www.analizy.pl 4-9-22 PRZEPŁYWY KAPITAŁU - rynek funduszy emerytalnych sierpień 22 Wartość aktywów netto polskich funduszy emerytalnych wzrosła w sierpniu o 5,6% (1,41 mld PLN) do poziomu 26,6 mld PLN. Był to największy od stycznia bieżącego roku przyrost zarówno w ujęciu wartościowym, jak i pod względem dynamiki. Wszystkie fundusze odnotowały przyrost wartości aktywów netto, a liderami w tym zakresie były OFE ING NNP (6,4%), CU (6,1%) i PZU (5,8%), a więc największe spośród funduszy emerytalnych działających na rynku. W najmniejszym stopniu wzrosły aktywa netto OFE Kredyt Banku, EGO i Skarbiec Emerytura. Wartość aktywów OFE wzrosła do 6,5 mld USD Według naszych szacunków wartość aktywów zarządzanych przez fundusze emerytalne wyniosła 26,9 mld PLN (6,5 mld USD). Wartość aktywów i aktywów netto funduszy emerytalnych aktywa (USD) aktywa (PLN) aktywa netto (PLN) mln USD 9 8 7 6 5 4 3 2 1 maj 99 lis 99 maj lis maj 1 lis 1 maj 2 27 24 21 18 15 12 9 6 3 mnl PLN Sierpniowe zyski zarządzających Na sierpniowy wzrost aktywów netto składały się środki przekazane do OFE przez ZUS w sierpniu oraz częściowo w ostatnich dniach lipca (łącznie 943 mln PLN brutto) oraz wynik zarządzania (według naszych szacunków 676 mln PLN). Wielkości te należy skorygować o wartość pobieranych przez OFE opłat od składek (około -58 mln PLN) oraz nierozliczone przepływy wynikające z sierpniowych transferów, których wartość szacujemy na 151 mln PLN. Ta ostatnia pozycja jest konsekwencją obowiązujących w tym zakresie regulacji, z których wynika zróżnicowanie w czasie rozliczeń transferów ujemnych i dodatnich, co pozostaje bez wpływu na wartość aktywów, prowadząc jednak do czasowego obniżenia wartości aktywów netto. Dekompozycja zmiany wartości aktywów netto (mln PLN) 5 1 1 5 2 (+) ZUS (3 i 31 lipca) 447 (+) ZUS sierpień 496 (+) wynik zarządzania (-) opłata od składki (-) rozliczenia transferów wzrost aktywów netto 676 58 151 1 411 Copyright by Analizy Online Sp. z o.o. strona 1 z 5
Przyszłych emerytów szczególnie cieszy poziom wyniku zarządzania - po dwóch miesiącach strat (łącznie 943 mln PLN) w sierpniu zarządzającym udało się osiągnąć zyski. O ich wartości w dużej mierze zadecydowała poprawa koniunktury na warszawskiej giełdzie w sierpniu WIG zyskał 4%. Dalszy dynamiczny wzrost cen obligacji Nie mniejszy wpływ na wyniki osiągnięte przez zarządzających miały, z racji swojego udziału w aktywach, papiery dłużne w ostatnim miesiącu mogliśmy obserwować dalszy wzrost cen obligacji. Wyznaczane przez nas benchmarki dla polskich papierów skarbowych zyskały w sierpniu 1,6% (indeks O2 dla obligacji dwuletnich o stałym oprocentowaniu) oraz 2,7% indeks O5 (indeks obligacji pięcioletnich o stałym oprocentowaniu). Indeks IROS opisujący średnią ważoną zmianę cen giełdowych papierów skarbowych zyskał 1,8%. Niebagatelny wpływ na wzrost cen papierów skarbowych miała ostatnia obniżka stóp procentowych, której głębokość w przypadku najważniejszej stopy (interwencyjnej) była zgodna z oczekiwaniami rynku, jednak w przypadku stóp lombardowej i redyskontowej wyniosła 1 punktów bazowych. Ta rozbieżność oraz podtrzymanie przez RPP neutralnego nastawienia wobec dalszych zmian stóp spotęgowały oczekiwania rynku co do kolejnych obniżek. W efekcie wzmożonych zakupów polskich papierów, w ciągu ostatnich 3 dni sierpnia indeksy O2 i O5 zanotowały odpowiednio,35% i,91% wzrostu. Spadek liczby członków zmieniających fundusz Historia transferów miesiąc przerejestrowani członkowie OFE lis 99 32 75 lut 63 44 maj 37 897 sie 21 17 lis 19 14 lut 1 23 743 maj 1 24 381 sie 1 5 74 lis 1 81 198 lut 2 84 912 maj 2 88 785 sie 2 84 788 łącznie 612 17 Transfery w sierpniu 22 Do ciekawych wniosków prowadzi analiza danych z ostatniej (sierpniowej) sesji transferowej. Liczba członków zmieniających fundusz wyniosła 84,8 tys., czyli (według naszych szacunków),8% ogółu uczestników zreformowanego systemu emerytalnego. Z jednej strony mieliśmy więc do czynienia z pierwszym od listopada 2 roku spadkiem ilości przerejestrowanych członków, z drugiej zaś jego głębokość (-4,5%) może wskazywać na brak istotnych zmian w podejściu uczestników systemu emerytalnego do zmiany funduszu. Łącznie od momentu wprowadzenia reformy taką decyzję podjęło 612 tys. osób. Liderem sierpniowych transferów został fundusz Ergo Hestia, do którego trafiła co trzecia osoba decydująca się na zmianę funduszu. Uwzględniając liczbę osób, które opuściły fundusz liczba członków tego OFE wzrosła o około 8%. Przypomnijmy, iż fundusz Ergo Hestia był również liderem majowej sesji transferowej a wysoką skuteczność jego sieci sprzedaży wiążemy ze zmianą właściciela towarzystwa. OFE Ergo Hestia liderem sierpniowych transferów Co ciekawe, wyniki inwestycyjne uzyskiwane przez OFE Ergo Hestia odbiegają od tych, które uzyskiwane są przez sieć sprzedaży. W konstruowanych przez nas rankingach fundusz otrzymał w dwóch ostatnich miesiącach najniższą ocenę, zaś jego pozycja pod względem miesięcznych stóp zwrotu na przestrzeni ostatniego roku rzadko odbiegała in plus od 1 miejsca. Z uwagi na strukturę portfela zarządzający osiągał lepsze wyniki w maju (4 miejsce) i sierpniu (5 miejsce), gdy mieliśmy do czynienia ze wzrostem cen akcji. Nazwa OFE opuściło fundusz przystąpiło do funduszu saldo Ergo Hestia 2 572 27 873 25 31 ING NNP 4 358 12 72 8 344 Allianz 1 121 3 586 2 465 Credit Suisse Life & Pensions 2 673 3 223 55 DOM 2 757 3 224 467 Skarbiec Emerytura 7 59 7 348 289 Pekao 2 524 1 67-1 457 Polsat 1 548 59-1 489 EGO 5 673 3 36-2 637 AIG 9 444 6 56-2 884 Sampo 3 887 722-3 165 Commercial Union 7 326 3 924-3 42 Pocztylion 4 519 76-3 813 Bankowy 6 982 3 75-3 97 Zurich 5 271 82-4 451 Kredyt Bank 5 281 381-4 9 PZU Złota Jesień 11 793 6 482-5 311 Copyright by Analizy Online Sp. z o.o. strona 2 z 5
W przypadku 6 funduszy transfery przyniosły wzrost liczby członków z tym, że tylko w przypadku trzech możemy mówić o istotnej zmianie. O dobrym wyniku możemy mówić również w przypadku ING NNP i był to jedyny z grona dużych OFE, w którym liczba osób przystępujących do funduszu przekraczała liczbę chętnych do jego opuszczenia. Po raz pierwszy od początku działalności ujemne saldo transferów zanotował fundusz Kredyt Banku. Z gasnącą dynamiką mamy również do czynienia w przypadku OFE DOM, w którym w listopadzie 21 roku i lutym 22 liczba członków z tytułu transferów wzrosła o 34 tys. osób (dla Kredyt Banku było to 33 tys. osób). Mając na uwadze fakt, iż oba OFE łączy pośrednio wspólny właściciel wysoką skuteczność z tamtego okresu wiązaliśmy z faktem, iż liczba członków funduszu jest jednym z elementów parytetu przy połączeniu funduszy. Czyżby spadek aktywności obu sieci sprzedaży wynikał z kolejnych, strategicznych decyzji? Wyniki ostatnich transferów nie były również pomyślne dla OFE Ego. W tym przypadku mieliśmy do czynienia z drugim w historii ujemnym saldem zmiany liczby członków - poprzednio taka sytuacja miała miejsce w maju 2 roku. W sierpniu Ego opuściło 5,6 tys. osób, co stanowiło 2,3% ogółu członków. Fakt ten, wynika niewątpliwie z decyzji o połączeniu ze Skarbcem-Emerytura, co skłoniło niektórych członków do skorzystania z możliwości, jaką dał przyszłym emerytom ustawodawca (zmiana przejmowanego funduszu bez opłat niezależnie od stażu uczestnika). Udział OFE w kapitalizacji GPW wzrósł do rekordowego poziomu 6,7% Według naszych szacunków, wartość polskich akcji znajdujących się w portfelach funduszy emerytalnych na koniec sierpnia wyniosła 6,9 mld PLN, co stanowiło pierwszy od dwóch miesięcy wzrost o 6,% (393,6 mln PLN) wobec stanu na koniec poprzedniego miesiąca. Do rekordowego w historii poziomu 6,7% wzrósł udział OFE kapitalizacji warszawskiej giełdy. Wzrósł również, choć w symboliczny sposób, średni ważony udział akcji polskich spółek w aktywach netto funduszy według stanu na koniec sierpnia akcje stanowiły 26,5% WAN (wobec 25,94% w końcu lipca.) Zaangażowanie funduszy emerytalnych w polskie akcje udział akcji w aktywach funduszy emerytalnych wartość polskich akcji 8 7 6 5 4 3 2 1 maj 99 lis 99 maj lis maj 1 lis 1 maj 2 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Jak zwykle poszczególni zarządzający różnili się w ocenie perspektyw co do dalszego kształtowania się koniunktury na giełdzie. Decyzję o zwiększeniu udziału akcji w portfelach podjęło 8 zarządzających, zaś 9 wykorzystało sierpniowe wzrosty do ograniczenia zaangażowania. Wśród pozytywnych decyzji dotyczących alokacji warto wymienić wzrost udziału polskich akcji w aktywach OFE Pekao i Pocztylion (po 3 punkty procentowe). Na istotne zmniejszenie zaangażowania zdecydowali się zarządzający OFE Allianz (-6,4%) i OFE Polsat (-3,9%). kapitalizacja GPW (mln PLN) kapitalizacja GPW 17 15 13 11 9 7 5 lip 99 lis 99 mar lip lis udział w kapitalizacji GPW mar 1 lip 1 lis 1 mar 2 lip 2 8.% 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% udział polskich akcji w kapitalizacji Copyright by Analizy Online Sp. z o.o. strona 3 z 5
W sierpniu, do pięciu, zwiększyło się grono funduszy, w których udział polskich akcji spadł poniżej 2%. Rekordzistami w tym względzie pozostają zarządzający OFE Sakrbiec-Emerytura (1,5%) i OFE Pekao (12,5%). Decyzja o połączeniu funduszy Skarbiec i Ego znalazła również swoje odzwierciedlenie w zmianie stylu zarządzania udział papierów udziałowych w tym ostatnim został ograniczony do 18,7%. W dalszym ciągu największą ekspozycją na rynek akcji może pochwalić się OFE Dom (34,9% akcje spółek i 4,9% akcje NFI). Na wzrost zaangażowania w polskie akcje zdecydowali się również zarządzający, których decyzje mają największy wpływ na GPW. O 16,2% wzrosła wartość akcji zagranicznych Do rekordowego poziomu 357 mln PLN (+16,2%) wzrosła wartość zagranicznych akcji, znajdujących się w portfelach OFE. Stało się to głównie dzięki nowym inwestycjom poczynionym w sierpniu przez zarządzającego OFE CU. Wzrost wartości akcji w portfelach funduszy w dużej mierze była konsekwencją sierpniowych wzrostów cen. Od kilku miesięcy zarządzający OFE nie decydują się na agresywne zakupy polskich akcji, a średnie saldo dokonywanych na GPW inwestycji nie przekracza 25 mln PLN. Dekompozycja zmiany zaangażowania funduszy emerytalnych w polskie akcje zmiana zaangażowania wzrost rynku dokupione/sprzedane 1 5 1 5-5 sie 1 wrz 1 paź 1 lis 1 gru 1 sty 2 lut 2 mar 2 kwi 2 maj 2 cze 2 lip 2 sie 2-1 Dodatnie saldo inwestycji na GPW wyniosło 126 mln PLN najmniej od listopada 2 Saldo inwestycji na GPW (tys. PLN) Commercial Union 93 947 469 ING NNP 89 518 645 PZU 2 169 247 Pocztylion 17 278 827 Pekao 13 444 691 SAMPO 7 9 513 Bankowy 5 582 9 Kredyt Banku -288 96 Credit Suisse L&P -335 583 DOM -3 196 327 Ergo Hestia -3 197 79 Skarbiec-Emerytura -4 59 244 Polsat -4 15 971 Zurich -9 993 968 EGO -11 972 176 Allianz -41 465 14 AIG -41 643 288 Razem 126 729 25 Pod tym względem sierpień nie przyniósł istotnych zmian. Saldo inwestycji dokonanych na GPW przez fundusze emerytalne wyniosło 126,7 mln PLN i było najniższe od listopada ubiegłego roku. Siedmiu zarządzających zakończyło miesiąc z nadwyżką akcji kupionych nad sprzedanymi, a łączna wartość tych transakcji wyniosła 247 mln PLN. Największe zakupy poczyniły największe na rynku fundusze. Stronę podażową w ostatnim miesiącu stanowili głównie zarządzający OFE AIG, Allianz, EGO i Zurich. Szczególnie ciekawie wygląda drugi przypadek. Jeszcze w lipcu saldo inwestycji dokonanych na GPW przez Allianz wyniosło blisko 4,2 mln PLN, a fundusz ten stanowił pośród OFE istotną stronę popytową. Analizując historyczne przepływy można dojść do wniosku, że w ciagu ostatnich dwunastu miesięcy o spadek free float na polskim rynku systematycznie dbają zarządzający OFE CU, ING NNP, Bankowy oraz Sampo. Tomasz Publicewicz Marta Tomczyk tp@analizy.pl mt@analizy.pl Copyright by Analizy Online Sp. z o.o. strona 4 z 5
Spółka Analizy Online jest niezależną firmą analityczną zajmującą się monitoringiem rynku polskich i zagranicznych funduszy inwestycyjnych i emerytalnych oraz analizą rynku polskich papierów dłużnych. W zakres analiz rynku funduszy wchodzą między innymi rankingi funduszy, ocena efektywności działań zarządzających oraz analiza ich wpływu na polski rynek finansowy. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celu informacyjnym zgodnie z najlepszą wiedzą i starannością autorów. Dane wykorzystane przy tworzeniu opracowania pochodzą ze źródeł uważanych przez firmę Analizy Online Sp. z o.o. za wiarygodne i dokładne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one kompletne i odzwierciedlają stan faktyczny. Opinie zawarte w niniejszym opracowaniu częściowo bazują na wartościach szacunkowych, wyznaczanych zgodnie z metodologią stosowaną przez Analizy Online Sp. z o.o., które mogą odbiegać od danych rzeczywistych. Spółka Analizy Online Sp. z o.o. nie ponosi odpowiedzialności za ewentualne szkody spowodowane wykorzystaniem opinii i informacji zawartych w niniejszym opracowaniu. Niniejsze opracowanie jest przeznaczone do wyłącznego, własnego użytku Klientów spółki Analizy Online Sp. z o.o., którzy otrzymali je bezpośrednio od spółki Analizy Online Sp. z o.o. Publikowanie niniejszego opracowania w prasie, internecie i innych środkach masowego przekazu w całości bądź w części, jak również przytaczanie zawartych w nim opinii wymaga pisemnej zgody spółki Analizy Online Sp. z o.o. Copyright by Analizy Online Sp. z o.o. strona 5 z 5