Amrest Początek żniw. Kupuj. Handel Detaliczny RAPORT. (utrzymana)

Transkrypt

1 Dane podstawowe RAPORT Kupuj (utrzymana) Cena bieżąca (PLN) Cena docelowa (PLN) Min 52 tyg (PLN) 66.3 Max 52 tyg (PLN) Kapitalizacja (mln PLN) 3,116 EV (mln PLN) 3,932 Liczba akcji (mln szt.) Free float 67% Free float (mln PLN) 2,87.6 Śr. obrót/dzień (mln PLN) 1.96 Bloomberg Reuters EAT PW AMMR.WA Zmiana kursu Amrest WIG 1 miesiąc 15.% 3.8% 3 miesiące 26.2% 8.9% 6 miesięcy 42.6% 7.3% 12 miesięcy 76.% 11.3% Akcjonariat % akcji i głosów WP Holdings VII BV ING OFE OFE PZU OFE Aviva BZ WBK Amrest Początek żniw Handel Detaliczny Poprzednie lata, kiedy Amrest notował wysokie straty na Nowych Rynkach i słabe marże, odchodzą w przeszłość. 1 kwartał 215 pokazał, że spółka zbiera żniwa dzięki wzrostowi sprzedaży na swoich głównych rynkach (, Hiszpania) a ze względu na lepszy mix produktowy i deflację cen żywności poprawie ulegają też marże. Podnosimy nasze prognozy dla spółki oraz cenę docelową do 171,2 PLN i utrzymujemy rekomendację Kupuj. Wzrost sprzedaży na wszystkich rynkach Dalsze ożywienie w konsumpcji w regionie CEE, oraz wychodzenie z kryzysu w Hiszpanii powoduje, że w Polsce i Czechach Amrest notuje najwyższe przyrosty sprzedaży od 3 lat, a w Hiszpanii odkąd zaczął konsolidować sieć LaTagliatella. Dwucyfrowymi przyrostami sprzedaży zaskakują pozostałe rynki regionu (Węgry, Bułgaria, Serbia, Chorwacja), nawet notuje dodatnie przyrosty w lokalnej walucie. Pozytywne LFL w restauracjach Przyspieszeniu ulega sprzedaż w restauracjach. Według naszych obliczeń w 1 kwartale sprzedaż na restaurację w Polsce wzrosła o 7,1%, Czechach o 5,1%, pozostałych rynkach CEE o 1,2%, w Hiszpanii o 4,4% a na Nowych Rynkach o 17,2%. Spodziewamy się kontynuacji tego trendu w kolejnych kwartałach, który będzie wspierany przez poprawiającą się konsumpcję. Wzrost marż EBITDA dzięki lepszemu udziałowi wysokomarżowych produktów w sprzedaży, a także ze względu na niskie ceny żywności, marże EBITDA albo rosną albo utrzymują się na wysokim poziomie na większości rynków: (13,6%, -,2pp r/r), (15,5%, +2,9pp r/r), pozostałe kraje CEE (12,3%, +6,1pp r/r), Hiszpania (2,4%, +1pp r/r). Pomimo recesji w Rosji marże zostały tam utrzymane na poziomie 1,3%, podobnie jak rok temu. Znaczący spadek wskaźnika dług/ebitda Po 1 kwartale 215 wskaźnik dług neco/ EBITDA obniżył się do poziomu 2,16x, w porównaniu z 2,99x rok temu. Spodziewany wzrost EBITDA w kolejnych kwartałach z jednej strony, a z drugiej zwiększone wydatki inwestycyjne (oczekujemy 395mln PLN w 215 roku) powodują, ze wskaźnik zadłużenia nie powinien ulec istotnej do końca roku AmRest Prognozy i rekomendacja Podnosimy nasze prognozy EBITDA dla spółki na 215 rok z 43mln PLN do 441mln PLN a na 216 rok z 447mln PLN do 51mln PLN. Ze względu na wzrost prognoz EBITDA oraz wolnych przepływów pieniężnych podnosimy naszą cenę docelową dla Amrest do 171,2 PLN z 88,8 PLN poprzednio. W związku, że nasza cena docelowa oferuje 18,5% potencjał wzrostu utrzymujemy rekomendacje Kupuj. 6 7 maj 17 lip 26 wrz 8 gru 24 lut 8 maj AmRest normalised WIG Włodzimierz Giller (-22) PKO Dom Maklerski ul. Puławska Warszawa 15 maja 215 Amrest - wybrane dane finansowe mln PLN P 216P Sprzedaż 2,353 2,71 2,953 3,35 3,739 EBITDA EBIT Zysk netto EPS (PLN) DPS (PLN)..... P/E P/BV EV/EBITDA EV/restauracje (PLN mln) P - prognoza DM PKO BP Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.

2 Przychód na restauracje (PLN ' na miesiąc) Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q Przychód na restauracje (PLN ' na miesiąc) Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q Pozostałe CEE Przychód na restaurację (PLN ' na miesiąc) Hiszpania Nowe Rynki 2 1 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q Marża EBITDA 25% 2% 15% 1% 5% % 1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q Marża EBITDA 3% 2% 1% % -1% 1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q -2% % -4% -5% -6% Europa Zachodnia i nowe rynki Hiszpania Nowe Rynki Marża EBITDA 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q -1% % Pozostałe CEE 15 maja 215 2

3 Struktura sprzedaży (PLNm) Nowe Rynki Hiszpania USA Pozostałe CEE E Struktura EBITDA (PLNm) E Nowe Rynki Hiszpania USA Pozostałe CEE Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q cash flow operacyjny (PLNm, lewa skala) cash flow inwestycyjny (PLNm, lewa skala) dług netto/ebitda z ost. 4 kwartały (prawa skala). 15 maja 215 3

4 Wycena Amrest Amrest: Przepływy (mln zł) P 216P 217P 218P 219P 22P poza 22 Sprzedaż EBIT Podatek na EBIT NOPLAT Amortyzacja Przepływy operacyjne Przepływy inwestycyjne Zmiana kapitału pracującego zmiana zapasów zmiana należności zmiana gotówki zmiana zob. któtkoterminowych Wolne przepływy operacyjne Emisja akcji Dywidenda wypłacona jako % zysku netto z ostatniego roku % % % % % % % % % Zmiana środków płynnych Amrest: Wycena DCF (mln zł) P 216P 217P 218P 219P 22P poza 22 Wolny cash flow stopa wolna od ryzyka 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% premia za ryzyko w akcje 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% beta koszt kapitału własnego 8.% 8.% 8.% 8.% 8.% 8.% 8.% premia za dług 2.% 2.% 2.% 2.% 2.% 2.% 2.% koszt długu 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% efektywna stopa podatkowa 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% efektywny koszt długu 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% dług/aktywa 59.6% 56.7% 53.6% 5.2% 46.5% 42.5% 38.% WACC 5.6% 5.8% 5.9% 6.% 6.2% 6.3% 6.5% stopa wzrostu wartości rezydualnej 3% współczynnik dyskontujący 94.7% 89.5% 84.5% 79.7% 75.1% 7.6% 66.3% wartośc bieżąca przepływów 3,782.8 razem: 4,235.4 dług netto wartość DCF netto 3,419.2 na akcję (zł) 159 koszt kapitału akcyjnego 8.% implikowana cena docelowa (zł) Źródło: Spółka, P - prognoza Dom Maklerski PKO BP Podnosimy naszą wycenę na bazie modelu DCF do 171,2 PLN za akcję. Ze względu na 18,5% potencjał wzrostu utrzymujemy rekomendację Kupuj. 15 maja 215 4

5 Rachunek zysków i strat (mln PLN) P 216P 217P 218P Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów 2,353 2,71 2,953 3,35 3,739 4,193 4,667 Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów -1,978-2,297-2,51-2,73-3,68-3,433-3,813 Zysk brutto ze sprzedaży Koszty sprzedaży i ogólnego zarządu Pozostałe przychody operacyjne Pozostałe koszty operacyjne EBITDA amortyzacja Zysk z działalności operacyjnej Zysk z udziałów w jednostkach podporządkowanych Saldo działalności finansowej Zysk przed opodatkowaniem Podatek dochodowy Zyski (straty) mniejszości Działalność zaniechana Zysk (strata) netto Bilans (mln PLN) P 216P 217P 218P Aktywa Trwałe 2,176 2,216 2,221 2,528 2,715 2,92 3,86 Wartości niematerialne i prawne 1,134 1,121 1,16 1,19 1,16 1,12 1,97 Rzeczowe aktywa trwałe 961 1,6 1,16 1,321 1,511 1,72 1,89 Pozostałe aktywa długoterminowe Aktywa Obrotowe Zapasy Należności Pozostałe aktywa krótkoterminowe Środki pieniężne i inne aktywa pieniężne AKTYWA RAZEM 2,546 2,631 2,622 2,777 2,997 3,218 3,438 Kapitał Własny 1,7 1, ,121 1,296 1,492 1,711 Kapitały mniejszości Zobowiązania 1,477 1,587 1,646 1,656 1,71 1,726 1,727 Zobowiązania długoterminowe 957 1,86 1,293 1,261 1,253 1,224 1,169 Zobowiązania krótkoterminowe PASYWA RAZEM 2,546 2,631 2,622 2,777 2,997 3,218 3,438 Rachunek Przepływów Pieniężnych (mln PLN) Przepływy środków pieniężnych z działalności operacyjnej Przepływy środków pieniężnych z działalności inwestycyjnej Przepływy środków pieniężnych z działalności finansowej Wskaźniki ROE 11% 1% 4% 15% 16% 15% 15% ROCE 4% % 2% 5% 6% 6% 6% Dług netto Źródło: Amrest, P - prognoza Dom Maklerski PKO BP 15 maja 215 5

6 Biuro Analiz Rynkowych Dom Maklerski PKO BP ul. Puławska 15, Warszawa tel. (-22) , fax (-22) Dyrektor Artur Iwański Sektor wydobywczy (22) Przemysł paliwowy, chemiczny, spożywczy Monika Kalwasińska (22) Sektor energetyczny, deweloperski Stanisław Ozga (22) Sektor finansowy Jaromir Szortyka (22) Sektor finansowy, strategia Handel, media, telekomunikacja, informatyka Przemysł, budownictwo, inne Dystrybucja, inne Telefony kontaktowe Robert Brzoza (22) Włodzimierz Giller (22) Piotr Łopaciuk (22) Adrian Skłodowski (22) Analiza techniczna Analiza techniczna Biuro Klientów Instytucjonalnych Wojciech Żelechowski (Dyrektor) (-22) Przemysław Smoliński (22) Paweł Małmyga (22) Michał Sergejev (Sales) (-22) Mark Cowley (Sales) (-22) Krzysztof Kubacki (Head of sales trading) (-22) Marcin Borciuch (Sales trader) (-22) Piotr Dedecjus (Sales trader) (-22) Igor Szczepaniec (Sales trader) (-22) Tomasz Ilczyszyn (Sales trader) (-22) Maciej Kałuża (Trader) (-22) Andrzej Sychowski (Trader) (-22) Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg. - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu neco spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk neco na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku neco i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług neco spółki oraz EBITDA marża bruco na sprzedaży - relacja zysku bruco na sprzedaży do przychodów neco ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów neco ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów neco ze sprzedaży rentowność neco - relacja zysku neco do przychodów neco ze sprzedaży Stosowane metody wyceny DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM PKO BP oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 1 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 25 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładać, że DM ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport. Pozostałe klauzule Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego wyłącznie na potrzeby klientów DM PKO BP i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po dacie publikacji. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM PKO BP nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM PKO BP bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM PKO BP nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM PKO BP może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM PKO BP w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 21 r. Jednocześnie Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych i publikacji w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (tutaj), a w przypadku klientów detalicznych również na podstawie pisemnej umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym.