r/r. SprzedaŜ detaliczna w USA wzrosła w kwietniu o,5% m/m po wzroście o,9% m/m w marcu. SprzedaŜ detaliczna, z wykluczeniem sprzedaŝy aut wzrosła w kwietniu o,6%, wobec wzrostu o 1,2% miesiąc wcześniej. Dane były zbliŝone do oczekiwań. Indeks optymizmu wśród konsumentów amerykańskich, opracowywany przez Uniwersytet Michigan wyniósł w maju 72, pkt, wobec 69,8 pkt w kwietniu i był wyŝszy od oczekiwań. Makro i rynek komentarz dzienny str.

5 2,9 2,85 2,8 2,75 2,7 2,65 2,6 2,55 1,5 1,8 1,6 1, 1,2 1, 1,38 12 kwi 12 kwi 1 kwi 1 kwi 18 kwi Kursy USD/PLN i EUR/PLN /bid z zamknięcia/ 2 kwi 22 kwi 26 kwi Makro i rynek komentarz dzienny str kwi USDPLN /lewa skala/ 18 kwi 2 maj maj 6 maj 1 maj Kursy EUR/USD i EUR/CHF /bid z zamknięcia/ 2 kwi 22 kwi 26 kwi 28 kwi EUR/USD /prawa skala/ 2 maj maj 6 maj 1 maj 12 maj 16 maj EURPLN 12 maj 16 maj EUR/CHF,1,5, 3,95 3,9 3,85 3,8 3,75 1,3 1,32 1,3 1,28 1,26 1,2 Makro i rynek 16 maja 211 Rynek walutowy - PLN W ubiegłym tygodniu krajowy rynek walutowy pozostawał pod dominującym wpływem oczekiwań na wynik posiedzenia RPP oraz działań Banku Gospodarstwa Krajowego, który na mocy porozumienia pomiędzy NBP i MinFin sprzedawał waluty ze środków unijnych. W pierwszej połowie tygodnia złoty zyskiwał systematycznie na wartości, wspierany informacjami o zwiększonej aktywności BGK na rynku. Największy ruch nastąpił w trakcie środowej sesji po niespodziewanej podwyŝce stóp procentowych przez RPP. Kolejny ruch w kierunku zacieśnienia polityki monetarnej zaskoczył rynki finansowe, które po ostatnich wypowiedziach przedstawicieli RPP, w tym prezesa M. Belki, zmniejszyły oczekiwania na kolejne podwyŝki stóp procentowych. Złoty zareagował na tę decyzję wyraźnym umocnieniem i w trakcie środowych notowań kurs EUR/PLN spadł o blisko 3,5 gr. do 3,8896, osiągając poziom najniŝszy od połowy lutego. Notowania pary EUR/PLN nie zdołały na długo pozostać poniŝej granicy 3,9 i juŝ w trakcie czwartkowych notowań powróciły powyŝej tej bariery. Efekt nieoczekiwanej podwyŝki stóp procentowych był zatem krótkotrwały, do czego przyczyniła się m.in. wypowiedź prezesa Belki, w ocenie którego stanowisko Rady odnośnie skali moŝliwego monetarnego tym roku zacieśniania monetarnego nie uległy zmiatanie, a ubiegłotygodniowa decyzja oznacza tylko zmianę ścieŝki dojścia do tego poziomu. Negatywnie na wycenę złotego oddziaływało równieŝ pogorszenie sentymentu na rynkach globalnych w związku ze wzrostem obaw o perspektywy krajów grupy PIIGS i wywołany tym spadek kursu EUR/USD, który na początku tego tygodnia spadł do poziomu najniŝszego od początku kwietnia. RównieŜ w tym tygodniu złoty pozostawać będzie pod dominującym wpływem sentymentu globalnego. Ewentualnemu nadmiernemu osłabieniu złotego przeciwdziałać będą działania BGK. Publikowane w tym tygodniu liczne dane makroekonomiczne z polskiej gospodarki mogą dodatkowo zwiększyć zmienność na rynku. Rynek walutowy - EUR/USD Ubiegły tydzień upłynął pod znakiem osłabienie się euro, choć skala zmian nie była tak znaczna jak na początku maja. Wspólnotowej walucie nie sprzyjały zarówno dane makroekonomiczne (niŝszy od oczekiwań indeks Sentix), jak i doniesienia o moŝliwej restrukturyzacji greckiego zadłuŝenia oraz prasowe doniesienia o wycofaniu się Grecji z członkostwa w eurolandzie. Awersję do ryzyka pogłębiła decyzja agencji S&P, która obniŝyła rating Grecji z poziomu BB- (poziom nieinwestycyjny) do B (wysoce spekulacyjny). Zdaniem agencji wzrosło ryzyko, iŝ Ateny będą restrukturyzować swoje zadłuŝenie. Z kolei Moody s umieścił ocenę Grecji na liście obserwacyjnej. W połowie tygodnia notowania ustabilizowały się. Obawy inwestorów związane z moŝliwością restrukturyzacji greckiego zadłuŝenia ustąpiły nadziei na wypracowanie nowego porozumienia. Rynek spekulował o szansach na przyznanie Atenom dodatkowej pomocy w wysokości 6 mld EUR. Sentyment sesji poprawiły takŝe wyniki aukcji greckich bonów skarbowych. Rynek pozostał niewraŝliwy na wypowiedzi przedstawicieli EBC, które w ubiegłym miesiącu determinowały zwyŝkę eurodolara do 16-miesięcznego maksimum. Publikacja kwartalnego raportu o inflacji przygotowanego przez BoE wywołała umocnienie funta. Bank Anglii obniŝył szacunki PKB podnosząc jednocześnie prognozy inflacji. Rynek zweryfikował swoje oczekiwania, co do podwyŝek stóp procentowych procentowych Wielkiej Brytanii. Obecnie pierwsza podwyŝka spodziewana jest w grudniu wobec stycznia 212 roku przed publikacją raportu. Pod koniec tygodnia publikacja lepszych od oczekiwań danych o wzroście gospodarczym Niemiec w pierwszym kwartale wpłynęła na nieznaczne umocnienie euro, jednak było ruch krótkotrwały i na początku obecnego tygodnia euro ponownie straciło na wartości w slad za wzrostem awersji do ryzyka i zawirowaniami wokół przewodniczącego MFW. W najbliŝszych dniach od rozwiązania problemu nadmiernie zadłuŝonej Grecji zaleŝeć będą najbliŝsze notowania eurodolara. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kurs Wsparcie/Opór EUR/PLN O2 3,9615 Transakcji z udziałem BGK, oczekiwania na podwyŝki stóp procentowych O1 3,9385 W1 W2 3,9227 3,9135 EUR/USD O2 O1 1,512 1,5 W1 W2 1,588 1,6 Szczegóły planu pomocowego dla Portugalii, awersja do ryzyka i obawy o restrukturyzację długu Grecji

6 Analiza techniczna Notowania EURPLN krótkotrwale wybiły się górą z kanału zniŝkującego zapoczątkowanego w połowie marca, 2-dniowa średnia ruchoma skutecznie powstrzymała złotego przed nadmierną deprecjacją, Pokonanie poziomu 3,9175 warunkuje dalsze umocnienie złotego, Dywergencja notowań ze wskaźnikiem RSI wskazuje na moŝliwość korekty w notowaniach złotego. Makro i rynek Kurs EUR/PLN Cn d l; QEURPL N=; B id ; 3,9 3 9 ; 3,9 3 ; 3,9 2 3 ; 3, P rice P LN,2,1 8,1 6,1,1 2,1, 8, 6,, 2 3,9 8 3,9 6 Średnia ruchoma Trend kursu EUR/PLN 5 dniowa 3,979 Krótkookresowy (1T) 2 dniowa 3,952 Średniookresowy (1M) 8 dniowa 3,9677 Długookresowy (6M) 2 dniowa 3, kw i 1 maj 1 cz e 1 lip 1 sie 1 w rz 1 paz 1 lis 1 gru 1 s ty 11 lut 11 mar 11 kw i 11 maj 11 3,9 3,9 2 3,9 3,8 8 3,8 6 3, Analiza techniczna. Notowania USDPLN wyłamały się z krótkoterminowego trendu spadkowego. Poziom 2,8 wyznaczony przez minimum z lutego moŝe powstrzymywać kurs przed dalszym wzrostem, Dywergencja wskaźnika RSI z notowaniami USDPLN sugeruje zbyt duŝe wyprzedanie rynku. Średnia ruchoma Trend kursu USD/PLN 5 dniowa 2,78 Krótkookresowy (1T) 2 dniowa 2,711 Średniookresowy (1M) 8 dniowa 2,816 Długookresowy (6M) 2 dniowa 2,912 Analiza techniczna Notowania eurodolara zawróciły z 17- miesięcznego maksimum na poziomie 1,881, Dywergencja notowań eurodolara ze wskaźnikiem RSI potwierdzała moŝliwą przecenę euro, Oscylator stochastyczny wygenerował sygnał sprzedaŝy wspólnotowej waluty, Eurodolar pokonał 1- i 2-dniową średnią ruchomą, Bliskość górnego ograniczenia wstęgi Bollingera skutecznie ograniczyła zwyŝkę notowań. Kurs USD/PLN C n d l; Q P L N = ; B id ; 2,7 9 5 ; 2, 8 3 ; 2, ; 2, Źródło: Reuters; interwał dzienny lis t o p a d 2 1 g r u d z ie n 2 1 s t y c z e n lu t y m a r z e c k w ie c ie n m a j Kurs EUR/USD Cndl; QEUR=; Bid ; 1,78; 1,18; 1,6; 1,18 23,6% 38,2% 5,% 61,8% 1,57 1,152 1,396 1,3659 P r ic e / U S D 3, 9 3, 6 3, 3 3 2, 9 7 2, 9 2, 9 1 2, 8 8 2, 8 5 2, 8 2 2, 7 9 2, 7 6 2, 7 3 2, 7 2, Źródło: Reuters; interwał dzienny Price USD 1,7 1,6 1,5 1, 1,3 1,2 1,1 1, 1,39 1,38 1,37 1,36 Średnia ruchoma Trend kursu EUR/USD 5 dniowa 1,588 Krótkookresowy (1T) 2 dniowa 1,565 Średniookresowy (1M) 8 dniowa 1,99 Długookresowy (6M) 2 dniowa 1,3615 7,7% 1,37 78,6% 1,339 1,% 1, grudzień 21 styczeń 211 luty 211 marzec 211 kw iecień 211 maj 211 1,35 1,3 1,33 1,32 1,31 1,3.123 Źródło: Reuters; interwał dzienny Makro i rynek komentarz dzienny str. 6

7 16 maja 211 6,5 6, 5,5 5,,5, 3,5,, 36, 32, 28, 2, ,8 3,3 2,8 2,3 1,8 1,3,8,3,61 2 kwi 27 kwi Stopa WIBOR 3M i jej zmiana w tygodniu dyskontowana przez kontrakty FRA,25,25,25 Spready obligacji PLN vs. EUR 2 maj,5,5 5 maj,75,75 1 maj 2Y 5Y 1Y,75 1X 2X5 3X6 X7 5X8 6X9 7X1 8X11 9X Stawki FRA Implikowana stopa referencyjna 1,8 5 Obligacje krajowe rentowności i ich zmiana tygodniowa 5,1 25 5,2 Bundy i Treasuries rentowności i ich zmiana tygodniowa 2,3 5,53 1,81 5,67 3,8 6,9 3,22, Y 5Y 1Y 6, Y 2Y 3Y Y 5Y 1Y 2Y zmiana tygodniowa w bp (prawa oś) ,5 5,5 3, maj 1-1 Obligacje Rynek krajowy Krajowy rynek papierów skarbowych pozostawał w ubiegłym tygodniu pod dominującym wpływem posiedzenia RPP. Rentowności papierów zniŝkowały przed rozpoczęciem posiedzenia RPP, gdyŝ większość inwestorów oczekiwała pozostawienia stóp procentowych na niezmienionym poziomie, czemu sprzyjać miałyby działania NBP i MinFin mające uelastycznić prowadzoną politykę pienięŝną i zredukować konieczność podwyŝek stóp procentowych. Zmienność notowań była jednak niewielka, gdyŝ inwestorzy powstrzymywali się z podejmowanie znacznych inwestycji. Niespodziewana decyzja RPP o podwyŝce stóp procentowych przełoŝyła się na znaczne pogorszenie nastrojów rynkowych. Najsilniej zareagowały rentowności 2-latki, które są najbardziej wraŝliwe na zmiany w polityce pienięŝnej. Nastroje ustabilizowała jednak wypowiedź prezesa NBP M. Belki, w ocenie którego decyzja RPP nie zmienia skali podwyŝek przewidzianych w tym roku, a jedynie przyśpiesza termin ich wprowadzania. Pomimo podwyŝki stóp procentowych ministerstwo finansów sprzedało całą ofertę 2-latek, na której oferowało papiery OK713 za 3,-,5 mld PLN. Przetarg cieszył się sporym zainteresowanie inwestorów, którzy zgłosili popyt 9,1 mld PLN. Średnia rentowność sprzedanych papierów wyniosła 5,11%. Publikowane pod koniec tygodnia dane o inflacji, która miały juŝ niewielki wpływ na rynek. W skali tygodnia wzrosły rentowności wzdłuŝ całej krzywej dochodowości, choć najwięcej na wartości straciły papiery o krótszych terminach zapadalności, w wyniku czego nastąpiło wypłaszczenie się krzywej. Obligacje - Rynki bazowe Bazowe rynki długu pozostawały pod dominującym wpływem doniesień z krajów grupy PIIGS. Dochodowości obligacji na bazowych rynkach długu zniŝkowały w ślad za pogorszeniem się sentymentu międzynarodowego rynku wywołanego nierozwiązanymi problemami Grecji. Informacja agencji ratingowych o obniŝce oceny Grecji (S&P) oraz umieszczeniu ratingu na liście obserwacyjnej (Moody s) zwiększyły zainteresowanie papierami skarbowymi. Stabilizująco na rynki wpłynęły wyniki aukcji greckiego długu, na której Ateny sprzedały 26-tygodniowe bony skarbowe o wartości 1,625 mld EUR z rentownością na poziomie,88% (wobec,8% na poprzedniej aukcji) i współczynnikiem bid-to-cover wynoszącym 3,58 (3,81 podczas wcześniejszej sprzedaŝy). Z przedstawionych statystyk wynika, iŝ w porównaniu z poprzednią aukcją o niemal 7% zmniejszył się udział inwestorów zagranicznych, którzy objęli oni 3,2% wartości emisji. PrzełoŜenia na wycenę Bundów nie miały natomiast wypowiedzi członków EBC sugerujące wzrost zagroŝenia efektami drugiej rundy. Członek EBC, B.Smaghi, powtórzył, Ŝe bank uwaŝnie obserwuję inflację. Brytyjskie papiery pozostawały pod wpływem kwartalnego raportu o inflacji, który przyśpieszył oczekiwania inwestorów, co do rozpoczęcia zacieśniania polityki pienięŝnej przez BoE. Prezes King przyznał, Ŝe bank będzie bardziej skłonny reagować podwyŝką stóp procentowych aniŝeli sprzedaŝą posiadanych aktywów. Pod koniec tygodnia przyniósł stabilizację nastrojów, choć publikacja lepszych od oczekiwań danych o wzroście gospodarczym w Niemczech wpłynęła na wzrost rentowności niemieckiego długu. W skali całego tygodnia spadły rentowności zarówno papierów niemieckich, jak i amerykańskich. Niemiecka krzywa dochodowości przesunęła się o 6-9 bps w górę, natomiast amerykańska o -8 bps. Zmiana rentowności bundów (bp) Bundy Zmiana rentowności treasury (bp) Treasury Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Obligacje Rentowności Uzasadnienie Obligacje PL Sytuacja fiskalna, wzrost awersji do ryzyka Bundy DE Szczegóły planu pomocowego dla Portugalii, awersja do ryzyka na rynkach globalnych Treasury USA Dane makro, sentyment globalnego rynku, wypowiedzi przedstawicieli Fed, wciąŝ wysoka awersja do ryzyka Makro i rynek komentarz dzienny str. 7

8 DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE sie-1 wrz-1 paz-1 lis-1 gru-1 sty-11 lut-11 mar-11 kwi-11 Produkcja przemysłowa (r/r) 13,6 11,8 8, 1,1 11, 1,3 1,7 7, 5,7 dane odsezonowane 13, 11,7 1, 7, 11, 8,6 9,8 5,3 Produkcja budowlana(r/r) 8, 13, 9, 1,2 12,3 11,1 23, 2,2 21,1 dane odseznowane 6,2 1,7 9,9 1,3 12,9 8,8 1, 15,2 Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) 1,6 1,8 2,1 2,2 2, 3,8,1,1, Płace w sek. przeds. (r/r),2 3,7 3,9 3,6 5, 5,,1, 5, Stopa bezrobocia 11, 11,5 11,5 11,7 12,3 13, 13,2 13,1 12,6 CA (mn EUR) CPI (r/r) 2, 2,5 2,8 2,7 3,1 3,8 3,6,3,5 PPI (r/r),,3,,6 6,1 6,2 7,5 9,3 8,7 Inflacja bazowa (r/r) 1,2 1,2 1,2 1,2 1,6 1,6 1,7 2, 2,1 PodaŜ pieniądza M3 % (r/r) 9,3 8,9 6,3 9, 8,6 8,2 8,3 1,9 9,1 Stopa referencyjna 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,75 3,75 3,75, WIBOR 1M 3,6 3,61 3,62 3,63 3,66 3,85 3,88 3,91,1 WIBOR 3M 3,81 3,8 3,85 3,89 3,95,7,15,19,3 Obligacja 2-letnia,71,71,75,87,8,99 5,9 5,3,97 Obligacja 5-letnia 5,18 5,8 5,33 5,52 5,8 5,91 5,86 5,79 5,75 Obligacja 1-letnia 5, 5,9 5,66 6,6 6,1 6,35 6,28 6,28 6,13 EUR/PLN,1 3,96 3,96,2 3,96 3,92 3,96,2 3,93 USD/PLN 3,16 2,91 2,83 3,1 2,96 2,86 2,86 2,8 2,65 EUR/USD 1,27 1,36 1,39 1,3 1,3 1,37 1,38 1,1 1,8 Dane i prognozy kwartalne 29 1Q1 2Q1 3Q1 Q P PKB (% r/r) 1,7 3, 3,5,2, 3,8,2 Stopa bezrobocia (%) 12,1 13, 11,7 11,5 12,3 12,3 11,3 Inflacja (%, r/r) 3,5 2,6 2,3 2,5 3,1 3,1 3,3 Stopa referencyjna 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5,25 Obligacja 2-letnia 5,19,5,86,62,8,8 5,7 Obligacja 5-letnia 5,9 5,1 5,38 5, 5,8 5,8 6, Obligacja 1-letnia 6,25 5,5 5,95 5,5 6,1 6,1 7, USD/PLN 2,86 2,85 3,39 2,9 2,96 2,96 2,7 EUR/PLN,1 3,8,15 3,96 3,96 3,96 3,75 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA Makro i rynek komentarz dzienny str. 8

9 Biuro Analiz Makroekonomicznych Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Ostatnie dane Prognoza Millennium Konsensus 5/16 9: Inflacja PPI (Industrial) r/r Czechy Kwiecień 6.3% 6.2% 5/16 1: Saldo rachunku bieŝącego Monthly (CzK) Czechy Marzec 15.95B -6.65B 5/16 11: Inflacja CPI - Core r/r EU Kwiecień 1.3% 1.5% 5/16 11: Inflacja CPI r/r EU Kwiecień 2.8% 2.8% 5/16 11: Bilans handlowy sa EU Marzec -2.B 5/16 1: Decyzja w sprawie stóp procentowych Węgry Maj 17 6.% 6.% 5/16 1: Saldo rachunku bieŝącego (Euro) Polska Marzec -685M M 5/16 1: Eksport (Euro) Polska Marzec 139M M 5/16 1: Import (Euro) Polska Marzec 172M M 5/16 1:3 Indeks Empire w przemyśle USA Maj /16 15: Łączne przepływy kapitału netto TIC USA Marzec $97.7B 5/16 15: Długoterminowe przepływy netto TIC USA Marzec $26.9B $32.6B 5/16 16: Indeks rynku nieruchomości NAHB USA Maj /17 11: Indeks ZEW (sytuacja bieŝąca) Niemcy Maj /17 11: Indeks ZEW (nastroje gospodarcze) Niemcy Maj /17 1:3 Liczba rozpoczętych budów domów USA Kwiecień 59K 568K 5/17 1:3 Liczba pozwoleń na budowę USA Kwiecień 59K 587K 5/17 15:15 Produkcja przemsyłowa USA Kwiecień.8%.% 5/17 15:15 Wykorzystanie mocy produkcyjnych USA Kwiecień 77.% 77.6% 5/18 9: Przeciętna płaca r/r Węgry Marzec.8% 1.7% 5/18 11: Produkcja budowlana SA m/m EU Marzec -.7% 5/18 13: Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Maj % 5/18 1: Zatrudnienie r/r Polska Kwiecień.1%.%.% 5/18 1: Przeciętna płaca r/r Polska Kwiecień.% 5.%.7% 5/18 2: Minutes z posiedzenia FOMC USA 5/19 1:5 PKB Annualized Japonia 1Q P -1.3% -1.9% 5/19 1:5 Gross Domestic Product q/q Japonia 1Q P -.3% -.5% 5/19 6:3 Wykorzystanie mocy produkcyjnych m/m Japonia Marzec 2.9% 5/19 6:3 Produkcja przemsyłowa YOY% Japonia Marzec F -12.9% 5/19 1:3 Liczba nowych bezrobotnych USA Maj 1 3K 2K 5/19 1:3 Liczba bezrobotnych USA Maj K 3723K 5/19 16: SprzedaŜ domów na rynku wtórnym USA Kwiecień 5.1M 5.2M 5/19 16: Indeks wyprzedzający koniunkturę USA Kwiecień.%.1% 5/19 16: Indeks filadelfijskiego oddziału Fed USA Maj HSBC Flash China Manufacturing PMI Chiny Maj /2 8: Inflacja PPI r/r Niemcy Kwiecień 6.2% 6.% 5/2 1: Saldo rachunku bieŝącego SA EU Marzec -7.2B 5/2 1: Inflacja bazowa r/r Polska Kwiecień 2.% 2.1% 2.1% 5/2 1: Produkcja sprzedana przemysłu r/r Polska Kwiecień 7.% 5.7% 6.9% 5/2 1: Inflacja PPI r/r Polska Kwiecień 9.3% 8.7% 8.6% 5/2 16: Indeks nastrojów konsumenckich EU Maj A /2 Decyzja w sprawie stóp procentowych Japonia Maj 2.1%.1% Źródło: Reuters, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. Makro i rynek komentarz dzienny str. 9 Niniejsza publikacja została przygotowana przez Bank Millennium S.A. wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji lub oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaŝy jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Bank Millennium S.A. dołoŝył naleŝytej staranności w celu zapewnienia, iŝ zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank Millennium S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak równieŝ za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.