Globalne perspektywy ekonomiczne

Transkrypt

1 Aktualny komentarz zespołu inwestycyjnego Kwiecień 2016 r. Globalne perspektywy ekonomiczne PERSPEKTYWY WG ZESPOŁU FRANKLIN TEMPLETON FIXED INCOME GROUP Christopher Molumphy Michael Materasso Roger Bayston John Beck David Zahn W TYM NUMERZE: Fed zaskakuje gołębią retoryką w obliczu mieszanych danych ekonomicznych w USA Wolniejszy wzrost globalnej gospodarki, lecz rynki bardziej stabilne Zaangażowanie EBC w windowanie inflacji i stymulowanie akcji kredytowej Fed zaskakuje gołębią retoryką w obliczu mieszanych danych ekonomicznych w USA Dane ekonomiczne w USA wysyłały w marcu dość mieszane sygnały, a słabsze wskaźniki przełożyły się na obniżenie średnich prognoz wzrostu gospodarczego za pierwszy kwartał 2016 r. Podobnie jednak jak w lutym dane liczbowe były dostatecznie stabilne, by złagodzić obawy przed dłuższym spowolnieniem. Jedną z większych niespodzianek tego miesiąca była skrajnie gołębia retoryka szefowej Rezerwy Federalnej USA (Fedu) Janet Yellen, która położyła znacznie większy niż dotychczas nacisk na czynniki zewnętrzne, takie jak słabe tempo globalnego wzrostu czy ostatnia zmienność na rynkach finansowych. Wywołało to ostry spadek kursu dolara amerykańskiego, ponieważ inwestorzy doszli do wniosku, że stopy procentowe w USA będą dłużej utrzymywane na niskim poziomie. Jeżeli chodzi o nasz punkt widzenia na gospodarkę, uważamy, że konsumpcja w USA wciąż jest solidna i spodziewamy się powrotu bardziej dynamicznego wzrostu gospodarczego w kolejnych miesiącach 2016 r. Przy naszych względnie optymistycznych prognozach, z pewną obawą podchodzimy do wysyłanych ostatnio przez Fed sygnałów dotyczących polityki pieniężnej, które mogą, według nas, obrazować zbyt duży nacisk na czynniki globalne, pomimo względnie korzystnych warunków na rynku pracy w USA oraz pewnych oznak przyspieszenia inflacji bazowej. Dalsze osłabienie dolara amerykańskiego pod wpływem gołębiej retoryki Fedu Wykres 1. Indeks dolara amerykańskiego ważony obrotami handlowymi 1 grudnia 20 r. 31 marca 2016 r /3/16 Źródło: Factset.

2 Lutowy raport o dochodach i wydatkach osobistych wskazywał na nieco spokojniejszy początek roku pod względem konsumpcji niż poprzednio zakładano. Choć wydatki rosły w lutym w umiarkowanie wyższym tempie niż przewidywano, dane za styczeń zostały jednocześnie skorygowane mocno w dół z 0,5% do 0, miesiąc do miesiąca, natomiast stawki wynagrodzeń i płace zanotowały w lutym pierwszy spadek od września. Z drugiej strony amerykański rynek pracy był daleki od osłabienia i po raz kolejny potwierdził solidną kondycję gospodarki; zatrudnienie poza rolnictwem zanotowało w marcu przewyższający powszechne oczekiwania wzrost o 2 tys. miesiąc do miesiąca. Dalszy wzrost wskaźnika aktywności zawodowej do 63, tłumaczył lekki wzrost stopy bezrobocia i pokazał jak luka obecna dotychczas na rynku pracy jest stopniowo niwelowana. Średnie stawki godzinowe także przewyższyły wstępne szacunki i wzrosły o 0, miesiąc do miesiąca, choć roczna stopa wzrostu utrzymała się na stłumionym poziomie 2,. Publikowany przez Instytut Zarządzania Podażą (ISM) indeks odzwierciedlający nastroje wśród odpowiedzialnych za zakupy menedżerów (PMI) przedsiębiorstw z sektorów poza produkcją zanotował w marcu mocny wzrost do 54,5 (w porównaniu z 53,4 miesiąc wcześniej), co było sygnałem zapowiadającym możliwy ponowny wzrost wydatków na konsumpcję. Obraz odmalowywany przez pozostałe dane był równie mieszany. Publikowany przez instytut ISM indeks PMI dla sektora produkcji przekroczył oznaczający ekspansję poziom 50 po raz pierwszy od września 20 r., a komponent tego indeksu związany z nowymi zamówieniami wzrósł do najwyższego poziomu od 2014 r. Choć dane ISM sygnalizowały, że eksporterzy mogą zaczynać dostrzegać korzyści płynące z bieżącego osłabienia dolara amerykańskiego, spadek zatrudnienia w produkcji wykazany w marcowym raporcie z rynku pracy odzwierciedlał poprzedni silny kurs tej waluty. Jeżeli chodzi o handel, lutowe dane ujawniły największy deficyt od sześciu miesięcy, sygnalizując, że eksport netto prawdopodobnie ograniczy wzrost PKB (produktu krajowego brutto) za pierwszy kwartał, choć wzrost importu był stymulowany przez mocny popyt na dobra konsumpcyjne i wzrost sektora usług. W naszej ocenie inflacji z lekkim niepokojem zastanawiamy się, czy Fed nie idzie zbyt daleko w swojej gołębiej retoryce. Ogólnie rzecz biorąc uważamy, że dane mogą napawać optymizmem. Choć dynamika na rynku pracy może się nieznacznie uspokoić w porównaniu ze znakomitą passą z ostatnich miesięcy, rzeczywisty stan tego rynku na tym etapie cyklu biznesowego jest, według nas, imponujący i powinien położyć solidne fundamenty pod szybszy wzrost po kilku nieco słabszych kwartałach. Nawet produkcja, która ostatnio raczej osłabiała wzrost, zaczyna wykazywać pewne oznaki odbicia. Choć odzwierciedlenie poprawy warunków na rynku pracy w zyskach trwa dłużej niż można byłoby się spodziewać, sądzimy, że te korzystne zmiany powinny ostatecznie być odczuwalne w kieszeniach konsumentów i przyspieszyć wzrost wydatków. Przy wszystkim, o czym napisano powyżej, łagodne stanowisko zaprezentowane przez szefową Fedu Janet Yellen na przestrzeni miesiąca było dla nas dość zaskakujące i niepokojące. Rynki z zaskoczeniem przyjęły zwiększony nacisk na globalne zagrożenia dla wzrostu i poświęcenie mniejszej uwagi wskaźnikom krajowym i w konsekwencji zaczęły wyceniać minimalne prawdopodobieństwo wzrostu stóp w pierwszej połowie roku. Innym uzasadnieniem wspomnianym przez Fed było tzw. asymetryczne ryzyko, czyli ograniczone możliwości reagowania w ramach polityki pieniężnej w przypadku dekoniunktury, gdy stopy procentowe są w okolicach zera. Mniej zaskakujące było skorygowanie własnych prognoz Fedu co do czasu kolejnych podwyżek stóp procentowych (choć prognozy wciąż zakładają dwie podwyżki w 2016 r.), ponieważ były one już wcześniej niezgodne z wolniejszym tempem podwyżek uwzględnionym w prognozach rynkowych. Względnie umiarkowane lutowe notowania preferowanego przez Fed wskaźnika inflacji mogą zachęcać do przyjęcia łagodniejszego stanowiska w stosunku do stóp. Bazowy wskaźnik cen w wydatkach na konsumpcję osobistą (PCE) spadł z 0, do 0, miesiąc do miesiąca, natomiast roczna stopa utrzymała się na poziomie 1,7% rok do roku. Dane o bazowych cenach towarów i usług konsumpcyjnych były jednak solidniejsze, a lutowy wynik 0, miesiąc do miesiąca podwyższył stopę roczną do 2,, czyli znacznie powyżej 2-procentowego celu inflacyjnego Fedu. Niemniej jednak w naszej ocenie inflacji jako jednego z dwóch najważniejszych obszarów działań Fedu z lekkim niepokojem zastanawiamy się, czy Fed nie idzie zbyt daleko w jednym kierunku. Biorąc pod uwagę marcową medianę prognoz dla stopy bezrobocia w dłuższej perspektywie na poziomie 4,8%, cele Fedu w zakresie zatrudnienia wydają się być prawie zrealizowane, a warunki na rynku pracy nie są zbytnio rozluźnione, nawet przy wciąż ograniczonych wzrostach płac. W lutym bazowy wskaźnik PCE był wprawdzie stabilny, ale wciąż był na najwyższym rocznym poziomie od trzech lat. Nie należy także lekceważyć dodatkowej stymulacji gospodarki w minionym miesiącu, zanim Fed zaczął bardziej martwić się sytuacją na świecie, gdy długoterminowe stopy procentowe poszły w dół, a dolar amerykański osłabił się, co może w konsekwencji zwiększyć presję inflacyjną. Wolniejszy wzrost globalnej gospodarki, lecz rynki bardziej stabilne Jedną z przyczyn ostrożności Fedu mogły być obawy przed pozostaniem w tyle pod względem kierunku zmian stóp procentowych w stosunku do reszty świata, gdzie wolniejszemu wzrostowi towarzyszyło prawdopodobieństwo dalszego rozluźniania polityki pieniężnej. Dyrektor zarządzająca Międzynarodowego Funduszu Walutowego Christine Lagarde nazwała erę słabej ekspansji okresem miernego rozwoju i wezwała rządy do większego wsparcia poprzez działania o charakterze strukturalnym i budżetowym. Dane napływające z Chin, które jak dotąd w tym roku budziły spory niepokój wśród inwestorów, uległy jednak na przestrzeni miesiąca pewnej poprawie. Marcowe oficjalne notowania indeksu PMI dla sektora produkcji tego kraju wykazały wzrost dynamiki po raz pierwszy od lipca 20 r., a analogiczny indeks dla sektora usług także wzrósł w tym samym miesiącu z 52,7 do 53,8. Zyski przedsiębiorstw przemysłowych zanotowały najmocniejszy Globalne perspektywy ekonomiczne 2

3 wzrost od ponad 18 miesięcy o 4,8% w ujęciu rocznym w styczniu i w lutym, po części dzięki dodatkowej stymulacji pieniężnej i większym wydatkom rządowym na projekty infrastrukturalne. Chińskie renminbi kontynuowało swe odbicie w stosunku do dolara amerykańskiego od zanotowanego w styczniu pięcioletniego minimum, dzięki czemu poziom krajowych rezerw walutowych wzrósł w marcu po raz pierwszy od pięciu miesięcy, a obawy przed ucieczką kapitału częściowo osłabły. W warunkach deprecjacji USD inne waluty z rynków wschodzących także się umacniały; brazylijski real zanotował w marcu jeden z najsilniejszych wzrostów o ponad 1 w stosunku do waluty USA, po tym, jak inwestorzy najwyraźniej uznali, że kraj ten ma już za sobą kulminacyjny moment kryzysu politycznego i ekonomicznego. Dalszy wzrost cen ropy z poziomów odbicia zanotowanych na początku lutego, będący kolejnym czynnikiem powiązanym z osłabieniem dolara amerykańskiego, wsparł ceny aktywów z krajów zaliczanych do ważnych producentów surowca i pomógł rublowi rosyjskiemu wypracować drugi pod względem wielkości miesięczny wzrost kursu w stosunku do USD w historii. Choć kurs jena japońskiego do USD generalnie nie zmienił się na przestrzeni miesiąca, wpływ ostatniego umocnienia tej waluty znalazł odbicie w kwartalnym wskaźniku Tankan mierzącym nastroje wśród większych japońskich producentów, który spadł do najniższego poziomu od 2013 r. Indie zredukowały swe stopy procentowe do poziomu najniższego od pięciu lat pomimo solidnego wzrostu gospodarczego przekraczającego 7% przez kilka ostatnich kwartałów, mając na celu dalsze wykorzystanie przestrzeni wytworzonej przez spadki cen energii. Bank Rezerw Indii ostrzega, że wiele krajowych banków wymaga restrukturyzacji, by poradzić sobie z nagromadzeniem złych kredytów, które zagrażają zdolności gospodarki do przedłużenia bieżącego okresu podwyższonego wzrostu. Obawy MFW związane ze słabym globalnym wzrostem Wykres 2. Wzrost globalnego PKB P 6% 5% E 2017E Źródło: Międzynarodowy Fundusz Walutowy, World Economic Outlook, kwiecień 2016 r. 2016, Międzynarodowy Fundusz Walutowy. Wszelkie prawa zastrzeżone. Realizacja jakichkolwiek szacunków nie jest w żaden sposób gwarantowana. P = Prognozy. Światowy wzrost gospodarczy może być powszechnie postrzegany jako słabszy niż jest w rzeczywistości, choć aktualny poziom ekspansji jest niewątpliwie niższy niż optymalny. Przykładowo, realne stopy wzrostu w Chinach i Indiach mogą być wprawdzie niższe niż oficjalne szacunki, ale prawdopodobnie pozostaną, według nas, na przyzwoitych poziomach przewyższających te sugerowane przez niektórych bardziej pesymistycznie nastawionych analityków. Niemniej jednak, w aktualnych niepewnych warunkach, wątpliwości inwestorów co do skuteczności polityki pieniężnej mogą utrzymać się przez pewien czas, umacniając popyt na aktywa postrzegane jako bezpieczne przystanie, przez co ceny tych aktywów mogą wciąż być wyższe niż uzasadniałyby to czynniki fundamentalne. Wątpliwości dotyczące skuteczności polityki pieniężnej mogą się utrzymać, umacniając popyt na aktywa postrzegane jako bezpieczne przystanie wśród inwestorów. Zaangażowanie EBC w windowanie inflacji i stymulowanie akcji kredytowej Dane w Europie niezmiennie sygnalizują słaby, ale stabilny wzrost napędzany przede wszystkim przez popyt krajowy stymulowany przez program luzowania ilościowego Europejskiego Banku