Cena do wartości księgowej (C/WK, P/BV)

Transkrypt

1 Cena do wartości księgowej (C/WK, P/BV) Wskaźnik cenadowartości księgowej (ang. price to book value ratio) jest bardzo popularnym w analizie fundamentalnej. Informuje on jaką cenę trzeba zapład za 1 złotówkę wartości kapitałów własnych. Jak pokażą przygotowane przez nas statystyki, stanowi on ważną informację dla inwestorów, którzy chcą nabyd akcje danej spółki w długim okresie. Mnożnik C/WK możemy obliczyd za pomocą dwóch metod, których wskazania przy poprawnym użyciu, powinny byd identyczne. W pierwszym sposobie bieżącą kapitalizację rynkową dzielimy poprzez wartośd księgową kapitałów własnych. W drugim przypadku wynik jest ilorazem ceny rynkowej na akcję i wartości księgowej przeliczonej na akcję. Wartośd księgowa kapitałów własnych jest różnicą aktywów i zobowiązao spółki, do której określenia wykorzystujemy dane z ostatniego raportu, lub wartości prognozowane. 1) 2) Gdzie: Wyniki C/WK obrazuje postrzeganie efektywności wykorzystania aktywów spółki, nie uwzględniając jednak źródła pochodzenia kapitału. Spółki z wyższą rentownością na ogół cechują się wyższą wartością wskaźnika cena/wartośd księgowa. Niskie wartości tego wskaźnika, z reguły spowodowane są faktem, że spółka generuje niskie zyski, a jej majątek jest nie efektywnie wykorzystywany. Wartości parametru C/WK są zróżnicowane pod względem branży oraz fazy cyklu rozwojowego w przypadku porównywanych spółek. Przykładowo przedsiębiorstwa reprezentujące kapitałochłonne gałęzie gospodarki charakteryzują się niższymi wartościami tego mnożnika. Ponadto w okresie hossy większa ilośd spółek wyceniana jest powyżej wartości księgowej kapitałów własnych, a w czasie bessy więcej spółek notowanych będzie z C/WK poniżej 1. Interpretacja wartości C/WK jest następująca - wartości większe od 1 mogą sugerowad przewartościowanie danego waloru, z drugiej strony C/WK mniejsze od 1 sugerują niedowartościowanie. Jednakże nie zawsze wskazania takie są oznaką przewartościowania albo niedowartościowania, ponieważ o wartości przedsiębiorstwa nie decyduje jego suma bilansowa, a rzeczywista wartośd uwzględniająca rentownośd z prowadzonej działalności, jakośd zarządzania, perspektywy rozwoju i poziom zadłużenia.

2 Do determinantów mających wpływ na wielkości C/WK należą: wyniki netto emisje nowych akcji w celu umorzenia, nabycia akcji własnych (podział zysku netto), wypłacona dywidendy, długi okres strat, oczekiwania rynkowe, które przekładają się na wyższe/niższe kursy akcji. Wskaźnik C/WK ma zastosowanie nie tylko teoretyczne, ale i praktyczne. Według teorii spółka o niskim poziomie wskaźnika stanowid powinna dobrą okazję inwestycyjną w dłuższym okresie. Skutecznośd takiej metody inwestycyjnej postanowiliśmy przeanalizowad tworząc 2 portfele akcyjne, sortując spółki według wielkośd wskaźnika C/WK. Portfel 1 składa się z 5 walorów o najniższej wartości wskaźnika C/WK. W skład portfela 2 wchodzą akcje 5 spółek charakteryzujących wysoką wartością tego wskaźnika. Przy budowie portfeli posłużyliśmy się danymi z 17 lutego 2009 roku (było to dla WIGu minimum bessy wywołanej przez kryzys finansowy). Na poniższym wykresie przeanalizowaliśmy zmianę stóp zwrotu dla omawianych portfeli w okresie Wykres 1. Zmiany stóp zwrotu dla analizowanych portfeli od 17 lutego 2009 r Dynamiczny wzrost stopy zwrotu dla spółek o niskim C/WK Portfel z najwyższym C/WK Portfel z najniższym C/WK Szczyt zysków, stopa zwrotu na poziomie 600% % 200 Gwałtowny spadek do poziomu 243%

3 Wykres przedstawia zmiany średnich dziennych stóp zwrotu dla spółek z obu portfeli. Jak można zauważyd portfel oparty na spółkach o niskim C/WK, odznaczał się dużo wyższą zmiennością. Wartośd tego portfela dynamicznie rosła od lutego 2009, aż do początku 2011 roku, w którym portfel ustanowił najwyższą wartośd na poziomie 600%. Od tego okresu widoczny był gwałtowny spadek wartości aż do grudnia 2011 r. Obecnie wartośd z tego portfela wynosi 296%. Portfel spółek przewartościowanych zachowywał się znacznie gorzej. Tylko przez pierwszy miesiąc analizowanego okresu wykazywał dodatnią stopą zwrotu. W badanym przez nas okresie spółki z tego portfela przyniosłyby inwestorowi stratę rzędu 28%. Wykres 2. Porównanie portfeli z indeksem WIG. 400 Maksymalna stopa zwrotu portfela spółek o najniższym C/WK 200 % 100 Portfel z najwyższym C/WK Portfel z najniższym C/WK Indeks WIG Na wykresie drugim postanowiliśmy odnieśd nasze spostrzeżenia w stosunku do indeksu WIG. Można zauważyd, że portfel oparty o spółki o niskiej wartości wskaźnika C/WK mimo znacznych wahao w całym okresie osiągnął lepszą stopę zwrotu niż spółki z indeksu WIG. Indeks zachowywał się jednak znacznie stabilniej wypracowując w analizowanym okresie 100% zysk.

4 pkt. Tabela 1. Wartości dla portfeli w porównaniu z indeksem WIG o najwyzszym o najniższym C/WK C/WK Indeks WIG Odchylenie standardowe 1,59 1,97 1,00 Średnia 0,02 0,17 0,0134 Wskaźnik Sharpa 0,00 0,07-0,01 Źródło: opracowanie własne na podstawie danych o dziennych stopach zwrotu z platformy Bloomberg. Powyższa tabela jest potwierdzeniem naszych wniosków. Najkorzystniejszym z perspektywy zmiany wartości jest portfel, w którego skład wchodzą spółki o najniższych wartościach C/WK, na co wskazuje wskaźnik Sharpa. Cechuje się on jednak dużym ryzkiem, co potwierdza najwyższa wartości odchylenia standardowego. Wykres 3. Przedstawienie zależności pomiędzy indeksem WIG, a wskaźnikiem C/WK zmiana indeksu WIG zmiana C/WK ,5 3,0 2,5 2,0 1, C/WK = 1,1 1, ,5 Na powyższym wykresie została przedstawiona relacja pomiędzy indeksem WIG, a obliczonym dla niego ważonym wskaźnikiem C/WK. Na przestrzeni 8 lat linie zachowywały się podobnie. Linia wskaźnika C/WK jest potwierdzeniem sytuacji na warszawskim parkiecie. C/WK reaguje na spadki indeksu WIG, wykonując ruchy w podobnych kierunku, co jest sytuacją naturalną, przy czym wartością informacyjną C/WK jest sugerowanie niedowartościowania/przewartościowania. Obecnie wartości wskaźnika C/WK dla indeksu WIG znajdują się na historycznie niskim poziomie, co sugeruje relatywne niedowartościowanie rynku akcji. Może to byd odpowiedni moment na szukanie

5 spółki pod kątem długoterminowej inwestycji. Przy wyborze należy jednak kompleksowo przeanalizowad sytuacje finansową wybieranej spółki. Podsumowują wskaźnik C/WK jest niezwykle pomocnym narzędziem w procesie wyboru spółki pod kątem długoterminowych inwestycji. Jednak nie należy bezgranicznie ufad jego wskazaniom, ponieważ wysoki lub niski wynik nie jest tylko i wyłącznie informacją o tym czy dana spółka jest przewartościowana czy też niedowartościowana. Czasami jest to realna wycena spółki spowodowana jej kiepskimi wynikami finansowymi, oraz słabymi prognozami na przyszłośd. Wyniki analizy należy odnieśd w stosunku do wyników innych spółek z danego sektora, jak również przeanalizowad wyniki finansowe na podstawie danych z kilku ostatnich raportów okresowych.