Hurtownie farmaceutyczne
|
|
- Patrycja Socha
- 8 lat temu
- Przeglądów:
Transkrypt
1 25 czerwca 2007 Aktualizacja raportu Nazwa BRE Bank Securities Hurt farmaceutyczny Polska P/E 2007* 19,6 P/E 2008* EV/EBITDA 2007* EV/EBITDA 2008* *mediana z analizowanych spółek Strategia dotycząca sektora 13,8 11,8 10,5 Według IMS Health, w ciągu pierwszych czterech miesięcy 2007 roku rynek farmaceutyczny w cenach producentów netto wzrósł o 9,2% r/r. Nowa lista refundacyjna, wprowadzona w marcu, zmniejszyła sprzedaż w obszarze leków refundowanych. Jednak sprzedaż leków OTC z nawiązką zrekompensowała ten spadek. W całym roku oczekujemy wzrostu rynku na poziomie 5-6%. Ważne daty PGF publikacja raportu za 2Q publikacja raportu za 3Q Hurtownie farmaceutyczne Konsolidacja w toku Ostatnie miesiące przyniosły przetasowania na rynku dystrybucji farmaceutycznej. Po przejęciu Galenici-Silfarm i Optimy Radix, Torfarm przesunął się na drugą pozycję pod względem udziału w rynku. Temat konsolidacji został ponownie rozgrzany do czerwoności. Toczą się rozmowy na temat sprzedaży Aptekarza i Mulit Pharme. Nadal nie znana jest przyszłość prawa farmaceutycznego i jego wpływu na rynek. Mimo spadku sprzedaży w obszarze leków refundowanych (wg PharmaExpert w okresie styczeń-maj o 3,9% r/r), wyższa konsumpcja leków OTC (+12,9% r/r) wpłynęła na wzrost sprzedaży detalicznej leków w omawianym okresie o 5% r/r. W całym roku prognozujemy wzrost na poziomie 5-6%. W obszarze sektora zalecamy przeważanie Farmacolu względem PGF-u. PGF (REDUKUJ, cena docelowa 98,4 PLN) Wyniki kwartalne PGF-u zaskoczyły nas pozytywnie. Spółka potwierdza swoją zdolność do poprawy rentowności. Pozytywnie oceniamy też dalsze plany rozwoju programu DoZ. Nie widzimy jednak w chwili obecnej uzasadnienia dla ponad 20% premii w stosunku do europejskich odpowiedników, biorąc pod uwagę wyniki za 2008 rok. Po publikacji wyników kwartalnych podnosimy prognozy i wycenę w górę do poziomu 98,4 PLN. Z uwagi na 18-proc. potencjał spadkowy wydajemy rekomendację REDUKUJ. Farmacol publikacja raportu za 2Q publikacja raportu za 3Q Torfarm publikacja raportu za 2Q publikacja raportu za 3Q Prosper publikacja raportu za 2Q publikacja raportu za 3Q Kursy PGF, Farmacolu, Torfarmu i Prosperu PGF Farmacol Torfarm Prosper Farmacol (AKUMULUJ, cena docelowa 62,9 PLN) Wyniki kwartalne Farmacolu są poniżej naszych oczekiwań z uwagi na niższy niż w I kwartale 2006 roku poziom rozwiązanych rezerw (2,5 mln PLN). Dynamika wzrostu przychodów jest jednak zaraz po Torfarmie najwyższa spośród dystrybutorów. Przejrzystość wyników w spółce ulega poprawie. Działalność deweloperską w spółce wyceniamy na 6,8 PLN na akcję. Rewidujemy nasze prognozy dla Farmacolu w górę, wyceniamy działalność podstawową Farmacolu na 56,1 PLN, a po uwzględnieniu 6,8 PLN z działalności deweloperskiej wyceniamy spółkę na 62,9 PLN. Z uwagi na 15-proc. potencjał wzrostowy, rekomendujemy AKUMULOWANIE akcji Farmacolu. Torfarm (TRZYMAJ, cena docelowa 95,3 PLN) Torfarm po akwizycjach Galenici-Silfarm i Optimy Radix awansował na pozycję wicelidera rynku farmaceutycznego. Obecnie Torfarm skupi się na konsolidacji i restrukturyzacji, co jest dla spółki nowym doświadczeniem. Widzimy jednak potencjał poprawy marży do poziomu 1% w okresie dwóch lat. W wyniku aktualizacji naszych prognoz wyceniamy Torfarm na 95,3 PLN i zalecamy TRZYMANIE akcji spółki. Prosper (TRZYMAJ, cena docelowa 27,0 PLN) Wyniki Prospera za I kwartał 2007 roku oceniamy dobrze. Spółka konsekwentnie pracuje nad poprawą efektywności sprzedaży. Prosper pozostaje najtańszą spółką, a w chwili obecnej również najmniejszą z notowanych na giełdzie dystrybutorów farmaceutyków. W naszej opinii jego wartość, jako celu do przejęcia, w miarę upływu czasu i zmniejszania się liczby obiektów akwizycyjnych będzie rosła. W wyniku aktualizacji naszych prognoz wyceniamy Prosper na 27,0 PLN i zalecamy TRZYMANIE akcji spółki. Krzysztof Radojewski (48 22) krzysztof.radojewski@dibre.com.pl Dom 25 czerwca Inwestycyjny 2007 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
2 Wycena i rekomendacja Wycena DCF Aktualizujemy nasze wyceny metodą DCF dla poszczególnych spółek. Rolujemy modele o jeden rok do przodu. Poniżej przedstawiamy zestawienie zmian wyceny DCF. Zmiana wyceny DCF bieżąca wycena poprzednia wycena różnica PGF 109,7 69,8 57% Farmacol 59,4 44,0 35% Prosper 25,9 19,4 33% Torfarm 97,5 59,5 64% Źródło: DI BRE Banku Wskaźniki wyceny w metodzie porównawczej Poniżej przedstawiamy zestawienie wycen dla polskich dystrybutorów i zagranicznych odpowiedników. Biorąc pod uwagę medianę wskaźnika P/E, polskie spółki są notowane z 29% premią i 5% dyskontem odpowiednio na 2007 i 2008 rok, na bazie wskaźnika EV/EBITDA z 14% premią i 3% dyskontem odpowiednio na 2007 i 2008 rok. Po wykluczeniu z bazy porównawczej Prospera, wielkości te prezentują się następująco: na bazie P/E premia 38% i 2% odpowiednio na 2007 i 2008 rok oraz na bazie EV/EBITDA premia 32% i premia 12% odpowiednio na 2007 i 2008 rok w stosunku do odpowiedników zagranicznych. Najdroższym spośród polskich dystrybutorów jest PGF. Premia w jego wycenie w stosunku do zagranicznej bazy porównawczej wynosi na bazie P/E 41% i 30% odpowiednio na lata 2007 i 2008, a na bazie EV/EBITDA 43% i 26% odpowiednio na lata 2007 i W naszej opinii, trudno znaleźć wytłumaczenie dla takiej premii. Wskaźniki wyceny w metodzie porównawczej EV/EBITDA P/E marża EBITDA Cena POLSKIE SPÓŁKI Farmacol 54,8 15,5 13,8 12,1 20,0 18,1 14,8 2,5% 2,6% 2,8% PGF 120,0 14,4 14,9 13,6 24,3 21,5 18,9 2,7% 2,5% 2,6% Prosper 26,2 9,3 9,1 8,8 15,0 13,0 12,2 1,4% 1,3% 1,3% Torfarm 88,9 18,1 9,9 7,4 29,6 21,1 12,8 1,1% 1,2% 1,5% Maksimum 18,1 14,9 13,6 29,6 21,5 18,9 2,7% 2,8% 2,9% Minimum 9,3 9,1 7,4 15,0 13,0 12,2 1,1% 1,0% 1,1% Mediana 14,9 11,8 10,5 22,2 19,6 13,8 2,0% 1,9% 2,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Andreae Noris 37,5 10,0 9,5-11,0 14,6-3,9% 4,0% - Celesio 47,6 11,2 8,4 7,7 17,2 15,2 13,5 1,7% 2,0% 2,3% Galenica 434,0 22,5 15,4 12,8 24,5 20,8 16,8 1,2% 1,4% 1,9% OPG Groep 26,6 14,0 10,4 10,2 16,3 14,8 14,2 2,1% 2,3% 2,5% United Drug 4,1 20,5 12,4 11,5 18,6 16,5 14,9 1,7% 1,9% 2,1% Minimum 10,0 8,4 7,7 11,0 14,6 13,5 1,2% 1,4% 1,9% Maksimum 22,5 15,4 12,8 24,5 20,8 16,8 3,9% 4,0% 2,5% Mediana 14,0 10,4 10,8 17,2 15,2 14,5 1,7% 2,0% 2,2% Źródło: Bloomberg, DI BRE Banku 25 czerwca
3 Wycena końcowa i rekomendacja Wycena metodą porównawczą W metodzie porównawczej wyceniamy polskich dystrybutorów na bazie wskaźnika EV/EBITDA i P/E w stosunku do zagranicznych odpowiedników. Znosimy dyskonto w wycenie Torfarmu z uwagi na ostatnie akwizycje. Na Prosper nakładamy 20% dyskonta z uwagi na wielkość. Należy jednak dodać, że przyjęte dyskonto dla Prospera jest kwestią umowną i arbitralną. W naszym odczuciu, uzasadniony poziom dyskonta może się wahać w przedziale 10-30%. Implikowana wycena porównawcza EV/EBITDA P/E Cena dyskonto Farmacol 49,3 0% 44,6 52,7 46,1 53,9 Farmacol (9-mies.) 52,8 PGF 80,8 0% 66,9 79,0 85,0 92,3 PGF (9-mies.) 87,1 Prosper 26,4 20% 32,8 35,9 31,2 32,0 Prosper (9-mies.) 28,5 Torfarm 86,3 0% 79,8 100,3 64,2 100,9 Torfarm (9-mies.) 93,1 Źródło: Bloomberg, DI BRE Banku Wycena udziałów w rynku Przedstawiamy również wycenę udziału w rynku poszczególnych dystrybutorów. Pod tym kątem najdroższymi dystrybutorami są PGF i Farmacol. Wynika to z posiadania własnej sieci aptecznej. Z dwóch dystrybutorów nieposiadających własnych aptek, droższy jest Torfarm od Prospera. Wycena 1% udziału w rynku cena CAP dług netto EV udział cena za 1% EV za 1% PGF 120, ,0 243, ,6 19,0% 79,5 92,3 Farmacol 53, ,9-47, ,4 17,0% 73,2 70,4 Prosper 26,0 178,4 46,8 225,2 9,0% 19,8 25,0 Torfarm 93,0 366,8 68,4 435,1 17,1% 21,4 25,4 Źródło: DI BRE Banku Wycena końcowa i rekomendacja Wycenę końcową wyznaczamy jako średnią arytmetyczną wycen uzyskanych metodą DCF i porównawczą. Dodatkowo w przypadku Farmacolu uwzględniamy działalność deweloperską, którą wyceniamy na 6,8 PLN na akcję. W wyniku przeprowadzonej analizy sugerujemy redukowanie PGF-u i zastępowanie go Farmacolem. Dla Prospera i Torfarmu wydajemy rekomendację TRZYMAJ. wycena DCF wycena porównawcza cena docelowa kurs różnica rekomendacja PGF 109,7 87,1 98,4 120,0-18% Redukuj Farmacol 59,4 52,8 62,9 54,8 15% Akumuluj Prosper 25,9 28,2 27,0 26,2 3% Trzymaj Torfarm 97,5 93,1 95,3 88,9 7% Trzymaj Źródło: DI BRE Banku, *cena docelowa uwzględnia działalność deweloperską 6,8 PLN na akcję 25 czerwca
4 Rynek leków w Polsce Dobry początek roku Pierwsze cztery miesiące 2007 roku wypadły pomyślnie. Według IMS Health, wartość rynku leków w okresie styczeń-kwiecień 2007 w cenach producentów netto wzrosła o 9,2% w stosunku do analogicznego okresu 2006 roku. Mimo spadku wartości sprzedaży leków refundowanych w związku z wprowadzeniem nowej listy refundacyjnej, wzrost sprzedaży leków pełnopłatnych i leków OTC zrekompensował spadki w segmencie leków refundowanych. Według PharmaExpert, wzrost w cenach detalicznych w okresie od stycznia do maja wyniósł 5% r/r. Biorąc pod uwagę bardzo dobry wynik pierwszych pięciu miesięcy roku, prognoza IMS Health na 2007, zakładająca wzrost rynku na poziomie 3,7% r/r, wydaje się być konserwatywna. Oczekujemy wzrostu rynku na poziomie 5-6%. Sprzedaż leków w Polsce w styczeń-maj Sprzedaż detaliczna zmiana Leki Refundowane ,9% refundacja ,6% Leki Pełnopłatne ,8% Sprzedaż Odręczna ,9% Całkowity obrót ,0% Podsumowanie 2006 roku Według IMS Health, rynek leków wzrósł w 2006 roku o 4,2% r/r w cenach producentów netto. Według innej agencji badawczej, PharmaExpert, wzrost rynku w cenach detalicznych wyniósł 7,6% r/r. Największy wzrost, na poziomie 10,5% r/r, zanotowała grupa leków OTC. Mimo wzrostu liczby aptek i coraz większej konkurencji na rynku aptecznym, średnia marża apteczna z roku na rok rośnie. Średnia cena produktów w aptece wzrosła w 2006 roku o 3,7% r/r, co oznacza, że połowę wzrostu rynek zawdzięcza wzrostowi cen. Sprzedaż leków w Polsce w latach Sprzedaż leków zmiana Leki Refundowane (PharmaExpert) ,2% w tym refundacja ,8% udział refundacji 65,9% 64,9% 65,9% - Leki Pełnopłatne (PharmaExpert) ,3% Sprzedaż Odręczna (OTC) (PharmaExpert) ,5% Razem ceny detaliczne brutto (PharmaExpert) ,6% Razem ceny producentów netto (IMS Health) ,2% Źródło: PharmaExpert, IMS Health Średnia marża apteczna w latach Marża apteczna Leki Refundowane 14,0% 15,0% 15,5% Leki pozostałe 22,9% 23,3% 23,2% Razem 18,5% 19,2% 19,6% Źródło: PharmaExpert Średnia cena produktów w aptece w latach Średnia cena produktów w aptece (PLN) zmiana Leki refundowane 21,47 22,10 23,40 5,9% Pozostałe produkty 7,03 7,32 7,57 3,4% Razem 12,66 13,10 13,59 3,7% Źródło: PharmaExpert 25 czerwca
5 Mała i duża nowelizacja Pod koniec marca Sejm przyjął tzw. dużą nowelizację prawa farmaceutycznego, która zezwala aptekom i punktom aptecznym na internetową sprzedaż leków dostępnych bez recepty (OTC) oraz ogranicza możliwość stosowania reklamy. Ustawa dostosowuje polskie prawo do unijnego, gdzie sprzedaż leków przez internet jest dozwolona. Na początku maja rząd zatwierdził również małą nowelizację prawa farmaceutycznego, która zakłada ograniczenie koncentracji na rynku farmaceutycznym. Osoby prowadzące apteki nie będą mogły posiadać jednocześnie hurtowni farmaceutycznej. Dodatkowo jeden przedsiębiorca nie będzie mógł posiadać więcej niż 1 proc. aptek na terenie danego województwa. Przedsiębiorcy, którzy nie spełniają wskazanych kryteriów, będą mieli pięć lat na dostosowanie się do nowych wymagań (pozostaje wątpliwość odnośnie praw nabytych). Mała nowelizacja dotyczy również usztywnienia marż zarówno detalicznych, jak i hurtowych. Zmiana ma wyeliminować różnice między cenami leków w poszczególnych aptekach, jednak wydaje się, że spowoduje również wzrost cen i ograniczenie konkurencji. Stąd przedstawiciele branży farmaceutycznej twierdzą, że projekt nie zostanie przyjęty w obecnej postaci. Teoretycznie, usztywnienie marży wpłynęłoby na likwidację segmentu tzw. przedhurtu. Jego idea polega na kupowaniu większych ilości leków od producentów przez największe hurtownie i odsprzedaży bez marży do mniejszych hurtowni. Jedyną korzyścią dla dużych hurtowni są większe rabaty od producentów z uwagi na większy obrót. Likwidacja przedhurtu spowodowałaby upadłość kilkudziesięciu małych hurtowni, które same nie są w stanie zaopatrywać się u producentów. Tym samym wpłynęłaby na spadek konkurencji rynkowej, co przełożyłoby się na większą dominację największych graczy. Wydaje się, że nie taki był cel twórców projektu nowelizacji prawa farmaceutycznego. Dalsza konsolidacja rynku Torfarm zaskoczył pozostałych dystrybutorów swoją determinacją i skutecznością w akwizycjach. Chyba nikt nie oczekiwał, że spółce uda się sfinalizować dwie akwizycje w tak krótkim czasie. Torfarm w ciągu kilku miesięcy przejął Galenicę-Silfarm oraz Optimę Radix, dzięki czemu uzyskał około 17,1% udziałów w rynku. Posunięcie Torfarmu rozgrzało rynek przejęć do czerwoności i wydaje się, że obecnie wszyscy są zainteresowani akwizycjami. Obecnie są prowadzone negocjacje w sprawie zakupu Aptekarza i Multi Pharme. Z uwagi na determinację wszystkich największych dystrybutorów, trudno nam oszacować w chwili obecnej, który z nich sfinalizuje akwizycję. Według doniesień prasowych, najkorzystniejszą ofertę na Aptekarza złożył PGF. Wynosi ona 55 mln PLN. Wycena taka wydaje się być relatywnie wysoka (P/S za 2005 rok na poziomie 0,29 w porównaniu do P/S na poziomie 0,1 przy transakcji zakupu Galenici-Silfarm) i sugeruje, że PGF za wszelką cenę walczył będzie o utrzymanie pozycji lidera rynkowego. Podział rynku farmaceutycznego 30,9% 19,0% 17,1% 7,0% 9,0% 17,0% PGF Farmacol Torfarm Prosper Orfe Pozostali Źródło: PharmaExpert, spółki Kiedy wejście inwestorów zagranicznych? Kilka miesięcy temu Celesio poinformował o zamiarze wejścia na rynki Europy Środkowo- Wschodniej z uwagi na obniżone ryzyko prawne i administracyjne. Wydaje się, że zagraniczni dystrybutorzy będą w pierwszej kolejności zainteresowani największymi podmiotami posiadającymi własne apteki. W tym kontekście wydaje się, że pierwszym celem do przejęcia będzie PGF. Dopóki jednak nie zostanie uregulowana kwestia nowego prawa farmaceutycznego, nie oczekujemy większych ruchów ze strony inwestorów zagranicznych. Bardziej prawdopodobny wydaje się scenariusz dalszej konsolidacji w ramach rynku polskiego, a później wejście inwestorów zagranicznych. 25 czerwca
6 PGF Wyniki finansowe za 1Q2007 niższe koszty finansowe PGF opublikował dobre wyniki kwartalne, powyżej naszych oczekiwań na wszystkich poziomach. Spółka zrealizowała w ramach grupy kapitałowej przychody na poziomie 1120,5 mln PLN (+8,4% r/r), czyli nieznacznie poniżej wzrostu całego rynku aptecznego. Zysk operacyjny wyniósł 25,2 mln PLN (+1,7% r/r), a zysk netto 19,2 mln PLN (+19% r/r). Niższa marża brutto na sprzedaży (9,93% vs. 10,48% w 1Q2006) jest skutkiem z jednej strony zmniejszenia stanu zapasów (mniejszych zakupów i mniejszych upustów od producentów), a z drugiej większej sprzedaży i konieczności zapłacenia wyższych upustów odbiorcom. Marża w dalszej części roku powinna wrócić do średniego poziomu z 2006 roku. Zysk operacyjny w ujęciu rocznym pozostaje praktycznie płaski. Wynika to z dwóch czynników po pierwsze z wyższych kosztów związanych z wynajmem magazynów (z drugiej strony z niższymi kosztami finansowymi), a po drugie niższą marżą brutto na sprzedaży. Na skutek zmniejszenia zadłużenia w stosunku do 1Q2006 (długu o około 60 mln PLN, a długu netto o około 80 mln PLN) wynik na działalności finansowej spadł do -0,8 mln PLN z -3,5 mln PLN w 1Q2006. Skonsolidowane wyniki Grupy PGF w I kwartale 2007 roku (mln PLN) IQ2007 IQ2006 zmiana DI BRE 2007P 2006 zmiana Przychody 1120,5 1033,9 8,4% 1085,5 4204,7 4007,6 4,9% EBITDA 29,9 29,5 1,3% 27,0 104,4 108,4-3,7% marża 2,1% 2,9% - 2,5% 2,5% 2,7% - EBIT 25,2 24,8 1,7% 24,0 84,3 87,0-3,1% zysk brutto 24,4 21,3 14,3% 23,0 88,6 80,9 9,4% zysk netto 19,2 16,1 19,0% 17,4 70,3 62,2 13,1% Źródło: spółka, P prognozy DI BRE Banku Detal na plusie Wyniki segmentu detalicznego ulegają systematycznej poprawie. W 2006 roku w tym segmencie PGF zrealizował obroty na poziomie 596,2 mln PLN (+25% r/r) i stratę operacyjną w wysokości 5,5 mln PLN. W I kwartale 2007 roku segment ten wykazał 169,1 mln PLN przychodów i 2,4 mln PLN zysku operacyjnego. Tym samym PGF pokazał, że konsekwentnie kontynuuje przyjętą strategię poprawy rentowności własnego segmentu detalicznego. W dłuższej perspektywie strategia ta przełoży się na ciągłą poprawę marży. Perspektywy na 2007 Zgodnie z zapowiedziami prezesa spółki, PGF będzie się skupiać w 2007 roku na rozwijaniu programu lojalnościowego Dbam o Zdrowie. Obecnie w programie skupione jest około 1600 aptek, a w ciągu dwóch lat ma to być aptek. Można oczekiwać, że PGF jest głównym dostawcą do podmiotów skupionych w systemie. Szacujemy, że przy założeniu średniej sprzedaży jednej apteki na poziomie 130 tys. PLN miesięcznie, obroty generowane przez uczestników programu mogą wzrosnąć z 2,5 mld PLN do 3,1-3,7 mld PLN rocznie, a więc stanowić będą większość obrotu PGF. W ten sposób PGF, poza narzędziem marketingowym i lojalną grupą klientów, posiada również scentralizowaną bazę danych na temat sprzedaży leków na terenie całego kraju. Zwiększanie rozmiarów programu oceniamy bardzo pozytywnie i w naszym odczuciu stanowi on istotną część aktywów spółki. Po sprzedaży magazynów, możliwości pozyskania kapitału przez PGF-u powiększyły się. Oferta złożona przez PGF na zakup Aptekarza w wysokości 55 mln PLN (według doniesień prasowych) pokazuje, że spółka za wszelką cenę będzie walczyć o utrzymanie pozycji lidera rynku. Biorąc pod uwagę potencjał kapitałowy PGF-u, spółkę stać na to, aby przepłacić za Aptekarza i utrzymać pozycję lidera rynkowego. Przejęcie Aptekarza umocniłoby pozycję PGF-u na rynku i poprawiło jego wizerunek wśród aptekarzy. Tym samym może być dobrym posunięciem. Nie uwzględniamy akwizycji w naszych prognozach (w 2005 roku Aptekarz miał 190 mln PLN przychodów i 1,4 mln PLN zysku netto). Skup akcji i dywidenda PGF zapowiedział, że zamierza odkupić około 1% akcji od akcjonariuszy i przeznaczyć na ten cel 9 mln PLN. Spółka prowadzi konsekwentną politykę dywidendową w 2007 roku ma wypłacić 2,40 PLN dywidendy na akcję z zysku za 2006 rok. 25 czerwca
7 Model DCF (mln PLN) 2007P 2008P 2009P 2010P 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P Przychody ze sprzedaży 4 204,7 4412,2 4631,9 4864,7 5111,6 5373,6 5651,8 5947,5 6252,0 6574,8 zmiana 4,9% 4,9% 5,0% 5,0% 5,1% 5,1% 5,2% 5,2% 5,1% 5,2% EBITDA 104,4 114,4 123,4 137,9 149,4 162,6 177,6 194,6 213,7 228,0 marża EBITDA 2,5% 2,6% 2,7% 2,8% 2,9% 3,0% 3,1% 3,3% 3,4% 3,5% Amortyzacja 20,1 19,0 18,1 17,4 16,8 16,5 16,2 16,1 16,1 16,9 EBIT 84,3 95,4 105,3 120,5 132,5 146,1 161,4 178,5 197,7 211,1 marża EBIT 2,0% 2,2% 2,3% 2,5% 2,6% 2,7% 2,9% 3,0% 3,2% 3,2% Opodatkowanie EBIT 16,9 19,1 21,1 24,1 26,5 29,2 32,3 35,7 39,5 42,2 NOPLAT 67,5 76,3 84,3 96,4 106,0 116,9 129,1 142,8 158,1 168,9 CAPEX -10,8-11,3-11,9-12,5-13,1-13,8-14,5-15,3-16,1-16,9 Kapitał obrotowy -7,9-8,3-8,8-9,3-9,9-10,5-11,1-11,8-12,2-12,9 Pozostałe 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 FCF 68,9 75,7 81,7 92,0 99,9 109,1 119,7 131,8 146,0 156,0 159,1 WACC 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% współczynnik dyskonta 95,5% 87,2% 79,6% 72,7% 66,4% 60,6% 55,3% 50,5% 46,1% 42,1% 42,1% PV FCF 65,8 66,0 65,0 66,9 66,3 66,1 66,2 66,6 67,3 65,7 WACC 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% Koszt długu 6,6% 6,6% 6,6% 6,6% 6,6% 6,6% 6,6% 6,6% 6,6% 6,6% Stopa wolna od ryzyka 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% Premia za ryzyko kredytowe 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% Efektywna stopa podatkowa 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% Dług netto / EV 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% Koszt kapitału własnego 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% Premia za ryzyko 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% Beta 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 Wzrost FCF po okresie prognozy 2,0% Analiza wrażliwości Wartość rezydualna (TV) 2111,3 Wzrost FCF w nieskończoności Zdyskontowana wartość rezydualna (PV TV) 888,7 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% Zdyskontowana wartość FCF w okresie prognozy 661,8 WACC -1,0pp 109,7 115,5 122,2 130,0 139,2 Wartość firmy (EV) 1550,5 WACC -0,5pp 104,6 109,7 115,5 122,2 130,0 Dług netto 225,1 WACC 100,1 104,6 109,7 115,5 122,2 Inne aktywa nieoperacyjne WACC +0,5pp 96,1 100,1 104,6 109,7 115,5 Udziałowcy mniejszościowi 44,5 WACC +1,0pp 92,5 96,1 100,1 104,6 109,7 Wartość firmy 1280,9 Liczba akcji (mln.) 12,6 Wartość firmy na akcję (PLN) 101,7 9-cio miesięczny koszt kapitału własnego 7,8% Cena docelowa 109,7 EV/EBITDA('07) dla ceny docelowej 14,9 P/E('07) dla ceny docelowej 19,6 Udział TV w EV 57% 25 czerwca
8 Farmacol Wyniki finansowe za 1Q2007 poniżej oczekiwań Farmacol opublikował wyniki kwartalne na poziomie zysków poniżej naszych oczekiwań. Spółka zrealizowała skonsolidowane przychody na poziomie 967,7 mln PLN (+9,1% r/r), zysk operacyjny 15,1 mln PLN (+2% r/r) oraz zysk netto na poziomie 12,7 mln PLN (+0,3% r/r). Dynamika przychodów Farmacolu jest zgodna z naszymi oczekiwaniami i zbliżona do wzrostu całego rynku aptecznego w I kwartale. W I kwartale Farmacol rozwiązał mniej rezerw niż w analogicznym kwartale roku poprzedniego per saldo było to ok. 2,5 mln PLN. Biorąc pod uwagę ten fakt, wynik I kwartału oceniamy dobrze. Skonsolidowane wyniki Grupy Farmacol w I kwartale 2007 roku (mln PLN) IQ2007 IQ2006 zmiana DI BRE 2007P 2006 zmiana Przychody 967,7 887,3 9,1% 967,1 3631,2 3359,4 8,1% EBITDA 18,4 17,1 7,9% 18,7 95,9 85,0 12,8% marża 1,9% 1,9% - 1,9% 2,7% 2,5% - EBIT 15,1 14,8 2,0% 16,0 83,7 72,7 15,2% zysk brutto 16,7 15,6 7,2% 18,2 92,0 81,0 13,6% zysk netto 12,7 12,6 0,3% 14,2 70,7 64,1 10,4% Źródło: spółka, P prognozy DI BRE Banku Perspektywy na 2007 rok W naszej opinii, eksperymenty z wyższymi rabatami w 2006 roku, a co za tym poszło, niższa rentowność operacyjna, nie powtórzą się w spółce. Tym samym oczekujemy, że wynik 2007 roku będzie lepszy od wyniku 2006, jak i 2005 roku. Warto zauważyć, iż wskaźnik kosztów rodzajowych w spółce ulega systematycznej poprawie, a co za tym idzie rentowność operacyjna w spółce powinna się zwiększać. Farmacol, podobnie jak inni gracze rynkowi, zainteresowany jest akwizycją. Jak już wspomnieliśmy wcześniej, nie potrafimy oszacować prawdopodobieństwa przejęcia jednej z hurtowni aptekarskich przez Farmacol. Biorąc pod uwagę potencjał kapitałowy, można je ocenić na wysokie. Perspektywy na poprawę wyniku w 2007 roku widzimy przede wszystkim we wzroście marży brutto na sprzedaży (mniejsze rabaty dla odbiorców) oraz poprawie wskaźnika kosztów rodzajowych. Działalność deweloperska W chwili obecnej Farmacol przygotowuje projekt deweloperski w Warszawie o powierzchni 20 tys. m 2 PUM zlokalizowany na własnej działce położonej na bliskiej Woli (ulica Skierniewicka). Działka jest pozostałością po przejęciu Cefarmu Warszawa. Szacujemy, że Farmacol może zrealizować na wspomnianej inwestycji około 80 mln PLN zysku. Dodatkowo Farmacol posiada działki zlokalizowane we Wrocławiu i Szczecinie, gdzie również możliwa jest budowa mieszkań. Zakładamy, że inwestycje deweloperskie zostaną zakończone w ciągu trzech lat i dyskontujemy ich wartość na chwilę obecną. Dodatkowo uwzględniamy szacunkową wartość hotelu 5-gwiazdkowego zlokalizowanego w Ustroniu na 38 mln PLN (roczny dochód 3 mln PLN, stopa kapitalizacji 8%). Szacujemy, że łączna wartość dodana działalności deweloperskiej wynosi 6,8 PLN na akcję. Wycena działalności deweloperskiej Farmacolu Projekt Lokalizacja Udział mieszkania PUM (m2) cena 1m2 zysk 1m2 Zysk (mln PLN) PV Skierniewicka Warszawa 99% Wesoła Warszawa 100% Kościuszki Wrocław 57% Rakowiecka Wrocław 57% Szczecin 100% Międzyzdroje 100% Hotel ***** Ustroń 100% 97 pokoi 38 Razem Razem na akcję 6,8 Źródło: Farmacol, szacunki DI BRE 25 czerwca
9 Model DCF (mln PLN) 2007P 2008P 2009P 2010P 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P Przychody ze sprzedaży 3631,2 3848,7 4040,9 4242,7 4454,6 4677,1 4910,7 5155,9 5413,4 5683,8 zmiana 8,1% 6,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% EBITDA 95,9 109,5 121,9 131,2 141,1 151,6 162,8 174,8 187,2 199,0 marża EBITDA 2,6% 2,8% 3,0% 3,1% 3,2% 3,2% 3,3% 3,4% 3,5% 3,5% Amortyzacja 12,2 12,1 12,1 12,1 12,3 12,4 12,7 12,9 12,9 11,6 EBIT 83,7 97,4 109,9 119,0 128,8 139,2 150,2 161,8 174,2 187,4 marża EBIT 2,3% 2,5% 2,7% 2,8% 2,9% 3,0% 3,1% 3,1% 3,2% 3,3% Opodatkowanie EBIT 16,7 19,5 22,0 23,8 25,8 27,8 30,0 32,4 34,8 37,5 NOPLAT 67,0 77,9 87,9 95,2 103,0 111,3 120,1 129,5 139,4 149,9 CAPEX -10,8-11,5-12,0-12,6-13,3-13,9-14,6-15,3-12,9-11,6 Kapitał obrotowy -18,9-15,5-13,7-14,4-15,1-15,8-16,6-17,5-18,3-19,3 Pozostałe 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 FCF 49,4 63,0 74,3 80,4 87,0 94,0 101,5 109,6 121,0 130,6 133,3 WACC 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% współczynnik dyskonta 95,5% 87,2% 79,5% 72,6% 66,2% 60,4% 55,1% 50,3% 45,9% 41,9% 41,9% PV FCF 47,2 54,9 59,1 58,3 57,6 56,8 56,0 55,1 55,5 54,7 WACC 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% Koszt długu 6,6% 6,6% 6,6% 6,6% 6,6% 6,6% 6,6% 6,6% 6,6% 6,6% Stopa wolna od ryzyka 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% Premia za ryzyko kredytowe 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% Efektywna stopa podatkowa 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% Dług netto / EV 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% Koszt kapitału własnego 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% Premia za ryzyko 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% Beta 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 Wzrost FCF po okresie prognozy 2,0% Analiza wrażliwości Wartość rezydualna (TV) 1753,3 Wzrost FCF w nieskończoności Zdyskontowana wartość rezydualna (PV TV) 733,9 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% Zdyskontowana wartość FCF w okresie prognozy 555,1 WACC -1,0pp 59,4 62,0 64,9 68,3 72,3 Wartość firmy (EV) 1289,1 WACC -0,5pp 57,2 59,4 62,0 64,9 68,3 Dług netto -45,2 WACC 55,2 57,2 59,4 62,0 64,9 Inne aktywa nieoperacyjne WACC +0,5pp 53,5 55,2 57,2 59,4 62,0 Udziałowcy mniejszościowi 36,1 WACC +1,0pp 51,9 53,5 55,2 57,2 59,4 Wartość firmy 1298,1 Liczba akcji (mln) 23,4 Wartość firmy na akcję (PLN) 55,5 9-cio miesięczny koszt kapitału własnego 7,1% Cena docelowa 59,4 EV/EBITDA('07) dla ceny docelowej 13,4 P/E('07) dla ceny docelowej 18,3 Udział TV w EV 57% 25 czerwca
10 Torfarm Wyniki finansowe za 1Q2007 Torfarm opublikował pierwsze skonsolidowane wyniki kwartalne po akwizycji Galenici- Silfarm. Wyniki są powyżej naszych oczekiwań. W ramach GK Torfarm zrealizował przychody na poziomie 876,8 mln PLN (+119,9% r/r), zysk operacyjny na poziomie 6,9 mln PLN (+100% r/r) oraz zysk netto na poziomie 5,1 mln PLN (+73,9% r/r). Wyniki Torfarmu w I kwartale 2007 roku (mln PLN) IQ2007 IQ2006 zmiana DI BRE 2007P 2006 zmiana Przychody 876,8 398,8 119,9% 632,5 2720,9 1700,9 60,0% EBITDA 9,1 4,3 110,4% 7,5 33,8 18,4 83,5% marża 1,0% 1,1% - 1,2% 1,2% 1,1% - EBIT 6,9 3,5 100,0% 5,1 25,1 13,7 83,1% zysk brutto 6,6 3,8 71,0% 4,6 19,5 13,2 47,6% zysk netto 5,1 2,9 73,9% 3,8 15,8 11,3 40,3% Źródło: spółka, DI BRE Banku Perspektywy na 2007 rok Mimo, iż dwie akwizycje Torfarmu na razie przełożyły się głównie na poziom przychodów, to jednak oceniamy je jako bardzo dobre posunięcie. Dzięki akwizycji Torfarm awansował na drugie miejsce pod względem udziałów w rynku. Pozwoli to spółce w osiągnięcie wyższych rabatów od producentów (około 0,2-0,3%). Dodatkowe korzyści powinny płynąć z łączenia powierzchni magazynowych i likwidacji dublujących się komórek w spółkach. Inne korzyści to likwidacja konkurencji ze strony Apofarmu oraz wzmocnienie pozycji spółki na lokalnych rynkach, na których posiada w chwili obecnej słabszą pozycję. Oczekujemy, że rentowność netto w Grupie Kapitałowej osiągnie 1% w 2009 roku. Możliwe to będzie dzięki nałożeniu wspomnianych wcześniej korzyści. Po finalizacji wspomnianych dwóch akwizycji, prawdopodobieństwo kolejnych spada. W naszym odczuciu wynika to głównie z większej determinacji pozostałych graczy rynkowych o znacznie większej sile finansowej i możliwości zaoferowania wyższych cen. Naszym zdaniem, rok 2007 upłynie dla Torfarmu pod znakiem konsolidacji i restrukturyzacji w ramach powiększonej grupy kapitałowej. W pierwszej kolejności będzie to łączenie powierzchni magazynowych, które powinno przynieść oszczędności w perspektywie 6-9 miesięcy. Ambicją Torfarmu jest jednak stać się liderem rynku do końca 2007 roku. Biorąc pod uwagę wspomniane wyżej czynniki, będzie to cel trudny do realizacji. Spółka zapowiada również dalszy rozwój programu Świat Zdrowia. W chwili obecnej w programie skupionych jest 1200 aptek (zrobione jest około 500 wizualizacji). Do końca roku w programie ma się znaleźć 1700 aptek. Możliwy leasing nieruchomości Dodatkowym źródłem pozyskania kapitału dla Torfarmu może być leasing zwrotny nieruchomości. W ten sposób spółka może pozyskać dodatkowe mln PLN kapitału, które razem ze wsparciem długiem, mogłoby być przeznaczone na akwizycje. 25 czerwca
11 Model DCF (mln PLN) 2007P 2008P 2009P 2010P 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P Przychody ze sprzedaży 2 720,9 2993,0 3172,6 3299,5 3431,5 3568,8 3711,5 3860,0 4014,4 4174,9 zmiana 60,0% 10,0% 6,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% EBITDA 33,8 45,3 51,5 53,0 54,5 56,5 58,5 60,0 61,6 63,3 marża EBITDA 1,2% 1,5% 1,6% 1,6% 1,6% 1,6% 1,6% 1,6% 1,5% 1,5% Amortyzacja 8,7 8,9 9,0 8,7 8,2 8,3 8,2 7,6 6,9 6,3 EBIT 25,1 36,5 42,4 44,3 46,2 48,2 50,3 52,4 54,7 57,0 marża EBIT 0,9% 1,2% 1,3% 1,3% 1,3% 1,4% 1,4% 1,4% 1,4% 1,4% Opodatkowanie EBIT 4,8 6,9 8,1 8,4 8,8 9,2 9,6 10,0 10,4 10,8 NOPLAT 20,3 29,5 34,4 35,9 37,4 39,0 40,7 42,5 44,3 46,2 CAPEX -5,0-4,8-4,8-4,8-4,8-4,8-4,8-4,8-4,8-6,3 Kapitał obrotowy -9,6-8,2-6,7-5,9-6,4-6,8-7,2-3,8-3,9-4,1 Pozostałe 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 FCF 14,5 25,4 31,9 33,9 34,5 35,7 36,9 41,4 42,5 42,1 42,9 WACC 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% współczynnik dyskonta 95,5% 87,2% 79,6% 72,6% 66,2% 60,5% 55,2% 50,3% 45,9% 41,9% 38,3% PV FCF 13,8 22,2 25,4 24,6 22,8 21,6 20,4 20,9 19,5 17,6 16,4 WACC 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% Koszt długu 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% Stopa wolna od ryzyka 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% Premia za ryzyko kredytowe 1,2% 1,2% 1,2% 1,2% 1,2% 1,2% 1,2% 1,2% 1,2% 1,2% 1,2% Efektywna stopa podatkowa 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% Dług netto / EV 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% Koszt kapitału własnego 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% Premia za ryzyko 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% Beta 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 Wzrost FCF po okresie prognozy 2,0% Analiza wrażliwości Wartość rezydualna (TV) 566,4 Wzrost FCF w nieskończoności Zdyskontowana wartość rezydualna (PV TV) 216,7 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% Zdyskontowana wartość FCF w okresie prognozy 208,8 WACC -1,0pp 90,6 94,1 98,0 102,6 107,8 Wartość firmy (EV) 425,5 WACC -0,5pp 90,3 93,8 97,8 102,3 107,4 Dług netto 68,4 WACC 90,1 93,5 97,5 101,9 107,1 Inne aktywa nieoperacyjne WACC +0,5pp 89,8 93,3 97,2 101,6 106,8 Udziałowcy mniejszościowi WACC +1,0pp 89,5 93,0 96,9 101,3 106,4 Wartość firmy 357,1 Liczba akcji (mln.) 4,0 Wartość firmy na akcję (PLN) 90,4 9-cio miesięczny koszt kapitału własnego 7,8% Cena docelowa 97,5 EV/EBITDA('07) dla ceny docelowej 12,6 P/E('07) dla ceny docelowej 23,1 Udział TV w EV 51% 25 czerwca
12 Prosper Wyniki finansowe za 1Q2007 Prosper opublikował wyniki kwartalne zgodne z naszymi oczekiwaniami. Spółka zrealizowała skonsolidowane przychody na poziomie 530,2 mln PLN (+8,1% r/r), czyli nieznacznie poniżej wzrostu całego rynku, co jest wielkością imponującą, biorąc pod uwagę prawie 30% udział przedhurtu w całości obrotu. Dodatkowo marża wykazuje tendencję lekko wzrostową, co sugeruje dużą kontrolę kosztów w spółce. Zysk operacyjny wyniósł 6,4 mln PLN (+14,7% r/r), a zysk netto 4,2 mln PLN (+12,1% r/r). Skonsolidowane wyniki Grupy Prosper w II kwartale 2006 roku (mln PLN) IQ2007 IQ2006 zmiana DI BRE 2007P 2006 zmiana Przychody 530,2 490,3 8,1% 519,8 1944,4 1817,2 7,0% EBITDA 7,7 7,0 10,0% 7,3 26,2 25,7 1,6% marża 1,5% 1,4% - 1,4% 1,3% 1,3% - EBIT 6,4 5,6 14,7% 5,8 20,4 19,6 4,0% zysk brutto 5,8 4,7 23,5% 5,0 17,1 16,9 0,8% zysk netto 4,2 3,8 12,1% 4,1 13,8 12,0 14,9% Źródło: spółka, P prognozy DI BRE Banku Perspektywy na 2007 rok Prosper, podobnie jak inni dystrybutorzy, jest zainteresowany akwizycjami. Jednak jego siła kapitałowa w porównaniu z PGF-em czy Farmacolem jest zdecydowanie mniejsza. W tym kontekście Prosperowi może być trudno przeprowadzić akwizycję. Prosper jest najmniejszym z giełdowych dystrybutorów i nic nie wskazuje, aby ta sytuacja miała ulec zmianie. Dlatego naszym zdaniem, warto w chwili obecnej patrzeć na Prosper jako obiekt do przejęcia. W krótkim okresie uwaga największych dystrybutorów będzie skupiona na hurtowniach aptekarskich. Gdy ten etap konsolidacji się zakończy, uwaga największych graczy może się skupić na Prosperze. Nie oczekujemy, że będzie to mieć miejsce w perspektywie 6 czy 12 miesięcy, ale w perspektywie 2-3 lat wydaje się bardzo prawdopodobne. Przy cenach płaconych przez dystrybutorów za najmniejsze hurtownie aptekarskie, wycena Prospera jest relatywnie niska. W miarę jak znikać będą potencjalne cele do przejęcia, wartość Prospera będzie systematycznie wzrastać. Oczekujemy, że rok 2007 upłynie dla Prospera pod kątem wzrostu organicznego i optymalizacji kosztowej. 25 czerwca
13 Model DCF (mln PLN) 2007P 2008P 2009P 2010P 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P Przychody 1944,4 2041,6 2143,7 2229,4 2318,6 2411,3 2507,8 2608,1 2712,4 2820,9 zmiana 7,0% 5,0% 5,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% EBITDA 26,2 27,1 28,0 28,8 29,6 30,5 31,4 32,4 33,2 34,4 marża EBITDA 1,3% 1,3% 1,3% 1,3% 1,3% 1,3% 1,3% 1,2% 1,2% 1,2% Amortyzacja 5,8 5,6 5,5 5,4 5,3 5,2 5,1 5,0 4,8 4,8 EBIT 20,4 21,4 22,5 23,4 24,3 25,3 26,3 27,4 28,5 29,6 marża EBIT 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% Opodatkowanie EBIT 3,9 4,1 4,3 4,4 4,6 4,8 5,0 5,2 5,4 5,6 NOPLAT 16,5 17,3 18,2 18,9 19,7 20,5 21,3 22,2 23,0 24,0 CAPEX -4,2-4,2-4,3-4,4-4,5-4,6-4,7-4,8-4,8-4,8 Kapitał obrotowy -9,0-4,6-4,8-4,1-4,2-4,4-4,6-4,7-4,9-5,1 Pozostałe 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 FCF 9,1 14,2 14,6 15,9 16,3 16,7 17,2 17,6 18,1 18,8 19,2 WACC 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% współczynnik dyskonta 95,8% 87,8% 80,5% 73,8% 67,7% 62,0% 56,9% 52,1% 47,8% 43,8% 43,8% PV FCF 8,7 12,4 11,7 11,7 11,0 10,4 9,8 9,2 8,7 8,3 WACC 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% Koszt długu 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% Stopa wolna od ryzyka 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% Premia za ryzyko kredytowe 1,2% 1,2% 1,2% 1,2% 1,2% 1,2% 1,2% 1,2% 1,2% 1,2% Efektywna stopa podatkowa 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% Dług netto / EV 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% Koszt kapitału własnego 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% Premia za ryzyko 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% Beta 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 Wzrost FCF po okresie prognozy 2,0% Analiza wrażliwosci Wartość rezydualna (TV) 271,7 Wzrost FCF w nieskończoności Zdyskontowana wartość rezydualna (PV TV) 119,1 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% Zdyskontowana wartość FCF w okresie prognozy 101,9 WACC -1,0pp 25,9 27,4 29,2 31,3 33,8 Wartość firmy (EV) 221,0 WACC -0,5pp 24,6 25,9 27,4 29,2 31,3 Dług netto 55,0 WACC 23,4 24,6 25,9 27,4 29,2 Inne aktywa nieoperacyjne WACC +0,5pp 22,4 23,4 24,6 25,9 27,4 Udziałowcy mniejszościowi 1,2 WACC +1,0pp 21,5 22,4 23,4 24,6 25,9 Wartość firmy 164,8 Liczba akcji (mln.) 6,9 Wartość firmy na akcję (PLN) 24,0 9-cio miesięczny koszt kapitału własnego 7,8% Cena docelowa 25,9 EV/EBITDA('07) dla ceny docelowej 8,4 P/E('07) dla ceny docelowej 12,9 Udział TV w EV 54% 25 czerwca
14 PGF Rachunek wyników Przychody ze sprzedaży 3 890, , , , , ,7 zmiana 6,9% 3,0% 4,9% 4,9% 5,0% 5,0% Koszt własny sprzedaży 3 516, , , , , ,3 Zysk brutto na sprzedaży 374,2 420,5 441,2 462,9 486,0 510,4 marża brutto na sprzedaży 9,6% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% Koszty sprzedaży -227,6-264,0-272,0-280,1-288,5-297,2 Koszty ogólnego zarządu -82,2-82,4-84,9-87,4-90,0-92,7 Pozostała działalność operacyjna netto 10,5 13,0 0,0 0,0-2,1 0,0 EBIT 74,9 87,0 84,3 95,4 105,3 120,5 zmiana 10,6% 16,1% -3,1% 13,1% 10,4% 14,4% marża EBIT 1,9% 2,2% 2,0% 2,2% 2,3% 2,5% Wynik na działalności finansowej -3,3-6,1 4,2 5,4 6,6 7,9 Wynik zdarzeń nadzwyczajnych 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Pozostałe 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Zysk brutto 71,6 80,9 88,6 100,8 111,9 128,4 Podatek dochodowy 17,8 18,3 17,7 20,2 22,4 25,7 Udziałowcy mniejszościowi -1,3-0,5-0,5-0,6-0,7-0,8 Zysk netto 52,6 62,2 70,3 80,0 88,8 102,0 zmiana 10,2% 18,9% 12,5% 13,8% 11,0% 14,8% marża 1,35% 1,55% 1,67% 1,81% 1,92% 2,10% Amortyzacja 16,8 21,4 20,1 19,0 18,1 17,4 EBITDA 91,7 108,4 104,4 114,4 123,4 137,9 zmiana 4,8% 18,2% -3,7% 9,5% 7,9% 11,7% marża EBITDA 2,4% 2,7% 2,5% 2,6% 2,7% 2,8% Liczba akcji na koniec roku (mln.) 12,4 12,6 12,6 12,6 12,6 12,6 EPS 4,2 4,9 5,6 6,4 7,1 8,1 CEPS 5,6 6,6 7,2 7,9 8,5 9,5 ROAE 40,8% 22,7% 22,6% 22,6% 22,1% 22,4% ROAA 7,3% 4,2% 4,7% 5,1% 5,5% 6,0% 25 czerwca
15 Bilans AKTYWA 1 445, , , , , ,5 Majątek trwały 404,6 355,3 346,0 338,4 332,2 327,3 Majątek obrotowy 1 040, , , , , ,1 Zapasy 502,4 549,1 576,1 604,5 634,6 666,5 Należności 431,5 467,3 490,3 514,5 540,1 567,3 Krótkoterminowe rozliczenia międzyokresowe 2,6 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0 Inwestycje krótkoterminowe 65,7 63,5 63,5 63,5 63,5 63,5 Środki pieniężne i ich ekwiwalenty 38,6 52,2 54,2 69,0 85,9 109,8 PASYWA 1 445, , , , , ,5 Kapitał własny 257,4 291,2 331,9 377,3 426,8 485,2 Kapitały mniejszości 44,0 44,5 45,0 45,6 46,3 47,1 Zobowiązania długoterminowe 307,9 157,2 137,2 127,2 117,2 107,2 Pożyczki i kredyty 285,4 132,4 112,4 102,4 92,4 82,4 Rezerwy na zobowiązania 17,0 22,0 22,0 22,0 22,0 22,0 Inne 5,5 2,7 2,7 2,7 2,7 2,7 Zobowiązania krótkoterminowe 880, , , , , ,1 Pożyczki i kredyty 86,3 163,4 143,4 123,4 103,4 83,4 Zobowiązania wobec dostawców 770,4 856,3 898,5 942,8 989, ,5 Inne 23,5 22,3 22,3 22,3 22,3 22,3 Rozliczenia międzyokresowe 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Dług 371,8 295,8 255,8 225,8 195,8 165,8 Dług netto 333,2 243,6 201,6 156,8 109,9 56,0 (Dług netto / Kapitał własny) 129,4% 83,6% 60,7% 41,5% 25,7% 11,5% (Dług netto / EBITDA) 3,6 2,2 1,9 1,4 0,9 0,4 BVPS 20,7 23,1 26,3 30,0 33,9 38,5 25 czerwca
16 Przepływy pieniężne Przepływy operacyjne 74,8 118,6 92,0 91,3 98,8 110,8 Zysk netto 52,6 62,2 70,3 80,0 88,8 102,0 Amortyzacja 16,8 21,4 20,1 19,0 18,1 17,4 Kapitał obrotowy -8,6 35,1-7,9-8,3-8,8-9,3 Pozostałe 14,1 0,0 9,5 0,6 0,7 0,8 Przepływy inwestycyjne -51,0 23,5-10,8-11,3-11,9-12,5 CAPEX -7,8 58,5-10,8-11,3-11,9-12,5 Inwestycje kapitałowe -43,6-32,3 0,0 0,0 0,0 0,0 Pozostałe 0,3-2,7 0,0 0,0 0,0 0,0 Przepływy finansowe -28,8-128,5-79,2-65,2-70,0-74,4 Emisja akcji 0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Dług 26,8-76,1-20,0-10,0-10,0-10,0 Dywidenda (buy-back) -27,1-29,9-30,2-35,2-40,0-44,4 Pozostałe -28,8-22,5-29,0-20,0-20,0-20,0 Zmiana stanu środków pieniężnych -5,0 13,6 2,0 14,8 16,9 23,9 Środki pieniężne na koniec okresu -5,0 8,6 10,6 25,4 42,3 66,2 DPS (PLN) 2,2 2,4 2,4 2,8 3,2 3,5 FCF 0,0 68,9 75,7 81,7 92,0 (CAPEX / Przychody ze sprzedaży) 0,2% -1,5% 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% Wskaźniki rynkowe P 2008P 2009P 2010P P/E 28,4 24,3 21,5 18,9 17,0 14,8 P/CE 21,5 18,1 16,7 15,3 14,1 12,7 P/BV 5,8 5,2 4,6 4,0 3,5 3,1 P/S 0,38 0,38 0,36 0,34 0,33 0,31 FCF/EV 0,0% 4,4% 4,9% 5,2% 5,9% EV/EBITDA 16,8 14,4 14,9 13,6 12,6 11,3 EV/EBIT 20,5 17,9 18,5 16,3 14,8 12,9 EV/S 0,4 0,4 0,4 0,4 0,3 0,3 DYield 1,8% 2,0% 2,0% 2,3% 2,6% 2,9% Cena (PLN) 120,0 Liczba akcji na koniec roku (mln) 12,4 12,6 12,6 12,6 12,6 12,6 MC (mln PLN) 1492,7 1511,4 1511,4 1511,4 1511,4 1511,4 Kapitał udziałowców mniej. (mln PLN) 44,0 44,5 45,0 45,6 46,3 47,1 EV (mln PLN) 1 536, , , , , ,5 25 czerwca
17 Farmacol Rachunek wyników Przychody ze sprzedaży 3 056, , , , , ,7 zmiana 9,8% 9,9% 8,1% 6,0% 5,0% 5,0% Koszt własny sprzedaży 2 798, , , , , ,3 Zysk brutto na sprzedaży 258,7 242,5 268,7 288,7 307,1 322,4 marża brutto na sprzedaży 8,5% 7,2% 7,4% 7,5% 7,6% 7,6% Koszty sprzedaży -149,9-155,8-160,5-165,3-170,3-175,4 Koszty ogólnego zarządu -37,7-25,6-27,7-29,3-30,5-31,7 Pozostała działalność operacyjna netto 9,4 11,6 3,2 3,3 3,5 3,7 EBIT 80,5 72,7 83,7 97,4 109,9 119,0 zmiana 23,7% -9,7% 15,2% 16,3% 12,8% 8,4% marża EBIT 2,6% 2,2% 2,3% 2,5% 2,7% 2,8% Wynik na działalności finansowej 10,6 8,3 8,3 14,1 21,2 29,3 Wynik zdarzeń nadzwyczajnych 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Pozostałe 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Zysk brutto 91,1 81,0 92,0 111,4 131,0 148,3 Podatek dochodowy 19,0 13,3 18,4 22,3 26,2 29,7 Udziałowcy mniejszościowi 4,0 3,6 2,8 2,3 1,8 1,4 Zysk netto 68,0 64,1 70,7 86,9 103,0 117,3 zmiana 17,7% -5,8% 10,4% 22,8% 18,6% 13,8% marża 2,23% 1,91% 1,95% 2,26% 2,55% 2,76% Amortyzacja 10,5 12,3 12,2 12,1 12,1 12,1 EBITDA 91,0 85,0 95,9 109,5 121,9 131,2 zmiana 15,3% -6,6% 12,8% 14,2% 11,4% 7,6% marża EBITDA 3,0% 2,5% 2,6% 2,8% 3,0% 3,1% Liczba akcji na koniec roku (mln.) 23,4 23,4 23,4 23,4 23,4 23,4 EPS 2,9 2,7 3,0 3,7 4,4 5,0 CEPS 3,4 3,3 3,5 4,2 4,9 5,5 ROAE 34,9% 15,2% 14,5% 15,3% 15,5% 15,2% ROAA 12,6% 5,7% 5,8% 6,5% 7,0% 7,2% 25 czerwca
18 Bilans AKTYWA 1 079, , , , , ,0 Majątek trwały 177,1 232,4 231,1 230,5 230,4 230,9 Majątek obrotowy 902,2 926, , , , ,1 Zapasy 419,0 428,5 462,8 490,6 515,1 540,9 Należności 386,2 415,2 448,8 475,7 499,4 524,4 Krótkoterminowe rozliczenia międzyokresowe 10,1 10,1 10,1 10,1 10,1 10,1 Inwestycje krótkoterminowe 29,4 24,5 24,5 24,5 24,5 24,5 Środki pieniężne i ich ekwiwalenty 57,5 47,9 104,0 178,3 269,5 373,3 PASYWA 1 079, , , , , ,0 Kapitał własny 389,6 453,6 524,4 611,2 714,2 831,5 Kapitały mniejszości 32,7 36,1 39,0 41,3 43,1 44,4 Zobowiązania długoterminowe 22,5 24,9 24,9 24,9 24,9 24,9 Pożyczki i kredyty 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Inne 22,5 24,9 24,9 24,9 24,9 24,9 Zobowiązania krótkoterminowe 634,4 644,1 693,0 732,2 766,8 803,1 Pożyczki i kredyty 35,5 24,9 24,9 24,9 24,9 24,9 Zobowiązania wobec dostawców 581,6 604,8 653,7 692,9 727,5 763,8 Inne 12,4 7,8 7,8 7,8 7,8 7,8 Rozliczenia międzyokresowe 5,0 6,6 6,6 6,6 6,6 6,6 Dług 35,5 24,9 24,9 24,9 24,9 24,9 Dług netto -51,4-47,5-103,5-177,8-269,0-372,8 (Dług netto / Kapitał własny) -13,2% -10,5% -19,7% -29,1% -37,7% -44,8% (Dług netto / EBITDA) -0,6-0,6-1,1-1,6-2,2-2,8 BVPS 16,7 19,4 22,4 26,1 30,5 35,5 25 czerwca
19 Przepływy pieniężne Przepływy operacyjne -11,7 37,9 66,8 85,8 103,2 116,4 Zysk netto 68,0 64,1 70,7 86,9 103,0 117,3 Amortyzacja 10,5 12,3 12,2 12,1 12,1 12,1 Kapitał obrotowy -69,2-37,5-18,9-15,5-13,7-14,4 Pozostałe -21,0-1,0 2,8 2,3 1,8 1,4 Przepływy inwestycyjne 3,3-40,4-10,8-11,5-12,0-12,6 CAPEX 11,5-10,5-10,8-11,5-12,0-12,6 Inwestycje kapitałowe -11,2-30,8 0,0 0,0 0,0 0,0 Pozostałe 2,9 0,9 0,0 0,0 0,0 0,0 Przepływy finansowe 13,4-7,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Emisja akcji 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Dług 15,8-9,9 0,0 0,0 0,0 0,0 Dywidenda (buy-back) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Pozostałe -2,5 2,9 0,0 0,0 0,0 0,0 Zmiana stanu środków pieniężnych 4,9-9,5 56,0 74,3 91,2 103,8 Środki pieniężne na koniec okresu 57,5 47,9 104,0 178,3 269,5 373,3 DPS (PLN) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 FCF 0,0 49,4 63,0 74,3 80,4 (CAPEX / Przychody ze sprzedaży) -0,4% 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% Wskaźniki rynkowe P 2008P 2009P 2010P P/E 18,8 20,0 18,1 14,8 12,4 10,9 P/CE 16,3 16,8 15,5 13,0 11,1 9,9 P/BV 3,3 2,8 2,4 2,1 1,8 1,5 P/S 0,42 0,38 0,35 0,33 0,32 0,30 FCF/EV 0,0% 3,7% 4,8% 5,6% 6,1% EV/EBITDA 14,5 15,5 13,8 12,1 10,9 10,1 EV/EBIT 16,3 18,1 15,8 13,6 12,1 11,1 EV/S 0,4 0,4 0,4 0,3 0,3 0,3 DYield 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Cena (PLN) 54,8 Liczba akcji na koniec roku (mln) 23,4 23,4 23,4 23,4 23,4 23,4 MC (mln PLN) 1282,3 1282,3 1282,3 1282,3 1282,3 1282,3 Kapitał udziałowców mniej. (mln PLN) 32,7 36,1 39,0 41,3 43,1 44,4 EV (mln PLN) 1 315, , , , , ,7 25 czerwca
20 Torfarm Rachunek wyników Przychody ze sprzedaży 1 414, , , , , ,5 zmiana 13,3% 20,2% 60,0% 10,0% 6,0% 4,0% Koszt własny sprzedaży 1 320, , , , , ,7 Zysk brutto na sprzedaży 94,7 120,7 198,6 218,5 231,6 240,9 marża brutto na sprzedaży 6,7% 7,1% 7,3% 7,3% 7,3% 7,3% Koszty sprzedaży -29,8-38,7-39,8-41,8-43,4-45,2 Koszty ogólnego zarządu -57,8-67,5-130,0-136,5-142,0-147,7 Pozostała działalność operacyjna netto 1,7-0,7-3,7-3,7-3,7-3,7 EBIT 8,8 13,7 25,1 36,5 42,4 44,3 zmiana 29,8% 55,7% 83,1% 45,3% 16,4% 4,4% marża EBIT 0,6% 0,8% 0,9% 1,2% 1,3% 1,3% Wynik na działalności finansowej 4,3-0,5-5,6-4,3-2,5-0,5 Wynik zdarzeń nadzwyczajnych 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Pozostałe 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Zysk brutto 13,1 13,2 19,5 32,2 40,0 43,8 Podatek dochodowy 2,2 2,0 3,7 6,1 7,6 8,3 Udziałowcy mniejszościowi 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Zysk netto 10,8 11,3 15,8 26,1 32,4 35,5 zmiana 18,0% 4,3% 40,3% 64,7% 24,2% 9,6% marża 0,76% 0,66% 0,58% 0,87% 1,02% 1,08% Amortyzacja 3,8 4,7 8,7 8,9 9,0 8,7 EBITDA 12,6 18,4 33,8 45,3 51,5 53,0 zmiana 35,7% 46,8% 83,5% 34,0% 13,5% 3,0% marża EBITDA 0,9% 1,1% 1,2% 1,5% 1,6% 1,6% Liczba akcji na koniec roku (mln.) 2,7 3,8 3,8 3,8 3,8 3,8 EPS 4,0 3,0 4,2 6,9 8,6 9,5 CEPS 5,4 4,3 6,5 9,3 11,0 11,8 ROAE 31,3% 15,3% 12,8% 14,5% 15,8% 15,1% ROAA 5,8% 2,5% 2,3% 2,9% 3,5% 3,6% 25 czerwca
21 Bilans AKTYWA 371,3 543,6 853,8 915,7 960,3 997,5 Majątek trwały 41,8 46,6 169,9 165,8 161,6 157,6 Majątek obrotowy 335,1 504,3 683,9 749,9 798,7 839,9 Zapasy 146,3 232,3 296,9 326,9 346,6 360,5 Należności 161,0 243,9 356,8 389,6 412,6 430,1 Krótkoterminowe rozliczenia międzyokresowe 1,8 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 Inwestycje krótkoterminowe 20,3 20,2 12,9 12,9 12,9 12,9 Środki pieniężne i ich ekwiwalenty 5,6 7,3 16,7 19,9 26,0 35,8 PASYWA 371,3 543,6 853,8 915,7 960,3 997,5 Kapitał własny 69,2 78,5 168,6 190,9 219,5 251,2 Zobowiązania długoterminowe 0,7 15,5 36,4 36,4 36,4 36,4 Pożyczki i kredyty 0,0 15,0 23,7 23,7 23,7 23,7 Rezerwy i inne 0,7 0,6 12,7 12,7 12,7 12,7 Zobowiązania krótkoterminowe 301,4 449,6 648,8 688,4 704,4 709,9 Pożyczki i kredyty 34,1 60,7 90,7 75,7 55,7 35,7 Zobowiązania wobec dostawców 261,6 378,0 545,9 600,5 636,5 662,0 Inne 4,4 8,9 8,9 8,9 8,9 8,9 Rozliczenia międzyokresowe 1,2 2,0 3,3 3,3 3,3 3,3 Dług 34,1 75,7 114,4 99,4 79,4 59,4 Dług netto 28,5 68,4 97,8 79,6 53,5 23,7 (Dług netto / Kapitał własny) 41,3% 87,2% 58,0% 41,7% 24,4% 9,4% (Dług netto / EBITDA) 2,3 3,7 2,9 1,8 1,0 0,4 BVPS 25,6 20,9 44,9 50,9 58,5 67,0 25 czerwca
22 Przepływy pieniężne Przepływy operacyjne 13,2-11,0-12,9 26,7 34,7 38,3 Zysk netto 10,8 11,3 15,8 26,1 32,4 35,5 Amortyzacja 3,8 4,7 8,7 8,9 9,0 8,7 Kapitał obrotowy 7,2-26,7-9,6-8,2-6,7-5,9 Pozostałe -8,6-0,3-27,9 0,0 0,0 0,0 Przepływy inwestycyjne -4,2-22,5-5,0-4,8-4,8-4,8 CAPEX -14,4-4,2-2,0-1,8-1,8-1,8 Inwestycje kapitałowe 10,3 1,5 0,0 0,0 0,0 0,0 Pozostałe 0,0-19,8-3,0-3,0-3,0-3,0 Przepływy finansowe -8,3 35,2 27,3-18,8-23,8-23,8 Emisja akcji 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Dług -5,0 41,5 30,0-15,0-20,0-20,0 Dywidenda (buy-back) -2,7-2,7-2,7-3,8-3,8-3,8 Pozostałe -0,6-3,6 0,0 0,0 0,0 0,0 Zmiana stanu środków pieniężnych 0,7 1,7 9,4 3,2 6,1 9,8 Środki pieniężne na koniec okresu 0,7 2,4 11,8 15,0 21,1 30,9 DPS (PLN) 1,0 0,7 0,7 1,0 1,0 1,0 FCF 0,0 14,5 25,4 31,9 33,9 (CAPEX / Przychody ze sprzedaży) 1,0% 0,2% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% Wskaźniki rynkowe P 2008P 2009P 2010P P/E 22,2 29,6 21,1 12,8 10,3 9,4 P/CE 16,5 20,8 13,6 9,5 8,1 7,5 P/BV 3,5 4,3 2,0 1,7 1,5 1,3 P/S 0,17 0,20 0,12 0,11 0,11 0,10 FCF/EV 0,0% 4,3% 7,6% 9,6% 10,2% EV/EBITDA 19,1 18,1 9,9 7,4 6,5 6,3 EV/EBIT 27,3 24,3 13,3 9,1 7,9 7,5 EV/S 0,2 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 DYield 1,1% 0,8% 0,8% 1,1% 1,1% 1,1% Cena (PLN) 88,9 Liczba akcji na koniec roku (mln) 2,7 3,8 3,8 3,8 3,8 3,8 MC (mln PLN) 240,2 333,6 333,6 333,6 333,6 333,6 Kapitał udziałowców mniej. (mln PLN) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EV (mln PLN) 240,2 333,6 333,6 333,6 333,6 333,6 25 czerwca
23 Prosper Rachunek wyników Przychody ze sprzedaży 1 714, , , , , ,4 zmiana 4,9% 6,0% 7,0% 5,0% 5,0% 4,0% Koszt własny sprzedaży 1 605, , , , , ,4 Zysk brutto na sprzedaży 108,9 109,4 118,6 124,5 130,8 136,0 marża brutto na sprzedaży 6,3% 6,0% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% Koszty sprzedaży -69,2-69,8-72,1-75,7-79,5-82,7 Koszty ogólnego zarządu -24,6-25,3-26,1-27,4-28,7-29,9 Pozostała działalność operacyjna netto 4,5 5,2 0,0 0,0 0,0 0,0 EBIT 19,5 19,6 20,4 21,4 22,5 23,4 zmiana -5,5% 36,6% 21,1% 20,3% 14,4% 10,0% marża EBIT 1,1% 1,1% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% Wynik na działalności finansowej -4,0-2,7-3,3-3,2-2,9-2,6 Wynik zdarzeń nadzwyczajnych 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Pozostałe 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Zysk brutto 15,5 16,9 17,1 18,3 19,6 20,8 Podatek dochodowy 4,6 4,8 3,2 3,5 3,7 4,0 Udziałowcy mniejszościowi 0,2 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 Zysk netto 10,8 12,0 13,8 14,8 15,9 16,9 zmiana - 11,8% 14,9% 7,0% 7,5% 6,1% marża 0,63% 0,66% 0,71% 0,72% 0,74% 0,76% Amortyzacja 5,8 6,1 5,8 5,6 5,5 5,4 EBITDA 25,3 25,7 26,2 27,1 28,0 28,8 zmiana - 1,7% 1,6% 3,5% 3,5% 2,8% marża EBITDA 1,5% 1,4% 1,3% 1,3% 1,3% 1,3% Liczba akcji na koniec roku (mln.) 6,9 6,9 6,9 6,9 6,9 6,9 EPS 1,6 1,8 2,0 2,2 2,3 2,5 CEPS 2,4 2,6 2,9 3,0 3,1 3,2 ROAE 12,1% 12,2% 12,8% 12,4% 12,2% 11,9% ROAA 2,3% 2,4% 2,6% 2,7% 2,7% 2,8% 25 czerwca
Grupa Kapitałowa Torfarm. Misja, wizja Wyniki za I kwartał 2007 roku Plany na przyszłość
Grupa Kapitałowa Torfarm Misja, wizja Wyniki za I kwartał 2007 roku Plany na przyszłość Warszawa, 16 maja 2007 Zakres prezentacji, prowadzący Zakres prezentacji 1. GK Torfarm S.A. misja, wizja 2. Pozycja
Bardziej szczegółowoWybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski
Wybór i ocena spółki Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wartość wewnętrzna vs cena giełdowa Wartość Momenty kiedy WW jest bliska cenie giełdowej WW Cena giełdowa Kupno Sprzedaż Kupno
Bardziej szczegółowoWYNIKI SKONSOLIDOWANE. Raport Roczny marca, Warszawa
WYNIKI SKONSOLIDOWANE Raport Roczny 2011 21 marca, Warszawa Podsumowanie finansowe 2011 Rekordowe wyniki w historii Grupy Dynamiczny wzrost zysku netto r/r Wyniku netto Wzrost r/r Poprawa na wszystkich
Bardziej szczegółowoAneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku
Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez
Bardziej szczegółowoWYNIKI SKONSOLIDOWANE. I kwartał maja, Warszawa
WYNIKI SKONSOLIDOWANE I kwartał 2012 11 maja, Warszawa Podsumowanie finansowe 1Q 2012 Rekordowe wyniki na wszystkich poziomach rentowności przy znaczącym spadku rynku Najwyższy poziom procentowej marży
Bardziej szczegółowoWYNIKI SKONSOLIDOWANE. I kwartał 2013 Warszawa, 9 maja 2013
WYNIKI SKONSOLIDOWANE I kwartał 2013 Warszawa, 9 maja 2013 Podsumowanie finansowe 1Q 2013 Znacząca poprawa wyników przy spadającej urzędowej marży hurtowej Spadek kosztów sprzedaży i zarządu Systematyczne
Bardziej szczegółowoPolska Grupa Farmaceutyczna S.A. Warszawa, 18 maja 2007 r. 1
Warszawa, 18 maja 2007 r. Polska Grupa Farmaceutyczna S.A. Warszawa, 18 maja 2007 r. 1 PGF wysoka efektywność działania CAGR stały wzrost od debiutu Średnioroczna stopa wzrostu od debiutu Przychody ze
Bardziej szczegółowoKOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE
KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE 11 Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i
Bardziej szczegółowoWYNIKI SKONSOLIDOWANE Warszawa, 18 marca 2013
WYNIKI SKONSOLIDOWANE 2012 Warszawa, 18 marca 2013 Podsumowanie finansowe 2012 Znacząca poprawa wyników przy spadającej wartości rynku Zmniejszenie wartości wskaźnika Dług/EBITDA 71,6 mln Wyniku netto*
Bardziej szczegółowolider w hurtowej sprzedaży leków do aptek 16 maja 2008
lider w hurtowej sprzedaży leków do aptek 16 maja 2008 Agenda 1. Informacje o spółce 2. Wyniki Grupy TORFARM po I kw. 2008 3. Cele na 2008 rok plany i realizacja Informacje o spółce Grupa TORFARM lider
Bardziej szczegółowoWYNIKI SKONSOLIDOWANE. I półrocze 2012 Warszawa, 28 sierpnia 2012
WYNIKI SKONSOLIDOWANE I półrocze 2012 Warszawa, 28 sierpnia 2012 Podsumowanie finansowe 1 półrocze 2012 Bardzo dobre wyniki na wszystkich poziomach rentowności przy utrzymującej się ujemnej dynamice rynku
Bardziej szczegółowoWyniki za 3 kwartały 2009 r. Warszawa, 13 listopada 2009
Wyniki za 3 kwartały 2009 r. Warszawa, 13 listopada 2009 Zastrzeżenia Niniejsze opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani oferowania papierów wartościowych
Bardziej szczegółowo5 LAT DBAM O ZDROWIE!
5 LAT DBAM O ZDROWIE! Warszawa, 16 listopada 2006 r. Polska Grupa Farmaceutyczna S.A. Warszawa, 16 listopada 2006 r. 1 PGF etapy rozwoju 1990 1997 1998 2001 2005 2006 Powstanie Medicines Rozwój w rejonie
Bardziej szczegółowoWYNIKI SKONSOLIDOWANE. I półrocze 2013 Warszawa, 29 sierpnia 2013
WYNIKI SKONSOLIDOWANE I półrocze 2013 Warszawa, 29 sierpnia 2013 Podsumowanie finansowe 1H 2013 Skokowy wzrost wyników pomimo obniżonej urzędowej marży hurtowej Spadek kosztów sprzedaży i zarządu Znaczący
Bardziej szczegółowoWyniki finansowe za IV kwartał marca 2009
Wyniki finansowe za IV kwartał 2008 2 marca 2009 Agenda 1. Tendencje na rynku 2. Wyniki Grupy TORFARM za czwarty kwartał 2008 3. Inwestycje w 2009 roku Tendencje na rynku farmaceutycznym udziały w rynku
Bardziej szczegółowoWyniki za trzy kwartały 2013 r. oraz plany rozwoju spółki
Grupa Kapitałowa P.R.E.S.C.O. GROUP Wyniki za trzy kwartały r. oraz plany rozwoju spółki Warszawa, 14 listopada r. AGENDA Rynek obrotu wierzytelnościami w Polsce w III kw. r. P.R.E.S.C.O. GROUP w III kwartale
Bardziej szczegółowoP 2009P 2010P 2011P
RAPORT ANALITYCZNY TRZYMAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 7,42 PLN 12 LUTY 2009 Ostatni kwartał 2008 roku przyniósł osłabienie PLN względem EUR i USD. Spółka nie stosuje zabezpieczeń przez
Bardziej szczegółowoAktualizacja raportu. Macrologic. Komu system ERP?
18 lutego 2008 Aktualizacja raportu ABG SPIN BRE Bank Securities Informatyka Polska MSFT.WA; MCL PW Akumuluj (Podtrzymana) Cena bieżąca Cena docelowa Kapitalizacja Free float Średni dzienny obrót (3 mies.)
Bardziej szczegółowoP 2008P 2009P 2010P
AKUMULUJ WYCENA 7,16 PLN 17 sierpnia 2007 POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ Wyniki za 2Q 07 były niższe niż od naszych oczekiwań. Przychody spadły 5% r/r, dodatkowo niepokoi spadek marży brutto na sprzedaży.
Bardziej szczegółowoWykres 1 EBIT i EBITDA w pierwszym kwartale lat 2010, 2011 i 2012
KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i wskaźniki
Bardziej szczegółowoPodsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o.
Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o. Niniejszy dokument stanowi podsumowanie raportu z wyceny wartości Spółki Hubstyle Sp. z o.o. na 9 kwietnia 2014 roku. Podsumowanie przedstawia
Bardziej szczegółowoMostostal Warszawa Akumuluj
17 listopada 2009 Aktualizacja raportu Nazwa BRE Bank Securities Budownictwo Polska Akumuluj MOWA.WA; MSW.PW (Obniżona) Cena bieżąca Cena docelowa Kapitalizacja Free float Średni dzienny obrót (3 mies.)
Bardziej szczegółowoHurtownie farmaceutyczne
24 marca 2005 Aktualizacja raportu Nazwa BRE Bank Securities Hurt farmaceutyczny Polska P/E 2005 12,3 P/E 2006 11,2 EV/EBITDA 2005 10,0 EV/EBITDA 2006 8,3 Hurtownie farmaceutyczne Kto skorzysta na wzroście
Bardziej szczegółowoP 2010P 2011P 2012P
RAPORT ANALITYCZNY REDUKUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 7,66 PLN 25 WRZESIEŃ 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji Akumuluj wydanej w maju br. kurs spółki wzrósł o ok. 25%. Obecnie nasza wycena na poziomie
Bardziej szczegółowoDGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007
KUPUJ WYCENA 30,9 PLN 14 maj 2007 Wyniki za IQ 07 były zgodne z naszymi oczekiwaniami. Pozytywnym sygnałem jest wzrost rentowności, niemniej niepokój może budzić mała dynamika wzrostu przychodów. Zwracamy
Bardziej szczegółowoWYNIKI SKONSOLIDOWANE 1H 2014 r. Warszawa, 28 sierpnia 2014
WYNIKI SKONSOLIDOWANE 1H 2014 r. Warszawa, 28 sierpnia 2014 Podsumowanie 1H 2014 Finalizacja przejęcia i przyspieszenie integracji ACP Pharma w strukturach Grupy Przejęcie pierwszych przychodni lekarskich
Bardziej szczegółowoP 2009P 2010P 2011P 2012P
AKUMULUJ WYCENA 7,30 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA : KUPUJ) 05 MARZEC 2008 Na kolejne lata utrzymujemy nasze prognozy odnośnie dynamicznej poprawy rentowności oraz założenie, że spółka będzie jednym z głównych,
Bardziej szczegółowostabilna sprzedaż z m2 (876 zł/m2 w IQ2018 r. vs 876 zł/m2 w IQ2017) poprawa % marży detalicznej brutto (z 48,8% do 50,8%)
PODSUMOWANIE IQ 2018 sprzedaż detaliczna 37,6 mln zł (wzrost o 18% r/r) stabilna sprzedaż z m2 (876 zł/m2 w IQ2018 r. vs 876 zł/m2 w IQ2017) poprawa % marży detalicznej brutto (z 48,8% do 50,8%) stabilne
Bardziej szczegółowoAKADEMIA ANALIZ Runda 1
AKADEMIA ANALIZ Runda 1 Po co wyceniać spółki? Inwestować Kupować Sprzedawać Inwestor indywidualny Fundusz inwestycyjny Private equity Fuzje i przejęcia Doradztwo transakcyjne Inwestor branżowy Wyjście
Bardziej szczegółowoLPP - Kupuj. Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 WIG LPP
Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 Dane na 19.10.2009 r. Kurs (zł) 1 470 WIG (pkt.) 39 014 Kapitalizacja (mln zł) 2 572 Free float (mln) 1 128 Free float (%) 48,43 Liczba akcji(tys.
Bardziej szczegółowoRAPORT OKRESOWY KWARTALNY JEDNOSTKOWY
RAPORT OKRESOWY KWARTALNY JEDNOSTKOWY PRZEDSIĘBIORSTWA HANDLU ZAGRANICZNEGO BALTONA SPÓŁKA AKCYJNA Z SIEDZIBĄ W WARSZAWIE Za I kwartał 2012 roku (okres od 1 stycznia 2012 do 31 marca 2012), z danymi porównywalnymi
Bardziej szczegółowoVII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku
VII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku Grupa BRE Banku zakończyła rok 2012 zyskiem brutto w wysokości 1 472,1 mln zł, wobec 1 467,1 mln zł zysku wypracowanego w 2011 roku (+5,0 mln zł, tj. 0,3%).
Bardziej szczegółowoWycena dla scenariusza 1 (emisja o wartości 250 mln PLN)
AKUMULUJ (AKTUALIZACJA RAPORTU Z 06 LIPCA 2010) 09 LIPIEC 2010 W związku z planem pozyskania przez Cersanit 150 250 mln PLN z emisji akcji z prawem poboru zdecydowaliśmy się zaktualizować naszą rekomendację
Bardziej szczegółowoGrupa Torfarm. Prezentacja wyników za III kwartał 2007r. Plany na przyszłość S.A.
Grupa Torfarm Prezentacja wyników za III kwartał 2007r. Plany na przyszłość S.A. Warszawa, 14 listopada 2007 Zakres prezentacji 1. Grupa Torfarm misja, wizja, pozycja rynkowa 2. Budowa Grupy Kapitałowej
Bardziej szczegółowoAktualizacja części Prospektu Polnord S.A. poprzez Aneks z dn. 5 maja 2006 roku
ANEKS, ZATWIERDZONY DECYZJĄ KOMISJI PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH I GIEŁD W DNIU 16 MAJA 2006 r., DO PROSPEKTU EMISYJNEGO SPÓŁKI POLNORD S.A. ZATWIERDZONEGO DECYZJIĄ KOMISJI PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH I GIEŁD W DNIU
Bardziej szczegółowoKomisja Papierów Wartościowych i Giełd
1 SKRÓCONE SPRAWOZDANIE FINANSOWE 2 3 4 INFORMACJA DODATKOWA DO RAPORTU ZA I KWARTAL 2006 (zgodnie z 91 ust. 4 Rozporządzenia Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. - Dz. U. Nr 209,
Bardziej szczegółowoAktualizacja części Prospektu Polnord S.A. poprzez Aneks z dn. 16 maja 2006 roku
ANEKS, ZATWIERDZONY DECYZJĄ KOMISJI PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH I GIEŁD W DNIU 18 MAJA 2006 r., DO PROSPEKTU EMISYJNEGO SPÓŁKI POLNORD S.A. ZATWIERDZONEGO DECYZJIĄ KOMISJI PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH I GIEŁD W DNIU
Bardziej szczegółowoSYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe.
Data: 07.07.2009 Rekomendacja: TRZYMAJ Wycena: 16,38 zł Aleje Jerozolimskie 123a, 02-017 Warszawa Tel.: (48-22) 397-60-60, Fax.: (48-22) 397-60-61 e-mail: abrok@amerbrokers.pl Analityk: Robert Kurowski,
Bardziej szczegółowoWyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za 2009 rok
Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za 2009 rok Prezentacja dla inwestorów i analityków zaudytowanych wyników finansowych Warszawa, 8 marca 2010 roku Najważniejsze wydarzenia w 2009 roku Połączenie
Bardziej szczegółowoWYNIKI SKONSOLIDOWANE. I półrocze 2012 Konferencja prasowa, Warszawa, 28 sierpnia 2012
WYNIKI SKONSOLIDOWANE I półrocze 2012 Konferencja prasowa, Warszawa, 28 sierpnia 2012 Podsumowanie finansowe 1 półrocze 2012 Bardzo dobre wyniki na wszystkich poziomach rentowności przy utrzymującej się
Bardziej szczegółowoWYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY P 2010P 2011P
AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY 23 CZERWIEC 2009 Wyniki za 1Q 09 oceniamy pozytywnie. Przychody ze sprzedaży wzrosły o prawie 67,6% r/r i będzie to miało pozytywne znaczenie
Bardziej szczegółowoPODSUMOWANIE 2017 ROK
PODSUMOWANIE 2017 ROK sprzedaż detaliczna 174,8 mln zł (wzrost o 20% r/r) stabilna sprzedaż z m2 (1.114 zł/m2 w 2017 r. vs 1.111 zł/m2) spadek marży detalicznej brutto (z 52,8% do 51,2%) spadek kosztów
Bardziej szczegółowoPlany rozwoju na lata 2010-2012 realizowane w ramach nowej struktury Grupy Kapitałowej. Warszawa, 10 lutego 2010 r.
Plany rozwoju na lata 2010-2012 realizowane w ramach nowej struktury Grupy Kapitałowej Warszawa, 10 lutego 2010 r. 2000 2005 Dynamiczny rozwój niekonkurowanie ze swoimi klientami brak własnych aptek wzrost
Bardziej szczegółowoWyniki po I kwartale 2006 r. Warszawa, 18 maja 2006 r.
Wyniki po I kwartale 2006 r. Warszawa, 18 maja 2006 r. Polska Grupa Farmaceutyczna S.A. Warszawa, 18 maja 2006 r. 1 PGF S.A. 16 lat ciągłego wzrostu sprzedaży PLN mln 5000 4000 3000 2000 1 779 2 974 3
Bardziej szczegółowoKonferencja prasowa Warszawa, 03 marca 2008 r. 1
Wyniki za I kwartał 2008 roku Pharmena na New Connect Warszawa, 19 maja 2008 r. Konferencja prasowa Warszawa, 03 marca 2008 r. 1 Podsumowanie I kwartału 2008 Rekordowa sprzedaż Najlepszy wynik netto jednak
Bardziej szczegółowoP 2010P 2011P
REDUKUJ WYCENA 14,7 PLN 07 LIPIEC 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji z marca kurs spółki zyskał już ok. 23%. Obecnie biorąc pod uwagę zmiany w naszej prognozie podwyższamy wycenę akcji z 14,5 do 14,7
Bardziej szczegółowoASM GROUP S.A. str. 13, pkt B.7. Dokumentu Podsumowującego, przed opisem dotyczącym prezentowanych danych finansowych dodaje się:
ASM GROUP S.A. (ASM GROUP Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Świętokrzyskiej 18 wpisana do rejestru przedsiębiorców Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem 0000363620) www.asmgroup.pl ANEKS
Bardziej szczegółowo14 maja 2015 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2015 r.
14 maja 2015 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2015 r. Podsumowanie I kwartału 2015 roku Wyższa sprzedaż energii elektrycznej o 0,32 TWh (q/q): wyższa sprzedaż energii elektrycznej
Bardziej szczegółowoWYNIKI SKONSOLIDOWANE 3Q 2014 r. Warszawa, 12 listopada 2014
WYNIKI SKONSOLIDOWANE 3Q 2014 r. Warszawa, 12 listopada 2014 Podsumowanie 3Q 2014 Wzrost przychodów oraz zwiększenie udziałów rynkowych Silna pozycja na rynku przy jednoczesnej restrukturyzacji ACP Pharma
Bardziej szczegółowoANEKS NR 1 ZATWIERDZONY PRZEZ KOMISJĘ NADZORU FINANSOWEGO W DNIU 2 PAŹDZIERNIKA 2007 ROKU
ANEKS NR 1 ZATWIERDZONY PRZEZ KOMISJĘ NADZORU FINANSOWEGO W DNIU 2 PAŹDZIERNIKA 2007 ROKU DO PROSPEKTU EMISYJNEGO AKCJI SERII L EMPERIA HOLDING S.A. ZATWIERDZONEGO PRZEZ KOMISJĘ NADZORU FINANSOWEGO W DNIU
Bardziej szczegółowoPrezentacja wyników finansowych
Prezentacja wyników finansowych za I kw. 2019 roku Krzysztof Folta Prezes Zarządu TIM SA Piotr Nosal Członek Zarządu, Dyrektor Handlowy TIM SA Piotr Tokarczuk Członek Zarządu, Dyrektor Finansowy TIM SA
Bardziej szczegółowoGrupa NEUCA wyniki finansowe 2010 oraz prognozy na rok marca 2011 r.
Grupa NEUCA wyniki finansowe 2010 oraz prognozy na rok 2011 22 marca 2011 r. Centrum Od producenta Logistyczne do pacjenta w Ołtarzewie... Producent Dystrybutor Apteka Pacjent DTP System Sprzedaży Bezpośredniej
Bardziej szczegółowoSzacunki wybranych danych finansowych Grupy Kapitałowej Banku Pekao S.A. po IV kwartale 2009 r.
RAPORT BIEŻĄCY NR 17/2010 Szacunki wybranych danych finansowych Grupy Kapitałowej Banku Pekao S.A. po IV kwartale 2009 r. Warszawa, 3 marca 2010 r. Kapitałowej Banku Pekao S.A. po IV kwartale 2009 r. Wyniki
Bardziej szczegółowoWYNIKI SKONSOLIDOWANE Konferencja prasowa Warszawa, 18 marca 2013
WYNIKI SKONSOLIDOWANE 2012 Konferencja prasowa Warszawa, 18 marca 2013 Podsumowanie finansowe 2012 Znacząca poprawa wyników przy spadającej wartości rynku Zmniejszenie wartości wskaźnika Dług/EBITDA do
Bardziej szczegółowoPEGAS NONWOVENS S.A. Niebadane skonsolidowane wyniki finansowe za I kw r.
PEGAS NONWOVENS S.A. Niebadane skonsolidowane wyniki finansowe za I kw. 2009 r. 28 maja 2009 r. Spółka PEGAS NONWOVENS S.A. ogłasza swoje niebadane skonsolidowane wyniki finansowe za I kwartał zakończony
Bardziej szczegółowoAneks NR 1. do prospektu emisyjnego Trans Polonia SA zatwierdzonego w przez KNF w dniu 30 września 2010 roku.
Aneks NR 1 do prospektu emisyjnego Trans Polonia SA zatwierdzonego w przez KNF w dniu 30 września roku. Niniejszy Aneks nr 1 został sporządzony w związku opublikowaniem przez Emitenta w dniu 21 października
Bardziej szczegółowoLider w hurtowej sprzedaży leków do aptek 17 listopada 2008
Lider w hurtowej sprzedaży leków do aptek 17 listopada 2008 Agenda 1. Cele strategiczne Grupy TORFARM 2. Tendencje na rynku hurtowej dystrybucji farmaceutyków 3. Podstawowe założenia strategiczne Grupy
Bardziej szczegółowoZarządzanie wartością przedsiębiorstwa
Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa 3.3 Metody dochodowe Do wyceny przedsiębiorstwa stosuje się, obok metod majątkowych - metody dochodowe, często określane mianem metod zdyskontowanego dochodu ekonomicznego.
Bardziej szczegółowoP 2010P 2011P 2012P
RAPORT ANALITYCZNY AKUMULUJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 8,81 PLN 08 GRUDZIEŃ 2009 Wyniki za 3Q 09 były zbliżone do naszych prognoz. Pozytywnie oceniamy jednak pierwsze, widoczne już efekty podjętych działań,
Bardziej szczegółowo20 marca 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2012 r.
20 marca 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2012 r. Kluczowe informacje za 12 m-cy 2012 (IV kw. 2012) Finansowe o o o o Przychody ze sprzedaży = 2.723 mln PLN (735 mln PLN); EBITDA
Bardziej szczegółowoI KWARTAŁ ROKU Opole, 15 maja 2012 r.
JEDNOSTKOWY RAPORT OKRESOWY GWARANT AGENCJA OCHRONY S.A. I KWARTAŁ ROKU 2012 Opole, 15 maja 2012 r. Raport Gwarant Agencja Ochrony S.A. za IV kwartał roku 2011 został przygotowany zgodnie z aktualnym stanem
Bardziej szczegółowoPODSUMOWANIE I-IX 2017 ROK
PODSUMOWANIE I-IX 2017 ROK sprzedaż detaliczna 121,5 mln zł (wzrost o 20% r/r) wzrost sprzedaży z m2 o 1% (1.062 zł/m2 w 2017 r. vs 1.055 zł/m2) spadek marży detalicznej brutto (z 53,8% do 50,8%) spadek
Bardziej szczegółowoWyniki Q3 2014. 12 listopada 2014
Wyniki Q3 2014 12 listopada 2014 Agenda 01 Wyniki finansowe 3 kwartały 2014 02 Prognoza 2014 03 Program skupu akcji 04 Planowana emisja obligacji 2 01 Wyniki finansowe 3 kwartały 2014 Parametry finansowe
Bardziej szczegółowoLokum Deweloper S.A. Wrocław, 22 marca 2017 r.
Lokum Deweloper S.A. Wrocław, 22 marca 2017 r. Model biznesowy dobór projektów pod kątem ich rentowności i możliwości wzmacniania marki w segmencie mieszkań o podwyższonym standardzie inwestycje w centrum
Bardziej szczegółowoGrupa Kapitałowa Pelion
SZACUNEK WYBRANYCH SKONSOLIDOWANYCH DANYCH FINANSOWYCH ZA ROK 2016 Szacunek wybranych skonsolidowanych danych finansowych za rok 2016 SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE Z WYNIKU 2016 2015 Przychody ze sprzedaży
Bardziej szczegółowoLokum Deweloper S.A. Warszawa, 9 sierpnia 2017 r.
Lokum Deweloper S.A. Warszawa, 9 sierpnia 2017 r. Model biznesowy dobór projektów pod kątem ich rentowności i możliwości wzmacniania marki w segmencie mieszkań o podwyższonym standardzie inwestycje w centrum
Bardziej szczegółowoP 2010P 2011P 2012P
REDUKUJ WYCENA 43,0 PLN 31 MARZEC 2009 Torfarm jest liderem w segmencie dystrybucji farmaceutycznej z udziałem rynkowym na poziomie 21,6% (na czym wg zapowiedzi zarządu nie zamierza poprzestawać). Wyprzedza
Bardziej szczegółowoPrezentacja Grupy Impel 25 września 2003
Prezentacja Grupy Impel 25 września 2003 Grupa Impel - podstawowe informacje Największa w Polsce grupa firm świadczących usługi wspierające funkcjonowanie przedsiębiorstw i instytucji. Lider na polskim
Bardziej szczegółowoINFORMACJA PRASOWA 14 maja 2015 r.
INFORMACJA PRASOWA 14 maja 2015 r. Publikacja wyników finansowych za pierwszy kwartał 2015 r. GTC poprawia wyniki operacyjne oraz sprzedaje aktywa niezwiązane z działalnością podstawową i restrukturyzuje
Bardziej szczegółowoPBG. Trzymaj. Budownictwo. BRE Bank Securities. Cena docelowa 201,6 PLN. Aktualizacja raportu. BRE Bank Securities
13 maja 2009 BRE Bank Securities Aktualizacja raportu Nazwa BRE Bank Securities Budownictwo Polska G.WA;.PW Trzymaj (Podtrzymana) Cena bieżąca Cena docelowa Kapitalizacja Free float Średni dzienny obrót
Bardziej szczegółowo2007p p
Handel 30 maja 2007 Cena docelowa 88.5 Cena (30.05.2007) redukuj 98.5 Przychody EBIT EBITDA Zysk brutto Zysk netto EPS CEPS BVPS P/E P/BV EV /EBIT EV /EBITDA ROE (%) 2007p 4 211.0 84.3 103.7 83.9 65.0
Bardziej szczegółowoPrzeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach "od kuchni"
Przeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach "od kuchni" Prowadzący: Marcin Dybek Centrum Analiz Finansowych EBIT marcin.dybek@rsg.pl www.rsg.pl Stosowane standardy rachunkowości
Bardziej szczegółowoRAPORT ZA III KWARTAŁ 2010 R. WERTH-HOLZ SPÓŁKA AKCYJNA. z siedzibą w Poznaniu
RAPORT ZA III KWARTAŁ 2010 R. WERTH-HOLZ SPÓŁKA AKCYJNA z siedzibą w Poznaniu 15-11-2010 1. Podstawowe informacje o Emitencie Nazwa WERTH-HOLZ SPÓŁKA AKCYJNA Siedziba ul. Szarych Szeregów 27, 60-462 Poznań
Bardziej szczegółowoPodsumowanie III kwartału 2013 r. Warszawa, 13 listopada 2013
Podsumowanie III kwartału 2013 r. Warszawa, 13 listopada 2013 Podsumowanie 3Q 2013 Dalsza poprawa wyników pomimo obniżki urzędowej marży hurtowej Bezpieczny poziom realizacji planu finansowego po trzech
Bardziej szczegółowoInformacja dodatkowa do raportu kwartalnego Fortis Bank Polska S.A. za II kwartał 2006 roku
Informacja dodatkowa do raportu kwartalnego Fortis Bank Polska S.A. za II kwartał 2006 roku (zgodnie z 91 ust. 3 i 4 Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 Dz. U. Nr 209, poz. 1744) 1.
Bardziej szczegółowoRELPOL AKUMULUJ WYCENA 72,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA. 05 Październik 2006 POPRZEDNIA WYCENA 67,9 PLN
AKUMULUJ Od czasu wydania poprzedniej rekomendacji kurs Relpolu wzrósł o 15% przekraczając cenę docelową ustaloną przez nas na poziomie 67,9 PLN. W związku z aktualizacją wyceny porównawczej podtrzymujemy
Bardziej szczegółowoLokum Deweloper S.A. Warszawa, 28 marca 2018 r.
Lokum Deweloper S.A. Warszawa, 28 marca 2018 r. Model biznesowy dobór projektów pod kątem ich rentowności i możliwości wzmacniania marki w segmencie mieszkań o podwyższonym standardzie inwestycje w centrum
Bardziej szczegółowoQSr 3/2010 Skonsolidowane sprawozdanie finansowe SKONSOLIDOWANE KWARTALNE SPRAWOZDANIE FINANSOWE WYBRANE DANE FINANSOWE
QSr 3/2010 Skonsolidowane sprawozdanie finansowe SKONSOLIDOWANE KWARTALNE SPRAWOZDANIE FINANSOWE WYBRANE DANE FINANSOWE (rok bieżący) w tys. zł (rok poprzedni (rok bieżący) w tys. EUR (rok poprzedni 1
Bardziej szczegółowoRaport przedstawia skonsolidowane sprawozdanie finansowe za pierwszy kwartał 2000 r., sporządzone zgodnie z polskimi standardami rachunkowości.
PAS KONSOLIDACJA IQ 00 Raport przedstawia skonsoliwane sprawozdanie finansowe za pierwszy kwartał 2000 r., sporządzone zgodnie z polskimi standardami rachunkowości. Szczegółowe informacje na temat działalności
Bardziej szczegółowoRAPORT ROCZNY GEKOPLAST S.A. ZA 2015 R. Krupski Młyn, 04 kwietnia 2016 r.
RAPORT ROCZNY GEKOPLAST S.A. ZA 2015 R. Krupski Młyn, 04 kwietnia 2016 r. 1. List Prezesa Zarządu... 3 2. Wybrane dane finansowe... 4 3. Sprawozdanie finansowe za rok obrotowy 2015... 5 4. Sprawozdanie
Bardziej szczegółowoPozycje bilansu przeliczono według kursu średniego euro ogłoszonego przez Narodowy Bank Polski, obowiązujący na dzień bilansowy.
6 1. WPROWADZENIE Wybrane informacje finansowe zawierające podstawowe dane liczbowe (w złotych oraz przeliczone na euro) podsumowujące sytuację finansową Grupy Kapitałowej LUG S.A. w okresie 01.01.2012r.
Bardziej szczegółowoIII KWARTAŁ ROKU 2012
JEDNOSTKOWY RAPORT OKRESOWY GWARANT AGENCJA OCHRONY S.A. III KWARTAŁ ROKU 2012 Opole, 14 listopada 2012 r. Raport Gwarant Agencja Ochrony S.A. za III kwartał roku 2012 został przygotowany zgodnie z aktualnym
Bardziej szczegółowoPodsumowanie wyników za Warszawa, 16 marca 2017
Podsumowanie wyników za 2016 Warszawa, 16 marca 2017 AGENDA Podsumowanie 2016 r. Otoczenie rynkowe i wyniki finansowe Realizacja prognozy i podział zysku Biznesy pacjenckie Perspektywy na 2017 r. Podsumowanie
Bardziej szczegółowoPodsumowanie wyników za Konferencja prasowa, Warszawa, 16 marca 2017
Podsumowanie wyników za 2016 Konferencja prasowa, Warszawa, 16 marca 2017 AGENDA Podsumowanie 2016 r. Otoczenie rynkowe i wyniki finansowe Realizacja prognozy i podział zysku Biznesy pacjenckie Perspektywy
Bardziej szczegółowoLokum Deweloper S.A. Warszawa, 8 listopada 2017 r.
Lokum Deweloper S.A. Warszawa, 8 listopada 2017 r. Model biznesowy dobór projektów pod kątem ich rentowności i możliwości wzmacniania marki w segmencie mieszkań o podwyższonym standardzie inwestycje w
Bardziej szczegółowoP G F. Polska Grupa Farmaceutyczna SA. Prezentacja skonsolidowanych wyników 1 Q Jacek Dauenhauer Dyrektor Finansowy.
Polska Grupa Farmaceutyczna SA Prezentacja skonsolidowanych wyników 1 Q 2005 Jacek Dauenhauer Dyrektor Finansowy P G F Raport kwartalny za IQ2005 pierwsze skonsolidowane sprawozdanie Grupy Kapitałowej
Bardziej szczegółowoWyniki finansowe Sanok Rubber Company i Grupy Kapitałowej za 6 m-cy 2016 r.
Wyniki finansowe Sanok Rubber Company i Grupy Kapitałowej za 6 m-cy 2016 r. Skonsolidowana sprzedaż Grupy Kapitałowej za 6 m-cy 2016 6 m-cy 2015 455,5 mln PLN 6 m-cy 2016 463,0 mln PLN 10,3% 3,4% 12,2%
Bardziej szczegółowo31 sierpnia Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 6M 2015
31 sierpnia 2015 Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 6M 2015 Podsumowanie 6M 2015 Otoczenie: Niższa cena energii elektrycznej na rynku giełdowym (spadek średniej ważonej IRDN z 174,15
Bardziej szczegółowoRaport Grupy LUG za cztery kwartały 2008 roku
Raport Grupy LUG za cztery kwartały 2008 roku Szanowni Państwo Wychodząc naprzeciw oczekiwaniom Naszych Akcjonariuszy i Inwestorów, a także by dać wyraz transparentności prowadzonej działalności przekazuję
Bardziej szczegółowoKUPUJ LENA LIGHTING RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 3,2 PLN
KUPUJ WYCENA 3,2 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) 28 LIPCA 2008 W związku ze słabszymi od oczekiwań wynikami Leny Lighting w 4Q 07 i 1Q 08, dalszym umacnianiem się kursu PLN oraz gorszymi perspektywami
Bardziej szczegółowoTradis Sprzedany. Dystrybucja żywności RAPORT. 4 stycznia 2012. Eurocash
Dystrybucja żywności RAPORT Tradis Sprzedany Rekomendacja NEUTRALNIE Cena docelowa (PLN) 31,7 Cena bieżąca (PLN) 28,9 Stopa dywidendy 0,8% Potencjał wzrostu 10,4% Kapitalizacja (mln PLN) 3987 Free float
Bardziej szczegółowoKonferencja po I półroczu 2009 roku. Warszawa, 1 września 2009
Konferencja po I półroczu 2009 roku Warszawa, 1 września 2009 Agenda BieŜące informacje o rynku farmaceutycznym Omówienie wyników finansowych Grupy PGF po I półroczu 2009 1 Informacje rynkowe SprzedaŜ
Bardziej szczegółowo15 maja 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw r.
15 maja 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw. 2014 r. Istotne zdarzenia w I kwartale 2014 roku Spadek cen energii elektrycznej o 11,8%. Uwzględnienie w kosztach operacyjnych
Bardziej szczegółowo15 maja 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw r.
15 maja 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw. 2013 r. Kluczowe informacje za 3 m-ce 2013 Finansowe Operacyjne o o o o Przychody ze sprzedaży = 663 mln PLN; EBITDA = 178 mln
Bardziej szczegółowoWyniki za I półrocze 2013 r. oraz plany rozwoju spółki
Grupa Kapitałowa P.R.E.S.C.O. GROUP Wyniki za I półrocze 2013 r. oraz plany rozwoju spółki Warszawa, 2 września 2013 r. AGENDA Rynek obrotu wierzytelnościami w Polsce w I połowie 2013 r. P.R.E.S.C.O. GROUP
Bardziej szczegółowoStopa zwrotu a ryzyko inwestycji na NewConnect. Marek Zuber Dexus Partners
Stopa zwrotu a ryzyko inwestycji na NewConnect Marek Zuber Dexus Partners Ryzyko na rynkach finansowych Skąd się bierze? Generalna zasada: -Im większe ryzyko tym większy zysk -Im większy zysk tym większe
Bardziej szczegółowoLokum Deweloper S.A. Warszawa, 8 sierpnia 2018 r.
Lokum Deweloper S.A. Warszawa, 8 sierpnia 2018 r. Model biznesowy dobór projektów pod kątem ich rentowności i możliwości wzmacniania marki w segmencie mieszkań o podwyższonym standardzie inwestycje w centrum
Bardziej szczegółowoAneks Nr 3 do Prospektu Emisyjnego Podstawowego II II Programu Emisji Obligacji. PCC EXOL Spółka Akcyjna
Aneks Nr 3 do Prospektu Emisyjnego Podstawowego II II Programu Emisji Obligacji PCC EXOL Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 23 lipca 2018 roku Niniejszy aneks został
Bardziej szczegółowoWarszawa, 22 sierpnia 2006 r. Polska Grupa Farmaceutyczna S.A. Warszawa, 22 sierpnia 2006 r. 1
Warszawa, 22 sierpnia 2006 r. Polska Grupa Farmaceutyczna S.A. Warszawa, 22 sierpnia 2006 r. 1 Niemal 1500 aptek funkcjonujących pod wspólną marką APTEKI dbam o zdrowie Ogólnopolska pełnoasortymentowa
Bardziej szczegółowoWarszawa, 19 sierpnia 2008 r.
Warszawa, 19 sierpnia 2008 r. 1 Podsumowanie II kwartału 2008 Reorganizacja Grupy PGF GRA nowa polityka handlowa Pharmena na New Connect Omówienie wyników finansowych po II kwartałach 2008 Polska Grupa
Bardziej szczegółowo