Bieżący tydzień na rynkach finansowych. Wydarzenia tygodnia. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych. 25 lipca 2016

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski Główny Ekonomista Urszula Kryńska Ekonomistka Mateusz Sutowicz Analityk rynków finansowych Kursy walut Δ % EUR/PLN 4,3590-1,1% USD/PLN 3,9675-0,5% CHF/PLN 4,0286-1,3% EUR/USD 1,0983-0,6% Rynek Pieniężny (%) Δ bps WIBOR 1M 1,65 0 WIBOR 3M 1,71 0 Obligacje PL (%) Δ bps 2Y 1,70-2 5Y 2, Y 2,93-2 IRS PLN (%) Δ bps 2Y 1,72 4 5Y 1, Y 2,27 2 Obligacje bazowe (%) Δ bps DE 10Y -0,01 0 US 10Y 1,59 1 Giełdy pkt. Δ % WIG ,3 1,9 S&P ,0 0,6 Nikkei ,3 0,7 Dane z dnia dzisiejszego godz i zmiany tygodniowe Bieżący tydzień na rynkach finansowych 25 lipca 2016 Nowy tydzień na rynkach finansowych rozpoczyna się spokojnie. Poniedziałkowe kalendarium publikacji ograniczyło się do publikacji niemieckiego indeksu Ifo i polskiej stopy bezrobocia, które nie miały wpływu na notowania. Zdecydowanie ciekawiej prezentują się natomiast wydarzenia dalszej części tygodnia, gdy poznamy między innymi wstępne dane o PKB w drugim kwartale w brytyjskiej i amerykańskiej gospodarce, decyzję Fed i Banku Japonii w sprawie stóp procentowych, czy krajowe wstępne dane dotyczące inflacji CPI w lipcu. Póki co sentyment inwestycyjny sprzyja wycenie bardziej ryzykownych aktywów i pozwala utrzymać ubiegłotygodniowe wzrosty wartości złotego. Inwestorzy nadal oczekują łagodzenia polityki pieniężnej przez największe banki centralne, co jest źródłem wzrostu globalnego apetytu na ryzyko. Wydarzenia tygodnia Polityka ECB bez zmian, w razie potrzeby możliwe dalsze działania Europejski Bank Centralny utrzymał stopy procentowe i parametry skupu aktywów na niezmienionym poziomie, co było decyzją zgodną z oczekiwaniami. Na konferencji po posiedzeniu prezes M. Draghi zapowiedział jednak, że bank centralny jest gotowy do dalszego działania, jeśli będzie to wskazane do osiągniecia celów EBC. Wówczas podjęte zostaną działania poprzez użycie wszystkich dostępnych instrumentów, choć Rada Prezesów EBC nie dyskutowała jeszcze nad konkretnymi instrumentami, jakie mogą zostać do tego celu użyte. Prezes Draghi zwrócił też uwagę, że EBC będzie monitorował wpływ decyzji Wielkiej Brytanii o wystąpieniu z Unii Europejskiej na sytuację gospodarczą w strefie euro, choć po referendum rynki finansowe wykazały odporność i poradziły sobie ze skokiem zmienności, a wstępne dane wskazują na brak znacznego wpływu Brexitu na inflację w strefie euro. Stanowisko EBC pozostaje łagodne, choć jego wymowa nie sugerowała tak silnie rozluźnienia polityki pieniężnej jak oczekiwała część rynku. Rząd pozytywnie ocenił projekt obniżenia wieku emerytalnego Rząd pozytywnie ocenił prezydencki projekt obniżenia wieku emerytalnego do 65 lat mężczyzn i 60 dla kobiet, sugerując jednocześnie, aby wprowadzenie nowych regulacji w życie nastąpiło nie wcześniej niż od 1 października 2017 r. Stosowna ustawa powinna być uchwalona do końca tego roku. Zaproponowany przez prezydenta projekt zmian jest najbardziej radykalny, ponieważ zakłada bezwarunkowe obniżenie wieku emerytalnego. Wprowadzenie proponowanych zmian będzie miało negatywny wpływ na budżet. Min. Kowalczyk szacuje, że w najbliższych latach roczny koszt wprowadzenia tych zmian będzie wynosił ok. 10 mld PLN. Będzie to również miało negatywny wpływ na rynek pracy, a także wysokość emerytur, szczególnie kobiet. Po zmianach wiek emerytalny kobiet w Polsce będzie najniższy w Europie. Solidne przyśpieszenie produkcji przemysłowej Dynamika produkcji przemysłowej wzrosła w czerwcu do 6,0% r/r z 3,5% r/r w maju. Przyspieszenie w stosunku do poprzedniego miesiąca wynika z korzystnego efektu kalendarzowego i większej liczy dni roboczych w czerwcu tego roku. Po wyeliminowaniu czynników sezonowych produkcja była o 3,6% wyższa niż przed rokiem, podobnie jak przed miesiącem. Sytuacja przemysłu pozostaje dobra. Wzrosty produkcji odnotowano w 25 z 34 działów przemysłu, podobnie jak przed miesiącem. Utrzymuje się solidny popyt zarówno krajowy, jak i zagraniczny. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Ubiegły tydzień na krajowym rynku walutowym to czas aprecjacji polskiej waluty. Entuzjazm wynikał między innymi z rosnącego przekonania rynku o zbliżającym się dalszym łagodzeniu polityki pieniężnej w strefie euro, Wielkiej Brytanii i Japonii. Aprecjacji złotego sprzyjały także zawirowania w Turcji, gdyż kapitał zagraniczny przepłynął z rynku tureckiego na pozostałe regionu rynków wschodzących. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 1

2 Gospodarka polska Rząd pozytywnie ocenił projekt obniżenia wieku emerytalnego Solidne przyśpieszenie produkcji przemysłowej Sprzedaż rośnie coraz szybciej Utrzymanie kryzysu w budownictwie Bardzo dobre dane z rynku pracy Rząd pozytywnie ocenił prezydencki projekt obniżenia wieku emerytalnego do 65 lat mężczyzn i 60 dla kobiet, sugerując jednocześnie, aby wprowadzenie nowych regulacji w życie nastąpiło nie wcześniej niż od 1 października 2017 r. Stosowna ustawa powinna być uchwalona do końca tego roku. Zaproponowany przez prezydenta projekt zmian jest najbardziej radykalny, ponieważ zakłada bezwarunkowe obniżenie wieku emerytalnego. Wcześniej krytycznie w tym zakresie wypowiadał się minister finansów P. Szałamacha, który proponował wprowadzenie do regulacji także minimalnego stażu pracy. Wprowadzenie proponowanych zmian będzie miało negatywny wpływ na budżet. Min. Kowalczyk szacuje, że w najbliższych latach roczny koszt wprowadzenia tych zmian będzie wynosił ok. 10 mld PLN. Będzie to również miało negatywny wpływ na rynek pracy, a także wysokość emerytur, szczególnie kobiet. Po zmianach wiek emerytalny kobiet w Polsce będzie najniższy w Europie. Dynamika produkcji przemysłowej wzrosła w czerwcu do 6,0% r/r z 3,5% r/r w maju. Przyspieszenie w stosunku do poprzedniego miesiąca wynika z korzystnego efektu kalendarzowego i większej liczy dni roboczych w czerwcu tego roku. Po wyeliminowaniu czynników sezonowych produkcja była o 3,6% wyższa niż przed rokiem, podobnie jak przed miesiącem. Sytuacja przemysłu pozostaje dobra. Wzrosty produkcji odnotowano w 25 z 34 działów przemysłu, podobnie jak przed miesiącem. Utrzymuje się solidny popyt zarówno krajowy, jak i zagraniczny. Dynamika sprzedaży detalicznej przyspieszyła w czerwcu do 4,6% r/r w ujęciu nominalnym i 6,5% r/r realnym. Dobre wyniki sprzedaży to efekt złożenia kilku czynników. Korzystnie na wyniki sprzedaży działały czynniki kalendarzowe i większa liczba dni handlowych, mistrzostwa Europy w piłce nożnej, a także wypłata świadczeń w ramach programu Rodzina W efekcie, przyspieszyła dynamika niemal wszystkich kategorii sprzedaży, a największe wzrosty zanotowała sprzedaż dóbr trwałego użytku (sprzęt AGD RTV, odzież i obuwie, samochody). Potwierdza to oczekiwania, iż konsumpcja prywatna będzie głównym motorem wzrostu gospodarczego w najbliższych kwartałach. Biorąc pod uwagę tendencje na rynku pracy i rosnące dochody realne, a także wypłaty świadczeń w ramach programu rodzina 500+, perspektywy konsumpcji pozostają dobre. Dane czerwcowe wpisują się w nasz scenariusz poprawy koniunktury, po jej przejściowym wyhamowaniu w Q1. Słabość produkcji budowlanej sugeruje jednak, utrzymanie niskiej dynamiki inwestycji. W kontekście stóp procentowych, dane te wspierają oczekiwania stabilizacji parametrów polityki pieniężnej w kolejnych miesiącach. W budownictwie utrzymuje się sytuacja kryzysowa. Produkcja budowlano-montażowa spadła w czerwcu o 13,0% r/r po spadku o 12,7% r/r w maju. Słabość budownictwa, jest przynajmniej częściowo, związana, z przestojem inwestycji publicznych w oczekiwaniu na uruchomienie środków z nowej perspektywy finansowej UE. Z tego tez powodu największy spadek produkcji zanotowano w jednostkach, których podstawowym rodzajem działalności są roboty związane z budową obiektów inżynierii lądowej i wodnej (-14,7% r/r). Dane z rynku pracy za czerwiec zaskoczyły pozytywnie. Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło w czerwcu o 3,1% r/r wobec wzrostu o 2,8% r/r w maju. W samym czerwcu przyrost liczby etatów wyniósł 19,1 tys., co oznacza, iż był to najlepszy czerwiec od 2007 r. Dane te potwierdzają systematycznie poprawiającą się sytuację na rynku pracy i wzrost popytu na pracę, w ślad za wzrostem polskiej gospodarki. Utrzymania tych trendów należy oczekiwać także w najbliższych miesiącach, na co wskazują badania koniunktury, w tym indeks PMI i wyniki badań NBP. Pozytywnie zaskoczyły też dane o wynagrodzeniach, które w czerwcu wzrosły nominalnie o 5,3% r/r. Jest to najwyższy wzrost płac nominalnych od stycznia 2012r. Pomogły temu częściowo efekty statystyczne i niska baza z roku ubiegłego, a także efekty kalendarzowe w związku z większą liczbą dni roboczych w czerwcu tego roku. Narastająco od początku roku dynamika płac wyniosła 4,0%, co jest wzrostem umiarkowanym. W ślad za spadkiem bezrobocia presja płacowa będzie stopniowo nasilała się, choć dynamika płac z czerwca jest nie do utrzymania. Wciąż solidne wzrosty notują płace w ujęciu realnym. W czerwcu ich dynamika wyniosła 6,1% r/r i była najwyższa od marca W rezultacie fundusz płac, stanowiący złożenie zmian wynagrodzenia i zatrudnienia wzrósł o 8,6% r/r nominalnie i 9,4% r/r realnie Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 2

3 (najwyżej od września 2008r). Oznacza to, że rynek pracy jest obecnie solidnym wsparciem dla konsumpcji, która pozostaje głównym filarem wzrostu gospodarczego. Dobra sytuacja na rynku pracy jest jednym z argumentów za utrzymaniem stóp procentowych na obecnym poziomie i nasz scenariusz stóp procentowych, zakładających ich stabilizację w najbliższych miesiącach pozostaje aktualny. Brak zagrożeń dla budżetu w tym roku Dobra sytuacja przedsiębiorstw w Q2 Poprawa bieżących nastrojów konsumenckich Rewizja metodologii agencji Fitch Szczegóły szacunkowego wykonania budżetu po czerwcu potwierdzają brak zagrożeń dla realizacji budżetu w tym roku. Po sześciu miesiącach deficyt wyniósł 18,7 mld PLN i stanowił 34,1% planu na cały rok. Wyraźnie mniej niż założony w harmonogramie. Utrzymuje się dobra sytuacja w zakresie dochodów, w tym również dochodów podatkowych, które po I półroczu tego roku były wyższe o 7,4% r/r. W samym czerwcu przyrosły natomiast o 9,1% r/r. Wzrosty notują wpływy z wszystkich podatków, czemu pomaga dobra koniunktura gospodarcza. Rosnąca konsumpcja wspiera realizację wpływów z podatku VAT. Poprawa na rynku pracy korzystnie wpływa na dochody z PIT, a dobre wyniki firm przekładają się na wyższe wpływy z VAT. Biorąc dodatkowo pod uwagę dochody jednorazowe (wpłata za LTE oraz zysk NBP) zagrożeń dla realizacji tegorocznego budżetu nie ma. Wciąż większym ryzykiem obarczony jest budżet na przyszły rok, który będzie obciążony pełnym kosztem programu rodzina 500+ oraz innych działań socjalnych, planowane jest również obniżenie wieku emerytalnego. Minister Szałamacha deklaruje utrzymanie deficytu sektora general government poniżej 3% PKB w roku 2017, jednak widzimy ryzyko przekroczenia tej bariery. Według badania NBP sytuacja ekonomiczna w sektorze przedsiębiorstw w Q2 br. pozostała dobra, choć nieco słabsza niż w poprzednim kwartale. Wyraźnemu pogorszeniu uległy krótkoterminowe prognozy, nieznacznie