RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych

Transkrypt

1 AUKCJA OBLIGACJI SKARBOWYCH Ministerstwo Finansów podczas czwartkowej aukcji zaoferuje inwestorom obligacje skarbowe OK18, WZ12 i WZ126 za 5-8 mld PLN. Dr Mirosław Budzicki Strateg miroslaw.budzicki@pkobp.pl t: Zakładamy, że Ministerstwo Finansów wyemituje obligacje o maksymalnej wartości 8, mld PLN przy popycie na poziomie mld PLN. Spodziewamy się, że rentowności papierów OK18 zostaną ustalone na poziomie bliskim 1,69%, natomiast ceny papierów WZ12 w okolicach 99, PLN (discount margin: 25 pb.), a WZ126 na poziomie 94, PLN (discount margin: 68 pb.). 28 stycznia 216 Strona 1/5

2 Szczegóły aukcji. Ministerstwo Finansów podczas czwartkowej aukcji zaoferuje inwestorom obligacje skarbowe OK18, WZ12 i WZ126 za 5-8 mld PLN. W harmonogramie styczniowych aukcji MF wstępnie podawało podaż na poziomie 4-8 mld PLN. Obligacje serii OK18 będą pierwszy raz oferowane na rynku pierwotnym. Z kolei ostatnia regularna aukcja, na której oferowane były papiery serii WZ odbyła się 19 listopada 215 r. Wówczas MF sprzedało papiery WZ12 po cenie 98,65 PLN. Wykres 1 Discount margin dla obligacji serii WZ (pb.) Wykres 2 Łączna wartość emisji obligacji skarbowych w poszczególnych miesiącach w podziale na serie (mld PLN) kwi 15 maj 15 lip 15 sie 15 paź 15 lis 15 sty 16 sty-15 lut-15 mar-15 kwi-15 maj-15 cze-15 lip-15 sie-15 wrz-15 paź-15 lis-15 gru-15 WZ12 WZ126 OK PS DS WS WZ Źródło: Bloomberg Źródło: Ministerstwo Finansów Wykres 3 Wykupy hurtowych obligacji skarbowych i wypłaty odsetek (mld PLN) sty-16 lut-16 mar-16 kwi-16 maj-16 cze-16 lip-16 sie-16 wrz-16 paź-16 lis-16 gru-16 sty-17 lut-17 mar-17 kwi-17 maj-17 cze-17 lip-17 sie-17 wrz-17 paź-17 lis-17 gru-17 Źródło: Bloomberg Kapitał Odsetki Wykres 4 Łączny popyt i podaż na ostatnich aukcjach regularnych (mld PLN, bez aukcji uzupełniających) sty 5 lut 12 lut 12 mar 9 kwi 23 kwi 21 maj 11 cze 9 lip 23 lip 6 sie wrz 24 wrz 29 paź 7 sty Popyt Emisja Źródło: Ministerstwo Finansów 28 stycznia 216 Strona 2/5

3 Kluczowe determinanty wyceny obligacji. Czynniki wspierające popyt: Ryzyko poluzowania polityki pieniężnej w Polsce chociaż z wypowiedzi przyszłych członków RPP wynika, że obniżki stóp procentowych są właściwie wykluczone, to jednak do końca takiego scenariusza nie można wykluczać. Oczekiwania w kierunku poluzowania polityki pieniężnej może podtrzymywać deflacja i dezinflacyjny wpływ spadków cen surowców na świecie. Prawdopodobne dalsze rozluźnienie polityki pieniężnej w strefie euro EBC podczas styczniowego posiedzenia pośrednio dał do zrozumienia, że w marcu będzie zastanawiał się nad rewizją prowadzonej polityki pieniężnej. Dalsza obniżka stopy depozytowej wydaje się bardzo prawdopodobnym scenariuszem i to już na marcowym posiedzeniu EBC. Wykup obligacji OK116 na koniec stycznia przypada termin wykupu obligacji skarbowych serii OK116 na kwotę 13,5 mld PLN. Dodatkowo Ministerstwo Finansów będzie wypłacało odsetki od obligacji. Łącznie daje to kwotę 14,5 mld PLN, która będzie zwiększała popyt na emitowane podczas aukcji papiery. Wykluczenie obligacji skarbowych z podatku bankowego zgodnie z ustawą z 15 stycznia 216 r. o podatku od niektórych instytucji finansowych podstawę opodatkowania obniżać będzie wartość skarbowych papierów wartościowych. W związku z tym, że tzw. podatek bankowy wejdzie w życie w lutym banki zapewne będą w większym stopniu zainteresowane powiększaniem portfela aktywów skarbowych, szczególnie tych na krótkim końcu krzywej (obarczonych mniejszym ryzykiem stopy procentowej). Ta zmiana powinna być widoczna zarówno w przypadku papierów o stałym kuponie jak i krótkich obligacji zmiennokuponowych. Częściowo rynek już zdyskontował fakt wprowadzenia nowych regulacji, niemniej spodziewać się można jeszcze lekkiego dalszego wzrostu popytu na wspomniane aktywa skarbowe. Jednocześnie ustawa obejmuje podatkiem bony pieniężne emitowane przez NBP, co powoduje, że inwestorzy naturalnie będą przechodzili z instrumentów banku centralnego na papiery skarbowe (wesprze to wyceny najkrótszych instrumentów). Atrakcyjne wyceny obligacji serii WZ nie przesądzając o kierunku przyszłych zmian notowań papierów WZ można powiedzieć, że w przypadku papierów WZ12 dochodowość jest zbliżona do rentowności odpowiedników o stałym kuponie. Półroczny kupon WZ12 wynosi 1,75%. Zakładając stabilizację w polityce pieniężnej uważamy, że będzie utrzymywał się na zbliżonym poziomie w kolejnych kwartałach. Jeśli dodamy DM na poziomie 25 pb., to otrzymujemy oprocentowanie w wysokości 2,%. Dla porównania rentowność DS19 wynosi 1,93%, a PS42 blisko 2,16%. Nieco mniej korzystna jest wycena WZ126 (chociaż bardzo wysoki z kolei jest DM) półroczny kupon wynosi obecnie 2,4% (1,75% + 65 pb.). W przypadku DS725 rentowność wynosi blisko 3,%. 28 stycznia 216 Strona 3/5

4 Czynniki osłabiające popyt: Wzrost podaży SPW w 216 r. Ministerstwo Finansów w najbliższych miesiącach utrzyma wysoką podaż papierów skarbowych na rynku pierwotnym. Według komunikatu MF w I kw. 216 r. emitowane będą obligacje skarbowe nominowane w PLN o wartości mld PLN (w tym styczniowa emisja wyniesie mld PLN). Rosnące zadłużenie państwa rodzi też ryzyko dalszego obniżenia ratingu przez agencje Fitch i Moody s. Wysoka podaż papierów serii WZ w 216 r. według planów Ministerstwa Finansów potrzeby pożyczkowe brutto będą finansowane w dużej mierze poprzez emisje papierów o zmiennym kuponie. Łącznie wartość emisji netto finansujących tegoroczne potrzeby ma wynieść 35,7 mld PLN (nie będzie żadnych wykupów papierów WZ w tym roku). Oczekiwania dotyczące aukcji. Zakładamy, że Ministerstwo Finansów na czwartkowej aukcji wyemituje obligacje skarbowe o maksymalnej wartości 8, mld PLN przy popycie na poziomie mld PLN. Oczekujemy, że udział papierów OK będzie większy niż połowa. W ramach papierów WZ zdecydowanie większym zainteresowaniem inwestorów cieszyć się będą WZ12. Spodziewamy się, że rentowności papierów OK18 zostaną ustalone na poziomie bliskim 1,69%, natomiast ceny papierów WZ12 w okolicach 99, PLN (discount margin: 25 pb.), a WZ126 na poziomie 94, PLN (discount margin: 68 pb.). Oczekujemy, że Ministerstwo Finansów będzie starało się uplasować całą emisję obligacji. Zakładamy, że popyt pozostanie umiarkowany, niemniej pozwoli na osiągnięcie maksymalnej wartości podaży. Popyt będzie częściowo wspierany wykupem papierów OK116, oczekiwaniami na poluzowanie polityki pieniężnej w Polsce, spekulacjami nt. dalszej obniżki stopy depozytowej przez EBC lub rozszerzenia QE w strefie euro, a także faktem wykluczenia obligacji skarbowych z podatku bankowego. W przypadku papierów serii WZ można też wskazać wysoki discount margin. Czynnikiem wspierającym wyceny będzie również ostatnie posiedzenie Fed, na którym J. Yellen zasygnalizowała możliwy wolniejszych cykl podwyżek stóp procentowych w relacji do oczekiwań. Cały czas jednak rynek będzie pozostawał pod presją rosnących emisji papierów skarbowych, a także rosnących obaw przed dalszym obniżeniem ratingu Polski. 28 stycznia 216 Strona 4/5

5 KWARTALNIK RYNKOWY Analizy i Strategie Rynkowe BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski S.A. ul. Puławska 15, Warszawa t: f: Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA t: mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Dr Mirosław Budzicki t: miroslaw.budzicki@pkobp.pl Marta Dziedzicka t: marta.dziedzicka@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert t: joanna.bachert@pkobp.pl Dr Jarosław Kosaty t: jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy ilościowe Artur Płuska t: artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Instytucje finansowe: t: t: Zespół Klienta Strategicznego: t: t: Zespół Klienta Korporacyjnego: t: t: Zespół Klienta Detalicznego: t: t: Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 26438; NIP: , REGON: ; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 PLN. 28 stycznia 216 Strona 5/5