Globalne perspektywy ekonomiczne

Transkrypt

1 Aktualny komentarz zespołu inwestycyjnego Maj 2016 r. Globalne perspektywy ekonomiczne PERSPEKTYWY WG ZESPOŁU FRANKLIN TEMPLETON FIXED INCOME GROUP Christopher Molumphy Michael Materasso Roger Bayston John Beck David Zahn W TYM NUMERZE: Gospodarka USA rozwija się w słabym tempie, ale pojawiają się oznaki większego wzrostu płac Osłabienie dolara amerykańskiego i dane napływające z Chin korzystne dla cen surowców Zaskakująco mocny wzrost w strefie euro Gospodarka USA rozwija się w słabym tempie, ale pojawiają się oznaki większego wzrostu płac Niepewność charakteryzująca od pewnego czasu dane ekonomiczne publikowane w USA, a w szczególności rozbieżność pomiędzy warunkami na rynku pracy, które zbliżają się do stanu charakterystycznego dla pełnego zatrudnienia, a tempem wzrostu gospodarczego, które nie dorównuje długofalowemu trendowi, utrzymywała się także w kwietniu. Wciąż jednak wykazujemy ostrożny optymizm i liczymy, że solidne fundamenty gospodarki Stanów Zjednoczonych pomogą jej zbliżyć się do średniego długoterminowego tempa wzrostu w kolejnych miesiącach roku, gdy dobra sytuacja na rynku pracy przełoży się na wyższe dochody i zachęci konsumentów do zwiększania wydatków. Przy naszych generalnie optymistycznych prognozach ekonomicznych dostrzegamy spore prawdopodobieństwo, że Rezerwa Federalna USA (Fed) może zacząć podnosić stopy procentowe nieco szybciej, niż przewidują rynki. Dane o produkcie krajowym brutto (PKB) USA za pierwszy kwartał 2016 r. były nieco słabsze niż oczekiwano; roczna stopa wzrostu sięgnęła 0,5%, co oznacza najniższy poziom od dwóch lat i trzeci z rzędu kwartał słabnącego wzrostu. Wynik ten potwierdził prawidłowość, zgodnie z którą dane o PKB tej gospodarki za pierwszy kwartał każdego kolejnego roku od czasu globalnego kryzysu finansowego są słabsze, co skłania For Financial Professional Use Only / Not For Public Distribution niektórych analityków do kwestionowania wpływu czynników o charakterze sezonowym na wskaźnik wzrostu. Konsekwencje załamania cen energii nadal były mocno odczuwalne; inwestycje w biznesie spadły o 3,5% w pierwszym kwartale, notując trzeci z rzędu kwartalny spadek. Wzrost w USA znowu słaby w pierwszym kwartale Wykres nr 1. Wzrost realnego PKB kwartał do kwartału Od 1 kw r. do 1 kw r. 5% % 4.6% % Źródło: FactSet, Biuro Analiz Ekonomicznych (USA). 3.9% % 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16

2 Pomimo spadku wartości dolara amerykańskiego w ciągu kwartału dotychczasowy mocny kurs tej waluty wciąż odbijał się na eksporcie, który skurczył się o 2,6% (w porównaniu ze spadkiem o 2, w czwartym kwartale 2015 r.). Wydatki na konsumpcję w USA, które generują ok. 7/10 PKB, rosły w wolniejszym tempie 1,9% (w porównaniu z poprzednim wzrostem o 2,); można było zauważyć, że zmienność na rynkach finansowych na początku roku skłoniła konsumentów do większej ostrożności. Uważamy, że najbardziej prawdopodobne scenariusze ekonomiczne przewidują przyspieszenie wzrostu gospodarczego i inflacji w USA. Kwietniowy raport o zatrudnieniu do pewnego stopnia odzwierciedlał słabszy pierwszy kwartał i zawierał bardziej mieszane dane w porównaniu z raportami za poprzednie miesiące, włącznie z bardziej umiarkowanym wzrostem zatrudnienia na tle dotychczasowej potężnej dynamiki. 160 tys. nowych miejsc pracy nie dorównało powszechnym oczekiwaniom, marcowe dane o wzroście zatrudnienia także zostały nieznacznie skorygowane w dół, a stopa bezrobocia utrzymała się na poziomie 5,. Największe spowolnienie wzrostu zatrudnienia zanotowano w handlu detalicznym, budownictwie, rekreacji i hotelarstwie. O dobrej kondycji rynku pracy przypomniało natomiast przyspieszenie wzrostu płac z 0, do 0, miesiąc do miesiąca oraz z 2, do 2,5% w okresie 12 miesięcy. Rozczarowujące okresowe dane o zyskach spółek z USA potwierdziły trudne warunki dla wielu przedsiębiorstw, choć wyniki niektórych sektorów skoncentrowanych w większym stopniu na rynku krajowym, takich jak ochrona zdrowia, były nieco bardziej optymistyczne. Produkcja przemysłowa spadła w marcu nadspodziewanie mocno o 0,6% miesiąc do miesiąca, ale, co istotne, sprzedaż samochodów zanotowała w kwietniu odbicie od słabego marcowego poziomu, co może napawać optymizmem w przypadku wskaźnika, który dotychczas zaniżał wyniki produkcji przemysłowej. Wskaźniki zamówień na dobra trwałe były w marcu wciąż słabe i sygnalizowały, że spore obszary sektora produkcji nadal odczuwają niekorzystny wpływ kombinacji niskich cen ropy i mocnego kursu dolara i mogą ograniczać ogólną dynamikę gospodarki USA w nadchodzących miesiącach. Umiarkowane dane dotyczące inflacji sugerowały, że warunki w biznesie ograniczają wpływ wielu spółek na ceny, co z kolei osłabia zdolność pracowników do egzekwowania większych podwyżek płac. Bazowy indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI) wzrósł w marcu o 0, miesiąc do miesiąca, co oznacza nieco słabszy wzrost niż powszechnie prognozowano; tym samym roczna stopa wzrostu cen wyniosła 2,. Choć komponent CPI odzwierciedlający wzrost cen energii poszedł w marcu w górę po trzech miesiącach na minusie, spadki w innych obszarach przełożyły się na minimalny wzrost inflacji zasadniczej na poziomie 0, miesiąc do miesiąca, a roczna stopa inflacji zasadniczej spadła do 0,9%. Preferowany przez Fed wskaźnik inflacji, czyli bazowy wskaźnik cen w wydatkach na konsumpcję osobistą (PCE), także wzrósł o 0, miesiąc do miesiąca, natomiast roczna stopa spadła o jedną dziesiątą do 1,6%. Ten sam raport zawierał jednak optymistyczne wieści na temat dochodów, które For Financial zanotowały Professional solidny wzrost Use Only o 0, / Not For miesiąc Public do Distribution miesiąca. Ogólny obraz sytuacji rzeczywiście wciąż nie był w pełni czytelny, a względnie wysokie poziomy takich wskaźników jak indeks wzrostu płac Banku Rezerw Federalnych w Atlancie sugerowały, że presja inflacyjna generowana przez wzrost płac może być większa, niż sygnalizują to inne dane. Decyzja Fedu o pozostawieniu stóp procentowych na niezmienionych poziomach podczas kwietniowego posiedzenia była dość zaskakująca, ale godnym uwagi elementem towarzyszącego tej decyzji stanowiska był brak odniesień do negatywnego wpływu globalnego osłabienia i spadku dynamiki w Chinach. Było to także trzecie posiedzenie z rzędu, podczas którego Fed nie podsumował różnych czynników ryzyka dotyczących gospodarki, a jedynie odnotował kontrast pomiędzy słabszym wzrostem (który uznano za przejściowy) a mocną kondycją rynku pracy. Prognozy banku centralnego zakładały dwie podwyżki stóp procentowych do końca 2016 r., podczas gdy uśrednione prognozy rynkowe przewidywały znacznie mniejsze postępy w tym kierunku, a po kwietniowym raporcie o zatrudnieniu stały się jeszcze bardziej stonowane. Ponieważ jednak uważamy, że najbardziej prawdopodobne scenariusze ekonomiczne przewidują przyspieszenie wzrostu gospodarczego i inflacji, przypuszczamy, że Fed może zaostrzać politykę pieniężną nieco szybciej, niż się generalnie oczekuje. Osłabienie dolara amerykańskiego i dane napływające z Chin korzystne dla cen surowców W warunkach mozolnego wzrostu gospodarczego w USA i niewielkiej skłonności Fedu do podnoszenia stóp procentowych dolar amerykański wciąż był pod presją i do początku maja osłabił się w stosunku do koszyka innych ważnych walut do najniższego poziomu od początku 2015 r. Deprecjacja dolara była najbardziej widoczna w kursie do jena japońskiego, który umocnił się w stosunku do USD do najwyższego poziomu od ponad 18 miesięcy. Korzystna dla jena była kwietniowa decyzja Banku Japonii (BJ) o powstrzymaniu się przed dalszym rozluźnianiem polityki pieniężnej, co zaskoczyło niektórych uczestników rynku. Kurs japońskiej waluty już wcześniej poszedł w górę od stycznia, zanim BJ wprowadził ujemne stopy procentowe, co utrudniło dążenie do osiągnięcia celu inflacyjnego; niektórzy analitycy uznali, że ta aprecjacja może skłonić BJ do dalszego rozluźniania polityki pieniężnej. Osłabienie dolara amerykańskiego sprzyjało odbiciu cen surowców, w tym co najważniejsze cen ropy. To odbicie było tak silne, że niektóre światowe indeksy surowcowe zanotowały najwyższe miesięczne zwroty od 2010 r. Ceny ropy w Stanach Zjednoczonych sięgnęły najwyższych poziomów w 2016 r. i wzrosły w kwietniu o prawie 2 (mniej więcej do 46 USD za baryłkę), notując tym samym największy miesięczny wzrost w ciągu całego roku, pod wpływem prognoz spadku wydobycia ropy naftowej w USA. Innym czynnikiem korzystnym dla cen surowców była sytuacja w Chinach, gdzie dane sygnalizowały wzrost popytu, a roczna stopa wzrostu PKB za pierwszy kwartał sięgnęła 6,7%. Po umiarkowanym początku roku dane marcowe pokazały przyspieszenie, wskazując na ogólną stabilizację gospodarki i częściowo uspokajając obawy związane ze skalą spadku dynamiki gospodarczej w tym kraju. W marcu produkcja przemysłowa rosła w najszybszym tempie od dziewięciu miesięcy, a dalsze sygnały odbicia na rynku nieruchomości mieszkaniowych wywołały dodatkową poprawę nastrojów. Inne dane wzbudzały jednak obawy o skalę rozszerzania się zobowiązań kredytowych, gdy chiński rząd zareagował na osłabienie gospodarki zwiększeniem stymulacji pieniężnej i budżetowej. Globalne perspektywy ekonomiczne 2

3 Odbicie na rynku surowców w kwietniu nadal trwało Wykres nr 2. Thomson Reuters/Core Commodity CRB Index Od 2 stycznia 2015 r. do 19 maja 2016 r. Cena Źródło: Bloomberg. Jeżeli chodzi o inne obszary gospodarki światowej, banki centralne w Australii i Singapurze rozluźniały politykę pieniężną. Singapurskie władze odpowiedzialne za politykę pieniężną uzasadniły tę decyzję m.in. umiarkowanym tempem rozwoju gospodarki chińskiej. Pomimo mocnego wzrostu i solidnych danych o zatrudnieniu w ostatnim czasie, które wskazywały, że australijska gospodarka względnie dobrze poradziła sobie z wpływem spadków cen surowców, Bank Rezerw Australii szybko zareagował na słabsze dane o inflacji redukując stopy procentowe do rekordowo niskiego poziomu oraz obniżając cel inflacyjny na 2016 r. z 2 do 1. Argentyna skutecznie powróciła na międzynarodowe rynki kapitałowe przeprowadzając największą emisję obligacji skarbowych w historii rynków wschodzących, a emisja o wartości 16,5 mld USD spotkała się z odzewem w postaci zleceń kupna o wartości 70 mld USD. Trwamy przy naszym przekonaniu, że ogólnoświatowy rynkowy pesymizm jest przesadny, choć polityka sprzyjająca strukturalnemu wzrostowi byłaby mile widziana. 19/5/16 Światowe rynki finansowe wciąż niepokoją się o kondycję globalnej gospodarki, ale my trwamy przy naszym przekonaniu, że ten pesymizm jest przesadny, choć szersze wdrażanie polityki mającej na celu pobudzenie strukturalnego wzrostu niewątpliwie byłoby mile widziane. Jednocześnie podzielamy powszechne rynkowe wątpliwości co do skuteczności ujemnych stóp procentowych wprowadzanych przez banki centralne, ponieważ wynikające z nich zaburzenia na rynkach (których skala wciąż nie jest dokładnie zmierzona) mogą For Financial zniwelować Professional pożądane Use efekty. Only / Not For Public Distribution Zaskakująco mocny wzrost w strefie euro Przewyższając powszechne oczekiwania, wzrost gospodarczy w strefie euro w pierwszym kwartale sięgnął 0,6% kwartał do kwartału, co oznaczało przekroczenie poziomu sprzed globalnego kryzysu finansowego i potwierdzenie wpływu szeregu korzystnych czynników na wzrost popytu krajowego i obniżenie bezrobocia. Jednym z najważniejszych spośród tych czynników był realizowany przez Europejski Bank Centralny (EBC) program luzowania ilościowego, ponieważ niższe stopy procentowe i tanie kredyty zachęciły konsumentów do wydawania pieniędzy, a przedsiębiorców do inwestowania, choć wpływ niższych cen energii i wcześniejsza deprecjacja euro także był odczuwalny. Ważny wkład w ogólny wzrost gospodarczy miał zaskakująco dobry wynik gospodarki francuskiej, a Francja zanotowała także największy wzrost wydatków gospodarstw domowych od 2004 r. Poza unią walutową, tempo wzrostu gospodarczego w Wielkiej Brytanii w pierwszym kwartale spadło do 0, kwartał do kwartału; pojawiło się coraz więcej sygnałów świadczących o wpływie niepewności co do wyniku zbliżającego się referendum w sprawie dalszego członkostwa Wielkiej Brytanii w Unii Europejskiej na spadek dynamiki gospodarki. Ponadto, po kilku latach zaciskania pasa, kilka państw członkowskich eurolandu zaczęło rozluźniać restrykcyjną dotychczas politykę budżetową. Napływ uchodźców prawdopodobnie odbił się na zwiększeniu ogólnych wydatków w Niemczech, natomiast brak rządu centralnego w Hiszpanii po nierozstrzygających wyborach przeprowadzonych pod koniec 2015 r. pozwolił niektórym władzom regionalnym wydawać nieco więcej. Nowe wybory w Hiszpanii zostały zaplanowane na czerwiec, ale sondaże nie zapowiadają znacznych różnic w wynikach, zatem wyjście z politycznego impasu w tym kraju wciąż wydaje się odległe. Słabe oznaki inflacji w strefie euro Wykres nr 3. Inflacja w strefie euro Od stycznia 2014 r. do kwietnia 2016 r % 0.6% % -0.8% Źródło: Eurostat. 4/16 All-Items Ogólny Harmonised zharmonizowany Index of Consumer indeks Prices cen konsumenckich (HICP) (HICP) Globalne perspektywy ekonomiczne 3

4 Inflacja w strefie euro wciąż była słaba i nie było widać poważniejszych sygnałów, które zapowiadałyby jej rychłe przyspieszenie. Inflacja bazowa zwolniła z w okresie od początku roku do marca do 0,7% w okresie od początku roku do kwietnia, natomiast kwietniowy wskaźnik inflacji zasadniczej zanotował roczny spadek rzędu 0,. Komisja Europejska obniżyła swą prognozę dla wzrostu inflacji zasadniczej w strefie euro do zaledwie 0, na cały bieżący rok (w porównaniu z prognozą z listopada zakładającą poziom ) oraz do 1, na 2017 r. Uważamy, że euroland najwyraźniej zbliża się do osiągnięcia swojego maksymalnego potencjału w warunkach braku reform strukturalnych. EBC ujawnił więcej szczegółów na temat swych zamiarów rozpoczęcia skupu korporacyjnych papierów dłużnych, który ma rozpocząć się w czerwcu. Ten element programu EBC wywołał nietypowe zaburzenia na rynkach, gdy inwestorzy zaczęli reagować z wyprzedzeniem na siłę nabywczą banku centralnego. Wiele spółek emitujących zadłużenie w różnych walutach zanotowało znaczne spadki rentowności swych obligacji denominowanych w euro do poziomów niższych niż stopy dochodu z obligacji o porównywalnej zapadalności, ale denominowanych w dolarach amerykańskich lub funtach brytyjskich. Pojawiły się kolejne sygnały świadczące o tym, że niektóre kraje w strefie euro zaczynają stawiać czoła nierozwiązanym dotychczas problemom. Włoski rząd rozpoczął przygotowania do utworzenia zabezpieczonego prywatnym kapitałem funduszu mającego rozwiązać problem zaległych niespłacanych kredytów, które nagromadziły się w bilansach włoskich banków w okresie długotrwałej recesji w tym kraju. Fundusz zdołał zgromadzić ponad 4 mld euro od sektora finansowego, ale długofalowe rozwiązanie problemu w ten sposób wydawało się mało prawdopodobne, ponieważ wartość należności włoskich wierzycieli od niewypłacalnych kredytobiorców sięgała ok. 200 mld euro, z czego ok. 4 wciąż nie zostało odpisane z bilansów. Choć wzrost w strefie euro ewidentnie ulega poprawie, uważamy, że ostatnie dane raczej sygnalizują osłabienie innych części światowej gospodarki, a nie wzmocnienie kondycji tego regionu. Euroland najwyraźniej zbliża się do osiągnięcia swojego maksymalnego potencjału w warunkach braku reform strukturalnych, które stały się jeszcze mniej prawdopodobne wraz ze wzrostem poparcia dla bardziej populistycznych rządów po kryzysie zadłużenia w strefie euro. Droga do 2-procentowego celu inflacyjnego EBC będzie prawdopodobnie długa, ale my podtrzymujemy naszą tezę, że bank centralny chwyta się obecnie wszystkich sposobów dostępnych w ramach prowadzonej polityki, które mogłyby jeszcze bardziej pobudzić dynamikę gospodarki i pomóc w osiągnięciu tego celu. For Financial Professional Use Only / Not For Public Distribution Globalne perspektywy ekonomiczne 4

5 DANE MAKROEKONOMICZNE DLA STREFY EURO WYNIK KOŃCOWY Produkt krajowy brutto (PKB) 1 2 KW KW KW KW. 16 PKB, r/r (%) 1,6 1,6 1,6 1,5 Konsumpcja prywatna, r/r (%) 1,7 1,8 1,5 Nakłady brutto na środki trwałe, r/r (%) 2,6 2,5 3,4 DANE EKONOMICZNE 1 Gru 15 Sty 16 Lut 16 Mar 16 Sprzedaż detaliczna, r/r (%) 2,8 2,2 2,7 2,1 Stopa bezrobocia (%) 10,4 10,4 10,4 10,2 Produkcja przemysłowa, r/r (%) 0,0 3,5 1,0 0,2 INFLACJA I WZROST ZAROBKÓW Wskaźniki inflacji 1 Sty 16 Lut 16 Mar 16 Kwi 16 Indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI), r/r (%) 0,3 0,2 0,0 0,2 CPI z pominięciem cen żywności i energii, r/r (%) 1,0 0,8 1,0 0,7 RYNKI FINANSOWE Dow Jones EURO STOXX 50 Price Index EUR, wskaźnik C/Z za ostatnich 12 miesięcy 2 Sty 16 Lut 16 Mar 16 Kwi 16 21,14 20,44 21,66 21,87 Stopa refinansowania EBC (%) 3 0,05 0,05 0,00 0,00 Rentowność niemieckich 10-letnich obligacji skarbowych (%) 2 0,33 0,11 0,15 0,27 BILANS PŁATNICZY 1, 3 Bilans handlowy Lis 15 Gru 15 Sty 16 Lut 16 W mld euro 23,58 25,24 8,00 19,05 Saldo obrotów bieżących 1 KW KW KW KW. 15 % PKB 2,2 2,6 3,7 4,1 DANE MAKROEKONOMICZNE DLA JAPONII WYNIK KOŃCOWY Produkt krajowy brutto (PKB) 4 1 KW KW KW KW. 15 PKB, k/k śr. (%) 4,6 1,4 1,4 1,1 Konsumpcja prywatna, k/k śr. (%) 6,6 1,4 1,0 2,0 Nakłady brutto na środki trwałe, k/k śr. (%) 11,9 4,5 3,0 6,3 DANE EKONOMICZNE Gru 15 Sty 16 Lut 16 Mar 16 Stopa bezrobocia (%) 5 3,3 3,2 3,3 3,2 Produkcja przemysłowa, r/r (%) 6 2,1 4,2 1,2 0,1 Wskaźnik popytu na usługi, r/r (%) 6 0,0 0,2 2,5 0,1 Działalność spółek 2 KW KW KW KW. 16 Wzrost zysków spółek (%) 7 23,8 9,0 1,7 Kwartalny indeks Tankan INFLACJA Wskaźniki inflacji 5 Gru 15 Sty 16 Lut 16 Mar 16 Indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI), r/r (%) 0,2 0,0 0,3 0,1 CPI z pominięciem cen świeżej żywności, r/r (%) 0,1 0,0 0,0 0,3 RYNKI FINANSOWE 2 Sty 16 Lut 16 Mar 16 Kwi 16 Nikkei 225, wskaźnik C/Z za ostatnich 12 miesięcy 19,3 18,0 19,9 19,8 Rentowność japońskich 3- miesięcznych obligacji rządowych (%) 0,106 0,095 0,119 0,285 Rentowność japońskich 10-letnich obligacji rządowych (%) 0,100 0,060 0,029 0,075 BILANS PŁATNICZY Miesięczny bilans handlowy 7 Gru 15 Sty 16 Lut 16 Mar 16 W mld jenów Saldo obrotów bieżących 9 1 KW KW KW KW. 15 % PKB 1,8 2,4 2,9 3,3 Skróty: K/k śr.: kwartał do kwartału w ujęciu średniorocznym. R/r: rok do roku. 1. Źródło: Unia Europejska, Źródło: Bloomberg. Wskaźniki ceny do zysków (C/Z) dla Dow Jones EURO STOXX 50 Price Index i Nikkei 225 Stock Average wg agencji Bloomberg. 3. Źródło: Europejski Bank Centralny. 4. Źródło: Ekonomiczno-Społeczny Instytut Badawczy (ESRI), Urząd Rady Ministrów, rząd Japonii. 5. Źródło: japońskie Ministerstwo Spraw Wewnętrznych i Komunikacji. 6. Źródło: japońskie Ministerstwo Gospodarki, Handlu i Przemysłu. 7. Źródło: japońskie Ministerstwo Finansów. 8. Źródło: Bank Japonii (japoński bank centralny). 9. Źródło: indeksy agencji Bloomberg. For Financial Professional Use Only / Not For Public Distribution Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych. Realny PKB w strefie euro, r/r - - Źródło: Unia Europejska, , dane na marzec 2016 r. Indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI), r/r Indeks CPI wzrostu Core CPI Źródło: Unia Europejska, , dane na kwiecień 2016 r. Zewnętrzny bilans handlowy jako % PKB - 4Q12 4Q13 4Q14 4Q15 Źródło: Unia Europejska, , dane na grudzień 2015 r. Realny PKB w Japonii, k/k śr. 1 8% - -8% 4Q10 4Q11 4Q12 4Q13 4Q14 4Q15 Źródło: Ekonomiczno-Społeczny Instytut Badawczy (ESRI), rząd Japonii; grudzień 2015 r. Indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI), r/r Indeks wzrostu CPI CPI ex bez Fresh cen żywności Food i energii Źródło: japońskie Ministerstwo Spraw Wewnętrznych i Komunikacji, dane na marzec 2016 r. Bilans handlowy jako % PKB cen konsumenckich (CPI) cen konsumenckich (CPI) CPI bez cen żywności i energii 4Q12 4Q13 4Q14 4Q15 Źródło: japońskie Ministerstwo Finansów, Ekonomiczno-Społeczny Instytut Badawczy (ESRI), Urząd Rady Ministrów, rząd Japonii; dane na grudzień 2015 r. Globalne perspektywy ekonomiczne 5

6 DANE MAKROEKONOMICZNE DLA USA WYNIK KOŃCOWY Produkt krajowy brutto (PKB) 2 4 KW KW. 16P 2 KW. 16P 1 Skróty: K/k śr.: kwartał do kwartału w ujęciu średniorocznym. R/r: rok do roku. P: prognozy. 1.Źródło: Prognozy gospodarcze agencji Bloomberg, dane na dzień 30 kwietnia 2016 r. 2.Źródło: Biuro Analiz Ekonomicznych. 3.Źródło: Biuro Statystyki Pracy. 4.Źródło: Departament Pracy. 5.Źródło: NAR (National Association of REALTORS ). Przedruk za zgodą właściciela danych. 6.Źródło: Standard and Poor s. 7.Źródło: Rezerwa Federalna USA. Na swym posiedzeniu 16 grudnia 2015 r. Rezerwa Federalna podniosła główną stopę procentową w USA do poziomu docelowego w zakresie 0,25 0,5. 8.Źródło: Chicago Board of Trade (notowania 30-dniowych kontraktów terminowych na federalne stopy procentowe na maj i czerwiec 2016 r.); dane na dzień 29 kwietnia 2016 r. 9.Źródło: agencja rządowa US Census Bureau. 10.Źródło: indeksy agencji Bloomberg. 11.Źródło: Dane agencji Bloomberg są ważone liczbą akcji i podane w ujęciu rok do roku. Dane szacunkowe na dzień 12 maja 2016 r. Wyniki For Financial historyczne Professional nie gwarantują Use wyników Only / przyszłych. Not For Public Distribution 3 KW. 16P 1 K/k śr. (%) 1,4 0,5 1,6 1,6 DANE EKONOMICZNE KONSUMPCJA/POPYT Dochody/oszczędności 2 Gru 15 Sty 16 Lut 16 Mar 16 Wydatki konsumenckie, r/r (%) 3,4 3,9 3,8 3,8 Dochody osób fizycznych, r/r (%) 3,9 4,2 4,0 4,0 Stopa oszczędności (%) 5,0 5,3 5,4 5,4 Zatrudnienie Sty 16 Lut 16 Mar 16 Kwi 16 Stopa bezrobocia (%) 3 4,9 4,9 5,0 5,0 Wskaźnik aktywności zawodowej (%) 3 62,7 62,9 63,0 62,8 Zmiana w zatrudnieniu poza rolnictwem (w tys.) Liczba wniosków o zasiłek (tys.), średnia dla 4 tyg Nieruchomości mieszkaniowe 5 Gru 15 Sty 16 Lut 16 Mar 16 Sprzedaż domów na rynku wtórnym (w mln) 5,45 5,47 5,07 5,33 Zmiana r/r (w %) 7,5 11,0 2,0 1,5 INWESTYCJE Zyski spółek 6,11 4 KW KW KW. 16P 3 KW. 16P Zyski, r/r (%) 4,5 7,6 5,0 2,3 Produkcja i wykorzystanie dóbr kapitałowych 7 Gru 15 Sty 16 Lut 16 Mar 16 Produkcja przemysłowa, r/r (%) 2,3 1,3 1,8 2,0 Wskaźnik wykorzystania dóbr kapitałowych (%) 75,4 75,8 75,3 74,8 Inwestycje w środki trwałe poza nieruchomościami mieszkaniowymi 2 2 KW KW KW KW. 16 R/r (%) 3,8 2,2 1,5 0,4 INFLACJA I WYDAJNOŚĆ PRODUKCJI Wskaźniki inflacji Gru 15 Sty 16 Lut 16 Mar 16 Wydatki na konsumpcję osobistą 0,7 1,3 1,0 0,8 (PCE), r/r (%) 2 PCE z pominięciem żywności i energii, r/r (%) 2 1,4 1,7 1,7 1,6 Indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI), r/r (%) 2 0,7 1,4 1,0 0,9 CPI z pominięciem cen żywności i energii, r/r (%) 3 2,1 2,2 2,3 2,2 Indeks cen dóbr produkcyjnych (PPI), r/r (%) 3 2,7 1,2 1,9 1,9 PPI z pominięciem cen żywności i energii, r/r (%) 3 1,8 1,7 1,6 1,5 Wydajność produkcji 3 2 KW KW KW KW. 16 Wydajność produkcji, k/k śr. (%) 3,1 2,0 1,7 1,0 Jednostkowe koszty pracy, k/k śr. (%) 2,0 0,4 2,7 4,1 RYNKI FINANSOWE Wyceny Mar 16 Kwi 16 Maj 16P Cze 16P C/Z dla S&P ,10 19,18 Główna federalna stopa proc. (Fed Funds Rate) 7,8 0,25 0,25 0,37 0,39 BILANS PŁATNICZY Miesięczny deficyt handlowy USA 2,9 Gru 15 Sty 16 Lut 16 Mar 16 W mld USD 44,7 45,9 47,0 40,4 Deficyt obrotów bieżących USA 1 KW KW KW KW. 15 Kwartalnie (w mld USD) 2 118,0 110,8 129,9 125,3 Średniorocznie (jako % PKB) 10 2,3 2,4 2,6 2,7 Produkt krajowy brutto (PKB), k/k śr. 6% - - Źródło: Biuro Analiz Ekonomicznych, dane na marzec 2016 r. Dochody i wydatki osób fizycznych, r/r 1 8% Consumer Wydatki na Spending Personal Income Źródło: Biuro Analiz Ekonomicznych, dane na marzec 2016 r. Zatrudnienie poza rolnictwem i stopa bezrobocia W tys Nonfarm Payrolls Net Change Źródło: Biuro Statystyki Pracy, dane na kwiecień 2016 r. Wszystkie dane skorygowane o czynniki sezonowe. Indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI), r/r CPI Core CPI Źródło: Biuro Statystyki Pracy, dane na marzec 2016 r. Wydajność produkcji i jednostkowe koszty pracy, k/k śr. 15% 1 5% -5% -1 Źródło: Biuro Statystyki Pracy, dane na marzec 2016 r. Zannualizowany deficyt handlowy w USA jako % PKB % % konsumpcję Zmiana w zatrudnieniu poza rolnictwem netto Dochody osób fizycznych Źródło: agencja rządowa U.S. Census Bureau oraz Biuro Analiz Ekonomicznych, dane na marzec 2016 r. % 1 1 8% 6% Unemployment Rate (Right-Hand Scale) Unit Labour Costs Productivity Jednostkowe koszty pracy Stopa bezrobocia (oś prawa) Wydajność produkcji -4. Globalne perspektywy ekonomiczne 6

7 INFORMACJA NATURY PRAWNEJ Niniejszy materiał ma charakter ogólny, a zawarte w nim treści nie powinny być traktowane jako indywidualne porady lub rekomendacje inwestycyjne dotyczące kupna, sprzedaży lub utrzymania jakichkolwiek inwestycji lub przyjęcia jakiejkolwiek strategii inwestycyjnej. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mają charakteru porad prawnych ani podatkowych. Poglądy wyrażone w niniejszym dokumencie odzwierciedlają punkt widzenia zarządzającego inwestycjami, a wszelkie komentarze, opinie i analizy są w pełni aktualne wyłącznie w dniu ich publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie stanowią kompletnej analizy wszystkich istotnych faktów dotyczących jakiegokolwiek kraju, regionu czy rynku. Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału. Dane pochodzące z zewnętrznych źródeł mogły zostać wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego materiału. Takie dane nie zostały odrębnie zweryfikowane, potwierdzone ani poddane kontroli przez Franklin Templeton Investments ( FTI ). FTI nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty wynikające z wykorzystania jakichkolwiek informacji zawartych w niniejszym materiale; inwestor może opierać swe decyzje na przedstawionych tutaj opiniach lub wynikach analiz wyłącznie na własne ryzyko. Produkty, usługi i informacje mogą nie być dostępne pod niektórymi jurysdykcjami i są oferowane poza USA przez inne podmioty powiązane z FTI i (lub) przez dystrybutorów, w zależności od lokalnie obowiązujących przepisów. Aby dowiedzieć się, czy dane produkty i usługi są dostępne pod określoną jurysdykcją, należy skonsultować się z profesjonalnym doradcą finansowym. Wydane w USA przez Franklin Templeton Distributors, Inc., One Franklin Parkway, San Mateo, California , (800) DIAL BEN/ , franklintempleton.com Franklin Templeton Distributors, Inc. jest głównym dystrybutorem zarejestrowanych w USA produktów Franklin Templeton Investments, które są dostępne wyłącznie pod jurysdykcjami dopuszczającymi, na mocy obowiązującego prawa i przepisów, oferowanie takich produktów lub składanie zapytań ofertowych dotyczących takich produktów. Australia: wydane przez Franklin Templeton Investments Australia Limited (ABN ) (australijskiego dostawcę usług finansowych posiadającego licencję nr ), Level 19, 101 Collins Street, Melbourne, Victoria, Austria/Niemcy: wydane przez Franklin Templeton Investment Services GmbH, Mainzer Landstraße 16, D Frankfurt nad Menem, Niemcy. Dopuszczone do użytku w Niemczech przez IHK Frankfurt M., nr rej. D-F 125-TMX1-08. Kanada: wydane przez Franklin Templeton Investments Corp., 5000 Yonge Street, Suite 900 Toronto, ON, M2N 0A7, Faks: (416) , (800) , Dubaj: wydane przez Franklin Templeton Investments (ME) Limited, podmiot działający na podstawie licencji i pod nadzorem Urzędu Regulacji Rynków Finansowych w Dubaju. Oddział w Dubaju: Franklin Templeton Investments, The Gate, East Wing, Level 2, Dubai International Financial Centre, P.O. Box , Dubaj, ZEA, tel.: , faks: Francja: wydane przez Franklin Templeton France S.A., 20 rue de la Paix, Paryż, Francja. Hongkong: wydane przez Franklin Templeton Investments (Asia) Limited, 17/F, Chater House, 8 Connaught Road Central, Hongkong. Włochy: wydane przez Franklin Templeton Italia Sim S.p.A., Corso Italia, 1 Mediolan, 20122, Włochy. Japonia: wydane przez Franklin Templeton Investments Japan Limited. Korea: wydane przez Franklin Templeton Investment Trust Management Co., Ltd., 3rd fl., CCMM Building, 12 Youido-Dong, Youngdungpo-Gu, Seul, Korea Luksemburg/Beneluks: wydane przez Franklin Templeton International Services S.à r.l. podlegającą nadzorowi Commission de Surveillance du Secteur Financier 8A, rue Albert Borschette, L-1246 Luksemburg Tel.: Faks: Malezja: wydane przez Franklin Templeton Asset Management (Malaysia) Sdn. Bhd. & Franklin Templeton GSC Asset Management Sdn. Bhd. Region krajów skandynawskich: wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML), Swedish Branch, Blasieholmsgatan 5, Se Sztokholm, Szwecja. FTIML jest podmiotem notyfikowanym i regulowanym w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA) oraz ma pozwolenia wydane przez określone organy regulacyjne na prowadzenie działalności inwestycyjnej w Danii, Szwecji, Norwegii i Finlandii. Polska: wydane przez Templeton Asset Management (Poland) TFI S.A., Rondo ONZ 1; Warszawa. Rumunia: wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management Limited w Bukareszcie, Buzesti Street, Premium Point, 7th-8th Floor, Bukareszt 1, Rumunia. Podmiot zarejestrowany w CNVM pod numerem PJM05SSAM/400001/ , notyfikowany i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA). Singapur: wydane przez Templeton Asset Management Ltd. Registration No. (UEN) E, 7 Temasek Boulevard, #38-03 Suntec Tower One, , Singapur. Hiszpania: wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management w Madrycie, profesjonalny podmiot działający w sektorze finansowym pod nadzorem CNMV, José Ortega y Gasset 29, Madryt. RPA: wydane przez Franklin Templeton Investments SA (PTY) Ltd., licencjonowanego dostawcę usług finansowych. Tel.: +27 (11) Faks: +27 (11) Szwajcaria i Liechtenstein: wydane przez Franklin Templeton Switzerland Ltd, Stockerstrasse 38, CH-8002 Zurych. Wielka Brytania: wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML) z siedzibą pod adresem: Cannon Place, 78 Cannon Street, Londyn, EC4N 6HL. Podmiot notyfikowany i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA). Ameryki: W USA niniejsza publikacja udostępniana jest wyłącznie pośrednikom finansowym przez Templeton/Franklin Investment Services, 100 Fountain Parkway, St. Petersburg, Florida Tel.: (800) (połączenie darmowe w USA), (877) (połączenie darmowe w Kanadzie), faks: (727) Inwestycje nie mają ubezpieczenia FDIC, mogą tracić na wartości i nie są objęte gwarancjami bankowymi. Dystrybucja poza USA może być prowadzona przez Templeton Global Advisors Limited lub innych dystrybutorów, pośredników, sprzedawców lub profesjonalnych inwestorów, którym Templeton Global Advisors Limited powierzy dystrybucję tytułów uczestnictwa funduszy Franklin Templeton pod niektórymi jurysdykcjami. Niniejszy materiał nie stanowi oferty sprzedaży ani zachęty do składania oferty kupna papierów wartościowych pod jakąkolwiek jurysdykcją, pod którą byłoby to niezgodne z obowiązującym prawem. Ważne uwagi i warunki dotyczące podmiotów dostarczających dane można znaleźć na stronie franklintempletoninstitutional.com 5/ Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone..