Kupuj. Global City Holdings. Przed budową Aquaparku. Rozrywka RAPORT. (utrzymana) 25 września 2014

Transkrypt

1 RAPORT Kupuj (utrzymana) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 38, Cena docelowa (PLN) 44,1 Min 5 tyg (PLN) 3, Max 5 tyg (PLN) 39, Kapitalizacja (mln PLN) 1946 EV (mln PLN) 1486 Liczba akcji (mln szt.) 51, Free float 46,% Free float (mln PLN) 895 Śr. obrót/dzień (mln PLN),43 Bloomberg GCH PW Reuters GCHP.WA Przed budową Aquaparku Rozrywka Podnosimy wycenę akcji spółki z 4,6 PLN do 44,1 PLN utrzymujemy rekomendację Kupuj. Wyceniamy 1 akcję GCH na 44,1PLN Wartość spółki GCH liczona metodą SOTP wynosi bez dyskonta,4 mld PLN co daje 49 PLN na akcję. W wycenie uwzględniliśmy 6,9% udział w Cineworld, 39,8% udział w spółce Ronson na podstawie notowań rynkowych, posiadane przez spółkę nieruchomości (9% stopa dyskontowa) i gotówkę. Nie uwzględniamy na razie wartości projektowanego Aquaparku (NPV = ). Stosując 1% dyskonto otrzymujemy wartość 1 akcji na poziomie 44,1 PLN. Obecnie GCH notowany jest z % dyskontem do NAV. Cineworld - Brytyjska spółka jest obecnie najważniejszym aktywem GCH, stanowiącym 5% wartości. Według planów spółka chce zwiększyć liczbę ekranów o około 3% do 18 roku, otwierając je głównie w Wielkiej Brytanii i Rumunii. Daje to około 7,5% tempo rocznego wzrostu liczby ekranów. Cineworld wygenerowała 11,8m GBP zysku neeo w 1H14, (1mln GBP w 13). Spółka wyceniana jest na wskaźniku P/E w okolicach 15x, przy prognozach zysku neeo na 14 porównywalnych z 13. Zmiana kursu GCH WIG 1 miesiąc 1,% 1,% 3 miesiące 15,1% 15,1% 6 miesięcy 8,8% 8,8% 1 miesięcy 4,% 4,% Akcjonariat % akcji % głosów IT International Theatres 53,9 53,9 Aviva OFE 7,6 7,6 ING OFE 5, 5, 4 36,5 33 9,5 1 wrz 1 lis 7 lut kwi 4 lip 17 wrz WIG normalised Aquapark Aquapark będzie pierwszym etapem budowy Park of Poland. Spółka szacuje koszt budowy na około 1mln EUR (łącznie z posiadana już ziemią) z czego 7-75% będzie finansowane przez banki. GCH ma już kontrakt z operatorem Aquaparku (WUNG Gruppe), pozyskanie finansowania jest planowane na 4 kwartał, a budowa w latach 15 i 16. Nieruchomości Wyceniamy nieruchomości GCH na 511mln PLN. Pozostające w spółce nieruchomości komercyjne generują roczny przychód w wysokości około 11mln EUR. Do wyceny zastosowaliśmy stopę dyskontową w wysokości 9%. Ronson Od początku roku kurs akcji zniżkował o 19%, a ze względu na sposób księgowania projektów spółka może w 14 roku wykazać zerowy wynik neeo. Niemniej Ronson oczekuje pozytywnej sytuacji przez najbliższe -3 lata, a spółka powinna sprzedaż ponad 1 lokali w 15 w porównaniu z 7-8 lokali w 14. Dla GCH inwestycja w akcje Ronson ma charakter średnioterminowy. Włodzimierz Giller (-) wlodzimierz.giller@pkobp.pl PKO Dom Maklerski ul. Puławska Warszawa GCH - wybrane dane finansowe mln EUR P 15P 16P Sprzedaż EBITDA EBIT Zysk netto EPS (PLN),49,4,73,75,75 DPS (PLN),,,,, P/E 17, 19,7 11,3 11,1 11, P/BV 1,64 1,54,65,6,59 EV/EBITDA 1,1 8,5 1,3 13,1 1,9 Źródło: DM PKO BP Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.

2 Wycena spółki GCH: struktura aktywów holdingu Cineworld (6,9%) Ronson (39,8%) nieruchomości (stopa dyskontowa 9%) gotówka Źródło: GCH, DM PKO BP Wyceniamy GCH na podstawie modelu OTP. Głównym aktywem GCH jest 6,9% pakiet akcji Cineworld (1,53 mln PLN), gotówka (464 mln PLN), nieruchomości (szacowana wartość 511 mln PLN) i akcje Ronson (167m PLN). Szacujemy łączną wartość aktywów GCH na,395 mln PLN. Stosując 1% dyskonto za brak płynności części nieruchomościowej otrzymujemy wartość,155 mln PLN co daje na akcję 44,1 PLN. GCH: Wycena SOTP mln GBP mln EUR mln PLN na akcję (PLN) Cineworld (6,9%) Ronson (39,8%) 167 nieruchomości (stopa dyskontowa 9%) 511 gotówka Razem SOTP , uwzględniając 1% dyskonto ,1 Źródło: GCH, DM PKO BP * przy GBP/PLN = 5.3 i EUR/PLN = 4.18

3 Cineworld, dane operacyjne Cineworld: Liczba sprzedanych biletów (mln) ,4% 5,8% 9,5% 8,7% -8,8%,% 1,3%,3% Cineworld: Średnia cena biletu (GBP) ,6% -,6%,7%,% -3,1%,9% 3,5% -,3% Cineworld: Wydatki na osobę (GBP),5 8,% 1,5 1,5 4,5% 1,4% 3,9%,5% -1,1% -1,4% 1,4% Cineworld: Struktura przychodów H1 14 Cineworld: Struktura EBITDA H1 14 Cineworld Cinemas Picturehouse Cinema City Cineworld Cinemas Picturehouse Cinema City 3

4 Rachunek zysków i strat (mln EUR) P 15P 16P 17P Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów Koszty operacyjne bez amortyzacji koszty sprzedaży w kinach koszty dystrybucji pozostałe koszty związane z działalnością kin Zysk brutto na sprzedaży Koszt ogólnego zarządu i administracji EBITDA Amortyzacja Zysk z działalności operacyjnej Saldo działalności finansowej Zysk przed opodatkowaniem Podatek dochodowy Zysk (strata) netto Bilans (mln EUR) P 15P 16P 17P Aktywa Trwałe Wartości niematerialne i prawne Rzeczowe aktywa trwałe Pozstałe aktywa długoterminowe Aktywa Obrotowe Zapasy Należności Pozostałe aktywa krótkoterminowe 1 Środki pieniężne i inne aktywa pieniężne AKTYWA RAZEM Kapitał Własny Zobowiązania Zobowiązania długoterminowe Zobowiązania krótkoterminowe PASYWA RAZEM Rachunek Przepływów Pieniężnych (mln EUR) Przepływy środków pieniężnych z działalności operacyjnej Przepływy środków pieniężnych z działalności inwestycyjnej Przepływy środków pieniężnych z działalności finansowej Wskaźniki ROE 9% 1% 8% 8% 6% 5% 5% ROCE 8% 6% 5% 7% 7% 6% 6% Dług netto Źródło: Spółka, P - prognoza Dom Maklerski PKO BP 4

5 Biuro Analiz Rynkowych Dom Maklerski PKO BP S.A. ul. Puławska 15, -515 Warszawa tel. (-) , fax (-) Telefony kontaktowe Dyrektor Artur Iwański Sektor wydobywczy () Przemysł paliwowy, chemiczny, spożywczy Monika Kalwasińska () Sektor energetyczny, deweloperski Stanisław Ozga () Sektor finansowy Jaromir Szortyka () Handel, media, telekomunikacja, informatyka Przemysł, budownictwo, inne Włodzimierz Giller () Piotr Łopaciuk () piotr.lopaciuk@pkobp.pl Analiza techniczna Analiza techniczna Przemysław Smoliński () przemyslaw.smolinski@pkobp.pl Paweł Małmyga () pawel.malmyga@pkobp.pl Biuro Klientów Instytucjonalnych Wojciech Żelechowski (-) Piotr Dedecjus (-) wojciech.zelechowski@pkobp.pl piotr.dedecjus@pkobp.pl Dariusz Andrzejak (-) Maciej Kałuża (-) dariusz.andrzejak@pkobp.pl maciej.kaluza@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (-) Igor Szczepaniec (-) krzysztof.kubacki@pkobp.pl igor.szczepaniec@pkobp.pl Tomasz Ilczyszyn (-) 5181 Marcin Borciuch (-) 5181 tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl marcin.borciuch@pkobp.pl Michał Sergejev (-) Joanna Wilk (-) michal.sergejev@pkobp.pl joanna.wilk@pkobp.pl Tomasz Zabrocki (-) Mark Cowley (-) Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 5 tyg - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 5 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu neeo spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 1 miesięcy podzielona przez 1 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk neeo na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku neeo i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług neeo spółki oraz EBITDA marża brueo na sprzedaży - relacja zysku brueo na sprzedaży do przychodów neeo ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów neeo ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów neeo ze sprzedaży rentowność neeo - relacja zysku neeo do przychodów neeo ze sprzedaży Rekomendacje stosowane przez DM Rekomendacja KUPUJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają co najmniej 1% potencjał wzrostu kursu Rekomendacja TRZYMAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał wzrostu kursu w przedziale od do 1% Rekomendacja SPRZEDAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał spadku kursu Rekomendacje wydawane przez DM obowiązują przez okres 1 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Stosowane metody wyceny DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 1 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 5 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładać, że DM ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport. Pozostałe klauzule Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO BP S.A. wyłącznie na potrzeby klientów DM i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po dacie publikacji. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM bez uzgodnień z emitentami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 1 r. Jednocześnie Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (tutaj), a w przypadku klientów detalicznych również na podstawie pisemnej umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym.