LPP - Kupuj. Kupuj Cena bieżąca (zł) Cena docelowa (zł) WIG LPP

Transkrypt

1 Kupuj Cena bieżąca (zł) Cena docelowa (zł) Dane na r. Kurs (zł) WIG (pkt.) Kapitalizacja (mln zł) Free float (mln) Free float (%) 48,43 Liczba akcji(tys. szt.) Min. (52 tyg.) (zł) 925,00 Max (52 tyg.) (zł) 1 668,00 LPP S.A. jest firmą zajmujacą się projektowaniem oraz dystrybucją odzieży w Polsce, jak i krajach Europy Centralnej i Wschodniej. Do końca października ub. r. markami własnymi spółki były Reserved, Cropp oraz Esotiq. Od lisopada 2008 r., po przejęciu Artmana, portfolio grupy zostało rozszerzone o marki House oraz Mohito. Grupa LPP dynamicznie zwiększa skalę działalności, chociaż m.in. osłabienie kursu PLN negatywnie wpłynęło na wyniki pierwszego kwartału br. Import towarów z Azji oraz czynsze rozliczane odpowiednio w USD i EUR były czynnikami zwiększającymi presję na obniżenie marży brutto ze sprzedaży. W naszej opinii postępująca stabilizacja w gospodarce globalnej oraz stabilna konsumpcja krajowa, przy prognozowanej aprecjacji PLN będą sprzyjały wzroście wyceny LPP. Struktura akcjonariatu (wg % ogólnej liczby głosów na WZA) Marek Piechocki 32,56 Jerzy Lubianec 29,44 Grangefont Ltd. 11,13 Pozostali 26,87 LPP, WIG WIG LPP N D 2009 M A M J J A S O Sobiesław Kozłowski Makler papierów wartościowych (022) sobiesław.kozlowski@dmbps.pl (tys. PLN) P 2010P 2011P Przychody EBIT EBITDA marża EBITDA 17,3% 14,4% 17,2% 17,6% Zysk netto EPS P/E* 15,4 15,4 11,6 9,4 P/BV* 4,6 3,5 2,7 2,1 EV/EBIT* 14,6 13,4 8,8 7,0 EV/EBITDA* 11,12 9,7 7,0 5,8 P- prognozy skonsolidowane DM Banku BPS *wskaźniki zostały wyliczone przy cenie rynkowej na poziomie zł za akcję

2 WYCENA Wycena akcji LPP została przeprowadzona dwoma metodami: porównawczą oraz zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Do obliczenia wyceny końcowej przyjęto średnią arytmetyczną z wyników obu wycen. Waga Cena [PLN] Wycena DCF 50% 1556,94 Wycena porównawcza 50% 1694,68 Implikowana wartość 1 akcji 1626 WYCENA PORÓWNAWCZA Wycena porównawcza została dokonana na podstawie spółek zagranicznych o zbliżonym profilu działalności. W większości przypadków skala działalności spółek dystrybuujących odzież, notowanych na warszawskiej giełdzie, znacząco odbiega od skali działalności LPP, dlatego też wycena mnożnikowa bazuje na spółkach zagranicznych. W metodzie porównawczej wykorzystane zostały trzy mnożniki rynkowe P/E (cena do zysku netto przypadającego na akcję), EV/EBITDA (wartość ekonomiczna w relacji do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację) oraz EV/EBIT (wartość ekonomiczna w relacji do zysku operacyjnego). Wskaźniki rynkowe dla LPP porównano z odpowiednimi mnożnikami pozostałych spółek na lata W wycenie końcowej wagi każdego z zastosowanych mnożników są równe i wynoszą po 1/3. P/E EV/EBITDA Buckle 13,1 12,0 11,4 6,2 5,9 5,4 7,1 6,8 6,2 Espirit 14,3 12,7 10,7 9,7 8,3 7,1 11,0 9,8 8,5 Gap 16,4 15,3 14,0 6,7 6,5 6,2 9,0 8,6 8,0 Geox 17,2 15,4 14,8 8,1 7,5 7,2 10,1 9,6 9,0 H&M 21,4 18,7 16,2 13,1 11,4 9,9 14,8 13,0 11,3 Inditex 20,0 18,0 15,4 10,6 9,4 8,0 14,8 12,9 11,2 Mediana 16,8 15,3 14,4 8,9 7,9 7,2 10,6 9,7 8,7 LPP ,4 11,6 9,4 9,73 6,97 5,78 13,43 8,75 6,98 Implikowana wartość 1 akcji LPP 1602,0 1944,5 2247,0 1321,3 1687,0 1846,9 1108,1 1637,6 1857,7 33% 33% 33% 1931,2 1618,4 1534,5 Wycena akcji 1 694,68 Dane po zakończeniu sesji r. Implikowana wartość z zastosowanej wyceny porównawczej to 1 694, 68 zł na jedną akcję LPP.

3 WYCENA MODELEM DCF Przychody ze sprzedaży EBITDA EBIT Podatek dochodowy od EBIT NOPLAT Amortyzacja Zmiana zapotrzebowania na kapitał obrotowy netto Nakłady inwestycyjne Free Cash Flow to Firm (FCF) WACC 10,6% 10,7% 10,8% 10,9% 10,9% Współczynnik dyskontujący 0,98 0,89 0,80 0,72 0,65 DFCFF Zsumowana wartość zdyskontowanych FCFF Stopa wzrostu FCF po okresie prognozy 1,50% Wartość rezydualna Zdyskontowana wartość rezydualna Wartość brutto przedsiębiorstwa (EV) Wartość długu Gotówka i jej ekwiwalent Wartość długu netto Wartość kapitału dla akcjonariuszy (EqV) Ilość akcji [w tys.] 1 750,277 Cena jednej akcji wynikająca z DCF Założenia przyjęte do wyceny metodą DCF: 1. Przepływy pieniężne dyskontowane są na koniec października 2009 r. 2. Wycena nie uwzględnia wartości aktywów pozaoperacyjnych. 3. Zakładamy brak wypłaty dywidendy w okresie szczegółowej prognozy. 4. W okresie szczegółowej prognozy przyjęliśmy stopę wolną od ryzyka na poziomie 6,00 proc., natomiast premia za ryzyko założyliśmy w wysokości 5,00 proc. 5. Po roku 2013 zakładamy wzrost FCF na poziomie 1,5 proc. 6. W okresie szczegółowej prognozy współczynnik Beta, uwzględniający wartość zadłużenia w relacji do kapitałów własnych, maleje z 1,76 w 2009 r. do 1,10 w 2013 r obligacji zamiennych na akcje zostaje wykupione przez spółkę w terminie zapadalności obligacji. 8. Przyjęliśmy stopę podatkową przez cały okres prognozy na poziomie 19 proc. 9. Szacujemy przeciętny koszt otwarcia 1 mkw. w 2009 r. na zł i w późniejszych latach szczegółowej prognozy korygujemy tą wartość o stopę inflacji. 10. Założyliśmy inflację na poziomie 3,5 proc. w 2009 r. i 2,7 proc. w kolejnych latach szczegółowej prognozy. 11. Średnioroczny kurs EUR/PLN przyjęliśmy w wysokości 4,34 w 2009 r., oraz konserwatywnie w kolejnych latach odpowiednio na poziomie 4,16, 4,10, 4,00 i 4,00 w 2013 r. Ponadto założyliśmy w okresie prognozy stałą relację EUR/USD w wysokości 1, W okresie szczegółowej prognozy nie uwzględnialiśmy przejęć.

4 Analiza wrażliwości Zmiana Stopy wzrostu FCF WACC 0,0% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% +1,00 pp ,50 pp pp ,50 pp ,0 pp WYCENA KOŃCOWA Wartość akcji LPP oszacowana wg metody porównawczej wyniosła 1 694,68 zł., natomiast wartość akcji LPP wyliczona modelem DCF wyniosła 1 556,94 zł. Średnia arytmetyczna z obu wycen dała cenę na poziomie zł. Na tym poziomie wyznaczamy krótkoterminową cenę docelową i rekomendujemy kupno akcji LPP. Skonsolidowany rachunek zysków i strat Przychody netto ze sprzedaży i zrównane z nimi Koszt własny sprzedaży Wynik brutto na sprzedaży marża brutto na sprzedaży 56,4% 58,8% 59,9% 61,2% 61,4% Koszt działalności operacyjnej Koszty sprzedaży jako % przychodów ze sprzedaży 39,1% 38,5% 38,9% 39,7% 41,0% Koszty ogólnego zarządu jako % przychodów ze sprzedaży 5,8% 5,6% 5,5% 5,5% 5,4% WYNIK NA SPRZEDAŻY Pozostałe przychody operacyjne Pozostałe koszty operacyjne WYNIK NA DZIAŁALNOŚCI OPERACYJNEJ WYNIK NA DZIAŁALNOŚCI GOSPODARCZEJ WYNIK BRUTTO Podatek dochodowy WYNIK NETTO

5 Skonsolidowany bilans aktywa Aktywa trwałe Aktywa obrotowe Zapasy Należności krótkoterminowe Inwestycje krótkoterminowe i śr. pieniężne SUMA AKTYWÓW Skonsolidowany bilans - pasywa Kapitał (fundusz) własny Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania Zobowiązania długoterminowe Zobowiązania krótkoterminowe SUMA PASYWÓW

6 Skonsolidowany rachunek przepływów pieniężnych PRZEPŁYWY ŚRODKÓW PIENIĘŻNYCH Z DZIAŁALNOŚCI OPERACYJNEJ Zysk (strata) netto Amortyzacja Zapłacony podatek dochodowy Zmiana stanu rezerw Zmiana stanu zapasów Zmiana stanu należności Zmiana stanu zobowiązań krótkoterminowych z wyjątkiem pożyczek i kredytów Zmiana stanu rozliczeń międzyokresowych Inne korekty Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej PRZEPŁYWY ŚRODKÓW PIENIĘŻNYCH Z DZIAŁALNOŚCI INWESTYCYJNEJ Wpływy Wydatki Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej PRZEPŁYWY ŚRODKÓW PIENIĘŻNYCH Z DZIAŁALNOŚCI FINANSOWEJ Wpływy Kredyty i pożyczki Inne wpływy finansowe Wydatki Spłaty kredytów i pożyczek Odsetki Inne wydatki finansowe Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej PRZEPŁYWY PIENIĘŻNE NETTO RAZEM BILANSOWA ZMIANA ŚRODKÓW PIENIĘŻNYCH ŚRODKI PIENIĘŻNE NA POCZĄTEK OKRESU ŚRODKI PIENIĘŻNE NA KONIEC OKRESU

7 Opis terminów stosowanych przy wydawaniu rekomendacji inwestycyjnych: kupuj oznacza prognozowanie mocnego wzrostu ceny papieru wartościowego, zaleca się kupowanie akcji do poziomu ceny docelowej akumuluj oznacza prognozowanie lekkiego wzrostu ceny papieru wartościowego, zaleca się kupowanie przy zniżkach ceny do poziomu ceny docelowej trzymaj oznacza prognozowanie zmiany ceny papieru wartościowego na poziomie zbliżonym do zmiany wartości indeksu, z jednoczesnym brakiem przewidywań, co do istotnego spadku ceny papieru wartościowego redukuj oznacza prognozowanie spadku ceny papieru wartościowego, zaleca się sprzedawać powyżej ceny docelowej, sprzedaj oznacza prognozowanie mocnego spadku ceny papieru wartościowego, zaleca się sprzedaż akcji powyżej ceny docelowej, Rekomendacja długoterminowa - rekomendacja jest aktualna w terminie 6 miesięcy od daty jej wydania, chyba, że została zmieniona. Rekomendacja krótkoterminowa - rekomendacja jest aktualna w terminie nie dłuższym niż 3 miesiące od daty jej wydania chyba, że została zmieniona Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Płocka 9 /11B Warszawa, tel.: , fax: sekretariat@dmbps.pl Analitycy: Sobiesław Kozłowski - makler papierów wartościowych sobieslaw.kozlowski@dmbps.pl tel.: (0 22) Elżbieta Wojdalska elzbieta.wojdalska@dmbps.pl tel.: (0 22) Departament Emisji: Ewa Kostrzewa, makler papierów wartościowych ewa.kostrzewa@dmbps.pl tel. (0 22) Justyna Zalewska-Cieślińska justyna.zalewska@dmbps.pl tel. (0 22) Maklerzy: Ludmiła Kryńska, makler papierów wartościowych ludmila.krynska@dmbps.pl tel. (022) Bogdan Dzimira, makler papierów wartościowych bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (022) Grzegorz Kołcz, makler papierów wartościowych grzegorz.kolcz@dmbps.pl Tel.: (022) Artur Kobos, makler papierów wartościowych artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (022) Lech Kucharski, makler papierów wartościowych lech.kucharski@dmbps.pl tel.: (022) Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Dług netto suma kredytów, papierów dłużnych, oprocentowanych pożyczek pomniejszona o środki pieniężne i ich ekwiwalenty EBIT zysk z działalności operacyjnej EBITDA zysk z działalności operacyjnej przed potrąceniem salda na działalności finansowej, opodatkowaniem i amortyzacją. EV (wartość ekonomiczna; EV= MC + dług netto) suma kapitalizacji i długu netto Marża EBIT (EBIT/Przychody ze sprzedaży) zysk z działalności operacyjnej podzielony przez przychody ze sprzedaży Marża EBITDA (EBITDA/Przychody ze sprzedaży) EBITDA podzielony przez przychody ze sprzedaży ROS (zysk netto/przychody ze sprzedaży) rentowność sprzedaży ROA (zysk netto/aktywa) rentowność aktywów ROE (zysk netto/kapitał własny) rentowność kapitału własnego EBIT/EV iloraz zysku z działalności operacyjnej i wartości ekonomicznej (suma kapitalizacji i długu netto) MC/EBIT iloraz kapitalizacji (iloczyn kursu akcji i liczby akcji) oraz zysku z działalności operacyjnej MC/S iloraz kapitalizacji (liczba wyemitowanych akcji razy kurs akcji) i przychodów ze sprzedaży P/E (Cena/Zysk) kursu akcji podzielony przez roczny zysk netto przypadający na akcję P/BV (Cena/Wartość Księgowa) kurs akcji podzielony przez wartość księgową przypadającą na akcję P/CF [Cena/(zysk netto + amortyzacja)] kurs akcji podzielony przez sumę przypadającego na akcję zysku netto i amortyzacji Stopa dywidendy (DY) dywidenda na akcję podzielona przez kurs akcji Wskaźnik wypłaty dywidendy (D/E) dywidenda przypadająca na akcję podzielona przez zysk na akcję Wskaźnik pokrycia dywidendy (E/D) zysk na akcję podzielony przez dywidendę na akcję

8 Raport analityczny wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów według stanu na dzień sporządzenia niniejszego opracowania. Raport analityczny został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Niniejsze opracowanie stanowi projekcję zachowania maklerskich instrumentów finansowych w okresie obowiązywania raportu. Raport nie stanowi jakiejkolwiek gwarancji, że dana strategia, prognoza czy projekcja cenowa jest odpowiedni dla konkretnego inwestora. Korzystając z opracowania nie należy rezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych niż sformułowane czynniki ryzyka. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS SA jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą przy Placu Powstańców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Zgodnie z nasza wiedza, pomiędzy Domu Maklerskiego Banku BPS SA oraz osobami sporządzającym niniejsze opracowanie, lub ich osobami bliskimi, a emitentem nie występują jakiekolwiek powiązania, o których mowa w 9 i 10 Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Wynagrodzenie osób uczestniczących w sporządzaniu niniejszego raportu nie jest zależne od wyników finansowych transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej DM Banku BPS dotyczących instrumentów finansowych, których niniejsze opracowanie dotyczy. DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Wycena metoda DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych) polega na dyskontowaniu prognozowanych przepływów pieniężnych generowanych przez spółkę. DCF uznawany jest za metodologicznie jedną z najlepszych metod wyceny. Wadą metody jest duża czasochłonność oraz wrażliwość na zmiany parametrów. Wycena metoda porównawcza bazuje na porównaniu wskaźników rynkowych wycenianej spółki z odpowiednimi mnożnikami innych porównywalnych spółek. Zaletami wyceny mnożnikowej jest niska czasochłonność oraz opieranie się na prawie jednej ceny. Wadą jest zmniejszenie znaczenia czynników specyficznych dla wycenianej spółki.