Makro i rynek komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski +8 () Urszula Kryńska +8 () Mateusz Sutowicz +8 () K u rs y w a lu to w e d z is ie js z e o tw a rc ie i z m ia n a ty - g,1 o d n io w, a,,1,5 16 E U R /P L N 2,86 2 U S D /P L N 3,158 2 C H F /P L N 1, E U R /U S D 2 7 1,1 E U R /H U F 2, E U R /C Z K Zmiany tygodniowe Rynek PienięŜny* (%) bps WIBOR O/N 3,77 6 WIBOR 1M 3,9 WIBOR 3M,18 WIBOR 6M,1 1 *Fixing z dnia poprzedniego Bony i obligacje PL bps 52W,55 1 2Y 5,3-1 5Y 5,81-7 1Y 6,28 IRS PLN bps 2Y 5,2-3 5Y 5,63-6 1Y 5,61 Kontrakty FRA (%) bps 1x,32-3 3x6,58 9x12 5,8-11 Źródło: Reuters -,8 % -,5 %,9 % 1,7 % 1,5 %,3 % 21 marca 211 BieŜący tydzień na rynkach finansowych W bieŝącym tygodniu zostaną opublikowane kolejne dane z polskiej gospodarki za luty. Szacujemy, ze publikowana jutro o 1., inflacja bazowa po wyłączeniu cen Ŝywności i energii wzrosła do 1,7% r/r z 1,6% r/r w styczniu. W środę o 1. GUS poda sprzedaŝ detaliczną i stopę bezrobocia. Spodziewamy się dalszego sezonowego wzrostu bezrobocia do 13,2% z 13,% w styczniu oraz przyśpieszenia wzrostu sprzedaŝy do 7,8% r/r z 5,8% miesiąc wcześniej. Konsensus wynos odpowiednio 13,2% oraz 7,% r/r. Dziś o 1. NBP opublikuje przesunięte sprzed tygodnia dane o bilansie płatniczym w styczniu, spodziewamy się deficytu bieŝącego w kwocie 1,5 mld EUR. Wydarzenia tygodnia Inflacja poniŝej oczekiwań rynku Inflacja mierzona indeksem cen towarów i usług konsumpcyjnych wyniosła w lutym 3,6% r/r i była niŝsza od oczekiwań. Dane za styczeń zostały zrewidowane w dół do 3,6% r/r z 3,8% r/r podanych poprzednio, a rewizja wynikała z corocznej aktualizacji systemu wag stosowanych w indeksie. W ciągu miesiąca ceny wzrosły o,2%, mniej niŝ oczekiwaliśmy. Pomimo rewizji inflacja utrzymuje się powyŝej górnego ograniczenia odchyleń od celu NBP. Jej wysoki poziom wynika jednak z czynników podaŝowych, głównie z podwyŝek opłat związanych z mieszkaniem (o,7%) oraz wzrostu cen Ŝywności (o 5,3%), które podniosły wskaźnik inflacji odpowiednio o 1,22 pp i 1,16 pp. W pierwszym półroczu 211r. inflacja będzie utrzymywała się w okolicy,%, jednak spadnie pod koniec roku do ok. 3,3% r/r w grudniu. Jej wysoki poziom wynika z czynników poza kontrolą krajowej polityki pienięŝnej, ale RPP moŝe się obawiać wystąpienia tzw. efektów drugiej rundy i przyśpieszenia wzrostu płac. My oceniamy, Ŝe RPP znajduje się w cyklu zacieśniania polityki pienięŝnej, a do kolejnej podwyŝki moŝe dojść juŝ w kwietniu. Kluczowe dla decyzji o terminie będzie prawdopodobnie zdanie Marka Belki. Dalszy wzrost zatrudnienia w lutym Dynamika przeciętnego wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw zatrudniających powyŝej 9 osób wyhamowała w lutym do,1% r/r z 5,% w styczniu, co było wynikiem niŝszym od konsensusu. W ujęciu realnym płace w sektorze przedsiębiorstw wzrosły w lutym o zaledwie,5% r/r wobec wzrostu o 1,3% r/r w styczniu. Zgodne z oczekiwaniami okazały się natomiast dane o zatrudnieniu, które w lutym wzrosło o,1% r/r. Przedsiębiorstwa kontynuują zwiększanie zatrudnienia. W samym lutym przyrosło ono o kolejne 12,7 tys. etatów, zaś jego roczna dynamika jest na poziomie najwyŝszym od lipca 28. Fundusz płac w sektorze przedsiębiorstw zwiększył się nominalnie o 8,% r/r, zaś realnie o,6% r/r wobec odpowiednio 8,9% i 5,1% przed miesiącem. Wysoki wzrost cen produkcji w lutym Ceny produkcji sprzedanej przemysłu wzrosły w lutym o 7,3% r/r, co było wynikiem zgodnym z naszymi oczekiwaniami (7,% r/r) i znacznie wyŝszym od konsensusu rynkowego na poziomie 6,7%. W skali miesiąca ceny zwiększyły się o 1,% i podobnie jak w miesiącach poprzednich napędzane były głównie przez rosnące ceny surowców przemysłowych. NaleŜy jednak zauwaŝyć, Ŝe droŝejące surowce przekładają się równieŝ na wzrosty cen w przetwórstwie przemysłowym (1,1% m/m w lutym). Ubiegły tydzień na rynkach finansowych W pierwszej połowie tygodnia złoty tracił na wartości ze względu na rosnącą awersję do ryzyka związaną z sytuacja w Japonii. Wpływ pozytywnych danych krajowych zmniejszały obawy o zagroŝenie nuklearne. W czwartek kurs EURPLN osiągnął najwyŝszy od lipca ubiegłego roku poziom,1213. Złoty silnie tracił takŝe wobec franka szwajcarskiego, uwaŝanego przez inwestorów za jedną z najbezpieczniejszych walut w okresie niestabilności rynku. Pod koniec tygodnia złoty zdołał odrobić część strat, wspieramy m.in. umocnieniem euro względem dolara, czemu sprzyjały mniej negatywne informacje napływające z Japonii, szczególnie w zakresie problemów elektrowni atomowych. Makro i rynek str. 1

2 Inflacja poniŝej oczekiwań rynku Makro i rynek 21 marca 211 Komentarz makroekonomiczny Polska Inflacja mierzona indeksem cen towarów i usług konsumpcyjnych wyniosła w lutym 3,6% r/r i była niŝsza od oczekiwań. Dane za styczeń zostały zrewidowane w dół do 3,6% r/r z 3,8% r/r podanych poprzednio, a rewizja wynikała z corocznej aktualizacji systemu wag stosowanych w indeksie. W poprzednich latach największy wpływ na indeks miała rewizja wagi Ŝywności i napojów bezalkoholowych, jednak w tym roku spadła ona tylko nieznacznie, do 2,% z 2,1% w 21r. Niewiele zmienił się równieŝ udział transportu, do 9,1% z 9,2% przed rokiem, jak równieŝ wagi innych elementów koszyka lut 6 cze 6 paź 6 lut 7 Miary inflacji cze 7 paź 7 lut 8 cze 8 paź 8 lut 9 cze 9 paź 9 lut 1 cze 1 paź 1 lut 11 Inflacja po wyłączeniu cen Ŝywności i energii (%, r/r) Cel NBP Inflacja CPI (%, r/r) W ciągu miesiąca ceny wzrosły o,2%, mniej niŝ oczekiwaliśmy. Ceny Ŝywności i napojów bezalkoholowych wzrosły w ciągu miesiąca o,7% m/m wobec oczekiwań na poziomie,8% m/m, wzrost cen odzwierciedla przede wszystkim szybko rosnące ceny cukru, oraz wciąŝ droŝejące zboŝa oraz owoce i warzywa. Ceny paliw spadły o 1,5% m/m, nieco silniej od oczekiwań. Mniejsze było teŝ przełoŝenie podwyŝek cen administrowanych na ceny w kategorii uŝytkowanie mieszkania. Pomimo rewizji inflacja utrzymuje się powyŝej górnego ograniczenia odchyleń od celu NBP. Jej wysoki poziom wynika jednak z czynników podaŝowych, głównie z podwyŝek opłat związanych z mieszkaniem (o,7%) oraz wzrostu cen Ŝywności (o 5,3%), które podniosły wskaźnik inflacji odpowiednio o 1,22 pp i 1,16 pp. Z naszych wstępnych szacunków wynika, ze inflacja bazowa po wyłączeniu cen Ŝywności i energii wyniosła 1,7% r/r wobec 1,6% r/r w styczniu. Jest to nadal bardzo niski poziom, jednak naleŝy pamiętać, Ŝe jeszcze w listopadzie wynosiła 1,2%. W pierwszym półroczu 211r. inflacja będzie utrzymywała się w okolicy,%, jednak spadnie pod koniec roku do ok. 3,3% r/r w grudniu. Jej wysoki poziom wynika z czynników poza kontrolą krajowej polityki pienięznej, ale RPP moŝe się obawiać wystąpienia tzw. efektów drugiej rundy i przyśpieszenia wzrostu płac. Prawdopodobieństwo kompensującego wzrostu płac zwiększa fakt, Ŝe inflacja postrzegana jest zapewne wyŝsza od inflacji CPI, co jest związane ze wzrostem cen najczęściej kupowanej Ŝywności. My oceniamy, Ŝe RPP znajduje się w cyklu zacieśniania polityki pienięŝnej, a do kolejnej podwyŝki moŝe dojść juŝ w kwietniu. Kluczowe dla decyzji o terminie będzie prawdopodobnie zdanie Marka Belki. Dalszy wzrost zatrudnienia w lutym sty 6 maj 6 wrz 6 Zatrudnienie i wynagrodzenie w sekorze przedsiębiorstw Wynagrodzenie (r/r) /lewa oś/ sty 7 maj 7 wrz 7 sty 8 maj 8 wrz 8 sty 9 maj 9 wrz 9 sty 1 maj 1 wrz 1 sty 11 Wysoki wzrost cen produkcji w lutym Zatrudnienie (r/r) /prawa oś/ Dynamika przeciętnego wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw zatrudniających powyŝej 9 osób wyhamowała w lutym do,1% r/r z 5,% w styczniu, co było wynikiem niŝszym od konsensusu. Nie są dostępne szczegółowe dane w przekroju branŝowym, stąd trudno ocenić czy dane za luty nie zostały zaburzone przez przesunięcia w wypłacie premii w niektórych sektorach, niemniej wskazują one, Ŝe presja płacowa utrzymuje się na relatywnie niskim poziomie. W ujęciu realnym płace w sektorze przedsiębiorstw wzrosły w lutym o zaledwie,5% r/r wobec wzrostu o 1,3% r/r w styczniu. Zgodne z oczekiwaniami okazały się natomiast dane o zatrudnieniu, które w lutym wzrosło o,1% r/r. Przedsiębiorstwa kontynuują zwiększanie zatrudnienia. W samym lutym przyrosło ono o kolejne 12,7 tys. etatów, zaś jego roczna dynamika jest na poziomie najwyŝszym od lipca 28. Wskazywać to równieŝ moŝe na coraz większe wykorzystanie potencjału produkcyjnego polskich firm. Fundusz płac w sektorze przedsiębiorstw zwiększył się nominalnie o 8,% r/r, zaś realnie o,6% r/r wobec odpowiednio 8,9% i 5,1% przed miesiącem. WciąŜ rosnące dochody rozporządzalne powinny stanowić wsparcie dla konsumpcji prywatnej, jednak dalszy wzrost cen Ŝywności i cen kontrolowanych moŝe negatywnie wpłynąć na realną siłę nabywczą dochodów gospodarstw domowych. Dane te stanowią niewątpliwie argument dla przeciwników kolejnych szybkich podwyŝek stóp procentowych. Wskazują bowiem, Ŝe rosnąca bieŝąca inflacja nie znajduje odzwierciedlenia w wyŝszych Ŝądaniach płacowych. W tym kontekście początek roku był o tyle waŝny, Ŝe w tym czasie następuje często renegocjacja kontraktów/ umów. Podtrzymujemy naszą ocenę, Ŝe kolejna podwyŝka stóp wczorajszych 25 bps. nastąpi w drugim kwartale. Ceny produkcji sprzedanej przemysłu wzrosły w lutym o 7,3% r/r, co było wynikiem zgodnym z naszymi oczekiwaniami (7,% r/r) i znacznie wyŝszym od konsensusu rynkowego na poziomie 6,7%. W skali miesiąca ceny zwiększyły się o 1,% i podobnie Makro i rynek komentarz dzienny str. 2

3 jak w miesiącach poprzednich napędzane były głównie przez rosnące ceny surowców przemysłowych. NaleŜy jednak zauwaŝyć, Ŝe droŝejące surowce przekładają się równieŝ na wzrosty cen w przetwórstwie przemysłowym (1,1% m/m w lutym). Wskazuje to, iŝ utrzymywanie się inflacji PPI na podwyŝszonym poziomie moŝe z czasem przesunąć się na ceny konsumpcyjne, choć skala tego wpływu będzie zapewne ograniczana przez konkurencję na rynku. W naszej ocenie dane nie zmieniają znacznie perspektyw polityki pienięŝnej. WyŜsza produkcja przemysłowa i wskaźnik PPI są niewątpliwie argumentami dla zwolenników podwyŝek, jednak podane wcześniej dane o inflacji CPI i płacach wspierają bardziej gołębie skrzydło Rady. Polski przemysł wciąŝ na ścieŝce wzrostowej sty 6 maj 6 wrz 6 sty 7 Wskaźnik PMI i produkcja przemysłowa Produkcja przemysłowa (r/r) maj 7 wrz 7 sty 8 maj 8 wrz 8 sty 9 maj 9 wrz 9 W marcu RPP głosowała nad podwyŝką stóp procentowych sty 1 maj 1 wrz 1 sty 11 PMI w przemyśle (sa) Dynamika produkcji sprzedanej przemysłu przyspieszyła nieznacznie w lutym do 1,7% r/r z 1,3% r/r w styczniu ub.r., co było wynikiem tylko nieco lepszym od naszych oczekiwań. Po wyeliminowaniu wahań sezonowych wzrost produkcji wyniósł 9,8% r/r wobec 8,% r/r przed miesiącem, co potwierdza wciąŝ dobrą kondycję polskiego przemysłu. Warto przy tym odnotować, Ŝe dobry wynik produkcji osiągnięty został pomimo słabego odczytu indeksu PMI. Jest to więc kolejny miesiąc osłabienia korelacji pomiędzy publikowanym wskaźnikiem koniunktury a wynikiem produkcji. Wzrost produkcji w lutym zanotowany był w 26 z 3 branŝ, co sugeruje, Ŝe przemysł napędzany jest nie tylko przez eksport, ale równieŝ popyt krajowy. Warto jednak odnotować, iŝ głęboki spadek produkcji (o 12,%) nastąpił w dziale produkcji komputerów, wyrobów elektronicznych i optycznych, która charakteryzuje się wysokim udziałem eksportu i w której wcześniej notowano dynamiczne wzrosty produkcji. Po negatywnej niespodziance w styczniu, lepsze od oczekiwań okazały się dane o produkcji budowlano-montaŝowej, która wzrosła o 23,% r/r. Korzystniejsze niŝ w roku ubiegłym warunki pogodowe sprzyjały prowadzeniu prac budowlanych. Po wyeliminowaniu czynników sezonowych wzrost wyniósł 1,% r/r. Wzrost produkcji nastąpił we wszystkich działach budownictwa, jednak największą dynamiką charakteryzowały się przedsiębiorstwa zajmujące się głównie robotami związanymi z budową obiektów inŝynierii lądowej i wodnej (wzrost o 3,9% r/r), co wiąŝe się z prowadzeniem inwestycji infrastrukturalnych. Dane te nie zmieniają ocen co do perspektyw gospodarki. Produkcja przemysłowa wciąŝ powinna rosnąć, choć jej tempo zapewne będzie się stabilizować. Podtrzymujemy naszą prognozę, iŝ w całym bieŝącym roku wzrost gospodarczy wyniesie,2%. Z opisu dyskusji na marcowym posiedzeniu RPP wynika, Ŝe złoŝono wówczas wniosek o podwyŝszenie podstawowych stóp procentowych NBP o 25 bps, który nie został przyjęty. W dokumencie napisano, Ŝe podwyŝszenie w styczniu br. stóp procentowych rozpoczęło proces stopniowego zacieśniania polityki pienięŝnej, którego skala i tempo będą zaleŝały od napływających danych o sytuacji w gospodarce. Warto dodać, Ŝe decyzja w styczniu zostają podjęta jednomyslnie. Członkowie, którzy uwaŝali podwyŝkę w marcu za uzasadnioną motywowali swoje stanowisko utrzymującym się ryzykiem nasilenia się presji płacowej i inflacyjnej w średnim okresie. Członkowie ci argumentowali równieŝ, Ŝe szybkie podwyŝki stóp procentowych zmniejszyłyby łączną skalę podwyŝek stóp niezbędną dla stabilizacji inflacji w średnim okresie. Większość członków Rady uznała jednak, Ŝe ostatnie dane zwiększają niepewność dotyczącą tempa wzrostu aktywności gospodarczej, w tym oŝywienia inwestycji i trwałości przyspieszenia konsumpcji, i tym samym uzasadniają pozostawienie stóp procentowych na niezmienionym poziomie. Członkowie ci uznali, Ŝe sytuacja na rynku pracy zmniejsza ryzyko utrwalenia się wzrostu bieŝącej inflacji. Niektórzy członkowie RPP uznali ponadto, Ŝe decyzje dotyczące stóp procentowych NBP powinny uwzględniać politykę pienięŝną głównych banków centralnych, w szczególności Europejskiego Banku Centralnego. ECB prawdopodobnie podniesie stopy na posiedzeniu w kwietniu, jednak odbędzie się ono kilka dni po posiedzeniu polskiej RPP. My spodziewamy się, Ŝe Rada podniesie stopy o 25 bps w Q1, być moŝe juŝ na posiedzeniu w kwietniu. Andrzej Kaźmierczak, który jest najbardziej gołębim członkiem obecnej RPP i głosował za podwyŝką jedynie w styczniu, powiedział w czwartek, Ŝe sytuacja jest w polskiej gospodarce jest obecnie niejednoznaczna, jednak presja na wzrost cen będzie się utrzymywała. Dodał, Ŝe utrzymywanie się inflacji powyŝej górnego poziomu dopuszczalnego przedziału odchyleń od celu inflacyjnego, jest zjawiskiem niepokojącym, gdyŝ realna stopa NBP jest bliska zera. Sprawia to, Ŝe podwyŝka stóp procentowych w drugim kwartale br. byłaby uzasadniona. Zdaniem Kaźmierczaka podwyŝka stóp w kwietniu nie musi być bezdyskusyjną koniecznością, jednak nie Makro i rynek komentarz dzienny str. 3

4 moŝna jej wykluczyć. RównieŜ Adam Glapiński, który glosował za podwyŝką stóp tylko w sierpniu ub. roku i w styczniu tego roku powiedział w czwartek, Ŝe podwyŝka w kwietniu jest moŝliwa, ale nie jest przesądzona i nie wykluczył, Ŝe poprze taki wniosek, jeśli zostanie zgłoszony. Istotne dla Glapińskiego będą oczekiwania na podwyŝkę stop ECB oraz obserwowane w ostatnich dniach osłabienie złotego. Wydaje się więc, Ŝe wniosek o podwyŝkę w kwietniu ma szansę uzyskać poparcie większości członków RPP Wzrost podaŝy pieniądza w lutym MinFin przedstawiło harmonogram dochodów i wydatków budŝetu PodaŜ pieniądza M3 wzrosła w lutym o 8,3% r/r po wzroście o 8,2% w styczniu. W ciągu miesiąca depozyty zwiększyły się o 6,9 mld PLN, głównie za sprawą przyrostu depozytów gospodarstw domowych o 6, mld PLN. Depozyty przedsiębiorstw spadły o 1 mld PLN, podczas gdy depozyty sektora samorządowego wzrosły o 2,2 mld PLN. Odnotowany w lutym wzrost kredytów dla gospodarstw domowych i przedsiębiorstw wynika w głównej mierze z obserwowanego w lutym osłabienia złotego. Ministerstwo Finansów przedstawiło harmonogram dochodów i wydatków budŝetu państwa. Wynika z niego, ze deficyt po lutym stanowił 35,9% całorocznego planu, czyli 1, mld PLN. Oznacza to wzrost deficytu o prawie 12 mld PLN w ciągu miesiąca, podobny do odnotowanego w lutym ubiegłego roku. Wynika to z duŝej intensywności wydatków na początku roku, kiedy budŝet wypłaca podwójną subwencję do gmin, dotację do FUS oraz wpłaca składkę do UE. Procentowe wykonanie deficytu po lutym jest jednak nieco wyŝsze niŝ w ubiegłych latach. Po Q1 deficyt ma stanowić 5,% planu, po Q2 79,9%, po Q3 natomiast 93,9%. Makro i rynek komentarz dzienny str.

5 Fed nie zmienił parametrów polityki pienięŝnej Bank centralny Szwajcarii nie zmienił stóp procentowych Kolejna podwyŝka stopy rezerw w Chinach Moody's obniŝył rating kredytowy Portugalii Inflacja w strefie euro zgodna z wcześniejszymi wyliczeniami Zgodny z oczekiwaniami wzrost produkcji w strefie euro Niespodziewany spadek indeksu ZEW w Niemczech Komentarz makroekonomiczny - gospodarki zagraniczne Amerykańska Rezerwa Federalna, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawiła bez zmian główną stopę procentowa, jednocześnie Fed podjął decyzję o utrzymaniu wartego 6 mld dolarów programu skupu obligacji. Główna stopa procentowa funduszy federalnych nadal wynosi więc nadal -,25%. Decyzja została podjęta jednomyślnie. Fed utrzymał swoją postawę dalszego utrzymywania stóp na niskim poziomie przez wydłuŝony okres czasu. W ich ocenie długookresowe oczekiwania inflacyjne pozostają stabilne, a inflacja bazowa ograniczona. Bardziej optymistyczna niŝ poprzednio jest ocena stanu amerykańskiej gospodarki. Zdaniem władz monetarnych fundamenty oŝywienia gospodarczego umocniły się, a warunki na rynku pracy wydają się poprawiać stopniowo. Nie spodziewamy się w najbliŝszym czasie zmiany wysokości stóp procentowych w USA. Pomimo obserwowanego w ostatnich miesiącach silnego wzrostu cen surowców, inflacja w USA jest wyraźnie niŝsza niŝ w innych gospodarkach rozwiniętych (strefa euro, Wielka Brytania). Bank centralny Szwajcarii, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawił w czwartek stopy procentowe bez zmian. Jego celem jest nadal utrzymanie stopy LIBOR3M w przedziale -,75%, a bardziej precyzyjnie w okolicy,25%. Przygotowana w marcu projekcja inflacji pokazuje, Ŝe inflacja w 211 będzie nieco wyŝsza, niŝ wynikało to z oczekiwań z grudnia, jest to związane z wyŝszymi cenami paliw oraz bardziej dynamicznym wzrostem zarówno w Szwajcarii jak i w gospodarce globalnej. Od 212r. prognoza inflacji nie róŝni się natomiast od przygotowanej poprzednio i w połowie 213r. przekracza 2,%, przy załoŝeniu niezmienionych stop procentowych. Pokazuje to, Ŝe obecna ekspansywna polityka pienięŝna nie moŝe być prowadzona w całym horyzoncie projekcji bez zagroŝenia dla stabilności cen w długim okresie. Komunikat nie uległ zaostrzeniu w porównaniu z grudniem, dlatego nie spodziewamy się podwyŝek stóp w Szwajcarii w najbliŝszym czasie. Bank centralny Chin podwyŝszył w piątek stopę rezerw obowiązkowych o 5 bps do 2,%. PodwyŜka zacznie obowiązywać od 25 marca. Była to juŝ trzecia podwyŝka stopy rezerw obowiązkowych dla banków w 211r. PodwyŜki mają na celu ograniczenie przyrostu akcji kredytowej i opanowanie rosnącej inflacji. Agencja ratingowa Moody's Investors Service obniŝyła rating kredytowy Portugalii o dwa stopnie. Ocena Portugalii została obniŝona do A3 z A1 i jest obecnie cztery stopnie powyŝej poziomu "śmieciowego". Perspektywa ratingu jest negatywna. Analitycy agencji uwaŝają, Ŝe portugalski rząd czekają znaczące wyzwania, a ocena uwzględnia działania ogłoszone w ubiegłym tygodniu przez rząd premiera Jose Socratesa. Analitycy agencji spodziewają się spadku PKB w 211r. oraz co najwyŝej słabego oŝywienia w 212r. Inflacja HICP w strefie euro wyniosła w lutym 211r. 2,% r/r wobec 2,3% r/r w styczniu i była zgodna z wstępnym szacunkiem Eurostatu. W ciągu miesiąca ceny wzrosły o,%. Roczny wzrost cen jest większy niŝ cel ECB, określony jako, blisko, ale poniŝej 2,%. Największy wpływ na stopę inflacji miały ceny paliw do środków transportu, które dodały,62 pp do rocznego wzrostu HICP. Wzrost cen oleju opalowego podniósł inflację o,23 pp, elektryczności o,11 pp, gazu o,1 pp. Największy ujemny wpływ miały ceny ubrań oraz usług telekomunikacyjnych, które obniŝyły inflację o odpowiednio,25 oraz,9 pp. Inflacja w strefie euro, podobnie jak wszędzie na świecie, utrzymuje się na wysokim poziomie z powodu czynników podaŝowych. Spodziewamy się jednak, Ŝe ECB podniesie swoje stopy procentowe o 25 bps, prawdopodobnie juŝ na posiedzeniu w kwietniu. Produkcja przemysłowa w strefie euro w styczniu 211 r. wzrosła w styczniu o,3% m/m po wzroście o,3% m/m w grudniu i była zgodna z oczekiwaniami. Rok do roku produkcja wzrosła o 6,6% po wzroście o 8,8% w grudniu. W ciągu miesiąca odnotowano wzrost produkcji półproduktów (zuŝycie pośrednie) oraz dóbr konsumpcyjnych trwałego uŝytku. Spadła produkcja energii, dóbr kapitałowych i nietrwałych dóbr konsumpcyjnych. Zaufanie niemieckich analityków i inwestorów instytucjonalnych było w marcu 211 r. gorsze od oczekiwań. Indeks ZEW, który mierzy oczekiwania tych grup co do wzrostu gospodarczego Niemiec, niespodziewanie spadł do 1,1 pkt z 15,7 pkt w Makro i rynek komentarz dzienny str. 5

6 lutym, indeks znajduje się poniŝej długookresowej średniej a spadek w marcu był pierwszym od 5 miesięcy. Negatywny wpływ na odczyt indeksu miały dwa wydarzenia: zapowiedź zaostrzenia polityki ECB oraz trzęsienie ziemi w Japonii. Indeks ocen obecnej sytuacji wzrósł w marcu do 85, pkt z 85,2 pkt w poprzednim miesiącu. Spadek produkcji przemysłowej w USA Wzrost cen produkcji w USA Rozczarowujące dane z rynku budowlanego w USA Produkcja przemysłowa w Stanach Zjednoczonych spadła w lutym 211 r. o,1% m/m po wzroście o,3% m/m w styczniu. Odczyt był znacznie gorszy od konsensusu, który zakładał wzrost o,6% m/m. Wykorzystanie mocy produkcyjnych amerykańskich firm wyniosło w lutym 76,3%, wobec 76,% w poprzednim miesiącu i było nieco niŝsze od oczekiwań. Ceny produkcji sprzedanej przemysłu w USA wzrosły w lutym o 1,6% m/m. Po odliczeniu cen Ŝywności i energii, indeks PPI zwiększył się w ciągu miesiąca o,2%. Roczna inflacja PPI wyniosła w lutym 5,6%, inflacja bazowa była równa 1,8%. Wzrost cen po wyłączeniu Ŝywności i energii był zgodny z oczekiwaniami, inflacja PPI była natomiast wyraźnie wyŝsza niŝ się spodziewano. Liczba rozpoczętych inwestycji w zakresie budowy domów mieszkalnych w USA spadła w lutym do 79 tys. w ujęciu rocznym, z 618 tys. w styczniu i była znacznie niŝsza od oczekiwań. RównieŜ liczba wydanych nowych pozwoleń na budowę rozczarowała i spadła do 517 tys. z 563 tys. miesiąc wcześniej. Makro i rynek komentarz dzienny str. 6

7 3, 2,95 2,9 2,85 2,8 2,75 1,3 1,2 1,1 1, 1,39 1,38 1,37 1,36 1,35 1,3 1,33 15 lut 15 lut 17 lut 17 lut 21 lut Kursy USD/PLN i EUR/PLN /bid z zamknięcia/ 23 lut 25 lut 1 mar Makro i rynek komentarz dzienny str. 7 3 mar USDPLN /lewa skala/ 21 lut 7 mar 9 mar 11 mar 15 mar Kursy EUR/USD i EUR/CHF /bid z zamknięcia/ 23 lut 25 lut 1 mar 3 mar EUR/USD /prawa skala/ 7 mar 9 mar 11 mar 15 mar 17 mar 21 mar EURPLN 17 mar 21 mar EUR/CHF,15,1,5, 3,95 3,9 3,85 1,3 1,32 1,3 1,28 1,26 1,2 1,22 1,2 Makro i rynek 21 marca 211 Rynek walutowy - PLN W pierwszej połowie tygodnia złoty tracił na wartości ze względu na rosnącą awersję do ryzyka związaną z sytuacja w Japonii, a wpływ pozytywnych danych krajowych zmniejszały obawy o zagroŝenie nuklearne. Publikacja danych o inflacji mogła zweryfikować oczekiwania na podwyŝkę stóp procentowych w kwietniu, jednak w centrum uwagi pozostawały doniesienia z Japonii. Podobnie dane dotyczące płac i zatrudnienia, które choć nie miały bezpośredniego przełoŝenia na rynek walutowy ze względu na dominację nastrojów globalnych, zmniejszyły oczekiwania na podwyŝki stóp procentowych w kwietniu. W czwartek kurs EURPLN osiągnął najwyŝszy od połowy lipca ubiegłego roku poziom,1213. Złoty silnie tracił takŝe wobec franka szwajcarskiego, uwaŝanego przez inwestorów za jedną z najbezpieczniejszych walut w okresie niestabilności rynku. W drugiej połowie tygodnia złoty zdołał odrobić część strat, wspieramy m.in. przez umocnienie euro względem dolara, czemu sprzyjały mniej negatywne informacje napływające z Japonii, szczególnie w zakresie problemów elektrowni atomowych. Na gruncie analizy technicznej na moŝliwość korekty wskazywała takŝe dywergencja pomiędzy notowaniami kursu, a wskaźnikiem RSI. Umocnienie złotego była jednak relatywnie niewielkie biorąc pod uwagę skalę zmian eurodolara i wzrosty indeksów giełdowych. Kalendarium bieŝącego tygodnia to przełoŝone dane o saldzie rachunku bieŝącego oraz odczyty inflacji bazowej, sprzedaŝy detalicznej i stopy bezrobocia. W związku z rozpoczętą w weekend interwencją zbrojną w Libii, rynek walut emerging markets moŝe pozostawać pod presją zwiększonej awersji do ryzyka, jedynie w przypadku niekorzystnych dla państw sprzymierzonych wydarzeń. Na parze EURPLN w dalszym ciągu obowiązuje wzrostowy kanał trendowy, choć przyśpieszona linia trendu została przełamana. W przypadku ustabilizowania sytuacji międzynarodowego rynku większą rolę w kształtowaniu się wartości złotego powinny odgrywać dane z krajowej gospodarki oraz potencjalne wypowiedzi członków RPP. Rynek walutowy - EUR/USD Przez większość tygodnia notowania kursu EURUSD przebywały w zawęŝonym paśmie wahań ograniczonym poziomami 1, poniewaŝ wpływ porozumienia w sprawie Europejskiego Mechanizmu Stabilizacyjnego był skutecznie niwelowany przez nowe doniesienia z japońskiej elektrowni atomowej. Po wybuchu w elektrowni atomowej Fukushima gwałtownie zwiększyła się awersja do ryzyka, a kurs EURUSD obniŝył się do poziomu 1,385, czyli notowanego przed jastrzębim wystąpieniem prezesa Tricheta po konferencji EBC w marcu.. Silnie zniŝkował takŝe japoński indeks Nikkei notując trzeci, najgorszy dzienny wynik w historii. Do poprawy nastrojów przyczynił się komunikat po zakończeniu posiedzenia FOMC. Rezerwa Federalna dość optymistycznie oceniła stan amerykańskiej gospodarki, zauwaŝając między innymi stopniową poprawę na rynku pracy. Jednak sektor nieruchomości wciąŝ pozostaje dotknięty kryzysem, a obecna presja inflacyjna nie stanowi, zdaniem Fed, zagroŝenia dla długookresowej prognozy. W piątek zmniejszenie awersji do ryzyka, powrót oczekiwań na zacieśnianie polityki pienięŝnej przez EBC oraz interwencja walutowa państw grupy G-7 przyczyniły się do zwyŝki eurodolara. Eurodolar poziomem 1,181 wyznaczył,5-miesięczne maksimum, a kurs USDJPY powrócił z historycznego minimum, w dalszym ciągu jednak znajdując się zdecydowanie poniŝej poziomu 82,25 wyznaczonego przez wrześniową interwencję walutową BoJ. W rozpoczynającym się tygodniu wpływ na notowania międzynarodowego forexu będą miały wydarzenia w Libii, gdzie od soboty trwa operacja militarna oraz Japonii, choć ich potencjał powinien być juŝ marginalny. Dość ubogie kalendarium danych makroekonomicznych sprawia, Ŝe kluczowy dla notowań powinien być sentyment globalnego forexu wyznaczany między innymi przez wydarzenia w Portugalii. W przypadku niekorzystnego głosowania nad pakietem reform kraj moŝe zostać zmuszony do wystąpienia o pomoc międzynarodową. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kurs Wsparcie/Opór EUR/PLN O2,82 Sentyment globalnego rynku, dane makro, wypowiedzi członków RPP; O1 3,987 W1 W2 3,9615 3,9356 EUR/USD O2 O1 1,58 1,215 W1 W2 1,3896 1,3779 Stabilizacja notowań, sentyment rynkowy, dane makro, obawy o sytuację w Afryce i na Bliskim Wschodzie, głosowanie nad reformami w Portugalii.

8 Analiza techniczna Dywergencja kursu EURPLN i wskaźnikiem RSI skutecznie sugerowała na moŝliwą aprecjację złotego, Przełamana została przyśpieszona linia trendu Przecięcie od dołu 1- i 2-dniowej średniej ruchomej wskazuje na potencjał zwyŝki kursu, Podobne wskazania kupna utrzymuje oscylator MACD, NajbliŜszym silnym oporem warunkującym dalszą aprecjację złotego jest poziom,215. Średnia ruchoma Trend kursu EUR/PLN 5 dniowa,628 Krótkookresowy (1T) 2 dniowa,16 Średniookresowy (1M) 8 dniowa 3,953 Długookresowy (6M) 2 dniowa 3,9776 Analiza techniczna. Kurs USDPLN utrzymuje się w zasięgu głównego kanału spadkowego, krótkotrwale pokonując w ubiegłym tygodniu jego górne ograniczenie; ZwyŜkę notowań moŝe ograniczać bliskość linii oporu krótkoterminowego kanału wzrostowego wytworzonego wewnątrz głównej formacji, Wskaźnik RSI znajduje się na neutralnym poziomie. Średnia ruchoma Trend kursu USD/PLN 5 dniowa 2,893 Krótkookresowy (1T) 2 dniowa 2,881 Średniookresowy (1M) 8 dniowa 2,915 Długookresowy (6M) 2 dniowa 2,9953 Analiza techniczna Dywergencja notowań eurodolara ze wskazaniami RSI sugeruje moŝliwą przecenę wspólnotowej waluty; Na oscylatorze stochastycznym utrzymuje się wygenerowany 2 tygodnie temu sygnał kupna, Psychologiczny poziom 1, moŝe obecnie stanowić silne wsparcie przed spadkiem kursu eurodolara, Poziom 1,281 wyznaczony przez listopadowe maksimum powinien stanowić silny opór. Makro i rynek Kurs EUR/PLN Daily QEURPLN= Cndl; QEURPLN=; Bid ;,63;,685;,39;,72 EMA ; QEURPLN=; Bid(Last); 2; ; 3,9732 EMA ; QEURPLN=; Bid(Last); 1; ;,211 RSI; QEURPLN=; Bid(Last); 1; Exponential; ; 6,7 MA RSI; QEURPLN=; Bid(Last); 1; Exponential; 1; ; 6, (GMT) MA CD; QEURPLN=; Bid(Last); 12; 26; 9; Exponential; ;,336;,281 Value SMI; QEURPLN=; Bid; 5; 3; 3; 3; Simple ; -3,35; 8,7 Value wrzesien 21 pazdziernik 21 listopad 21 grudzien 21 styczen 211 luty 211 marzec 211 kwi 11 Kurs USD/PLN D aily QPLN = Cn d l; Q PLN=; B id ; 2,86 7 ; 2,87 5; 2,8 7 ; 2, EMA ; Q PL N=; B id(l as t) ; 1 ; ; 2,87 9 EMA ; Q PL N=; B id(l as t) ; 1 ; ; 2,91 9 RSI; QPLN=; Bid (Last) ; 1; Wilder Smoothing; ; 5,9 1 9,83,2 3,967 3,9225 3,895 3,8558 3,8287 Źródło: Reuters; interwał dzienny Price PLN,1,8,6,,2 3,98 3,96 3,9 3,92 3,9 3,88 3,86 3,8.123 Value PLN PLN.123 PLN (GMT) Pr ic e /USD w rz 1 pazdziernik 21 listopad 21 grudzien 21 styczen 211 luty 211 marzec 211 kw iecien 211 Kurs EUR/USD Daily QEUR= 3 Cndl; QEUR=; Bid ; 1,181; 1,18; 1,1; 1,163 EMA; QEUR=; Bid(Last); 2; ; 1,385 3, 9 7 3, ,98 7 2, , ,1 3,8 3,6 3, 3,2 3 2,98 2,96 2,9 2,92 2,9 2,88 2,86 2,8 2,82 2,8 2,78 2,76 2, , Źródło: Reuters; interwał dzienny V alu e /USD (GMT) 1,21 1,3725 1,3333 1,325 Price USD 1,1 1, 1,39 1,38 1,37 1,36 1,35 1,3 1,33 1,32 1,31 1,3 Średnia ruchoma Trend kursu EUR/USD 5 dniowa 1,52 Krótkookresowy (1T) 2 dniowa 1,3893 Średniookresowy (1M) 8 dniowa 1,352 Długookresowy (6M) 2 dniowa 1,33 1, RSI; QEUR=; Bid(Last); 1; Wilder Smoothing; ; 66,951 Value MARSI; QEUR=; Bid(Last); 1; Exponential; 1; USD ; 65, SMI; QEUR=; Bid; 5; 3; 3; 3; Simple ; 87,563; 67,598 Value USD pazdziernik 21 listopad 21 grudzien 21 styczen 211 luty 211 marzec 211 Źródło: Reuters; interwał dzienny Makro i rynek komentarz dzienny str. 8

9 21 marca 211 6,5 6, 5,5 5,,5, 3,5,, 36, 32, 28, 2, ,8 3,3 2,8 2,3 1,8 1,3,8,3 25 lut 1,53 2 mar Spready obligacji PLN vs. EUR 7 mar Stopa WIBOR 3M i jej zmiana w tygodniu dyskontowana przez kontrakty FRA 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 1 mar 3,75 3,75 15 mar 2Y 5Y 1Y 3,75 1X 2X5 3X6 X7 5X8 6X9 7X1 8X11 9X Stawki FRA Implikowana stopa referencyjna 1,67-2 Bundy i Treasuries rentowności i ich zmiana tygodniowa 2,63 2,51-6 2, 3,23 3, Y 5Y 1Y Zmiana rentowności bundów (bp) Bundy Obligacje krajowe rentowności i ich zmiana tygodniowa -1 5,3 5,3-5 5, ,81-7 5,5 3,5 3 2,5 18 mar 1-1 Zmiana rentowności treasury (bp) Treasury 6, Y 2Y 3Y Y 5Y 1Y 2Y zmiana tygodniowa w bp (prawa oś) Obligacje Rynek krajowy W ubiegły poniedziałek Ministerstwo Finansów sprzedało bony skarbowe za 783,5 mln PLN przy popycie sięgającym 2316,6 mln PLN i średniej rentowności,95%. Z kolei w czwartek resort finansów sprzedał obligacje serii WZ121 za 71 mln PLN przy popycie 1,36 mld PLN oraz papiery IZ823 za 321 mln PLN i popycie 976 mln PLN. Średnia rentowność wyniosła 3,55%. Pierwotny plan podaŝy zakładał sprzedaŝ na poziomie 1-2,5 mld PLN. Ministerstwo Finansów ogłosiło takŝe gotowość do rozpoczęcia operacji typu IRS. Zapowiedź oznacza, Ŝe zdaniem resortu rynek zbyt agresywnie wycenia potencjalne podwyŝki stóp procentowych w Polsce. Rentowności papierów 2- i 5-letnich zareagowały spadkiem o 3 bps. Natomiast publikacja niŝszej od oczekiwań inflacji dodatkowo pogłębiła spadki rentowności, które wyniosły 7-9bps i były obserwowane wzdłuŝ całej krzywej dochodowości. Spadały takŝe notowania kontraktów FRA, co pokazuje, Ŝe zmalały oczekiwania na kontynuację zacieśniania polityki pienięŝnej przez RPP. Opublikowane dane o produkcji przemysłowej oraz cenach producenta nie wpłynęły istotnie na rynkowe oczekiwania, co do kwietniowego wyniku posiedzenia RPP, tym bardziej, Ŝe takŝe ostatnie wypowiedzi członków Rady nie dają jednoznacznych sygnałów. Rentowność papierów 1-letnich stabilizuje się w okolicach poziomu 6,28%, a dochodowość papierów z krótkiego końca krzywej wynosi niewiele ponad 5%. Wpływu na wycenę obligacji nie powinny mieć dane zaplanowane na bieŝący tydzień w tym saldo rachunku bieŝącego, sprzedaŝ detaliczna, oraz bezrobocie. Rentowności papierów mogą natomiast reagować na potencjalne wypowiedzi ze strony członków RPP, w szczególności w przypadku M.Belki oraz róŝniącą się od konsensusu inflację bazową. Obligacje - Rynki bazowe W ubiegłym tygodniu w odpowiedzi na zawarcie porozumienia podczas minionego szczytu eurogrupy zawęŝał się spread 1-letnich niemieckich obligacji do papierów państw grupy PIIGS. Do najniŝszego poziomu od listopada 29 roku zawęził się takŝe spread Bundów i brytyjskich Gilt ów. Wzrost awersji do ryzyka wpływał na zainteresowanie inwestorów bezpiecznymi obligacjami. Notowania niemieckich papierów dłuŝnych korzystały wczoraj na niepokojących doniesieniach z Japonii i moŝliwym zagroŝeniu atomowym. Dochodowość Bundów spadała o 7-8 bps wzdłuŝ całej krzywej dochodowości jednak poprawa nastrojów międzynarodowego rynku i dość optymistyczny komunikat po zakończeniu posiedzenia Rezerwy Federalnej przyczyniły się do zanegowania wcześniejszego ruchu. Bundom zaszkodziła takŝe zwyŝka cen akcji na japońskiej giełdzie, po trzecim największym w historii spadku indeksu Nikkei odnotowanym we wtorek. Decyzja o obniŝce ratingu Portugalii wpłynęła negatywnie na przebieg aukcji długu tego kraju. Sprzedano 12-miesięczne papiery za 1 mld EUR ze średnią rentownością na poziomie,331% (wobec,57% dwa tygodnie temu). NiŜszy był natomiast współczynnik bid-to-cover, który wyniósł 2,2 w stosunku do 3,1 na aukcji drugiego marca. Większy apetyt na ryzyko wsparła równieŝ skoordynowana interwencja walutowa grupy G-7 - rentowności niemieckich papierów zwyŝkowały o 5-8 bps, przy czym najwięcej na wartości traciły papiery z krótkiego końca krzywej. Nieco mniej na wartości straciły obligacje amerykańskie, na co wpływ mogły mieć słabe dane o produkcji przemysłowej w USA. Brak istotnych danych makroekonomicznych mogących wpłynąć na wycenę papierów na bazowych rynkach długu sprawi, Ŝe notowania obligacji wyznaczane będą przez zmieniający się sentyment międzynarodowego rynku. Kluczowym momentem dla wyceny europejskiego długu moŝe być zaplanowane na środę głosowanie nad zatwierdzeniem reform mających przyczynić się do redukcji deficytu Portugalii. W czwartek rozpocznie się szczyt państw eurogrupy, jednak większość ustaleń została juŝ opracowana podczas wstępnego posiedzenia dwa tygodnie temu. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Obligacje Rentowności Uzasadnienie Obligacje PL Stabilizacja notowań, dane makro, wypowiedzi członków RPP, Bundy DE Treasury USA Szczyt eurogrupy, głosowanie w Portugalii, oczekiwania na podwyŝki stóp w eurolandzie, wydarzenia w Afryce, Sentyment globalny, dyferencjał w polityce pienięŝnej pomiędzy EBC, a Rezerwą Federalną, obawy o konflikt w Libii. Makro i rynek komentarz dzienny str. 9

10 DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE cze-1 lip-1 sie-1 wrz-1 paz-1 lis-1 gru-1 sty-11* lut-11* Produkcja przemysłowa (r/r) 1,3 1,5 13,6 11,8 8, 1,1 11, 1,3 1, dane odsezonowane 12, 11,6 13, 11,7 1, 7, 11, 8, Produkcja budowlana(r/r) 9,6,8 8, 13, 9, 1,2 12,3 11,2 18,5 dane odseznowane 8,3,6 6,2 1,7 9,9 1,3 12,9 8,7 Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) 1,1 1, 1,6 1,8 2,1 2,2 2, 3,8,1 Płace w sek. przeds. (r/r) 3,5 2,1,2 3,7 3,9 3,6 5, 5,,8 Stopa bezrobocia 11,7 11,5 11, 11,5 11,5 11,7 12,3 13, 13,2 CA (mn EUR) CPI (r/r) 2,3 2, 2, 2,5 2,8 2,7 3,1 3,8, PPI (r/r) 1,9 3,9,,3,,6 6,1 6,2 7, Inflacja bazowa (r/r) 1,5 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,6-2, PodaŜ pieniądza M3 % (r/r) 7,1 7,8 9,3 8,9 6,3 9, 8,6 8,1 8, Stopa referencyjna 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,75 3,75 WIBOR 1M 3,6 3,6 3,6 3,61 3,62 3,63 3,66 3,85 3,88 WIBOR 3M 3,86 3,82 3,81 3,8 3,85 3,89 3,95,7,15 Obligacja 2-letnia,86,7,71,71,75,87,8,99 5,9 Obligacja 5-letnia 5,38 5,35 5,18 5,8 5,33 5,52 5,8 5,91 5,86 Obligacja 1-letnia 5,95 5,82 5, 5,9 5,66 6,6 6,1 6,35 6,28 EUR/PLN,15,,1 3,96 3,96,2 3,96 3,92 3,96 USD/PLN 3,39 3,6 3,16 2,91 2,83 3,1 2,96 2,86 2,86 EUR/USD 1,22 1,3 1,27 1,36 1,39 1,3 1,3 1,37 1,38 Dane i prognozy kwartalne 29 1Q1 2Q1 3Q1 Q P PKB (% r/r) 1,7 3, 3,5,2, 3,8,2 Stopa bezrobocia (%) 12,1 13, 11,7 11,5 12,3 12,3 11,3 Inflacja (%, r/r) 3,5 2,6 2,3 2,5 3,1 3,1 3,3 Stopa referencyjna 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5,25 Obligacja 2-letnia 5,19,5,86,62,8,8 5,7 Obligacja 5-letnia 5,9 5,1 5,38 5, 5,8 5,8 6, Obligacja 1-letnia 6,25 5,5 5,95 5,5 6,1 6,1 7, USD/PLN 2,86 2,85 3,39 2,9 2,96 2,96 2,7 EUR/PLN,1 3,8,15 3,96 3,96 3,96 3,75 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA Makro i rynek komentarz dzienny str. 1

11 Biuro Analiz Makroekonomicznych Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Ostatnie dane Prognoza Millennium Konsensus 3/21 13:3 Indeks Chicago Fed USA Luty /21 1: Saldo rachunku bieŝącego Polska Styczeń -1573M -15M -128M 3/21 15: SprzedaŜ domów na rynku wtórnym m/m USA Luty 2.7% -3.9% 3/22 1: Inflacja bazowa r/r Polska Luty 1.8% 2.1% 3/22 15: Indeks przemysłowy Fed w Richmond USA Marzec /23 1: SprzedaŜ detaliczna r/r Polska Luty 5.8% 7.8% 7.% 3/23 1: Stopa bezrobocia Polska Luty 13.% 13.2% 13.2% 3/23 11: Nowe zamówienia w przemyśle r/r EU Styczeń 18.5% 3/23 12: Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA -.7% 3/23 15: SprzedaŜ nowych domów m/m USA Luty -12.6% 3.9% 3/2 3:3 Indeks PMI w przemyśle Chiny Marzec 3/2 9:3 Indeks PMI w przemyśle Niemcy Marzec /2 9:3 PMI w sektorze usług Niemcy Marzec /2 1: Indeks PMI w przemyśle EU Marzec /2 1: PMI w sektorze usług EU Marzec /2 13: Decyzja w sprawie stóp procentowych Czechy.75%.75% 3/2 13:3 Zamówienia na dobra trwałe USA Luty 2.7% 1.% 3/2 13:3 Liczba nowych bezrobotnych USA 385K - - 3/25 8: GfK indeks nastrojów konsumenckich Niemcy /25 1: strefa euro M3 r/r EU Luty 1.5% 1.7% 3/25 1: Indeks Ifo - ocena bieŝąca Niemcy Marzec /25 13:3 PKB zannualizowane kw/kw USA Q 2.8% 3.% 3/25 13:3 Konsumpcja osobista USA Q.1%.1% 3/25 1:55 Indeks Uniwersytetu Michigan USA Marzec /28 1: Decyzja w sprawie stóp procentowych Węgry 6.% 6.% 3/28 1:3 Inflacja bazowa PCE m/m USA Luty.1% 3/28 1:3 Wydatki osobiste USA Luty.2% 3/28 1:3 Dochody osobiste USA Luty 1.% 3/28 16: SprzedaŜ domów na rynku wtórnym m/m USA Luty -2.8% 3/28 16:3 Indeks przemysłowy Fed w Dallas USA Marzec 17.5 Źródło: Reuters, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. Makro i rynek komentarz dzienny str. 11 Niniejsza publikacja została przygotowana przez Bank Millennium S.A. wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji lub oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaŝy jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Bank Millennium S.A. dołoŝył naleŝytej staranności w celu zapewnienia, iŝ zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank Millennium S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak równieŝ za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.