Część XI analiza pozycji. Filip Duszczyk Dział Rozwoju Rynku Terminowego

Transkrypt

1 Część XI analiza pozycji Filip Duszczyk Dział Rozwoju Rynku Terminowego

2 Agenda 1. Wstęp 2. Rysowanie wykresów 3. Podstawowe przykłady 4. Kompleksowe pozycje 5. Podsumowanie 6. Materiał dodatkowy pozycja i depozyt

3 Wstęp Pierwszym krokiem do poprawnej analizy pozycji opcyjnej jest analiza wrażliwości opcji na zmieniające się warunki rynkowe. Jednym sposobem jest analiza Grek musimy zdać sobię sprawę, że taka analiza odzwierciedla pozycję w małym okienku. Analizę Grek możemy porównać do robienia zdjęcia widzimy jak pozycja wygląda w danej chwili lecz za kilka minut już może nie odzwierciedlać prawdziwej sytuacji portfela. Jeżeli utrzymujemy pozycję opcyjną interesują nas ekstremalne zachowania rynku. Chcemy wiedzieć gdzie istnieje największe zagrożenie i jak możemy działać, aby ratować portfel w takich chwilach. Innym praktycznym podejściem do analizy pozycji jest wizualizacja profilu wypłaty.

4 Rysowanie wykresów Chcąc poprawnie analizować pozycje opcyjne powinniśmy znać metodologię rysowania wykresów pozycji (profile wypłaty). Oczywiście oprogramowanie komputerowe znacznie ułatwia cały proces. Nie mniej jednak powinniśmy wiedzieć jak mentalnie odtworzyć taki wykres. Przedstawimy podstawowe kształty, które obowiązują podczas analizowania wykresów. Jak zwykle oś x reprezentuje zmiany w instrumencie bazowym a oś y przedstawia zysk/stratę pozycji.

5 Rysowanie wykresów Zysk teoretyczny - Wykres pozycji z pozytywnym zyskiem teoretycznym przecina obecny kurs instrumentu bazowego powyżej 0 na osi y. - To jest pierwszy punkt, który powinniśmy zaznaczyć. - Jeżeli poprawnie oszacujemy warunki rynkowe, chcemy mieć pewność że nasza pozycja będzie zyskowna.

6 Rysowanie wykresów Delta - Teoretycznie Delta dodatnia jest ekwiwalentem długiej pozycji w instrumencie bazowym. - Delta ujemna jest równoznaczna z krótką pozycją w instrumencie bazowym. - Na następnym slajdzie Delta przedstawiona jest prostą linią; kierunek i nachylenie linii zależy od tego czy Delta jest dodatnia czy ujemna i od natężenia Delty. - Delta +/- 1 ma nachylenie w skali 1 do 1

7 Rysowanie wykresów Delta Natenberg, 1994

8 Rysowanie wykresów Gamma - Pozycja z dodatnią Gammą zagina się do góry podczas gdy instrument bazowy oddala się od obecnego kursu. - Kształt takiej pozycji jest wypukły (convex) i przypomina uśmiech. - Pozycja z ujemną Gammą zagina się do dołu podczas gdy instrument bazowy oddala się od obecnego kursu. - Kształt takiej pozycji jest wklęsły (concave).

9 Rysowanie wykresów Gamma Natenberg, 1994

10 Rysowanie wykresów Theta - Z upływem czasu pozycja z dodatnią Thetą staje się bardziej zyskowna. - Wykres takiej pozycji z czasem przesuwa się do góry - Pozycja z ujemną Thetą staje się mniej zyskowna z upływem czasu. - Wykres pozycji z ujemną Thetą przesuwa się w dół.

11 Rysowanie wykresów Theta Natenberg, 1994

12 Rysowanie wykresów Vega - Pozycja z dodatnią Vegą będzie zyskiwała poprzez wzrost zmienności i traciła w trakcie spadającej zmienności. - Wykres takiej pozycji będzie przesuwał się w góre podczas wzrostu zmienności i w dół podczas spadku zmienności. - Pozycja z ujemną Vegą zyskuje podczas spadającej zmienności i traci gdy zmienność rośnie. - Wykres z ujemną Deltą przesuwa się w górę podczas spadku zmienności i w dół kiedy zmienność rośnie.

13 Rysowanie wykresów Vega Natenberg, 1994

14 Podstawowe przykłady Instrument bazowy (akcje) = Termin wygaśnięcia = 7 tyg Stopa wolna od ryzyka = 6% Stopa dywidendy = 0% Zmienność = 20% Pozycja Premia Wart. Teo. Delta Zmienność implik. +10 czerwiec 95 Call 6,25 5, ,7-30 czerwiec 105 Call 1,63 1, ,5 Ratio Vertical Call Spread: - Pozycję otwieramy kiedy uważamy, że zmienność implikowana jest za wysoka - Zysk teoretyczny: -10 x (6,25-5,82) + 30 x (1,63-1,08) = +12,20

15 Podstawowe przykłady W obecnej chwili pozycja jest Delta Nautralna, ale musimy być świadomi pozostałych Grek: Pozycja Gamma Theta Vega +10 czerwiec 95 Call 4,3-0,0344 0, czerwiec 105 Call 4,4-0,0278 0,117 RAZEM -89,0 +0,4900-2,380

16 Podstawowe przykłady Ujemna Gamma wskazuje, że duży ruch w instrumencie bazowym przyniesie straty W chwili obecnej, jeżeli instrument bazowy zacznie spadać, żeby urzymać pozycję Delta Nautral, z każdy 1 punkt spadku musimy sprzedać 89 akcji. Natomiast za każdy 1 punkt wzrostu spółki musimy nabyć 89 akcji. Natenberg, 1994

17 Podstawowe przykłady Dodatnia Theta powoduje, że na skutek upływu czasu pozycja jest coraz bardziej zyskowna. Poniższy profil wypłaty pokazuje potencjalny zysk/stratę związane z pozycją. Ponadto widzimy jak zmienia się potencjalne ryzyko. W miarę upływu czasu Delty opcji odchodzą od 50 (Delty opcji ITM poruszają się w stronę 100 a Delty opcji OTM w stronę 0) Efekt jest taki, że gdy kurs pozostaje poniżej 105 pozycja zyskuje Delty a gdy wzrośnie powyżej, pozycja zaczyna tracić Delty.

18 Podstawowe przykłady Natenberg, 1994

19 Podstawowe przykłady Vega pozycji jest ujemna więc jakikolwiek wzrost zmienność przyniesie straty. Następny slajd pokazuje wartość teoretyczną pozycji przy różnych poziomach zmienności. Obecnie zmienność implikowana = ok. 25%, czyli mniej więcej poziom zmienności przy której pozycja ani nie zyskuje ani nie traci Łatwy sposób na obliczenie zmienności implikowanej pozycji: (Zysk teoretyczny/vega) + zmienność w modelu = zmienność implikowana (12,20/2,38) + 20 = 5, = 25,13

20 Podstawowe przykłady Natenberg, 1994

21 Podstawowe przykłady Instrument bazowy (akcje) = 100,00 Termin wygaśnięcia września = 7 tyg Termin wygaśnięcia grudnia = 20 tyg Stopa wolna od ryzyka = 6% Stopa dywidendy = 0% Zmienność = 20% Pozycja Premia Wart. Teo. Delta Zmienność implik. +20 czerwiec 105 Call 1,88 1, ,0-20 grudzień 110 Call 3,13 2, ,1 Diagonal Spread (Short Time Spread): - Pozycję otwieramy kiedy uważamy zmienność implikowana jest za wysoka - Zysk teoretyczny: -20 x (1,88-1,35) + 20 x (3,13-2,22) = +7,60

22 Podstawowe przykłady Ponieważ pozycja jest Delta neutralna będzie zachowywała się jak Short Time Spread. Nadal musimy być świadomi jakie wystepują Greki: Pozycja Gamma Theta Vega +20 czerwiec 105 Call 4,3-0,0308 0, grudzień 110 Call 2,8-0,0200 0,216 RAZEM +30,0-0,2160-0,760

23 Podstawowe przykłady Dodatnia Gamma wskazuje, że ruch w instrumencie bazowym będzie korzystny. W chwili obecnej, jeżeli instrument bazowy zacznie spadać, żeby urzymać pozycję Delta Nautralną, za każdy 1 punkt spadku musimy nabyć 30 akcji. Natomiast za każdy 1 punkt wzrostu spółki musimy sprzedać 30 akcji. Natenberg, 1994

24 Podstawowe przykłady Ujemna Theta powoduje, że na skutek upływu czasu pozycja jest coraz mniej zyskowna. Po upływie każdego dnia, jeżeli nie ma ruchu w instrumencie bazowym, nasza pozycja straci 0,216. Z upływem czasu Delty opcji odchodzą od 50 (Delty opcji ITM poruszają się w stronę 100 a Delty opcji OTM w stronę 0) Tym razem, gdy kurs pozostaje poniżej 105 pozycja traci Delty a gdy wzrośnie powyżej, pozycja zaczyna zyskiwać Delty. Będąc właścicielami tej pozycji chcemy aby instrument bazowy oddalił się jak najdalej od poziomu 105.

25 Podstawowe przykłady Natenberg, 1994

26 Podstawowe przykłady Wzrost zmienności ma negatywny wpływ na zyskowność pozycji. Kolejny wykres pokaże teoretyczną zyskowność pozycji podczas różnych zmienności. Widzimy też, zmianę Delty ujemną w przypadku spadku kursu instrumentu bazowego i dodatnią w przypadku wzrostu instrumentu bazowego. Kształt każdego wykresu też jest podobny co świadczy o małej wrażliwości Gammy w stosunku do zmienności.

27 Podstawowe przykłady Natenberg, 1994

28 Kompleksowe pozycje Kurs akcji = 202,50, termin wygaśnięcia = 6 tyg., zmienność = 24%, stopa wolna od ryzyka = 6%, stopa dywidendy = 0% Kontrakt Pozycja Premia Wart. Teo. Delta Gamma Theta Vega Zmienn. Imp. 190 Call 15,50 15, ,6-0,077 0,18 24,0 195 Call ,63 11, ,0-0,088 0,23 23,3 200 Call +55 8,25 8, ,3-0,094 0,26 22,6 205 Call -35 5,75 6, ,4-0,094 0,27 22,9 210 Call -20 4,00 4, ,3-0,086 0,26 23,7 215 Call +41 2,63 2, ,0-0,074 0,23 24,0 190 Put -42 1,63 1, ,6-0,046 0,18 23,6 195 Put +85 2,75 2, ,0-0,056 0,23 23,1 200 Put +8 4,50 4, ,3-0,062 0,26 23,0 205 Put -18 6,88 7, ,4-0,060 0,27 23,0 210 Put 10,00 10, ,3-0,052 0,26 23,5 215 Put ,75 13, ,0-0,039 0,23 24,5 Akcje Akcje Calls Puts Delta Gamma Theta Vega Z/S Razem ,5-2,244 +6,10 +18,82

29 Kompleksowe pozycje Podstawowe wnioski, które możemy wyciągnąć na pierwszy rzut oka: - Dodatnia Gamma, ujemna Theta i dodatnia Vega. - W pierwszej chwili pozycja będzie zachowywała się jak Backspread. - Wykres pozycji w chwili obecnej pokazany jest na następnym slajdzie jako linia ciągła. - Po stronie spadkowej net pozycja = -21 (-18 akcji, +3 Puts), czyli potencjalnie nieograniczony zysk. - Po stronie wzrostowej net pozycja = 0 (-18 akcji, +18 Call), czyli potencjalnie ograniczone ryzyko/zysk.

30 Kompleksowe pozycje Natenberg, 1994

31 Kompleksowe pozycje Poprzedni slajd pokazuje jak zachowuje się pozycja z upływem czasu. - Portfel ma duże długie pozycje w 195 Put i 200 Call - Cała pozycja coraz bardziej będzie przypominała Long 195/200 Strangle - Jeżeli kurs instrumentu bazowego pozostanie na poziomie 202,50 Delta całej pozycji będzie bardziej dodatnia ponieważ 200 Call jest ITM (następny slajd). - Jeżeli kurs spadnie poniżej 195, wtedy zaczną dominować 195 Puts i Delta całej pozycji będzie stawała się bardziej ujemna (następny slajd). - W przypadku Gammy, jeżeli kurs pozostanie między 195 a 200, Gamma będzie narastała z upływem czasu.

32 Kompleksowe pozycje Natenberg, 1994

33 Kompleksowe pozycje Natenberg, 1994

34 Kompleksowe pozycje Ostatni slajd pokazuje zachowanie pozycji w efekcie zmian zmienności: - Zwiększona zmienność spowoduje większą zyskowność pozycji. Natomiast spadek zmienności spowoduje mniejszą zyskowność. - Pozycja nie jest aż tak czuła na zmiany w zmienności jak na upływ czasu. - Posiadacz takiego portfela opcyjnego musi być uprzedzony przed gwałtownym spadkiem zmienności. - Jeżeli instrument bazowy przez kilka tygodni nie zmieni odczuwalnie poziomu konieczne będzie działanie prewencyjne i obniżenie ryzyka Thety. - Jeżeli obawiamy się potencjalnie dużego ruchu najprawdopodobniej sprzedamy opcje Put, ponieważ sprzedaż Call pozostawi pozycję net krótką po stronie wzrostu (redukcja długich pozycji 195 lub 200 Put)

35 Kompleksowe pozycje Natenberg, 1994

36 Kompleksowe pozycje Na chwilę obecną pomijam wpływ stóp procentowych ponieważ nie mają chwilowo dużego wpływu. Warto zaznaczyć, że w przypadku wysokich stóp procentowych oraz większych pozycji mogą one zmienić zyskowność pozycji: akcji oznacza kredyt gotówki na rachunku inwestora; wzrost stóp procentowych podniesie zyskowność a spadek stóp spowoduje obniżenie zyskowności pozycji - Wpływ na pozycję zmiany w stopach o 1%: 0,01 x 42/365 x 202,50 = 0,233 - Ponieważ pozycja akcji = -18; 0,233 x 18 = 4,19 - Za każdy wzrost stóp o 1% pozycja zyskuje 4,19 a za każdy spadek stóp o 1% pozycja traci 4,19

37 Kompleksowe pozycje Natenberg, 1994

38 Podsumowanie Przez ostatnie tygodnie przedstawiałem wiele wzorów matematycznych i wykresów to jest konieczna podstawa wiedzy każdego inwestora, który zaczyna przygodę z opcjami. Do wiedzy matematycznej musimy dołączyć też zdrowy rozsądek i znajomość rynku. Te ostatnie przychodzą tylko z doświadczeniem. Zachęcam Państwa do rozpoczęcia inwestowania w opcje, ale z głową. Pamiętajmy o potencjalnych zagrożeniach i nie otwierajmy pozycji, które mogą nas przerosnąć. Dziękuję raz jeszcze za uwagę i poświecony czas. Udanego inwestowania!!!

39 Pozycja i depozyt zabezpieczający Wolumen Kontrakt opcyjny Delta Gamma Theta Vega Z.I. 10 July 2450 Call (OW20G152450) 0,0691 0,0014-0,4389 0, ,05-10 July 2400 Call (OW20G152400) 0,1466 0,0025-0,7238 1, ,06-10 July 2200 Put (OW20S152200) -0,1537 0,0024-0,7793 1, ,47 10 July 2150 Put (OW20S152150) -0,0753 0,0013-0,5058 0,661 23,18-5 August 2300 Call (OW20H152300) 0,5137 0,0023-0,7086 3, ,11 5 July 2300 Call (OW20G152300) 0,4992 0,0041-1,3376 1, ,02 20 July 2100 Put (OW20S152100) -0,0409 0,0007-0,3496 0, ,89 1 September Future (FW20U1520) 1 Kontrakty Calls Puts Delta Gamma Theta Vega Razem ,1185 0,001-4,553-8,4025

40 Pozycja i depozyt zabezpieczający

41 Pozycja i depozyt zabezpieczający Kalkulator SPAN

42 Pozycja i depozyt zabezpieczający

43 Kliknij na nazwę pliku Pozycja i depozyt zabezpieczający

44 Pozycja i depozyt zabezpieczający

45 Pozycja i depozyt zabezpieczający

46 Dziękuję

47 Giełda Papierów Wartościowych w Warszawie SA ul. Książęca 4, Warszawa tel. (022) , fax (022) , pochodne@gpw.pl