RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych

Transkrypt

1 AUKCJA OBLIGACJI SKARBOWYCH Ministerstwo Finansów podczas regularnej czwartkowej aukcji zaoferuje inwestorom obligacje OK1018, WZ1122 i DS0726 za 4-7 mld PLN. Dr Mirosław Budzicki Strateg miroslaw.budzicki@pkobp.pl t: Ministerstwo Finansów na czwartkowej aukcji powinno wyemitować obligacje o wartości zbliżonej do maksymalnej (7,0 mld PLN) przy popycie bliskim 11 mld PLN. MF może sprzedać OK1018 za 2,0 mld PLN, WZ1122 za 3,0 mld PLN i DS0726 za 3,0 mld PLN. Rentowność OK1018 powinna zostać ustalona blisko 1,67%, DS0726 w okolicach 2,77%, natomiast cena WZ1122 na poziomie 97,60 PLN (discount margin: 41 pb.). 31 sierpnia 2016 Strona 1/6

2 wrz-16 paź-16 lis-16 gru-16 sty-17 lut-17 mar-17 kwi-17 maj-17 cze-17 lip-17 sie-17 wrz-17 paź-17 lis-17 gru wrz 24 wrz 29 paź 7 sty 28 sty 4 lut 18 lut 3 mar 7 kwi 21 kwi 5 maj 25 maj 9 cze 7 lip 28 lip 18 sie Szczegóły aukcji. Ministerstwo Finansów podczas regularnej czwartkowej aukcji zaoferuje inwestorom obligacje OK1018, WZ1122 i DS0726 za 4-7 mld PLN. Gdyby udało się uplasować emisję bliską górnym widełkom, wówczas podaż w III kw. br. przekroczyłaby plan MF na cały kwartał (max. 25 mld PLN). Obligacje OK1018 i DS0726 po raz ostatni były emitowane 18 sierpnia 2016 r. Wówczas ich rentowność ustalono na odpowiednio: 1,666% i 2,704% (tym samym były zbliżone do obecnych notowań na rynku wtórnym). Z kolei papiery WZ1122 były emitowane po raz pierwszy 28 lipca wówczas ustalono cenę na poziomie 97,43 PLN. Wykres 1 Rentowność obligacji oferowanych na aukcji (%). 3,4 3,1 2,8 2,5 2,2 1,9 1,6 1,3 15 lut 19 mar 21 kwi 24 maj 26 cze 29 lip 31 sie OK1018 DS0726 Źródło: Bloomberg Wykres 2 Discount margin dla papierów WZ (pb.) mar 17 kwi 21 maj 24 cze 28 lip 31 sie WZ0121 WZ0124 Źródło: Bloomberg Wykres 3 Wykupy hurtowych obligacji skarbowych nominowanych w PLN i wypłaty odsetek (mld PLN) Wykres 4 Wynik regularnych aukcji obligacji skarbowych (mld PLN) Kapitał Odsetki Popyt Emisja Źródło: Bloomberg Źródło: Ministerstwo Finansów 31 sierpnia 2016 Strona 2/6

3 Kluczowe determinanty wyceny obligacji. Czynniki wspierające popyt: Łagodniejsza polityka pieniężna na świecie od czasu referendum w Wielkiej Brytanii główne banki centralne wyraźnie zmieniły nastawienie w polityce pieniężnej na łagodniejsze. Zmiana retoryki wraz z umiarkowanymi danymi makroekonomicznymi (szczególnie w Europie) wspierała notowania papierów skarbowych na świecie i w Polsce. Wspomniana poprawa nastrojów powinna sprzyjać Ministerstwu Finansów podczas czwartkowej aukcji. Napływ środków na rynki wschodzące w obliczu spadających rentowności obligacji na świecie inwestorzy zaczęli szukać alternatyw na emerging markets. Ten trend nasiliły zmiany w globalnej polityce pieniężnej i zachęcająco wysokie rentowności na EM. Niemniej w Polsce nie widać znaczącego napływu środków nierezydentów, a według ostatnich danych MF lipiec przyniósł nawet ich odpływ (częściowo spowodowany wykupem obligacji). Niższe ryzyko systemowe na początku roku rynek wyceniał ryzyko znaczącego pogorszenia się stanu polskich finansów publicznych i obniżenia ratingu Polski. Niemniej brak zmiany ratingu Polski przez Fitch i Moody s, modyfikacja prezydenckiej propozycji wsparcia dla kredytobiorców posiadających kredyty walutowe i realizacja celu utrzymania deficytu sektora publicznego poniżej 3% w relacji do PKB wspierają krajowy rynek finansowy. Efektem był spadek notowań CDS-ów, ale co ważne dla papierów WZ też ASW i discount margin. Wypłata odsetek od obligacji - we wrześniu popyt na papiery skarbowe może jedynie nieznacznie wspierać wypłata odsetek od obligacji WS0922 (kwota ok. 1,3 mld PLN). Pierwszy wykup obligacji nastąpi dopiero w październiku. Czynniki osłabiające popyt: Rosnące ryzyko podwyżek stóp w USA publikowane w ostatnich miesiącach lepsze od oczekiwań rynkowych dane makroekonomiczne w Stanach Zjednoczonych wyraźnie zwiększyły prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych w tym roku. W podobnym tonie wypowiadali się również członkowie Fed (S. Fischer stwierdził nawet, że możliwa jest podwyżka stóp we wrześniu i kolejna w IV kw. br.). Najbliższe posiedzenie FOMC odbędzie się w dniach września. Biorąc pod uwagę wspomniane obawy spodziewać się można lekkiej tendencji do wzrostu rentowności obligacji. Poprawa koniunktura w II połowie 2016 r. w kolejnych kwartałach tempo wzrostu PKB powinno nieznacznie przyspieszyć, a towarzyszyć mu będzie wyższa ścieżka inflacji. Po rozczarowaniu lipcowymi danymi w kraju sierpniowe odczyty (publikowane w połowie września) powinny przynieść wyraźną poprawę, a niewykluczone, że lekkie zaskoczenie wyższą dynamiką wzrostu produkcji przemysłowej i sprzedaży detalicznej. Pierwszym potwierdzeniem powinien być wrześniowy PMI dla Polski (1 IX). Gdyby tak się stało, wówczas powinniśmy mieć do czynienia ze spadkiem oczekiwań na obniżki stóp 31 sierpnia 2016 Strona 3/6

4 procentowych w Polsce, a w konsekwencji wzrostem krótkiego końca krzywej dochodowości. Za takim scenariuszem przemawia również ostatni odczyt flash CPI (-0,8% r/r w sierpniu wobec -0,9% oczekiwanych przez rynek). Relatywnie wysoka podaż SPW od września należy zakładać, ze Ministerstwo Finansów podobnie jak w poprzednich latach będzie prefinansować przyszłoroczne potrzeby pożyczkowe w IV kw. br. (po sierpniu stopień realizacji tegorocznego planu wyniósł 82%). To oznacza, że po sierpniowym spadku podaży obligacji skarbowych (8 mld PLN) we wrześniu wartość emitowanych SPW powinna wzrosnąć. Zakładając, że na aukcji zamiany MF wyemituje papiery za 6-8 mld PLN, to podaż w całym miesiącu powinna sięgać około mld PLN (ostatecznie najprawdopodobniej bliżej środka przedziału). Należy oczekiwać, że podobnie jak dotychczas MF będzie preferować dłuższy koniec krzywej dochodowości (10Y) determinując stromienie się krzywej. Oczekiwania dotyczące aukcji. Ministerstwo Finansów na czwartkowej aukcji powinno wyemitować obligacje o wartości zbliżonej do maksymalnej (7,0 mld PLN) przy popycie bliskim 11 mld PLN. Zakładamy, że MF może sprzedać OK1018 za 2,0 mld PLN, WZ1122 za 3,0 mld PLN i DS0726 za 3,0 mld PLN. Rentowność OK1018 powinna zostać ustalona blisko 1,67%, DS0726 w okolicach 2,77%, natomiast cena WZ1122 na poziomie 97,60 PLN (discount margin: 41 pb.). Ministerstwo Finansów nie powinno mieć dużych trudności ze sprzedażą obligacji skarbowych o maksymalnej wartości przy wciąż bardzo korzystnych warunkach rynkowych. Nawet przy niższym popycie na DS0726 możliwe będzie pozyskanie finansowania poprzez sprzedaż papierów serii OK i WZ. Od strony popytu MF sprzyjać będzie przede wszystkim oczekiwana łagodniejsza polityka pieniężna na świecie (wraz z umiarkowanymi danymi makroekonomicznymi w Europie), obserwowany napływ środków na rynki wschodzące w poszukiwaniu dodatnich stóp zwrotu, a także bardzo wyraźny spadek premii za ryzyko w przypadku Polski (do poziomów znacznie niższych niż przed styczniową decyzją agencji S&P). Z kolei negatywny wpływ na wynik aukcji mogą mieć: rosnące w ostatnim czasie ryzyko podwyżek stóp w USA, poprawa koniunktury w kraju w perspektywie II połowy 2016 r., a także relatywnie wysoka podaż SPW od września. Mimo krótkoterminowego umiarkowanie pozytywnego otoczenia dla rynku długu w perspektywie końca III i IV kw r. bardziej prawdopodobny wydaje się wzrost rentowności SPW, szczególnie na dłuższym końcu krzywej. 31 sierpnia 2016 Strona 4/6

5 Prognozy dla rynku stopy procentowej. Tabela 1 Zmiany notowań na rynku pieniężnym (%, stan na koniec okresu). Średnia: q12 4q13 4q14 4q15 1q16 2q16 3q16P 4q16P POLONIA - 4,17 2,55 1,98 1,60 1,48 1,44 1,45 1,45 Stopa referencyjna NBP* 5,15 4,25 2,50 2,00 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 WIBOR3M 5,42 4,13 2,71 2,06 1,72 1,67 1,71 1,70 1,70 LIBOR3M USD 3,3 0,31 0,25 0,26 0,61 0,63 0,65 0,65 0,75 LIBOR3M EUR 3,14 0,13 0,27 0,06-0,13-0,25-0,29-0,30-0,35 *prognoza stopy referencyjnej NBP Departament Analiz Ekonomicznych PKO Banku Polskiego; Źródło: PKO Bank Polski, Thomson Reuters (koniec II 2016 r. wg stanu na r.) Tabela 2 Zmiany notowań na rynkach bazowych (%, stan na koniec okresu). Średnia: q12 4q13 4q14 4q15 1q16 2q16 3q16P 4q16P Schatz 2Y 3,54-0,03 0,20-0,11-0,35-0,49-0,66-0,50-0,40 Bund 5Y 3,84 0,28 0,92 0,01-0,04-0,33-0,57-0,40-0,20 Bund 10Y 4,27 1,30 1,94 0,54 0,63 0,15-0,14 0,10 0,30 US Treasury 2Y 3,16 0,25 0,38 0,69 1,05 0,72 0,60 0,70 0,90 US Treasury 5Y 3,72 0,71 1,71 1,68 1,76 1,21 1,01 1,15 1,40 US Treasury 10Y 4,58 1,70 2,97 2,19 2,27 1,77 1,47 1,60 1,80 Źródło: PKO Bank Polski, Thomson Reuters (koniec II 2016 r. wg stanu na r.) Tabela 3 Zmiany notowań na rynku papierów skarbowych i instrumentów pochodnych (%, stan na koniec okresu). Średnia: q12 4q13 4q14 4q15 1q16 2q16 3q16P 4q16P OS 1Y 5,45 3,00 2,66 1,77 1,44 1,33 1,66 1,70 1,70 OS 2Y 5,58 3,09 3,01 1,75 1,55 1,42 1,66 1,75 1,80 OS 5Y 5,78 3,20 3,62 2,13 2,21 2,19 2,24 2,35 2,50 OS 10Y 5,80 3,72 4,34 2,51 2,94 2,84 2,91 3,05 3,20 ASW 10Y (pb) CDS 5Y PL (pb) Źródło: PKO Bank Polski, Thomson Reuters (koniec II 2016 r. wg stanu na r.) 31 sierpnia 2016 Strona 5/6

6 KWARTALNIK RYNKOWY Analizy i Strategie Rynkowe BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski S.A. ul. Puławska 15, Warszawa t: f: Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA t: mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Dr Mirosław Budzicki t: miroslaw.budzicki@pkobp.pl Arkadiusz Trzciołek t: arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert t: joanna.bachert@pkobp.pl Dr Jarosław Kosaty t: jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy ilościowe Artur Płuska t: artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Instytucje finansowe: t: t: Zespół Klienta Strategicznego: t: t: Zespół Klienta Korporacyjnego: t: t: Zespół Klienta Detalicznego: t: t: Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS ; NIP: , REGON: ; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) PLN. 31 sierpnia 2016 Strona 6/6