Grupa Kęty. Kupuj (podtrzymana) Przemysł RAPORT. Przyspieszenie w kraju i ekspansja w exporcie

Transkrypt

1 RAPORT Kupuj (podtrzymana) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 22, Cena docelowa (PLN) 264, Min 52 tyg (PLN) 131,6 Max 52 tyg (PLN) 228, Kapitalizacja (mln PLN) 2 46 EV (mln PLN) Liczba akcji (mln szt.) 9,3 Free float 1% Free float (mln PLN) 2 46,1 Śr. obrót/msc (mln PLN),6 Kod Bloomberga KTY PW Kod Reutersa KETY.WA Zmiana kursu KTY WIG 1 miesiąc 4,3% -2,6% 3 miesiące -3,% -2,6% 6 miesięcy 1,4% -1,% 12 miesięcy 61,1% 12,8% Akcjonariat % akcji / głosów AVIVA Otwarty Fundusz 18,19 ING Otwarty Fundus 17,33 OFE PZU "Złota Jes ie 9,91 PKO BP OFE 6,31 Poprzednie rekom. data cena doc. Kupuj Kupuj cze 4 wrz 15 lis 3 lut 14 kwi 27 cze Kęty Artur Iwański, CFA (-22) Artur.iwanski@pkobp.pl Kęty Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska Warszawa WIG znormalizowany Grupa Kęty Przyspieszenie w kraju i ekspansja w exporcie Przemysł Bardzo szybki wzrost przychodów i poprawa marży przełożyła się na świetne wyniki pierwszego półrocza. Trwa ekspansja w eksporcie i ożywienie popytu w sektorze przemysłowym oraz budowlanym w Polsce. Udało się również wreszcie przełożyć wzrost premii za wlewki na klientów. Wkrótce Kęty opublikują nową pięcioletnią strategię. Naszym zdaniem nadal bardzo atrakcyjna jest kombinacja ekspozycji na wzrost i dywidendy (4,5%) dlatego rekomendujemy KUPUJ z ceną docelową 264 PLN. Pierwsza połowa powyżej oczekiwań Mocny wzrost sprzedaży w eksporcie oraz wyraźniejsze ożywienie w sektorze przemysłowym i budowlanym w Polsce zaowocowały bardzo dobrymi wynikami w 1H i skłoniły nas do podniesienia prognoz na 214 r. i 215 r. Oczekujemy wzrostu skorygowanego zysku netto o 32% w tym i 15% w przyszłym roku, a EBITDA na poziomie 3 mln PLN zostanie osiągnięta już w tym roku. Lepsze marże i dalszy potencjał w eksporcie Spółce udało się znacząco podnieść marże (EBIT z 8,2% do 12,7% w 1H) dzięki większym wolumenom sprzedaży, podniesieniu ceny produktów (przeniesieniu na klientów silnie rosnących premii wlewkowych) oraz poprawie w segmencie usług budowlanych. Dodatkowo, aby podtrzymać dobra passę w eksporcie Kęty utworzyły spółkę we Włoszech i dokonały symbolicznego przejęcia w Dani (cena 1 mln EUR, sprzedaż 3,4 mln EUR). Nowa 5 letnia strategia wkrótce W 214 r. Kęty zakończą program inwestycyjny. Wolne przepływy pójdą w górę dając spółce do ręki pełen wachlarz strategicznych możliwości. Nowa strategia zostanie ogłoszona pod koniec tego roku. Zakładamy korzystny mix: solidną dywidendę plus nowy program inwestycyjny otwierający drogę do kolejnych 5 lat wzrostu oraz, być może, akwizycje. Rekomendujemy KUPUJ dla akcji GK Kęty z ceną docelową 264 PLN Naszym zdaniem nadal bardzo atrakcyjna jest kombinacja ekspozycji na wzrost (cykl plus strategia) i dywidendy (4,5%) przy relatywnie niskich wskaźnikach (P/E 12,7x). Grupa Kęty mln PLN P 215P 216P 217P Sprzedaż EBITDA EBIT Zysk netto Zysk skorygowany EPS (PLN) 16,5 17,36 19,42 21,3 21,95 DPS (PLN) 1, 12,5 15,41 2,85 21,77 CEPS (PLN) 21,5 22,5 24,2 26,3 28,4 P/E 13,3 12,7 11,3 1,5 1, P/BV 1,8 1,7 1,6 1,6 1,6 EV/EBITDA 9,9 7,4 6,9 6,5 6,2 P - prognoza PKO DM; Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.

2 Argumenty inwestycyjne Mocny wzrost sprzedaży w eksporcie rzędu 3% oraz wyraźniejsze ożywienie w sektorze przemysłowym i budowlanym w Polsce (sprzedaż %) zaowocowały bardzo dobrymi wynikami w pierwszym półroczu, gdzie zysk netto wyniósł 8 mln PLN, a EBITDA 148 mln PLN. Skłoniło nas to do podniesienia prognoz na 214 r. i 215 r. Obecnie oczekujemy wzrostu skorygowanego zysku netto o 32% w tym i 15% w przyszłym roku, a EBITDA na poziomie 3 mln PLN zostanie osiągnięta już w tym roku i wzrośnie do ponad 32 mln PLN w przyszłym. 12% Wskaźniki makroekonomiczne dla Polski 1% 8% 6% 4% 2% % Realny PKB (% r/r) Produkcja przemysłowa (% r/r) -2% -4% Źródło: PKO BP 65 Purchasing Managers' Index Polska Niemcy 35 3 Źródło: Bloomberg Spółce udało się znacząco podnieść marże (EBIT z 8,2% do 12,7% w 1H) dzięki większym wolumenom sprzedaży, podniesieniu ceny produktów (przeniesieniu na klientów silnie rosnących premii wlewkowych) oraz poprawie w segmencie usług budowlanych. Dodatkowo, aby podtrzymać dobra passę w eksporcie Kęty utworzyły spółkę we Włoszech i dokonały symbolicznego przejęcia w Dani (cena zakupu 1 mln EUR, sprzedaż 3,4 mln EUR). Poniżej prezentujemy wykresy ilustrujące nasze prognozy dla poszczególnych segmentów oraz kosztów, przepływów pieniężnych i kapitału obrotowego. 2

3 mln PLN 2 5 Przychody: podział na segmenty SAB SUB SOG SSA SWW 9, Segment SWW 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1,, 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Sprzedaż (mln PLN) Marża EBIT Segment SSA 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Sprzedaż (mln PLN) Marża EBIT 3

4 Segment SOG 2% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Sprzedaż (tys. PLN) Marża EBIT Segment SUB 15% 1% 5% % -5% -1% -15% Sprzedaż (tys. PLN) Marża EBIT Segment SAB 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Sprzedaż (tys. PLN) Marża EBIT 4

5 Sprzedaż i marża EBIT 2% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Sprzedaż (tys. PLN) Marża EBIT tys. PLN 2 5 Koszty wytworzenia Deprecjacja Materiały i energia Usługi zewnętrzne Podatek Wynagrodznia Źródło: Grupa Kęty S.A., DM PKO 5

6 tys. PLN 3 Przepływy pieniężne Przepływy środków pieniężnych z działalności operacyjnej Przepływy środków pieniężnych z działalności inwestycyjnej Przepływy środków pieniężnych z działalności finansowej tys. PLN Kapitał obrotowy 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % Przychody Źródło: Grupa Kęty S.A., DM PKO Kapitał obrotowy/przychody 6

7 W 214 r. Kęty zakończą rozpoczęty kilka lat temu program inwestycyjny. Wolne przepływy mogłyby pójść w górę dając spółce do ręki pełen wachlarz strategicznych możliwości. Nowa strategia zostanie ogłoszona pod koniec tego roku. Zakładamy korzystny mix: solidną dywidendę plus nowy program inwestycyjny otwierający drogę do kolejnych 5 lat wzrostu oraz, być może, dodatkowo akwizycje. tys. PLN 25 Dywidendy i Inwestycje Kapitałowe PLN Inwestycje kapitałowe Dywidenda Dywidenda na akcję Źródło: Grupa Kęty S.A., DM PKO Rekomendujemy KUPUJ dla akcji GK Kęty z ceną docelową 264 PLN Naszym zdaniem nadal bardzo atrakcyjna jest kombinacja ekspozycji na wzrost (cykl plus strategia) i dywidendy (4,5%) przy relatywnie niskich wskaźnikach (P/E 12,7x). Wycena jest oparta na założeniu stabilnego wzrostu w segmencie opakowań giętkich, cyklicznej poprawie w 214P-215P oraz systematycznej ekspansji w eksporcie. Nie zakładamy znaczących inwestycji w nowe moce (nie uwzględniamy nowej strategii) i w efekcie już za kilka kwartałów są one w całości wypełnione. W rezultacie CAGR sprzedaży to 8%, a EBITDY to 6%. Ryzykiem dla spółki pozostają ceny aluminium i kurs walutowy. Ponieważ większa część produkcji jest bezpośrednio lub pośrednio indeksowana do ceny aluminium, ma to duży wpływ na osiągane przychody, a zmienność ceny aluminium potrafi mocno zaburzyć kwartalną rentowność. Z drugiej strony Kęty przenoszą automatycznie lub półautomatycznie ceny surowca na klientów i zarabiają głównie na premii przerobowej (bardziej elastycznej i większej dla wyżej przetworzonych produktów). Oczywiście przy spowolnieniu i dużych wolnych mocach marże są pod presją i wyniki spółki cierpią. 7

8 USD/t 3 7 Ceny Aluminium Spot Źródło: Bloomberg, DM PKO Dodatkowo, Kęty 49% sprzedaży realizują w EUR, a 35% kosztów ponoszą w USD i 2% w EUR. Powoduje to ekspozycję na kurs EURUSD. Umacnianie się USD w stosunku do EUR jest niekorzystne dla spółki. USD Kurs EURUSD 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,9,8 Źródło: Bloomberg 8

9 Wycena Nasza wycena bazuje na modelu DCF. Dodatkowo zaprezentowaliśmy wycenę porównawczą uwzględniając głównie spółki z segmentu przemysłowego, których produkcja związana jest z aluminium. Według naszych obliczeń cena docelowa Grupy Kęty to 264 PLN na akcję. Model DCF Model DCF jest złożony z dwóch faz. W fazie pierwszej w latach 214F-218F szczegółowo prognozujemy wszystkie kluczowe parametry potrzebne do wyceny spółki, a szczególności sprzedaż w podziale na segmenty, koszty w układzie rodzajowym, nakłady inwestycyjne oraz pozycje bilansowe. Faza druga trwa od 219F i zakładamy, że spółka będzie kontynuowała swoją działalność w nieskończoność. W drugiej fazie zakładamy stałą stopę wzrost wolnych przepływów pieniężnych na poziomie 2,% rocznie. Grupa Kęty: Kluczowe założenia do wyceny P 215P 216P 217P 218P > 218P Cena Aluminium USDPLN 3,12 3,2 2,96 3,26 3,16 3,4 3, 3, 3, 3, 3, EURPLN 4,33 3,99 4,12 4,12 4,19 4,17 4, 4, 4, 4, 4, EURUSD 1,39 1,32 1,39 1,26 1,33 1,37 1,33 1,33 1,33 1,33 1,33 Źródło: prognozy DM PKO Używamy stopy dyskontującej opartej na WACC. Stopa wolna od ryzyka jest przyjęta na poziomie 3,8%, co odzwierciedla rentowność 1 letnich polskich obligacji rządowych. Beta jest założona na poziomie 1,1x. Premia za ryzyko rynkowe przyjęliśmy na poziomie 5,%. Dyskontujemy wszystkie wolne przepływy pieniężne dla firmy na dzień 31 grudnia 214 i odejmujemy prognozowany dług netto (dodajemy gotówkę netto). 9

10 Grupa Kęty: DCF mln PLN 214P 215P 216P 217P 218P > 218P EBIT 218,1 235,4 253,3 264,2 282, 252,8 Stopa podatkowa 15% 15% 15% 15% 15% 19% NOPLAT 185,4 2,1 215,3 224,5 239,7 24,7 CAPEX -148,8-15,3-85,3-95,3-95,3-92, Amortyzacja 82,4 86,2 91,6 92,6 92, 92, Zmiany w kapitale obrotowym -37,8-48,5-48,8-38, -25,3-12,6 FCF 81,3 132,5 172,8 183,9 211,2 192,2 WACC 8,5% 8,5% 8,6% 8,5% 8,5% 8,8% Współczynnik dyskonta,,9,8,8,7 DFCF 122,1 146,6 143,8 152,2 Wzrost w fazie II 2,% Suma DFCF - Faza I 564,6 Suma DFCF - Faza II 2 36,6 Wartość Firmy (EV) 2 61,2 Dług netto 233,5 Aktywa poza operacyjne, Wartość godziwa 2 367,7 Liczba akcji (mln szt.) 9,38 Wartość godziwa na akcję na ,4 Cena docelowa za 12 miesięcy (PLN) 264, Cena bieżąca 22, Dywidenda na akcję 1, Oczekiwana stopa zwrotu 24,6% Źródło: prognozy DM PKO Grupa Kęty: WACC 214P 215P 216P 217P 218P > 218P Stopa wolna od ryzyka 3,8% 3,8% 3,8% 3,8% 3,8% 3,8% Premia rynkowa 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% Beta 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 Premia za ryzyko długu 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% Stopa podatkowa 15,% 15,% 15,% 15,% 15,% 19,% Koszt kapitału własnego 9,3% 9,3% 9,3% 9,3% 9,3% 9,3% Koszt długu 5,6% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% Waga kapitału własnego 82,7% 83,8% 85,2% 83,9% 83,5% 9,% Waga długu 17,3% 16,2% 14,8% 16,1% 16,5% 1,% WACC 8,5% 8,5% 8,6% 8,5% 8,5% 8,8% Źródło: prognozy DM PKO 1

11 Dla wyceny GK Kęty kluczowe znaczenie ma założenie co do średniej marży EBIT w cyklu oraz tempa wzrostu przepływów pieniężnych po okresie szczegółowej prognozy. W związku z powyższym prezentujemy analizę wrażliwości naszej wyceny na wspomniane wyżej parametry. Grupa Kęty: Wrażliwość na stopę wzrostu i średnią marżę po 218P Średnia marża EBIT 9,9% 1,2% 1,5% 1,7% 1,95% 11,2% 1,% 227,3 233,3 239,3 243,2 248,2 253,2 1,5% 238, 244,4 25,8 255, 26,4 265,7 Stopa wzrostu 2,% 25,2 257,1 264, 268,6 274,3 28,1 2,5% 264,3 271,8 279,3 284,3 29,5 296,8 3,% 28,8 289, 297,2 32,7 39,5 316,3 Źródło: DM PKO Wycena porównawcza wskazuje, że przyjmując prognozy PKO DM, wówczas GK Grupa Kęty notowana jest z dyskontem na wskaźniku P/E i EV/EBITDA. Jednak wycena porównawcza naszym zdaniem nie w pełni odzwierciedla specyficzny model biznesowy GK Grupa Kęty łączący różne segmenty oraz perspektywy wzrostu w eksporcie. Spółki: wskaźniki P/E EV/EBITDA Spółka 214P 215P 216P 214P 215P 216P INTERNATIONAL PAPER CO 14, 11,4 1,2 6,9 6,3 6, AMCOR LIMITED 16,7 15,6 14,5 1,1 9,7 9,2 NORSK HYDRO SA 34,2 19,5 14,4 9,4 7,4 6,3 ALCOA INC 33,4 21,6 17,8 9,9 8,3 7,6 ORKLA ASA 21,2 18,9 17,9 13,7 12,8 12,3 RUSAL 17, 8,7 6,9 16,7 13,5 11,7 MONDI PLC 12,8 11,9 11,1 7,4 7, 6,7 REXAM PLC 14, 12,6 11,7 9,2 8,7 8,4 KOBE STEEL LTD 7,8 1,8 9,5 7,2 6,9 6,4 TOYO SEIKAN 21,8 23,7 27,2 5,9 5,5 5,3 KAISER ALUMINIUM CORP 2,1 16, 15,4 8,1 7,1 6,6 FURUKAWA-SKY ALU 13,5 14,5 11,4 11,1 8,5 7,4 FERRO CORP 21,1 14,6 12, 9,1 8, 7,8 MEDIANA 17, 14,6 12, 9,2 8, 7,4 Grupa Kęty (DM PKO) 12,8 11,4 1,6 7,6 7,1 6,6 premia/dyskonto do prognoz DM PKO -25% -22% -12% -17% -11% -11% Źródło: Na podstawie konsensusu Bloomberg, DM PKO - wskaźnik powyżej Grupy Kęty -wskażnik poniżej Grupy Kęty 11

12 Grupa Kęty: Podsumowanie wyceny porównwczej mln PLN 214P 215P 216P Średnia Grupa Kęty prognoza zysku netto 161,4 18,7 195,6 Grupa Kęty prognoza EBITDA Spółki: mediana P/E 17, 14,6 12, Wycena Grupa Kęty ,7 Spółki: mediana EV/EBITDA 9,2 8, 7,4 Wycena Grupa Kęty , Źródło: Bloomberg, DM PKO 12

13 Prognozy Finansowe Rachunek zysków i strat (mln PLN) P 215P 216P Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów Amortyzacja Materiały, energia oraz wartość sprzedanych towarów io materiałów Usługi obce Podatki i opłaty Świadczenia pracownicze Zmiana stanu zapasów produktów gotowych oraz produkcji niezakończonej Koszt wytworzenia produktów na własne potrzeby Pozostałe przychody operacyjne Pozostałe koszty operacyjne Zysk z działalności operacyjnej Saldo działalności finansowej Zysk brutto ze sprzedaży Podatek dochodowy Zyski (straty) mniejszości Zysk (strata) netto Bilans (mln PLN) P 215P 216P Aktywa Trwałe Wartości niematerialne i prawne Rzeczowe aktywa trwałe Inwestycje długoterminowe Aktywa z tytułu odroczonego podatku dochodowego Pozstałe aktywa długoterminowe Aktywa Obrotowe Zapasy Należności Pozostałe aktywa krótkoterminowe Środki pieniężne i inne aktywa pieniężne AKTYWA RAZEM Kapitał Własny Kapitały mniejszości Zobowiązania Zobowiązania długoterminowe Kredyty i pożyczki Rezerwy Pozostałe zobowiązania długoterminowe Zobowiązania krótkoterminowe Kredyty i pożyczki Zobowiązania handlowe i pozostałe Rozliczenia międzyokresowe i rezerwy Pozostałe zobowiązania krótkookresowe PASYWA RAZEM Rachunek Przepływów Pieniężnych (mln PLN) P 215P 216P Przepływy środków pieniężnych z działalności operacyjnej Przepływy środków pieniężnych z działalności inwestycyjnej Przepływy środków pieniężnych z działalności finansowej Wskaźniki P 215P 216P ROE 9% 11% 13% 12% 14% 14% 15% 15% ROCE 6% 7% 9% 9% 11% 1% 11% 12% Dług netto Źródło: Grupa Kęty, P - prognoza DM PKO 13

14 Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska 15, Warszawa tel. (-22) , fax (-22) Biuro Analiz Rynkowych Dyrektor Artur Iwański Sektor wydobywczy (22) Przemysł paliwowy, chemiczny, spożywczy Sektor energetyczny, deweloperski Sektor finansowy Handel, media, telekomunikacja, informatyka Przemysł, budownictwo, inne Monika Kalwasińska (22) Stanisław Ozga (22) Jaromir Szortyka (22) Włodzimierz Giller (22) Piotr Łopaciuk (22) Analiza techniczna Analiza techniczna Przemysław Smoliński (22) przemyslaw.smolinski2@pkobp.pl Paweł Małmyga (22) pawel.malmyga@pkobp.pl Biuro Klientów Instytucjonalnych Wojciech Żelechowski (-22) Piotr Dedecjus (-22) wojciech.zelechowski@pkobp.pl piotr.dedecjus@pkobp.pl Dariusz Andrzejak (-22) Maciej Kałuża (-22) dariusz.andrzejak@pkobp.pl maciej.kaluza@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (-22) Igor Szczepaniec (-22) krzysztof.kubacki@pkobp.pl igor.szczepaniec@pkobp.pl Tomasz Ilczyszyn (-22) Marcin Borciuch (-22) tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl marcin.borciuch@pkobp.pl Michał Sergejev (-22) Joanna Wilk (-22) michal.sergejev@pkobp.pl joanna.wilk@pkobp.pl Tomasz Zabrocki (-22) Mark Cowley (-22) tomasz.zabrocki@pkobp.pl mark.cowley@pkobp.pl Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży Rekomendacje stosowane przez DM PKO BP Rekomendacja KUPUJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają co najmniej 1% potencjał wzrostu kursu Rekomendacja TRZYMAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał wzrostu kursu w przedziale od do 1% Rekomendacja SPRZEDAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał spadku kursu Rekomendacje wydawane przez DM PKO BP obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM PKO BP dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Stosowane metody wyceny DM PKO BP opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM PKO BP oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 1 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 25 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładać, że DM PKO BP ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport. Pozostałe klauzule Niniejsza rekomendacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego wyłącznie na potrzeby klientów DM PKO BP. Treść rekomendacji jest utajniana do momentu upublicznienia, przy czym upublicznienie następuje po upływie 7 dni kalendarzowych od dnia udostępnienia rekomendacji klientom. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM PKO BP jest zabronione. Niniejsza rekomendacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM PKO BP nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania rekomendacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM PKO BP bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM PKO BP nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM PKO BP może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM PKO BP w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 21 r. Jednocześnie Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych i publikacji w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (tutaj), a w przypadku klientów detalicznych również na podstawie pisemnej umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym.