Dziennik Rynkowy Analizy i Strategie Rynkowe

Transkrypt

1 Rynek stopy procentowej Pogoń za słoneczną pogodą i rosnące emocje przed weekendowymi spotkaniami Ligi Światowej pchnęły moje myśli w wycieczkę marzeń do słonecznej Brazylii. A tam? Brazylijski rząd usuwa 6% podatek (wprowadzony w październiku 21 roku), który nałożył na zagraniczny kapitał podróżujący po globalnym rynku w poszukiwaniu stopy zwrotu. Popyt ze strony nierezydentów generował umocnienie reala otwierając dyskusje na temat tzw. wojen walutowych. Obserwowane osłabienie waluty brazylijskiej (ostatnie 3 miesiące przyniosły prawie 8% deprecjację) i związana po części z tym presja inflacyjna, zmusiła brazylijski bank centralny do podwyższenia oficjalnych stóp procentowych o 75pb, w związku z czym oficjalna stopa w Brazylii wynosi (!!!)8%. Zdjęcie podatku nierezydentów, mający na celu zachęcenie resztek globalnego kapitału do kupowania brazylijskich obligacji, ma szansę wzmocnić reala, a przez to pomóc polityce monetarnej ograniczyć presję inflacyjną wynikającą z kanału walutowego. Czy wynika z tego jakaś przestroga dla polskiej RPP? Prawdopodobnie tak. Łączy się ona z podstawowym dla polityki polskich stóp procentowych ryzykiem osłabieniem PLN w obliczu ewentualnej normalizacji polityki monetarnej Fed. Dyskusja na temat wpływu waluty na decyzje banku centralnego nie więc jest bezzasadna, ale co do skali zmian na rynku walutowym i istotnych jednak konsekwencji nałożonych ograniczeń przez Brazylię na zachowanie obcego kapitału, ryzyka związane z obniżką stóp są dla Polski i Brazylii nieporównywalne (podobnie jak pogoda). Abstrahując od skali wzrostu gospodarczego, która rozczarowywała w czasie ostatnich kwartałów również w Brazylii (doprowadzając stopy procentowe do minimum na poziomie uwaga 7,25%), to najważniejszą różnicą stawiającą oba ciała decyzyjne po różnych stronach polityki monetarnej jest inflacja. Ta w przypadku Brazylii wynosi 6,5%r/r a w przypadku Polski,8%r/r. Oczywiście, im większa jest presja na rynku złotego, tym więcej będzie ostrożności przy podejmowaniu decyzji o obniżce stóp procentowych przez RPP. Ograniczenie polityki ilościowej przez Fed podnosi ryzyka osłabienia PLN. Impuls ilościowy ograniczał wrażliwość złotego na decyzje RPP (czy swapów walutowych na rynku międzybankowym). Wycofanie części środków z QE nie będzie, w naszej ocenie, działać na zasadzie prostej zmiany kierunku ruchu kapitału, ale (1) będzie działać na osłabienie złotego (to właśnie udowadnia pierwsza reakcja rynku na podniesione protokołem z posiedzenia FOMC i słowa B.Bernanke ryzyko ograniczenia QE), (2) uzależnia rynek finansowy (nie tylko polski) od tendencji fundamentalnych i (3) może w (później) zwiększać wrażliwość złotego na decyzje RPP. Jak pamiętamy, na rynku FRA wycena obniżek stóp procentowych skorygowana została w maju w górę. Wpisywało się to w korekty na rynku obligacji i IRS. Wczoraj jednak kilkudniowy ruch wzrostowy został zatrzymany i skorygowany o 4-5pb niemalże na całej krzywej FRA. Z części dyskontowanych podwyżek wycofał się również dłuższy koniec krzywej kontraktów na Wibor stabilizując 21X24 na poziomie 2,73% (czyli około 8pb poniżej poziomów z wtorku). Po części za ruch wzrostowy w ogonie krzywej FRA odpowiada rynek walutowy. FRA 21X24 śledził zachowanie EUR/PLN dyskontując wpływ słabszego złotego na poziom inflacji CPI a także wpływ deprecjacji rodzimej waluty na dynamikę eksportu netto w Polsce dyskontując tym samym dostosowanie w stopach procentowych NBP. Osłabienie presji na PLN wiązało się więc z wycofaniem części tych założeń. Polski rynek obligacji zyskał przed dzisiejszą decyzją RPP partycypując w globalnym ruchu wynikającym ze spadku obaw o szybkie wycofanie wsparcia ilościowego amerykańskiego Fed. Oczekiwania na działania Fed, jako nowa zmienna na rynku finansowym, podatne są jednak na dużą zmienność. Dzisiaj ryzyko wcześniejszego wycofywania się Fed z obecnej polityki działa niekorzystnie na nastroje. Najwięcej zyskał środek krzywej rentowności rentowność PS418 spadła poniżej 3,%, podczas gdy krzywa IRS zyskiwała niemalże na całej długości odreagowując ostatnie wzrosty i zawężenie ASW. Na dzisiejszym posiedzeniu możliwe są oczywiście 3 scenariusze. Ten który zakłada obniżkę o 25pb jest najbardziej prawdopodobny i dyskontowany przez rynek. Za obniżką (wobec scenariusza braku redukcji) przemawia przestrzeń utworzona historycznie wysokimi realnymi stopami procentowymi oraz brakiem istotnej presji inflacyjnej w perspektywie kilku kwartałów. Inflacja rusza w stronę 2,% już w pierwszej połowie następnego roku, niemniej wzrosty miary CPI wynikające m.in. z czynników statystycznych wciąż nie noszą znamion wzrostu ryzyka zakotwiczania oczekiwań na szybkie wzrosty cen. Luka popytowa utrzymuje się i stwarza negatywną presję na ceny. Brak jest również ryzyk inflacyjnych na globalnych rynkach surowcowych. Obawy o złotego mogą być decydujące dla Rady w przyszłości (stąd dalsze obniżki obarczone są większym ryzykiem) i w przypadku dzisiejszego posiedzenia ogranicza to, w naszej ocenie, ryzyk redukcji o 5pb. Na rynkach bazowych doszło wczoraj do stabilizacji stawek. Bund 1Y kończył dzień w okolicy otwarcia w strefie oporu 1,55%, podczas gdy UST 1Y zanotował nieznaczny wzrost rentowności do 2,15%. Warte uwagi jest zachowanie 2Y obligacji niemieckiej; rentowność benchmarku wzrosła do poziomu,1%, testując w trakcie sesji okolice,135%, (jeszcze a notowane były poziom nieco poniżej, ). Jest to poziom najwyższy od końca lutego 213 roku i dojść do stabilizacji notowań. Dla rynku euro-obligacji kluczowe będzie posiedzenie EBC w czwartek. Dzisiaj jednak na rynek napłynie raport o rynku pracy ADP, czyli wskaźnik wyprzedzający dla piątkowych oficjalnych danych na temat zatrudnionych w sektorze pozarolniczym w USA. Im wyższy odczyt tym większe ryzyko powrotu obaw o szybsze wycofanie Fed z QE. Wczorajsze komentarze J.Williamsa (San Fransisco) i E.Goerga (Kansas City) potwierdziły zbliżające się zmniejszenie skali zakupów FOMC. Interesujący jest też komentarze R.Fishera (Dallas), który zwraca uwagę na kończące się rally na rynku obligacji i zakłada potrzebę wycofywania się z QE. Interpretując jego słowa należy pamiętać, (1) że ten członek Fed jest zagorzałym przeciwnikiem poluzowania ilościowego, ale jego sugestie (2) zakładające ograniczanie skali zakupów aktywów dłużnych skupiały się głownie na MBS. Wykres dnia: Inflacja daje miejsce na redukcje stóp czy RPP nie zawiedzie i wykorzysta ten czas? środa, rwca 213 roku To jeszcze nie czas bać się złotego, ale kombinacja gdy polskie stopy podążają niżej a Fed bliżej jest wycofania się z QE czyni PLN wrazliwszym na ruchy w polskich stopach Na wykresie zwracamy uwagę na zgodność ruchu EUR/PLN oraz stawki FRA 21X24 Krzywa Wibor wycenia całą dzisiejszą prawdopodobną obniżkę o 25 pkt bazowych. Odwrócenie krzywej (1Y<6M <3M) wskazuje, ze nie tylko rynek FRA dyskontuje dalsze ruchy Obniżka ponizej 2,75% jest już w koszcie pieniądza na rynku międzybankowym. Brak obnizki wywołałby dzisiaj istotnie większe zamkieszanie na rynku stopy niż redukcja o 5 pkt bazowych, Bloomberg Obligacje skarbowe Aleksandra Bluj tel aleksandra.bluj@pkobp.pl Polska Δ 1d pb Δ 5d pb 2Y 2,64 -,1,11 1Y 3,48 -,2,7 PL 1YY 84-1,, PL-Bund 1Y 193-5,3,25 PL ASW 1Y Rynki bazowe Δ 1d pb Δ 5d pb UST 1Y 2,13 -,2,12 Bund 1Y 1,55,3,11 UST-Bund 1Y , stan na 5.6 Strona 1

2 kwi-11 cze-11 sie-11 paź-11 gru-11 lut-12 kwi-12 cze-12 sie-12 paź-12 gru-12 lut-13 kwi-13 kwi-11 cze-11 sie-11 paź-11 gru-11 lut-12 kwi-12 cze-12 sie-12 paź-12 gru-12 lut-13 kwi-13 Rynek walutowy Wtorkowa sesja europejska pozbawiona była publikacji makroekonomicznych mogących zaważyć na nastrojach inwestorów. Dopiero po południu na rynek napłynęły dane z USA, ale i ich wpływ na notowania okazał się niewielki. Warto jednak zaznaczyć, że w kwietniu deficyt handlowy wyniósł w USA 4,29 mld USD wobec prognozowanych 41, mld USD i 38,8 mld USD miesiąc wcześniej. W reakcji na dane euro/dolar lekko cofnął się wciąż jednak utrzymując się w dziennym przedziale wahań. Tym, na co inwestorzy nadal zwracają największą uwagę pozostają bowiem wskaźniki mogące dać odpowiedź na pytanie: kiedy Rezerwa Federalna zacznie ograniczać ilościowe luzowanie polityki pieniężnej. Sami członkowie Fed nie są w tej kwestii zgodni. We wtorek przed zbyt nadmiernymi oczekiwaniami co do formy i wpływu ograniczania QE3 wypowiadała się prezes Fed z Kansas City. Podczas wystąpienia poświęconego gospodarce E.George zwróciła uwagę, że choć obecnie właściwym krokiem jest ograniczanie wsparcia, to zmniejszenie wartości kupowanych aktywów w ramach QE3 nie oznacza od razu zaostrzenia polityki monetarnej, a jedynie zdjęcie nogi z gazu. Tymczasem, poniedziałkowy ISM dla przemysłu rozczarował i obecnie część rynku spodziewa się, że piątkowe publikacje z rynku pracy (raport non-farm payrolls dot. nowych miejsc pracy w sektorze poza rolnictwem) mogą nieco rozjaśnić obraz sytuacji. Kondycja rynku pracy jest bowiem kluczowym czynnikiem branym pod uwagę przez Fed przy podejmowaniu decyzji o kontynuacji lub ewentualnym ograniczeniu programu ilościowego luzowania polityki. Im dane będą wyższe od konsensusu (na poziomie około 17 tys.), tym silniej będą rosły oczekiwania co do szybkiego ograniczenia skupu aktywów. W takiej sytuacji kurs euro/dolara powróci zapewne do zniżek, choć proces ten nie będzie raczej długotrwały. Im słabsza dana, tym lepiej dla euro. W rezultacie kurs EUR/USD praktycznie przez całą wtorkową sesję notowany był na poziomach do których dotarł dzień wcześniej, choć z wyczuwalną chęcią do dalszego wzrostu. Z technicznego punktu widzenia poniedziałkowe przełamanie oporu na 1,35 USD skutkować powinno umocnieniem euro do 1,32-1,324 USD i następnie implikować wzrost w okolice 1,33-1,335 USD, czyli do poziomu na którym euro/dolara (wg naszej prognozy) przywita lipiec. Jeśli jednak zamknięcie bieżącego tygodnia nastąpi poniżej 1,3 USD może to oznaczać zwrot na rynku głównej pary walutowej ku 1,2745 USD (dołek z marca br.) i ewentualnie próbę przetestowania minimum z listopada ub.r. na poziomie 1,266 USD. Scenariuszowi temu przykładamy jednak małe prawdopodobieństwo, a jeśli euro wkroczyłoby na ścieżkę deprecjacji, to liczymy, że szybko z niej zejdzie. Brak podwyższonej zmienności na szerokim rynku sprzyjał naszej walucie. Złoty kontynuował wczoraj poniedziałkowe umocnienie schodząc z kursem EUR/PLN w okolice 4,22. Perspektywy dla PLN w naszej ocenie są dobre, na koniec miesiąca oczekujemy spadku euro poniżej 4,2 PLN. Widoczne w ostatnich dniach umocnienie złotego może chwilowo zatrzymać dzisiejsza decyzja RPP dotycząca stóp procentowych. Zdecydowana większość ekonomistów jest zgodna, że środowy komunikat potwierdzi oczekiwania analityków i dojdzie do redukcji stóp o 25 pb. Jest to o tyle prawdopodobne, że dane dotyczące polskiej gospodarki wyraźnie przemawiają za takim ruchem (słaba produkcja, sprzedaż i dynamika PKB, przy jednocześnie niskiej inflacji CPI), zaś w szeregach RPP przybywało zwolenników dalszego łagodzenia polityki monetarnej. Niemniej, patrząc na notowania naszej waluty wyraźnie widać, że obniżka jest już zdyskontowana i ewentualnych większych zmian w obrazie rynku może oczekiwać dopiero, gdyby pojawiła się decyzja inna, aniżeli cięcie stóp o 25 pb. Zwyczajowo duże znaczenie dla notowań złotego będą mieć też komentarze członków Rady po decyzji. Jeśli przeważać będzie w nich jastrzębi ton sugerujący, że w lipcu koszt pieniądza nie zostanie już obniżony, należy brać też pod uwagę scenariusz który wiązałby się ze skokowym umocnieniem polskiej waluty. Kurs EUR/PLN stanąłby wówczas przed szansą na test wsparcia na poziomie 4,2. Środowe kalendarium jest już znacznie pełniejsze od wczorajszego. Jeszcze przed południem poznamy wielkości PMI dla sektora usług w największych gospodarkach strefy euro i samym Eurolandzie. Po dobrych danych dot. aktywności przemysłowej, jeśli i tym razem inwestorzy zostaną mile zaskoczeni dalsza poprawa nastrojów w Europie będzie gwarantowana. Na dzisiaj zaplanowana jest też publikacja zrewidowanego PKB dla strefy euro za 1Q13. Środa to też dzień publikacji ważnych odczytów z USA: raport ADP, zamówienia na dobra trwałe w przemyśle, czy indeks ISM dla usług. Wieczorem na rynek trafi jeszcze Beżowa Księga Fed. Wiele danych może oznaczać, że środowa sesja nie będzie należała do nudnych. Wykres dnia: Nastroje rynkowe są obecnie nie najgorsze, ale rosnąca wartość indeksu VIX wskazuje, że przed nami okres możliwych gwałtowniejszych wahań. Joanna Bachert tel joanna.bachert@pkobp.pl W kwietniu deficyt handlowy wyniósł w USA 4,29 mld USD wobec prognozowanych 41, mld USD i 38,8 mld USD miesiąc wcześniej. Dane pozostały bez wpływu na rynek Wyniki handlu zagranicznego USA Dzisiejszy kalendarze wydarzeń makroekonomicznych jest wypełniony po brzegi. W centrum uwagi znajdzie się m.in. raport ADP dajacy przedssmak piatkowej publikacji nonfarm paylolls ów Raport ADP Raport non-farm payrolls, Bloomberg, PKO BP SA Notowania kursów Δ 1d % Δ 5d % EUR/PLN 4,24 -,45 1,3 USD/PLN 3,24 -,7 -,25 CHF/PLN 3,42 -,19 2,1 EUR/USD 1,31,24 1,27 EUR/CHF 1,24 -,2 -,99 Indeks DXY 82,66 -,24-1,42 - stan na 5.6 Źródło: Bloomberg Strona 2 rwca 213

3 6 maj 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 1Y 1x4 2x5 3x6 4x7 5x8 6x9 8x11 9x12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW) stan na 4.6 2Y 5Y 1Y 2Y 5Y 1Y 2Y 5Y 1Y Polska 2,64 2,99 3,48 USA,29 1,4 2,13 Niemcy,1,539 1,547 Δ 1d pb -,1 -,4 -,2 Δ 1d pb -,1, -,2 Δ 1d pb,3,4,3 Δ 5d pb,11,11,7 Δ 5d pb,4,14,12 Δ 5d pb,9,9,11 Notowania kontraktów IRS stan na 4.6 2Y 5Y 1Y 2Y 5Y 1Y 2Y 5Y 1Y Polska 2,6 2,97 3,36 USA,46 1,26 2,3 Niemcy,48,99 1,77 Δ 1d pb -,7 -,7 -,7 Δ 1d pb,,5 -,1 Δ 1d pb,4,3,3 Δ 5d pb,6,15,12 Δ 5d pb,6,2,16 Δ 5d pb,7,1,1 3,5 3,2 2,8 2,4 Polski rynek stopy procentowej Y 2Y 3Y 5Y 8Y 1Y ,7 2,5 2,4 2, Krzywa kontraktów FRA ,25 3, 2,75 2,5 Krzywa WIBOR - stan na ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y, -1,, SPW IRS (%, l. oś) ASW (pb, p. oś) zmiana dzienna (pb, p. oś) 213 (%, l.oś) Dzienna zmiana WIBOR (pb, p. o.) Wibor (%, l.oś.) LIBOR/EURIBOR (%) stan na 4.6 Główne stopy procentowe Ryzyko kredytowe pkt Δ 1d % Δ 5d % Tenor USD EURIBOR CHF USA,-,25% CDS 5Y Polska 74,6 -,66 -,18 1W,1585,87 -,3 Strefa euro,5% SOVXCE CEEMEA 182,8-1,9 2,72 1M,1933,114 -,3 Japonia,-,1% SOVXWE West. Europe 83,4 2,85 2,85 3M,274,2,16 UK,5% itraxx Crossover 424,5-14,7 15,6 6M,4118,3,84 Szwajcaria,25% Euro Itraxx SF 5Y 149,1,55 6,9 FRA 1X4,3,47,3 Polska 3,% Euribor OIS spread,13, -,1 FRA 3X6,31,29,2 Węgry 5,% USD Libor OIS spread,171,1,1 1,6 Krzywe dochodowości 2,25 3,75 Krzywe IRS 35 Wycena 2 kontraktów 4 CDS 6 6 1,45 1,3 2,5 1,85 2,5 1, ,15 Bund 1Y (%, l. oś) 1,65 US Treasury 1Y (%, p. oś), IRS USD (%) IRS EUR (%) IRS PLN (%) 7 ES DE PL UK IT CDS 5Y zmiana tygodniowa Strona 3 rwca 213

4 6 maj 6 maj 6 maj Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid dnia offer dnia Notowania kursów walut w NBP Prognozy walutowe BSR* EUR/PLN 4,221 4,268 EUR 4,252 2Q13 3Q13 USD/PLN 3,227 3,278 USD 3,2524 EUR/PLN 4,8 3,98 CHF/PLN 3,4 3,443 CHF 3,4259 USD/PLN 3,7 2,93 EUR/USD 1,34 1,31 GBP 4,9714 CHF/PLN 3,32 3,23 EUR/CHF 1,238 1,243 CZK,165 EUR/USD 1,33 1,36 USD/JPY 99,3 1,45 RUB,12 * - prognoza z dnia 27 III 213r., NBP stan na 4.6 EUR/USD 1,31 EUR/PLN 4,3 USD/PLN 3,325 1,3 4,25 3,29 1,29 4,2 3,255 1,28 4,15 3,22 9,1 EUR/USD - zmienność implikowana 84,5 DXY - indeks dolarowy 148 Notowania surowców 17 8,6 83, ,1 7,6 3M 6M 82,5 81, złoto (l. oś) ropa (p. oś) Źródło: Reuters, Bloomberg, CME Rynek akcji pkt Δ 1d % Δ 5d % Rynek towarowy pkt Δ 1d % Δ 5d % WIG ,94,73 ThomsonReuters/Jefferies CRB 285,94,36,1 Euro Stoxx 6 299,6,33,8 Baltic Dry 85 -,49,7 MSCI EM Europe 43 1,55,91 Ropa Brent (USD) 13,2 -,3,76 S&P ,55-1,73 Miedź (USD) 53 25,57 1,41 VIX 16,27 -,6 12,36 Złoto (USD) 1 45,4,85 Źródło: Reuters, Bloomberg - stan na 4.6 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE na dzień rwca 213 roku. Wydarzenie Godzina publikacji Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Indeks koniunktury PMI usługi, maj (ost.) 9:53 GER 49,6 pkt 49,8 pkt Indeks koniunktury PMI usługi, maj (ost.) 9:58 EMU 47, pkt 47,5 pkt Dynamiki PKB, II kw. (II szacunek) 11: EMU -,9% r/r -1,% r/r Sprzedaż detaliczna, kwiecień 11: EMU,4% r/r -,8% r/r Decyzja RPP dot. stóp procentowych - PL 3,% 2,75% Liczba nowych miejsc pracy w gospodarce wg ADP 14:3 USA 119 tys. 165 tys. Zamówienia w przemyśle, kwiecień 16: USA,9% 1,5% Źródło: Reuters, PAP, Bloomberg Strona 4 rwca 213

5 BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski S.A. ul. Puławska 15, Warszawa tel. (22) fax (22) Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) Rynek Stopy Procentowej Aleksandra Bluj (22) Mirosław Budzicki (22) Rynek Walutowy Joanna Bachert (22) Jarosław Kosaty (22) Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) (22) Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) (22) Zespół Klienta Detalicznego: (22) (22) Instytucje finansowe: (22) (22) Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 26438; NIP: , REGON: ; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 PLN. Strona 5 rwca 213