Centralnego (EBC), pomimo pewnych utrudnień wynikających ze słabych prognoz dla światowej gospodarki i zmienności na rynkach finansowych. Niemiecki indeks nastrojów w biznesie Ifo odbił się w lutym od poprzedniego słabego poziomu, a rekordowo niska stopa bezrobocia w tym kraju sięgająca w tym samym miesiącu 4, była najniższa na tle bezrobocia we wszystkich pozostałych krajach Unii Europejskiej (UE). W Hiszpanii, pomimo politycznego impasu, w wyniku którego państwo to nie ma rządu od grudnia 20 r., odbicie gospodarcze najwyraźniej wciąż trwało, a hiszpański bank centralny oszacował wzrost w okresie pierwszych trzech miesięcy roku na solidne 0,7% kwartał do kwartału, przede wszystkim biorąc pod uwagę wydatki gospodarstw domowych i inwestycje w biznesie. Gdy jednak krajowa gospodarka zmierzała w kierunku rozwoju, cięcia podatków wprowadzone przed ubiegłorocznymi wyborami doprowadziły do pogorszenia kondycji budżetowej. Hiszpański rząd ujawnił, że deficyt budżetowy za 20 r. sięgnął 5,, co stanowi znacznie gorszy wynik w porównaniu z docelowym poziomem deficytu. W Wielkiej Brytanii pojawiły się oznaki spadku dynamiki gospodarki, prawdopodobnie po części pod wpływem niepewności co do wyniku zaplanowanego na czerwiec referendum w kwestii pozostania tego kraju w UE, a rząd brytyjski obniżył szacowaną stopę wzrostu gospodarczego na rok bieżący z 2, do 2,. EBC także lekko skorygował swą szacowaną roczną stopę wzrostu w strefie euro w dół do 1, i ustalił swe prognozy inflacji na 0, na 2016 r., 1, na 2017 r. i 1,6% na 2018 r. Szacowana marcowa stopa inflacji zasadniczej dla tego regionu utrzymała się znacznie poniżej zera przez drugi miesiąc z rzędu, choć inflacja bazowa lekko wzrosła w tym samym okresie. Globalne perspektywy ekonomiczne 3

4 Przewidywania EBC zakładające, że inflacja będzie potrzebować co najmniej trzech lat, by osiągnąć docelowy poziom podkreślały dlaczego bank centralny czuł potrzebę bardziej agresywnych działań w obszarze polityki pieniężnej zapowiedzianych na początku marca, co potwierdziło zaangażowanie banku w próby podwyższenia inflacji. Przewidywania EBC co do czasu niezbędnego do osiągnięcia celów inflacyjnych uzasadniały marcowe działania banku centralnego w obszarze polityki pieniężnej. Gospodarka Hiszpanii wciąż silna pomimo politycznego impasu Wykres 3. Wzrost PKB Hiszpanii I kw r. I kw r. % YOY % EBC nie rozszerzył swego programu o skup bankowych papierów dłużnych, co spotkało się z pewnym rozczarowaniem, jednak może to mieć związek z rolą banku centralnego jako regulatora sektora bankowego. Gdyby dłużnik znalazł się w tarapatach, EBC musiałby nadzorować mechanizm restrukturyzacji i uporządkowanej likwidacji ( bail-in ) takiego banku, a posiadanie długu tej instytucji oznaczałoby poważny konflikt interesów. EBC podjął natomiast próbę uspokojenia obaw przed wpływem ujemnych stóp procentowych na rentowność banków ograniczając redukcję stopy depozytowej do 10 punktów bazowych, jak również oferując bankom praktycznie darmowe finansowanie w postaci nowej rundy celowych operacji długoterminowego refinansowania (TLTRO), w ramach której instytucje będą mogły zaciągać czteroletnie kredyty po zerowym lub nawet ujemnym efektywnym oprocentowaniu. Ogólnie rzecz biorąc uważamy, że EBC robi obecnie wszystko, co tylko może. Choć tegoroczna aprecjacja euro wywołała pewien niepokój, sądzimy, że te obawy są przesadzone, ponieważ obecny wzrost gospodarczy w strefie euro jest w większej części generowany przez czynniki krajowe. Uważamy wręcz, że perspektywy rysujące się przed obligacjami korporacyjnymi ze strefy euro są obecnie bardziej atrakcyjne, biorąc pod uwagę dodatkową poprawę warunków kredytowych dla przedsiębiorstw i banków, jaką EBC przewidział w swoim ostatnim pakiecie działań % % % 0. 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q16 Źródło: Bank Hiszpanii (hiszpański bank centralny). Choć wydawało się mało prawdopodobne, by ostatnie kroki EBC miały wywrzeć większy wpływ na obligacje skarbowe z rdzennych państw członkowskich eurolandu, pakiet działań objął rozszerzenie zakresu programu skupu papierów dłużnych przez bank centralny o instrumenty emitowane przez przedsiębiorstwa, co naszym zdaniem stanowi znaczącą zmianę polityki. Spready obligacji korporacyjnych denominowanych w euro zawęziły się w reakcji na ten krok, sygnalizując, że ograniczona płynność na tych rynkach może utrudnić dążenia EBC do realizacji tych transakcji, choć bank początkowo będzie prawdopodobnie brał na cel rynek pierwotny, gdy zacznie w czerwcu skupować papiery o ratingu inwestycyjnym. Globalne perspektywy ekonomiczne 4

5 DANE MAKROEKONOMICZNE DLA STREFY EURO WYNIK KOŃCOWY Produkt krajowy brutto (PKB) 1 1 KW. 2 KW. 3 KW. 4 KW. PKB, r/r (%) 1,3 1,6 1,6 1,6 Konsumpcja prywatna, r/r (%) 1,6 1,7 1,8 1,5 Nakłady brutto na środki trwałe, r/r (%) 2,0 2,6 2,5 3,4 DANE EKONOMICZNE 1 DANE MAKROEKONOMICZNE DLA JAPONII WYNIK KOŃCOWY Lis Gru Sty 16 Lut 16 Sprzedaż detaliczna, r/r (%) 2,1 2,5 2,0 2,4 Stopa bezrobocia (%) 10,5 10,4 10,4 10,3 Produkcja przemysłowa, r/r (%) 1,8 0,1 2,9 0,8 INFLACJA I WZROST ZAROBKÓW Wskaźniki inflacji 1 Gru Sty 16 Lut 16 Mar 16 Indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI), r/r (%) 0,2 0,3 0,2 0,1 CPI z pominięciem cen żywności i energii, r/r (%) 0,9 1,0 0,8 1,0 RYNKI FINANSOWE Dow Jones EURO STOXX 50 Price Index EUR, wskaźnik ceny do zysków (C/Z) za 4 ostatnie kwartały 2 Gru Sty 16 Lut 16 Mar 16 22,02 20,52 19,84 19,87 Stopa refinansowania EBC (%) 3 0,05 0,05 0,05 0,00 Rentowność niemieckich 10-letnich obligacji skarbowych (%) 2 0,63 0,33 0,11 0, BILANS PŁATNICZY 1, 3 Bilans handlowy Paź Lis Gru Sty 16 W mld euro 23,80 23,20 25,41 6,21 Saldo obrotów bieżących 1 KW. 2 KW. 3 KW. Produkt krajowy brutto (PKB) 4 1 KW. 2 KW. 3 KW. 4 KW. PKB, k/k śr. (%) 4,6 1,4 1,4 1,1 Konsumpcja prywatna, k/k śr. (%) 6,6 1,4 1,0 2,0 Nakłady brutto na środki trwałe, k/k śr. (%) 11,9 4,5 3,0 6,3 DANE EKONOMICZNE Lis Gru Sty 16 Lut 16 Stopa bezrobocia (%) 5 3,3 3,3 3,2 3,3 Produkcja przemysłowa, r/r (%) 6 1,7 1,9 3,8 1,5 Wskaźnik popytu na usługi, r/r (%) 6 1,4 0,0 0,1 Działalność spółek 2 KW. 3 KW. 4 KW. 1 KW. 16 Wzrost zysków spółek (%) 7 23,8 9,0 1,7 Kwartalny indeks Tankan INFLACJA Wskaźniki inflacji 5 Lis Gru Sty 16 Lut 16 Indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI), r/r (%) 0,3 0,2 0,0 0,3 CPI z pominięciem cen świeżej żywności, r/r (%) 0,1 0,1 0,0 0,0 RYNKI FINANSOWE 2 Gru Sty 16 Lut 16 Mar 16 Nikkei 225, wskaźnik ceny do zysków (C/Z) za ostatnich 12 miesięcy 21,0 19,3 18,0 18,8 Rentowność 3-miesięcznych japońskich obligacji rządowych JGB 0,041 0,106 0,095 0,119 (%) Rentowność 10-letnich japońskich obligacji rządowych JGB (%) 0,265 0,100 0,060 0,029 BILANS PŁATNICZY Miesięczny bilans handlowy 7 Lis Gru Sty 16 Lut 16 W mld jenów Saldo obrotów bieżących 9 1 KW. 2 KW. 3 KW. 4 KW. % PKB 1,8 2,4 2,9 3,3 Skróty: K/k śr.: kwartał do kwartału w ujęciu średniorocznym. R/r: rok do roku. 1. Źródło: Unia Europejska, r. 2. Źródło: Bloomberg. Wskaźniki ceny do zysków (C/Z) dla Dow Jones EURO STOXX 50 Price Index i Nikkei-225 Stock Average wg Bloomberg. 3. Źródło: Europejski Bank Centralny. 4. Źródło: Ekonomiczno-Społeczny Instytut Badawczy (ESRI), Urząd Rady Ministrów, rząd Japonii. 5. Źródło: japońskie Ministerstwo Spraw Wewnętrznych i Komunikacji. 6. Źródło: japońskie Ministerstwo Gospodarki, Handlu i Przemysłu. 7. Źródło: japońskie Ministerstwo Finansów. 8. Źródło: Bank Japonii (japoński bank centralny). 9. Źródło: indeksy Bloomberg. 4 KW. % PKB 2,2 2,6 3,7 4,1 For Wyniki Financial historyczne Professional nie gwarantują Use wyników Only przyszłych. / Not For Public Distribution Realny PKB w strefie euro, r/r - - Źródło: Unia Europejska, , dane na grudzień 20 r. Indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI), r/r CPI Indeks wzrostu Core CPI Źródło: Unia Europejska, , dane na marzec 2016 r. Zewnętrzny bilans handlowy jako % PKB 4Q12 4Q13 4Q14 4Q Źródło: Unia Europejska, , dane na grudzień 20 r. Realny PKB w Japonii, k/k śr. 1 8% - -8% Źródło: Ekonomiczno-Społeczny Instytut Badawczy (ESRI), rząd Japonii; grudzień 20 r. Indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI), r/r CPI CPI ex Fresh Food Źródło: japońskie Ministerstwo Spraw Wewnętrznych i Komunikacji, dane na luty 2016 r. Bilans handlowy jako % PKB cen konsumenckich (CPI) Indeks wzrostu cen konsumenckich (CPI) CPI bez cen żywności i energii CPI bez cen żywności i energii 4Q12 4Q13 4Q14 4Q Źródło: japońskie Ministerstwo Finansów, Ekonomiczno-Społeczny Instytut Badawczy (ESRI), Urząd Rady Ministrów, rząd Japonii; dane na grudzień 20 r. Globalne perspektywy ekonomiczne 5

6 DANE MAKROEKONOMICZNE DLA USA WYNIK KOŃCOWY Produkt krajowy brutto (PKB) 2 3 KW. 4 KW. 1 KW16P 1 2 KW16P 1 K/k śr. (%) 2,0 1,4 2,1 1,8 DANE EKONOMICZNE KONSUMPCJA/POPYT Dochody/oszczędności 2 Lis Gru Sty 16 Lut 16 Wydatki konsumenckie, r/r (%) 3,1 3,4 3,9 3,8 Dochody osób fizycznych, r/r (%) 4,0 3,9 4,2 4,0 Stopa oszczędności (%) 4,9 5,0 5,3 5,4 Zatrudnienie Gru Sty 16 Lut 16 Mar 16 Stopa bezrobocia (%) 3 5,0 4,9 4,9 5,0 Wskaźnik aktywności zawodowej (%) 3 62,6 62,7 62,9 63,0 Zmiana w zatrudnieniu poza rolnictwem (w tys.) Liczba wniosków o zasiłek (tys.), średnia dla 4 tyg. 4 Nieruchomości mieszkaniowe 5 Lis Gru Sty 16 Lut 16 Sprzedaż domów na rynku wtórnym (w mln) 4,86 5,45 5,47 5,08 Zmiana r/r (w %) 3,6 7,5 11,0 2,2 INWESTYCJE Zyski spółek 6, 11 3 KW. 4 KW. 1 KW. 16P 2 KW. 16P Zyski, r/r (%) 3,1 4,5 10,3 2,9 Produkcja i wykorzystanie dóbr kapitałowych 7 Lis Gru Sty 16 Lut 16 Produkcja przemysłowa, r/r (%) 2,0 2,3 1,2 1,6 Wskaźnik wykorzystania dóbr kapitałowych (%) 75,7 75,4 75,8 75,4 Inwestycje w środki trwałe poza nieruchomościami mieszkaniowymi 2 1 KW. 2 KW. 3 KW. 4 KW. R/r (%) 3,9 3,8 2,2 1,5 INFLACJA I WYDAJNOŚĆ PRODUKCJI Wskaźniki inflacji Lis Gru Sty 16 Lut 16 Wydatki na konsumpcję osobistą 0,5 0,7 1,2 1,0 (PCE), r/r (%) 2 PCE z pominięciem żywności i energii, r/r (%) 2 1,4 1,4 1,7 1,7 Indeks wzrostu cen konsumenckich (CPI), r/r (%) 2 0,5 0,7 1,4 1,0 CPI z pominięciem cen żywności i energii, r/r (%) 3 2,0 2,1 2,2 2,3 Indeks cen dóbr produkcyjnych (PPI), r/r (%) 3 3,3 2,7 1,2 1,9 PPI z pominięciem cen żywności i energii, r/r (%) 3 1,7 1,8 1,7 1,6 Wydajność produkcji 3 1 KW. 2 KW. 3 KW. 4 KW. Wydajność produkcji, k/k śr. (%) 0,8 3,1 2,0 2,2 Jednostkowe koszty pracy, k/k śr. (%) 2,6 2,0 0,4 3,3 RYNKI FINANSOWE Wyceny Lut 16 Mar 16 Kwi 16P Maj 16P Wskaźnik C/Z dla S&P ,49 18,74 Główna federalna stopa proc. (Fed Funds Rate) 7, 8 0,25 0,25 0,37 0,38 BILANS PŁATNICZY Miesięczny deficyt handlowy USA 2, 9 Lis Gru Sty 16 Lut 16 W mld USD 43,6 44,7 45,9 47,1 Deficyt obrotów bieżących USA 1 KW. 2 KW. 3 KW. 4 KW. Kwartalnie (w mld USD) 2 118,0 110,8 129,9 125,3 Średniorocznie (jako % PKB) 10 2,3 2,4 2,6 2,7 Skróty: K/k śr.: kwartał do kwartału w ujęciu średniorocznym. R/r: rok do roku. P: Prognozy. 1. Źródło: Prognozy gospodarcze Bloomberg, dane na dzień 31 marca 2016 r. 2. Źródło: Biuro Analiz Ekonomicznych. 3. Źródło: Biuro Statystyki Pracy. 4. Źródło: Departament Pracy. 5. Źródło: NAR (National Association of REALTORS ). Przedruk za zgodą właściciela danych. 6. Źródło: Standard and Poor s. 7. Źródło: Rezerwa Federalna USA. Na swym posiedzeniu 16 grudnia 20 r., Rezerwa Federalna podniosła główną stopę procentową w USA do poziomu docelowego w zakresie 0,25% 0,5. 8. Źródło: Chicago Board of Trade (notowania 30-dniowych kontraktów terminowych na federalne stopy procentowe na kwiecień i maj 2016 r.); dane na dzień 31 marca 2016 r. 9. Źródło: agencja rządowa US Census Bureau. 10. Źródło: indeksy Bloomberg. 11. Źródło: Dane Bloomberg są ważone liczbą akcji i podane w ujęciu rok do roku. Dane szacunkowe na dzień 12 kwietnia 2016 r. Wyniki For Financial historyczne Professional nie gwarantują Use wyników Only przyszłych. / Not For Public Distribution Produkt krajowy brutto (PKB), k/k śr. 6% - - Źródło: Biuro Analiz Ekonomicznych, dane na grudzień 20 r. Dochody i wydatki osób fizycznych, r/r 1 8% Consumer Wydatki na Spending Personal Income Źródło: Biuro Analiz Ekonomicznych, dane na luty 2016 r. Zatrudnienie poza rolnictwem i stopa bezrobocia W tys. % % 0 6% Nonfarm Payrolls Net Change Źródło: Biuro Statystyki Pracy, dane na marzec 2016 r. Wszystkie dane skorygowane o czynniki sezonowe. Indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI), r/r Źródło: Biuro Statystyki Pracy, dane na luty 2016 r. Wydajność produkcji i jednostkowe koszty pracy, k/k śr. Źródło: Biuro Statystyki Pracy, dane na grudzień 20 r. Zannualizowany deficyt handlowy w USA jako % PKB Unemployment Stopa bezrobocia Rate (oś(right-hand prawa) Scale) % 1 5% -5% % % konsumpcję Zmiana w zatrudnieniu poza rolnictwem netto CPI Dochody osób fizycznych Core CPI Unit Labour Costs Productivity Jednostkowe koszty pracy Wydajność produkcji -4. Źródło: agencja rządowa US Census Bureau oraz Biuro Analiz Ekonomicznych, dane na grudzień 20 r. Globalne perspektywy ekonomiczne 6

7 INFORMACJA NATURY PRAWNEJ Niniejszy materiał ma charakter ogólny, a zawarte w nim treści nie powinny być traktowane jako indywidualne porady lub rekomendacje inwestycyjne dotyczące kupna, sprzedaży lub utrzymania jakichkolwiek inwestycji lub przyjęcia jakiejkolwiek strategii inwestycyjnej. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mają charakteru porad prawnych ani podatkowych. Poglądy wyrażone w niniejszym dokumencie odzwierciedlają punkt widzenia zarządzającego inwestycjami, a wszelkie komentarze, opinie i analizy są w pełni aktualne wyłącznie w dniu ich publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie stanowią kompletnej analizy wszystkich istotnych faktów dotyczących jakiegokolwiek kraju, regionu czy rynku. Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału. Dane pochodzące z zewnętrznych źródeł mogły zostać wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego materiału. Takie dane nie zostały odrębnie zweryfikowane, potwierdzone ani poddane kontroli przez Franklin Templeton Investments (FTI). FTI nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty wynikające z wykorzystania jakichkolwiek informacji zawartych w niniejszym materiale; inwestor może opierać swe decyzje na przedstawionych tutaj opiniach lub wynikach analiz wyłącznie na własne ryzyko. Produkty, usługi i informacje mogą nie być dostępne pod niektórymi jurysdykcjami i są oferowane poza USA przez inne podmioty powiązane z FTI i/lub przez dystrybutorów, w zależności od lokalnie obowiązujących przepisów. Aby dowiedzieć się, czy dane produkty i usługi są dostępne pod określoną jurysdykcją, należy skonsultować się z profesjonalnym doradcą finansowym. Wydane w USA przez Franklin Templeton Distributors, Inc., One Franklin Parkway, San Mateo, California , (800) DIAL BEN/ , franklintempleton.com Franklin Templeton Distributors, Inc. jest głównym dystrybutorem zarejestrowanych w USA produktów Franklin Templeton Investments, które są dostępne wyłącznie pod jurysdykcjami dopuszczającymi, na mocy obowiązującego prawa i przepisów, oferowanie takich produktów lub składanie zapytań ofertowych dotyczących takich produktów. Australia: wydane przez Franklin Templeton Investments Australia Limited (ABN ) (australijskiego dostawcę usług finansowych posiadającego licencję nr ), Level 19, 101 Collins Street, Melbourne, Victoria, 3000, Australia. Austria/Niemcy: wydane przez Franklin Templeton Investment Services GmbH, Mainzer Landstraße 16, D Frankfurt am Main, Niemcy. Dopuszczone do użytku w Niemczech przez IHK Frankfurt M., nr rej. D-F 125-TMX1-08. Kanada: wydane przez Franklin Templeton Investments Corp., 5000 Yonge Street, Suite 900 Toronto, ON, M2N 0A7, Kanada, Faks: (416) , (800) , Dubaj: wydane przez Franklin Templeton Investments (ME) Limited, podmiot działający na podstawie licencji i pod nadzorem Urzędu Regulacji Rynków Finansowych w Dubaju. Oddział w Dubaju: Franklin Templeton Investments, The Gate, East Wing, Level 2, Dubai International Financial Centre, P.O. Box , Dubai, ZEA, tel.: , faks: Francja: wydane przez Franklin Templeton France S.A., 20 rue de la Paix, Paris, Francja. Hongkong: wydane przez Franklin Templeton Investments (Asia) Limited, 17/F, Chater House, 8 Connaught Road Central, Hongkong. Włochy: wydane przez Franklin Templeton Italia Sim S.p.A., Corso Italia, 1 Milan, 20122, Włochy. Japonia: wydane przez Franklin Templeton Investments Japan Limited. Korea: wydane przez Franklin Templeton Investment Trust Management Co., Ltd., 3rd fl., CCMM Building, 12 Youido-Dong, Youngdungpo-Gu, Seoul, Korea Luksemburg/Beneluks: wydane przez Franklin Templeton International Services S.à r.l. podlegającą nadzorowi Commission de Surveillance du Secteur Financier 8A, rue Albert Borschette, L-1246 Luksemburg, tel.: , faks: Malezja: wydane przez Franklin Templeton Asset Management (Malaysia) Sdn. Bhd. & Franklin Templeton GSC Asset Management Sdn. Bhd. Region krajów skandynawskich: wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML), Swedish Branch, Blasieholmsgatan 5, Se Stockholm, Szwecja. FTIML jest podmiotem notyfikowanym i regulowanym w Wielkiej Brytanii przez Urząd ds. Postępowania Finansowego (FCA) oraz ma pozwolenia wydane przez określone organy regulacyjne na prowadzenie działalności inwestycyjnej w Danii, Szwecji, Norwegii i Finlandii. Polska: wydane przez Templeton Asset Management (Poland) TFI S.A., Rondo ONZ 1, Warszawa. Rumunia: wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management Limited w Bukareszcie, Buzesti Street, Premium Point, 7th-8th Floor, Bucharest 1, Rumunia. Podmiot zarejestrowany w CNVM pod numerem PJM05SSAM/400001/ , notyfikowany i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA). Singapur: wydane przez Templeton Asset Management Ltd. Registration No. (UEN) E. 7 Temasek Boulevard, #38-03 Suntec Tower One, , Singapur. Hiszpania: wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management w Madrycie, profesjonalny podmiot działający w sektorze finansowym pod nadzorem CNMV, José Ortega y Gasset 29, Madrid, Hiszpania. RPA: wydane przez Franklin Templeton Investments SA (PTY) Ltd., licencjonowanego dostawcę usług finansowych. Tel.: +27 (11) Faks: +27 (11) Szwajcaria i Liechtenstein: wydane przez Franklin Templeton Switzerland Ltd, Stockerstrasse 38, CH-8002 Zurich, Szwajcaria. Wielka Brytania: wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML) z siedzibą pod adresem: Cannon Place, 78 Cannon Street, London, EC4N 6HL, Wielka Brytania. Podmiot notyfikowany i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA). Ameryki: W USA niniejsza publikacja udostępniana jest wyłącznie pośrednikom finansowym przez Templeton/Franklin Investment Services, 100 Fountain Parkway, St. Petersburg, Florida 33716, Stany Zjednoczone. Tel.: (800) (połączenie darmowe w USA), (877) (połączenie darmowe w Kanadzie), faks: (727) Inwestycje nie mają ubezpieczenia FDIC, mogą tracić na wartości i nie są objęte gwarancjami bankowymi. Dystrybucja poza USA może być prowadzona przez Templeton Global Advisors Limited lub innych dystrybutorów, pośredników, sprzedawców lub profesjonalnych inwestorów, którym Templeton Global Advisors Limited powierzy dystrybucję tytułów uczestnictwa funduszy Franklin Templeton pod niektórymi jurysdykcjami. Niniejszy materiał nie stanowi oferty sprzedaży ani zachęty do składania oferty kupna papierów wartościowych pod jakąkolwiek jurysdykcją, pod którą byłoby to niezgodne z obowiązującym prawem. Ważne uwagi i warunki dotyczące podmiotów dostarczających dane można znaleźć na stronie franklintempletoninstitutional.com 4/ Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.