Wyceny historycznie niskie

Transkrypt

1 LPP Rekomendacja RAPORT KUPUJ Wyceny historycznie niskie Cena docelowa (PLN) 2368 Cena bieżąca (PLN) 1970 Stopa dywidendy 4,0% Potencjał wzrostu 24,3% Kapitalizacja (mln PLN) Free float 47,7% NG2 Rekomendacja LPP PW LPPP.WA KUPUJ Cena docelowa (PLN) 56,7 Cena bieżąca (PLN) 47,5 Stopa dywidendy 3,5% Potencjał wzrostu 22,9% Kapitalizacja (mln PLN) Free float 31,1% NFI EMF Rekomendacja CCC PW CCCC.WA NEUTRALNIE Cena docelowa (PLN) 8,9 Cena bieżąca (PLN) 8,2 Stopa dywidendy 2,3% Potencjał wzrostu 10,6% Kapitalizacja (mln PLN) 853 Free float 15,8% EMF PW Historycznie niskie wyceny. Spółki handlu detalicznego: LPP, NG2 i NFI EMF są obecnie notowane przy historycznie niskich rynkowych wskaźnikach P/E, które można tylko porównać z dnem bessy w 2009 roku. Fakt ten wynika z nieco innych czynników dla każdej ze spółek. W przypadku LPP mamy do czynienia ze stagnacją kursu akcji i silnym wzrostem zysku na akcję, w przypadku NG2 mamy do czynienia z przeceną akcji lecz stabilnym wzrostem zysku, a dla NFI EMF obserwujemy pogorszenie zysku na akcję przy mocnej przecenie kursu. Sądzimy jednak, że tak jak w przypadku roku 2009, dla dwóch z tych spółek: LPP i NG2, obecne historycznie niskie wyceny stanowią okazję do zakupów. Perspektywy wciąż dobre. Pomimo spodziewanego pogorszenia warunków makroekonomicznych (niższy wzrost PKB, wzrost bezrobocia i malejąca dynamika funduszu płac), pozytywnie oceniamy perspektywy spółek sektora. W przypadku LPP oczekujemy przyspieszenia ekspansji organicznej, gdzie priorytetem będzie rozwój w Rosji. NG2 posiada niską bazę sprzedaży na m2 z 2011 roku spowodowaną głównie kapryśną pogodą, także sądzimy, że rok 2012 może być rokiem odłożonego popytu. Jedynie NFI EMF przechodzi dość trudny okres restrukturyzacji, związany z nieefektywnym modelem franszyzowym w dywizji modowej i słabymi kolekcjami. Sądzimy, że ewentualne pozytywne efekty działań restrukturyzacyjnych będą widoczne nie wcześniej niż w 2 połowie Kurs złotego niewiadomą. Wszystkie trzy spółki są importerami neto, więc spadek kursu złotego nie jest dla nich korzystny. Słaby złoty ma wpływ na wzrost cen importowanych towarów, i niższe marże brutto na sprzedaży. Oprócz tego, detaliści ponoszą koszty wynajmu powierzchni handlowych w Euro, biorąc na siebie ryzyko kursowe narzucone im przez deweloperów. Sądzimy jednak że ryzyko dalszego osłabienia się złotego do głównych walut jest już nieduże, a nieco niższe marże brutto na sprzedaży i wyższe koszty najmu zawarliśmy w naszych prognozach. NFIWo.WA Zmiana prognoz, wycen i rekomendacji: Dla LPP po dobrych wynikach sprzedażowych 4 kwartału 2011 podwyższyliśmy naszą prognozę zysku netto na 2011 rok do 286mln PLN z 232mln PLN (o 23%), natomiast obniżyliśmy prognozę zysku na 2012 rok do 253mln PLN z 284mln PLN (o 11%), ze względu na oczekiwane niższe marże brutto. Obniżyliśmy minimalnie naszą wycenę dla spółki z 2396PLN do 2368 i utrzymaliśmy rekomendację KUPUJ. (0-22) Dla NG2 ze względu na słabą końcówkę 2011 roku obniżyliśmy prognozę sprzedaży z 1,203mln PLN do 1093mln PLN, natomiast zysk netto z 136mln PLN do 129mln PLN. W 2012 oczekujemy wzrostu zysku netto do 147mln PLN (15% r/r) w 2012 r. Obniżyliśmy naszą wycenę do 56,7PLN na akcję z 60,9PLN na akcję i ze względu na 23% potencjał wzrostu podnieśliśmy rekomendację z NEUTRALNIE do KUPUJ. ul. Puławska Warszawa Dla NFI EMF utrzymaliśmy rekomendację NEUTRALNIE, pomimo obniżenia wyceny do 8,9PLN na akcję (16,8PLN poprzednio) i obniżenia prognozy zysku w 2012r. Sądzimy, że zbyt wcześnie jest jeszcze na ocenę efektów restrukturyzacji w spółce, która mogłaby przyczynić się do zmiany naszego ratingu. Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.

2 LPP: Historyczne wskaxniki rynkowe Źródło:, PKO DM P/E PEG NG2: Historyczne wskaźniki rynkowe Źródło:, PKO DM P/E PEG NFI EMF: Historyczne wskaźniki rynkowe Źródło:, PKO DM P/E PEG 2

3 RAPORT LPP Wysoka baza z 2011 r. Handel Detaliczny Kupuj (utrzymana) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 1970 Cena docelowa (PLN) 2368 Min 52 tyg (PLN) 1740 Max 52 tyg (PLN) 2371 Kapitalizacja (mln PLN) EV (mln PLN) Liczba akcji (mln szt.) 1.76 Free float 47.7% Free float (mln PLN) Śr. obrót/msc (mln PLN) LPP PW LPPP.WA Zmiana kursu LPP WIG 1 miesiąc -1.7% 0.5% 3 miesiące 1.1% -3.8% 6 miesięcy -9.3% -20.8% 12 miesięcy -2.4% -19.4% Akcjonariat % akcji i głosów Grangefond Limited Monistor Ltd Lubianiec Jerzy Piechocki Marek LPP Rok 2011 pokazał, że w przypadku LPP bardzo duże znaczenie ma udana kolekcja, i pomimo że spółka w 2011 zwiększyła sprzedaż na m2 o 15% r/r to była ona ciągle znacząco niższa (578PLN/m2), niż w latach (ok. 750PLN/m2). Sądzimy jednak, że w 2012 spółce nie uda się znacząco powiększyć sprzedaży na m2, ze względu na osłabienie gospodarcze, i spowodowany tym niższy popyt wewnętrzny. Znaczenie może mieć także słabszy złoty, który spowoduje wzrost jednostkowych cen w sklepach, co osłabi popyt. Zmiany prognoz. Ze względu na wysoka bazę sprzedaży na m2 z 2011 roku (wzrost o 15% w porównaniu z 2010) obniżyliśmy nasze oczekiwania co do dynamiki sprzedaży na m2 do 0% w 2012 i 3% w 2013 roku, z 5% dla obu lat oczekiwanych poprzednio. Zgodnie z zapowiedziami Zarządu LPP, podnieśliśmy nasze oczekiwania co do dynamiki rozwoju powierzchni sklepowych do 16% na koniec 2012 r. z 5% poprzednio, głównie ze względu na szybszy rozwój w Rosji. Przewidujemy także niższe r/r marże brutto na sprzedaży związane z ryzykiem słabszej relacji PLN/USD r/r, jak i możliwość osłabienia się popytu konsumpcyjnego, która może zmuszać do większej akcji wyprzedażowej. Po dobrych wynikach sprzedażowych 4 kwartału 2011podwyższyliśmy naszą prognozę zysku netto na 2011 rok do 286mln PLN z 232mln PLN (o 23%), natomiast obniżyliśmy prognozę zysku na 2012 rok do 253mln PLN z 284mln PLN (o 11%). Niższa dywidenda. Zmieniliśmy także nasze oczekiwania co do wypłaty dywidendy. Poprzednio zakładaliśmy, że spółka będzie wypłacała 100% rocznego zysku obecnie ze względu na większe potrzeby kapitałowe związane z szybszym rozwojem sieci oczekujemy, że będzie to 50% (80PLN na akcję w 2012 roku). Rekomendacja KUPUJ utrzymana. Obniżyliśmy minimalnie naszą wycenę dla spółki z 2396PLN do 2368PLN i ze względu na 24% potencjał wzrostu kursu akcji utrzymaliśmy rekomendację KUPUJ sty 17 mar 31 maj 10 sie 24 paź 5 sty LPP WIG znormalizowany (0-22) ul. Puławska Warszawa LPP - wybrane dane finansowe mln PLN P 2012P 2013P Sprzedaż EBITDA EBIT Zysk netto Zysk skorygowany EPS (PLN) DPS (PLN) P/E P/BV EV/EBITDA EV/powierzchnia sklepowa (PLN'000) P - prognoza PKO DM Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.

4 Aktualizacja wyceny Nasza zaktualizowana wycena DCF przyniosła wynik 1965PLN na akcję. LPP: Przepływy (mln zł) P 2012P 2013P 2014P 2015P poza 2015P Sprzedaż EBIT Podatek na EBIT NOPLAT Amortyzacja Przepływy operacyjne Przepływy inwestycyjne Zmiana kapitału pracującego zmiana zapasów zmiana należności zmiana gotówki zmiana zob. któtkoterminowych Wolne przepływy operacyjne Emisja akcji Dywidenda wypłacona jako % zysku netto z ostatniego roku 0% 0% 0% 0% 0% 83% 97% 50% 50% 50% 50% 50% Zmiana środków płynnych LPP: Wycena DCF (mln zł) 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P poza 2015P Wolny cash flow stopa wolna od ryzyka 5.89% 5.89% 5.89% 5.89% 5.89% premia za ryzyko w akcje 5.50% 5.50% 5.50% 5.50% 5.50% beta koszt kapitału własnego 11.4% 11.4% 11.4% 11.4% 11.4% premia za dług 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% kosz długu 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% efektywna stopa podatkowa 19.5% 19.5% 19.5% 19.5% 19.5% efektywny koszt długu 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% dług/aktywa 39.6% 36.2% 31.2% 35.0% 33.2% WACC (%) 9.4% 9.6% 9.8% 9.6% 9.7% stopa wzrostu wartości rezydualnej 3% współczynnik dyskontujący 100.0% 91.4% 83.4% 76.0% 69.3% 63.2% wartośc bierząca przepływów razem: dług netto wartość DCF bnetto na akcję (zł) koszt kapitału akcyjnego 11.4% implikowana cena docelowa (zł) Źródło: LPP, P - prognoza, Na podstawie wyceny porównawczej, używając wskaźnika P/E na poziomie 17,0x (wynikającego z odwrotności rentowności 10-letnich obligacji rządowych na poziomie 5,89%) osiągnęliśmy wycenę 1 akcji LPP na poziomie 2771PLN. Średnia z tych wycen i nasza nowa cena docelowa to 2368PLN. 4

5 RAPORT NG2 Odłożony popyt w 2012? Handel Detaliczny Dane podstawowe Kupuj (z Neutralnie) Cena bieżąca (PLN) 47.5 Cena docelowa (PLN) 56.7 Min 52 tyg (PLN) 54.9 Max 52 tyg (PLN) 80.0 Kapitalizacja (mln PLN) EV (mln PLN) Liczba akcji (mln szt.) 38.4 Free float 31.1% Free float (mln PLN) Śr. obrót/msc (mln PLN) CCC PW CCCC.WA NG2 posiada niską bazę sprzedaży na m2 z 2011 roku spowodowaną głównie kapryśną pogodą, także sądzimy, że rok 2012 może być rokiem odłożonego popytu. Zmiany do prognoz. W związku ze słabszą niż zapowiadana końcówką roku spowodowaną głównie ciepłą pogodą, obniżyliśmy nieco naszą prognozę sprzedaży i zysku netto dla 2011 roku. Prognoza sprzedaży została obniżona z 1,203mln PLN do 1093mln PLN, natomiast zysk netto z 136mln PLN do 129mln PLN. Sądzimy jednak, że w odróżnieniu do LPP, NG2 zanotuje poprawę wyniku w 2012 roku. Baza sprzedaży z metra kwadratowego była stosunkowo niska w 2011 (średnia sprzedaż na m2-5% r/r), co może skutkować odłożeniem popytu na 2012 rok, i wyższą sprzedażą na m2. Ostrożnie nie zmieniamy naszych prognoz, które zakładają tylko 5% wzrost sprzedaży na m2 w 2012 roku. Jednak w połączeniu z 9% rozwojem sieci handlowej, powinno to zaowocować 13% przyrostem sprzedaży. Spodziewamy się też stabilnych marż brutto na sprzedaży, ze względu na niską bazę sprzedażową z 2011 roku, niski stopień nasycenia rynku i spodziewany brak konieczności istotnych przecen. Oczekujemy wzrostu zysku netto do 148mln PLN (15% r/r) w 2012 r. Nasza poprzednia prognoza zakładała 156mln PLN wyniku netto w 2012 roku. Zmiana kursu NG2 WIG 1 miesiąc 7.0% 0.5% 3 miesiące 13.4% -3.8% 6 miesięcy -12.1% -20.8% 12 miesięcy -23.7% -19.5% Podwyższenie ratingu. Obniżyliśmy naszą wycenę do 56,7PLN na akcję z 60,9PLN na akcję ale ze względu na 23% potencjał wzrostu podnieśliśmy rekomendację z NEUTRALNIE do KUPUJ. Akcjonariat % akcji i głosów Dariusz Miłek Pioneer Pekao IM Gaczorek Leszek ING OFE PKO TFI NG sty 18 mar 1 cze 12 sie 24 paź 5 sty NG2 WIG znormalizowany (0-22) ul. Puławska Warszawa NG2 - wybrane dane finansowe mln PLN P 2012P 2013P Sprzedaż EBITDA EBIT Zysk netto EPS (PLN) DPS (PLN) P/E P/BV EV/EBITDA EV/powierzchnia sklepowa (PLN'000) P - prognoza PKO DM Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.

6 Aktualizacja wyceny Nasza zaktualizowana wycena DCF przyniosła wynik 56,1PLN na akcję. NG2: Przepływy (mln zł) P 2012P 2013P 2014P 2015P poza 2015 Sprzedaż EBIT Podatek na EBIT NOPLAT Amortyzacja Przepływy operacyjne Przepływy inwestycyjne Zmiana kapitału pracującego zmiana zapasów zmiana należności zmiana gotówki zmiana zob. któtkoterminowych Wolne przepływy operacyjne Emisja akcji Dywidenda wypłacona jako % zysku netto z ostatniego roku 0% 88% 72% 0% 36% 44% 48% 50% 50% 50% 50% 50% Zmiana środków płynnych NG2: Wycena DCF (mln zł) 2012P 2013P 2014P 2015P poza 2015 Wolny cash flow stopa wolna od ryzyka 5.89% 5.89% 5.89% 5.89% 5.89% premia za ryzyko w akcje 5.50% 5.50% 5.50% 5.50% 5.50% beta koszt kapitału własnego 11.4% 11.4% 11.4% 11.4% 11.4% premia za dług 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% kosz długu 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% efektywna stopa podatkowa 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% efektywny koszt długu 6.4% 6.4% 6.4% 6.4% 6.4% dług/aktywa 28.5% 29.4% 30.6% 31.7% 32.7% WACC 10.0% 9.9% 9.9% 9.8% 9.8% stopa wzrostu wartości rezydualnej 3% współczynnik dyskontujący 100.0% 90.9% 82.7% 75.3% 68.6% 62.5% wartośc bierząca przepływów razem: dług netto wartość DCF bnetto na akcję (zł) 50 koszt kapitału akcyjnego 11.4% implikowana cena docelowa (zł) 56.1 Źródło: NG2, P - prognoza, Na podstawie wyceny porównawczej, używając wskaźnika P/E na poziomie 17,0x (wynikającego z odwrotności rentowności 10-letnich obligacji rządowych na poziomie 5,89%) osiągnęliśmy wycenę 1 akcji NG2 na poziomie 57,3PLN. Średnia z tych wycen i nasza nowa cena docelowa to 56,7PLN. 6

7 RAPORT NFI EMF Czas restrukturyzacji Handel Detaliczny Neutralnie Dane podstawowe (utrzymana) Cena bieżąca (PLN) 8.2 Cena docelowa (PLN) 8.9 Min 52 tyg (PLN) 54.9 Max 52 tyg (PLN) 80.0 Kapitalizacja (mln PLN) EV (mln PLN) Liczba akcji (mln szt.) Free float 15.8% Free float (mln PLN) Śr. obrót/msc (mln PLN) EMF PW NFIWo.WA Zmiana kursu NFI EMF WIG 1 miesiąc 2.5% 0.5% 3 miesiące -21.2% -5.1% 6 miesięcy -50.0% -20.5% 12 miesięcy -60.8% -18.4% NFI EMF przechodzi dość trudny okres restrukturyzacji, związany z nieefektywnym modelem franszyzowym w dywizji modowej i słabymi kolekcjami. Sądzimy, że ewentualne pozytywne efekty działań restrukturyzacyjnych będą widoczne nie wcześniej niż w drugiej połowie Zmiany do prognoz. Obniżamy naszą prognozę zysku netto w 2011 roku z 86mln PLN do 69mln PLN, głównie ze względu na słabszą efektywność branży modowej. Głębszej korekty prognozowanego wyniku dokonaliśmy w 2012 roku, gdzie zamiast spodziewanych poprzednio 121mln PLN oczekujemy obecnie tylko 62mln PLN zysku netto. Spodziewamy się, że restrukturyzacja dywizji modowych i redefinicja modelu biznesowego opartego na franszyzie zajmie przynajmniej 1 półrocze 2012, a efekty będzie najwcześniej widać w drugiej połowie roku. Sądzimy też, że poprawy wymaga kolekcja ubrań, szczególnie w sieci Peacoks, która odpowiada za 28% sprzedaży dywizji modowej. Obniżyliśmy też nasze oczekiwania co do rozwoju sieci sklepów. Poprzednio spodziewaliśmy się wzrostu sieci o 12% r/r w 2111 i 8% r/r w Obecnie oczekujemy spowolnienia otwarć związanego z restrukturyzacją, do 5% w 2011 roku i 3% w 2012 roku. Rekomendacja NEUTRALNIE utrzymana. Ze względu na niższe prognozy zysku netto obniżyliśmy nasza wycenę dla spółki z 16,8PLN poprzednio do 8,9PLN obecnie. Pomimo mocnej przeceny kursu akcji spółki od momentu wydania naszej ostatniej rekomendacji, utrzymujemy ocenę NEUTRALNIE. Akcjonariat % akcji i głosów Grupa Eastbridge Aviva OFE Pioneer Pekao IM BZ WBK AM Macjej Dyjas Empik sty 21 mar 2 cze 12 sie 24 paź 5 sty Empik WIG znormalizowany (0-22) ul. Puławska Warszawa NFI EMF - wybrane dane finansowe mln PLN P 2012P 2013P Sprzedaż EBITDA EBIT Zysk netto EPS (PLN) DPS (PLN) P/E P/BV EV/EBITDA EV/powierzchnia sklepowa P - prognoza PKO DM Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.

8 Aktualizacja wyceny Nasza zaktualizowana wycena DCF przyniosła wynik 7,6PLN na akcję. NFI EMF: Przepływy (mln zł) P 2012P 2013P 2014P 2015P poza 2015 Sprzedaż EBIT Podatek na EBIT NOPLAT Amortyzacja Przepływy operacyjne Przepływy inwestycyjne Zmiana kapitału pracującego zmiana zapasów zmiana należności zmiana gotówki zmiana zob. któtkoterminowych Wolne przepływy operacyjne Emisja akcji Dywidenda wypłacona jako % zysku netto z ostatniego roku 0% 0% 0% 0% 0% 34% 26% 29% 32% 25% 19% 16% Zmiana środków płynnych NFI EMF: Wycena DCF (mln zł) 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P poza 2015 Wolny cash flow stopa wolna od ryzyka 0.00% 5.89% 5.89% 5.89% 5.89% 5.89% premia za ryzyko w akcje 0.00% 5.50% 5.50% 5.50% 5.50% 5.50% beta koszt kapitału własnego 0.0% 11.4% 11.4% 11.4% 11.4% 11.4% premia za dług 0.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% kosz długu 0.0% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% efektywna stopa podatkowa 0.0% 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% efektywny koszt długu 0.0% 6.4% 6.4% 6.4% 6.4% 6.4% dług/aktywa 0.0% 78.1% 77.7% 76.9% 76.0% 74.9% WACC 0.0% 7.5% 7.5% 7.5% 7.6% 7.6% stopa wzrostu wartości rezydualnej 3% współczynnik dyskontujący 100.0% 93.0% 86.5% 80.5% 74.8% 69.5% wartośc bierząca przepływów razem: dług netto wartość DCF bnetto na akcję (zł) 6.8 koszt kapitału akcyjnego 11.4% implikowana cena docelowa (zł) 7.6 Źródło: Spółka, P - prognoza, Na podstawie wyceny porównawczej, używając wskaźnika P/E na poziomie 17,0x (wynikającego z odwrotności rentowności 10-letnich obligacji rządowych na poziomie 5,89%) osiągnęliśmy wycenę 1 akcji NFI EMF na poziomie 10,2PLN. Średnia z tych wycen i nasza nowa cena docelowa to 8,9PLN. 8

9 Wydział Analiz Rynkowych Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży Rekomendacje stosowane przez DM KUPUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają co najmniej 15% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają potencjał wzrostu nie większy niż 15% NEUTRALNIE - oczekujemy względnie stabilnych notowań akcji spółki REDUKUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają potencjał spadku nie większy niż 15% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spółki posiadają co najmniej 15% potencjał spadku Rekomendacje wydawane przez DM obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Stosowane metody wyceny DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 10 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładać, że DM ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport. Pozostałe klauzule Telefony kontaktowe Dyrektor Artur Iwański Sektor Wydobywczy, Materiały Budowlane (022) artur.iwanski@pkobp.pl Przemysł Paliwowy, Chemiczny, Spożywczy Sektor Energetyczny, Deweloperski Sektor Finansowy Handel, Media, Telekomunikacja, Informatyka Analiza Techniczna, E-commerce Analiza Techniczna Wydział Klientów Instytucjonalnych ul. Puławska 15, Warszawa tel. (0-22) , fax (0-22) infodm@pkobp.pl Monika Kalwasińska (022) monika.kalwasinska@pkobp.pl Stanisław Ozga (022) stanislaw.ozga@pkobp.pl Jaromir Szortyka (022) jaromir.szortyka@pkobp.pl (022) Przemysław Smoliński (022) przemyslaw.smolinski2@pkobp.pl Paweł Małmyga (022) pawel.malmyga@pkobp.pl Wojciech Żelechowski (0-22) Piotr Dedecjus (0-22) wojciech.zelechowski@pkobp.pl piotr.dedecjus@pkobp.pl Dariusz Andrzejak (0-22) Paweł Kochut (0-22) dariusz.andrzejak@pkobp.pl pawel.kochut@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (0-22) Maciej Kałuża (0-22) krzysztof.kubacki@pkobp.pl maciej.kaluza@pkobp.pl Tomasz Ilczyszyn (0-22) Igor Szczepaniec (0-22) tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl igor.szczepaniec@pkobp.pl Tomasz Zabrocki (0-22) Marcin Borciuch (0-22) tomasz.zabrocki@pkobp.pl marcin.borciuch@pkobp.pl Magdalena Kupiec (0-22) magdalena.kupiec@pkobp.pl Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO BP S.A. wyłącznie na potrzeby klientów DM i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po dacie publikacji. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 2010 r. Jednocześnie Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (tutaj), a w przypadku klientów detalicznych również na podstawie pisemnej umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym.