RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych

Transkrypt

1 AUKCJA OBLIGACJI SKARBOWYCH czwartkowej aukcji zaoferuje inwestorom obligacje serii OK1018 i DS0726 o wartości 2,5-4,5 mld PLN. Dr Mirosław Budzicki Strateg miroslaw.budzicki@pkobp.pl t: Ministerstwo Finansów na czwartkowej aukcji powinno wyemitować obligacje skarbowe o maksymalnej wartości 4,5 mld PLN przy popycie zbliżonym do 7 mld PLN. Zakładamy, że MF wyemituje OK1018 za 1,5 mld PLN i DS0726 za 3,0 mld PLN. Spodziewamy się, że rentowność papierów OK1018 zostanie ustalona blisko 1,62%, natomiast DS0726 na poziomie 3,11%. 04 maja 2016 Strona 1/5

2 maj-16 cze-16 lip-16 sie-16 wrz-16 paź-16 lis-16 gru-16 sty-17 lut-17 mar-17 kwi-17 maj-17 cze-17 lip-17 sie-17 wrz-17 paź-17 lis-17 gru-17 sty 15 lut 15 mar 15 kwi 15 maj 15 cze 15 lip 15 sie 15 wrz 15 paź 15 lis 15 gru 15 sty 16 lut 16 mar 16 kwi 16 RAPORT SPECJALNY Szczegóły aukcji. Ministerstwo Finansów podczas regularnej czwartkowej aukcji zaoferuje inwestorom obligacje serii OK1018 i DS0726 o wartości 2,5-4,5 mld PLN. Dla porównania w majowym harmonogramie MF wstępnie podawało podaż na poziomie 2-5 mld PLN. Obligacje serii OK1018 i DS0726 po raz ostatni były emitowane podczas aukcji, która odbyła się 7 kwietnia 2016 r. Wówczas Ministerstwo Finansów sprzedało papiery za 6,07 mld PLN (udział DS0726 wyniósł 73%). Rentowność papierów OK1018 została ustalona na 1,558%, natomiast DS0726 na poziomie: 2,896%. Podczas aukcji dodatkowej resort finansów sprzedał papiery o łącznej wartości 0,29 mld PLN. Wykres 1 Rentowność obligacji oferowanych na aukcji (%). 3,50 3,30 3,10 2,90 2,70 2,50 2,30 2,10 1,90 1,70 1,50 30 gru 24 sty 18 lut 14 mar 8 kwi 3 maj OK1018 DS0726 Źródło: Bloomberg Wykres 2 Miesięczna wartość emisji obligacji skarbowych nominowanych w PLN w rozbiciu na poszczególne sektory (mld PLN) OK_2Y PS_5Y DS_10Y WS_20Y WZ IZ Źródło: PKO Bank Polski, na bazie danych Ministerstwa Finansów Wykres 3 Realizacja potrzeb pożyczkowych na koniec miesiąca. 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Źródło: Ministerstwo Finansów Wykres 4 Wykupy hurtowych obligacji skarbowych nominowanych w PLN i wypłaty odsetek (mld PLN) Kapitał Odsetki Źródło: Bloomberg 04 maja 2016 Strona 2/5

3 Kluczowe determinanty wyceny obligacji. Czynniki wspierające popyt: Ryzyko poluzowania polityki pieniężnej w Polsce zakładamy, że RPP nie zmieni stóp procentowych w 2016 r. Niemniej ich obniżki do końca wykluczać nie można, co zresztą wycenia rynek. Podobny sygnał, wspierający krótki koniec krzywej może dać również RPP podczas piątkowego posiedzenia decyzyjnego. Za takim scenariuszem przemawiają ostatnio publikowane miesięczne dane makroekonomiczne (słabsze odczyty produkcji przemysłowej, sprzedaży detalicznej, a także głębsza deflacja). Pozytywny wpływ luzowanej polityki pieniężnej w strefie euro EBC podczas marcowego posiedzenia zdecydował się na dalsze poluzowanie polityki pieniężnej. Mimo, że rosnąca nadpłynność systemu finansowego w strefie euro miała dotychczas ograniczony wpływ na polski rynek długu, to jednak nie można wykluczyć transferu środków również w kierunku polskich obligacji skarbowych w najbliższych miesiącach (w czerwcu dodatkowo ruszy ogłoszony przez EBC skup obligacji korporacyjnych). Prawdopodobny spadek podaży SPW na rynku pierwotnym Ministerstwo Finansów zapowiadało, ze w II kw r. emitowane będą obligacje skarbowe nominowane w PLN za mld PLN. W kwietniu sprzedane zostały obligacji o łącznej wartości 14,9 mld PLN. Według harmonogramu majowych aukcji mają zostać wyemitowane obligacje za 4,0-11 mld PLN. Biorąc pod uwagę prawdopodobne uplasowanie całej oferty w maju, w czerwcu podaż SPW powinna wyraźnie spaść. Spodziewamy się również, że podobnie będzie w III kw r., tym bardziej, że realizacja tegorocznych potrzeb pożyczkowych na koniec I półrocza zapewne wyraźnie przekroczy 70% (tempo realizacji planu jest zbliżone do zeszłorocznego). Czynniki osłabiające popyt: Niepewny udział inwestorów zagranicznych w ostatnich miesiącach zagranica wycofywała kapitał z polskiego rynku długu. Wyjątkiem był marzec, kiedy to portfele inwestorów zagranicznych wzrosły o 3,6 mld PLN. Szczegóły dotyczące zmian portfeli nierezydentów mogą sugerować wyczerpujący się potencjał do dalszego odpływu kapitału (chociaż ze względu na wykup PS0416 w kwietniu odnotowany zostanie zapewne techniczny spadek zaangażowania). Zbliżający się termin weryfikacji ratingu Polski - mimo pojawiających się pozytywnych sygnałów zbliżająca się weryfikacja ratingów Polski przez agencję Moody s może zachęcać inwestorów do wstrzymania się z bardziej agresywnymi zakupami. 04 maja 2016 Strona 3/5

4 Oczekiwania dotyczące aukcji. Ministerstwo Finansów na czwartkowej aukcji powinno wyemitować obligacje skarbowe o maksymalnej wartości 4,5 mld PLN przy popycie zbliżonym do 7 mld PLN. Zakładamy, że MF wyemituje OK1018 za 1,5 mld PLN i DS0726 za 3,0 mld PLN. Spodziewamy się, że rentowność papierów OK1018 zostanie ustalona blisko 1,62%, natomiast DS0726 na poziomie 3,11%. Ministerstwo Finansów nie powinno mieć większych trudności ze sprzedażą obligacji na czwartkowej aukcji, chociaż czynnikiem ryzyka pozostaje zbliżający się termin weryfikacji ratingu przez agencję Moody s (13.05). Mogła to być jedna z przyczyn ograniczenia czwartkowej podaży na aukcji do 4,5 mld PLN. Cały czas niepewny jest popyt ze strony inwestorów zagranicznych, a będzie on szczególnie istotny w przypadku papierów DS0726. Chociaż pojawiły się pozytywne sygnały świadczące, że spadek zaangażowania nierezydentów na rynku polskich obligacji wyhamował, to jednak ich udział w przetargu jest niepewny. Z kolei pozytywny wpływ na wynik przetargu powinny mieć: potencjalna możliwość redukcji stóp procentowych w Polsce, luzowanie polityki pieniężnej w strefie euro (nawet, jeśli będzie oddziaływać tylko pośrednio poprzez presję na spadek rentowności obligacji w Europie) i prawdopodobny spadek podaży SPW w czerwcu i III kw r. Niewykluczone również, że na rynku pozostały jeszcze wolne środki z tytułu wykupu obligacji PS0416 i wypłaty odsetek (25.04). Cały czas zakładamy, że MF będzie zainteresowane emisją większej ilości papierów DS0726, a inwestorzy ich kupnem (ze względu na wysokie ceny OK1018). 04 maja 2016 Strona 4/5

5 KWARTALNIK RYNKOWY Analizy i Strategie Rynkowe BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski S.A. ul. Puławska 15, Warszawa t: f: Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA t: mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Dr Mirosław Budzicki t: miroslaw.budzicki@pkobp.pl Arkadiusz Trzciołek t: arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert t: joanna.bachert@pkobp.pl Dr Jarosław Kosaty t: jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy ilościowe Artur Płuska t: artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Instytucje finansowe: t: t: Zespół Klienta Strategicznego: t: t: Zespół Klienta Korporacyjnego: t: t: Zespół Klienta Detalicznego: t: t: Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS ; NIP: , REGON: ; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) PLN. 04 maja 2016 Strona 5/5