Globalne perspektywy ekonomiczne

Transkrypt

1 Aktualny komentarz zespołu inwestycyjnego Sierpień 2017 r. Globalne perspektywy ekonomiczne PERSPEKTYWY WG ZESPOŁU FRANKLIN TEMPLETON FIXED INCOME GROUP Christopher Molumphy Michael Materasso Roger Bayston John Beck David Zahn W TYM NUMERZE: Korzystne warunki dla amerykańskich konsumentów i spółek sprzyjają stabilnemu, ale umiarkowanemu wzrostowi Wyniki gospodarek azjatyckich sygnalizują poprawę globalnego wzrostu gospodarczego Dane w strefie euro są solidne, ale EBC nie zmienia polityki pieniężnej Korzystne warunki dla amerykańskich konsumentów i spółek sprzyjają stabilnemu, ale umiarkowanemu wzrostowi Warunki dla gospodarki Stanów Zjednoczonych uważamy za korzystne konsumenci nadal wydają dużo pieniędzy, a spółki zwiększają inwestycje. Dobra kondycja rynku pracy połączona ze wzrostami na rynku akcji i rynku nieruchomości mieszkaniowych zapewnia potencjalne dodatkowe wsparcie dla wydatków na konsumpcję. Niemniej jednak, w obliczu braku katalizatorów przyspieszenia wzrostu, takich jak, na przykład, realizacja kompleksowego pakietu reform systemu podatkowego, sądzimy, że tempo ekspansji prawdopodobnie nadal będzie umiarkowane. Brak wpływu na ceny odbija się na sytuacji spółek i rynku pracy, co potwierdzają niskie wskaźniki inflacji i słabe dane o wzroście płac; trend ten widoczny jest także w wielu innych krajach, co sugeruje, że może utrzymać się przez pewien czas. W związku z tym uważamy, że docelowe poziomy stóp procentowych zakładane przez Rezerwę Federalną USA (Fed) przy normalizacji polityki pieniężnej mogą wciąż być względnie niskie, chyba że zaczną pojawiać się presje cenowe, które są bardziej charakterystyczne dla późnych etapów cyklu gospodarczej ekspansji. For Financial Professional Use Only / Not For Public Distribution Według danych za drugi kwartał 2017 r. gospodarka rosła w średniorocznym tempie 2,6%, czyli mniej więcej zgodnie z powszechnymi oczekiwaniami. Wydatki na konsumpcję wzrosły o 2,8% pod wpływem wyższych wydatków na dobra trwałego użytku (pomimo poprzednich danych sugerujących osłabienie dynamiki w obszarze sprzedaży samochodów na przestrzeni kwartału), które zrekompensowały bardziej umiarkowane wydatki na usługi. Wydatki na konsumpcję w Stanach Zjednoczonych wzmacniają odbicie w drugim kwartale Wykres nr 1: Realne wydatki na konsumpcję osobistą w Stanach Zjednoczonych, dane średnioroczne kwartał do kwartału 31 marca 2015 r. 30 czerwca 2017 r % 3.5% % % % % 2.7% 1.8% Źródło: FactSet, Biuro Analiz Ekonomicznych (USA). 3.8% 2.8% 2.9% 1.9% 2.8% 0. 3/15 6/15 9/15 12/15 3/16 6/16 9/16 12/16 3/17 6/17

2 Inwestycje w biznesie wciąż były podwyższone, natomiast wpływ poziomów zapasów i handlu był ograniczony. Choć ogólne wyniki za drugi kwartał sygnalizowały solidne ożywienie w porównaniu z mizernym wzrostem o 1, w pierwszym kwartale, średnia stopa wzrostu w pierwszej połowie 2017 r. nie wykazywała skłonności do wybicia się z umiarkowanego trendu, w ramach którego wzrost od kilku lat utrzymuje się w okolicach. Uważamy, że wobec braku katalizatorów, tempo wzrostu gospodarki Stanów Zjednoczonych prawdopodobnie wciąż będzie umiarkowane. Dane o zyskach spółek za drugi kwartał nadal były generalnie optymistyczne i sygnalizowały solidny wzrost nawet po wyjątkowo dobrych wynikach takich sektorów, jak finanse czy energetyka, gdzie czynniki idiosynkratyczne nasiliły wzrost zysków. Solidne dane o zyskach pomogły utrzymać dotychczasową dynamikę na rynkach akcji w Stanach Zjednoczonych, które zanotowały nowe maksima. Ponadto ogólne wskaźniki premii za ryzyko w wycenach obligacji korporacyjnych w Stanach Zjednoczonych spadły do najniższych poziomów od czasu globalnego kryzysu finansowego, a w niektórych przypadkach jeszcze niżej. Dobrą sytuację na rynku pracy potwierdził lipcowy raport o zatrudnieniu poza rolnictwem, który wykazał wzrost zatrudnienia w gospodarce na przestrzeni miesiąca o 209 tys. nowych miejsc pracy, co znacząco przewyższyło powszechne oczekiwania. W połączeniu z korektą już wcześniej wysokich danych czerwcowych w górę, dane za ostatni miesiąc przełożyły się na średni miesięczny wzrost zatrudnienia w 2017 r. rzędu 185 tys., co oznacza dynamikę zbliżoną do tej z 2016 r. Lipcowe dane sygnalizowały wzrost zatrudnienia w różnych branżach sektora usług, na czele z gastronomią, gdzie powstały 53 tys. nowych miejsc pracy. Stopa bezrobocia ponownie spadła do 4,, czyli zanotowanego w maju najniższego poziomu od 16 lat; pojawiły się także kolejne dowody potwierdzające tezę, że duży popyt ze strony pracodawców zachęca coraz więcej ludzi do wchodzenia na rynek pracy wskaźnik aktywności zawodowej wzrósł o jedną dziesiątą punktu do 62,9%, zbliżając się do górnego pułapu ostatnio notowanego przedziału. Niemniej jednak, pomimo zaostrzonych warunków na rynku pracy, w lipcowym raporcie wciąż nie pojawiły się poważniejsze sygnały presji na wzrost płac. Miesięczny wzrost średnich stawek godzinowych o 0, przełożył się na utrzymanie rocznej stopy wzrostu płac na poziomie 2,5% przez czwarty miesiąc z rzędu. Szersze dane o inflacji odmalowywały podobny obraz sytuacji. Bazowy wskaźnik wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych wyniósł w lipcu 0, miesiąc do miesiąca, co nie dorównało powszechnym oczekiwaniom i oznaczało miesięczny wzrost sięgający 0, przez czwarty miesiąc z rzędu; roczna stopa wzrostu utrzymała się tym samym na niezmienionym poziomie 1,7%. Lipcowy bazowy indeks cen w wydatkach na konsumpcję osobistą, czyli preferowany przez Fed wskaźnik wzrostu cen, także był słaby i utrzymał się na niezmienionym poziomie 1,5% rok do roku. Podczas lipcowego posiedzenia Fed lekko skorygował swoje stanowisko i zauważył słabsze dane o inflacji, ale jednocześnie podkreślił swoją wiarę w dobre perspektywy rysujące się przed amerykańską gospodarką. Retoryka Fedu podkreśliła, ponadto, znaczenie ewentualnego przejścia do realizacji planunormalizacji bilansu podczas kolejnego posiedzenia For zaplanowanego Financial Professional wrzesień. Use Only / Not For Public Distribution Niemniej jednak, w świetle najświeższych słabych danych o inflacji oraz gołębiej retoryki niektórych przedstawicieli Fedu, wśród wielu uczestników rynku narastał sceptycyzm co do prawdopodobieństwa, że autorzy polityki pieniężnej ponownie podniosą stopy procentowe przed końcem roku, na co wskazują prognozy Fedu dotyczące polityki pieniężnej. Lipiec był kolejnym miesiącem osłabienia dolara amerykańskiego, przez co wyniki amerykańskiej waluty na tle innych ważnych walut w okresie pierwszych siedmiu miesięcy 2017 r. wyznaczyły najgorszy początek roku od ponad trzech dekad. Bardziej jastrzębi ton wypowiedzi przedstawicieli Europejskiego Banku Centralnego (EBC) pogłębił osłabienie dolara amerykańskiego w stosunku do euro; kolejną przyczyną tej deprecjacji dolara były problemy administracji Trumpa z realizacją planów ustawodawczych. Wraz z upływem kolejnych miesięcy roku wielu uczestników rynku dostrzegało coraz mniejsze szanse na powodzenie działań, które mogłyby znacząco pobudzić wzrost gospodarczy w Stanach Zjednoczonych i miało coraz mniejsze oczekiwania co do ewentualnych wzrostów kursu dolara pod wpływem zaostrzonej polityki pieniężnej. Wyniki gospodarek azjatyckich sygnalizują poprawę globalnego wzrostu gospodarczego Dane o produkcie krajowym brutto za drugi kwartał wykazały, że gospodarka Japonii zanotowała szósty z rzędu kwartał wzrostu, co jest najdłuższą tak dobrą passą od ponad dekady. Średnioroczny wzrost rzędu w okresie trzech miesięcy do czerwca był znacznie wyższy niż oczekiwano i był stymulowany przez solidny wzrost konsumpcji prywatnej. Może to oznaczać, że wzrosty na japońskim rynku akcji mogą poprawiać nastroje wśród tamtejszych konsumentów. Podczas swojego lipcowego posiedzenia Bank Japonii (BJ) podkreślił jednak dystans, jaki wciąż dzieli krajową gospodarkę od przezwyciężenia presji deflacyjnych; bank centralny jeszcze bardziejobniżył swoje prognozy inflacji na okres do początku 2019 r. 7% 5% 4.6% % -7% Szósty z rzędu kwartał wzrostu w Japonii Wykres nr 2: PKB Japonii, dane średnioroczne w % 31 marca 2012 r. 30 czerwca 2017 r. 0.5% -1.6% % 2.7% % % 0.9% -0.5% -0.8% % % -7.6% -9% 3/12 12/12 9/13 6/14 3/15 12/15 9/16 6/17 Źródło: FactSet, Urząd Rady Ministrów Japonii. Globalne perspektywy ekonomiczne 2

