Puls parkietu - rynek akcji

Transkrypt

1 Indeksy 20 m40 s80 Obrót (mpln) Wy brane dane zamknięcia Wolumen Otwarte pozy cje Zamknięcie [pkt.] GPW - Indeksy dzienna ty g. [t/t] ,5-0,31% - 4,48% 2 340,3-0,40% -0,09% 5,32% 2 280,2-0,12% 0,19% 2,70% 9 005,8 0,12% 0,43% 1,84% 1 122,9 27,90% - 52,28% GPW - FW20U11 Zamknięcie dzienna ty g ,13% 5,64% % -1% % 0% Indeksy zagraniczne - kursy zamknięcia SK-15 SK-200 SK Indeks BOVESPA (BRAZYLIA) BUX (WĘGRY) CAC 40 (FRANCJA) DAX (NIEMCY) DIJA (USA) EUROSTOXX 50 (EU) FTSE 100 (GB) ISE 100 (TURCJA) MERVAL (ARGENTYNA) MSCI EM NASDAQ COMPOSITE (USA) PX (CZECHY) RTS (ROSJA) BSE 30 (INDIE) KOSPI 100 (KOREA Płd.) ROPA (USD za bary łkę) MIEDŹ (USD za tonę) ZŁOTO (USD za uncję) Waluta EUR CHF USD EUR/USD S&P 500 (USA) Indeks SHANGHAI A-SHARE (CHINY) Źródło: Bloomberg [pkt.] Indeksy zagraniczne - kurs na godzinę: NIKKEI225 (JAPONIA) HANG SENG (HONG KONG) SHANGHAI B-SHARE (CHINY) Surowiec [PLN] ,52% 1,84% ,66% -2,36% ,15% 0,16% ,51% -0,20% ,39% 1,71% ,38% -0,07% ,50% 0,81% ,44% -1,13% [pkt.] ,06% 1,37% 960 0,53% 0,84% ,46% 0,77% 953 0,80% 1,11% ,00% 2,32% ,05% 1,36% 8: ,79% 2,10% ,29% 2,61% ,20% 0,51% ,49% 1,80% ,26% 0,57% 248 0,42% 0,74% Surowce - kursy zamknięcia Waluty - kurs na godzinę August September October SK-45 SK-15 SP500 SK-200 [%] August September October 92,18 2,20% 2,52% Kontrakty terminowe - kurs na godzinę: 8: ,75% 2,07% 1 715,00 3,56% 3,88% 08:21 [PLN] [%] 4,3439-0,0365-0,83% -0,52% 3,5389-0,0364-1,02% -0,71% 3,1056-0,0444-1,41% -1,10% 1,4007 0,0101 0,73% 1,04% Futures EuroStoxx50 Futures CAC40 Futures DAX Futures S&P500 Futures DJIA Futures NASDAQ Futures [pkt.] x100 relaty wna do f ,00-0,39% -0,52% 3 162,50-0,14% -0,27% 6 016,50-0,57% -0,70% 1 256,30 1,53% 1,40% ,00 1,31% 1,18% 2 362,75 1,56% 1,43%

2 mln zł. mln zł. Puls parkietu - rynek akcji INFORMACJA DNIA STREFA EURO INFORMACJA DNIA JAPONIA INFORMACJA DNIA JAPONIA MW TRADE MACROLOGIC BUDOPOL Liderzy Strefy Euro osiągnęli porozumienie w sprawie kompleksowego pakietu środków umożliwiających skuteczną walkę z kryzysem długu. Ustalono: 1. EFSF zostanie zlewarowany 4-5 razy do 1 bln Euro, do końca listopada zostaną przygotowane szczegóły. 2. Haircut długu Grecji został uzgodniony na poziomie 50%, w związku z restrukturyzacją zadłużenie Grecji zostanie zmniejszone o 100 mld EUR. Udział sektora prywatnego (w drugim pakiecie pomocowym dla Grecji) pozwoli zredukować grecki dług do 120% PKB do 2020 roku. 3. Operacja wymiany greckich obligacji powinna być przeprowadzona w styczniu. 4. Prywatni inwestorzy zgodzili się na redukcję długu Grecji na poziomie 50%, upadek Grecji jest wykluczony. 5. Członkowie Strefy Euro przeanalizują możliwość zmian traktatu w celu bliższej współpracy gospodarczej. 6. Włochy muszą dotrzymać obietnic w sprawie budżetu i reform strukturalnych oraz muszą zrealizować plan podwyższenia wieku emerytalnego. Dynamika sprzedaży detalicznej we wrześniu wyniosła -1,2% r/r, oczekiwano -0,1% r/r. W poprzednim miesiącu była niższa i wyniosła -2,6% r/r. Bank Japonii skorygował w dół swoje szacunki wzrostu PKB w roku fiskalnym 2011/2012 do 0,3% z 0,4% szacowanych wcześniej, natomiast w roku 2012/2013 do 2,2% z 2,9%, a w roku 2013/2014 1,5% wzrost. Spółka zawarła umowę poręczenia kredytu udzielonego przez Getin Noble Bank na rzecz samodzielnego publicznego zakładu opieki zdrowotnej. Szczegółowe warunki zawartej umowy nie odbiegają od standardów rynkowych. Wynagrodzeniem Emitenta jest prowizja z tytułu udzielania poręczenia. Poręczenie zostaje udzielone na okres do dnia spłaty wszystkich zobowiązań wynikających z kredytu. Komentarz DM Banku BPS Wzrostu aktywności MW Trade poprzez wykorzystanie możliwości grupy Getin Holding deklarował prezes MW Trade już wcześniej. Udzielenie poręczenia umożliwia spółce uzyskanie jednorazowego wpływu z tytułu prowizji, natomiast w przypadku nieterminowego regulowania zobowiązania zostanie zaproponowana pożyczka udzielona przez MW Trade. Korzystnym rozwiązaniem dla spółki jest uzyskanie wpływu bez zwiększania (aktualnie) sumy bilansowej i wzrostu dźwigni finansowej, która wynosi blisko 7 podczas gdy w Megallanie jest ona poniżej 3. (S. Kozłowski) Skonsolidowane przychody netto ze sprzedaży Macrologic w III kw. br. wyniosły 12,0 mln zł i były wyższe niż przed rokiem o 6,0%. Jednocześnie Grupa wypracowała zysk netto dla akcjonariuszy na poziomie 0,2 mln zł wobec straty w III kw. ub. r. w wysokości 13 tys. zł. III Q '11 III Q '10 Zm. % I-III Q'11 I-III Q'10 Zm. % Przychody netto ze sprzedaży 12,0 11,3 6,0 39,8 36,0 10,6 EBIT 0,5 0,2 88,8 4,7 2,5 89,5 EBITDA 1,7 1,8-8,8 8,6 6,5 32,4 Zysk netto dla akcjonariuszy 0,2 0,0-3,3 1,0 231,5 Marża EBIT 3,9% 2,2% 78,1 11,7% 6,8% 71,3 % Marża EBITDA 14,0% 16,2% -13,9 21,5% 17,9% 19,7 Marża netto 1,7% -0,1% - 8,4% 2,8% 199,7 zł. EPS 1,76 0,44 300,0 0,49 0,12 308,3 Komentarz DM Banku BPS Na lepsze wyniki w ujęciu rocznym złożył się równoległy wzrost przychodów ze sprzedaży usług, jak i z udzielenia licencji własnych. Podstawowym obszarem działalności w dalszym ciągu są usługi, które generują ok. 2/3 przychodów Grupy. Jednocześnie w warunkach wzrostu przychodów udało się ograniczyć koszty wytworzenia sprzedanych produktów w obszarze sprzedanych usług. Na poziomie zysku ze sprzedaży wynik pogarszał przyrost bazy kosztowej (silniejszy od tempo wzrostu przychodów netto ze sprzedaży), na którą składają się koszty sprzedaży i koszty ogólnego zarządu. Pomimo tego na poziomie operacyjnym udało się wypracować blisko dwukrotnie lepszy wynik niż przed rokiem. Zamykając jednocześnie trzeci kwartał z zyskiem netto, co nie udało się osiągnąć w tym samym okresie 2010 r. Informacja pozytywna Grupa rośnie osiągając jednocześnie poprawę rentowności. (K. Artyszuk) Grupa Budopol osiągnęła w III kwartale 2011 r. 42,9 mln zł przychodów ze sprzedaży i 3,1 mln zł zysku netto. III Q '11 III Q '10 Zm. % I-III Q'11 I-III Q'10 Zm. % Przychody netto ze sprzedaży 42,9 44,4-3,3 121,4 81,2 49,5 EBIT 1,8 1,4 33,8 9,8 2,6 274,8 EBITDA 2,0 1,5 32,6 10,2 3,0 246,5 Zysk netto dla akcjonariuszy 3,1 2,2 40,0 12,7 4,2 204,4 Marża EBIT 4,3% 3,1% 38,4 8,1% 3,2% 150,7 % Marża EBITDA 4,6% 3,4% 37,1 8,4% 3,6% 131,8 Marża netto 7,1% 4,9% 44,8 10,4% 5,1% 103,6 zł. EPS 0,06 0,04 40,5 0,24 0,08 203,8 Komentarz DM Banku BPS Na osiągnięty wynik wpłynęło przeszacowanie wynikające z nabycia 50% udziałów w spółce Budopol Racławicka Sp. z o.o. od Gant Development S.A. (który posiada 33,0% udziałów w Budopolu) osiągając zysk na wycenie udziałów do wartości godziwej w wysokości 4,8 mln zł. Przychody Grupy Budopol zmniejszyły się w ciągu roku o 3,3%, natomiast ze względu na jeszcze silniejszy spadek kosztów własnych sprzedaży (o 5,4%) udało się poprawić wynik zysku brutto. Grupa zwiększyła swoje zobowiązania krótkoterminowe w skutek wzrostu zobowiązań z tytułu dostaw i usług, ale poziom ogólnego zadłużenia choć wzrósł to jest na bezpiecznym poziomie 37,3%. (K. Artyszuk)

3 BANKI W UE W ocenie Europejskiego Urzędu Nadzoru Bankowego (EBA) unijne banki potrzebują dokapitalizowania rzędu 106 mld euro. To wstępne szacunki w oparciu o uzgodniony w środę w Brukseli nowy wskaźnik kapitałowy dla banków w wysokości 9 proc., by pomyślnie przeszły nowe, bardziej rygorystyczne stress-testy badające wytrzymałość banków w UE. Wśród krajów, których banki potrzebują dokapitalizowania, EBA nie wymienia Polski. Komentarz DM Banku BPS Duże i średnie banki w Polsce są właściwie skapitalizowane wg raportu NBP dotyczącego stabilności systemu finansowego. (S. Kozłowski). LOTOS Grupa podała wybrane szacunkowe wielkości dotyczące wyników w 3 kwartale br. Modelowa marża rafineryjna wyniosła w 3Q ,34 USD/bbl wobec 3,30 USD/bbl w analogicznym okresie ubiegłego roku, co oznacza spadek o ok. 29% r/r. Nastąpił spadek marży rafineryjnej również w ujęciu kwartał do kwartału o ok. 20%. Komentarz DM Banku BPS Prezentowana marża modelowa przedstawia zyskowność rafinerii opartą na notowaniach rynku NWE, przy uwzględnieniu agregacji grup produktowych do ogólnie dostępnych indeksów cenowych na których bazuje większość sprzedaży spółki. Biorąc pod uwagę powyższe oraz fakt, iż zaprezentowany model nie uwzględnia różnic geograficznych w cenach surowców i produktów wielkość prezentowanej marży modelowej nie odpowiada rzeczywistej wielkości marży uzyskiwanej przez grupę, a jest jedynie jej szacunkowym przybliżeniem (tendencją). Niemniej jednak (podobnie jak w przypadku grupy PKN Orlen spadek marży rafineryjnej w 3Q br.) prawdopodobnie przełoży się na gorsze wyniki Lotosu w 3 kwartale. Podobnie jak w przypadku pozostałych spółek paliwowych spadek marży rafineryjnej to efekt osłabienia się złotego względem walut obcych, szczególnie wobec USD. Dodatkowo można spodziewać się spadku wyniku w innych segmentach na skutek spadku pozostałych marż. Wg spółki szacowany wpływ negatywny wpływ kursu PLN/USD na wynik z działalności operacyjnej EBIT wyniesie ok mln zł. Ponadto przeszacowanie zadłużenia grupy denominowanego w USD podyktowane osłabieniem złotego wpłynie negatywnie na wysokość salda z działalności finansowej grupy na poziomie ok mln PLN. (Ł. Kopeć)

4 KALENDARIUM Dane makro: Konsensus Poprzednio r. 8:00 Japonia - raport Bank of Japan dot. perspektyw japońskiej gospodarki 11:00 Strefa Euro - indeks nastrojów w biznesie (październik) - indeks nastrojów w gospodarce (październik) - indeks nastrojów konsumentów (październik) - indeks nastrojów w przemyśle (październik) - indeks nastrojów w usługach (październik) ,50-20,33-7,00-1,00-0, ,1-5,9 0 14:30 USA - PKB w III kwartale q/q - PKB w III kwartale r/r 2.4% 1,3% 1,6% 14:30 USA - wnioski o zasiłek dla bezrobotnych ( tydzień) 400 tys. 403 tys. 16:00 USA - indeks podpisanych umów kupna domów m/m 0,2% -1,2%? Niemcy - inflacja CPI m/m - inflacja CPI r/r 0,1% 2,5% 0,1% 2,6% Wydarzenia w spółkach: r. ASSECOSEE - publikacja skonsolidowanego raportu za III kwartał BUDOPOL - publikacja rozszerzonego skonsolidowanego raportu za III kwartał BZWBK - publikacja skonsolidowanego raportu za III kwartał MCLOGIC - publikacja skonsolidowanego oraz jednostkowego raportu za III kwartał MIRACULUM - publikacja raportu za III kwartał ORBIS - publikacja skonsolidowanego raportu za III kwartał PEGAS - wypłata dywidendy 1 euro na akcję TELL - wprowadzenie do obrotu na GPW akcji zwykłych na okaziciela serii A NYSE: Exxon Mobil - publikacja raportu za III kwartał. AMD - publikacja raportu za III kwartał. Motorola - publikacja raportu za III kwartał. Procter & Gamble - publikacja raportu za I kwartał roku obrotowego 2011/2012. Colgate-Palmolive - publikacja raportu za III kwartał. Avon - publikacja raportu za III kwartał 2011 roku. Euronext: Banco Santander - publikacja raportu za III kwartał BASF - publikacja raportu za III kwartał Bayer - publikacja raportu za III kwartał Daimler - publikacja raportu za III kwartał France Telecom - publikacja raportu za III kwartał LSE: Royal Dutch Shell - publikacja raportu za III kwartał

5 Kapitalizacja P/E ROE [%] P/BV Banki na GPW BGŻ 43, ,5 18,7 11,7 4,5 5,3 6,9 0,7 0,7 0, BZ WBK 229, ,0 12,7 11,7 17,1 17,7 18,0 2,3 2,2 2,0 3,9 4,4 5,3 BRE BANK 277, ,6 12,0 10,5 13,5 11,9 12,8 1,5 1,4 1,3 2,7 3,0 3,7 BPH 47, ,5 9,7 4,9 5,8 7,6 0,8 0,8 0, GETIN HOLDING 8, ,4 9,9 7,8 21,0 11,9 12,6 1,2 1,0 0,9 0,0 0,0 0,0 HANDLOWY 73, ,8 12,7 11,6 10,6 11,3 12,5 1,5 1,5 1,4 7,3 7,4 8,2 ING BSK 740, ,7 10,2 9,2 14,1 13,7 14,4 1,5 1,4 1,2 2,6 3,8 4,7 KREDYT BANK 14, ,8 11,5 10,4 12,8 10,4 10,6 1,2 1,1 1,1 2,5 1,7 3,0 MILLENNIUM 4, ,8 12,2 10,6 10,8 10,2 10,7 1,2 1,1 1,1 2,5 3,4 4,0 PEKAO 142, ,1 12,1 11,1 13,8 13,8 14,8 1,8 1,7 1,6 5,5 6,4 7,0 PKO BP 35, ,5 10,7 9,6 17,5 17,1 17,9 1,9 1,8 1,6 4,4 4,3 5,2 Mediana ,70 12,12 10,55 13,53 11,91 12,56 1,48 1,37 1,25 2,65 3,78 4,65 Inwestorzy polskich banków Kapitalizacja BCP 0, ,5 5,2 3,3 3,1 3,3 4,3 0,2 0,2 0,1 3,8 2,5 5,1 CITIGROUP 31, ,9 7,1 6,1 6,8 7,1 7,6 0,5 0,5 0,4 0,1 1,2 1,8 COMMERZBANK 1, ,8 4,2 3,6 7,2 9,2 9,8 0,4 0,4 0,3 0,0 2,9 4,0 ING GROEP 6, ,1 4,4 4,1 14,0 11,7 11,5 0,5 0,5 0,5 0,0 4,8 6,9 KBC GROEP 15, ,1 3,0 2,7 13,7 15,1 14,8 0,4 0,4 0,4 4,9 5,4 6,0 UNICREDIT 0, ,9 5,4 4,2 3,6 4,4 5,6 0,3 0,3 0,2 4,0 5,3 6,7 SANTANDER 5, ,7 6,3 5,9 10,0 10,7 11,3 0,7 0,7 0,6 9,7 9,5 10,0 Mediana ,54 5,23 4,11 7,24 9,24 9,78 0,44 0,40 0,37 3,82 4,77 6,04 Kapitalizacja P/E ROE [%] P/BV Banki - zagranica DEUTSCHE BANK 28, ,8 5,3 4,7 9,4 9,2 9,7 0,5 0,5 0,4 2,8 3,1 3,4 ERSTE GROUP 16, ,4 5,5 4,3 0,7 9,2 11,1 0,5 0,5 0,5 1,4 3,9 4,6 KOMERCI BANKA 3 560, ,0 9,8 9,3 16,3 17,2 17,8 1,7 1,7 1,6 6,7 7,4 8,0 OTP 3 439, ,1 5,4 4,3 10,4 12,2 13,7 0,7 0,6 0,6 3,9 6,7 9,2 TURKIYE GARANTI 6, ,4 7,8 6,8 18,2 17,0 16,8 1,4 1,2 1,1 2,3 2,8 3,6 TURKIYE HALK 10, ,0 6,5 5,8 24,2 22,1 20,9 1,6 1,3 1,1 2,9 3,8 4,1 Mediana ,7 6,0 5,3 13,4 14,6 15,3 1,0 0,9 0,8 2,8 3,9 4,4 Energetyka na GPW Kapitalizacja P/E ROE [%] P/BV P/E ROE [%] P/BV CEZ 774, ,0 9,4 9,0 18,6 18,5 17,6 1,7 1,6 1,5 6,0 6,2 6,5 ENEA 18, ,5 10,9 11,0 7,1 7,2 6,2 0,8 0,8 0,7 2,5 2,7 2,4 PGE 20, ,8 8,6 9,4 12,1 10,3 8,9 0,9 0,9 0,8 4,6 5,2 4,8 TPE 5, ,2 7,9 11,3 8,7 8,4 5,0 0,6 0,6 0,6 0,0 3,8 2,8 Mediana ,38 9,01 10,21 10,39 9,34 7,55 0,87 0,82 0,79 3,55 4,50 3,78 Energetyka - Kapitalizacja P/E ROE [%] P/BV zagranica E.ON 17, ,4 10,3 9,6 5,5 7,7 8,0 0,8 0,8 0,7 5,8 6,3 6,5 EDF 22, ,4 10,6 10,0 11,1 12,2 12,4 1,3 1,2 1,1 5,2 5,5 5,8 EDP 2, ,0 8,0 8,0 14,2 13,3 13,0 1,1 1,0 1,0 7,8 8,2 8,5 ENDESA 17, ,3 7,9 7,8 12,2 11,8 11,3 0,9 0,8 0,8 6,1 6,3 6,3 ENEL 3, ,3 7,1 6,9 11,5 11,1 11,0 0,8 0,8 0,7 8,3 8,5 8,7 GDF 20, ,5 10,4 9,4 6,7 6,9 7,5 0,7 0,7 0,7 7,5 7,8 8,0 IBERDROLA 5, ,3 9,7 9,3 9,4 9,6 9,6 0,9 0,9 0,9 6,4 6,7 7,1 RWE 30, ,1 7,1 8,2 14,9 14,6 11,5 1,0 1,0 0,9 7,2 7,1 6,5 TERNA 2, ,8 14,5 14,0 16,2 13,9 14,3 2,1 2,1 2,0 7,4 7,0 7,0 Mediana ,32 9,70 9,30 11,48 11,85 11,27 0,93 0,89 0,86 7,17 6,99 6,99 Źródło: Bloomberg

6 Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Płocka 11 / Warszawa, tel.: , fax.: Biuro Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego: Sobiesław Kozłowski, MPW handel, instytucje finansowe sobieslaw.kozlowski@dmbps.pl tel.: (22) Kamil Artyszuk deweloperzy kamil.artyszuk@dmbps.pl tel.: (22) Łukasz Kopeć przemysł elektromaszynowy, górnictwo lukasz.kopec@dmbps.pl tel.: (22) Departament Operacji: Katarzyna Patora-Kopeć, makler papierów wartościowych katarzyna.patora-kopec@dmbps.pl tel.: (22) Bogdan Dzimira, makler papierów wartościowych bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (22) Grzegorz Kołcz, makler papierów wartościowych grzegorz.kolcz@dmbps.pl Tel.: (22) Jan Woźniak, makler papierów wartościowych jan.wozniak@dmbps.pl tel.: (22) Artur Kobos, makler papierów wartościowych artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (22) Grzegorz Górski, makler papierów wartościowych grzegorz.gorski@dmbps.pl tel.: (22) Bartosz Szaniawski bartosz.szaniawski@dmbps.pl tel.: (22) Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Dług netto suma zobowiązań oprocentowanych pomniejszona o środki pieniężne i ich ekwiwalenty EBIT wynik na działalności operacyjnej EBITDA wynik działalności operacyjnej przed potrąceniem salda na działalności finansowej, opodatkowaniem i amortyzacją. EV (wartość ekonomiczna; EV= MC + dług netto) suma kapitalizacji i długu netto Marża brutto na sprzedaży relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów ze sprzedaży Marża EBIT (EBIT/Przychody ze sprzedaży) relacja zysk z działalności operacyjnej do przychodów ze sprzedaży Marża EBITDA (EBITDA/Przychody ze sprzedaży) relacja EBITDA do przychodów ze sprzedaży ROS (zysk netto/przychody ze sprzedaży) rentowność sprzedaży ROA (zysk netto/aktywa) rentowność aktywów ROE (zysk netto/kapitał własny) rentowność kapitału własnego EBIT/EV iloraz zysku z działalności operacyjnej i wartości ekonomicznej (suma kapitalizacji i długu netto) MC/EBIT iloraz kapitalizacji (iloczyn kursu akcji i liczby akcji) oraz zysku z działalności operacyjnej MC/S iloraz kapitalizacji (liczba wyemitowanych akcji razy kurs akcji) i przychodów ze sprzedaży P/E (Cena/Zysk) relacja kurs akcji do rocznego zysku netto przypadający na akcję P/BV (Cena/Wartość Księgowa) relacja kursu akcji do wartości księgowej przypadającą na akcję P/CF [Cena/(zysk netto + amortyzacja)] relacja kursu akcji do sumy przypadającego na akcję zysku netto i amortyzacji Stopa dywidendy (D/Y) dywidenda na akcję podzielona przez kurs akcji SK-15, SK-45- średnia krocząca 15, 45 dniowa Wskaźnik wypłaty dywidendy (D/E) relacja dywidenda przypadająca na akcję do zysk na akcję Wskaźnik pokrycia dywidendy (E/D) relacja zysku na akcję do dywidendy na akcję Puls parkietu wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów według stanu na dzień sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstańców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 2005 r. Nr 206, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U nr 24 poz. 83 z późn. zm.).