Puls parkietu - rynek akcji

Transkrypt

1 Indeksy 20 m40 s80 Obrót (mpln) Wy brane dane zamknięcia Wolumen Otwarte pozy cje Indeks Zamknięcie [pkt.] BOVESPA (BRAZYLIA) BUX (WĘGRY) CAC 40 (FRANCJA) DAX (NIEMCY) DIJA (USA) EUROSTOXX 50 (EU) FTSE 100 (GB) ISE 100 (TURCJA) MERVAL (ARGENTYNA) MSCI EM NASDAQ COMPOSITE (USA) PX (CZECHY) RTS (ROSJA) BSE 30 (INDIE) KOSPI 100 (KOREA Płd.) ROPA (USD za bary łkę) MIEDŹ (USD za tonę) ZŁOTO (USD za tonę) Waluta EUR CHF USD EUR/USD S&P 500 (USA) Indeks Źródło: Bloomberg GPW - Indeksy dzienna ty g. [t/t] ,2-0,03% - -0,34% 2 365,9-0,16% -0,13% 0,26% 2 247,1 0,27% 0,30% -2,15% 9 000,4-0,11% -0,08% -2,28% 766,9 3,35% - 14,12% GPW - FW20U11 Zamknięcie dzienna ty g ,18% 0,00% % -13% % 6% Indeksy zagraniczne - kursy zamknięcia [pkt.] Indeksy zagraniczne - kurs na godzinę: NIKKEI225 (JAPONIA) HANG SENG (HONG KONG) SHANGHAI A-SHARE (CHINY) SHANGHAI B-SHARE (CHINY) Surowiec [PLN] ,80% 1,83% ,73% -1,70% ,41% 0,44% ,05% 0,08% ,04% -1,01% ,57% 0,60% ,41% 0,44% ,63% 2,66% [pkt.] ,54% -1,51% ,37% 0,40% ,78% -0,75% ,27% 1,30% ,32% 0,35% ,06% -1,03% 7: ,49% -0,46% ,33% 0,36% ,52% -0,49% ,13% -1,10% ,13% 0,16% 257 0,06% 0,09% Surowce - kursy zamknięcia Waluty - kurs na godzinę [%] 89,20 0,17% 0,20% ,78% 0,81% 1 855,00 2,49% 2,52% 07:07 [PLN] [%] 4,2605-0,0012-0,03% 0,00% 3,5143 0,0071 0,20% 0,23% 3,0643-0,0053-0,17% -0,14% 1,3906 0,0024 0,17% 0,20% y SK August SK-45 SK August Futures EuroStoxx50 Futures CAC40 Futures DAX Futures S&P500 Futures DJIA Futures NASDAQ Futures SK-45 SK-15 SK-15 SP500 Kontrakty terminowe [pkt.] Septem Septem - kurs na godzinę: 7: x100 relaty wna do f ,00 0,60% 1,80% 3 083,50 0,37% 1,57% 5 406,00 0,10% 1,30% 1 186,50 0,07% 1,26% ,00 0,34% 1,54% 2 216,75-0,24% 0,95%

2 INFORMACJA DNIA CPI - Chiny INFORMACJA DNIA Sprzedaż detaliczna - Chiny Inflacja CPI w Chinach za sierpień wyniosła 6,2 proc. wobec oczekiwań na 6,2 proc. Sprzedaż detaliczna w Chinach za sierpień br. wzrosła o 17 proc. r/r wobec oczekiwań na 17 proc. r/r. INFORMACJA DNIA Produkcja przemysłowa - Chiny Produkcja przemysłowa w Chinach za sierpień br. wzrosła o 13,5 proc. r/r wobec oczekiwań na 13,5 proc. r/r. PKO BP PZU LOTOS CITY INTERACTIVE INPRO Zbigniew Jagiełło, prezes PKO BP: Chcemy, by polityka dywidendowa była elastyczniejsza, należało raczej wyznaczyć sobie granicę proc. i w tym przedziale się poruszać. polityki powinna nastąpić albo przy SPO, albo przy aktualizacji strategii, w zależności co będzie pierwsze. Podtrzymujemy oczekiwanie, że będziemy się poruszać w widełkach 4,4-4,6 proc. (marży odsetkowej). Może raczej z tendencją w dół, bo wydaje się, że problemy za granicą mogą spowodować, że polskie banki, szczególnie te małe, mogą ponownie zacząć walczyć o depozyty. Mieliśmy w tym roku, w I i II kwartale, dużą dynamikę w segmencie msp, ona powinna teraz lekko hamować, jednak rok do roku powinna być dodatnia. Kwartał do kwartału kredyty ogółem powinny się stabilizować na obecnym poziomie. W korporacjach spodziewamy się umiarkowanego wzrostu kredytów kwartał do kwartału. Ponadto prezes oczekuje stabilizacji kosztów ryzyka. Komentarz DM Banku BPS Z zysku za 2010 r. (EPS=2,57 zł) bank wypłacił 1,98 zł dywidendy, wobec czego stopa wypłaty dywidendy wyniosła przeszło 77 proc. Określenie polityki dywidendowej w przedziale proc. byłoby gestem w stronę stabilizacji dywidendy. Sądzimy, iż w kontekście potrzeb budżetu państwa i napięć związanych z deklaracjami ograniczenia deficytu budżetowego nawet określenie polityki dywidendowej w przedziale proc. skłoni akcjonariuszy do wypłaty dywidendy przekraczającej 60 proc. zysku za 2011 r. (S. Kozłowski). Andrzej Klesyk, prezes spółki: W tym roku zakładamy, że składka będzie większa niż w 2010 roku. Realizujemy program zakładający 1 mld zł dodatkowej składki na koniec 2012 roku. Na koniec 2012 roku chcemy mieć co najmniej 1 mld zł więcej składki niż na koniec 2010 roku. Obecnie składka przyrasta zgodnie z tym planem. To, w jakim tempie wzrośnie w całym 2011 roku składka zależy od restrukturyzacji portfela korporacyjnego. Restrukturyzacja ta przebiega jednak dobrze - przestał spadać przypis składki, zobaczymy czy uda nam się przejść do wzrostu. Trendy poprawy rentowności powinny się utrzymać. Myślę, że dynamika może być jednak mniejsza. Mam wrażenie, że po stronie życiowej tego jednak nie zaobserwujemy, bo to jest stabilny biznes, natomiast po stronie majątkowej, szczególnie komunikacyjnej, możliwa jest niższa dynamika. Nowe logo chcemy przedstawić najwcześniej na początku 2012 roku, nie będzie to finansowa istotna pozycja. Wg prezesa grupy Lotos przychody ze sprzedaży wzrosną o ponad 25% r/r i powinny wynieść minimum 25 mld zł. Zysk netto natomiast ma wynieść ok. 1 mld zł i być najwyższy w dotychczasowej historii koncernu. W 2005 roku grupa wypracowała prawie 969 mln zł zysku netto i był to jak do tej pory najlepszy wynik Lotosu. Komentarz DM Banku BPS Przychody grupy w pierwszym półroczu br. wyniosły ok. 13,3 mld zł wobec ok. 8,7 mld zł w analogicznym okresie ubiegłego roku, co oznacza wzrost aż o 153,2% r/r. Wynik z działalności operacyjnej (EBIT) zanotował skokowy wzrost i był wyższy niż w pierwszym półroczu 2010 roku o 73% r/r. W kontekście zapowiedzi Lotosu odnośnie wyniku grupy na koniec 2011 roku, kluczowa wydaje się być osiągnięta wielkość zysku netto po dwóch kwartałach br., który wyniósł niespełna 889 mln zł wobec blisko 622 mln zł straty w poprzednim roku. Tak znacząca poprawa wyników na poziomie netto to przede wszystkim znaczne obniżenie poziomu kosztów finansowych grupy. W pierwszym półroczu 2011 roku grupa poniosła olbrzymie koszty z tyt. rozliczenia różnic kursowych (prawie 903 mln zł) oraz zaksięgowała znaczne koszty wynikające z aktualizacji wyceny wartości posiadanych aktywów finansowych (322 mln zł), które skonsumowały cały wypracowany zysk z działalności operacyjnej (EBIT, 424 mln zł) i dodatkowo przyniosły ujemny wynik netto. Dlatego też biorąc pod uwagę wyniki w pierwszym półroczu (ok. 53 % planowanych przychodów oraz ok. 90% planowanego zysku netto w całym 2011r.) realizacja oczekiwanych przez zarząd wielkości wydaje się realna. (Ł. Kopeć). Interactive S.A. podpisał z firmą DECK13 Interactive GmBH, wiążący list intencyjny, którego przedmiotem jest wspólna produkcja gry video z gatunku RPG (role-playing game) w wersji na Xbox 360, Sony Playstation 3 i PC. Zakończenie produkcji gry planowane jest w roku Funkcję producenta wykonawczego ze strony Emitenta powierzono Tomaszowi Gopowi, który był jednym z głównych producentów gry "Wiedźmin 2 Zabójcy Królów". Komentarz DM Banku BPS To bardzo pozytywna wiadomość. DECK13 Interactive ma na swoim koncie kilka udanych i ukończonych gier video m.in. Ankh, Ankh: Heart of Osiris, Ankh: Battle of the Gods, w tym grę z gatunku RPG. Na uwagę zasługuje też fakt, że producentem wykonawczym została osoba, związana do tej niedawna z produkcją gier dla innej polskiej spółki CD Projekt RED. Przychody z gry najprawdopodobniej zostaną rozpoznane w 2013 i 2014r,- cykl sprzedaży gry to około 18 miesięcy. Wcześniej według planu wydawniczego zadebiutują Combat Wings: The Great Battles of WW II, Alien Fear, WWII (tytuł roboczy), oraz najbardziej oczekiwany Sniper: Ghost Warrior 2, którego premiera zaplanowana jest na I kwartał przyszłego roku. (A.Oksiuta). Z doniesień prasowych wynika, że prezes spółki podtrzymuje całoroczny plan przychodów na poziomie 170 mln zł, choć Inpro w pierwszym półroczu zrealizowało plan w nieco ponad 19%. W zakresie wypracowanego zysku odchylenie od planu na ten rok jest jeszcze większe. Prezes nie widzi jednak podstaw, aby wyniki odbiegały od wcześniejszych oczekiwań, gdyż w III i IV kw. br. planowane jest przekazanie mieszkań z kilku projektów. Oceniając wyniki sprzedażowe uznał, że są one wyższe od wewnętrznych prognoz i zarazem lepsze od wyników z analogicznego okresu ub. r. o 31%. Tym nie mniej Inpro ostrożnie podchodzi do uruchamiania nowych inwestycji wstrzymali się z zakupem działek na nowych rynkach, tj. warszawskim i poznańskim.

3 APLISENS WILBO Spółka rozwiązała i zawarła umowę o pośrednictwie w eksporcie ze spółką M-System Sp. z o.o., która pełni rolę pośrednika, a w której 95% udziałów posiada prezes Aplisens. Szacunkowa wartość umowy wynosi 9,5 mln zł netto. Pośrednik uzyskał kredyt kupiecki i został zobowiązany do wystawienia weksla własnego In blanco. Komentarz DM Banku BPS M-System zajmuje się obsługą rynków WNP, którego znaczenie dla wyników sprzedaży Aplisens jest coraz większe. W dalszym ciągu największy udział w strukturze sprzedaży posiada rynek krajowy, ale jego udział w strukturze jest coraz mniejszy w I półroczu wyniósł 52,0% i skurczył się w ciągu roku o 1,8 pp., głównie przez zwiększenie udziału rynku WNP (o 1,5 pp.). Skala wzrostu sprzedaży na tym rynku (WNP) byłaby jeszcze większa, gdyby nie dewaluacja białoruskiego rubla, która zmusiła do przeszacowania przychodów z Białorusi. Dotychczasowe wynagrodzenie pośrednika na rynek WNP, choć miało charakter prowizyjny, to tylko nieznacznie przekraczało koszty pośrednika. Taki model współpracy z M-System (nisko rentownej) sprzyjał zwiększeniu znaczenia rynku zewnętrznego. Nowo zawarta umowa być może jest efektem strat poniesionych przez pośrednika, który obecnie uzyskał kredyt kupiecki o równowartości 1,3 mln euro. Szacunkowa wartość rocznego kontraktu wynosi 9,5 mln zł netto, czyli jest istotnie zbliżona do wartości sprzedaży odnotowanej w I półroczu br., a tym samym jest relatywnie niska. Coraz większe znaczenie rynku WNP dla Aplisens stanowi pewne potencjalne ryzyko związane z niestabilnością tego rynku będące skutkiem chwiejnego otoczenia politycznego i finansowego. W tym kontekście należy zaznaczyć, że część tego ryzyka ponosi pośrednik, co ogranicza rozmiar potencjalnego negatywnego wpływu na wynik Aplisens. Spółka zawarciem umowy chce zabezpieczyć swoje interesy. (K. Artyszuk). Wilbo zawarł w czwartek ostateczną umowę sprzedaży spółki Proryb firmie Insel Holding za 14,2 tys. zł. Kupujący zobowiązał się do spłaty zadłużenia Prorybu względem spółki Wilbo w wysokości ok. 5 mln zł. Strony transakcji zawarły też umowę o współpracy handlowej, na mocy której Proryb zobowiązał się produkować na zlecenie Wilbo określone wyroby, które giełdowa firma będzie sprzedawać pod marką Neptun. Komentarz DM Banku BPS Doniesienia o transakcji napływały od końca sierpnia, cena jest zgodna z oczekiwaniami, jedynie zapowiadana wcześniej kwota spłaty zadłużenia była nieznacznie niższa. Wartość księgowa sprzedanych aktywów wynosi 7,2 mln zł z czego wynika, że wskaźnik cena do wartości księgowej wyniósł 1,97. Przychody ze sprzedaży pod marką Proryb wynosiły w I półroczu 2011r. ponad 10,6 mln co stanowiło 13% wszystkich przychodów. Udział ten jednak znacząco malał- w porównaniu do analogicznego okresu 2010 spadł o 7 punktów procentowych. Decyzja ta ma na celu poprawę wyników finansowych dzięki odcięciu jednego z najbardziej kosztotwórczych ogniw Wilbo. Zarząd zapowiada, że możliwe będzie obniżenie zarówno kosztów jednostkowych produkcji jak i jej kosztu całkowitego.

4 KALENDARIUM Dane makro: Konsensus Poprzednio r.! 16:00 USA - zapasy hurtowników m/m za lipiec 16:00 USA - sprzedaż hurtowników m/m za lipiec 0.8% % 15.40% Wydarzenia w spółkach: r. Ekobox - debiut spółki na New Connect;

5 Kapitalizacja P/E ROE [%] P/BV Banki na GPW BGŻ 46, ,7 10,5 7,4 4,3 7,4 9,5 0,8 0,7 0, BZ WBK 218, ,1 11,5 10,3 17,3 18,5 18,9 2,2 2,0 1,8 4,2 5,0 5,7 BRE BANK 242, ,3 9,2 7,9 13,2 14,1 14,8 1,3 1,2 1,1 3,7 4,5 5,7 BPH 42, ,2 6,0 4,8 7,4 8,4 0,7 0,7 0, GETIN HOLDING 8, ,6 7,1 5,8 20,7 13,9 15,0 1,1 1,0 0,8 0,0 0,0 0,0 HANDLOWY 63, ,8 9,3 8,4 11,7 13,3 14,8 1,3 1,2 1,2 9,0 9,9 11,0 ING BSK 740, ,8 9,9 8,9 14,8 15,2 15,4 1,5 1,4 1,2 3,0 3,8 4,9 KREDYT BANK 12, ,6 9,6 7,9 12,4 12,0 13,2 1,1 1,1 1,0 3,5 5,9 6,5 MILLENNIUM 4, ,2 9,8 8,2 11,1 13,0 14,5 1,3 1,2 1,1 2,8 4,3 5,2 PEKAO 138, ,6 11,0 10,0 13,9 15,2 16,2 1,7 1,6 1,6 5,7 7,0 7,9 PKO BP 33, ,5 9,0 7,9 17,7 18,6 19,6 1,8 1,6 1,4 4,4 5,0 5,9 Mediana ,54 9,60 7,92 13,18 13,86 14,83 1,27 1,18 1,10 3,68 5,03 5,73 Inwestorzy polskich banków Kapitalizacja BCP 0, ,2 5,5 4,1 4,1 5,0 5,6 0,2 0,2 0,2 6,3 5,9 5,0 CITIGROUP 27, ,0 5,6 4,8 7,0 8,1 8,8 0,5 0,4 0,4 0,1 1,5 2,4 COMMERZBANK 1, ,0 3,9 3,4 9,4 11,0 10,1 0,4 0,4 0,3 0,0 4,2 5,1 ING GROEP 5, ,4 3,5 3,4 14,3 12,1 11,7 0,5 0,4 0,4 0,0 6,0 8,4 KBC GROEP 17, ,5 3,3 3,0 16,3 15,7 15,3 0,5 0,5 0,4 4,8 5,0 5,6 UNICREDIT 0, ,4 4,7 3,7 3,8 5,0 6,0 0,2 0,2 0,2 4,6 6,6 7,7 SANTANDER 5, ,3 5,6 5,1 10,5 11,8 12,3 0,7 0,6 0,6 10,2 10,3 10,9 Mediana ,29 4,71 3,73 9,39 11,00 10,10 0,46 0,41 0,38 4,65 5,88 5,65 Kapitalizacja P/E ROE [%] P/BV Banki - zagranica DEUTSCHE BANK 24, ,3 3,9 3,6 10,8 11,1 11,3 0,5 0,4 0,4 3,6 4,3 5,4 ERSTE GROUP 23, ,6 6,2 4,9 8,7 11,5 12,8 0,7 0,6 0,6 3,1 3,9 4,6 KOMERCI BANKA 3 446, ,0 9,0 8,5 17,2 18,1 18,4 1,7 1,6 1,5 7,3 7,9 8,4 OTP 4 188, ,6 5,9 4,8 11,2 13,2 14,6 0,8 0,7 0,7 4,1 6,4 8,7 TURKIYE GARANTI 6, ,2 8,6 7,5 18,0 16,7 16,7 1,5 1,3 1,2 2,3 2,8 3,5 TURKIYE HALK 11, ,4 6,9 6,1 22,6 20,2 20,2 1,6 1,4 1,2 3,1 3,6 4,0 Mediana ,1 6,5 5,5 14,2 14,9 15,6 1,2 1,0 0,9 3,4 4,1 5,0 Energetyka na GPW Kapitalizacja P/E ROE [%] P/BV P/E ROE [%] P/BV CEZ 775, ,9 9,3 8,7 18,4 18,3 17,8 1,7 1,6 1,5 6,0 6,2 6,7 ENEA 16, ,2 8,9 9,1 7,4 7,1 6,0 0,7 0,7 0,6 3,5 3,9 4,0 PGE 19, ,9 8,3 9,0 9,6 10,8 9,3 0,9 0,9 0,8 4,6 5,2 5,2 TPE 5, ,2 7,7 10,6 8,6 8,7 5,3 0,6 0,6 0,6 0,0 4,0 3,6 Mediana ,41 8,61 9,05 9,10 9,76 7,67 0,81 0,76 0,72 4,05 4,64 4,57 Energetyka - Kapitalizacja P/E ROE [%] P/BV zagranica E.ON 14, ,9 8,2 7,5 6,1 7,8 8,2 0,6 0,6 0,6 7,4 7,9 8,1 EDF 20, ,2 9,5 8,9 11,0 12,0 12,2 1,1 1,1 1,0 5,8 6,2 6,5 EDP 2, ,8 7,6 7,5 13,3 13,2 13,5 1,0 1,0 0,9 8,1 8,5 8,9 ENDESA 17, ,6 7,9 7,8 12,0 11,8 11,0 0,9 0,9 0,8 6,0 6,4 6,4 ENEL 3, ,7 6,5 6,4 11,9 11,6 11,2 0,8 0,7 0,7 8,9 9,2 9,4 GDF 20, ,7 9,6 8,9 6,9 7,2 7,7 0,7 0,7 0,7 7,6 7,9 8,2 IBERDROLA 4, ,5 8,8 8,5 9,5 9,7 9,7 0,9 0,8 0,8 6,9 7,3 7,7 RWE 23, ,5 5,4 6,1 15,2 15,2 12,1 0,8 0,7 0,7 9,5 9,6 8,8 TERNA 2, ,9 12,6 12,1 16,3 14,5 15,1 1,8 1,8 1,8 8,1 8,1 8,1 Mediana ,51 8,18 7,77 11,89 11,82 11,23 0,87 0,83 0,79 7,62 7,93 8,13 Źródło: Bloomberg

6 Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Płocka 11 / Warszawa, tel.: , fax.: Biuro Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego: Sobiesław Kozłowski, MPW handel, instytucje finansowe sobieslaw.kozlowski@dmbps.pl tel.: (22) Kamil Artyszuk kamil.artyszuk@dmbps.pl tel.: (22) Łukasz Kopeć lukasz.kopec@dmbps.pl tel.: (22) Aleksander Oksiuta aleksander.oksiuta@dmbps.pl tel: (22) Departament Operacji: Katarzyna Patora-Kopeć, makler papierów wartościowych katarzyna.patora-kopec@dmbps.pl tel.: (22) Bogdan Dzimira, makler papierów wartościowych bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (22) Grzegorz Kołcz, makler papierów wartościowych grzegorz.kolcz@dmbps.pl Tel.: (22) Jan Woźniak, makler papierów wartościowych jan.wozniak@dmbps.pl tel.: (22) Artur Kobos, makler papierów wartościowych artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (22) Grzegorz Górski, makler papierów wartościowych grzegorz.gorski@dmbps.pl tel.: (22) Bartosz Szaniawski bartosz.szniawski@dmbps.pl tel.: (22) Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Dług netto suma zobowiązań oprocentowanych pomniejszona o środki pieniężne i ich ekwiwalenty EBIT wynik na działalności operacyjnej EBITDA wynik działalności operacyjnej przed potrąceniem salda na działalności finansowej, opodatkowaniem i amortyzacją. EV (wartość ekonomiczna; EV= MC + dług netto) suma kapitalizacji i długu netto Marża brutto na sprzedaży relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów ze sprzedaży Marża EBIT (EBIT/Przychody ze sprzedaży) relacja zysk z działalności operacyjnej do przychodów ze sprzedaży Marża EBITDA (EBITDA/Przychody ze sprzedaży) relacja EBITDA do przychodów ze sprzedaży ROS (zysk netto/przychody ze sprzedaży) rentowność sprzedaży ROA (zysk netto/aktywa) rentowność aktywów ROE (zysk netto/kapitał własny) rentowność kapitału własnego EBIT/EV iloraz zysku z działalności operacyjnej i wartości ekonomicznej (suma kapitalizacji i długu netto) MC/EBIT iloraz kapitalizacji (iloczyn kursu akcji i liczby akcji) oraz zysku z działalności operacyjnej MC/S iloraz kapitalizacji (liczba wyemitowanych akcji razy kurs akcji) i przychodów ze sprzedaży P/E (Cena/Zysk) relacja kurs akcji do rocznego zysku netto przypadający na akcję P/BV (Cena/Wartość Księgowa) relacja kursu akcji do wartości księgowej przypadającą na akcję P/CF [Cena/(zysk netto + amortyzacja)] relacja kursu akcji do sumy przypadającego na akcję zysku netto i amortyzacji Stopa dywidendy (D/Y) dywidenda na akcję podzielona przez kurs akcji SK-15, SK-45- średnia krocząca 15, 45 dniowa Wskaźnik wypłaty dywidendy (D/E) relacja dywidenda przypadająca na akcję do zysk na akcję Wskaźnik pokrycia dywidendy (E/D) relacja zysku na akcję do dywidendy na akcję Puls parkietu wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów według stanu na dzień sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstańców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 2005 r. Nr 206, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U nr 24 poz. 83 z późn. zm.).