3 Ten krok najwyraźniej zwiększył prawdopodobieństwo, że BJ utrzyma skrajnie poluzowaną politykę pieniężną jeszcze przez pewien czas. W tym samym okresie wzrost gospodarczy w Chinach utrzymał się na niezmienionym w porównaniu z pierwszym kwartałem poziomie 6,9%. Szczególnie dobrze radził sobie sektor nieruchomości ceny domów i mieszkań nadal rosły pomimo kroków chińskiego rządu w kierunku schłodzenia krajowego rynku nieruchomości mieszkaniowych. Dynamikę chińskiej gospodarki stymulował także rosnący popyt w innych częściach świata; eksport produkcji rósł w pierwszej połowie 2017 r. w wysokim jednocyfrowym tempie, po spowolnieniu w 2016 r. Wiodący indeks odzwierciedlający nastroje wśród menedżerów odpowiedzialnych za zakupy (PMI) w chińskim sektorze produkcji, a w szczególności w mniejszych prywatnych przedsiębiorstwach, wykazał w lipcu solidny wzrost wydajności produkcji i liczby nowych zamówień. Roczny wzrost sprzedaży detalicznej w Chinach wprawdzie nieco zwolnił w lipcu, ale tempo wzrostu utrzymało się na komfortowym poziomie powyżej 1. Dobre wyniki Japonii i Chin odmalowują bardziej optymistyczny obraz sytuacji w dużej części światowej gospodarki jak dotąd w 2017 r. Kurs Po nieoczekiwanym zwrocie w polityce pieniężnej Banku Kanady, który w lipcu podniósł kanadyjskie stopy procentowe niemal rok wcześniej, niż powszechnie oczekiwano jeszcze kilka tygodni przed tą decyzją, uwaga uczestników rynku zaczęła koncentrować się na Australii, gdzie stopy procentowe wciąż były na rekordowo niskich poziomach. Inwestorzy spekulowali na temat prawdopodobieństwa, że bardziej jastrzębie nastawienie innych banków centralnych może skłonić Bank Rezerw Australii do zmiany kierunku jego polityki. Zmiana nastrojów była najbardziej ewidentna na rynkach walutowych kurs dolara australijskiego do dolara amerykańskiego wzrósł do najwyższego poziomu od ponad dwóch lat. Niemniej jednak, podczas swojego posiedzenia na początku sierpnia Bank Rezerw Australii pozostawił stopy procentowe na niezmienionych poziomach, a przedstawiciele banku centralnego w swoich wypowiedziach lekceważyli znaczenie polityki pieniężnej w innych częściach świata. W swoim kwartalnym biuletynie poświęconym polityce pieniężnej, australijski bank centralny obniżył prognozę wzrostu na 2017 r. w świetle niezmiennie bardzo słabych danych o inflacji za drugi kwartał. Względnie dobre wyniki Japonii i Chin dwóch największych azjatyckich gospodarek odmalowują jednak bardziej optymistyczny obraz sytuacji w dużej części światowej gospodarki jak dotąd w 2017 r., nawet jeżeli ogólny poziom wzrostu jest stabilny ale nie wysoki. W takich warunkach uważamy, że rozbieżności pomiędzy kierunkami polityki pieniężnej dużych gospodarek będą coraz bardziej widoczne, co może zwiększyć presję na niektóre banki centralne i nasilić zmienność rynkową. Dane w strefie euro są solidne, ale EBC nie zmienia polityki pieniężnej Dane o PKB w strefie euro za drugi kwartał potwierdziły sygnalizowane także przez wcześniejsze dane imponujące tempo wzrostu regionalnej gospodarki w warunkach ogólnej poprawy nastrojów po porażkach populistycznych ugrupowań politycznych w wyborach w różnych krajach w poprzednich miesiącach bieżącego roku. Solidne wyniki w okresie trzech miesięcy do czerwca przełożyły się na wzrost gospodarczy w unii walutowej do najwyższego od 2011 r. poziomu 2, rok do roku. Wskaźniki nastrojów były generalnie jeszcze lepsze; publikowany przez Komisję Europejską wskaźnik nastrojów w gospodarce poszedł w górę do najwyższego poziomu od dekady, a wiodący wskaźnik nastrojów w biznesie w Niemczech zanotował w lipcu rekordowo wysoki poziom po raz trzeci z rzędu. Poprawę warunków sygnalizowały także dane z rynku pracy, które wykazały czerwcowy spadek bezrobocia w regionie do najniższego od dziewięciu lat poziomu 9,, czyli o niżej w porównaniu z rokiem poprzednim. Wzrost cen nadal był jednak ograniczony; roczna stopa inflacji zasadniczej utrzymała się w czerwcu na najniższym w tym roku poziomie 1, przez drugi miesiąc z rzędu, a inflacja bazowa wzrosła o jedną dziesiątą punktu do 1,. euro do dolara amerykańskiego najwyższy od dwóch i pół roku Wykres nr 3:Kurs euro do dolara amerykańskiego 31 stycznia 2015 r. 31 lipca 2017 r. Kurs waluty spotowy kurs średni /15 4/15 7/15 10/15 1/16 4/16 7/16 10/16 1/17 4/17 7/17 Źródło: FactSet. Po fali uderzeniowej wywołanej przez czerwcowe wystąpienie prezesa EBC Mario Draghiego, którego nieoczekiwanie jastrzębia retoryka dała sygnał do odbicia rentowności niemieckich Bundów na początku lipca do najwyższych poziomów od początku 2016 r., inwestorzy czekali na lipcowe posiedzenie EBC w nadziei na dalsze sygnały kierunku polityki pieniężnej. For Financial Professional Use Only / Not For Public Distribution Globalne perspektywy ekonomiczne 3

4 Choć posiedzenie nie zaowocowało żadnymi znaczącymi wskazówkami na temat ewentualnego ograniczenia skali realizowanego przez EBC programu skupu obligacji, wielu uczestników rynku nadal było przekonanych, że takiego kroku można spodziewać się całkiem niedługo, biorąc pod uwagę pozytywne dane ekonomiczne w regionie. Za najbardziej prawdopodobny moment ogłoszenia takiej decyzji uznano kolejne posiedzenie banku centralnego zaplanowane na wrzesień. Podczas lipcowego posiedzenia EBC nie pojawiły się także oznaki niepokoju autorów polityki pieniężnej dotyczącego ewentualnych negatywnych konsekwencji ostatniej aprecjacji euro, którego kurs znacząco wzrósł po wystąpieniu Draghiego. W rezultacie wspólna waluta wciąż zyskiwała na wartości, by do końca lipca osiągnąć najwyższy kurs w stosunku do dolara amerykańskiego od dwóch i pół roku. Podzielamy przypuszczenia, że wkrótce można się spodziewać korekty polityki pieniężnej realizowanej przez EBC, ponieważ bylibyśmy zaskoczeni, gdyby bank centralny dłużej podtrzymywał dotychczasową poluzowaną politykę, zważywszy na nadspodziewanie dynamiczne odbicie gospodarcze w strefie euro. Sądzimy jednak, że skala programu skupu obligacji przez EBC zacznie być zmniejszana nie wcześniej niż w 2018 r., a to ograniczanie będzie miało bardziej stopniowy przebieg niż się powszechnie przypuszcza, aż autorzy polityki pieniężnej nie zyskają pewności, że inflacja wzrośnie do docelowego poziomu ok. i utrzyma się w jego okolicach. Sądzimy, że skala programu skupu obligacji przez EBC zacznie być zmniejszana nie wcześniej niż w 2018 r. W odróżnieniu od strefy euro, dane w Wielkiej Brytanii sygnalizowały mniej dynamiczny wzrost. Wiodący wskaźnik nastrojów wśród brytyjskich konsumentów spadł w lipcu do najniższego poziomu od czasu bezpośrednio po podjętej w 2016 r. referendalnej decyzji Brytyjczyków o opuszczeniu Unii Europejskiej (UE). Sprzedaż detaliczna wprawdzie w lipcu wzrosła, ale wzrost ten był wynikiem wyższych kosztów żywności, które z kolei były konsekwencją spadku wartości funta brytyjskiego po ogłoszeniu wyniku referendum. Ostrzegając, że niepewność wokół negocjacji warunków wyjścia Wielkiej Brytanii z UE powstrzymuje inwestycje w biznesie i wydatki gospodarstw domowych, Bank Anglii (BA) zredukował swoją prognozę wzrostu na 2017 r. z 1,9% do 1,7%. Podczas lipcowego posiedzenia BA pozostawił stopy procentowe na dotychczasowych poziomach, a komitet ds. polityki pieniężnej zdawał się przykładać mniejszą wagę do presji inflacyjnej narastającej w związku z deprecjacją funta brytyjskiego i podtrzymał swój pogląd, że inflacja w Wielkiej Brytanii zatrzyma się na ok. w kolejnych miesiącach bieżącego roku. For Financial Professional Use Only / Not For Public Distribution Globalne perspektywy ekonomiczne 4

5 DANE MAKROEKONOMICZNE DLA STREFY EURO WYNIK KOŃCOWY Produkt krajowy brutto (PKB) 1 III KW. 16 IV KW. 16 I KW. 17 II KW. 17 PKB, r/r (%) 1,7 1,9 1,9 2,1 Konsumpcja prywatna, r/r (%) 1,9 1,9 1,6 - Nakłady brutto na środki trwałe, r/r (%) 4,2 4,2 3,5 - DANE EKONOMICZNE 1 Mar 17 Kwi 17 Maj 17 Cze 17 Sprzedaż detaliczna, r/r (%) 2,6 2,4 2,4 3,1 Stopa bezrobocia (%) 9,4 9,2 9,2 9,1 Produkcja przemysłowa, r/r (%) 2,2 1,2 3,9 2,6 INFLACJA I WZROST ZAROBKÓW Wskaźniki inflacji 1 Kwi 17 Maj 17 Cze 17 Lip 17 Indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI), r/r (%) 1,9 1,4 1,3 1,3 CPI z pominięciem cen żywności i energii, r/r (%) 1,2 0,9 1,1 1,2 RYNKI FINANSOWE Kwi 17 Maj 17 Cze 17 Lip 17 Dow Jones EURO STOXX 50 Price Index EUR, wskaźnik ceny do 20,03 20,00 17,66 17,67 zysków (C/Z) za ostatnich 12 miesięcy 2 Stopa refinansowania EBC (%) 3 0,00 0,00 0,00 0,00 Rentowność 10-letnich niemieckich obligacji skarbowych (%) 2 0,32 0,30 0,47 0,54 BILANS PŁATNICZY 1, 3 Bilans handlowy Lut 17 Mar 17 Kwi 17 Maj 17 W mld euro 16,44 29,33 16,83 21,42 Saldo obrotów bieżących II KW. 16 III KW. 16 IV KW. 16 I KW. 17 % PKB 3,8 3,8 3,7 2,6 DANE MAKROEKONOMICZNE DLA JAPONII WYNIK KOŃCOWY Produkt krajowy brutto (PKB) 4 III KW. 16 IV KW. 16 I KW. 17 II KW. 17 PKB, k/k śr. (%) 1,3 1,7 1,5 4,0 Konsumpcja prywatna, k/k śr. (%) -0,5 1,2 1,2 5,3 Nakłady brutto na środki trwałe, k/k śr. (%) 0,0 8,9 3,6 9,9 DANE EKONOMICZNE Mar 17 Kwi 17 Maj 17 Cze 17 Stopa bezrobocia (%) 5 2,8 2,8 3,1 2,8 Produkcja przemysłowa, r/r (%) 6 3,5 5,7 6,5 4,9 Wskaźnik popytu na usługi, r/r (%) 6 0,0 0,8 1,9 1,1 Działalność spółek III KW. 16 IV KW. 16 I KW. 17 II KW. 17 Wzrost zysków spółek (%) 7 11,5 16,9 26,6 - Kwartalny indeks Tankan INFLACJA Wskaźniki inflacji 5 Mar 17 Kwi 17 Maj 17 Cze 17 Indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI), r/r (%) 0,2 0,4 0,4 0,4 CPI bez cen świeżej żywności, r/r (%) 0,2 0,3 0,4 0,4 RYNKI FINANSOWE 2 Kwi 17 Maj 17 Cze 17 Lip 17 Nikkei 225, wskaźnik C/Z za ostatnich 12 miesięcy 18,2 18,6 18,1 18,0 Rentowność 3-miesięcznych japońskich obligacji rządowych (%) -0,142-0,128 0,095-0,131 Rentowność 10-letnich japońskich obligacji rządowych (%) 0,018 0,049 0,086 0,083 BILANS PŁATNICZY Miesięczny bilans handlowy 7 Mar 17 Kwi 17 Maj 17 Cze 17 W mld jenów Saldo obrotów bieżących 9 III KW. 16 IV KW. 16 I KW. 17 II KW. 17 % PKB 3,6 3,8 3,8 3,8 Skróty: K/k śr.: kwartał do kwartału w ujęciu średniorocznym. R/r: rok do roku. 1. Źródło: Unia Europejska, 1995 r r. 2. Źródło: Bloomberg. Wskaźniki ceny do zysków (C/Z) dla Dow Jones EURO STOXX 50 Price Index i Nikkei-225 Stock Average wg agencji Bloomberg. 3. Źródło: Europejski Bank Centralny. 4. Źródło: Ekonomiczno-Społeczny Instytut Badawczy (ESRI), Urząd Rady Ministrów, rząd Japonii. 5. Źródło: japońskie Ministerstwo Spraw Wewnętrznych i Komunikacji. 6. Źródło: Ministerstwo Gospodarki, Handlu i Przemysłu, Japonia. 7. Źródło: Ministerstwo Finansów, Japonia. 8. Źródło: Bank Japonii. 9. Źródło: indeksy Bloomberg. For Wyniki Financial historyczne Professional nie gwarantują Use Only wyników / Not For przyszłych. Public Distribution Realny PKB w strefie euro, r/r - - Źródło: Unia Europejska, 1995 r r., dane na czerwiec 2017 r. Indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI), r/r - 7/12 7/13 7/14 7/15 7/16 7/17 CPI Indeks wzrostu cen Core Bazowy CPI CPI towarów i usług konsumpcyjnych (CPI) Źródło: Unia Europejska, 1995 r r., dane na lipiec 2017 r. Zewnętrzny bilans handlowy jako % PKB 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 Źródło: Unia Europejska, 1995 r r., dane na marzec 2017 r. Realny PKB w Japonii, k/k śr. 1 8% - -8% Źródło: Ekonomiczno-Społeczny Instytut Badawczy (ESRI), Urząd Rady Ministrów, rząd Japonii; dane na czerwiec 2017 r. Indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI), r/r - 6/12 6/13 6/14 6/15 6/16 6/17 Indeks CPI wzrostu cen CPI CPI ex bez Fresh cen Food towarów i usług świeżej żywności konsumpcyjnych (CPI) Źródło: japońskie Ministerstwo Spraw Wewnętrznych i Komunikacji, dane na czerwiec 2017 r. Bilans handlowy jako % PKB Q14 2Q15 2Q16 2Q17 Źródło: Ministerstwo Finansów, Japonia, Ekonomiczno-Społeczny Instytut Badawczy (ESRI), Urząd Rady Ministrów, rząd Japonii; dane na czerwiec 2017 r. Globalne perspektywy ekonomiczne 5

6 DANE MAKROEKONOMICZNE DLA USA WYNIK KOŃCOWY Produkt krajowy brutto (PKB) 2 I KW. 17 II KW. 17 III KW. 17P 1 Skróty: K/k śr.: kwartał do kwartału w ujęciu średniorocznym. R/r: rok do roku. P: Prognozy. 1. Źródło: prognozy gospodarcze agencji Bloomberg, dane na dzień 31 lipca 2017 r. 2. Źródło: Biuro Analiz Ekonomicznych (USA). 3. Źródło: Biuro Statystyki Pracy (USA). 4. Źródło: Departament Pracy (USA). 5. Źródło: NAR (National Association of REALTORS ). Przedruk za zgodą właściciela danych. 6. Źródło: Standard and Poor s. 7. Źródło: Rezerwa Federalna USA. Na swoim posiedzeniu 14 czerwca 2017 r. Rezerwa Federalna USA podniosła główną stopę procentową w Stanach Zjednoczonych do poziomu docelowego w zakresie 1,00-1,25%. 8. Źródło: Chicago Board of Trade (notowania 30-dniowych kontraktów terminowych na federalne stopy procentowe na sierpień i wrzesień 2017 r.); dane na dzień 11 sierpnia 2017 r. 9. Źródło: agencja rządowa US Census Bureau. 10. Źródło: indeksy Bloomberg. 11. Źródło: Dane agencji Bloomberg są ważone liczbą akcji i podane w ujęciu rok do roku. Dane szacunkowe na dzień 10 sierpnia 2017 r. For Wyniki Financial historyczne Professional nie gwarantują Use Only wyników / Not For przyszłych. Public Distribution IV KW. 17P 1 K/k śr. (%) 1,2 2,6 2,5 2,4 DANE EKONOMICZNE KONSUMPCJA/POPYT Dochody/oszczędności 2 Mar 17 Kwi 17 Maj 17 Cze 17 Wydatki konsumenckie, r/r (%) 5,1 4,5 4,3 3,8 Dochody osób fizycznych, r/r (%) 3,4 2,9 3,0 2,6 Stopa oszczędności (%) 3,9 3,7 3,9 3,8 Zatrudnienie Kwi 17 Maj 17 Cze 17 Lip 17 Stopa bezrobocia (%) 3 4,4 4,3 4,4 4,3 Wskaźnik aktywności zawodowej (%) 3 62,9 62,7 62,8 62,9 Zmiana w zatrudnieniu poza rolnictwem (w tys.) Liczba wniosków o zasiłek (tys.), średnia dla 4 tyg. 4 Nieruchomości mieszkaniowe 5 Mar 17 Kwi 17 Maj 17 Cze 17 Sprzedaż domów na rynku wtórnym (w mln) 5,70 5,56 5,62 5,52 Zmiana r/r (w %) 5,8 1,5 2,7 0,7 INWESTYCJE Zyski spółek 6,11 I KW. 17 II KW. 17 III KW. 17P IV KW. 17P Zyski, r/r (%) 14,0 11,5 6,2 12,1 Produkcja i wykorzystanie dóbr kapitałowych 7 Mar 17 Kwi 17 Maj 17 Cze 17 Produkcja przemysłowa, r/r (%) 1,3 1,8 2,0 2,0 Wskaźnik wykorzystania dóbr kapitałowych (%) 75,8 76,4 76,4 76,6 Inwestycje w środki trwałe poza nieruchomościami mieszkaniowymi 2 III KW. 16 IV KW. 16 I KW. 17 II KW. 17 R/r (%) -0,7 0,7 3,5 3,9 INFLACJA I WYDAJNOŚĆ PRODUKCJI Wskaźniki inflacji Kwi 17 Maj 17 Cze 17 Lip 17 Wydatki na konsumpcję osobistą (PCE), r/r (%) 2 1,7 1,5 1,4 PCE z pominięciem cen żywności i energii, r/r (%) 2 1,6 1,5 1,5 Indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI), r/r (%) 2 2,2 1,9 1,6 1,7 CPI z pominięciem cen żywności i energii, r/r (%) 3 1,9 1,7 1,7 1,7 Indeks cen dóbr produkcyjnych (PPI), r/r (%) 3 3,9 2,6 2,2 2,2 PPI z pominięciem cen żywności i energii, r/r (%) 3 1,9 1,8 1,7 1,8 Wydajność produkcji 3 III KW. 16 IV KW. 16 I KW. 17 II KW. 17 Wydajność produkcji, k/k śr. (%) 2,5 1,3 0,1 0,9 Jednostkowe koszty pracy, k/k śr. (%) -0,2-6,3 5,4 0,6 RYNKI FINANSOWE Wycena Cze 17 Lip 17 Sie 17P Wrz 17P C/Z dla S&P ,97 21,20 Stopa funduszy federalnych 7, 8 1,00 1,25 1,16 1,16 BILANS PŁATNICZY Miesięczny deficyt handlowy USA 2,9 Mar 17 Kwi 17 Maj 17 Cze 17 W mld USD -45,3-47,6-46,4 43,6 Deficyt obrotów bieżących USA II KW. 16 III KW. 16 IV KW. 16 I KW. 17 Kwartalnie (w mld USD) 2-108,2-110,3-114,0-116,8 Średniorocznie (jako % PKB) 10-2,4-2,4-2,4-2,4 Produkt krajowy brutto (PKB), k/k śr. 6% - - Źródło: Biuro Analiz Ekonomicznych (USA), dane na czerwiec 2017 r. Dochody i wydatki osób fizycznych, r/r 1 8% - 6/12 6/13 6/14 6/15 6/16 6/17 Consumer Wydatki na Spending konsumpcję Personal Dochody osób Income fizycznych Źródło: Biuro Analiz Ekonomicznych (USA), dane na czerwiec 2017 r. Zatrudnienie poza rolnictwem i stopa bezrobocia W tys /12 7/13 7/14 7/15 7/16 7/17 Nonfarm Zmiana w Payrolls zatrudnieniu Net Change poza rolnictwem netto Źródło: Biuro Statystyki Pracy (USA), dane na lipiec 2017 r. Wszystkie dane skorygowane o czynniki sezonowe. Indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI), r/r - 7/12 7/13 7/14 7/15 7/16 7/17 CPI Indeks wzrostu cen Core CPI towarów i usług Bazowy CPI konsumpcyjnych (CPI) Źródło: Biuro Statystyki Pracy (USA), dane na lipiec 2017 r. Wydajność produkcji i jednostkowe koszty pracy, k/k śr. 15% 1 5% -5% -1 Źródło: Biuro Statystyki Pracy (USA), dane na czerwiec 2017 r. Średnioroczny deficyt handlowy w USA jako % PKB % % 6% Unemployment Stopa bezrobocia Rate (oś (Right-Hand prawa) Scale) Unit Jednostkowe Labour Costs Productivity Wydajność koszty pracy produkcji -3.5% Źródło: agencja rządowa U.S. Census Bureau oraz Biuro Analiz Ekonomicznych (USA), dane na czerwiec 2017 r. Globalne perspektywy ekonomiczne 6 %

7 INFORMACJA NATURY PRAWNEJ Niniejszy materiał ma charakter ogólny, a zawarte w nim treści nie powinny być traktowane jako indywidualne porady lub rekomendacje inwestycyjne dotyczące kupna, sprzedaży lub utrzymania jakichkolwiek inwestycji lub przyjęcia jakiejkolwiek strategii inwestycyjnej. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mają charakteru porad prawnych ani podatkowych. Poglądy wyrażone w niniejszym materiale odzwierciedlają punkt widzenia zarządzającego inwestycjami, a wszelkie komentarze, opinie i analizy są w pełni aktualne wyłącznie w dniu ich publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie stanowią kompletnej analizy wszystkich istotnych faktów dotyczących jakiegokolwiek kraju, regionu czy rynku. Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału. Dane pochodzące z zewnętrznych źródeł mogły zostać wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego materiału. Takie dane nie zostały odrębnie zweryfikowane, potwierdzone ani poddane kontroli przez Franklin Templeton Investments ( FTI ). FTI nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty wynikające z wykorzystania jakichkolwiek informacji zawartych w niniejszym materiale; inwestor może opierać swe decyzje na przedstawionych tutaj opiniach lub wynikach analiz wyłącznie na własne ryzyko. Produkty, usługi i informacje mogą nie być dostępne pod niektórymi jurysdykcjami i są oferowane poza USA przez inne podmioty powiązane z FTI i (lub) przez dystrybutorów, w zależności od lokalnie obowiązujących przepisów. Aby dowiedzieć się, czy dane produkty i usługi są dostępne pod określoną jurysdykcją, należy skonsultować się z profesjonalnym doradcą finansowym. Wydane w USA przez Franklin Templeton Distributors, Inc., One Franklin Parkway, San Mateo, California , (800) DIAL BEN/ , franklintempleton.com Franklin Templeton Distributors, Inc. jest głównym dystrybutorem zarejestrowanych w USA produktów Franklin Templeton Investments, które są dostępne wyłącznie pod jurysdykcjami dopuszczającymi, na mocy obowiązującego prawa i przepisów, oferowanie takich produktów lub składanie zapytań ofertowych dotyczących takich produktów. Australia: wydane przez Franklin Templeton Investments Australia Limited (ABN ) (australijskiego dostawcę usług finansowych posiadającego licencję nr ), Level 19, 101 Collins Street, Melbourne, Victoria, Austria/Niemcy: wydane przez Franklin Templeton Investment Services GmbH, Mainzer Landstraße 16, D Frankfurt nad Menem, Niemcy. Dopuszczone do użytku w Niemczech przez IHK Frankfurt M., Reg. no. D-F-125-TMX1-08. Kanada: wydane przez Franklin Templeton Investments Corp., 5000 Yonge Street, Suite 900 Toronto, ON, M2N 0A7, faks: (416) , (800) , Dubaj: wydane przez Franklin Templeton Investments (ME) Limited, podmiot działający na podstawie licencji i pod nadzorem Urzędu Regulacji Rynków Finansowych w Dubaju. Oddział w Dubaju: Franklin Templeton Investments, The Gate, East Wing, Level 2, Dubai International Financial Centre, P.O. Box , Dubaj, ZEA, tel.: , faks: Francja: wydane przez Franklin Templeton France S.A., 20 rue de la Paix, Paryż, Francja. Hongkong: wydane przez Franklin Templeton Investments (Asia) Limited, 17/F, Chater House, 8 Connaught Road Central, Hongkong. Włochy: wydane przez Franklin Templeton International Services S.à.r.l. oddział we Włoszech, Corso Italia, 1 Mediolan, 20122, Włochy. Japonia: wydane przez Franklin Templeton Investments Japan Limited. Korea Południowa: wydane przez Franklin Templeton Investment Trust Management Co., Ltd., 3rd fl., CCMM Building, 12 Youido-Dong, Youngdungpo- Gu, Seul, Korea Luksemburg/Beneluks: wydane przez Franklin Templeton International Services S.à r.l. podlegającą nadzorowi Commission de Surveillance du Secteur Financier 8A, rue Albert Borschette, L-1246 Luksemburg Tel.: Faks: Malezja: wydane przez Franklin Templeton Asset Management (Malaysia) Sdn. Bhd. & Franklin Templeton GSC Asset Management Sdn. Bhd. Polska: wydane przez Templeton Asset Management (Poland) TFI S.A., Rondo ONZ 1; Warszawa. Rumunia: wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management Limited w Bukareszcie, Buzesti Street, Premium Point, 7th-8th Floor, Bukareszt 1, Rumunia. Podmiot zarejestrowany w rumuńskim Urzędzie Nadzoru Finansowego pod numerem PJM01SFIM/400005/ oraz notyfikowany i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (FCA). Singapur: wydane przez Templeton Asset Management Ltd. Registration No. (UEN) E, 7 Temasek Boulevard, #38-03 Suntec Tower One, , Singapur. Hiszpania: wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management w Madrycie, profesjonalny podmiot działający w sektorze finansowym pod nadzorem CNMV, José Ortega y Gasset 29, Madryt. Republika Południowej Afryki: wydane przez Franklin Templeton Investments SA (PTY) Ltd., licencjonowanego dostawcę usług finansowych. Tel.: +27 (21) , faks: +27 (21) Szwajcaria: wydane przez Franklin Templeton Switzerland Ltd, Stockerstrasse 38, CH-8002 Zurych. Wielka Brytania: wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML) z siedzibą pod adresem: Cannon Place, 78 Cannon Street, Londyn EC4N 6HL. Podmiot notyfikowany i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA). Region krajów skandynawskich: wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML), oddział w Szwecji, Blasieholmsgatan 5, SE Sztokholm, Szwecja. Tel.: +46 (0) , faks: +46 (0) FTIML jest podmiotem notyfikowanym i regulowanym w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA) oraz ma pozwolenia wydane przez określone organy regulacyjne na prowadzenie działalności inwestycyjnej w Danii, Szwecji, Norwegii i Finlandii. Ameryki: w USA niniejsza publikacja udostępniana jest wyłącznie pośrednikom finansowym przez Templeton/Franklin Investment Services, 100 Fountain Parkway, St. Petersburg, Florida Tel.: (800) (połączenie bezpłatne w USA), (877) (połączenie bezpłatne w Kanadzie), faks: (727) Inwestycje nie mają ubezpieczenia FDIC, mogą tracić na wartości i nie są objęte gwarancjami bankowymi. Dystrybucja poza USA może być prowadzona przez Templeton Global Advisors Limited lub innych dystrybutorów, pośredników, sprzedawców lub profesjonalnych inwestorów, którym Templeton Global Advisors Limited powierzy dystrybucję tytułów uczestnictwa funduszy Franklin Templeton pod niektórymi jurysdykcjami. Niniejszy materiał nie stanowi oferty sprzedaży ani zachęty do składania oferty kupna papierów wartościowych pod jakąkolwiek jurysdykcją, pod którą byłoby to niezgodne z obowiązującym prawem. Ważne uwagi i warunki dotyczące podmiotów dostarczających dane można znaleźć na stronie franklintempletoninstitutional.com 2017 Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone. 7/17