RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych

Transkrypt

1 AUKCJA OBLIGACJI SKARBOWYCH Podczas czwartkowej aukcji Ministerstwo Finansów będzie odkupowało obligacje serii OK0116 (16,9 mld PLN), PS0416 (19,6 mld PLN) i OK0716 (12,6 mld PLN) o łącznej wartości 49,1 mld PLN. W zamian będą emitowane papiery serii OK0717, PS0421 i DS0726. Dr Mirosław Budzicki Starszy strateg miroslaw.budzicki@pkobp.pl t: Oczekujemy, że Ministerstwo Finansów na czwartkowej aukcji wyemituje obligacje o łącznej wartości bliskiej 7 mld PLN. Spodziewać się można, że rentowności papierów OK0717 zostaną ustalone na poziomie 1,70%, PS0421 w okolicy 2,45%-2,50%, natomiast DS0726 na poziomie 3,15%-3,20%. 09 grudnia 2015 Strona 1/5

2 Szczegóły aukcji. Podczas czwartkowej aukcji Ministerstwo Finansów będzie odkupowało obligacje serii OK0116 (16,9 mld PLN), PS0416 (19,6 mld PLN) i OK0716 (12,6 mld PLN) o łącznej wartości 49,1 mld PLN. W zamian będą emitowane papiery serii OK0717, PS0421 i DS0726. Ostatnia aukcja, na której oferowane były papiery PS0421 i DS0726 odbyła się 19 listopada 2015 r. Wówczas rentowności zostały ustalone na poziomie 2,265%-2,283% oraz 2,902%-2,914%. Z kolei papiery serii OK0717 emitowane były po raz ostatni 29 października br. (rentowność została ustalona na poziomie 1,56%). W 2015 r. odbyły się w sumie cztery aukcje zamiany. Średnia wartość emisji obligacji skarbowych podczas tych przetargów wynosiła 5,6 mld PLN. Warto jednak zwrócić uwagę na fakt, że ostatnia aukcja miała rekordowo wysoką wartość 8,3 mld PLN. Wykres 1 Rentowności obligacji serii PS0421 i DS0726 (%) Wykres 2 Rentowności obligacji serii OK0717 (%) 3,20 2,00 1,95 3,00 1,90 2,80 1,85 1,80 2,60 1,75 2,40 1,70 1,65 2,20 1,60 2,00 1,55 16 wrz28 wrz 10 paź 22 paź 3 lis 15 lis 27 lis 9 gru 1,50 PS0421 DS maj 27 cze 30 lip 1 wrz 4 paź 6 lis 9 gru Wykres 3 Wykupy hurtowych obligacji skarbowych i wypłaty odsetek (mld PLN) gru-15 sty-16 lut-16 mar-16 kwi-16 Kapitał maj-16 cze-16 lip-16 sie-16 wrz-16 Odsetki paź-16 lis-16 gru-16 Wykres 4 Popyt i podaż na aukcjach zamiany (mld PLN) paź 20 lis 4 gru 26 mar 25 cze 8 paź 19 lis Popyt Emisja Źródło: Ministerstwo Finansów 09 grudnia 2015 Strona 2/5

3 Kluczowe determinanty wyceny obligacji. Czynniki wspierające popyt: Ryzyko poluzowania polityki pieniężnej RPP oficjalnie sygnalizuje stabilizację stóp procentowych w Polsce. Niemniej, rynek wycenia, że wraz ze zmianą składu Rady na początku przyszłego roku dojdzie do poluzowania polityki pieniężnej w Polsce. Po ostatniej korekcie kontrakty FRA wyceniają obniżkę stóp w I połowie 2016 r. o pełne 25 pb. Prawdopodobne dalsze rozluźnienie polityki pieniężnej w strefie euro EBC rozczarował inwestorów podczas grudniowego posiedzenia, niemniej poluzowanie polityki pieniężnej na początku 2016 r. wciąż wydaje się prawdopodobne. To może wzmacniać rynek szczególnie w perspektywie I kw r. Krótkoterminowo korzystna sytuacja na rynku pierwotnym Ministerstwo Finansów rozpoczęło prefinansowanie przyszłorocznych potrzeb pożyczkowych. W grudniu odbędzie się tylko jedna aukcja zamiany, która nie będzie wymagała napływu dodatkowego kapitału na rynek. Średnioterminowy negatywny wpływ wysokiej podaży papierów skarbowych będzie też redukować styczniowy wykup papierów OK0116, a także wypłata odsetek od obligacji serii WZ (około 1 mld PLN). Czynniki osłabiające popyt: Wzrost podaży SPW w 2016 r. po okresie niskich podaży obligacji skarbowych Ministerstwo Finansów zwiększy wartość emisji w przyszłym roku. Wskazują na to m.in. założenia budżetowe na 2016 r., a także deklaracje nowego rządu. Po okresie najbliższych kilku tygodni ten wpływ może stać się bardziej widoczny. Większa podaż na dłuższym końcu krzywej dochodowości - MF będzie wykorzystywać okres lepszej koniunktury na rynku i emitować obligacje o dłuższych terminach wykupu. Będzie to naturalnie tworzyć presję na lekkie stromienie się krzywej dochodowości. W tym kontekście warto zwrócić uwagę, że pomimo ostatniej przeceny na rynku rentowności DS0726 wcale nie są istotnie wyżej niż na ostatniej aukcji, rekordowo wysokiej w zakresie podaży. Sądzić zatem można, że w dalszym ciągu MF będzie zainteresowane uplasowaniem większej oferty w sektorze 10-letnim. Normalizacja polityki pieniężnej w Stanach Zjednoczonych dane z amerykańskiego rynku pracy zmniejszyły obawy o perspektywy gospodarki USA i sprawiły, że podwyżka stóp w grudniu jest właściwie przesądzona ( ). Rynek nie dyskontuje w pełni podwyżki, co sugeruje lekką przecenę po publikacji decyzji. Trudno spodziewać się również, aby rynek miał umocnić komentarz Fed po posiedzeniu. Jeśli bank centralny potwierdzi zamiar kontynuacji podwyżek stóp nawet w bardzo umiarkowanym tempie, wówczas w reakcji trudno spodziewać się spadku rentowności (rynek dyskontuje jedynie dwie podwyżki stóp w 2016 r.). 09 grudnia 2015 Strona 3/5

4 Oczekiwania dotyczące aukcji. Zakładamy, że Ministerstwo Finansów na czwartkowej aukcji wyemituje obligacje skarbowe serii OK0717, PS0421 i DS0726 o łącznej wartości bliskiej 7 mld PLN, z czego większość będą stanowiły papiery 5- i 10-letnie. Spodziewać się można, że rentowności papierów OK0717 zostaną ustalone na poziomie 1,70%, PS0421 w okolicy 2,45%-2,50%, natomiast DS0726 na poziomie 3,15%-3,20%. Nasze oczekiwania pozostają podobne jak w listopadzie. Spodziewamy się, że Ministerstwo Finansów będzie korzystało z w dalszym ciągu korzystnych wycen obligacji skarbowych na rynku plasując w czwartek wysoką podaż (tym bardziej mając świadomość znaczących potrzeb pożyczkowych w 2016 r.). Tak jak to miało miejsce w ostatnich miesiącach, spodziewamy się, że preferowane będą 10-letnie obligacje, a w przypadku mniejszego popytu 5-letnie. To może w krótkim okresie prowadzić do stromienia się krzywej dochodowości. Nad rynkiem ciążyć będzie również perspektywa podwyżek stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych. W tej sytuacji nie spodziewamy się, aby aukcja dała pozytywny impuls rynkowi. 09 grudnia 2015 Strona 4/5

5 KWARTALNIK RYNKOWY Analizy i Strategie Rynkowe BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski S.A. ul. Puławska 15, Warszawa t: f: Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA t: mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Dr Mirosław Budzicki t: miroslaw.budzicki@pkobp.pl Marta Dziedzicka t: marta.dziedzicka@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert t: joanna.bachert@pkobp.pl Dr Jarosław Kosaty t: jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy ilościowe Artur Płuska t: artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Instytucje finansowe: t: t: Zespół Klienta Strategicznego: t: t: Zespół Klienta Korporacyjnego: t: t: Zespół Klienta Detalicznego: t: t: Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS ; NIP: , REGON: ; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) PLN. 09 grudnia 2015 Strona 5/5