LPP: słabszy początek roku CCC: wysokie tempo otwarć

Transkrypt

1 LPP Rekomendacja RAPORT SPRZEDAJ Cena docelowa (PLN) Cena bieżąca (PLN) Stopa dywidendy,3% Potencjał wzrostu -4,7% Kapitalizacja (mln PLN) 4 6 Free float 7% Bloomberg Reuters CCC Rekomendacja LPP PW LPPP.WA TRZYMAJ Cena docelowa (PLN) 87, Cena bieżąca (PLN) 83,8 Stopa dywidendy,6% Potencjał wzrostu 3,3% Kapitalizacja (mln PLN) 7 58 Free float 58,% Bloomberg CCC PW Reuters CCCC.WA LPP: słabszy początek roku CCC: wysokie tempo otwarć Obniżamy naszą wycenę LPP z 7 7 PLN do PLN i utrzymujemy rekomendację Sprzedaj. Obniżamy naszą rekomendację dla CCC z Kupuj do Trzymaj i podnosimy cenę docelową do 87 PLN za akcję z 69 PLN za akcję poprzednio. LPP: Okres spowolnienia Niska dynamika przychodów Spadek trafficu w centrach handlowych w Polsce i niekorzystna pogoda spowodowała, że od początku roku LPP notuje spadek dynamiki przychodów do niespełna 5% r/r. Spadek bazy z okresu maj-grudzień 4 (do 4,5%) naszym zdaniem spowoduje, że w kolejnych miesiącach dynamika przychodów LPP przyspieszy, do około 5% r/r. Spadek marż - Spadek marży o 4,pp r/r od początku roku jest częściowo efektem zwiększonych wyprzedaży spowodowanych pogodą, ale również silnego dolara. Zakładamy, że w kolejnych kwartałach spółka będzie notowała nisze marże r/r o około 4pp, co będzie głównie spowodowane wysokim kursem USD/PLN. Poprawy marży bru:o spodziewamy się dopiero pod koniec 5 roku. Cięcia kosztów W kwartale 5 LPP zaimponował swoimi możliwościami cięcia kosztów, obniżając koszty sprzedaży i ogólnego zarządu na m do 3 PLN/ m, o 3% r/r. Spodziewamy się, że w nadchodzących kwartałach LPP również będzie obniżał koszty (renegocjacje czynszów, powiększanie sklepów przy niezmienionym czynszu, zmniejszanie liczby personelu). Prognozy i rekomendacja - Po słabym 4 roku, gdzie LPP osiągnął około 373mln PLN znormalizowanego zysku ne:o, sądzimy, że 5 rok będzie wynikowo podobny. Przyczynią się do tego spadek LFL i marż bru:o, przy wzroście kosztów operacyjnych związanych z 8% rozwojem powierzchni. W 5 roku spodziewamy się 354mln PLN zysku ne:o. W 6 roku spodziewamy się znacznej poprawy zysku ne:o (do 544mln PLN), ze względu na powrót pozytywnych LFL i wyższą marżę bru:o. Nasza nowa wycena modelem DCF pokazuje cenę docelową dla akcji spółki na poziomie PLN (poprzednio 7 7 PLN). Utrzymujemy rekomendację Sprzedaj dla spółki. CCC: wysokie tempo otwarć Włodzimierz Giller (-) wlodzimierz.giller@pkobp.pl Dom Maklerski PKO BP ul. Puławska 5-55 Warszawa czerwca 5 Wzrost powierzchni sklepowych CCC utrzymuje wysokie tempo otwarć. Po kwartale 5 spółka powiększyła swoje powierzchnie sklepowe o 5,6% r/r. W całym 5 roku plany zakładają wzrost powierzchni o około 3% r/r (9 tys. m), z czego spółka zarezerwowała już 84 tys. m. Szacujemy, że /3 otwarć przypadną na Polskę i rynki Europy Środkowo-Wschodniej, podczas gdy /3 na Niemcy i Austrię. Rynek austriacki i niemiecki CCC podtrzymało swoje wcześniejsze zapowiedzi, że osiągnie próg rentowności na rynku austriackim pod koniec 5 roku. Dla rynku niemieckiego przewidujemy, że spółka osiągnie dodatnią rentowność w 6 lub 7 roku. Wysoki poziom zapasów Spółka utrzymuje wysoki poziom zapasów, choć jest to obecnie efekt wolniejszego niż rok temu tempa sprzedaży na początku roku. Sądzimy, że w kolejnych kwartałach poziom zapasów powinien lekko spadać. Wysoki poziom zapasów będzie odbijał się negatywnie na kapitale obrotowym, powodując przejściowo wyższe zadłużenie. Prognozy i rekomendacja W naszej nowej prognozie zwiększyliśmy oczekiwaną liczbę otwarć w 5 roku do 87 tyś m powierzchni z 75 tyś m poprzednio. Ze względu na wyższe koszty sprzedaży na nowych rynkach zakładamy jednak spadek marży EBITDA i EBIT o około pp r/r. Według naszych przewidywań znormalizowany zysk netto powinien wynieść 69mln PLN w 5, o % więcej r/r. Podnosimy naszą wycenę metodą DCF z 69 PLN do 87PLN za akcję CCC. Zmieniamy rekomendację z Kupuj do Trzymaj. Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.

2 Porównanie polskich spółek detalicznych z dużymi detalistami międzynarodowymi. Spółka Cena P/E EV/EBITDA (LC) 4 5P 6P 4 5P 6P Polska LPP SA CCC SA mediana HENNES & M INDITEX LVMH MOET mediana Źródło: Bloomberg, DM PKO BP Na podstawie mediany wskaźnika P/E i EV/EBITDA dla prognoz na 5 rok polskie spółki są wyceniane z znaczną premią w stosunku do dużych międzynarodowych detalistów, wynoszącą odpowiednio 6% i 9%. Dla naszych prognoz na 6 rok premia jednak spada do % i 9%. Wynika to z faktu, że LPP i CCC rosną szybciej od swoich odpowiedników zagranicznych. czerwca 5

3 RAPORT Sprzedaj (utrzymana) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 7,733 Cena docelowa (PLN) 6,497 Min 5 tyg (PLN) 6,55 Max 5 tyg (PLN), Kapitalizacja (mln PLN) 4,6 EV (mln PLN) 4,354 Liczba akcji (mln szt.),83 Free float 7% Free float (mln PLN) 9,9 Śr. obrót/dzień (mln PLN) 6.4 Bloomberg LPP PW Reuters LPPP.WA Zmiana kursu LPP WIG miesiąc.% -.6% 3 miesiące 6.9% 4.3% 6 miesięcy -4.% 4.6% miesięcy -6.5% 6.8% Akcjonariat % akcji i głosów Monistor Ltd Marek Piechocki Lubianiec Jerzy OFE Aviva Poprzednie rekom. data cena doc. Sprzedaj lis LPP maj 4 sie 4 paź 9 gru mar 6 m LPP Okres spowolnienia Handel Detaliczny Niska dynamika przychodów Spadek trafficu w centrach handlowych w Polsce i niekorzystna pogoda spowodowała, że od początku roku LPP notuje spadek dynamiki przychodów do niespełna 5% r/r. Niska dynamika towarzyszyła jednak wysokiej bazie z okresu styczeń-kwiecień 4 (średni wzrost 3,9%). Spadek bazy z okresu majgrudzień 4 (do 4,5%) naszym zdaniem spowoduje, że w kolejnych miesiącach dynamika przychodów LPP przyspieszy, do około 5% r/r. W całym 5 roku szacujemy wzrost sprzedaży LPP na około %. Spadek marż - Spadek marży o 4,pp r/r od początku roku jest częściowo efektem zwiększonych wyprzedaży spowodowanych pogodą, ale również silnego dolara. Zakładamy, że w kolejnych kwartałach spółka będzie notowała nisze marże r/r o około 4pp, co będzie głównie spowodowane wysokim kursem USD/PLN. Poprawy marży bru:o spodziewamy się dopiero pod koniec 5 roku, ze względu na stopniowe podnoszenie cen, odzwierciedlające wyższe ceny zakupu. Koszty W kwartale 5 LPP zaimponował swoimi możliwościami cięcia kosztów, obniżając koszty sprzedaży i ogólnego zarządu na m do 3 PLN/m, o 3% r/r. Spodziewamy się, że w nadchodzących kwartałach LPP również będzie obniżał koszty (renegocjacje czynszów, powiększanie sklepów przy niezmienionym czynszu, zmniejszanie liczby personelu) co nieco wspomoże marże operacyjne. Lepszy 6? Spodziewamy się poprawy dynamiki przychodów w 6 roku, choć sądzimy, że spółka nie wróci szybko na ścieżkę wzrostu przekraczającą % r/r. Niestabilna sytuacja w Rosji i na Ukrainie, oraz nasycone rynki Europy Zachodniej będą hamowały szybszy rozwój spółki. Dodatkowo, rozwój powierzchni franszyzowej następuje wolniej od przewidywań. Prognozy - Po słabym 4 roku, gdzie LPP osiągnął około 373mln PLN znormalizowanego zysku ne:o, sądzimy, że 5 rok będzie wynikowo podobny. Przyczynią się do tego spadek LFL i marż bru:o, przy wzroście kosztów operacyjnych związanych z 8% rozwojem powierzchni. W 5 roku spodziewamy się 354mln PLN zysku ne:o. W 6 roku spodziewamy się znacznej poprawy zysku ne:o (do 544mln PLN), ze względu na powrót pozytywnych LFL i wyższą marżę bru:o. Rekomendacja Nasza nowa wycena modelem DCF pokazuje cenę docelową dla akcji spółki na poziomie PLN (poprzednio 7 7 PLN). Utrzymujemy rekomendację Sprzedaj dla spółki. LPP WIG znormalizowany Włodzimierz Giller (-) wlodzimierz.giller@pkobp.pl Dom Maklerski PKO BP ul. Puławska 5-55 Warszawa czerwca 5 LPP - wybrane dane finansowe mln PLN 3 4 5P 6P Sprzedaż 3,4 4,6 4,769 5,338 6,34 EBITDA EBIT Zysk netto EPS (PLN) DPS (PLN) P/E P/BV EV/EBITDA EV/powierzchnia sklepowa (PLN '/m) P - prognoza DM PKO BP Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.

4 LPP: Rozwój własnych powierzchni sklepowych (m) 9, 8, 7, 6, 36% % 8% 5, 4, 3,,, 4% % 59% 8% 3% 6% 6% E sklepy wyprzedażowe Sinsay Poland Mohito zagranica Mohito Polska House zagranica House Polska Cropp zagranica Cropp Polska Reserved zagranica Reserved Polska Źródło: LPP, Dom Maklerski PKO BP LPP: Sprzedaż i sprzedaż LFL % 53 % 43 8% % 4% % 3 % 3 -% -87 Źródło: Spółka, DM PKO BP Sprzedaż (mln zł, lewa skala) Sprzedaż LFL (wzrost, prawa skala) Sprzedaż (wzrost, prawa skala) -4% LPP: rozwój powierzchni sklepowej i sprzedaży na m , 8 7, 6, 5, 6 4, 4 3,,, Źródło: Spółka, DM PKO BP powierzchnia sklepowa (prawa skala, m) sprzedaż na m (lewa skala, PLN) czerwca 5 4

5 Aktualizacja wyceny Nasza zaktualizowana wycena DCF przyniosła wynik PLN na akcję. LPP: Przepływy (mln zł) 3 4 5P 6P 7P 8P 9P E Sprzedaż EBIT Podatek na EBIT NOPLAT Amortyzacja Przepływy operacyjne Przepływy inwestycyjne Zmiana kapitału pracującego zmiana zapasów zmiana należności zmiana gotówki zmiana zob. któtkoterminowych Wolne przepływy operacyjne Emisja akcji Dywidenda wypłacona jako % zysku netto z ostatniego roku 44% 39% 39% 39% 39% 39% 39% 39% Zmiana środków płynnych LPP: Wycena DCF (mln zł) 5P 6P 7P 8P 9P E Wolny cash flow stopa wolna od ryzyka 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% premia za ryzyko w akcje 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% beta koszt kapitału własnego 8.% 8.% 8.% 8.% 8.% 8.% premia za dług.%.%.%.%.%.% koszt długu 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% efektywna stopa podatkowa 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% efektywny koszt długu 4.% 4.% 4.% 4.% 4.% 4.% dług/aktywa.% 5.% 6.9% 5.8% 4.9% 4.% WACC (%) 7.% 7.4% 7.7% 7.8% 7.8% 7.8% stopa wzrostu wartości rezydualnej 3% współczynnik dyskontujący.% 93.3% 86.9% 8.7% 74.9% 69.4% 64.4% wartośc bierząca przepływów ,957. razem:,44.5 dług netto 94. wartość DCF bnetto,47.4 na akcję (zł) 6,5 koszt kapitału akcyjnego 8.% implikowana cena docelowa (zł) 6,497 Źródło: LPP, P - prognoza DM PKO BP czerwca 5 5

6 Rachunek zysków i strat (mln PLN) 3 4 5P 6P 7P Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów,493 3,4 4,6 4,769 5,338 6,34 7,48 Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów -,69 -,397 -,77 -,977 -,455 -,778-3, Zysk brutto ze sprzedaży,44,87,49,793,88 3,536 4,38 Koszty sprzedaży ,8 -,65 -,943 -,4 -,543-3,45 Koszty ogólnego zarządu Pozostałe przychody operacyjne Pozostałe koszty operacyjne Zysk z działalności operacyjnej Zysk z udziałów w jednostkach podporządkowanych Saldo działalności finansowej Zysk przed opodatkowaniem Podatek dochodowy Zyski (straty) mniejszości Zysk (strata) netto Bilans (mln PLN) 3 4 5P 6P 7P Aktywa Trwałe 74 9,3,56,548,69,838 Wartości niematerialne i prawne Rzeczowe aktywa trwałe ,39,96,3,45 Środki peniężne i ich ekwiwalenty Pozstałe aktywa długoterminowe Aktywa Obrotowe 868,,6,47,568,854, Zapasy ,96,97,55 Należności Pozostałe aktywa krótkoterminowe Środki pieniężne i inne aktywa pieniężne AKTYWA RAZEM,69,93,49,934 3,5 3,544 4,39 Kapitał Własny 95,,496,638,84,9,76 Kapitały mniejszości Zobowiązania ,95,3,335,3 Zobowiązania długoterminowe Zobowiązania krótkoterminowe ,85,5,7,3 PASYWA RAZEM,69,93,49,934 3,5 3,544 4,39 Rachunek Przepływów Pieniężnych (mln PLN) Przepływy środków pieniężnych z działalności operacyjnej Przepływy środków pieniężnych z działalności inwestycyjnej Przepływy środków pieniężnych z działalności finansowej Wskaźniki ROE 36% 39% 36% 3% % 3% 33% ROCE 7% 7% 6% 6% 8% 3% 5% Dług netto Źródło: LPP, P - prognoza DM PKO BP czerwca 5 6

7 RAPORT CCC Wysokie tempo otwarć Handel Detaliczny Trzymaj Dane podstawowe (z Kupuj) Cena bieżąca (PLN) 84 Cena docelowa (PLN) 87 Min 5 tyg (PLN). Max 5 tyg (PLN) 98.9 Kapitalizacja (mln PLN) 7,57.9 EV (mln PLN) 7,54. Liczba akcji (mln szt.) 38.4 Free float 58.% Free float (mln PLN) 4,93.6 Śr. obrót/dzień (mln PLN) 3.63 Bloomberg Reuters CCC PW CCCC.WA Zmiana kursu CCC WIG miesiąc -.8% -.6% 3 miesiące.9% 4.3% 6 miesięcy 5.% 4.6% miesięcy 55.5% 6.8% Akcjonariat % akcji % głosów Dariusz Miłek OFE Aviva BZ WBK Leszek Gaczorek Poprzednie rekom. data cena doc. Kupuj lis CCC Wzrost powierzchni sklepowych CCC utrzymuje wysokie tempo otwarć. Po kwartale 5 spółka powiększyła swoje powierzchnie sklepowe o 5,6% r/r. W całym 5 roku plany zakładają wzrost powierzchni o około 3% r/r (9 tys. m), z czego spółka zarezerwowała już 84 tys. m. Szacujemy, że /3 otwarć przypadną na Polskę i rynki Europy Środkowo-Wschodniej, podczas gdy /3 na Niemcy i Austrię. Zakładamy, że w Niemczech spółka otworzy około tys. m powierzchni, osiągając na koniec 5 roku ponad 4 tys. m, co będzie stanowiło ponad % powierzchni całej grupy. Rynek austriacki i niemiecki CCC podtrzymało swoje wcześniejsze zapowiedzi, że osiągnie próg rentowności na rynku austriackim pod koniec 5 roku. Co prawda, z raportowanych danych wynika, że sprzedaż/m w Austrii była niższa w okresie styczeńkwiecień niż rok temu (-6% r/r), lecz traktujemy to jako efekt statystyczny związany z szybkim rozwojem powierzchni sklepowych, który w kwartale 5 wynosił w Austrii 77% r/r. Również na rynku niemieckim średnia sprzedaż na m spadła w okresie styczeń-kwiecień o 3% r/r, jednak powierzchnie sklepowe wzrosły na tym rynku po kwartale 5 do,5 tys. m z 3, tys. m rok temu. Dlatego sądzimy, że CCC również ma szansę osiągnąć rentowność na tym rynku, choć później niż w Austrii, w 6 lub 7 roku. Wysoki poziom zapasów Spółka utrzymuje wysoki poziom zapasów, choć jest to obecnie efekt wolniejszego niż rok temu tempa sprzedaży na początku roku. Sądzimy, że w kolejnych kwartałach poziom zapasów powinien lekko spadać, choć CCC nie zakłada obniżania cen w celu zwiększenia sprzedaży. Wysoki poziom zapasów będzie odbijał się negatywnie na kapitale obrotowym, powodując przejściowo wyższe zadłużenie. Prognozy i wycena W naszej nowej prognozie zwiększyliśmy oczekiwaną liczbę otwarć w 5 roku do 87 tyś m powierzchni z 75 tyś m poprzednio. W 5 roku zakładamy 4% wzrost sprzedaży r/r przy niezmienionych marżach brutto na sprzedaży. Ze względu na wyższe koszty sprzedaży na nowych rynkach zakładamy jednak spadek marży EBITDA i EBIT o około pp r/r. Według naszych przewidywań znormalizowany zysk netto powinien wynieść 69mln PLN w 5, o % więcej r/r. Podnosimy naszą wycenę metodą DCF z 69 PLN do 87PLN za akcję CCC. Zmieniamy rekomendację z Kupuj do Trzymaj maj 4 sie 4 paź 9 gru mar 6 ma CCC Włodzimierz Giller (-) wlodzimierz.giller@pkobp.pl Dom Maklerski PKO BP ul. Puławska 5-55 Warszawa czerwca 5 WIG znormalizowany CCC - wybrane dane finansowe mln PLN 3 4 5P 6P Sprzedaż,37,643,9,84 3,5 EBITDA EBIT Zysk netto EPS (PLN) DPS (PLN) P/E P/BV EV/EBITDA EV/powierzchnia sklepowa (PLN'/m) P - prognoza DM PKO BP Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.

8 CCC: Inventory level Q Q 3Q 4Q Q Q 3Q 4Q Q Q 3Q 4Q Q Q 3Q 4Q Q Q 3Q 4Q Q ,5 3,,5,,5, 5 Source: PKO BP Securities, Company Inventories (LHS, PLNm) Inventories/sqm (RHS, PLN) CCC: sprzedaż i sprzedaż detaliczna (PLNm) 3 Sprzedaż detaliczna (PLN mn) Sprzedaż (lewa skala) Źródło: DM PKO BP CCC: powierzchnie sklepowe (m) i sprzedaż na m 35, powierzchnie sklepowe (lewa skala) 3, 5,, 5,, 5, sprzedaż na m Źródło: DM PKO BP czerwca 5 8

9 Polska, sklepy CCC własne, waluta lokalna,, % 5% 4% 3% % % % Czechy, sklepy CCC własne, waluta lokalna 5, 4,5 4, 3,5 3,,5,,5, 5 8% 7% 6% 5% 4% 3% % % % 4 5 przychód/m koszty sprzedaży/m koszty sprzedaży/przychód prawa skala) 4 5 przychód/m koszty sprzedaży/m Słowacja, sklepy CCC własne, waluta lokalna przychód/m koszty sprzedaży/m 6% 5% 4% 3% % % % Węgry, sklepy CCC własne, waluta lokalna 5, 45, 4, 35, 3, 5,, 5,, 5, 4 5 przychód/m koszty sprzedaży/m % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% % % % Austria, sklepy CCC własne, waluta lokalna przychód/m koszty sprzedaży/m 4% % % 8% 6% 4% % % Słowenia, 8 sklepy CCC własne, waluta lokalna przychód/m koszty sprzedaży/m % % 8% 6% 4% % % Chorwacja, sklepy CCC własne, waluta lokalna,4,, % 6% 5% 4% 3% % % % Turcja, sklepy CCC własne, waluta lokalna % % % 8% 6% 4% % % 4 5 przychód/m koszty sprzedaży/m 4 5 przychód/m koszty sprzedaży/m Niemcy, sklepy CCC własne, waluta lokalna % 4% % % 8% 6% 4% % % czerwca przychód/m koszty sprzedaży/m 9

10 Aktualizacja wyceny Nasza zaktualizowana wycena DCF przyniosła wynik 87 PLN na akcję. CCC: Przepływy (mln zł) 3 4 5P 6P 7P 8P 9P P Sprzedaż EBIT Podatek na EBIT NOPLAT Amortyzacja Przepływy operacyjne Przepływy inwestycyjne Zmiana kapitału pracującego zmiana zapasów zmiana należności zmiana gotówki zmiana zob. któtkoterminowych Wolne przepływy operacyjne Emisja akcji Dywidenda wypłacona jako % zysku netto z ostatniego roku 58% 49% 5% 43% 3% 3% 9% 5% Zmiana środków płynnych CCC: Wycena DCF (mln zł) 3 4 5P 6P 7P 8P 9P P Wolny cash flow stopa wolna od ryzyka 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% premia za ryzyko w akcje 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% beta koszt kapitału własnego 8.% 8.% 8.% 8.% 8.% 8.% premia za dług.%.%.%.%.%.% koszt długu 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% efektywna stopa podatkowa -7.4% -6.7% -.5% 3.% 5.9% 9.% efektywny koszt długu 5.9% 5.3% 5.% 4.8% 4.7% 4.% dług/aktywa 38.7% 34.% 3.9% 7.8% 3.7% 9.4% WACC 7.% 7.% 7.% 7.% 7.% 7.% stopa wzrostu wartości rezydualnej 3% współczynnik dyskontujący.% 93.3% 87.% 8.4% 76.% 7.9% 66.% wartośc bierząca przepływów ,8.5 razem: 7,.3 dług netto wartość DCF netto 6,646. na akcję (zł) 73 koszt kapitału akcyjnego 8.% implikowana cena docelowa (zł) 86.9 Źródło: CCC, P - prognoza Dom Maklerski PKO BP czerwca 5

11 Rachunek zysków i strat (mln PLN) 3 4 5P 6P 7P Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów,9,37,643,9,84 3,5 4,339 Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów ,3 -,6 -,967 Zysk brutto ze sprzedaży ,6,493,9,37 Koszty sprzedaży ,33 -,49 -,739 Koszty ogólnego zarządu Pozostałe przychody operacyjne Pozostałe koszty operacyjne Zysk z działalności operacyjnej Saldo działalności finansowej Zysk przed opodatkowaniem Podatek dochodowy Zyski (straty) mniejszości Zysk (strata) netto Bilans (mln PLN) 3 4 5P 6P 7P Aktywa Trwałe ,5 Wartości niematerialne i prawne Rzeczowe aktywa trwałe Środki peniężne i ich ekwiwalenty Pozstałe aktywa długoterminowe Aktywa Obrotowe ,6,57,76 Zapasy ,5,3 Należności Pozostałe aktywa krótkoterminowe 6 Środki pieniężne i inne aktywa pieniężne AKTYWA RAZEM ,,794,89,5,73 Kapitał Własny ,6,46,86 Kapitały mniejszości Zobowiązania Zobowiązania długoterminowe Zobowiązania krótkoterminowe PASYWA RAZEM ,,794,89,5,73 Rachunek Przepływów Pieniężnych (mln PLN) Przepływy środków pieniężnych z działalności operacyjnej Przepływy środków pieniężnych z działalności inwestycyjnej Przepływy środków pieniężnych z działalności finansowej Wskaźniki ROE 9% % 4% 37% 8% 33% 34% ROCE 7% 5% 5% 6% 7% % 4% Dług netto Źródło: CCC, P - prognoza Dom Maklerski PKO BP czerwca 5

12 Biuro Analiz Rynkowych Dyrektor Artur Iwański Sektor wydobywczy () 5793 Przemysł paliwowy, chemiczny, spożywczy Monika Kalwasińska () 5794 Sektor energetyczny, deweloperski Stanisław Ozga () 5793 Sektor finansowy Jaromir Szortyka () Sektor finansowy, strategia Handel, media, telekomunikacja, informatyka Przemysł, budownictwo, inne Dystrybucja, inne Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska 5, -55 Warszawa tel. (-) 5-8-, fax (-) Telefony kontaktowe Robert Brzoza () robert.brzoza@pkobp.pl Włodzimierz Giller () wlodzimierz.giller@pkobp.pl Piotr Łopaciuk () 5 48 piotr.lopaciuk@pkobp.pl Adrian Skłodowski () adrian.sklodowski@pkobp.pl Analiza techniczna Analiza techniczna Biuro Klientów Instytucjonalnych Wojciech Żelechowski (Dyrektor) (-) wojciech.zelechowski@pkobp.pl Przemysław Smoliński () 579 przemyslaw.smolinski@pkobp.pl Paweł Małmyga () pawel.malmyga@pkobp.pl Michał Sergejev (Sales) (-) 584 Mark Cowley (Sales) (-) 5546 michal.sergejev@pkobp.pl mark.cowley@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (Head of sales trading) (-) krzysztof.kubacki@pkobp.pl Marcin Borciuch (Sales trader) (-) 58 Piotr Dedecjus (Sales trader) (-) 594 marcin.borciuch@pkobp.pl piotr.dedecjus@pkobp.pl Igor Szczepaniec (Sales trader) (-) 5654 Tomasz Ilczyszyn (Sales trader) (-) 58 igor.szczepaniec@pkobp.pl tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl Maciej Kałuża (Trader) (-) 595 Andrzej Sychowski (Trader) (-) maciej.kaluza@pkobp.pl andrzej.sychowski@pkobp.pl Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 5 tyg. - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 5 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu ne:o spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie miesięcy podzielona przez ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk ne:o na akcję DPS - dywidenda na akcję CEPS - suma zysku ne:o i amortyzacji na akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług ne:o spółki oraz EBITDA marża bru:o na sprzedaży - relacja zysku bru:o na sprzedaży do przychodów ne:o ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów ne:o ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów ne:o ze sprzedaży rentowność ne:o - relacja zysku ne:o do przychodów ne:o ze sprzedaży Stosowane metody wyceny DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM PKO BP oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 9 października 5 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładać, że DM ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport. Pozostałe klauzule Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego wyłącznie na potrzeby klientów DM PKO BP i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po dacie publikacji. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM PKO BP nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM PKO BP bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM PKO BP nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM PKO BP może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM PKO BP w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października r. Jednocześnie Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych i publikacji w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (tutaj), a w przypadku klientów detalicznych również na podstawie pisemnej umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym.