Wybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski

Wielkość: px

Rozpocząć pokaz od strony:

Download "Wybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski"

Krystian Cybulski
7 lat temu
Przeglądów:

1 Wybór i ocena spółki Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski

2 Wartość wewnętrzna vs cena giełdowa Wartość Momenty kiedy WW jest bliska cenie giełdowej WW Cena giełdowa Kupno Sprzedaż Kupno Czas

3 Analiza fundamentalna SPRAWOZDANIE FINANSOWE Rachunek wyników Rachunek wyników wariant kalkulacyjny + Przychody ze sprzedaży -Koszt sprzedanych towarów = Zysk/strata brutto ze sprzedaży - Koszty sprzedaży - Koszty ogólnego zarządu + Pozostałe przychody operacyjne -Pozostałe koszty operacyjne = Zysk/strata na działalności operacyjnej + Przychody finansowe - Koszty finansowe = Zysk/strata na działalności gospodarczej + Zyski nadzwyczajne - Straty nadzwyczajne = Zysk/Strata brutto - Podatek dochodowy = Zysk/strata netto

4 SPRAWOZDANIE FINANSOWE Analiza fundamentalna Rachunek przepływu środków pieniężnych Rachunek przepływów pieniężnych +/- Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej +/- Przepływy pieniężne z działalności inwestycyjnej +/- Przepływy pieniężne z działalności finansowej = Przepływy pieniężne netto razem Środki pieniężne na początek okresu Środki pieniężne na koniec okresu

5 Analiza fundamentalna WYCENA AKCJI Metody wyceny Majątkowe Dochodowe Porównawcze Niekonwencjonalne Metoda wartości księgowej Metoda zdyskontowanych dywidend Metoda mnożnikowa Metoda opcji realnych Metoda kosztów odtworzenia Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych Metoda transakcji porównywalnych Metoda opcji rzeczowych Metoda wartości likwidacyjnej Metoda zdyskontowanych zysków ekonomicznych Metoda skorygowanych aktywów netto

6 Analiza fundamentalna WYCENA AKCJI Wycena DCF Firma jest warta tyle ile jest w stanie wygenerować wolnych przepływów pieniężnych (nadwyżka finansowa) od dzisiaj do końca istnienia zdyskontowanych kosztem zaangażowanego kapitału. Wolne przepływy pieniężne zysk operacyjny po opodatkowaniu powiększony o amortyzację i pomniejszony o wydatki inwestycyjne oraz zmiany w kapitale obrotowym Model zdyskontowanych przepływów pieniężnych stanowi rozwinięcie modelu zdyskontowanych dywidend. Wyróżnianie są dwa podstawowe rodzaje przepływów pieniężnych: Przepływy przynależne właścicielom FCFE = Zysk netto + Amortyzacja Nakłady inwestycyjne Zmiana w kapitale obrotowym + Zmiana stanu zadłużenia Przepływy przynależne właścicielom i wierzycielom FCFF = Zysk operacyjny pomniejszony o podatek + Amortyzacja Nakłady inwestycyjne +/- Zmiana w kapitale obrotowym

7 Analiza fundamentalna WYCENA AKCJI Wycena DCF RV

8 Analiza fundamentalna WYCENA AKCJI Wycena DCF Obliczenie FCFF Przychody ze sprzedaży * Marża EBIT = Zysk operacyjny (EBIT) * (1-efektywna stopa podatkowa%) + Amortyzacja - Nakłady inwestycyjne + / - Zmiany w kapitale własnym = FCFF

9 Analiza fundamentalna WYCENA AKCJI Wycena DCF Średnioważony koszt kapitału WACC: Wskaźnik pokrycia odsetek Premia za ryzyko <0,19 14,00 0,20-0,649 12,70 0,65-0,79 11,50 Koszt długu: 0,80-1,249 10,00 1,25-1,49 8,00 1,50-1,749 6,50 1,75-1,99 4,75 Rynkowy koszt długu: 2,00-2,499 3,50 2,50-2,99 2,25 3,00-4,249 2,00 Koszta kapitału własnego model dywidendowy 4,25-5,49 1,80 5,50-6,49 1,50 6,50-8,49 1,00 >8,50 0,

10 Stopa zwrotu WYCENA AKCJI Wycena DCF Koszt kapitału własnego model CAPM Analiza fundamentalna Rentowność instrumentów na linii SML 18% E 16% 14% F 12% C 10% D B 8% 6% A 4% 2% 0% -1-0,5 0 0,5 1 1,5 2 2,5 Beta

11 Analiza fundamentalna WYCENA AKCJI Wycena DCF FCFF wycena po okresie prognozy model renty wieczystej o stałej stopie wzrostu Wycena przedsiębiorstwa Wycena kapitału własnego

12 Analiza fundamentalna WYCENA AKCJI Wycena DCF RV

13 WYCENA AKCJI Wycena DCF Założenia do wyceny KGHM SA Analiza fundamentalna Cena miedzi (USD/t) Zmiana -5,88% -6,25% -6,67% 7,14% 0,00% 6,67% Cena srebra (USD/oz) Zmiana -14,29% -6,67% -10,71% 12,00% 0,00% 7,14% USDPLN 3 2,80 2,80 2,75 2,75 2,70 2,70 Produkcja miedzi Produkcja srebra 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 Przychody ze sprzedaży miedzi Przychody ze sprzedaży srebra Wartości początkowe (2010 r.) Aktywa ogółem Aktywa trwałe Zobowiązania razem Kapitał własny Amortyzacja Kapitał pracujący Aktywa brutto Aktywa netto WC Amortyzacja 5,37% aktywów trwałych (brutto) Nakłady inwestycyjne 4,44% przychodów ze sprzedaży ponad stawkę amortyzacji poprzedniego okresu Kapitał pracujący 24,0% przychodów ze sprzedaży Stopa wzrostu po okresie prognozy (g) 1% Stopa wolna od ryzyka 6,5% Oczekiwana stopa zwrotu z portfela rynkowego 12,5% Premia za ryzyko długu 0,75% Beta 1,4 Beta oddłużona 1,

WYCENA AKCJI Wycena DCF Analiza fundamentalna * * + - +/- * = = = 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Przychody ze sprzedaży 17 844 143 15 355 314 14 382 026 13 062 593 14 125 205 13 868 383 14 806

14 WYCENA AKCJI Wycena DCF Analiza fundamentalna * * + - +/- * = = = Przychody ze sprzedaży Zmiana -13,95% -6,34% -9,17% 8,13% -1,82% 6,77% Marża EBIT 33,90% 33,90% 33,90% 33,90% 33,90% 33,90% 33,90% EBIT Stopa podatkowa 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% NOPAT Amortyzacja Capex Zmiana WC FCF Okresy 0,25 1,25 2,25 3,25 4,25 5,25 6,25 7,25 WACC 10,93% 10,93% 10,93% 10,93% 10,93% 10,93% 10,93% 10,93% Dyskonto 0,97 0,88 0,79 0,71 0,64 0,58 0,52 0,47 PV FCF = Koszt kapitału własnego 12,96% Koszt długu 6,75% WACC 10,93% CAPEX (ang. capital expenditures) oznacza wydatki inwestycyjne na rozwój produktu lub wdrożenie systemu

15 WYCENA AKCJI Wycena DCF Analiza fundamentalna Przychody ze sprzedaży Zmiana -13,95% -6,34% -9,17% 8,13% -1,82% 6,77% Marża EBIT 33,90% 33,90% 33,90% 33,90% 33,90% 33,90% 33,90% EBIT Stopa podatkowa 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% NOPAT Amortyzacja Capex Zmiana WC FCF Okresy 0,25 1,25 2,25 3,25 4,25 5,25 6,25 7,25 WACC 10,93% 10,93% 10,93% 10,93% 10,93% 10,93% 10,93% 10,93% Dyskonto 0,97 0,88 0,79 0,71 0,64 0,58 0,52 0,47 PV FCF Suma PV FCFF = Koszt kapitału własnego 12,96% = 6,5% + 1,08 * (12,5% - 6,5%) Koszt długu bez tarczy 6,75% = 6,0% + 0,75% WACC 10,93% = 6,75% * (1-19%) * /( ) + 12,96% * /( )

16 WYCENA AKCJI Wycena DCF cd Analiza fundamentalna + Suma PV FCFF Stopa wzrostu po okresie prognozy (g) 1% RV FCFF + - : = = = = PV RV Wartość firmy I Aktywa nieoperacyjne Polkomtel SA Dialog SA Wycena firmy II Dług netto 0 Wycena kapitału własnego Liczba akcji Wycena 1 akcji 198,8 12 miesięczna cena docelowa 220,5 198,8 * (1+10,93%)

17 WYCENA AKCJI Wycena DCF analiza wrażliwości Wzrost spadek WACC o pp\ tempo wzrostu FCF w nieskończoności Analiza fundamentalna 0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 3,0% 4,0% -2,0% 223,4 229,8 237,0 245,2 254,6 278,0 311,0-1,0% 205,5 210,3 215,7 221,8 228,6 245,1 267,3-0,5% 197,8 202,1 206,8 212,0 217,9 232,0 250,6 0,0% 190,9 194,6 198,8 203,4 208,5 220,6 236,3 0,5% 184,5 187,9 191,5 195,6 200,0 210,6 223,9 1,0% 178,7 181,7 185,0 188,5 192,5 201,6 213,1 2,0% 168,6 170,9 173,5 176,4 179,4 186,5 195,2 USDPLN\Cena miedzi ,3 168,2 172,5 176,8 181,2 185,5 189,8 194,1-0,2 173,5 178,0 182,5 187,0 191,5 196,0 200,5-0,1 178,9 183,6 188,2 192,9 197,6 202,2 206, ,2 189,1 193,9 198,8 203,6 208,5 213,3 0,1 189,6 194,6 199,6 204,7 209,7 214,7 219,7 0,2 194,9 200,1 205,3 210,5 215,7 220,9 226,1 0,3 200,3 205,7 211,0 216,4 221,8 227,2 232,5 Marża EBIT - wzrost/spadek o pp -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 162,9 174,9 186,8 198,8 210,7 222,7 234,

18 Wycena akcji przy pomocy metod mnożnikowych - I sposób Ogólna koncepcja metody: Cena akcji M p gdzie: M - mnożnik (cecha brana z rynku) p - pewien parametr wycenianej firmy

19 Wycena akcji przy pomocy metod mnożnikowych - I sposób Na rynku notowane są akcje spółek: A, B, C WSKAŹNIK P/E (MNOŻNIK) WSKAŹNIK P/BV (MNOŻNIK) KAPITALIZACJA FIRMY W MLN ZŁ A 9,8 2, B 11,4 2, C 12,1 2,

20 Wycena akcji przy pomocy metod mnożnikowych - I sposób Średnia wartość P/E i P/BV bez uwzględniania kapitalizacji wyniesie: P 9,8 11,4 12,1 11,1 E 3 P 2,61 2,97 2,5 2,69 BV 3 Średnia wartość P/E i P/BV z uwzględnieniem kapitalizacji wyniesie: P 9, , ,1 150 E P BV 2, , , ,25 2,

21 Wycena akcji przy pomocy metod mnożnikowych - I sposób Wyniki kwartalne spółki X - EPS oraz wartość księgowa na jedną akcję podane zostały w tabeli: KW -6 KW -5 KW -4 KW -3 KW -2 KW -1 KW 0 EPS 9,8 4,2 2,60 5,4-3,2 6,2 2,1 BV (S) Do wyceny akcji spółki wykorzystuje się EPS z 4 ostatnich kwartałów: EPS ( I II III IV KW) 2,1 6,2 3,2 5,4 10,5 Do wyceny akcji spółki wybieramy BV(S) z ostatniego kwartału =

22 Wycena akcji przy pomocy metod mnożnikowych - I sposób Stąd wycena jednej akcji spółki (w zł): BEZ WAŻENIA KAPITAŁEM Z WAŻENIEM KAPITAŁEM EPS BV (S) 11,1 10,5 116,5 11,25 10,5 118, 1 2, ,5 2, Można też policzyć średnią uzyskaną za pomocą EPS i BV(S): 116,5 134, ,

23 ROE[%] WYCENA AKCJI Wycena mnożnikowa Analiza fundamentalna Nazwa P/BV P/E ANTOFAGASTA 2,38 10,56 KAZAKHYMS 0,70 4,73 Southern Copper 5,07 10,22 Freeport McMoRan 2,10 5,48 First Quantum Min 1,94 9,72 60,00% 50,00% 40,00% P/BV vs. ROE KGHM Freeport McMoRan Southern Copper Mediana 2,10 9,72 Cena rynkowa 117,5 KGHM 1,51 3,7 BV i EPS 77,81 31,76 Cena z mediany 163,41 308,68 Waga 0,5 0,5 Wycena 236,04 30,00% 20,00% 10,00% KAZAKHYMS First Quantum Min Mediana ANTOFAGASTA 0,00% 0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 P/BV

Podobne dokumenty

Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa

Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa 3.3 Metody dochodowe Do wyceny przedsiębiorstwa stosuje się, obok metod majątkowych - metody dochodowe, często określane mianem metod zdyskontowanego dochodu ekonomicznego.