Colian (d.jutrzenka) - Kupuj

Transkrypt

1 sty 11 lut 11 mar 11 kwi 11 maj 11 cze 11 lip 11 sie 11 wrz 11 paź 11 lis 11 gru 11 sty 12 Colian (d.jutrzenka) - Kupuj Wycena Cena bieżąca *PLN+ 2,80 Cena docelowa [PLN] 3,79 Potencjał do wzrostu / spadku +35,4% Wycena DCF [PLN] 3,64 Wycena porównawcza *PLN+ 3,92 Podstawowe dane Kapitalizacja [mln PLN] 401,4 Ilośd akcji *mln. szt.+ 143,36 Max/min 52 tyg. [PLN] 3,85/2,00 Średni dzienny obrót (3M, tys PLN) 147,8 Struktura akcjonariatu (głosów na WZA) Porozumienie akcjonariuszy, w tym: 63,3% Barbara Kolaoska 3,5% Jan Kolaoski 0,2% Ziołopex Sp. z o.o. Piątek Mały 59,7% Aviva OFE 6,8% Pozostali akcjonariusze, 29,9% Profil firmy Grupa Colian (d. Jutrzenka Holding) jest firmą z sektora spożywczego, której początki sięgają roku Jako spółka akcyjna istnieje od 1993 roku. Zmiana nazwy na obecną nastąpiła w 2011 roku w związku z przyjętą strategią rozwoju, zakładającą utworzenie grupy o profilu ogólnospożywczym. Grupa Colian jest jednym z największych producentów branży cukierniczej w Polsce z niemal 12% rynku słodyczy, zajmując szczególnie silną pozycję w segmentach wafli, ciastek oraz bakalii w czekoladzie, galaretek i żelków. Czołowe marki firmy to: Wafle Familijne, Jeżyki, Grześki, czekolada Goplana, żelki Akuku, galaretka Mella, karmelki Brando, przyprawy Appetita i bakalie Siesta. Działalnośd grupy opiera się na trzech segmentach: słodyczy, napojów (marka Hellena) oraz kulinarnym. 4,0 3,8 3,6 3,4 3,2 3,0 2,8 2,6 2,4 2,2 2,0 COLIAN (+21,3% YTD) WIG (+4,8% YTD) Uważamy, że walory spółki są ciekawą propozycją inwestycyjną i sądzimy, iż obecny poziom cenowy (pomimo wzrostu ceny od początku roku na poziomie 21,3%) w dalszym ciągu posiada potencjał wzrostowy, który szacujemy na 35,4% względem obecnej ceny 2,8 PLN. Biorąc pod uwagę średnią z dwóch prognoz wyznaczamy 12-to miesięczną cenę docelową na poziomie 3,79 PLN/akcję i rekomendujemy kupno walorów spożywczej spółki. Spodziewamy się, iż w przeciągu najbliższych dwóch lat ( ) powinny zmaterializowad się efekty wprowadzonych wcześniej zmian (ograniczenie oferty asortymentowej w segmencie słodyczy i skupienie się na najsilniejszych markach; zmiana systemu dystrybucji oraz inwestycje), co wraz z oddaną do użytku w 2012 roku nową linią technologiczną do produkcji napojów oraz z wprowadzonymi podwyżkami cen powinno pozytywnie przełożyd się na wyniki grupy Colian. Zwracamy uwagę, iż akcje spółki od dłuższego czasu zachowywały się słabiej niż walory bezpośredniej konkurencji tj. Wawel oraz Mieszko. Jednakże dyskonto spółki względem spółki Wawel oraz brak długu względem spółki Mieszko stwarza okazję inwestycyjną, co przy poprawie wyników w segmencie słodyczy oraz ograniczeniu strat w segmencie napojów powinno przełożyd się na dwucyfrową dynamikę zysku netto w latach 2012 i Kolejnym czynnikiem świadczącym o atrakcyjności inwestycji w akcje spółki może byd spodziewana przez nas dywidenda, której stopę, przy założonym braku akwizycji oraz dodatnim przepływom operacyjnym, szacujemy na poziomie 50% zysku netto w latach oraz 70% po tym okresie. Dodatkowym buforem bezpieczeostwa dla inwestorów powinien byd przeprowadzany skup akcji. W całym 2011 roku na poziomie grupy oczekujemy wypracowania 636,6 mln PLN przychodów ze sprzedaży, które przy kosztach operacyjnych na poziomie 596,1 mln PLN spowodują, iż na poziome netto sprzedaży Grupa Colian osiągnie 40,5 mln PLN zysku (-0,1% r/r) oraz 37,2 mln PLN zysku EBIT względem 39,3 mln PLN rok wcześniej. Po uwzględnieniu kosztów finansowych spodziewamy się, iż w 2011 roku Grupa Colian uzyska 28,2 mln PLN zysku netto (-8,1% r/r). W 2012 roku szacujemy, iż grupa odnotuje wzrost sprzedaży do 696,5 mln PLN (+9,4% r/r) głównie za sprawą wzrostu sprzedaży w segmencie słodyczy do 452,6 mln PLN (+7,1% r/r) oraz napojów do 109,0 mln PLN (+23,0% r/r). Na sprzedaż w segmencie słodyczy w 2012 roku pozytywnie powinien wpływad wzrost wolumenów produkcji wynikający po części z instalacji nowej maszyny, zakooczony w 2011 roku (CAPEX ok. 40 mln PLN), który również wpłynie na obniżenie kosztów wytworzenia oraz spowoduje wraz z wprowadzonymi podwyżkami stopniową poprawę zysku EBIT w najbliższych latach. W 2012 roku na poziomie grupy oczekujemy, iż EBIT zwiększy się do 49,1 mln PLN (+32,1% r/r), a zysk netto wyniesie 37,9 mln PLN (+34,2% r/r). W szacunkach na 2012 rok uwzględniliśmy wydatki na instalację nowej linii technologicznej dla segmentu napojowego (CAPEX=40 mln PLN), która powinna w 2013 roku wpłynąd na zwiększenie mocy wytwórczych segmentu oraz obniżyd koszt wytworzenia. Spodziewamy się, iż w 2012 roku segment napojowy będzie znajdował się pod kreską na poziomie EBIT = -0,5 mln PLN, jednakże w 2013 roku spodziewamy się zysku na poziomie operacyjnym w wysokości 0,7 mln PLN przy przychodach wynoszących 128,7 mln PLN (+18,1% r/r) P 2012P 2013P 2014P Przychody [mln PLN] 580,4 621,6 636,6 696,5 752,9 808,0 zmiana r/r 7,1% 2,4% 9,4% 8,1% 7,3% EBITDA [mln PLN] 78,7 63,8 56,6 70,5 80,0 86,4 marża EBITDA 13,6% 10,3% 8,9% 10,1% 10,6% 10,7% EBIT [mln PLN] 52,6 39,3 37,2 49,1 56,6 61,2 marża EBIT 9,1% 6,3% 5,8% 7,0% 7,5% 7,6% Zysk netto [mln PLN] 32,8 30,7 28,2 37,9 44,4 48,7 marża ZN 5,6% 4,9% 4,4% 5,4% 5,9% 6,0% P/BV (x) 0,7 0,7 0,7 0,6 0,6 0,6 Analityk Marcin Stebakow Makler Papierów Wartościowych marcin.stebakow@dmbps.pl tel. (22) P/E (x) 12,2 13,1 14,2 10,6 9,0 8,2 EV/EBITDA (x) 6,0 6,8 7,6 6,2 5,3 4,7 EV/EBIT (x) 9,0 11,0 11,5 8,9 7,5 6,6 Źródło: DM Banku BPS S.A., P - Prognoza skonsolidowanych wyników spółki, wskaźniki obliczone przy cenie rynkowej wynoszącej 2,8 PLN/akcję 1

2 PODSUMOWANIE WYCENY Wycena akcji Grupy Colian została przeprowadzona dwoma metodami. Jedną z nich jest metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), która na lata implikuje wartośd 1 akcji na poziomie 3,64 PLN. Szacując wartośd spółki wykorzystaliśmy także metodę porównawczą do zbliżonych profilem działalności spółek. Wycena porównawcza, oparta na prognozach na lata w oparciu o wskaźniki: P/E, EV/EBITDA oraz EV/EBIT implikuje wartośd 1 akcji spółki na poziomie 3,94 PLN. Wycena koocowa jest średnią arytmetyczną z tych metod i wynosi 3,79 PLN. PODSUMOWANIE WYCENY Waga PLN Wycena modelem DCF 50% 3,64 Wycena metodą porównawczą 50% 3,94 Wycena 1 akcji [PLN] 3,79 Źródło: DM Banku BPS S.A. Prognoz wyników na lata dla spożywczej spółki metodą DCF dokonaliśmy w oparciu o segmenty operacyjne do których zaliczyliśmy segment: słodyczy, napojów, oraz kulinariów, które w 2011 roku odpowiadały odpowiednio za 66,4%; 13,9% oraz 17,1% przychodów grupy szacowanych przez nas na 636,6 mln PLN (+2,4% r/r). Pozostała działalnośd wyróżniona w ujęciu segmentowym jako: Inne stanowiła 2,6% sprzedaży. Na poziomie operacyjnym w 2011 roku oczekujemy wypracowania 37,2 mln PLN zysku EBIT (-5,4%) oraz 28,2 mln PLN (-8,1% r/r) zysku netto. Największy wpływ na pogorszenie zysku operacyjnego w 2011 roku miał segment napojów, który pomimo zwiększenia wolumenów produkcji w dalszym ciągu negatywnie kontrybuuje do wyników grupy za sprawą wzrostu cen surowców (cukru oraz preform PET). Spodziewamy się iż w kolejnych latach segment słodyczy w dalszym ciągu będzie głównym generatorem przychodów oraz wyników spożywczej grupy, jednakże jego udział za sprawą wzrostu segmentu napojowego ulegał będzie stopniowemu zmniejszeniu z 66% do 61% pod koniec prognozy. Szacujemy, iż udziału napojów w skonsolidowanych przychodach grupy wzrośnie z 14% na koniec 2011 roku do 21% pod koniec prognozy. Stabilnie pod względem udziałów w strukturze przychodów powinien zachowywad się segment kulinariów, którego udział w przychodach grupy w okresie prognozy szacujemy na 16-17%. Uważamy, iż poczynione w 2011 i 2012 roku inwestycje odpowiednio w branży słodkiej (produkcja wafli) oraz napojowej przyczynią się do wzrostu rentowności na poziomie grupy. Przy szacowanych kosztach SG&A na poziomie 30,6-30,4% w stosunku do przychodów na poziomie grupy spodziewamy się wzrostu zysku operacyjnego w 2012 i 2013 roku do odpowiednio 49,1 mln PLN (+32,1% r/r) i 56,5 mln PLN (+15,3% r/r) względem 37,2 mln PLN (-5,4% r/r) odnotowanego w 2011 roku. Ponadto uważamy, iż dyskonto z jakim handlowana jest spółka względem średniej wskaźników EV/EBITDA i EV/EBIT bezpośrednich konkurentów obecnych na GPW wraz z jeszcze większym dyskontem względem całej grupy porównawczej stwarza ciekawą okazję inwestycyjną. Dlatego też rekomendujemy inwestycję w akcje Grupy Colian i sądzimy, iż obecny poziom cenowy (pomimo wzrostu kursu akcji spółki od początku roku na poziomie 21,3%) w dalszym ciągu posiada potencjał wzrostowy, który szacujemy na 35,4% względem obecnej ceny 2,8 PLN. Tym samym wyznaczamy naszą 12-to miesięczną cenę docelową na poziomie 3,79 PLN/akcję i rekomendujemy kupno walorów spożywczej spółki. 2

3 WYCENA MODELEM DCF Wyceny akcji metodą DCF dokonaliśmy na podstawie 10 letniej prognozy free cash flow (FCF) na lata Koszt kapitału własnego w naszym modelu opiera się na rynkowych stopach wolnych od ryzyka (tj. rentowności 10 letnich obligacji = 5,72%). Premię za ryzyko ustaliliśmy na poziomie 5%. Przy wycenie zastosowaliśmy współczynnik Beta równy 1,0. Założenia przyjęte do wyceny DCF: 1. Prognoz dla spożywczej spółki dokonaliśmy w oparciu o segmenty operacyjne, wśród, których wyróżniliśmy segment: słodyczy, napojów, oraz kulinariów. Założyliśmy, iż pozostała działalnośd wyróżniona w ujęciu segmentowym jako: Inne, będzie miała 2,5-2,6% udział w skonsolidowanych przychodach i cechowad się będzie zerową rentownością netto ze sprzedaży począwszy od 2012 roku, nie wpływając tym samym na wyniki na niższych poziomach. 2. W naszych prognozach na 2011 rok dla Grupy Colian spodziewamy się 2,4% wzrostu przychodów ze sprzedaży do 636,6 mln PLN, z czego segment słodki wygeneruje 422,4 mln PLN (-0,9% r/r), napojowy 88,6 mln PLN (+25,3% r/r) oraz 109,0 mln PLN (-3,8% r/r) segment kulinarny. 3. Spodziewamy się, że w kolejnych latach zmianie ulegnie struktura sprzedaży. W dalszym ciągu dominował będzie segment słodki, jednakże coraz większe znaczenie będą zyskiwały napoje marki Hellena, których udział wzrośnie z 13,9% w roku 2011 do 21% na koniec szczegółowej prognozy. Docelowo spodziewamy się, iż udział kulinariów z grupy Colian wynosił będzie ok % w okresie prognozy. 4. W roku 2012 spodziewamy się wzrostu poziomu kosztów sprzedaży i ogólnego zarządu (SG&A), które na poziomie grupy stanowid będą 30,6% przychodów, względem 27,6% odnotowanych w 2011 roku. W kolejnych latach prognozy założyliśmy utrzymanie się kosztów SG&A na poziomach wynoszących 30,6-30,2%. 5. Uważamy, iż optymalizacja portfela produktów wraz z koncentracją na najsilniejszych markach w dywizji słodkiej oraz zwiększający swoją rentownośd segment napojów wraz ze wzrostem wolumenów produkcji pozwolą na osiąganie lepszych wyników. W związku z tym spodziewamy się poprawy marży netto ze sprzedaży do 7,9% w 2013 roku względem 7,5% i 6,4% w latach 2012 i Podobnie wzrostu oczekujemy od rentowności na poziomie operacyjnym. W 2012 spodziewamy się, iż spożywcza spółka osiągnie rentownośd na poziomie 7,0% względem 5,8% w 2011 roku. Na 2013 szacujemy marżę EBIT w wysokości 7,5%. 7. Rotacje zapasów, należności oraz zobowiązao handlowych, w okresie prognozy ustaliliśmy na poziomach wynoszących odpowiednio 31, 82 i 42 dni. 8. Szacujemy, ze łączne wydatki inwestycyjne spożywczego holdingu w latach wyniosą 95,4 mln PLN. W samym 2012 roku uwzględniamy wydatki poniesione na instalację linii w segmencie napojowym w wysokości 40 mln PLN. 9. Przyjęliśmy, iż grupa Colian będzie rozwijad się organicznie dlatego też w naszych prognozach nie zakładamy akwizycji. 10. Szacujemy, że dodatni CF operacyjny pozwoli spółce na ograniczenie zadłużenia oprocentowanego, którego wartośd na koniec 2011 roku szacujemy na 48,7 mln PLN. Wskaźnik dług netto/ebitda 11 ukształtuje się na poziomie 0,5x. 11. W wycenie DCF w pozycji gotówki uwzględniliśmy wycenę akcji własnych posiadanych przez spółkę, których wartośd na dzieo 25. stycznia 2012 roku oszacowaliśmy na 10,8 mln PLN. 12. W szacunkach ujęliśmy skupu akcji własnych, w którym założyliśmy nabycie do 2014 roku 14,3 mln sztuk akcji stanowiących 10,0% kapitału zakładowego (szczegóły transakcji znajdują się w osobnym rozdziale). 13. W kalkulacjach przyjęliśmy stopę podatkową przez cały okres prognozy na poziomie 19,0%. 14. Wzrost wolnych przepływów pieniężnych (FCFF) po okresie szczegółowej prognozy ustaliliśmy na poziomie 2,0%. 15. Dług netto został przyjęty zgodnie z prognozowanym stanem na koniec 2011 roku. 16. W modelu zakładamy wypłatę dywidendy na poziomie 50% zysku netto w latach oraz 70% po tym okresie. 17. Do obliczeo przyjęliśmy 143,36 mln akcji. 18. Wycena została sporządzona na dzieo roku Wycena akcji modelem DCF na lata sugeruje wartośd spółki (EV) na poziomie 537,9 mln PLN. Po uwzględnieniu długu netto, w którym to ujęliśmy wycenę posiadanych przez spółkę udziałów własnych o wartości 10,8 mln PLN rynkową wartośd spółki dla akcjonariuszy oszacowaliśmy na 522,2 mln PLN, tj. 3,64 PLN w przeliczeniu na 1 akcję. 3

4 WYCENA DCF [mln PLN] Przychody ze sprzedaży 696,5 752,9 808,0 856,8 900,5 938,1 970, , , ,5 EBITDA 70,5 80,0 86,4 94,5 100,4 105,7 110,3 113,7 116,9 119,8 EBIT 49,1 56,6 61,2 67,7 72,2 76,4 79,9 82,3 84,7 86,7 Stopa podatkowa 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% Podatek dochodowy od EBIT 9,3 10,8 11,6 12,9 13,7 14,5 15,2 15,6 16,1 16,5 NOPLAT 39,8 45,8 49,6 54,8 58,5 61,9 64,7 66,7 68,6 70,2 Amortyzacja 21,4 23,4 25,2 26,8 28,2 29,4 30,4 31,4 32,3 33,1 CAPEX -51,9-20,5-22,9-25,2-27,5-29,2-30,2-31,2-32,1-33,1 Inwestycyjne w kapitał obrotowy -11,8-11,1-10,8-9,6-8,6-7,4-6,4-6,1-5,7-4,8 Free Cash Flow to Firm (FCFF) -2,6 37,7 41,1 46,8 50,6 54,6 58,5 60,8 63,1 65,4 WACC 10,4% 10,5% 10,6% 10,6% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% Współczynnik dyskontujący 0,9 0,8 0,7 0,7 0,6 0,6 0,5 0,4 0,4 0,4 DFCFF -2,3 31,1 30,6 31,5 30,8 30,1 29,1 27,3 25,6 24,0 Suma DFCFF 257,6 Stopa wzrostu FCFF po okresie prognozy 2,0% Wartośd rezydualna 765,2 Zdyskontowana wartośd rezydualna 280,3 Wartośd brutto przedsiębiorstwa (EV) 537,9 Wartośd długu 48,7 Gotówka i jej ekwiwalent* 33,0 Wartośd długu netto *2011P+ 15,7 Wartośd kapitału dla akcjonariuszy 522,2 Ilośd akcji *w mln.+ 143,4 Cena jednej akcji wynikająca z DCF *PLN+ 3,64 Przychody zmiana r/r 9,4% 8,1% 7,3% 6,0% 5,1% 4,2% 3,5% 3,2% 2,9% 2,4% EBIT zmiana r/r 32,1% 15,3% 8,2% 10,5% 6,7% 5,7% 4,6% 3,0% 2,8% 2,4% FCF zmiana r/r 9,1% 13,9% 8,1% 8,0% 7,0% 3,9% 3,8% 3,7% Marża EBITDA 10,1% 10,6% 10,7% 11,0% 11,2% 11,3% 11,4% 11,3% 11,3% 11,3% Marża EBIT 7,0% 7,5% 7,6% 7,9% 8,0% 8,1% 8,2% 8,2% 8,2% 8,2% Marża NOPLAT 5,7% 6,1% 6,1% 6,4% 6,5% 6,6% 6,7% 6,7% 6,7% 6,7% CAPEX / Przychody 7,5% 2,7% 2,8% 2,9% 3,1% 3,1% 3,1% 3,1% 3,1% 3,1% CAPEX / Amortyzacja 242,8% 87,6% 90,8% 94,2% 97,6% 99,5% 99,4% 99,4% 99,4% 100,0% Zmiana KO / Przychody 1,7% 1,5% 1,3% 1,1% 1,0% 0,8% 0,7% 0,6% 0,6% 0,5% Zmiana KO / Zmiana przychodów 19,7% 19,7% 19,7% 19,7% 19,7% 19,7% 19,7% 19,7% 19,7% 19,7% Źródło: DM Banku BPS S.A. Kalkulacja WACC Stopa wolna od ryzyka 5,7% 5,7% 5,7% 5,7% 5,7% 5,7% 5,7% 5,7% 5,7% 5,7% Premia za ryzyko 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% Beta 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 Premia kredytowa 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% Koszt kapitału własnego 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% Udział kapitału własnego 94,4% 95,6% 96,8% 98,0% 99,1% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% Udział kapitału obcego 5,6% 4,4% 3,2% 2,0% 0,9% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% WACC 10,4% 10,5% 10,6% 10,6% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% Źródło: DM Banku BPS S.A. * uwzględnienie akcji własnych 4

5 Wrażliwośd modelu DCF: beta / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym -1,0% -0,5% 0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 0,7 3,7 3,8 3,9 4,0 4,2 4,4 4,5 4,8 5,0 0,8 3,5 3,6 3,7 3,8 3,9 4,1 4,2 4,4 4,6 beta 0,9 3,3 3,4 3,5 3,6 3,7 3,8 3,9 4,1 4,2 1,0 3,1 3,2 3,3 3,3 3,4 3,5 3,64 3,8 3,9 1,1 2,9 3,0 3,1 3,2 3,2 3,3 3,4 3,5 3,7 1,2 2,8 2,9 2,9 3,0 3,1 3,1 3,2 3,3 3,4 1,3 2,7 2,7 2,8 2,8 2,9 3,0 3,0 3,1 3,2 Źródło: DM Banku BPS S.A. Wrażliwośd modelu DCF: premia za ryzyko / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym -1,0% -0,5% 0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,0% 3,9 4,1 4,2 4,3 4,5 4,7 4,9 5,2 5,5 4,0% 3,5 3,6 3,7 3,8 3,9 4,1 4,2 4,4 4,6 premia za ryzyko 5,0% 3,1 3,2 3,3 3,3 3,4 3,5 3,64 3,8 3,9 6,0% 2,8 2,9 2,9 3,0 3,1 3,1 3,2 3,3 3,4 7,0% 2,5 2,6 2,6 2,7 2,7 2,8 2,9 2,9 3,0 8,0% 2,3 2,3 2,4 2,4 2,5 2,5 2,6 2,6 2,7 9,0% 2,1 2,1 2,2 2,2 2,2 2,3 2,3 2,4 2,4 Źródło: DM Banku BPS S.A. Wrażliwośd modelu DCF: premia za ryzyko / beta beta 0,70 0,80 0,90 1,00 1,10 1,20 1,30 1,40 1,50 3,0% 5,8 5,5 5,2 4,9 4,7 4,5 4,3 4,1 3,9 4,0% 5,1 4,8 4,5 4,2 4,0 3,8 3,6 3,4 3,2 premia za ryzyko 5,0% 4,5 4,2 3,9 3,64 3,4 3,2 3,0 2,9 2,7 6,0% 4,1 3,8 3,5 3,2 3,0 2,8 2,6 2,5 2,3 7,0% 3,7 3,4 3,1 2,9 2,6 2,5 2,3 2,2 2,0 8,0% 3,4 3,1 2,8 2,6 2,4 2,2 2,0 1,9 1,8 9,0% 3,1 2,8 2,5 2,3 2,1 2,0 1,8 1,7 1,6 Źródło: DM Banku BPS S.A. 5

6 WYCENA PORÓWNAWCZA Wycena porównawcza została dokonana w oparciu o prognozy na lata do wybranych spółek krajowych i zagranicznych, które są zbliżone profilem działalności. Analizę oparto na trzech wskaźnikach: P/E, EV/EBITDA oraz EV/EBIT (wskaźnikom przypisaliśmy równą wagę wynoszącą 33%). W odniesieniu do lat wszystkim wskaźnikom również przypisaliśmy równą wagę 33%. W odniesieniu do wskaźnika P/E na rok 2011 grupa Colian notowana będzie z 8% dyskontem, które w następnych latach ulegnie powiększeniu do 31% w roku Dla wskaźnika EV/EBITDA w roku 2011 spożywcza spółka notowana będzie z 25% dyskontem. W kolejnych latach wzrost znaczenia segmentu napojowego wraz z szacowaną przez nas poprawą wyników na poziomie grupy umożliwi wzrost dyskonta do 35% i 40% w 2013 roku. Wskaźnik EV/EBIT również wskazuje na istnienie dyskonta w roku 2011 na poziomie 16%, które w latach ulegnie powiększeniu i w 2013 wynosid będzie 33%. W ostatecznym rozrachunku porównując prognozowane wyniki grupy Colian ze wskaźnikami wszystkich spółek z grupy porównawczej, wyceniliśmy 1 akcję na 3,94 PLN, czyli ok. 40% powyżej obecnej ceny rynkowej. Wyraźne dyskonto w stosunku do spółek z grupy porównawczej (20-40%) częściowo tłumaczymy mniejszą skalą i zasięgiem działania, szczególnie w porównaniu ze spółkami zagranicznymi, które to operują na wielu rynkach. WYCENA PORÓWNAWCZA P/E EV/EBITDA EV/EBIT OTMUCHOW 11,7 6,9 6,5 7,4 5,6 5,2 15,1 9,2 8,5 MIESZKO 9,0 7,4 6,2 7,3 6,3 5,4 11,4 9,3 7,9 WAWEL 13,0 12,1 10,7 9,2 8,1 6,9 10,8 9,6 8,1 SNYDERS-LANCE INC 30,1 19,3 17,3 12,2 9,5 8,8 20,2 13,3 12,1 HERSHEY CO 21,5 19,8 18,8 11,5 10,8 10,1 13,7 12,7 11,9 GENERAL MILLS INC 14,9 13,9 13,1 9,7 9,1 8,7 11,4 10,7 10,0 JM SMUCKER CO 16,1 14,8 14,2 9,2 8,4 8,2 11,8 10,8 10,2 KELLOGG CO 14,7 14,6 13,7 10,1 9,9 9,5 12,0 11,9 11,2 LOTTE CONFECTIONERY CO LTD 22,5 18,8 15,6 11,4 10,3 9,4 16,8 14,6 13,0 LINDT & SPRUENGLI 11,6 10,5 9,5 5,6 5,1 4,5 7,2 6,6 5,7 BARRY CALLEBAUT 17,0 14,8 12,7 11,2 10,1 9,4 13,7 12,3 11,2 NATRA 12,4 6,3 15,0 12,2 9,6 49,8 33,1 20,3 PETRA FOODS LTD 19,8 17,6 15,6 13,7 11,7 11,4 16,4 14,7 13,0 Mediana 15,5 14,6 13,1 10,1 9,5 8,8 13,7 11,9 11,2 COLIAN 14,2 10,6 9,0 7,6 6,2 5,3 11,5 8,9 7,5 Premia / dyskonto -8% -28% -31% -25% -35% -40% -16% -26% -33% Wycena wg wskaźnika 3,0 3,9 4,1 3,8 4,5 4,8 3,4 3,8 4,3 Waga roku 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% Wycena wg wskaźników 3,7 4,3 3,8 Waga wskaźnika 33% 33% 33% Wycena 1 akcji [PLN] 3,94 Źródło: DM Banku BPS na podstawie serwisu Bloomberg 6

7 PORÓWNANIE DO POLSKICH SPÓŁEK Wycena porównawcza spółki w oparciu o prognozy na lata do wybranych spółek krajowych w oparciu o średnią trzech wskaźników: P/E, EV/EBITDA oraz EV/EBIT (wskaźnikom przypisaliśmy równą wagę wynoszącą 33%, w odniesieniu do lat wszystkim wskaźnikom również przypisaliśmy równą wagę 33%) sugeruje wycenę grupy Colian na poziomie 2,8 PLN względem obecnego kursu na poziomie 2,8 PLN. W odniesieniu do wskaźnika P/E na 2011 rok grupa Colian notowana będzie z premią wynoszącą 27% w stosunku do średniej dla polskich konkurentów. W kolejnych latach spodziewamy spadku premii do 16% w 2013 roku. Względem pozostałych wskaźników (EV/EBITDA i EV/EBIT) spodziewamy się, iż w latach grupa Colian notowana będzie z dyskontem rzędu 5%-10% które m.in. wynikad będzie z mniejszego poziomu zadłużenia w stosunku do Mieszka i Otmuchowa oraz niższą wyceną wskaźnikową względem spółki Wawel. WYCENA PORÓWNAWCZA P/E EV/EBITDA EV/EBIT OTMUCHOW 11,7 6,9 6,5 7,4 5,6 5,2 15,1 9,2 8,5 MIESZKO 9,0 7,4 6,2 7,3 6,3 5,4 11,4 9,3 7,9 WAWEL 13,0 12,1 10,7 9,2 8,1 6,9 10,8 9,6 8,1 Średnia 11,2 8,8 7,8 8,0 6,7 5,9 12,4 9,4 8,2 COLIAN 14,2 10,6 9,0 7,6 6,2 5,3 11,5 8,9 7,5 Premia / dyskonto do średniej 26,8% 20,5% 15,9% -5,2% -7,2% -10,1% -7,1% -5,4% -8,7% do Otmuchów 21,7% 54,4% 39,6% 1,6% 10,2% 1,0% -23,6% -3,4% -12,4% do Mieszka 57,4% 42,3% 44,8% 3,0% -1,5% -2,8% 1,4% -5,0% -5,7% do Wawel 10,0% -12,2% -15,3% -17,4% -23,7% -24,0% 6,9% -7,7% -7,9% Wycena wg średniej 2,2 2,3 2,4 3,0 3,0 3,1 3,0 3,0 3,1 Waga roku 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% Wycena wg wskaźnika 2,3 3,0 3,0 Waga wskaźnika 33% 33% 33% Wycena 1 akcji [PLN] 2,80 Źródło: DM Banku BPS Znormalizowane notowania polskich spółek oraz indeksu WIG 120 WIG COLIAN WAWEL OTMUCHOW MIESZKO ,4 0-2, mar 10 lut 10 sty 10 kwi 10 maj 10 cze 10 lip 10 sie 10 wrz 10 paź 10 lis 10 gru 10 sty 11 lut 11 mar 11 kwi 11 maj 11 cze 11 lip 11 sie 11 wrz 11 paź 11 lis 11 gru 11 sty 12-34,4-43,7-80 Źródło: DM Banku BPS na podstawie serwisu Bloomberg Z powyższego wykresu widad, iż licząc od stycznia 2010 roku do 25 stycznia 2012 roku najwięcej na wartości zyskały walory spółki Wawel +104%, jak również dobrze zachowywały się walory Mieszka (+32,4%). W tym samym czasie główny indeks warszawskiego parkietu stracił 2,3%. Jeszcze gorzej zachowywały się walory Colian (-34,4%) oraz Otmuchowa (-43,7%), jednakże spodziewana poprawa wyników grupy Colian powinna przyczynid się do wzrostu kursu spółki i zmniejszenia aktualnej dysproporcji, stwarzając tym samym ciekawą okazję inwestycyjną. 7

8 DZIAŁALNOŚD GRUPY COLIAN Grupę Kapitałową Colian tworzą następujące spółki: Jutrzenka Colian Sp. z o.o. w Opatówku, Ziołopex Sp. z o.o. w Wykrotach, Colian Logistic Sp. z o.o. Opatówku, Celmar Trading SRL w Bukareszcie, Główną spółką w Grupie Colian zajmującą się działalnością operacyjną jest Jutrzenka Colian, której działalnośd skupia się na produkcji i handlu słodyczami, napojami a także dystrybucji przypraw. Jutrzenka Colian jest jednym z największych producentów słodyczy w Polsce posiadającym silne marki parasolowe takie jak: Jutrzenka i Goplana oraz bardzo silne marki produktowe: Wafle Familijne, Jeżyki, Akuku, Brando, Mella, Grześki, których atutem jest m.in. silna rozpoznawalnośd produktów. Spółka jest również właścicielem marki Hellena, uznawanej za jeden z najsilniejszych brendów w segmencie oranżad na rynku krajowym. Statutowym przedmiotem działalności Spółki jest produkcja wyrobów cukierniczych, kakao, czekolad, ciastek o przedłużonej trwałości oraz produkcja napojów i wód butelkowanych. Spółka posiada zakłady produkcyjne w: Bydgoszczy, Poznaniu i Kaliszu gdzie produkowane są słodycze, zakład w Opatówku koło Kalisza produkujący napoje, a także zakład w Wykrotach produkujący kulinaria. SEGMENT SŁODYCZE Segment słodyczy podzielony jest na marki parasolowe takie jak: Jutrzenka i Goplana, które pogrupowane są na marki produktowe, do których zaliczyd możemy : Wafle Familijne, Jeżyki, Grześki, Akuku, których atutem jest m.in. silna rozpoznawalnośd produktów. Zakłady produkcyjne dywizji słodkiej znajdują się w Bydgoszczy, Kaliszu oraz Poznaniu. Według badao MEMBR wartościowo marki słodkie Jutrzenki posiadają 8,4% rynku słodyczy, plasując się za Kraft (19,7%) oraz Wedlem (12,1%). 1 SEGMENT NAPOJE W 2007 roku Jutrzenka Holding przejęła napojową markę Hellena, która aktualnie uznawana jest za jedną z najsilniejszych marek w segmencie oranżad na rynku krajowym. Zakład produkcyjny znajduje się w Opatówku. Według danych z okresu do września 2011 (za AC Nielsen) wynika, i w ujęciu wartościowym sprzedaży oranżady Hellena posiadają 35,3% udział w rynku (32% rok wcześniej), oraz 37,6% udział w rynku jeśli chodzi o oranżady w PET (34,7% rok wcześniej). Dywizja napojowa walczy o udziały rynkowe również w segmencie napojów niegazowanych. Marki spółki zajmują 3 miejsce z udziałem 6,8% wobec 6,2% rok wcześniej, za Tymbarkiem (35,9%) oraz Kubusiem (20,4%) wyprzedzając marki własne sieci (private label). SEGMENT KULINARIA W dywizji kulinarnej marka Appetita z udziałem wartościowym na poziomie 11,1% w sprzedaży przypraw jednorodnych plasuje się na trzecim miejscu, ustępując Kamisowi (41,1%) oraz Prymatowi (21,5%). Podobnie wygląda sytuacja na rynku mieszanek przyprawowych, gdzie Appettita w ujęciu wartościowym posiada 9,7% udziałów. Spółka rozwija również sprzedaż bakalii pod marką Siesta, która w przeciągu 1,5 roku od wprowadzenia znalazła się na 4 miejscu z udziałem w rynku bakalii na poziomie 6,3%. 2 1 Dane spółki na podstawie badao MEMBR do czerwca Dane spółki na podstawie badao MEMBR do czerwca

9 AKCJONARIAT Najważniejszym podmiotem w akcjonariacie spożywczego holdingu jest porozumienie akcjonariuszy (63,31%), w skład którego wchodzą założyciele z Janem Kolaoskim na czele oraz kontrolowany przez niego Ziołopex, zajmujący się produkcją przypraw i mieszanek cukierniczych. Ujawnionym akcjonariuszem finansowym jest Aviva OFE z udziałem 6,8%. Liczba akcji udział % Liczba głosów udział % na WZA Porozumienie akcjonariuszy, w tym: , ,31 Barbara Kolaoska , ,49 Jan Kolaoski , ,15 Ziołopex Sp. z o.o. Piątek Mały , ,67 Aviva OFE , ,79 Pozostali akcjonariusze, w tym akcje własne , ,90 Razem , ,0 stan na 30 września 2011 SKUP AKCJI WŁASNYCH W 2009 roku na WZA zapadła decyzja o skupie akcji własnych w celu umorzenia lub dalszej odsprzedaży. Na własne papiery grupa Colian może przeznaczyd maksymalnie 58 mln PLN, nabywając nie więcej niż 10% kapitału zakładowego (14,3 mln akcji). Walory mogą byd kupowane po cenie nie wyższej niż 4,0 PLN i nie niższej niż 0,50 PLN, a upoważnienie zarządu do skupu akcji ma obowiązywad do 19 czerwca 2014 roku. Aktualnie trwa IV etap skupu i na dzieo 24 stycznia 2012 roku Erste Securities Polska wykonując postanowienia Umowy o świadczenie usług w zakresie nabywania akcji z dnia 22 listopada 2011 roku, działając w imieniu własnym i na zlecenie spółki jest właścicielem akcji, które stanowią 2,70 % udziału w kapitale zakładowym spółki i udziału w ogólnej liczbie głosów na walnym zgromadzeniu. W naszych szacunkach na najbliższe lata uwzględniliśmy wydatki poniesione na zakup 14,3 mln akcji własnych. Założyliśmy, iż w najbliższych dwóch latach ( ) spółka w każdym roku zakupi 4,0 mln sztuk akcji, tak by w 2014 roku nabyd pozostałe 2,76 mln sztuk. Zgodnie z opublikowanym raportem bieżącym (RB 1/2012) na koniec grudnia 2011 roku spółka była w posiadaniu sztuk akcji, które stanowiły 2,49% udziału w kapitale zakładowym spółki oraz głosów na WZA. Założyliśmy, iż cena nabycia równa będzie cenie rynkowej z dnia poprzedzającego wydanie rekomendacji tj. 2,8 PLN. Tym samym oszacowaliśmy łączne koszty poniesione przez spółkę w latach na 44,0 mln PLN. SKUP AKCJI WŁASNYCH P 2012P 2013P 2014P środki wydane łącznie *mln PLN+ 2,5 5,7 13,9 25,1 36,3 44,0 środki wydane w okresie *mln PLN+ 2,5 3,2 8,2 11,2 11,2 7,7 liczba akcji [mln szt](stan na koniec okresu) 1,68 3,58 7,58 11,58 14,34 % wszystkich 1,2% 2,5% 5,3% 8,1% 10,0% liczba akcji kupionych w okresie [mln szt] 1,89 4,00 4,00 2,76 % wszystkich 1,32% 2,79% 2,79% 1,93% cena nabycia [PLN] 2,80 2,80 2,80 9

10 mln PLN Colian (d.jutrzenka) - Kupuj WYNIKI FINANSOWE Narastająco po dziewięciu miesiącach 2011 roku Grupa Colian zanotowała 3,3% wzrost przychodów ze sprzedaży do 458,2 mln PLN. W wyniku niekorzystnej sytuacji na rynku surowcowym, spółka odnotowała spadek rentowności brutto ze sprzedaży, która po dziewięciu miesiącach 2011 roku wyniosła 32,7% wobec 37,4% w analogicznym okresie rok wcześniej. Ze względu na ograniczenie kosztów sprzedaży i ogólnego zarządu (SG&A) spółce udało poprawid się rentownośd na poziomie netto sprzedaży oraz EBIT. Na działalności operacyjnej spółka wypracowała zysk w kwocie 28,4 mln PLN względem 23,9 mln PLN zysku w analogicznym okresie rok wcześniej (+18,5% r/r). Tym samym rentownośd EBIT wyniosła 6,2% względem 5,4% w analogicznym okresie rok wcześniej. Zysk netto w 1-3Q 11 ukształtował się na poziomie 21,3 mln PLN, wobec zysku w wysokości 18,6 mln PLN rok wcześniej (+14,3% r/r). W samym 3Q 11 przychody wyniosły 157,8 mln PLN (+2,6%), co przy wyższych kosztach sprzedanych produktów (COGS) w wysokości 106,7 mln PLN pozwoliło na wygenerowanie 32,4% marży brutto ze sprzedaży (spadek z 36,9% w analogicznym okresie rok wcześniej). Istotne obniżenie kosztów operacyjnych (SG&A) pomimo spadku marży ZBzS pozwoliło na wzrost rentowności netto sprzedaży oraz EBIT, która w 3Q 11 wyniosła odpowiednio 9,0% i 8,8% względem 7,7% i 7,3% rok wcześniej. W ujęciu wartościowym zysk z działalności operacyjnej odnotował 22,8% wzrost i w 3Q 11 wyniósł 13,9 mln PLN, a zysk netto ukształtował się na poziomie 9,4 mln PLN wobec 8,8 mln PLN rok wcześniej. Wyniki 3Q 11 okazały się lepsze od konsensusu rynkowego, który na poziomie EBIT (+40,1%) oraz netto (+12,2%) zakładał wypracowanie odpowiednio 9,9 i 8,4 mln PLN zysku. Wyniki skonsolidowane Grupy Colian [mln PLN] 3Q'11 3Q'10 Zm. % 1-3Q'11 1-3Q'10 Zm. % konsen. 3Q'11 różnica Przychody ze sprzedaży 157,8 153,8 2,6 458,2 443,6 3,3 158,0-0,1 Zysk brutto ze sprzedaży 51,0 56,8-10,1 149,7 166,1-9,8 % Zysk netto ze sprzedaży 14,2 11,8 20,0 30,9 25,5 21,3 EBIT 13,9 11,3 22,8 28,4 23,9 18,5 9,9 40,1 EBITDA 18,6 17,4 7,0 42,7 42,5 0,4 Zysk netto akcjonariuszy 9,4 8,8 6,8 21,3 18,6 14,3 8,4 12,2 Marża ZBzS 32,4% 36,9% -12,4 32,7% 37,4% -12,7 Marża ZNzS 9,0% 7,7% 17,0 6,7% 5,7% 17,4 Marża EBIT 8,8% 7,3% 19,7 6,2% 5,4% 14,8 6,3% 40,3 Marża EBITDA 11,8% 11,3% 4,3 9,3% 9,6% -2,8 Marża netto 6,0% 5,7% 4,1 4,7% 4,2% 10,6 5,3% 12,3 PLN EPS 0,07 0,06 6,84 0,15 0,13 14,27 0,06 12,18 STRUKTURA PRZYCHODÓW ORAZ WYNIKÓW W ujęciu segmentowym największy udział w sprzedaży Grupy Colian posiadają słodycze, które narastająco po dziewięciu miesiącach stanowiły 63,7% sprzedaży. Segment napojowy oraz kulinarny stanowiły w omawianym okresie odpowiednio 15,7% i 17,4% udziałów w sprzedaży grupy. Jeśli chodzi o dynamikę sprzedaży to w okresie 1-3Q 11 spadek przychodów rzędu 2,7% dotknął segment słodyczy, który bezpośrednio wynikał z ograniczenia oferty asortymentowej i skupieniu się na najsilniejszych markach grupy. Mniejszą sprzedaż (-1,7% r/r) odnotował również segment kulinarny, z kolei dwucyfrową dynamikę przychodów wynikającą ze wzrostu wolumenów odnotował segment napojowy rosnąd o 25,8% r/r. Po uwzględnieniu kosztów działalności, podobnie jak w przypadku przychodów, największą kontrybucję do wyniku grupy na poziomie EBIT wykazał segment słodyczy (31,0 mln PLN), który wraz z zyskiem segmentu kulinarnego (4,8 mln PLN) oraz zmniejszeniem strat przez pozostałe segmenty, umożliwił na poziomie grupy wzrost zysku EBIT do 28,4 mln PLN (+18,5% r/r). Po wynikach segmentu napojowego widad, iż wzrost wolumenów produkcji nie przełożył się jeszcze na wypracowanie dodatniego wyniku na poziomie operacyjnym, jednakże niższa dynamika kosztów względem przychodów (+16,7% vs +25,8%) pozwoliła na zmniejszenie strat w okresie 1-3Q 11 na poziomie netto sprzedaży do 3,4 z 7,4 mln PLN w analogicznym okresie rok wcześniej (poprawa o 52,7% r/r). 10

11 Wyniki grupy Colian w ujęciu segmentowym [mln PLN] 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 1-3Q'10 1-3Q'11 Przychody 131,9 139,7 151,1 158,4 139,5 150,4 153,8 178,0 149,5 150,9 157,8 443,7 458,2 Dywizja Słodycze 93,3 98,1 110,0 119,9 95,4 99,0 105,5 126,2 98,2 89,8 103,8 299,9 291,9 Dywizja Napoje 9,5 15,3 14,7 8,7 14,3 23,7 19,1 13,5 19,1 31,3 21,5 57,2 71,9 Dywizja Kulinaria 24,8 24,5 25,7 27,5 27,3 26,3 27,4 32,4 26,9 25,7 27,1 81,0 79,6 Inne 4,3 1,8 0,7 2,3 2,5 1,3 1,8 5,9 5,3 4,1 5,3 5,6 14,7 udział 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Dywizja Słodycze 70,7% 70,2% 72,8% 75,7% 68,4% 65,8% 68,6% 70,9% 65,7% 59,5% 65,8% 67,6% 63,7% Dywizja Napoje 7,2% 11,0% 9,7% 5,5% 10,3% 15,8% 12,4% 7,6% 12,8% 20,8% 13,6% 12,9% 15,7% Dywizja Kulinaria 18,8% 17,5% 17,0% 17,4% 19,5% 17,5% 17,8% 18,2% 18,0% 17,0% 17,2% 18,3% 17,4% Inne 3,3% 1,3% 0,4% 1,5% 1,8% 0,9% 1,1% 3,3% 3,5% 2,7% 3,4% 1,3% 3,2% zmiana r/r 5,7% 7,6% 1,8% 12,4% 7,2% 0,3% 2,6% 3,3% Dywizja Słodycze 2,2% 1,0% -4,1% 5,3% 3,0% -9,3% -1,6% -2,7% Dywizja Napoje 50,9% 55,0% 29,6% 55,1% 33,2% 31,9% 12,7% 25,8% Dywizja Kulinaria 10,0% 7,4% 6,6% 17,7% -1,4% -2,6% -1,1% -1,7% Inne -42,0% -27,7% 161,2% 156,3% 110,5% 210,7% 203,3% 163,5% 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 1-3Q'10 1-3Q'11 Koszty Segmentu 119,9 129,1 133,6 152,7 128,9 146,5 142,8 163,2 135,5 148,3 143,6 418,2 427,3 Dywizja Słodycze 81,6 87,1 90,6 110,6 85,0 88,5 91,0 108,7 85,5 85,7 89,7 264,5 260,8 Dywizja Napoje 10,5 16,1 15,7 12,3 16,2 26,7 21,7 15,6 20,6 33,0 21,7 64,6 75,3 Dywizja Kulinaria 23,3 23,0 26,3 26,3 25,0 25,3 26,7 31,8 24,7 25,3 25,3 77,0 75,3 Inne 4,5 2,9 1,0 3,5 2,7 6,0 3,4 7,2 4,6 4,3 6,9 12,2 15,8 ZNzS 12,1 10,7 17,5 5,7 10,6 3,9 10,9 14,8 14,0 2,7 14,2 25,5 30,9 Dywizja Słodycze 11,7 11,0 19,4 9,2 10,4 10,5 14,6 17,5 12,7 4,2 14,2 35,4 31,1 Dywizja Napoje -1,0-0,7-1,0-3,6-1,8-2,9-2,6-2,0-1,5-1,7-0,2-7,4-3,4 Dywizja Kulinaria 1,5 1,5-0,6 1,2 2,3 1,0 0,7 0,6 2,2 0,4 1,8 4,0 4,3 Inne -0,2-1,1-0,4-1,2-0,2-4,7-1,7-1,3 0,7-0,2-1,5-6,6-1,1 EBIT 11,2 13,9 13,0 13,7 11,5 1,0 11,4 15,0 11,4 3,1 13,9 23,9 28,4 Dywizja Słodycze 11,6 16,3 19,3 9,7 9,6 9,1 13,9 17,8 12,1 4,6 14,2 32,6 31,0 Dywizja Napoje -1,1-0,9-0,9-3,6-1,8-3,0-2,6-0,5-1,8-1,6-0,2-7,5-3,6 Dywizja Kulinaria 1,4 1,3-1,2 2,4 2,2 0,5 0,5 0,0 2,2 0,9 1,7 3,3 4,8 Inne -0,7-2,8-4,2 5,2 1,5-5,6-0,4-2,3-1,1-0,8-1,8-4,5-3,8 EBITDA 18,2 19,9 19,5 20,1 17,8 7,2 17,5 21,1 15,7 8,3 18,6 42,4 42,7 Dywizja Słodycze 16,4 20,2 24,0 13,1 14,6 14,1 18,7 22,7 15,7 8,3 17,8 47,5 41,7 Dywizja Napoje 0,2 0,4 0,0-2,5-0,9-2,1-1,7 0,4-1,1-0,9 0,5-4,7-1,5 Dywizja Kulinaria 1,6 1,5-0,9 2,7 2,5 0,8 0,8 0,2 2,6 1,4 2,2 4,0 6,2 Inne 0,0-2,1-3,5 6,8 1,6-5,5-0,3-2,2-1,4-0,4-1,8-4,2-3,7 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 1-3Q'10 1-3Q'11 Marża ZNzS 9,2% 7,6% 11,6% 3,6% 7,6% 2,6% 7,1% 8,3% 9,4% 1,8% 9,0% 5,7% 6,7% Dywizja Słodycze 12,6% 11,2% 17,6% 7,7% 10,9% 10,6% 13,8% 13,8% 13,0% 4,6% 13,6% 11,8% 10,6% Dywizja Napoje -10,6% -4,9% -6,5% -40,9% -12,8% -12,4% -13,8% -15,0% -8,0% -5,4% -0,9% -12,9% -4,7% Dywizja Kulinaria 6,1% 6,3% -2,3% 4,4% 8,4% 3,9% 2,4% 1,9% 8,0% 1,4% 6,5% 4,9% 5,4% Inne -4,2% -59,6% -52,1% -52,0% -9,1% -352,0% -95,4% -21,5% 12,6% -4,2% -28,9% -117,5% -7,2% Marża EBIT 8,5% 9,9% 8,6% 8,6% 8,3% 0,7% 7,4% 8,4% 7,6% 2,0% 8,8% 5,4% 6,2% Dywizja Słodycze 12,5% 16,6% 17,6% 8,1% 10,1% 9,2% 13,1% 14,1% 12,3% 5,2% 13,7% 10,9% 10,6% Dywizja Napoje -11,7% -5,9% -6,4% -41,6% -12,9% -12,7% -13,8% -3,8% -9,2% -5,2% -1,1% -13,1% -5,0% Dywizja Kulinaria 5,7% 5,2% -4,6% 8,9% 8,2% 2,0% 2,0% 0,0% 8,0% 3,5% 6,5% 4,1% 6,0% Marża EBITDA 13,8% 14,3% 12,9% 12,7% 12,7% 4,8% 11,4% 11,8% 10,5% 5,5% 11,8% 9,6% 9,3% Dywizja Słodycze 17,6% 20,6% 21,8% 10,9% 15,3% 14,3% 17,7% 18,0% 16,0% 9,2% 17,1% 15,8% 14,3% Dywizja Napoje 1,9% 2,4% 0,1% -28,2% -6,3% -9,0% -9,0% 2,9% -5,5% -2,9% 2,2% -8,3% -2,1% Dywizja Kulinaria 6,6% 6,1% -3,7% 9,7% 9,0% 2,9% 2,8% 0,7% 9,6% 5,3% 8,3% 4,9% 7,8% Źródło: DM Banku BPS S.A, spółka 11

12 Kwartalne przychody segmentów [mln PLN lewa oś] oraz marża ZNzS grupy [% - prawa oś Segment Słodycze Segment Napoje Segment Kulinaria Inne Marża ZNzS 178,0 14,0% 158,4 5,9 151,1 150,4 153,8 157,8 12,0% 149,5 150,9 139,7 2,3 32,4 0,7 139,5 1,3 1,8 5,3 131,9 25,7 27,5 5,3 4,1 1,8 2,5 26,3 27,4 13,5 26,9 25,7 27,1 10,0% 4,3 24,5 8,7 27,3 24,8 14,7 23,7 19,1 21,5 8,0% 15,3 19,1 9,5 14,3 31,3 6,0% 110,0 119,9 126,2 93,3 98,1 95,4 99,0 105,5 98,2 89,8 103,8 4,0% 2,0% 0 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 0,0% Kwartalne EBIT segmentów [mln PLN lewa oś] oraz marża EBIT grupy *% - prawa oś+ Segment Słodycze Segment Napoje Segment Kulinaria Inne Marża EBIT Marża EBITDA ,9 13,0 13,7 1,3 11,2 1,4 19,3 16,3 11,6 15,0 11,5 0,0 11,4 0,5 2,4 2,2 1,0 0,5 17,8 13,9 9,7 9,6 9,1 13,9 11,4 1,7 2,2 14,2 12,1 3,1 0,9 4,6-1,2 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% Patrząc na historyczną strukturę przychodów widad, iż segment słodyczy odpowiada za ok. 2/3 przychodów oraz w największym stopniu kontrybuuje do całościowego wyniku grupy Colian na poziomie zysku operacyjnego. Z powyższego zestawienia widad również, iż swoją cegiełkę w budowaniu wyniku grupy ma również segment kulinarny, którego udział w przychodach grupy kształtował się na stabilnym poziomie wynoszącym średnio ok %. Segment napojowy z kwartału na kwartał powiększa swoje znaczenie w skonsolidowanych przychodach, co bezpośrednio wynika ze wzrostu wolumenów produkcji, jednakże w dalszym ciągu pozostaje pod kreską na poziomie operacyjnym. 12

13 STRUKTURA KOSZTÓW Jeśli chodzi o strukturę kosztów rodzajowych Grupy Colian, to największą częśd stanowi zużycie materiałów i energii oraz koszt usług obcych, które w 1H 11 stanowiły odpowiednio 55,9% i 26,3% kosztów rodzajowych. Szczególnie zauważalny był wzrost kosztów zużycia materiałów i energii, który bezpośrednio wynikał ze wzrostu cen surowców produkcyjnych w omawianym okresie względem poziomów zanotowanych w 2010 roku, w tym m.in. cukier, mąka, mleko, preformy PET. Struktura kosztów rodzajowych w okresie 2010 oraz 1H H 11 0,5% 0,9% 10,7% 2,2% 4,6% 1,0% 10,0% 2,2% 1,1% 3,6% 31,1% 49,9% 26,3% 55,9% amortyzacja zużycie materiałów i energii usługi obce podatki i opłaty wynagrodzenia ubezpieczenia społeczne i inne świadczenia pozostałe koszty rodzajowe amortyzacja zużycie materiałów i energii usługi obce podatki i opłaty wynagrodzenia ubezpieczenia społeczne i inne świadczenia pozostałe koszty rodzajowe STRUKTURA ZAKUPÓW Łączne koszty zakupu surowców w segmencie słodyczy oraz napojów w okresie 1-3Q 11 wyniosły 205,3 mln PLN (+19,1% r/r) względem 172,4 mln PLN w analogicznym okresie rok wcześniej. Wśród surowców produkcyjnych zużytych łącznie w 1-3Q 11 w segmencie słodyczy oraz napojów największy udział miały: substancje słodzące w tym cukier (23%), wyroby kakaowe (21%), opakowania (18%) oraz produkty mleczne (12%). Koszty zakupu surowców w segmencie kulinarnym w analogicznym okresie wyniosły 63,9 mln PLN względem 56,9 mln PLN rok wcześniej (+12,3% r/r). Największy udział miały przyprawy cukiernicze (39%) oraz masarskie (32%), do których zaliczyd możemy m.in.: papryki, pieprz itp. Struktura zakupów surowców wg asortymentu w okresie 1-3Q 11 w segmentach: -słodyczowo-napojowym -kulinarnym Pozostałe Zbożowe 11% (mąka) 3% Bakalie 4% Tłuszcze i oleje 8% Słodzące (cukier) 23% Susze 9% Opakowania 10% Herbaty 8% Pozostałe 2% Cukiernicze 39% Mleczne 12% Wyroby kakaowe 21% Opakowania 18% Masarskie 32% 13

14 Sty'07 Mar'07 Maj'07 Lip'07 Wrz'07 Lis'07 Sty'08 Mar'08 Maj'08 Lip'08 Wrz'08 Lis'08 Sty'09 Mar'09 Maj'09 Lip'09 Wrz'09 Lis'09 Sty'10 Mar'10 Maj'10 Lip'10 Wrz'10 Lis'10 Sty'11 Mar'11 Maj'11 Lip'11 Wrz'11 Lis'11 Sty'07 Mar'07 Maj'07 Lip'07 Wrz'07 Lis'07 Sty'08 Mar'08 Maj'08 Lip'08 Wrz'08 Lis'08 Sty'09 Mar'09 Maj'09 Lip'09 Wrz'09 Lis'09 Sty'10 Mar'10 Maj'10 Lip'10 Wrz'10 Lis'10 Sty'11 Mar'11 Maj'11 Lip'11 Wrz'11 Lis'11 Sty'07 Mar'07 Maj'07 Lip'07 Wrz'07 Lis'07 Sty'08 Mar'08 Maj'08 Lip'08 Wrz'08 Lis'08 Sty'09 Mar'09 Maj'09 Lip'09 Wrz'09 Lis'09 Sty'10 Mar'10 Maj'10 Lip'10 Wrz'10 Lis'10 Sty'11 Mar'11 Maj'11 Lip'11 Wrz'11 Lis'11 Colian (d.jutrzenka) - Kupuj SUROWCE Kształtowanie się cen kakao *USD/t+ oraz *PLN/t COCOA USD/t (skala lewa) COCOA PLN/t (skala prawa) Źródło: DM Banku BPS S.A., www. icco.org, NBP Kształtowanie się cen cukru w Polsce [PLN/t] oraz [EUR/t] CUKIER (skala lewa - PLN/t) CUKIER (skala lewa - EUR/t) Źródło: DM Banku BPS S.A., www. minrol.gov.pl, NBP Kształtowanie się cen mleka w proszku *PLN/kg+ Mleko w proszku (skala lewa PLN/kg) 15,0 14,0 13,0 12,0 11,0 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 Źródło: DM Banku BPS S.A., www. minrol.gov.pl 14

15 mln PLN Colian (d.jutrzenka) - Kupuj PROGNOZA WYNIKÓW NA 4Q 11 ORAZ PERSPEKTYWY NA W szacunkach na 4Q 11 spodziewamy się, iż spożywcza spółka wypracuje 178,4 mln PLN przychodów ze sprzedaży (+0,3% r/r), co przy kosztach operacyjnych na poziomie 168,8 mln PLN (+3,4% r/r) pozwoli na osiągnięcie 9,7 mln PLN zysku netto ze sprzedaży na poziomie grupy względem 14,8 mln PLN rok wcześniej. Spodziewamy się, iż w okresie 4Q 11 na poziomie EBIT spółka wypracuje 8,8 mln PLN zysku, oraz osiągnie rentownośd rzędu 4,9%. Po uwzględnieniu kosztów finansowych na poziomie grupy spodziewamy się, iż w 4Q 11 Colian uzyska 6,9 mln PLN zysku netto. W 2011 roku na poziomie grupy oczekujemy wypracowania 636,6 mln PLN przychodów ze sprzedaży, które przy kosztach operacyjnych na poziomie 596,1 mln PLN spowodują, iż na poziome netto sprzedaży grupa Colian osiągnie 40,5 mln PLN zysku (-0,1% r/r) oraz 37,2 mln PLN zysku EBIT (-5,4% r/r). Po uwzględnieniu kosztów finansowych spodziewamy się, iż w 2011 roku grupa Colian uzyska 28,2 mln PLN zysku netto (-8,2% r/r). Prognoza wyników na 4Q 11 oraz 2011 rok *mln PLN+ 4Q'11P 4Q'10 Zm. % 1-3Q'11 1-3Q'10 Zm. % 2011P 2010 różnica Przychody ze sprzedaży 178,4 178,0 0,3 458,2 443,6 3,3 636,6 621,6 2,4 Zysk brutto ze sprzedaży 66,7 66,7 0,0 149,7 166,1-9,8 216,4 232,7-7,0 Zysk netto ze sprzedaży 9,7 14,8-34,8 30,9 25,5 21,3 40,5 40,6-0,1 EBIT 8,8 15,3-42,8 28,4 23,9 18,5 37,2 39,3-5,4 EBITDA 13,9 21,4-34,8 42,7 42,5 0,4 56,6 63,8-11,4 Zysk netto akcjonariuszy 6,9 12,1-43,0 21,3 18,6 14,3 28,2 30,7-8,2 Marża ZBzS 37,4% 37,5% -0,2 32,7% 37,4% -12,7 34,0% 37,4% -9,2 Marża ZNzS 5,4% 8,3% -34,9 6,7% 5,7% 17,4 6,4% 6,5% -2,5 % Marża EBIT 4,9% 8,6% -43,0 6,2% 5,4% 14,8 5,8% 6,3% -7,7 Marża EBITDA 7,8% 12,0% -35,0 9,3% 9,6% -2,8 8,9% 10,3% -13,4 Marża netto 3,9% 6,8% -43,2 4,7% 4,2% 10,6 4,4% 4,9% -10,4 PLN EPS 0,05 0,08-43,02 0,15 0,13 14,27 0,20 0,21-8,24 SEGMENT SŁODYCZE Od segmentu słodyczy w 4Q 11 oczekujemy wypracowania 130,6 mln PLN przychodów (+3,5% r/r), które przy kosztach operacyjnych na poziomie 117,5 mln PLN (+8,1% r/r) umożliwią wypracowanie zysku netto ze sprzedaży w wysokości 13,1 mln PLN względem 17,5 mln PLN w analogicznym okresie rok wcześniej. W omawianym okresie spodziewamy się, iż całościowe koszty segmentu słodkiego kształtowały się będą na poziomie 90% w stosunku do przychodów względem 86,2% rok wcześniej. Na poziomie operacyjnym szacujemy, iż słodycze wygenerują 13,5 mln PLN zysku względem 17,8 mln PLN rok wcześniej. W całym 2011 roku spodziewamy się, iż przychody segmentu słodyczy wyniosą 422,4 mln PLN (-0,9% r/r), które przy kosztach operacyjnych na poziomie 378,3 mln PLN (+1,4% r/r) umożliwią wypracowanie zysku netto ze sprzedaży w wysokości 44,1 mln PLN względem 52,9 mln PLN w analogicznym okresie rok wcześniej. W omawianym okresie spodziewamy się, iż całościowe koszty segmentu słodkiego kształtowały się będą na poziomie 89,6% w stosunku do przychodów względem 87,6% rok wcześniej. Na poziomie operacyjnym szacujemy, iż słodycze wygenerują 44,4 mln PLN zysku względem 50,4 mln PLN rok wcześniej. W prognozie na kolejne lata założyliśmy, iż ceny oferowanych wyrobów zwiększą się po wprowadzeniu podwyżek w segmencie na przełomie 2011 roku. W 2012 roku spodziewamy się, iż w stosunku rocznym ceny zwiększą się o ok. 2% przy jednoczesnym wzroście wolumenu sprzedaży na poziomie 5%. W następnych latach ( ) założyliśmy średnioroczny wzrost cen na poziomie 2% oraz wzrost wolumenów w przedziale 4-5%. Tym samym przychody segmentu w najbliższych latach ( ) ukształtują się na poziomach wynoszących odpowiednio: 452,6 mln PLN (+7,1% r/r); 482,4 (+6,6% r/r) oraz 511,7 mln PLN (+6,1% r/r). Spodziewamy się, iż w najbliższych latach prognozy całościowe koszty segmentu słodkiego kształtowały się będą na poziomie 88-89% w stosunku do przychodów przy czym w modelu założyliśmy, iż udział kosztów sprzedaży będzie wynosił 21,0%, a udział kosztów zarządu kształtował się będzie na poziomie ok. 7,0% w stosunku do przychodów. Szacujemy, iż zwiększenie wolumenów wynikające po części z instalacji nowej maszyny, zakooczonej w 2011 roku (CAPEX ok. 40 mln PLN) wpłynie na obniżenie kosztów wytworzenia oraz spowoduje stopniową poprawę zysku EBIT w najbliższych latach. 15

16 Szacujemy, iż marża operacyjna segmentu słodkiego wyniesie 10,6% na koniec 2012 roku, tak by rok później ukształtowad się na poziomie 11,0% względem 10,5% szacowanej przez nas na koniec 2011 roku. Szacujemy, iż w okresie prognozy wielkośd amortyzacji segmentu w najbliższych latach (tj ) wynosid będzie 3,5% w stosunku do przychodów. Wyniki segmentu przedstawiamy w zbiorczej tabeli poniżej. SEGMENT NAPOJE 4Q jest sezonowo najsłabszym okresem dla segmentu napojów, dlatego też w 4Q 11 spodziewamy się uzyskania 16,7 mln PLN przychodów ze sprzedaży, jednakże oczekujemy, iż opisywany wcześniej wzrost wolumenów oraz zmiana systemu dystrybucji sprawią, iż sprzedaż w samym 4Q 11 będzie większa o 23,3% w ujęciu r/r. Szacujemy, iż koszty operacyjne segmentu w 4Q 11 ukształtują się na poziomie 20,4 mln PLN (+30,9% r/r) sprawiając, iż na poziomie netto sprzedaży i operacyjnym segment odnotuje stratę wynoszącą 3,7 mln PLN, względem 0,5 mln PLN straty w analogicznym okresie rok wcześniej. W całym 2011 roku spodziewamy się, iż przychody segmentu napojowego wyniosą 88,6 mln PLN (+23% r/r), które przy kosztach operacyjnych na poziomie 95,7 mln PLN (+19,5% r/r) umożliwią ograniczenie straty netto ze sprzedaży do 7,1 mln PLN względem 9,4 mln PLN starty w analogicznym okresie rok wcześniej. Na poziomie operacyjnym szacujemy, iż napoje wygenerują 7,3 mln PLN straty względem 8,0 mln PLN straty rok wcześniej. W prognozie na kolejne lata założyliśmy, iż ceny oferowanych wyrobów zwiększą się po wprowadzeniu podwyżek w segmencie na przełomie 2011 roku, które zostały wymuszone wzrostem cen surowców (głównie cukru oraz preform PET). W 2012 roku spodziewamy się, iż w stosunku rocznym ceny zwiększą się o ok. 2% przy jednoczesnym wzroście wolumenu na poziomie 19%. W następnych latach ( ) założyliśmy średnioroczny wzrost cen na poziomie 2% oraz wzrost wolumenów wynoszących odpowiednio 25% i 13%. Wzrost wolumenów w 2013 roku tłumaczymy oddaniem do użytku nowej linii (CAPEX 12 w wysokości ok. 40 mln PLN). Tym samym przychody segmentu w najbliższych latach ( ) ukształtują się na poziomach wynoszących odpowiednio: 109,0 mln PLN (+23,0% r/r); 128,7 (+18,1% r/r) oraz 147,7 mln PLN (+14,7% r/r). Spodziewamy się, iż w najbliższych latach prognozy całościowe koszty segmentu słodkiego wraz ze wzrostem wolumenów będą obniżały się, tak by w 2013 ukształtowad się na poziomie 99% w relacji do przychodów, przy czym w modelu założyliśmy, iż udział kosztów sprzedaży będzie wynosił będzie ok. 27,0%, a udział kosztów zarządu kształtował się będzie na poziomie 5,0% w stosunku do przychodów. Szacujemy, iż zwiększenie wolumenów wynikające po części z instalacji nowej linii (zakooczonej w 2012 roku) wpłynie na obniżenie kosztów wytworzenia oraz spowoduje stopniową poprawę zysku EBIT w najbliższych latach. Spodziewamy się, iż na poziomie operacyjnym segment napojowy znajdzie się na plusie w 2013 roku, kiedy to spodziewamy się zysku w wysokości 0,7 mln PLN. Szacujemy, iż w okresie prognozy wielkośd amortyzacji segmentu w najbliższych latach (tj ) wynosid będzie 3,2-3,5% w stosunku do przychodów, co sprawi, iż zysk na poziomie EBITDA w wysokości 3,1 mln PLN pojawi się już w 2012 roku. Wyniki segmentu przedstawiamy w zbiorczej tabeli poniżej. SEGMENT KULINARNY Od segmentu kulinarnego w 4Q 11 oczekujemy wypracowania 29,4 mln PLN przychodów (-9,2% r/r), które przy kosztach operacyjnych na poziomie 29,1 mln PLN (-8,4% r/r) umożliwią wypracowanie zysku netto ze sprzedaży w wysokości 0,3 mln PLN względem 0,6 mln PLN w analogicznym okresie rok wcześniej. W omawianym okresie spodziewamy się, iż całościowe koszty segmentu kulinarnego kształtowały się będą na poziomie 99% w stosunku do przychodów względem 98,1% rok wcześniej. Na poziomie operacyjnym szacujemy, iż kulinaria wygenerują 0,1 mln PLN zysku względem 0,0 mln PLN rok wcześniej. W całym 2011 roku spodziewamy się, iż przychody segmentu kulinarnego wyniosą 109,0 mln PLN (-3,8% r/r), które przy kosztach operacyjnych na poziomie 104,5 mln PLN (-4,0% r/r) umożliwią wypracowanie analogicznego co rok wcześniej zysku netto ze sprzedaży w wysokości 4,6 mln. W omawianym okresie spodziewamy się, iż całościowe koszty segmentu kulinariów kształtowały się będą na poziomie 95,8% w stosunku do przychodów względem 96% rok wcześniej. Na poziomie operacyjnym szacujemy, iż segment wygeneruje 4,9 mln PLN zysku względem 3,3 mln PLN rok wcześniej. 16

17 W prognozie na najbliższe lata ( ) założyliśmy średnioroczny wzrost cen na poziomie 2%, a na 2012 rok spodziewamy się, iż w stosunku rocznym ceny zwiększą się o ok. 4,3% przy jednoczesnym wzroście wolumenu sprzedaży na poziomie 3%. W następnych latach wzrost wolumenów szacujemy w przedziale 2-3%. Tym samym przychody segmentu w latach ukształtują się na poziomach wynoszących odpowiednio: 117,1 mln PLN (+7,4% r/r); 122,8 (+4,9% r/r) oraz 128,5 mln PLN (+4,7% r/r). Spodziewamy się, iż w najbliższych latach prognozy całościowe koszty segmentu kształtowały się będą na poziomie ok. 96% w stosunku do przychodów przy czym w modelu założyliśmy, iż udział kosztów sprzedaży będzie wynosił 20,0%, a udział kosztów zarządu kształtował się będzie na poziomie ok. 8,0% w stosunku do przychodów, co przy większej sprzedaży spowoduje wzrost zysku operacyjnego. W 2011 spodziewamy się, iż wyniesie on 4,9 mln PLN względem 3,3 mln PLN rok wcześniej. W 2012 roku spodziewamy się spadku zysku EBIT segmentu ze względu wyższe ceny surowców oraz na nasilającą się konkurencję. Szacujemy, iż marża operacyjna segmentu kulinarnego wyniesie 2,4% na koniec 2012 roku, tak by rok później ukształtowad się na poziomie 3,1% względem 4,5% szacowanej przez nas na koniec 2011 roku. Szacujemy, iż w okresie prognozy wielkośd amortyzacji segmentu wynosid będzie 1,6% w stosunku do przychodów. Wyniki segmentu przedstawiamy w zbiorczej tabeli poniżej. Prognoza przychodów segmentów Grupy Colian oraz lata [mln PLN] Segment Słodycze Segment Napoje Segment Kulinaria Inne 970, , , ,5 938,1 23,0 23,3 23,5 23,6 900,5 856,8 145,6 151,2 156,7 162,0 166,3 808,0 22,6 21,9 752,9 21,1 696,5 20,1 139,9 18,9 134,2 128,5 164,2 181,2 194,0 203,7 212,8 219,6 225,0 621,7 636,6 17,7 122,8 11,5 16,5 117,1 113,3 109,0 147,7 128,7 109,0 70,7 88,6 426,1 422,4 452,6 482,4 511,7 537,3 557,5 576,0 593,0 609,2 625,8 640, P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P Prognoza zysku EBIT segmentów Grupy Colian lata [mln PLN] oraz marża EBIT [% - prawa oś Segment Słodycze Segment Napoje Segment Kulinaria Marża EBIT 79,9 82,3 84,7 86,7 76,4 6,3 6,5 6,7 6,9 10,8% 72,2 67,7 5,9 6,7 7,0 7,2 7,4 61,2 5,4 4,9 6,4 56,6 5,5 8,8% 4,0 4,0 49,1 2,1 3,3 0,7 3,9 38,9 4,9 2,8 6,8% 37,2 50,4 44,4 47,8 53,1 56,3 60,0 62,7 65,5 68,4 70,2 72,2 73,9 4,8% 2,8% , ,0 2011P -7,3 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 0,8% -1,2% 17