osłabiły się również przewidywania o horyzoncie rocznym, jednak poprawa perspektyw 2-3 letnich pozwala oczekiwać, że pogorszenie kondycji firm będzie miało charakter przejściowy. Oceny aktywności inwestycyjnej pozostają na obniżonym poziomie. Czynnikiem ograniczającym plany inwestycyjne pozostaje niepewność co do otoczenia i przyszłości firmy. Z drugiej strony, prognozy zatrudnienia utrzymują się na relatywnie wysokim poziomie i wskazują na dalszy wzrost zatrudnienia. W lipcu nastąpiła poprawa bieżących nastrojów konsumentów, choć pogorszyły się nieznacznie oczekiwania na przyszłość. Wskaźnik BWUK, opisujący obecne tendencje konsumpcji indywidualnej był wyższy zwiększył się o 0,9 pkt. proc. osiągając w lipcu poziom -5,6. Poprawiły się m.in. oceny przyszłej i obecnej sytuacji ekonomicznej kraju, jednak gorzej niż przed miesiącem oceniana jest obecna, jak i przyszła sytuacja finansowa gospodarstwa domowego. Natomiast wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej (WWUK), opisujący oczekiwane w najbliższych miesiącach tendencje konsumpcji indywidualnej spadł w lipcu o 0,9 pkt. proc. i wyniósł -10,6. Spadek wartości wskaźnika był przede wszystkim wynikiem pogorszenia się ocen dotyczących przyszłego poziomu bezrobocia oraz nieco słabszej oceny przyszłej sytuacji finansowej. Po wyraźnej poprawie na początku roku widać pewną stabilizację nastrojów konsumentów. Przy spodziewanym wzroście dochodów realnych sprzyjać to powinno utrzymaniu wzrostowego trendu konsumpcji prywatnej. W wyniku ujednolicenia ocen długoterminowych zobowiązań w walucie krajowej i zagranicznej dokonanego przez agencję Fitch dotychczasowa ocena ratingowa Polski dla długoterminowych zobowiązań w walucie krajowej została zmieniona z A na A-. Agencja przyznała również Polsce po raz pierwszy krótkoterminowy rating w walucie krajowej na poziomie F1 (o jeden poziom wyżej do analogicznego ratingu krótkoterminowego w walucie zagranicznej). Zmiana oceny miała charakter techniczny, skala ocen przyznawanych przez Fitch pozostała niezmienna, podobnie jak planowane terminy publikacji kolejnych ocen wiarygodności kredytowej Polski. Agencja 15 lipca nie zmieniła oceny wiarygodności Polski i utrzymała perspektywę stabilną. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 3

4 Polityka ECB bez zmian, w razie potrzeby możliwe dalsze działania Duży spadek indeksu ZEW po Brexicie Indeks PMI bardziej odporny Spadek PMI w strefie euro PMI w UK drastycznie spadł poniżej 50 pkt. Gospodarki zagraniczne Europejski Bank Centralny utrzymał stopy procentowe na niezmienionym poziomie, utrzymując jednocześnie w obecnym kształcie parametry programu skupu aktywów, co było decyzją zgodną z oczekiwaniami. Na konferencji po posiedzeniu prezes M. Draghi zapowiedział jednak, że bank centralny jest gotowy do dalszego działania, jeśli na taką potrzebę będą wskazywać dane, które napłyną z gospodarki europejskiej w kolejnych miesiącach. Jeśli będzie to wskazane do osiągniecia celów EBC, podjęte zostaną działania poprzez użycie wszystkich dostępnych instrumentów, choć Rada Prezesów EBC nie dyskutowała jeszcze nad konkretnymi instrumentami, jakie mogą zostać do tego celu użyte. Prezes Draghi zwrócił też uwagę, że EBC będzie monitorował wpływ decyzji Wielkiej Brytanii o wystąpieniu z Unii Europejskiej na sytuację gospodarczą w strefie euro, choć po referendum rynki finansowe wykazały odporność i poradziły sobie ze skokiem zmienności, a wstępne dane wskazują na brak znacznego wpływu Brexitu na inflację w strefie euro. Stanowisko EBC pozostaje łagodne, choć jego wymowa nie sugerowała tak silnie rozluźnienia polityki pieniężnej jak oczekiwała część rynku. Indeks ZEW, odzwierciedlający zaufanie niemieckich analityków i inwestorów instytucjonalnych, spadł w lipcu do -6,8 pkt. z 19,2 pkt. w czerwcu. Wynik ten był wyraźnie słabszy od konsensusu rynkowego na poziomie 9,0 pkt. Gorszy od oczekiwań indeks to wynik słabszych ocen obecnej sytuacji, co może wiązać się z obawami o skutki Brexitu. Wstępne odczyty indeksów PMI dla strefy euro wskazały, że wyniki brytyjskiego referendum o Brexicie miały mniejszy od oczekiwań wpływ na nastroje europejskich przedsiębiorców. W Niemczech indeks PMI dla przemysłu wyniósł w lipcu 53,7 pkt. wobec 54,5 pkt. w czerwcu, podczas gdy oczekiwano zniżki do 53,4 pkt. Komponent odzwierciedlający wielkość produkcji wzrósł do poziomu najwyższego od 27. miesięcy. Dla sektora usług natomiast wskaźnik PMI wyniósł 54,6 pkt. wobec 53,7 pkt. w czerwcu i konsensusu na poziomie 53,2 pkt. W rezultacie indeks composite dla Niemiec wzrósł do 55,3 pkt., poziomu najwyższego od 7 miesięcy. Także dla Francji wskaźniki PMI okazały się lepsze od oczekiwań. Nieco słabiej ukształtowały się wskaźniki PMI dla całej strefy euro. Indeks PMI dla przemysłu spadł w lipcu do 51,9 pkt. z 52,8 pkt., co było wynikiem nieco słabszym od oczekiwań. Indeks dla sektora usług natomiast obniżył się do 52,7 pkt. z 52,8 pkt. w czerwcu, poziomu najniższego do 18 miesięcy. Silne pogorszenie nastrojów nastąpiło w gospodarce Wielkiej Brytanii. Wskaźnik PMI dla przemysłu spadł do 47,4 pkt. z 52,3 pkt. w czerwcu, osiągając poziom najniższy od 41 miesięcy. Dla sektora usług natomiast indeks PMI spadł do 47,4 pkt. z 52,3 pkt. w czerwcu i był najniższy od 88 miesięcy. Odczyty potwierdzają załamanie nastrojów po referendum ws. Brexitu, a wartość indeksu poniżej 50 pkt. oznacza recesję w sektorze. Słabe dane z gospodarki UK wzmacniają oczekiwania na łagodzenie polityki pieniężnej na najbliższym posiedzeniu Banku Anglii. Skala pogorszenia koniunktury w Wielkiej Brytanii może być jednak nie tak gwałtowna jak by wynikało ze wskaźnika PMI, na co wskazywały wyniki badania koniunktury Banku Anglii. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 4

5 Kursy USD/PLN i EUR/PLN 4,50 4,45 4,40 4,35 4,30 4,25 EUR/PLN USD/PLN /prawa oś/ Względna zmiana walut CEE3 1,09 1,07 1,05 1,03 1,01 0,99 0,97 EUR/PLN EUR/HUF EUR/CZK 4,10 4,05 4,00 3,95 3,90 3,85 3,80 3,75 Rynek krajowy FX i stopa procentowa Rynek walutowy - PLN Ubiegły tydzień na krajowym rynku walutowym rozpoczął się od dynamicznej aprecjacji polskiej waluty. Entuzjazm wynikał z rosnącego przekonania rynku o zbliżającym się dalszym łagodzeniu polityki pieniężnej w strefie euro, Wielkiej Brytanii i Japonii, które już we wcześniejszym tygodniu odpowiadało za historyczne maksima amerykańskich indeksów giełdowych. Wzrost wartości złotego częściowo można wiązać także z zakończoną fiaskiem próbą zamachu stanu w Turcji. W pierwszej połowie minionego tygodnia kurs EUR/TRY wzrósł o 3%, w reakcji bank centralny Turcji zdecydował o obniżeniu o 25 bps do 8,75% stopy pożyczek overnight i jednoczesnym utrzymaniu benchmarkowej stopy procentowej. W reakcji na zawirowania w Turcji kapitał zagraniczny przepłynął z rynku tureckiego na pozostałe regionu rynków wschodzących. Złoty był natomiast liderem poniedziałkowych zwyżek, czemu dodatkowo sprzyjała decyzja agencji Fitch o utrzymaniu dotychczasowego ratingu Polski oraz perspektywy. Kolejne dni przyniosły już znaczące uspokojenie notowań, choć kurs EUR/PLN pozostawał w trendzie spadkowym. Posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego wskazywane jako najważniejsze wydarzenie tygodnia nie miało żadnego wpływu na złotego. Koniec minionego tygodnia, zgodnie z oczekiwaniami, nie dostarczył zbyt wielu emocji. Ubogie kalendarium danych makro oraz oczekiwanie na wydarzenia rozpoczynającego się dziś tygodnia skutecznie ograniczały zainteresowanie inwestorów. W rezultacie kurs EUR/PLN zakończył tydzień na poziomie 4,3650. Obligacje PL Miniony tydzień w notowaniach krajowego długu okazał się niezwykle spokojny. W perspektywie całego zakończonego tygodnia zmienność notowań wzdłuż całej krzywej nie przekroczyła 2 bps. Duży w tym udział miało zachowanie rynków bazowych, które stabilizowały się w omawianym okresie. W rezultacie rentowność krótkiego końca polskiej krzywej wyniosła 1,70% tj. o 2 bps mniej niż przed tygodniem, a dochodowość 10-latki 2,93% wobec 2,95%. Rentowności obligacji krajowych [%] 5 3, ,93 2, ,30 2,01 2,3-5 1,83-5 1,54 1,70 1,8 1,3-10 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y Tygodniowa zmiana rentowności benchmarków Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień EUR/PLN USD/PLN Kierunek Uzasadnienie Kontynuacja pozytywnych trendów związana z oczekiwaniem na złagodzenie polityki pieniężnej przez Bank Japonii oraz ECB i BoE, realokacja kapitału z Turcji do innych aktywów koszyka emerging markets, Prawdopodobny spadek notowań eurodolara związany z możliwym nieznacznym zaostrzeniem retoryki Fed podczas zbliżającego się posiedzenia, PL 10Y (%) Stabilizacja notowań długiego końca krzywej motywowana uspokojeniem sytuacji na rynkach bazowych, oczekiwanie na posiedzenia największych banków centralnych, dominacja sentymentu zewnętrznego. Spread do Bundów i nachylenie krzywej SPW 3,6 3,4 3,2 3,0 2,8 2,6 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 2,6 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 10Y PL vs. 2Y PL 10Y PL vs. 10Y DE /prawa oś/ Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 5

6 1,15 1,14 1,13 1,12 1,11 Kursy walutowe EUR/USD i EUR/CHF 1,1 1, ,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0 EUR/USD Indeks dolarowy Osłabienie USD EUR/CHF /prawa oś/ Umocnienie USD Rentowności obligacji USA i Niemiec [%] 0, ,60 1,14-0,47 1,59 0-0,01 2Y 5Y 10Y Zmiana rentowności Bundów Bundy /lewa oś/ Indeksy giełdowe [pkt.] ,150 1,100 1, Zmiana rentowności Treasuries Treasuries /lewa oś/ Rynki bazowe FX i stopa procentowa Rynek walutowy Kurs EUR/USD kontynuował notowania w ramach spadkowego trendu. Już na początku tygodnia wsparcie dla zniżki kursu EUR/USD stanowiły zdecydowanie słabsze dane z niemieckiej gospodarki indeks Zew oraz dobre odczyty z rynku nieruchomości USA. Wpływ na notowania dolara miały także spekulacje medialne, iż Rezerwa Federalna podczas wrześniowego posiedzenia zdecyduje o podwyżce stóp procentowych. Posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego nie wniosło niczego nowego do dotychczasowego obrazu notowań eurodolara. Zakończyło się bowiem brakiem nowych działań i jedynie sugestią możliwego dalszego łagodzenia polityki pieniężnej w kolejnych miesiącach. W ocenie M.Draghiego wiele zależeć będzie od najbliższych danych makro oraz prognoz, z którymi Rada Prezesów EBC zapozna się podczas kolejnego posiedzenia. Dynamiczny przebieg miały natomiast notowania kursu USD/JPY. Japoński jen tylko w czwartek - umocnił się o ponad 1% w reakcji na wypowiedź prezesa Banku Japonii, który wykluczył działania typu helicopter money tj. najogólniej przekazywania obywatelom pieniędzy, by pobudzić konsumpcję. H.Kuroda zapewnił jednak, iż nie widzi znaczących ograniczeń, co do dalszego luzowania polityki pieniężnej, jeśli okaże się to potrzebne. W ubiegłym tygodniu podwyższona zmienność towarzyszyła także notowaniom brytyjskiego funta. Spowodowana była między innymi głębszymi od konsensusu spadkami indeksu PMI w Wielkiej Brytanii. Obligacje bazowe Spokojny, wręcz senny obraz notowań towarzyszył wycenie obligacji na rynkach bazowych w minionym tygodniu. Za najważniejsze wydarzenie można uznać krótkotrwały, lecz pierwszy od czerwca, wzrost rentowności niemieckiego długu o 10- letnim terminie zapadalności do dodatnich poziomów. Ostatecznie jednak koniec tygodnia na rynku Bunda zakończył się stabilizacją dochodowości na poziomie -0,01%. Symboliczna, bo wynosząca 1 bps, zwyżka towarzyszyła z kolei rentowności amerykańskich 10-latek. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień EUR/USD 10Y DE (%) 10Y US (%) Kierunek Uzasadnienie Możliwa kontynuacja umocnienia dolara na fali lepszych danych ze Stanów Zjednoczonych, które w konsekwencji mogą oznaczać także nieznaczne zaostrzenie retoryki podczas lipcowego posiedzenia Fed, Stabilizacja notowań, oczekiwanie na nowe impulsy, w tym posiedzenie Banku Anglii w przyszłym tygodniu, które będzie istotne dla polityki EBC, Możliwy nieznaczny wzrost dochodowości motywowany rosnącym przekonaniem rynku pod wpływem coraz lepszych danych z USA o zbliżającym się terminie kolejnej podwyżki stóp procentowych w USA S&P DAX /prawa oś/ Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 6

7 Analiza techniczna Kurs EUR/PLN przebił się przez linię oporu utworzoną przez minima z kwietnia i czerwca, Wskaźnik RSI nadal tworzy dywergencję z notowaniami zapowiadającą możliwość dalszego umocnienia złotego, Oscylator stochastyczny nie generuje z kolei żadnych sygnałów, Średnia 100-dniowa zlokalizowana na poziomie 4,3729 stanowi obecnie barierę chroniącą kurs przed ewentualnym wzrostem. Wsparcie/Opór O2 4,4400 O1 4,3739 W1 4,3550 W2 4,3150 Kurs EUR/PLN Analiza techniczna Notowania pary USD/PLN poruszają się w formacji trójkąta, Psychologiczna bariera 4,00 chroni obecnie notowania przed nadmiernym wzrostem, Wskaźnik RSI porusza się w neutralnej części notowań i nie generuje żadnych sygnałów. Kurs USD/PLN ; interwał dzienny 1,3654 1,3365 Wsparcie/Opór O2 4,0580 O1 4,0000 W1 3,9246 W2 3,8946 1,2774 Analiza techniczna Kurs EUR/USD pokonał barierę minimów z czerwca i lipca i osiągnął 4-miesieczne dno, Wskaźnik RSI porusza się blisko poziomów wyprzedania rynku, choć nie tworzy obecnie żadnych sygnałów wskazujących na odwrócenie dotychczasowego trendu, Oscylator stochastyczny jest z kolei bliski wygenerowania sygnału kupna euro, Kurs EUR/USD porusza się blisko poziomów dolnego ograniczenia wstęgi Bollingera, Eurodolar znajduje się znacząco poniżej chmury Ichimoku. Kurs EUR/USD Daily EUR= Cndl; EUR=; Bid ; 1,0968; 1,0996; 1,0950; 1,0987 EMA; EUR=; Bid(Last); ; 1,1165 SMA; EUR=; Bid(Last); ; 1,1046 RSI; EUR=; Bid(Last); 14; Wilder Smoothing ; 39,582 MARSI; EUR=; Bid(Last); 14; Exponential; ; 40,075 ; interwał dzienny (GMT) 1,1648 Price USD 1,15 1,1398 1,14 1,13 1,12 1,1105 1,11 1,1 1,09 1,0866 1,08 Auto Value 1,0554 USD Wsparcie/Opór O2 1,1165 O1 1,1028 W1 1,0951 W2 1, ,0171 Auto SMI; EUR=; Bid; 5; 3; 3; 3; Simple ; -53,433; -52,467 Value USD 0-50 Auto grudzień 2015 styczeń 2016 luty 2016 marzec 2016 kwiecień 2016 maj 2016 czerwiec 2016 lipiec ,9601 ; interwał dzienny Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 7

8 DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE Produkcja przemysłowa (r/r) dane odsezonowane Produkcja budowlana(r/r) dane odsezonowane Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) paź-15 lis-15 gru-15 sty-16 lut-16 mar-16 kwi-16 maj-16 cze-16 2,4 4,8-5,2-3,0 7,8 5,5 1,2-2,1 6,7 4,3-0,4-2,6 1,4 3,6-8,6-6,1 6,8 2,8-10,5-10,9 0,7 1,3-15,8-14,1 5,9 5,5-14,9-15,6 3,2 3,4-13,7-13,6 1,1 1,2 1,4 2,3 2,5 2,7 2,8 2,8 3,1 Płace w sek. przeds. (r/r) 3,3 4,0 3,1 4,0 3,9 3,3 4,6 4,1 5,3 Stopa bezrobocia 9,6 9,6 9,8 10,3 10,3 10,0 9,5 9,1 8,8 6,0 3,6-13,0-13,0 Saldo CA (mln EUR) CPI (r/r) -0,7-0,6-0,5-0,9-0,8-0,9-1,1-0,9-0,8 PPI (r/r) -2,3-1,8-0,8-1,2-1,5-1,9-1,2-0,7-0,7 Inflacja bazowa (r/r) 0,3 0,3 0,2-0,1-0,1-0,2-0,4-0,4-0,2 Podaż pieniądza M3 % (r/r) 9,2 9,8 9,1 10,2 10,1 9,1 11,6 11,5 11,4 Stopa referencyjna 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 WIBOR 1M 1,67 1,63 1,66 1,60 1,56 1,56 1,57 1,59 1,65 WIBOR 3M 1,73 1,73 1,72 1,70 1,68 1,67 1,67 1,68 1,71 Obligacja 2-letnia 1,65 1,61 1,58 1,55 1,45 1,46 1,52 1,62 1,66 Obligacja 5-letnia 2,15 2,08 2,23 2,33 2,22 2,20 2,28 2,34 2,24 Obligacja 10-letnia 2,68 2,69 2,95 3,15 2,95 2,86 3,09 3,14 2,92 EUR/PLN 4,26 4,26 4,26 4,38 4,35 4,24 4,36 4,39 4,37 USD/PLN 3,88 4,03 3,90 4,01 4,00 3,75 3,81 3,94 3,94 EUR/USD 1,10 1,06 1,09 1,09 1,09 1,13 1,14 1,14 1,11 Dane i prognozy kwartalne 2Q15 3Q15 4Q Q16 2Q16* 2016* PKB (% r/r) 3,1 3,4 4,3 3,6 3,0 3,3 3,5 Stopa bezrobocia (%) 10,2 9,7 9,8 9,8 10,0 8,8 8,9 Inflacja (%, r/r) ** -0,9-0,7-0,6-0,9-0,9-0,9-0,6 Stopa referencyjna (%) 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Obligacja 2-letnia (%) 1,98 1,79 1,58 1,58 1,45 1,66 1,70 Obligacja 5-letnia (%) 2,74 2,39 2,23 2,23 2,20 2,24 2,50 Obligacja 10-letnia (%) 3,33 2,60 2,95 2,95 2,86 2,92 3,30 USD/PLN 3,77 3,78 3,90 3,90 3,73 3,94 3,90 EUR/PLN 4,19 4,24 4,26 4,26 4,24 4,37 4,30 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA ** średnio w okresie Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 8

9 Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Poprzednie dane Aktualne dane 07/22 09:30 Wstępny PMI w przemyśle Niemcy Lipiec /22 09:30 Wstępny PMI w usługach Niemcy Lipiec /22 10:00 Wstępny PMI w przemyśle EU Lipiec /22 10:00 Wstępny PMI w usługach EU Lipiec /22 15:45 Wstępny PMI w przemyśle USA Lipiec /25 10:00 Stopa bezrobocia Polska Czerwiec 9.1% 8.8% 8.7% 07/25 10:00 IFO Niemcy Lipiec /26 15:00 CaseShiller r/r USA Maj 5.44% 5.50% 07/26 15:45 Indeks PMI w usługach USA Lipiec /26 16:00 Indeks nastrojów konsumenckich USA Lipiec /26 16:00 Sprzedaż nowych domów USA Czerwiec 551k 558k 07/27 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Lipiec -1.3% 07/27 14:30 Zamówienia na dobra trwałe USA Czerwiec -2.3% -1.3% 07/27 16:00 Sprzedaż domów na rynku wtórnym NSA r/r USA Czerwiec 2.4% 3.0% 08/01 16:00 Indeks ISM w przemyśle USA Lipiec , Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. Konsensus (prognoza Millenium) 07/27 20:00 Decyzja w sprawie stóp procentowych USA Lipiec 0.50% 0.50% (0.50%) 07/28 14:00 Inflacja CPI r/r Niemcy Lipiec 0.3% 0.3% 07/28 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Lipiec 253k 264k 07/29 08:00 Sprzedaż detaliczna r/r Niemcy Czerwiec 2.6% 1.6% 07/29 11:00 Stopa bezrobocia EU Czerwiec 10.1% 10.1% 07/29 11:00 Szacunki inflacji r/r EU Lipiec 0.1% 07/29 11:00 Inflacja bazowa r/r EU Lipiec 0.9% 0.9% 07/29 11:00 PKB SA r/r EU 2Q 1.7% 1.5% 07/29 14:00 Oczekiwania inflacyjne Polska Lipiec 0.2% 0.2% 07/29 14:30 Rewizja danych PKB (Q to Q1 2016) USA 07/29 14:30 PKB Annualized kw/kw USA 2Q 1.1% 2.6% 07/29 16:00 Indeks uniwersytetu Michigan USA Lipiec /29 08/01 Inflacja CPI r/r Polska Lipiec -0.8% -0.8% 08/01 09:00 Indeks PMI w przemyśle Polska Lipiec /01 09:55 Indeks PMI w przemyśle Niemcy Lipiec /01 10:00 Indeks PMI w przemyśle EU Lipiec /01 15:45 Indeks PMI w przemyśle USA Lipiec Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 9 Niniejsza analiza jest publikacją marketingową i została przygotowana przez Bank Millennium S.A. ( Bank ), w oparciu o dane pochodzące z różnych serwisów informacyjnych, wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi ona (ani zawarte w niej informacje) rekomendacji, wyniku doradztwa inwestycyjnego, oferty ani też kierowanego do kogokolwiek (lub jakiejkolwiek grupy osób) zaproszenia do zawarcia transakcji na instrumencie bądź instrumentach finansowych. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. Bank dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za jakiekolwiek szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.