Zysk netto

Transkrypt

1 5 maja 2011 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: Kolejny wzrost wynikäw operacyjnych Wyniki w I kwartale ukształtowały się na poziomie wyższym niż prognozy rynkowe. W tym okresie spéłka zarobiła mln PLN, przy średnich prognozach 208 mln PLN. Jednocześnie bank dokonał negatywnego odpisu w kapitał w wysokości 83 mln PLN. Wzrost wyniku odsetkowego W I kwartale wynik odsetkowy wzrçsł r/r o 18.4%, ukształtował się na poziomie minimalnie wyższym niż prognozy. Marża odsetkowa utrzymuje się na stabilnym poziomie - 2.8%. Wynik z tytułu prowizji ukształtował się na poziomie wyższym o.0% w stosunku do I kwartału 20. Rezultat w tej linii był zbliżony do oczekiwań. Wzrost kosztéw wraz ze wzrostem dochodéw Wydatki wzrosły w ciągu roku o 3.7%, co było rezultatem minimalnie gorszym niż prognozy. Koszty pracownicze wzrosły o 12.3% (wzrost zatrudnienia plus wyższe premie). Koszty rzeczowe spadły natomiast o ponad 3% r/r. Przyrost wydatkçw był niższy niż wzrost dochodçw (.5%), co należy ocenić pozytywnie. WspÇłczynnik koszty/dochody wprawdzie poprawił się w ciągu roku o 3.7pp i wyniçsł 56.5%, pozostaje jednak jednym z wyższych w sektorze. Wskaźnik ten był niższy niż w IV kwartale o 0.9pp. Dzięki szybszemu wzrostowi przychodçw niż wydatkçw, wynik operacyjny ING wzrçsł w I kwartale o 20.8% r/r i był najwyższy w historii banku. Pozycja ta systematycznie rośnie w banku od początku 20 roku. Kwartalny spadek odpiséw na rezerwy Rezerwy zawiązane w I kwartale były o 18.6% wyższe niż w I kwartale ubiegłego roku i ukształtowały się na poziomie niższym niż prognozy. Były one jednocześnie niższe niż w IV kwartale (o 6.7%). Odpisy wyniosły ok. 0.7% wartości portfela. Udział kredytçw nieregularnych w portfelu spadł w ciągu pierwszych trzech miesięcy roku o 0.1pp i wyniçsł na koniec marca 4.8%. W I kwartale poprawił się wskaźnik pokrycia NPL rezerwami o 1.7 pp i wyniçsł 63.3%. Obecnie wspçłczynnik ten kształtuje się na poziomie średniej sektora sty lut kwi cze sie wrz Rel. WIG20 lis sty 11 mar 11 Max/min 52 tygodnie (PLN) 922.0/7.0 Liczba akcji (mln) 13.0 Kapitalizacja (mln PLN) Kapitał własny (mln PLN) Free float (mln PLN) Średni obrçt (mln PLN) 4 GłÇwny akcjonariusz ING Group % akcji, % głosçw 75.0/ m 3 m 12 m Zmiana ceny (%) Zmiana rel. WIG20 (%) Marcin Materna, CFA (022) marcin.materna@millenniumdm.pl Wynik odsetkowy Wynik z tytułu prowizji Suma przychodéw netto Zysk operacyjny Zysk netto EPS DPS BVPS P/E P/BV Koszty DY (%) /WNB (%) ROA (%) ROE (%) p p p prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.

2 Skonsolidowane wyniki I kw.' I kw.'11 % PLN m Kredyty % Depozyty % Wynik odsetkowy % Wynik z tytułu prowizji % Dochody % Koszty % Wynik operacyjny % Odpisy netto z tytułu utraty wartości kredytçw % Zysk netto % * dochody po odjęciu transakcji sprzedaży aktywçw Kwartalny wzrost wolumenéw kredytéw, spadek depozytéw Wartość wolumençw kredytçw w była o 17.2% wyższa r/r. W banku mieliśmy do czynienia natomiast jedynie z minimalnym wzrostem depozytçw, ktçry wyniçsł 0.6% r/r. Wartości kredytçw w I kwartale w stosunku do końca grudnia była wyższa o 2.4%, depozyty spadły w tym okresie o 2%. WspÇłczynnik kredyt/depozyty wzrçsł.7pp r/r, wciąż pozostaje jednak na stosunkowo niskim poziomie - 76%. Pozytywna ocena wynikéw Wyniki były nieznacznie lepsze niż prognozy. Pozytywnie należy ocenić wzrost dochodçw oraz dobrą kontrolę kosztçw. W I kwartale kontynuowany był także trend spadku poziomu odpisçw na rezerwy, choć prawdopodobnie w I kwartale wpływ na to miała sprzedaż portfela kredytçw z portfela NPL. Wolumeny tradycyjnie dla - dobre w działalności kredytowej (bank zyskuje udziały w rynku), stabilne w depozytowej (świadoma utrata rynku, pozwalająca jednak na ochronę marży). Podsumowują, opublikowane wyniki oceniamy pozytywnie. Annualizowane P/E wynikçw kwartalnych wyniosło 13.3 i do tej pory jest najniższe na rynku. Utrzymanie pozytywnej rekomendacji Obecnie jest notowany przy wskaźnikach P/E na lata 2011/12 w wysokości 13.7 i 12.1 przy średniej 14.5 i Biorąc pod uwagę dyskonto z jakim notowana jest spçłka oraz naszą nową wycenę (986.9 PLN za akcję) pozostawiamy rekomendację akumuluj na walory. Obecnie akcje są najtańszymi (obok Kredyt Banku) walorami w sektorze pod względem wskaźnika P/E, przy stosunkowo niskim ryzyku wypracowania wynikçw znacznie odbiegających od prognoz rynkowych. Wskaźnik koszty/dochody i marża odsetkowa w 65% Koszty/dochody Marża odsetkowa 3.0% 60% 55% 2.5% 50% 2.0% 45% 40% 1.5% 35% 1.0% 30% 25% 0.5% 20% 0.0% 2

3 Zmiana wartości przychodäw i kosztäw w r/r Z uwzględnieniem pozostałych przychodçw i kosztçw operacyjnych 90% 80% 70% Zmiana przychodçw Zmiana kosztçw 60% 50% 40% 30% 20% % 0% -% Dynamika wyniku z tytułu odsetek i prowizji w Wynik odsetkowy Wynik odsetkowy r/r Wynik z tyt. prowizji Wynik z tyt. prowizji r/r 35.0% 30.0% % % 15.0%.0% 5.0% 0 0.0% % 0 -.0% Struktura dochodäw w 0% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% % 0% Wynik odsetkowy Wynik z tytułu prowizji Inne przychody 3

4 Wynik operacyjny w Dynamika akcji kredytowej i depozytowej w 50% 40% Zmiana wartości kredytçw r/r Zmiana wartości depozytçw r/r 30% 20% % 0% -% -20% WspÄłczynnik kredyty/depozyty w 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% % 0% 4

5 Wartość kredytäw i depozytäw w 60 Kredyty Depozyty Odpisy na rezerwy i jakość portfela kredytowego w 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% Kwartalny odpis na rezerwy w stos. rocznym (w. dodatnia - odpis ujemny) NPL/Kredyty (prawa skala) 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% Zysk netto w Odpis aktualizacyjny w kapitał Zysk netto

6 Rentowność kapitału i aktywäw w 20.0% 9.0% 17.5% ROE ROA 8.0% 15.0% 7.0% 12.5%.0% 7.5% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 5.0% 2.0% 2.5% 1.0% 0.0% 0.0% Dynamika kwartalna akcji kredytowej i depozytowej w 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% Zmiana wartości kredytçw Zmiana wartości depozytçw Wskaźniki dla na tle branży Marża odsetkowa Wzrost depozytçw r/r Koszty/dochody Wzrost kredytçw r/r Kredyty/depozyty 0% ROE Odpisy na rezerwy/kredyty Wskaźnik pokrycia NPL NPL/kredyty Średnia dla dużych bankçw, wartości średnie bankçw notowanych na GPW przyjęte za wartości bazowe, wykres niewyskalowany, dane szacunkowe 6

7 Wycena Podsumowanie wyceny Poniżej przedstawiamy wycenę. Została ona przeprowadzona za pomocą dwçch metod: metody ROE-P/BV oraz metody porçwnawczej. Otrzymana średnia wycena spçłki wynosi 12.8 mld PLN, czyli PLN na jedną akcję. Podsumowanie wyceny akcji Metoda wyceny Wycena (PLN) Metoda ROE - P/BV Metoda porçwnawcza - duże banki polskie Średnia wycena na 1 akcję Metoda ROE-P/BV Wartość akcji szacujemy, sumując zdyskontowaną wartość dywidend przypadających na jedną akcję w okresie oraz obliczoną przez nas wartość rezydualną wynikającą z określenia właściwego poziomu wskaźnika P/BV w zależności od przewidywanej przez nas stopy zwrotu z kapitałçw własnych oraz kosztu kapitału wymaganego przez inwestorçw. Do wyceny przyjmujemy następujące założenia: stopa dywidendy - 15 PLN w 2011 roku, w kolejnych latach 30% zysku netto. Kalkulacja zdyskontowanej wartości dywidend w p 2013p 2014p Stopa procentowa zerokuponowa wolna od ryzyka x-letnia 4.5% 4.8% 5.3% 5.5% Premia za ryzyko 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% Stopa dyskontowa 9.0% 9.3% 9.8%.0% Dywidenda w danym okresie (mln PLN) Dywidenda w danym okresie (PLN na 1 akcję) Dividend yield 1.7% 2.2% 2.5% 2.8% Suma dywidend (PLN na 1 akcję) 81.4 Zdyskontowana wartość dywidendy (mln PLN) Suma zdyskontowanych dywidend (mln PLN) Suma zdyskontowanych dywidend (PLN na 1 akcję)

8 długoterminowa stopa wolna od ryzyka po 2014 roku - 5.0%. Założona przez nas długoterminowa stopa wolna od ryzyka na poziomie 5.0% po roku 2014 jest naszym zdaniem dość konserwatywna. Wraz ze zbliżaniem się Polski do członkostwa w Unii Monetarnej oczekujemy spadku rynkowych stçp procentowych do poziomu, jaki obserwujemy w krajach UM, premia za ryzyko po 2014 roku w wysokości 4.5%. długookresowa stopa wzrostu zyskçw (g) - 5%. Wskaźnik zwrotu z kapitałçw po 2014 roku sprawia, że prognozę wzrostu zyskçw po 2014 roku w wysokości 5% można uznać za realną. Poniższa tabela przedstawia wycenę metodą ROE-P/BV Wycena - metoda ROE-P/BV 2014p Wartość księgowa na koniec 2014 (mln PLN) Prognozowana stopa wzrostu dywidendy po 2014 roku 5.0% Prognozowane ROE w 2014 roku 14.2% Prognozowana długoterminowa stopa wolna od ryzyka po 2014 roku 5.0% Premia za ryzyko 4.5% Koszt kapitału 9.5% Prognozowane P/BV (wynikające z działalności bankowej) 2.05 Wartość banku w 2014 roku (mln PLN) Stopa dyskontowa za okres % Zdyskontowana wartość banku w 2011 roku (mln PLN) Zdyskontowana wartość dywidend w okresie (mln PLN) 876 Wartość banku (mln PLN) Liczba akcji (mln) 13 Wycena 1 akcji banku (PLN) Wrażliwość wyceny Długoterminowa stopa wolna od ryzyka wycena 1 akcji banku 3.5% 4.5% 6.0% stopa wzrostu 2% % % % % % Wartość, szacowana metodą ROE-P/BV, wynosi 13.3 mld PLN, czyli 19.8 PLN za jedną akcję. 8

9 Metoda poréwnawcza Poniżej przedstawiamy porçwnanie ceny akcji w oparciu o średnie przewidywane wskaźniki bankçw notowanych na warszawskiej giełdzie. Do obliczenia wskaźnikçw P/E (waga 75%), P/Wynik Operacyjny (waga 25%) użyliśmy prognoz DM Millennium dla bankçw giełdowych. Grupą porçwnawczą były duże banki notowane na GPW. Wycena metodą poräwnawczą - polskie banki SpÉłka R O E P/BV 20 P/WO 2011p P/WO 2012p P/WO 2013p P/E 20 P/E 2011p P/E 2012p P/E 2013p Bank Handlowy BRE Bank Kredyt Bank Bank Zachodni WBK PKO BP Pekao Getin Holding Średnia Mediana Wycena przy danym poziomie wskaźnika (mln PLN) Średnia Mediana Wagi 5% % % 5% 25% 25% 20% Średnia ważona z wycen (mln PLN) Wycena poréwnawcza (PLN na 1 akcję) Wskaźniki banku przy aktualnej cenie akcji ING Bank Śląski Premia/dyskonto -2% 11% % 4% -24% -6% -11% -11%, ceny z dnia 4 maja 2011, WO - wynik operacyjny przed kosztami rezerw Bazując na porçwnaniu z notowanymi bankami giełdowymi, wycena banku wynosi 12.4 mld PLN, czyli PLN za jedną akcję. 9

10 Rachunek wynikäw - mln PLN p 2012p 2013p 2014p przychody z tytułu odsetek koszty odsetek wynik z tytułu odsetek pozostałe przychody z tyt. prowizji inne wynik na działalności bankowej wynik pozaoperacyjny koszty działalności wraz z amortyzacją wynik operacyjny saldo rezerw zysk przed opodatkowaniem podatek zysk netto EPS Bilans (mln PLN) p 2012p 2013p 2014p kasa, środki w banku centralnym należności od instytucji finansowych należności od klientéw papiery dłużne majątek trwały wnip inne aktywa aktywa razem zobowiązania wobec banku centralnego zobowiązania wobec instytucji fin zobowiązania wobec klientéw fundusze specjalne i inne pasywa rezerwy kapitał własny, w tym: zysk netto pasywa razem BVPS p - prognoza Millennium DM S.A.

11 Wskaźniki (%) p 2012p 2013p 2014p DPS (PLN) wskaźniki bilansowe kredyty/depozyty kredyty/aktywa depozyty/pasywa kapitał własny/aktywa marża odsetkowa przychody odsetkowe/śr. aktywa odsetkowe koszty odsetkowe/śr. aktywa odsetkowe wynik odsetkowy/śr. aktywa odsetkowe koszty odsetkowe/śr. pasywa odsetkowe marża odsetkowa spread odsetkowy rentowność wynik z tytułu odsetek/aktywa wynik z tytułu prowizji/aktywa przychody/aktywa koszty/wynik na działalności bankowej koszty/wnb+pozostałe przychody koszty/aktywa wynik operacyjny/aktywa odpisy na rezerwy/kredyty NPL/kredyty ROA ROE wskaźniki rynkowe (x) P/wynik operacyjny P/E P/BV Zmiana (%) p 2012p 2013p 2014p wartości aktywçw wartości kredytçw wartości depozytçw wyniku z tytułu odsetek wyniku z tytułu prowizji wyniku na działalności bankowej kosztçw wyniku operacyjnego kapitałçw własnych zysku brutto zysku netto p - prognoza Millennium DM S.A. 11

12 Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny Michał Buczyński Marcin Palenik, CFA Adam Kaptur Franciszek Wojtal Maciej Krefta Dyrektor banki, ubezpieczenia Analityk telekomunikacja, przemysł chemiczny Analityk paliwa i surowce, przemysł metalowy Analityk branża spożywcza, handel Analityk energetyka, papier i drewno Analityk budownictwo i deweloperzy Radosław Zawadzki radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła marek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Łukasz WÉjcik lukasz.wojcik@millenniumdm.pl Paulina Rudolf paulina.rudolf@millenniumdm.pl Dyrektor Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp Warszawa Polska Fax: Tel Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spçłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałçw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywçw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad % potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spçłki pozostanie stabilna (+/- %) REDUKUJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o -20% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o ponad 20% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Rekomendacje Millennium DM S.A. Stosowane metody wyceny Redukuj 0 0% Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Sprzedaj 0 0% Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb *ostatnie 12 miesięcy, łącznie ze spçłkami, dla ktçrych MDM S.A. pełni funkcję animatora wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy, jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porçwnawcza (porçwnanie odpowiednich wskaźnikçw rynkowych, przy ktçrych jest notowana spçłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży, w ktçrej działa spçłka, przez inwestorçw. Wadą metody porçwnawczej jest wrażliwość na dobçr przyjętej grupy porçwnawczej oraz porçwnywanych wskaźnikçw, a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spçłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankçw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy (zyskowność, efektywność), jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spéłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spçłek: Ciech, Wielton, Sygnity, Ergis-Eurofilms od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spçłek: Bank Handlowy, Echo, Jupiter NFI, TP SA, KGHM, Prosper, Optimus, Redan, PKN Orlen, Śrubex. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spçłek: Kopex, Warfama, Emperia, Skyline, Konsorcjum Stali od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. SpÇłki będące przedmiotem raportu moga być klientami Grupy Kapitałowej Millennium Banku S.A., głçwnego akcjonariusza Millennium Domu Maklerskiego S.A. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spçłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o ktçrych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÇw z dnia 19 października 2005roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentçw finansowych lub ich emitentçw, ktçre byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje NadzÇr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osçb sporządzających jest zawarta w gçrnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gçrnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentçw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientçw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierçw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkçw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spçłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spçłką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktçre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Inwestowanie w akcje spçłki (spçłek) wymienionych w niniejszej analizie wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacja makroekonomiczna, zmiana regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych, ryzykiem stçp procentowych, ktçrych wyeliminowanie jest praktycznie niemożliwe. Treść rekomendacji nie była udostępniona spçłce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Aktualizacja niniejszego raportu dokonywana jest w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktçrych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym. SpÉłka Rekomendacja Data wydania rekomendacji Cena rynkowa w dniu wydania rekomendacji Wycena Akumuluj lis Akumuluj 16 lut Struktura rekomendacji Millennium DM S.A.w I kwartale 2011 roku Liczba rekomendacji % udział Kupuj 4 17% Akumuluj 43% Neutralnie 3 13% Redukuj 4 17% Sprzedaj 2 9% 23 Struktura rekomendacji dla spéłek, dla ktérych Millennium DM S.A. świadczył usługi z zakresu bankowości inwestycyjnej* Kupuj 2 % Akumuluj 11 52% Neutralnie 8 38%