Dobry 2012 rok w cenach, zmiana podejścia na neutralne

LPP Rekomendacja RAPORT NEUTRALNIE Cena docelowa (PLN) 2737 Cena bieżąca (PLN) 2600 Stopa dywidendy 2,9% Potencjał wzrostu 8,2% Kapitalizacja (mln PLN) 4 569 Free float 47,7% Rekomendacja LPP PW LPPP.WA NEUTRALNIE Cena docelowa (PLN) 60,4 Cena bieżąca (PLN) 58,0 Stopa dywidendy 2,6% Potencjał wzrostu 6,7% Kapitalizacja (mln PLN) 2 227 Free float 31,1% NFI EMF Rekomendacja CCC PW CCCC.WA NEUTRALNIE Cena docelowa (PLN) 8,9 Cena bieżąca (PLN) 9,9 Stopa dywidendy Potencjał wzrostu n/a n/a Kapitalizacja (mln PLN) 1 027 Free float 18% EMF PW NFIWo.WA Dobry 2012 rok w cenach, zmiana podejścia na neutralne Wyceny podniesione, ale ze względu na wzrost kursów akcji zmieniamy stosunek do sektora z pozytywnego na neutralny: Dla LPP po dobrych wynikach sprzedażowych stycznia i lutego, oraz ze względu na umocnienie złotego podwyższyliśmy naszą prognozę zysku netto na 2012 rok do 295mln PLN z 250mln PLN poprzednio (o 18%). Podwyższyliśmy też naszą wycenę dla spółki z 2368PLN do 2737 (o 16%) i zmieniliśmy rekomendację z KUPUJ na NEUTRALNIE (8,2% potencjał wzrostu) Dla ze względu na dobrą sprzedaż na początku 2012 podwyższyliśmy prognozę przychodów o 6%, lecz prognozy pozostałych pozycji rachunku wyników pozostawiliśmy bez zmian, ze względu na wyższe koszty rozwoju i finansowania (gorsza rotacja kapitału, wysokie zapasy). W 2012 oczekujemy wzrostu zysku netto do 146mln PLN (18% r/r). Podwyższyliśmy naszą wycenę do 60,4PLN na akcję (o 7%) i ze względu na potencjał wzrostu kursu akcji poniżej 15% obniżyliśmy rekomendację z KUPUJ do NEUTRALNIE. Dla NFI EMF także utrzymujemy rekomendację NEUTRALNIE, ze względu na trwające wezwanie na akcje spółki przy cenie 9,85PLN za akcję. Ponieważ premia do ceny rynkowej jest naszym zdaniem niska, sądzimy że istnieje szansa na niewielkie podniesienie ceny w wezwaniu. Argumentami przeciw jest możliwość pogorszenia wyniku w 2012 r. a co za tym idzie spadku wartości spółki NFI EMF może utworzyć rezerwy związane z restrukturyzacją sieci Peackocks, a restrukturyzacja pozostałej części modowej dopiero się rozpoczyna. Perspektywy ulegają poprawie. Umocnienie złotego od początku roku oraz silna sprzedaż detaliczna utwierdzają nas w przekonaniu, że pomimo obaw z końca 2011, perspektywy sektora handlu detalicznego ulegają poprawie. Umacniający się złoty powinien mieć pozytywny wpływ na marże realizowane przez importerów, a dzięki silnemu popytowi wewnętrznemu sprzedaż LFL powinna nadal utrzymywać się na wysokim poziomie. Rosnące plany ekspansji. Spółki sektora, które mogły w 2011 pochwalić się dobrymi wynikami (LPP, ) idą za ciosem, zwiększając swoje plany ekspansji powierzchni handlowej. LPP planuje obecnie otwarcie 163 sklepów (netto) w 2012 roku, podczas gdy w 2011 otwarto 72 sklepy. Spółka planuje dodać 70k m2 powierzchni (wzrost o 21%), podczas gdy jeszcze pod koniec 2011 planowała wzrost o 16%. Podobnie spółka chce obecnie zwiększyć powierzchnie o ok. 16% w 2012, podczas gdy wcześniej planowała wzrost jednocyfrowy. Nowym rynkiem będzie Słowacja. Jeśli jest to jeszcze istotne wobec trwającego wezwania, NFI EMF planuje 70-80 otwarć w 2012 r. W 2011 r. spółka dokonała tylko 26 otwarć netto. Dobry początek roku dla LPP i Po danych sprzedażowych LPP i za styczeń i luty, można powiedzieć że początek roku był dla obu spółek bardzo udany. Sprzedaż LPP wzrosła w styczniu i lutym odpowiednio o 28% i 25% r/r, a odpowiednio o 60% i 41% r/r. LPP cieszy się wyjątkowym powodzeniem udanych kolekcji, a dużym popytem na buty, odłożonym z 2011 roku. Powinno to zaowocować poprawą wyników kwartalnych za 1Q12 r/r.

RAPORT LPP Wynik jeszcze do poprawy w 2012? Neutralnie (z Kupuj) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 2600 Cena docelowa (PLN) 2737 Min 52 tyg (PLN) 1758 Max 52 tyg (PLN) 2670 Kapitalizacja (mln PLN) 4569.4 EV (mln PLN) 4668.5 Liczba akcji (mln szt.) 1.76 Free float 47.7% Free float (mln PLN) 2179.6 Śr. obrót/msc (mln PLN) 1.81 LPP PW LPPP.WA Zmiana kursu LPP WIG 1 miesiąc 21.0% 1.6% 3 miesiące 29.8% 11.3% 6 miesięcy 38.7% 8.1% 12 miesięcy 30.8% -10.7% Akcjonariat % akcji i głosów Monistor Ltd 11.27 6.35 Lubianiec Jerzy 9.83 27.70 Piechocki Marek 9.83 27.70 LPP 1.20 0.67 2800 LPP Sądzimy, że spółka ma szanse kontynuować dobrą passę z zeszłego roku w 2012 r. Obawy, że słaby złoty może obniżyć marżę brutto na sprzedaży, lub że popyt na wyroby spółki będzie spadać, odchodzą w przeszłość. Świadczy o tym bardzo dobra sprzedaż za okres styczeń-luty, a także rosnące marże brutto. Poprawiają się perspektywy dla złotego, co może zaowocować, że marże brutto r/r pozostaną stabilne. Szybsze plany rozwojowe. Po publikacji wyników za 4 kwartał 2011 spółka podała, że zwiększa plany ekspansji sieci. Spółka zamierza otworzyć około 70,000 m2 powierzchni sklepowej, podczas gdy wcześniejsze plany zakładały dodanie około 55,000 m2 powierzchni. Największy przyrost ma nastąpić w Rosji, gdzie LPP chce do końca 2012 zwiększyć powierzchnie sklepowe do 73,400m2 z 41,900m2 na koniec 2011. Liczba sklepów na tym rynku ma wzrosnąć o 71, do 155. W Polsce LPP planuje otworzyć 31,000m2 nowej powierzchni (i mieć 268,000m2 na koniec 2012), gdzie liczba sklepów zostanie zwiększona o 72 do 731. Kolejnymi mniej znaczącymi rynkami, gdzie LPP planuje przyrosty powierzchni to Ukraina i Czechy. Zmiany prognoz. Przy prawie niezmienionych oczekiwaniach co do sprzedaży na 2012, podnieśliśmy nasze prognozy rentowności brutto i zysku netto dla spółki. Obecnie oczekujemy, że marża brutto w 2012 wyniesie 56% i spadnie tylko o 1pp r/r (wcześniej oczekiwaliśmy 2pp spadku r/r). Nasza prognoza zysku netto wzrosła do 295mln PLN z 250 mln PLN poprzednio (o 18% r/r). Zmiana rekomendacji na NETRALNIE. Podwyższyliśmy naszą wycenę dla spółki z 2368PLN do 2737 (o 16%) ale ze względu na wzrost kursu akcji spółki obniżyliśmy rekomendację na NEUTRALNIE. 2350 1900 1450 9 mar 23 maj 2 sie 14 paź 28 gru 8 mar LPP WIG znormalizowany LPP - wybrane dane finansowe mln PLN 2009 2010 2011 2012P 2013P Sprzedaż 2003 2079 2493 2833 3333 EBITDA 277 295 437 481 556 EBIT 181 201 342 370 425 Zysk netto 105 139 268 295 342 Zysk skorygowany 105 139 268 295 342 EPS (PLN) 61 80 153 165 192 DPS (PLN) 0 50 77 75 83 P/E 42.3 32.4 17.0 15.7 13.6 P/BV 6.4 6.1 5.0 4.4 3.7 EV/EBITDA 17.2 16.2 10.7 9.9 8.4 EV/powierzchnia sklepowa (PLN'000) 16.7 14.8 13.6 11.4 10.2 P - prognoza PKO DM

Aktualizacja wyceny Nasza zaktualizowana wycena DCF przyniosła wynik 2412PLN na akcję. LPP: Przepływy (mln zł) 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P poza 2015P Sprzedaż 686 815 1274 1623 2003 2079 2493 2833 3333 3733 4064 4345 EBIT 59 52 175 215 181 201 342 370 425 477 509 536 Podatek na EBIT -14-10 -33-46 -45-48 -64-70 -81-91 -97-102 NOPLAT 45 42 142 169 136 153 278 300 345 386 412 434 Amortyzacja 28 38 51 80 108 74 96 110 131 151 172 194 Przepływy operacyjne 73 80 194 249 245 227 374 410 476 538 584 628 Przepływy inwestycyjne -89-56 -114-489 -93-49 -116-246 -226-219 -224-240 Zmiana kapitału pracującego -40 18 79-120 142 24 26 30 44 35 29 25 zmiana zapasów 106 61 57 172-138 101 170 81 119 95 79 67 zmiana należności -2 13 8 32 3 3 17 15 23 18 15 13 zmiana gotówki -3 3 21-52 82 3 17 14 20 16 13 11 zmiana zob. któtkoterminowych 141 59 8 272-196 83 179 81 118 95 78 66 Wolne przepływy operacyjne 24 6 1-120 9 154 232 134 206 283 331 363 Emisja akcji 0 0 0 188 0 0 0 0 0 0 0 0 Dywidenda wypłacona 0 0 0 0 0-86 -135-134 -148-171 -194-209 jako % zysku netto z ostatniego roku 0% 0% 0% 0% 0% 83% 97% 50% 50% 50% 50% 50% Zmiana środków płynnych 24 6 1 68 9 68 97 0 58 112 137 153 LPP: Wycena DCF (mln zł) 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P poza 2015P Wolny cash flow 134.4 205.9 283.4 330.8 362.7 stopa wolna od ryzyka 5.40% 5.40% 5.40% 5.40% 5.40% premia za ryzyko w akcje 5.50% 5.50% 5.50% 5.50% 5.50% beta 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 koszt kapitału własnego 10.9% 10.9% 10.9% 10.9% 10.9% premia za dług 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% kosz długu 7.4% 7.4% 7.4% 7.4% 7.4% efektywna stopa podatkowa 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% efektywny koszt długu 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% dług/aktywa 42.1% 40.2% 37.4% 36.1% 34.7% WACC (%) 8.8% 8.9% 9.1% 9.1% 9.2% stopa wzrostu wartości rezydualnej 3% współczynnik dyskontujący 100.0% 91.9% 84.4% 77.3% 70.9% 64.9% wartośc bierząca przepływów 123.5 173.7 219.2 234.5 3 069.2 razem: 3 820.0 dług netto 114.4 wartość DCF bnetto 3 705.7 na akcję (zł) 2 175 koszt kapitału akcyjnego 10.9% implikowana cena docelowa (zł) 2 412.4 Źródło: LPP, P - prognoza, Na podstawie wyceny porównawczej, używając wskaźnika P/E na poziomie 18,5x (wynikającego z odwrotności rentowności 10-letnich obligacji rządowych na poziomie 5,40%) osiągnęliśmy wycenę 1 akcji LPP na poziomie 3062PLN. Średnia z tych wycen i nasza nowa cena docelowa to 2737PLN. 3

RAPORT Dobry początek roku Neutralnie Dane podstawowe (z Kupuj) Cena bieżąca (PLN) 58.0 Cena docelowa (PLN) 60.4 Min 52 tyg (PLN) 35.1 Max 52 tyg (PLN) 58.9 Kapitalizacja (mln PLN) 2 227.2 EV (mln PLN) 2 422.8 Liczba akcji (mln szt.) 38.4 Free float 31.1% Free float (mln PLN) 692.7 Śr. obrót/msc (mln PLN) 1.04 CCC PW CCCC.WA Po pierwszych dwóch miesiącach roku wyraźnie widać, że teoria odłożonego popytu na buty z 2011 roku zaczęła działać. Przychody w lutym 2012 były o ponad 40% wyższe r/r, a w styczniu o 59% wyższe r/r. Problemem spółki są wysokie zapasy, co może spowodować presję na marże handlowe w nadchodzących miesiącach. Szybsza ekspansja. Widząc silny rynek i dobre perspektywy, spółka chce obecnie zwiększyć powierzchnie o ok. 16% w 2012, podczas gdy wcześniej planowała wzrost jednocyfrowy. Nowym rynkiem będzie też Słowacja. Zmiana prognoz. Ze względu na dobrą sprzedaż na początku 2012 podwyższyliśmy prognozę przychodów o 6%, lecz prognozy pozostałych pozycji rachunku wyników pozostawiliśmy bez zmian. Powodem ku temu są spodziewane wyższe koszty rozwoju, możliwość niższych marż związana z wysokimi zapasami i spodziewane wyższe koszty finansowania (gorsza rotacja kapitału, wysokie zapasy). W 2012 oczekujemy wzrostu zysku netto do 146mln PLN (18% r/r). Podwyższyliśmy naszą wycenę do 60,4PLN na akcję (o 7%) ale ze względu na wzrost giełdowego kursu akcji obniżyliśmy rekomendację z KUPUJ do NEUTRALNIE. Zmiana kursu WIG 1 miesiąc 11.2% 1.6% 3 miesiące 30.2% 11.3% 6 miesięcy 51.5% 11.1% 12 miesięcy 6.0% -11.3% Akcjonariat % akcji i głosów Dariusz Miłek 40.00 44.63 Gaczorek Leszek 7.83 10.56 ING OFE 6.45 5.49 PKO TFI 6.12 5.21 AVIVA OFE 6.00 5.11 61 52 43 34 10 mar 24 maj 4 sie 14 paź 28 gru 8 mar WIG znormalizowany - wybrane dane finansowe mln PLN 2009 2010 2011 2012P 2013P Sprzedaż 923 1029 1092 1319 1437 EBITDA 132 154 181 212 224 EBIT 113 132 161 189 199 Zysk netto 87 120 124 146 157 EPS (PLN) 2.25 3.11 3.22 3.81 4.09 DPS (PLN) 1.00 1.00 1.50 1.50 1.71 P/E 25.7 18.6 18.0 15.2 14.2 P/BV 6.42 5.27 4.49 3.81 3.30 EV/EBITDA 17.7 14.7 13.4 11.2 10.4 EV/powierzchnia sklepowa (PLN'000) 18.2 16.3 16.0 13.7 12.7 P - prognoza PKO DM

Aktualizacja wyceny Nasza zaktualizowana wycena DCF przyniosła wynik 50,4PLN na akcję. : Przepływy (mln zł) 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012P 2013P 2014P 2015P poza 2015 Sprzedaż 331 401 544 768 923 1029 1092 1319 1437 1516 1584 1643 EBIT 55 62 74 138 113 132 161 189 199 210 219 227 Podatek na EBIT -11-11 -12-22 -20-6 -31-36 -38-40 -42-43 NOPLAT 44 51 62 116 94 126 130 153 161 170 178 184 Amortyzacja 3 5 9 12 15 21 20 23 25 26 27 28 Przepływy operacyjne 47 56 71 128 108 147 150 176 186 196 205 212 Przepływy inwestycyjne -16-33 -50-63 -45-59 -116-55 -37-29 -24-22 Zmiana kapitału pracującego 20-13 -28 60 65 1 134 15 31 21 18 15 zmiana zapasów 21-19 33 103 43 6 229 47 47 31 27 23 zmiana należności -14 48 15-9 -15 8 18 19 10 7 6 5 zmiana gotówki 3-24 2 4 3 2 1 5 2 2 1 1 zmiana zob. któtkoterminowych -10 18 78 38-33 14 114 55 29 19 17 14 Wolne przepływy operacyjne 11 37 49 4-2 87-100 106 118 147 163 175 Emisja akcji 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Dywidenda wypłacona 0-38 -38 0-38 -38-58 -58-66 -71-76 -82 jako % zysku netto z ostatniego roku 0% 88% 72% 0% 36% 44% 48% 47% 45% 45% 45% 45% Zmiana środków płynnych 11-2 10 4-40 49-157 49 52 76 86 93 : Wycena DCF (mln zł) 2012P 2013P 2014P 2015P poza 2015 Wolny cash flow 106.3 117.8 146.8 162.6 174.9 stopa wolna od ryzyka 5.40% 5.40% 5.40% 5.40% 5.40% premia za ryzyko w akcje 5.50% 5.50% 5.50% 5.50% 5.50% beta 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 koszt kapitału własnego 10.9% 10.9% 10.9% 10.9% 10.9% premia za dług 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% kosz długu 7.4% 7.4% 7.4% 7.4% 7.4% efektywna stopa podatkowa 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% efektywny koszt długu 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% dług/aktywa 44.7% 40.1% 33.8% 30.3% 28.6% WACC 8.7% 8.9% 9.2% 9.4% 9.5% stopa wzrostu wartości rezydualnej 3% współczynnik dyskontujący 100.0% 92.0% 84.4% 77.3% 70.7% 64.5% wartośc bierząca przepływów 97.8 99.4 113.5 114.9 1 471.5 razem: 1 897.1 dług netto 153.7 wartość DCF bnetto 1 743.4 na akcję (zł) 45 koszt kapitału akcyjnego 10.9% implikowana cena docelowa (zł) 50.4 Na podstawie wyceny porównawczej, używając wskaźnika P/E na poziomie 18,5x (wynikającego z odwrotności rentowności 10-letnich obligacji rządowych na poziomie 5,40%) osiągnęliśmy wycenę 1 akcji na poziomie 70,4PLN. Średnia z tych wycen i nasza nowa cena docelowa to 60,4PLN. 5

RAPORT NFI EMF Pożegnanie z giełdą? Neutralnie Dane podstawowe (utrzymana) Cena bieżąca (PLN) 9.9 Cena docelowa (PLN) 8.9 Min 52 tyg (PLN) 7.19 Max 52 tyg (PLN) 19.44 Kapitalizacja (mln PLN) 1026.7 EV (mln PLN) 1659.2 Liczba akcji (mln szt.) 104.03 Free float 15.8% Free float (mln PLN) 162.2 Śr. obrót/msc (mln PLN) 1.47 EMF PW NFIWo.WA Zmiana kursu NFI EMF WIG 1 miesiąc 5.3% 1.6% 3 miesiące 24.3% 11.3% 6 miesięcy 15.0% 11.1% 12 miesięcy -48.4% -11.8% Dla NFI EMF utrzymujemy rekomendację NEUTRALNIE, ze względu na trwające wezwanie na akcje spółki przy cenie 9,85PLN za akcję. Ponieważ premia do ceny rynkowej i VWAP jest naszym zdaniem niska, sądzimy że istnieje szansa na niewielkie podniesienie ceny w wezwaniu. Argumentami przeciw jest możliwość pogorszenia wyniku w 2012 r. a co za tym idzie spadku wartości spółki NFI EMF może utworzyć rezerwy związane z restrukturyzacją sieci Peackocks, a restrukturyzacja pozostałej części modowej dopiero się rozpoczyna. Kalendarium wezwania: Ogłoszenia wezwania: 13 marca 2012 r Termin rozpoczęcia przyjmowania zapisów na akcje: 2012 r. Termin zakończenia przyjmowania zapisów na akcje: 2012 r. Przewidywany dzień transakcji nabycia Akcji na GPW: 2012 r. 2 kwietnia 8 maja 11 maja Przewidywany dzień rozliczenia transakcji nabycia Akcji przez KDPW: 16 maja 2012 r. Akcjonariat % akcji i głosów EMPIK Centrum Investments 50.53 50.53 ECI Holdings 9.61 9.61 AVIVA OFE 9.11 9.11 Pioneer Pekao IM 6.37 6.37 ING OFE 5.83 5.83 21 Empik 16 11 6 11 mar 25 maj 4 sie 14 paź 28 gru 8 mar NFI EMF WIG znormalizowany NFI EMF - wybrane dane finansowe mln PLN 2009 2010 2011 2012P 2013P Sprzedaż 2 720 2 908 3 225 3 372 3 537 EBITDA 213 241 260 253 292 EBIT 87 142 116 121 147 Zysk netto 58 75 79 63 99 EPS (PLN) 0.84 0.72 0.76 0.60 0.95 DPS (PLN) 0.00 0.19 0.19 0.19 0.19 P/E 11.7 12.5 11.6 14.5 9.7 P/BV 2.06 2.16 1.78 1.64 1.44 EV/EBITDA 6.8 6.4 6.9 5.9 4.8 EV/powierzchnia sklepowa 5.3 5.6 5.7 4.8 4.5 P - prognoza PKO DM

Wydział Analiz Rynkowych Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży Rekomendacje stosowane przez DM KUPUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają co najmniej 15% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają potencjał wzrostu nie większy niż 15% NEUTRALNIE - oczekujemy względnie stabilnych notowań akcji spółki REDUKUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają potencjał spadku nie większy niż 15% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spółki posiadają co najmniej 15% potencjał spadku Rekomendacje wydawane przez DM obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Stosowane metody wyceny DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 10 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładać, że DM ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport. Pozostałe klauzule Telefony kontaktowe Dyrektor Artur Iwański Sektor Wydobywczy, Materiały Budowlane (022) 5217931 artur.iwanski@pkobp.pl Przemysł Paliwowy, Chemiczny, Spożywczy Sektor Energetyczny, Deweloperski Sektor Finansowy Handel, Media, Telekomunikacja, Informatyka Analiza Techniczna, E-commerce Analiza Techniczna Wydział Klientów Instytucjonalnych, tel. (0-22) 521-80-00, fax (0-22) 521-79-46 e-mail: infodm@pkobp.pl Monika Kalwasińska (022) 521 79 41 monika.kalwasinska@pkobp.pl Stanisław Ozga (022) 521 79 13 stanislaw.ozga@pkobp.pl Jaromir Szortyka (022) 580 39 47 jaromir.szortyka@pkobp.pl (022) 521 79 17 Przemysław Smoliński (022) 521 79 10 przemyslaw.smolinski2@pkobp.pl Paweł Małmyga (022) 521 65 73 pawel.malmyga@pkobp.pl Wojciech Żelechowski (0-22) 5217919 Piotr Dedecjus (0-22) 5219140 wojciech.zelechowski@pkobp.pl piotr.dedecjus@pkobp.pl Dariusz Andrzejak (0-22) 5219139 Paweł Kochut (0-22) 521-82-14 dariusz.andrzejak@pkobp.pl pawel.kochut@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (0-22) 5219133 Maciej Kałuża (0-22) 5219150 krzysztof.kubacki@pkobp.pl maciej.kaluza@pkobp.pl Tomasz Ilczyszyn (0-22) 5218210 Igor Szczepaniec (0-22) 5216541 tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl igor.szczepaniec@pkobp.pl Tomasz Zabrocki (0-22) 5218213 Marcin Borciuch (0-22) 5218212 tomasz.zabrocki@pkobp.pl marcin.borciuch@pkobp.pl Magdalena Kupiec (0-22) 5219150 magdalena.kupiec@pkobp.pl Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO BP S.A. wyłącznie na potrzeby klientów DM i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po dacie publikacji. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 2010 r. Jednocześnie Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (tutaj), a w przypadku klientów detalicznych również na podstawie pisemnej umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym.